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美国就业市场放缓
美国劳工部公布，7月份非农业职位仅增加7.3万个，低于市场预期的10.4万个，之前两个月的职位大幅向下修订近26万个，令过去3个月职位平均仅增加3.5万个，为疫情结束后最差。上月职位中，制造、专业和商业服务，以及政府职位均见下降。至于美国7月份失业率上升0.1百分点，至4.2%，符合预期，期内平均时薪按年增加3.9%，升幅大过6月及预期的3.8%。
美国6月份个人开支升0.3%，少于预期增长0.4%，期内美联储重视的通胀指标──核心个人消费开支平减指数（Core PCE）按年升幅维持于2.8%，略高于预期升2.7%，并为今年增速最快月份之一，显示过去一年在改善通胀方面进展不大，而6月份个人收入转为增加0.3%，升幅大于预期的0.2%。
7月份ISM制造业指数由6月的49降至48，进一步陷入收缩区间，与预期回升至49.5背道而驰；7月份密歇根大学消费信心指数终值报61.7，期内消费者未来一年通胀预期加速至4.5%，但未来5年至10年通胀预期放慢至3.4%。
美联储在7月议息会议如市场预期，连续5次维持联邦基金利率目标区间介乎4.25%至4.5%，主席鲍威尔在议息后记者会上强调，考虑到总统特朗普的关税措施及其经济影响的持续不确定性，大部分官员认为当前温和紧缩的政策仍合适，并表示他承认近期劳动市场存在风险，但反驳有关就业市场呈现恶化迹象的说法，指目前的经济表现并不能说明限制性政策正不恰当地抑制经济增长。
本周经济数据显示美国在降通胀的路上未有决定性进展，尽管非农数据令人失望，美联储主席鲍威尔仍认为当前就业市场相对健康。美元及美债收益率在鹰派议息会议后上升，在非农会议后回落。美国10年国债降至约4.2%，美元指数回落至98.7，目前市场认为年内有87%的可能性降息两次。我们认为紧缩的移民政策为失业率提供了支持，并认为投资者需要继续观察未来非农报告的失业率以确定年内降息的可能性。资产配置方面，我们继续建议投资者关注估值合理以及受益于降息的优质个股，并进一步分散股票组合至非美股市。债券组合方面，我们建议投资者继续保持中性久期，以应对市场对于利率市场预期的波动。
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内地憧憬政策支持
7月份中国制造业采购经理指数（PMI）报49.3，连续4个月处于盛衰分界线下，且按月回落0.4个百分点，亦较市场预期的49.7低；7月非制造业指数为50.1，同样按月跌0.4个百分点，略逊市场预期的50.2之余，为去年11月以来最差。
备受关注的政治局会议召开，部署下半年经济工作，会议提到须提振内需、治理企业无序竞争，呼应近日市场关注的“反内卷”；房地产方面有少量着墨，仅称要“高质量开展城市更新”，令市场感到失望。另一方面，本次没有像4月时明确提到要“适时降准减息”。
7月内地房地产市场持续低迷，即使房价下跌，仍未能吸引买家入市。据克而瑞地产研究初步统计，7月百强房企实现销售操盘金额按年下跌24%至2111.6亿元（人民币·下同），更较6月的3390亿元大幅下降38%。另外，中指院数据显示，7月百强房企销售额按年跌18.2%至2366亿元。
稳定币发行人监管制度8月1日生效，香港金融管理局公布详情，列出三大范畴的发牌要求。对于稳定币反洗黑钱方面的要求，会比银行的监管采取更为审慎的做法，每名稳定币持有人的身份均需经过核实，除非日后发行人提出的持续监察措施，可令金管局信纳能够有效缓和稳定币在流通时的风险。金管局副总裁陈维民预期，可于明年初发出首阶段牌照，初时仅予数个发行人。
本周经济数据显示，进入暑假后内地经济基本面有一定放缓势头，主要是因为订单前置效应逐渐退去，同时季节效应出现部分极端天气。而七月政治局会议如我们预期，并无决定性的政策支持推出，我们对政策刺激将保持谨慎，以观察宏观发展为主，预计在第三季度末经济出现进一步放缓势头时将会有进一步的政策刺激推出。进入业绩期，我们继续期待优质大盘股业绩超市场预期，并认为一些行业龙头股盈利已周期性见底。资产配置方面，我们建议投资者采用自下而上，观察财报盈利能力及企业竞争格局并均衡配置，以从当前市场中获取稳健收益。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，港股八月开局未能扭转调整势头。上周整体出现明显回吐，恒指在25,500点以上“高处不胜寒”，上周二从高位连跌四日，跌至24,500点边缘，上周累计跌880点。大市成交方面，上周平均每天维持2800亿港元水平，上周五则跌至不足2500亿港元，并且有萎缩的趋势，反映投资者入市情绪逐渐冷静下来。
