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美12月降息存疑
美国众议院以222票赞成和209票反对，通过临时拨款法案，并转交总统特朗普签署生效，结束美国史上最长的43日政府停摆，预料食物援助和受影响的航班将会逐步回复正常。但拨款只是延长至明年1月30日，同时让联邦政府债务攀升至近38万亿美元。
作为下一任美联储主席候选人名单之一的哈塞特接受彭博访问时表示，已告知美国总统特朗普，如果被提名接替鲍威尔担任联储局主席，他会接受此一职位。哈塞特表示，根据各种迹象，他预期美联储会将联邦基金利率下调0.25%，考虑到政府长时间停摆以及通胀数据好过预期，对鲍威尔没有采取更大幅度的减息会感到意外。他同意特朗普认为利率可以低得多的观点，并暗示认为有理由大幅减息0.5%。
美联储官员发表对十二月降息前景谨慎的言论，波士顿联储主席Susan Collins和旧金山联储主席Mary Daly——两位今年都曾投票支持降息的官员——发出了迄今最明确的谨慎信号。Collins直言，近期进一步放松政策的“门槛相对较高”，而Daly则表示，现在对12月的决定下结论为时过早，她持“开放心态”。
日本央行公布10月会议意见摘要显示，委员会就近期加息的可能性展开讨论。会议摘要显示，一位委员指，央行必须将利率上调至更接近中性水平，以免日后被迫快速加息。亦有委员表示，进一步迈向政策正常化的条件几乎已基本满足，但需要检视基础通胀率的稳定程度。
本周虽然美国政府停摆危机解除，市场却由于数据继续延误面对不确定性，同时美联储官员本周发言加剧市场对12月降息的担忧，例如卡什卡里等表示通胀顽固、经济韧性支持暂停宽松，导致降息概率从上周超60%降至约50%，引发市场波动，包括股市显著回调，10年美债收益率在约4.1%震荡。值得注意的是虽然第三季度标普公司继续保持强劲盈利，美国中小公司则继续显示出承压的情况。我们继续建议保持债券久期中性，分散货币敞口并增加大宗商品配置，同时关注估值合理传统股及防守性医疗板块，以对冲美元波动、降息不确定及全球通胀风险。
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内地经济平稳
国家统计局公布，10月全国居民消费价格（CPI）按年升0.2%，胜过市场预期的下跌0.1%，并创下9个月高点; 扣除食品和能源价格的核心CPI按年上涨1.2%，是2024年3月以来19个月最高。在反内卷政策持续推进下，部分行业供需关系改善，当月工业生产者出厂价格指数（PPI）由9月持平转为上涨0.1%，是年内首次按月上扬。
国家统计局公布数据显示中国10月社会零售同比增速放缓至2.9%，符合市场预期。由于补贴效应消退，汽车和家电拖累整体消费，家用电器和音像器材类零售额同比下滑14.6%，前值为增长3.3%; 汽车类零售下滑6.6%，前值为同比增1.6%。
国家统计局公布，内地10月规模以上工业增加值按年实际增长4.9%，市场预期升5.5%；按月增长0.17%。首十个月按年增长6.1%。分三大门类看，10月采矿业增加值按年增长4.5%，制造业增长4.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4%。
根据央行公布数据测算，10月社会融资规模增量为8100亿元（人民币·下同），低于预期的12,285亿元，创2024年7月以来新低。1—10月，社会融资规模增量为30.9万亿元，同比多增3.83万亿元，其中住户贷款增加7396亿元，住户存款增加11.39万亿元。
本周中国经济数据显示经济或存在阶段见底的可能性，核心通胀温和扩张而生产价格降幅收窄，反映需求逐步企稳，家庭存款非季节性下降而非银存款上升，显示市场情绪改善下资金转向股票投资，支持流动性。但我们提醒投资者对宏观复苏保持谨慎，关注利好的通胀数据或是由于“超级黄金周”提振食品服务价格、有利低基数及金价上涨等短期因素。另一方面，我们观察到在港股科技股大幅重估后，腾讯、京东、中芯等季报业绩亮眼，但仍未达到一些投资者预期。整体而言，市场情绪高涨但需基本面支撑，建议投资者自下而上关注估值合理、盈利见底的离岸港股科技与消费龙头，以捕捉全球降息周期下的长期增长机会，并密切观察中央刺激政策及美联储动向对流动性的正面影响。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场表现稳步向上，恒指一口气升穿27000点再创出近几年新高，如果不是因为美股上周四下挫，导致港股沽压涌现的话，恒指或许不会在上周五大幅调整而蒸发之前连续4个交易日的大部分升幅。上周恒指累升330点，成交方面，大市成交金额维持着平均每天2300亿，依然没有流动资金显著增加投入港股的迹象。
