奇富是互金龙头，而整个行业由于政策风险，哀鸿遍野，作为一个曾经给我带来丰厚投资收益的行业，点评奇富财报就是点评行业。
1. 房间里的大象
首先，无可避免地要address the elephant in the room——近期股价下跌，所谓房间里的大象是什么？是贷款风险的提升，而贷款风险提升的核心原因是， 4月金管局的 《助贷新规》，导致高定价的贷款供给收缩，导致所谓“抽贷”，引发贷款风险上涨。而风险上涨，导致拨备提升，利润下行。逻辑就是如此。
那么这个行业是不是就不能投资了？我倒是认为长期看，《助贷新规》其实不是坏事，有助于重塑行业格局，出清不合规、小体量平台，市场整体需求不会凭空消失，最后最受益的反而是头部大平台。
这不是我在YY，因为这个逻辑历史上已经发生过一次。助贷新规跟前几年的整顿互联网“现金贷”与全口径核算(从2018 - 2020年)很像，结果长远来确实利好头部公司，无论是基本面还是股价，如附件图所示。
从公司财报给的信息，行业竞争格局，自助贷新规4月份发布以来，高定价市场的新放款规模收缩了2/3以上，大量的小平台已经无以为继，正在逐步退出市场。目前还剩下的一些平台，未来业务规模会继续收缩。因此观察到Q4以来的流量竞争是在减弱的。
2. 财报点评
Q3总净收入为 52.1 亿，第二季度为 52.2 亿，去年同期为 43.7 亿。
Q3信贷驱动服务（重资本模式，capital-heavy）收入为 38.7 亿元，相比第二季度的 35.7 亿元 和去年同期的29.0 亿元 ，均有增加，主要源于capital-heavy贷款余额的上升。
资金成本方面，虽然三季度后段出现流动性紧张，但奇富整体资金成本，仍然保持环比稳定。资金成本稳定主要是受益于今年奇富已经发行了189 亿人民币的ABS，创下历史纪录，同比增长超过 40%。
平台服务（轻资本模式）收入为 13.4 亿元，环比和同比都下降。主要是来自轻资本促成量和 ICE 量减少。平台服务占季度末贷款余额约 48%。今年剩余时间管理层会持续调整业务结构，以适应市场动态及监管导向。
促成贷款的平均 IRR 前面说了是 20.9%，第二季度为 21.4%，有下降，既然窗口指导是20%，完成难度应该不大。展望未来，监管要求在行业内全面落实，定价可能进一步下降，但下降速度预计会很温和。
获客成本——单位获客成本环比下降约 8%。
讲完了亮点，讲一下风险点。股价为什么下跌以及为什么我认为不要恐慌卖出。
第一个就是对于Q4的guidance给得非常低，预计公司预计今年第四季度净利润9.2亿至11.2亿元及非GAAP净利润10亿至12亿元，同比下降39%至49%。“以上展望基于公司当前初步判断，未来可能出现重大变化”。
第二个风险点，主要来自于行业监管的恶化，导致风险指标提升——3Q25 CM2（60逾期率） 升至 0.79%（2Q25：0.64%），首逾率升至 5.5% （相比上个季度2Q25：5.1%）。拨备提升，一方面新增贷款的拨备计提率提升至 5.3%（相比2Q25：5.0%）；另一方面，存量贷款的拨备回拨规模减少至 7.85 亿元（相比2Q25：11.8 亿元）。
展望 4Q25，管理层guidance认为，贷款风险上行，可能会进一步影响NTR。
3.Silver lining曙光
奇富股票估值上引用一下华泰（见附件图）
我前面有减持过整个互金板块（见我的中国梦组合操作），也是规避风险（主要集中于6-8月的操作，有记录），但是到了目前这个价位和估值，我又认为投资的胜率赔率很合适了。最大的逻辑是上面说的，“重塑行业格局，不合规、小体量平台出清，结果是头部大平台受益。因为市场需求不会凭空消失。”
另外在金融监管的指导下，行业经历一系列的调整，从而提升消费金融的普惠性，这些调整对行业的长期发展是有利的，也提升了行业的可持续性，说白了也加固了行业龙头的垄断能力。作为头部助贷平台，奇富有 AI 风控大模型能力，金融机构合作广而深（已累计连接 167家金融机构）。我认为这个行业很特殊，普惠金融里能跑出来，那只能是龙头股。
行业监管影响下的短期调整，不改变公司的长期价值；这事几年前已经发生过一次，我认为还会再发生一次。keep long。行业ups and downs那么多年筚路蓝缕，而对奇富我仍然比较相信，这是一家成熟的金融科技公司，有穿越周期的能力。每一次调整之后，奇富最终都会变得更好股价更高，有目共睹，我相信这一次也不会例外。
利益披露：作者持有 $奇富科技(QFIN)$ 多头仓位。
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