$Reddit(RDDT)$ 本季财报验证了 “广告+AI数据”双引擎模型的有效性。短期股价已反映Q2超预期，但Q3指引及AI变现潜力可能推动估值进一步上行。真正的重定价将取决于：
数据授权商业化速度（从35M到1B+的路径）；
国际用户货币化突破（现ARPU仅为美国1/10）。
若这两点持续兑现，当前PS 16x（2025E）在高速增长背景下仍具吸引力，估值天花板有望向AI SaaS龙头看齐。
业绩核心表现与市场反馈
关键指标全面超预期
营收：499.6M，+78424.7M YoY，创2022年以来最快增速。
盈利：GAAP净利润89M（净利率1810M）；调整后EBITDA 167M（利润率33.4111M（现金流利润率22%）。
EPS：0.48，大幅高于预期的0.19，反映盈利能力的结构性改善。
市场反应，财报后股价盘前暴涨18%，主因业绩全面超预期且Q3指引强劲，彻底扭转此前市场对广告周期性和用户变现效率的质疑。
投资要点
核心运营指标：三大增长引擎解析
广告业务爆发（占比91%）收入$465M（同比+84% yoy），驱动因素包括：1.广告主扩张：活跃广告主数量年增超50%，覆盖大中小型企业；2.AI赋能转化率：Dynamic Product Ads推动广告支出回报率（ROAS）提升2倍，Conversation Summary Add-ons点击率高出标准广告10%+；3. 用户生态优化：DAU达1.104亿（同比+21%），其中国际DAU增速32%（美国仅11%），显示全球化潜力。
AI数据授权是被低估的第二曲线。虽仅占总收入7%（约$35M），但战略价值显著，因为是稀缺数据资产。Reddit内容被公认为AI训练最优语料库，与OpenAI、 $谷歌(GOOG)$ $谷歌A(GOOGL)$ 等协议奠定长期收入基础（2024年协议价值$203M）。同时也在开始进一步增加商业化探索，测试分级授权模式（如按模型规模收费），未来或占收入30%。
用户行为与产品战略升级。Reddit Answers周活用户季增6倍至600万，管理层计划将传统搜索与AI答案融合为核心功能，整合搜索功能，强化“知识基础设施”定位。
业绩指引与战略：估值支撑关键
Q3指引远超预期。收入535−545M（同比+54−56%，比预期的471.5M高出14%；调整后EBITDA指引$185-195M（同比翻倍）。强势指引隐含的信息包括：广告需求韧性强于行业（美银预警下半年广告增速放缓），AI数据收入加速兑现。
战略重心转向效率与全球化，资源聚焦的领域包括产品体验优化、搜索引擎建设、国际扩张（尤其欧洲、亚洲）。此外，本地化路径：机器翻译支持23种语言，法国市场已验证本地营销成功，未来通过AI辅助版主招募降低运营成本。
估值方面，卖方分歧收敛，乐观预期主导，看多逻辑强化。花旗、摩根士丹利等上调目标价至$200。
空头风险主要来自估值泡沫论（当前PS 16x），但大多被盈利增速消化，Q2毛利率90.8%证明商业模式可扩展性。
估值重定价触发点
上行催化：
AI协议新增合作伙伴（如Apple、xAI）；
国际ARPU从1.32向美国看齐（现4.53）。
下行风险：
搜索引擎流量依赖（谷歌占50%），算法变动可能冲击用户增长；
广告行业周期性回调（若宏观经济走弱）。
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