展望本周，预料港股投资情绪持续平静，能够带动港股大市向好的消息不会太多。外围股市变化会成为港股主要指数的走势导向。恒指方面，从上周初开始的走势来看，26000点的区间整固大致上已经完成，相信恒指在本月再次升穿27000点的机会非常大，建议投资者多加留意。不过大市成交体量未能恢复至3000亿水平会使得看好后市的投资者们持续担忧。
港股IPO方面，2025年是一个丰收年，参与程度及集资金额相比过去几年热闹不少。今年以来，累计挂牌的新股数目接近90间，集资总额超过2400亿港元，稳占全球交易所首位。而深受市场关注的“A+H”上市情况，今年以来已经有累计16间A股上市公司成功登陆港股成为H股，集资总额更超过1400亿港元，占整体港股IPO的60%，绝对是举足轻重，另外尚有超过80间A股上市公司已在港交所递表排队。相信也是这个持续上升的需求，使得今年以来递表港交所的全球企业总数已超越300间，创出年度历史新高。
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内地市场观察
上周A股冲高回落，沪指周中创4034点十年新高后失守4000点，全周跌0.18%。深市调整更深，创业板指与科创50跌幅均超3%。
市场分化明显，银行等权重股护盘，而科技股集体走弱。盘面上，消费类板块如纺织服饰、医药生物逆势走强，成为资金"避风港"。
整体市场呈沪强深弱格局，情绪转向谨慎，预计短期将围绕4000点震荡。
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RWA市场：增长趋稳，
稳定币活跃度提升
上周RWA市场增长态势趋稳，链上总市值达359.1亿美元，增速有所放缓，但持有者数量持续强劲增长，突破53.68万；稳定币市场维持“效率驱动”模式，转账量逼近5万亿美元，月活地址大幅提升，显示资金周转与链上支付功能进一步强化。监管层面迎来关键进展：美国SEC拟推出“代币分类法”以明确加密资产属性，CFTC考虑允许稳定币作为衍生品抵押品；香港金管局推进Ensemble项目支持代币化资产交易；新加坡、英国、阿联酋等多国也同步完善稳定币与资产代币化政策，全球监管框架正加速系统化构建。
稳定币市场方面，稳定币总市值达2,999.90亿美元，环比上月同期微增1.03%；月度转账量上涨至4.96万亿美元，环比上月同期大涨30.49%；月活地址总数显著增至3,708.00万，环比上月同期上涨25.38%；持有者总数稳步增长至2.02亿，环比上月同期微增3.03%，两者共同验证市场效率驱动型增长模式深化，存量资金周转效率与用户活跃度持续提升，链上支付结算功能进一步强化。数据表明，机构大额结算与零售交易共振持续，转账量增速与活跃地址增速均远超市值增长，凸显市场运行健康度提升。头部稳定币为USDT、USDC及USDS，其中USDT市值环比上月同期上涨1.63%；USDC市值环比上月同期微增0.28%；USDS流通量触达百亿美元大关，攀升至稳定币赛道第三，市值环比上月同期大涨12.36%。
项目进展方面，渣打银行已与DCS卡中心达成合作，成为新型信用卡DeCard的主要银行合作伙伴。该信用卡允许用户在日常交易中使用稳定币进行支付。两家公司周二表示，DeCard将率先在新加坡推出，当地监管机构鼓励对数字支付系统进行试验，之后将拓展至其他主要市场。渣打银行将提供虚拟账户服务和API接口，以便DCS能够即时识别并核对DeCard用户的付款。这种技术集成旨在让交易更快、更透明。
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腾讯Q3净利润同比增长19%
腾讯控股公布的第三季度业绩全面超出市场预期，营收和净利润均实现显著增长，其中国际游戏业务表现尤为突出，成为推动业绩增长的关键动力。腾讯公布的最新财报显示，第三季度营收达到1928.7亿元，超出市场预估的1888亿元。净利润631.3亿元，大幅超出预估的558.8亿元，环比增幅达13%，同比增幅19%。腾讯核心的游戏业务延续增长势头。国际市场游戏收入达到208亿元，远超市场预估的181.3亿元。本土市场游戏收入428亿元，同样高于预估的422.7亿元。
尽管没有大举投资AI基础设施，但是腾讯三季度营收和净利润均实现显著增长。这表明，腾讯可以采取比许多激进竞争对手更为审慎的AI开发策略。腾讯在公告中重申，更侧重于将AI技术整合到核心盈利服务中，包括融入到社交平台微信和游戏发行当中。另外，值得注意的是，财报显示，腾讯三季度广告收入增长21%至362亿元，成为本季度增长最快的主要业务之一，因人工智能技术提升的精准投放能力成为关键驱动因素；广告业务21%的增速明显快于整体营收增长，显示出AI技术对商业化能力的提升作用。人工智能提升了广告投放的精准定位能力，帮助腾讯更有效地触达目标用户。
