黄金的故事，这半年进入了新高潮，现货金价已经一路突破3700美元，周二更是刷新到了3790美元的新纪录。很多人觉得不可思议，为什么黄金能这么猛？其实背后的逻辑不复杂。
第一，美联储降息，黄金吃红利。9月份，鲍威尔终于宣布降息25个基点。其实从年初开始，市场就已经在憧憬降息了，金价也一路炒预期。为什么降息对黄金好？很简单：利息降了，债券的收益率变低了，你拿着国债还不如买黄金。再加上降息可能会推高通胀，而黄金一直是对冲通胀的好工具。这就是所谓的“双保险逻辑”：无息的黄金，突然比有息的债券更有吸引力。
第二，避险永远是黄金的底色。今年上半年，黄金的主要推动力是避险。特朗普的关税政策一波接一波，美联储又不断被施压，这让很多人对美元资产的信心下降。投资者自然会选择黄金——一种不背国债、不受单一政府信用约束的资产。说到底，黄金的价值就在于：当你对其他资产心里没底的时候，它就像避风港。
这些宏观因素叠加起来，造就了这波“史上最强”黄金行情。华尔街大佬们也纷纷下场站台。桥水的瑞·达利欧说，投资组合里至少要配15%的黄金；冈拉克更是直言黄金是他的“最佳投资想法”。普通人也在跟风，除了中国大妈之外，美国大妈们同样加入了战斗，美国的Costco超市里，金条成了最畅销商品。你看，从华尔街到老百姓，黄金都成了共识。
黄金股走势分化
不过，要注意的是，金价大涨，黄金股的表现却不一样。年初至今， $灵宝黄金(03330)$ 涨了510%， $中国黄金国际(02099)$涨了228%， $山东黄金(01787)$ 涨了204%，这些矿企股价基本上是“翻倍再翻倍”。
但下游的珠宝零售商，比如 $周大福(01929)$ 、 $周生生(00116)$ 、 $老铺黄金(06181)$ 、 $六福集团(00590)$涨幅就相对弱一些，只有80%到140%。龙头 $紫金矿业(02899)$ 看上去气势很足，但因为它业务太多元，铜、锂占比不少，金价利好被稀释了，股价表现反而落后于中小矿企。 【干货】黄金牛市来了！港股黄金股和ETF如何布局？
为什么会这样？逻辑其实很直白。上游矿企直接受益于金价，金价每涨一美元，都能放大到他们的利润表里；中游冶炼赚的是加工费，跟风涨一波，但弹性没那么大；下游珠宝零售呢，高金价会刺激投资金条，但首饰卖得就慢了，消费者会嫌贵，买得更少。换句话说，这场行情，本质上是“矿业股的牛市”，而不是全产业链的盛宴。
展望后市呢？
高盛认为，如果特朗普继续给美联储施压，黄金还能再涨40%。年内美联储还有两次降息预期，中国的黄金托管计划也可能落地，全球政治经济的不确定性更是没减少。逻辑上，黄金还有继续走高的空间。唯一的风险，就是涨得太快，投资者开始怀疑是不是涨过头了，届时可能来一波急跌调整。
所以，大家应该怎么做？如果想要跟上这波黄金牛市，我认为最直接的方式是配置黄金ETF，比如 $SPDR金(02840)$ ，它直接追踪现货金价。更激进一点，可以看上游的金矿股，灵宝、山东黄金、中国黄金国际这类弹性更大。但要记住，涨得快也跌得快，别盲目追高，合理仓位才是王道。
总结一下，现在的黄金，既有避险的逻辑，又有降息的逻辑，还加上中国的新动作。这样的三重驱动，让金价突破3700并不意外。矿业股吃到了最大的红利，珠宝股更多是补涨。未来如果利率继续往下走，黄金还会是市场的焦点，但对投资者来说，最大的考验是能不能守住心态，在热闹中冷静操作。
精彩评论