上周市场虽仅小幅回调，但标题却格外耸动——“科技股创十月以来最大抛售”、“降息预期暴跌”、“AI债务警告”。
但这次波动并非由单一事件引发，而是美联储政策预期转变、经济数据矛盾、以及由AI主导的上涨行情出现疲态等多重因素交汇的结果。
随着货币政策进入不确定期、10月宏观数据受干扰、信用市场发出担忧信号，尽管11月历来是市场最强劲的月份之一，投资者对更深层回调的可能性正变得日益警惕。
让我们逐一拆解以下这些关键问题。
是否是因为市场担心12月美联储不会降息？
是否是从美联储到消费者层面的通胀担忧？
是否是劳动力市场疲软的信号？
是否是AI数据中心热潮正在降温？
投资者是否对正常波动反应过度？
是否是因为市场担心12月美联储不会降息？
市场对12月会议的担忧明显上升。12月降息的概率已大幅下降——从一个月前超过100%的预期（即几乎确定降息），跌至上周不足50%。
鲍威尔主席明确表示希望12月降息预期“更具不确定性”，而一系列鹰派言论也加剧了这种再定价。波士顿联储主席苏珊·柯林斯（Susan Collins）警告称，“将政策利率维持在当前水平一段时间可能是合适的”；克利夫兰联储的贝丝·哈马克（Beth Hammack）则重申需“保持一定限制性”。
如果12月不降息，股市可能会不高兴，但现在市场对此的预期已经有所缓冲，不再会感到那么“震惊”。
是否是从美联储到消费者层面的通胀担忧？
通胀的叙事并未消退，而是在演变。债券市场在最近的股市抛售期间并未反弹——反而由于一场疲弱的30年国债拍卖，长期利率上行，蔓延至企业信贷市场。这种债市的“反击”表明通胀仍深植于市场体系中。
一个日益增长、且从多个角度看都相当棘手的通胀风险源头，其实正是人工智能本身。美国是全球数据中心数量最多的国家，拥有逾4,000个数据中心，且新建数据中心的支出正在迅速攀升，如下图所示：
Chart showing data center construction spending, monthly, in billions of dollars
【图表位置】图表来源：WLM 说明：美国数据中心建设支出（月度，单位：十亿美元）
随着对AI基础设施需求的加速，耗电量巨大的园区扩张速度已超出多数公用电网的设计承载能力。
2024年，美国数据中心耗电量达183太瓦时（TWh）——已占全国总用电量的4%，预计到2030年将超过两倍增长。电力需求上升正在推高居民电费，目前美国家庭的平均月电费为142美元，较十年前上涨了25%。
与此同时，建设成本也在飙升，2025年8月每平方英尺的平均价格达到977美元，较去年同期的665美元大幅上升。
并非只有数据中心
甚至总统本人在几周前还表示“没有通胀”，但上周却突然敦促重点领域如食品杂货价格应下行。
政府也开始转向“可负担性”政策措辞，并宣布将放宽对食品杂货的关税——这其实是在默认政策本身可能助推了成本上涨。
是否是劳动力市场疲软的信号？
尽管消费支出数据依然强劲——10月同比增长3.5%，但投资者开始质疑这种强劲还能持续多久。真正担心的并非需求端，而是支撑其背后的就业市场稳定性。尽管高收入家庭受益于股市与房产财富增长，但劳动力市场的压力信号已开始显现。
Verizon宣布裁员规模将高达20%——约2万人。这一举动表明企业正寻求在价格方面接近消费者“容忍极限”之际削减成本。
这种“软化”趋势并非个例。
据Challenger, Gray & Christmas报告，2025年10月美国雇主宣布裁员153,074人——为2003年以来该月最高纪录。其中，仓储业与科技行业分别裁员47,878人和33,281人。
Chart showing Challenger Report announced job cuts, from July 2022 to October 2025
【图表位置】图表来源：WLM 说明：Challenger报告裁员人数（2022年7月–2025年10月）
对于年轻的大学毕业生来说压力更为显著：2025年8月，20-24岁、拥有本科学历者的失业率高达9.3%（未季调）。
而在这批最受冲击的人群中，许多人甚至从未有过正式工作经历，因此这部分失业人口并未在官方“失业申请数据”中显现，使得就业数据表面看似“尚可”。
更棘手的是一个系统性问题。由于近期政府关门，10月的就业数据并不完整。用于计算失业率的“住户调查（Household Survey）”未能完成，而CPI报告可能也受到影响。
这意味着政策制定者正处于“数据沙漠”中，白宫也警告称10月缺失的数据将“永久受损”。对美联储而言，这就意味着“盲飞”。
正如鲍威尔所说，“走进黑暗的房间时应慢行”。
AI数据中心热潮正在降温吗？
AI无疑是市场热情的主要驱动因素之一，但近期的事件却透露出更加谨慎的情绪。市场开始重新审视支出：是否正被债务、执行风险和信贷紧缩掩盖？
你不需走太远就能看到问题…
甲骨文（Oracle, ORCL）的长期债务已达960亿美元，有分析师预计到2028年将接近三倍增长至2900亿美元。
