【公司研究报告】赢家时尚(3709.HK)净利润稳健提升，渠道优化效果初显

净利润逆势增长展现韧性

在行业整体承压背景下，赢家时尚2025年上半年实现归母净利润 2.89 亿元，同比增长 2.17%，公司通过精细化费用管控，销售及分销开支、行政开支分别下降 8.14%和15.19%，在营收下滑 6.12%的情况下实现利润正增长。同时，经营性现金流净额达 8.96 亿元，同比大幅增长 98.3%，反映出公司对市场环境的准确判断和优秀的资金管理能力。

渠道优化转型成效初显

公司坚持“于变局中开新局”策略，持续推进渠道转型。线下方面，万象城门店增至 61 家，覆盖全国 60%以上万象城，购物中心渠道收入同比增长 4.89%，店效提升 12.68%；奥特莱斯渠道收入增长 8.34%，店效提升 6.78%。线上方面，电商渠道逆势增长 8.88%，有效弥补了线下调整期的营收波动。公司正从渠道电商向品牌电商转型，布局天猫、抖音、视频号等多平台，2025 年 9 月将与天猫合作举办超级时装周，预计继续拉动下半年线上业绩。

成本优化见效，盈利能力持续改善

公司根据购物中心、奥特莱斯等优质渠道门店合同期较长的实际情况，合理调整折旧政策，有效优化成本结构。随着直营门店结构调整逐步完成，经销渠道触底企稳，成本优化效应将持续释放，公司利润弹性有望进一步显现。

组织变革赋能长期发展 

公司积极推进组织架构调整，引进电商运营负责人等高端专业人才，全面提升私域运营和内容电商能力。通过推动团队精英化、专业化，为公司在数字化转型和全渠道运营方面提供强有力的人才支撑，为中长期可持续发展注入新动能。

德林证券给予赢家时尚（3709.HK）以下投资建议：

赢家时尚作为中高端女装龙头企业，在行业整体承压环境下展现出较强的抗风险能力和转型决心。公司 2025 年上半年归母净利润逆势增长 2.17%，经营性现金流大幅增长 98.3%，充分体现了管理层的经营能力。渠道转型成效初显，电商渠道增长 8.88%，购物中心和奥特莱斯等优质渠道占比提升且店效改善明显。随着 9 月与天猫合作超级时装周等重要营销活动的推进，以及抖音、视频号等新兴渠道的深度布局，下半年线上业绩有望进一步提升。

考虑到公司品牌优势突出、渠道转型积极推进、组织能力不断提升，以及成本优化带来的利润弹性释放，我们建议“买入”，目标价 9.50 港元。

投资者下半年重点关注电商发力情况以及线下渠道调整完成后的购物中心直营商铺的业绩改善机会。

结合市况，德林证券亦作出以下风险提示：

1. 宏观经济的不确定性可能带来消费者信心不足；

2. 部分品牌门店扩张营收不及预期；

3. 行业竞争加剧。

欲查看研究报告详细内容，请发送邮件至：cs@dl-securities.com 获取《赢家时尚（3709.HK）短期盈利下滑，长期优势稳固》全文。

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