财报显示，第三季度，腾讯销售及市场推广开支同比增长22%，达到115亿元，比去年同期和上个季度都增长了20亿元，营销费用主要用于推广的AI原生应用程序及游戏。同时，腾讯这一季度也加快了AI在内部产品的落地。腾讯元宝在生态打通上取得关键进展，现已接入微信、QQ、腾讯会议、腾讯文档等数十款内部应用，覆盖社交、办公与消费等核心场景。
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Circle Q3 盈利超预期
稳定币发行商Circle受益于储备金回报率提升和市场份额扩大，在加密货币行业复苏背景下展现强劲增长势头。稳定币发行商Circle最新公布的财报显示，三季度营收超出市场预期，盈利表现远超市场预期，每股收益达64美分，是分析师预期的三倍有余。其发行的USDC稳定币流通量较上年同期增长超过一倍。
USDC流通量的大幅增长成为推动Circle营收增长的关键因素。该公司稳定币流通量较去年同期翻了一番以上，显示出市场对受监管稳定币的持续需求。USDC稳定币期末市场份额升至29%，流通量达到737亿美元，在稳定币市场仅次于Tether。这一业绩延续了Circle上市后的强劲势头。该公司今年6月上市后股价飙升，受益于7月美国签署首个联邦稳定币监管框架前市场对稳定币的高涨热情。
Circle旗下USDC稳定币第三季度铸造量达到797亿美元，平均流通量为678亿美元，略高于市场预期的675亿美元。截至季度末，USDC流通量达到737亿美元，较上季度实现增长。
USDC市场份额在第三季度末达到29%，超过市场预期的28.6%，显示公司在竞争激烈的稳定币市场中继续巩固地位。稳定币作为连接传统金融与加密货币生态的桥梁，其规模扩张直接反映了数字资产市场的活跃度。
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中芯国际Q3净利润大增
中芯国际最新公布的财报显示，三季度营收171.62亿元，同比增长9.9%，25.5%的毛利率更是环比大幅提升4.8个百分点，产能利用率攀升至95.8%，接近满产状态。
财报还称，中芯国际管理层给出的四季度指引显示，收入环比持平至增长2%，毛利率18%-20%。这意味着在产能利用率已经高达95.8%的情况下，公司预期四季度收入增速将明显放缓，而毛利率中值19%较三季度的25.5%将出现约6个百分点的下滑。
从应用领域来看，三季度最大的变化是消费电子占比从41.0%跃升至43.4%，而智能手机占比则从25.2%下降至21.5%。这种结构变化虽然帮助公司维持了产能利用率，但消费电子领域的单价和毛利率通常低于高端智能手机芯片，这可能是四季度毛利率指引偏低的原因之一。工业与汽车领域占比从10.6%提升至11.9%，这是为数不多的亮点。该领域通常具有更长的产品周期和更稳定的利润率，但11.9%的占比仍然偏小，尚不足以成为业绩增长的核心驱动力。
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微软打造首座“AI超级工厂”
微软正式推出其首座“AI超级工厂”，通过将跨越不同州的数据中心连接为统一系统，构建起一个具备行星际规模算力的分布式AI超级工厂。这一架构将分散的算力资源整合为虚拟超级计算机，以前所未有的规模加速AI模型训练，将原本需数月的复杂任务缩短至数周，标志着AI基础设施从独立站点建设正式迈向“行星际规模”网络化协同的新阶段。
据微软披露，位于亚特兰大的新一代AI数据中心已于10月投入运营，这是“Fairwater”系列中的第二个设施，并通过专用网络与威斯康星州的首个Fairwater站点相连。该系统整合了数十万个最新NVIDIA Blackwell GPU，构建起全球首个真正意义上的跨州AI计算集群。这一进展正值科技巨头间AI算力竞争白热化。据报道，微软计划在未来两年内将其数据中心总面积扩大一倍。该“AI超级工厂”将支持OpenAI、微软Copilot、法国Mistral AI及埃隆・马斯克的xAI等关键客户，进一步巩固其在AI基础设施领域的领先地位。
微软上一财季资本支出超过340亿美元，并预计将持续加大投入。行业预计，全球科技公司今年AI相关投资总额将达4000亿美元。微软的分布式网络策略不仅是技术革新，更是其应对算力需求爆发、保持市场竞争力的核心举措。
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