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美国经济展韧性
美国第二季国内生产总值（GDP）以年率计按季增长3.3%，较初步估计的3%上调，并高于市场预期的3.1%，反映商业投资增加和贸易活动带来刺激；上季个人消费升幅由初步估算的1.4%上调至1.6%，符预期，而美联储重视的通胀指标──核心个人消费开支平减指数（Core PCE）按季增幅维持2.5%。美国7月份待完成房屋销售按月跌0.4%，幅度大于市场预期的跌0.2%。
美国7月份个人开支按月升0.5%，为4个月最大增幅，并与市场估算一致，反映需求强韧。期内美联储重视的通胀指标──核心个人消费开支平减指数（Core PCE）按年升幅从6月的2.8%，轻微加快至2.9%，符合预期；7月份个人收入按月增0.4%，亦符预期。
研究公司Birinyi Associates数据显示，今年美国企业的股票回购总额在8月20日突破一万亿美元，是历年达到该水平的最短时间纪录，较旧纪录的去年10月更快，单是7月份的股票回购总额就达到166亿美元，以美元计是历来最高回购价值的7月。一系列股票回购计划反映企业高管信心正在增强，也成为美国股市重要支柱，推动标指最近几周重返历史高位。
日本政府数据显示，8月东京地区核心消费物价指数(CPI)按年上升2.5%，符合市场预期。期内，整体消费物价指数按年升2.6%。核心CPI包括石油产品，但不包括新鲜食品价格。另外，日本7月零售销售较按年上升0.3%，升幅远低于预期的1.8%。
本周经济数据显示美国经济仍具韧性，但关税对通胀的影响开始出现。目前美国10年期国债保持在约4.3%，为年初至今的较低水平，但我们提醒投资者关注降息过快通胀重新抬头的风险。下周市场重点关注8月份的非农就业数据，这是9月FOMC前最重要的经济数据，投资者将通过这份数据确认劳动力市场是否如鲍威尔认为，风险平衡“似乎正在向劳动力市场倾斜”。以及观察特朗普解雇劳工统计局局长后数据准确性问题。资产配置方面，我们建议投资者采取均衡的资产配置策略，并适度布局美元走弱的交易，以期捕获超额回报。
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内地经济景气水平扩张
国家统计局公布8月中国采购经理指数。8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点。专家认为这符合预期，主要是当月制造业供需两端同步改善，其中，反映市场需求的新订单指数环比上升0.1个百分点至49.5%，制造业生产指数则环比回升0.3个百分点至50.8%。
港元拆息（HIBOR）由月初近乎零水平，急涨至现时全线约3%水平，升势高峰期料近尾声。综合分析指出，港汇脱离7.85水平，沽出港元买美元的套息活动亦开始减少，港元再走资令资金抽紧而HIBOR上扬的空间变得相当有限，港汇最近一次触及弱方兑换保证、金管局被动承接港元沽盘为本月13日纽约交易时段。
近期彭博及多间媒体报道，内地银行禁止客户使用信用卡资金作投资，包括买卖股票、基金、期货和虚拟货币等。彭博报道，民生银行及华夏银行等多间内银，上月皆作出同类警告，违者将取消交易及被限制使用其信用卡。
据内地媒体报道，A股目前合共有1271只ETF，整体ETF市场规模达到5.07万亿元（人民币·下同），刷新历史高位。据内媒报道，A股现时合共有1271只ETF，整体ETF市场规模达到5.07万亿元，刷新历史高位。最近两年，A股ETF规模明显加速增长，由1万亿元到5万亿元，A股ETF市场于5年间规模大增4倍。
本周A股在市场情绪下继续上升，当前估值已经进入较高区间，同时成交量持续放大或显示场外资金入场，我们建议投资者密切关注融资数据等投资者情绪指标，以判断当前涨势的持续性。另一方面阿里巴巴本周业绩显示出云服务及AI相关业务有扎实的增长，云智能集团季度收入同比增长26%，AI相关产品收入连续第八个季度保持三位数同比增长。提振了投资者对于中国互联网股票及AI进程的信心。过去的二季度报显示内卷行业业绩继续疲软，而一些竞争格局温和的企业已经盈利见底。同时本周HIBOR抽升，一些香港本地对息率较为敏感的企业预计承压。资产配置方面，我们建议投资者自下而上关注估值合理，竞争格局较为温和的互联网龙头，以继续从市场本轮重估中获利。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股受到内地A股气势如虹的走势牵动，恒指在两万五关口附近反复争持，全周小幅下跌261点，上周五收报25077点。总结八月累计涨大约304点，相当于1.2％升幅，也是连续4个月上升。大市成交方面，上周平均每天3500亿港元，全周连续5天超过3000亿港元。“北水”则继续支撑大市成交及恒指走势，整个八月份合计流入1121亿港元，是连续第26个月净流入。