展望本周，投资气氛依旧向好。大市成交将会是未来短期港股的晴雨表，毕竟上周港股回吐幅度不算少，是属于健康的技术调整呢？还是已经到了本季的高位呢？如果本周大市成交能够维持于平均每天2800亿港元水平以上，恒指有望可重上25,000点并且向26,000点进发。
最近内地医药及设备股成为投资者焦点，是股价表现最佳的板块。近期更迎来明显的复苏，创新药板块率先发力，医疗器械板块的上涨动能也正在涌现。根据市场数据，归类为医疗设备行业的公司股价今年内已经大涨接近7成。
医疗器械板块持续走强，主要受到不少政策层面的利好。首先是国家政策支持，今年以来，内地医疗器械领域的政策支持力度显著增强：六月份国家药监局审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》及国家卫生健康委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》等，上周有关部门更召开医保支持创新药械系列座谈会，围绕如何更好支持创新药械进行座谈交流。因此在政策赋能下，相信内地医疗器械产业层面会进入高速发展期。
随着处于政策面与基本面双重驱动期，不少高质有潜力的内地医疗器械公司正迎来价值重估，再加上近期板块业绩公布基本上也呈现向好形势，不断兑现市场预期，为板块上涨带来更强力助攻，建议投资者多加留意。
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内地市场观察
7月的最后一周，A股市场呈现震荡调整态势，上证指数在创下年内新高后出现回落，7月31日单日跌幅达1.18%，为4月以来首次单日跌幅超1%。
调整主要受三方面因素影响：一是经济数据低于预期（如PMI 49.3），二是政治局会议政策增量有限，三是市场在快速上涨后的技术性回调需求。尽管短期承压，市场结构性机会仍较突出。反内卷主题（钢铁、煤炭、新能源等）和政策驱动的基建板块表现较强，而科技成长（AI、半导体、军工）及业绩超预期的有色、非银金融等板块也受到资金青睐。
7月下旬融资余额持续攀升至1.9万亿元上方，显示市场信心仍在。预计后市震荡整理。
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内地推出育儿补贴
中国内地近期推出鼓励生育新措施，宣布向全国派发育儿补贴，符合法令规定生育的3岁以下婴幼儿可获发放补贴，每孩每年3600元，直到婴幼儿年满3岁； 有分析推算，按照2022年至2024年全国出生人口共2812万人，以每孩每年3600元计算，一年补贴花费约1012亿元。
新华社报道，一孩、二孩、三孩均可领取补贴，且标准相同，又引述国家卫健委有关负责人预计，每年有2000多万个婴幼儿家庭受惠。至于财政分担比例，中央财政将对发放基础标准育儿补贴所需的资金，按85%、90%、95%的比例对东部、中部、西部地区予以补助。
官方媒体引述中国财政科学研究院研究员朱坤分析，发达国家的育儿补贴标准各不相同，整体每孩每年获得的补贴占全国人均国内生产总值（GDP）的比例通常在2.4%到7.2%之间，认为中国育儿补贴标准占人均GDP的比例相对合理。
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内险产品定价利率跌破2.5%
中国保险业协会早前发布了普通保险产品定价利率上限的研究值，是连续两季研究值较目前采用的普通产品定价值上限2.5%为低，引发了行业在两个月内新一轮的定价利率下调。报告认为，内地主要寿险公司主动在监管截止日期前下调定价利率上限，有助于降低新造业务的成本及提高利差。在资产方面，预期内险公司会提高其股票投资比例。
中国保险业协会早前发布普通保险产品定价利率上限的研究值，第二季度为1.99%，（今年首季度及第四季度为2.13%及2.34%）。中国人寿、太平洋寿险及平安寿险宣布，8月底分别把普通、分红及万能产品的定价利率上限由2.5%、2%及1.5%，降至2%、1.75%及1%。