这在下图中体现得更加“有趣”：其30年期债券价格自上次财报发布时的106，已跌至92，创下年度新低。市场似乎在质疑AI投资是否更多是靠“杠杆”而非“盈利能力”驱动。
Chart showing Oracle stock movement
【图表位置】图表来源：WLM 说明：Oracle股价与债券走势
这种质疑并不孤立。高收益债发行者如与CoreWeave（CRWV）相关的Applied Digital（APLD）最近不得不以10%的利率才能成功发行债券——这引发了市场对信用风险偏好骤降的担忧。这类利差扩大的现象被视为科技板块的“金丝雀信号”。
执行风险也在上升。微软（MSFT）CEO纳德拉指出：数据中心外壳的建设速度跟不上GPU芯片交付节奏。这一“物理瓶颈”提醒我们，即使是AI基础设施增长，也仍依赖传统物流与许可流程。
财报也反映出这种矛盾信号。应用材料（AMAT）公布的季度销售额再次下滑，并警告出口限制持续带来压力。尽管消息公布后股价一度下跌10%，但AMAT当天随后即反弹收高。
Chart showing Applied Materials stock movement
【图表位置】图表来源：WLM 说明：Applied Materials股价波动
周二，CoreWeave因数据中心建设延误未能达成Q4目标，当日股价暴跌16%，其后几日继续下跌。
但另一方面，AMD预计其AI数据中心营收将在未来几年年均增长80%；而Cisco（CSCO）则因Nvidia相关需求上调业绩指引。
AI牛市远未结束，而经历显著回调是健康的。目前的调整更多表现为“轮动”而非“全面抛售”。
投资者是否对正常波动反应过度？
尽管标题聒噪，但最近这波回调其实较为温和。标普500在本轮回调中的最低点仅为下跌约4%。
从下图虚线所示“距离历史高点下跌4%”的标记可以看出，这种回调幅度属于正常且必要的波动水平。
SPY weekly chart
【图表位置】图表来源：WLM 说明：SPY周线图
11月的季节性顺风或仍可能发挥作用，即使未能显现，5–15%的调整区间也完全属于健康范畴。
以下是你提供的《可执行交易计划（Actionable Trading Plan）》的完整中文翻译，保持结构与逻辑清晰、使用金融术语、不使用分割线：
可执行交易计划
1. 权益指数仓位配置
核心观点：中性偏轻度风险规避。
鉴于当前成交量分布偏空、IWM 和 QQQ 表现疲软、内部指标分歧，建议将股票敞口从满仓下调 10-20%。
如果标普500指数（SPY）维持在其50日移动均线上方，可保留部分敞口；若SPY连续两个交易日收于50日均线下方且伴随放量，应清除剩余仓位。
小盘股（IWM）未重新站回50日均线前，应避免加仓。
2. 板块轮动 / 战术**易
偏好防御型成长与动能改善的滞涨股；回避高贝塔领涨股。
增持 / 买入方向：
生物科技（XBI / IBB）：当前最强板块，回调至10日与21日均线附近可买入，止损设于入场价下方3-5%。
医疗保健（XLV）：相对强势稳定，突破近期枢纽高点可加仓，止损设为2-3%。
减持 / 避免方向：
半导体（SMH）：尽管长期仍处于多头趋势，但近期走弱为下行带头板块，出现看涨反转日之前不宜新开多单。
科技（XLK）与非必须消费（XLY）：维持低配，两者均呈现明显的风险规避行为。
零售（XRT）与小盘股（IWM）：当前阶段未改善前，应避免做多。
3. 国际股票
继续超配但收紧风险控制。
发达市场与新兴市场整体仍处于多头趋势，保留持仓，但止损上移至近期周线低点。
仅在外资ETF放量突破周线新高时考虑加仓。
4. 比特币 / 加密货币配置
除非出现明显信号，否则视为风险规避资产。
比特币跌破200日移动均线意味着进入“卖出或回避”状态。
减持剩余加密货币仓位，只有在BTC强势重回200日均线且伴随放量时再考虑重建仓位。
若BTC跌至$80,000支撑区域，可关注反转信号，但不应提前布局。
5. 利率 / 宏观风险管理
12月降息概率已从95%降至50%，利率敏感板块（如科技、非必须消费、IWM）面临更高风险。
在美联储预期尚未稳定前，避免使用杠杆配置成长型资产组合。
6. 季节性因素
11月整体倾向上涨，但通常在11月中下旬开始转弱。
若出现季节性反弹，视作“可交易的反弹”而非趋势重启，除非内部广度指标同步改善。
7. 哪些信号将推动转向风险偏好（Risk-On）？
只有当以下条件同时发生时才考虑加大风险敞口：
小盘股（IWM）重新站上50日均线并显示趋势改善。
纳斯达克100（QQQ）出现“承接日”，其强度超过近期“派发日”。
新高/新低比率升至中性水平以上。
波动率指标（如VIX）重回熊市状态。
8. 止损、仓位与风险控制策略
单笔头寸风险控制在账户权益的0.5%至1.0%之间。
所有股票头寸均应收紧跟踪止损。
在市场内部结构改善前，避免使用杠杆型ETF。
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