踏入九月，建议投资者密切留意“北水”力度是否有减弱迹象。外围方面，市场普遍认为本月减息可能性非常高，利好美股创新高，相信亦可带动港股表现。由于港股上周成交显著急增，预期本周每日成交额持续超过3000亿，若能保持此势头，港交所（0388.HK）无疑是最大受惠的个股，股价有望水涨船高，建议投资者密切留意，或许在今年第三季内港交所股价有望挑战500港元大关。
随着港股成交畅旺，主要指数反复上升，未来港股是否24小时交易是近日投资者热议话题。不少有规模的港股券商均表态支持，这些券商基本上已经拥有24小时交易的配置，白天港股再加晚上美股均已经多年畅通无阻。作为营运者，在既有成本之下，已准备就绪推出24小时港股交易。倘若在业内24小时电子化存款渠道方面做得更成熟，相信港股市场就已经具备24小时交易机制的所有条件。世界领先，指日可待。
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内地市场观察
上周，A股市场延续上涨态势。深证成指上涨4.4%，创业板50指数大幅上涨9.3%。市场交投活跃，日均成交额维持在3万亿的高位，市场参与热情较高。通信行业表现亮眼，涨幅超过10%，纺织服饰、煤炭等顺周期板块表现较弱。
政策面上，国务院出台《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确了智能终端普及率目标，并推动AI与生物制造、量子科技等技术协同创新，为市场注入了新的动力。
A股在8月整体表现强劲，主要指数均录得可观涨幅，创业板指月度涨幅更达24%。预期9月A股将宽幅震荡，投资者需留意阅兵式后题材退潮风险。
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RWA市场
收益，监管与项目进展
上周RWA链上总市值环比增5.10%，持有者数量上升9.91%，私人信贷未偿贷款总额达160.1亿美元且平均利率高达9.75%，凸显链上信贷市场的收益吸引力；监管层面持续深化，显示合规与风险防控仍是焦点；机构布局更趋多元化，上市公司动作频繁；项目层面，碳减排资产、泰国政府债券（G-Token）等另类资产加速代币化，表明RWA正在从金融资产向实体经济、ESG及政府级应用加速渗透，生态多样性上升且基础设施日趋完善。
监管方面，香港金管局近期发出通函，确定将于 2026 年1月1日起，在香港全面实施基于巴塞尔银行监管委员会加密资产监管标准的银行资本金新规。新规对使用无许可区块链技术的加密资产风险敞口的风险权重最高设定为1250%，意味着银行至少要按照1:1的比例对这些加密资产风险敞口持有资本金，如此高昂的监管资本要求，将导致很多银行不愿意持有这类加密资产。
RWA项目进展方面，日本金融集团SBI Holdings与区块链基础设施公司Startale Group宣布成立合资企业，推出支持链上股票和实物资产全天候交易的平台。该平台将结合SBI金融生态与Startale区块链技术，提供跨境结算、碎片化持有、DeFi协议集成、账户抽象、机构托管及实时合规监控等功能。双方将设立两家合资公司，分别负责技术开发和品牌业务拓展。平台上线时间尚未公布。
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发改委称未来2年是AI关键窗口期
国家发展改革委召开国家发展改革委8月份新闻发布会，会上强调发展“人工智能+”需要坚决避免无序竞争和一拥而上，未来1-2年是人工智能落地的关键窗口期，将多举措支持人工智能发展，将发放算力券等降低创新主体研发成本，同时加快人工智能加消费等领域政策出台。