报告认为，内地主要寿险公司主动在监管截止日期前将相关产品的定价利率上限下调，反映保险公司的纪律性，此举亦有助其降低新造业务的保险负债成本，及提高利差。普通产品与分红产品的定价利率上限的差距由50个基点收窄至25个基点，将促使险商的转向分红产品。
此外，从资产方面来看，随着产品组合转向分红产品，预期险商亦会进一步提高其股票投资比例，因为分红产品的风险承受能力相对较高，容许更高的增长型股票的投资。
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微软Q4财报营收超预期
微软凭借超预期的财报表现，特别是Azure云服务39%的强劲增长和AI业务的快速扩张，微软也有望追随英伟达成为全球第二家市值突破4万亿美元的科技巨头。微软2025财年第四财季营收达764亿美元，同比增长17%。公司备受关注的Azure云计算部门销售额增长39%，大幅超出分析师预期的34%。同时，微软云业务收入首次突破1680亿美元，同比增长23%。这一数据清晰地表明，企业在人工智能基础设施上的投入正加速转化为微软的实际收入。
除了历史业绩，微软管理层对未来的乐观预期也进一步点燃了市场热情。在与分析师的电话会议上，公司首席财务官Amy Hood透露，微软预计新财年第一季度的资本支出将超过300亿美元，并预计全年收入将实现两位数的增长。
微软在人工智能领域的投资正在获得回报。GitHub Copilot用户数量也达到2000万，企业客户数量同比增长75%。财富500强企业中已有80%使用Azure AI Foundry平台，该平台今年处理了超过500万亿个token，同比增长超过7倍。
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亚马逊云服务业务增长乏力
亚马逊公布了今年第二季度财报。尽管公司总营收和营业利润均超出华尔街预期，但其赖以生存的云服务（AWS）业务增长乏力、利润率急剧收缩，引发了市场对其可能失去行业领导地位的深度忧虑。在随后的电话会议中，CEO安迪·贾西罕见公开承认AI算力存在供应瓶颈。财报显示，其利润核心AWS业务本季度销售额同比增长17.5%，达到309亿美元。在竞争对手动辄以30%甚至更高增速狂奔的背景下，这一数字显然无法让投资者满意。
比增长放缓更致命的，是盈利能力的急剧恶化。AWS的营业利润率从第一季度创纪录的39.5%骤降至32.9%。首席财务官解释称，这主要是因为公司为支持生成式AI而“在芯片、数据中心和电力方面投入更多资本”，导致折旧费用大幅上升。
尽管AI电力方面亚马逊遇到了瓶颈，但亚马逊还是高调亮出了自己的“秘密武器”——自研AI芯片Trainium2，宣称其“性价比比市面上其他GPU供应商高出30%到40%”，并密集介绍了包括AI编程助手Kiro在内的一系列新工具，试图向市场证明，AWS拥有赢得AI马拉松的长期耐力与创新能力。
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诺和诺德下调全年销售增长预期
诺和诺德表示，按固定汇率计算的销售增长预期从此前的13%-21%下调至8%-14%，营业利润增长预期从16%-24%下调至10%-16%。主要原因是其旗舰减肥药物 Wegovy 在现金支付渠道的销售表现低于预期，受到“不安全且非法的大规模仿制药”冲击。
受此消息影响，诺和诺德股价创2022年2月以来新低。候任CEO Doustdar表示，未来将更关注成本，重拾绩效文化。该公司表示，Wegovy在现金支付渠道的渗透率低于预期，主要受到“不安全且非法的大规模仿制药”持续冲击影响。此外，旗舰糖尿病药物Ozempic也面临美国市场竞争加剧的压力。分析师此前预期诺和诺德全年销售增长16.6%。
公司在声明中特别指出，Wegovy在现金支付渠道的市场渗透率显著低于公司预期。该公司将此归因于“不安全且非法的大规模仿制药生产”持续存在，这直接冲击了其在美国市场的销售表现。除了Wegovy销售不振外，诺和诺德的另一款重磅产品Ozempic也在美国市场遭遇竞争压力。该公司表示，下半年增长预期的下调是导致全年销售展望调整的主要驱动因素。
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