新闻发布会上表示，到2027年，要率先实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，这一阶段强调要在重点领域实现突破性应用，未来1-2年就是人工智能落地的关键窗口期。
接下来，国家发展改革委要打好提振消费组合拳，激发市场活力。在扩大优质供给方面，国家发展改革委将平稳有序实施消费品以旧换新，做好政策接续，加快首发经济、数字消费、人工智能加消费等领域的政策出台，促进文旅、赛事、露营等服务消费。
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多地优化楼市限制性措施
目前，调减限制性措施成为各地楼市政策的重点发力方向。8月份以来，北京、上海、苏州已相继对楼市限制性措施进行优化，从调整或取消楼市限制性措施角度发力，巩固房地产市场止跌回稳态势。
北京市住房和城乡建设委员会等部门8月8日发布的《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》提出，“符合本市商品住房购买条件的居民家庭，在五环外购买商品住房不限套数”。上海市住房和城乡建设委员会等6部门8月25日发布的《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》则明确，“符合条件居民家庭在外环外购房不限套数”。8月26日，苏州也取消了其市区范围内新建商品住房取得不动产权登记证书满2年方可转让的限制措施。
广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉表示，当前，居民住房需求从“有没有”转向“好不好”，改善性住房需求开始增加。在供求关系重大变化的当下，改善性住房需求需要“先卖后买”，才能完成改善，政策关注买卖循环，既能满足需求，也能促进市场循环，从而实现止跌回稳。
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美团Q2营收不及预期
在激烈的外卖大战中，美团的盈利能力受到显著冲击。二季度经调整净利润同比大幅下滑近九成，远低于市场预期。管理层在电话会上警告，预计短期内激烈竞争仍将持续。
美团Q2营收同比增长11.7%但不及预期，经营利润暴跌98%。另外，本季度美团App的月活跃用户突破5亿，同时用户年均交易频次再次创下历史新高。但作为美团的"现金牛"的核心本地商业板块，其经营利润率从去年同期的25.1%暴跌至5.7%，管理层将此归咎于Q2开始的"非理性竞争"。值得注意的是，公司整体经营利润从113亿元跌至仅2.3亿元，跌幅高达98%。
美团预计三季度核心商业业务会因战略投资而出现重大亏损。美团CEO王兴在电话会上表示, 坚决反对当前这种内卷式的竞争态势，监管机构也不希望市场上出现这种竞争。他说，尽管如此，当竞争持续加剧且变得更加激烈时，美团将全力以赴捍卫其市场地位。
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“中国版NVIDIA”寒武纪
提示股票交易风险
8月28日晚间，寒武纪（688256.SH）发布股票交易风险提示公告称，当天收盘价相较于7月28日收盘价上涨133.86%，公司股价涨幅超过大部分同行业公司股价涨幅且显著高于科创综指、科创50、上证综指等相关指数涨幅，股票价格存在脱离当前基本面的风险，投资者参与交易可能面临较大风险。
寒武纪成立于2016年，专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片。业内人士指出，今年以来，以DeepSeek为代表的原生创新企业的成功全面验证了中国科技实力的崛起以及中国教育体系的成功。
中信证券表示，当前半导体周期仍处于上行通道，其中AI持续强劲，泛工业接棒消费电子也进入复苏阶段。展望未来，AI仍将是半导体产业向上成长的最大驱动力，一方面云端AI需求持续，另一方面终端AI应用有望加速落地，并且中国半导体厂商在后续AI产业发展过程中的受益程度有望显著提升，从上市公司的角度其投资逻辑具体可以分为两条主线，其中云端看国产化，终端看下游增量。
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