CR Index-华兴一级市场温度指数报告（第八期）：赛道专题内容 | 华兴报告

华兴资本已于近日发布《CR Index-华兴一级市场温度指数》（第八期）。作为一级市场晴雨表式的定期数据报告，本期CR Index除了对一级市场整体情况进行整理分析外，也梳理了当前机构投资人对AI&具身智能等热门赛道和消费&新能源&医疗&汽车产业链等非热门赛道的意见和看法。

本期为《CR Index-华兴一级市场温度指数》（第八期）的下半部分，该部分聚焦赛道专题调研内容，以一级投资人视角，分享精华投资观点，帮助大家洞察当下最新投资逻辑与机遇。

以下，enjoy~

核心观点

热门赛道访谈：

01

如何看待中国AI企业出海并获得海外投资的难度和机会？

02

AI Agent当前的成熟度如何？有哪些通用或者垂直Agent的机会？

03

如何看待具身智能公司的商业化前景？

04

年初到目前，具身智能的投资热情似乎有明显放缓，今年下半年在这个赛道的投资节奏如何？

非热门赛道访谈：

01

消费：赛道何时回暖、是否已有回暖迹象？未来2-3年仍能保持增长的细分赛道有哪些？

02

新能源：还有哪些细分领域有投资机会？之前大量新能源领域portfolio企业如何实现退出？

03

医疗：是否在重点关注前沿科技+医疗的方向，如脑机接口、AI4S等？此外还有什么其他细分机会？

04

新能源车产业链：如何看待近期一波自动驾驶企业的回暖与资本市场动作？是否还有在关注该领域新的机会？

■ 受限于篇幅，本期推送仅为大家介绍《CR Index华兴一级市场温度指数》（第八期）的下半部分【赛道专题调研内容】，上半部分【一级市场整体情况】请查看上期推送。

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1）如何看待中国AI企业出海并获得海外投资的难度和机会？

■ 核心观点：

• 投资人普遍认为，国内AI创业公司想要出海尤其想要打入北美市场并且拿到local VC的投资，整体难度还是相当大的，需要同时在几个层面都尽全力做到最好：1）产品方面，需要快速抓住一部分用户的痛点甚至是痒点，借助模型能力的跃升做出在一定圈层内有影响力和够酷的产品，并快速在海外达到一定的收入体量和规模；2）营销方面，要花足够的精力亲身在海外进行本地化打磨、本地化营销，花大量的时间在核心用户群和资本圈内去交流和推广，帮助产品在海外快速破圈。

• 此外，对于很难一步到位拿到硅谷主流VC资金的企业来说，也可以尝试从其他角度先切入，如：1）争取华人背景VC的支持，2）争取Salesforce、Zoom等海外企业战投的投资，3）从国内一些投资硅谷VC的母基金入手，通过FOF基金触达和影响其portfolio子基金等。

“整体难度还是挺大的。国内AI企业除非做平台化的东西，其他的还是优先在做国内市场，想做成全球化公司不容易。国外公司算法创新性比较强，国内还是在产业化能力上更强。硅谷的投资人很少出来挖国内项目，获得海外投资需要真正破圈，本身做得足够好，且在海外能积累一定的用户基础，才让海外投资人也认可这件事。”

——某头部双币VC基金 投资总监

“参考中国AI应用公司在海外做得好的例子，如Manus、Genspark、Liblib等，想要在海外破圈，必须要花精力在海外市场的营销上。要真的去美国待一段时间，跟所有的目标用户、VC、同行去交流，线下办活动，要有决心和能力在海外的圈子里混进去，并且持续be there。不要指望像在国内打法一样，公司明天发产品、找一些自媒体写个推文做PR就行。大部分中国企业在海外营销上做的都不好。”

——某头部美元VC基金 合伙人

“我们认为纯国内团队出海做to B会很困难，需要在当地有实力的业务落地，本地化打磨、配当地团队，所以我们只看已经在海外有业务的，整体关注少一些。另一方面，美国的to B企业太多了，硅谷VC们本身有太多标的可供选择，不太会主动关注来自中国的项目；但to C应用是中国科技企业和华人创业者的强项，整体来说更有go global的可能性，我们关注比较多。”

——某人民币基金 合伙人

“DeepSeek的爆火一定程度上带动了海外投资人重新审视中国公司的兴趣，但比较难形成气候，从国家科技能力竞争和‘政治正确’的角度看，还是会制约大部分海外机构对中国AI创业公司的投资决策。我们看下来，如果创始人没有绿卡的话，机会是比较单点的，需要产品先在海外出圈，海外收入有一定体量，同时接受一定的折价来完成海外融资。大部分项目前期还是要依靠国内美元资金支撑走到PMF商业化的阶段。”

——某美元VC基金 管理合伙人

“海外有些华人背景的VC会相对关注中国founder的早期机会。但这些fund大多比较早期，单笔小几百万美金，可以先通过这些华人VC打入主流资本圈子，后续业绩有不错的增长再拿更主流机构的钱，也是一种选择。此外，我们也看到另一类如Notion、Salesforce、Zoom等企业战投，对中国创业公司身份相对没那么敏感，也可以考虑先拿这些战投的钱。”

——某投资于硅谷的美元FOF基金 合伙人

“中国AI产品服务海外是个大主题，未来会成为大趋势，我们很看好AI出海。但是中国身份的企业出海很难拿到美国硅谷的美元资金，对这种纯国内团队的出海项目不太buy in会非常犹豫，架构上至少要做成新加坡公司才会考虑，VIE都会比较难。团队成员背景里也最好要有北美angle，创始人身份如果不是美籍或绿卡，也需要安排美国本地合伙人当做对外门面。

——某美国VC基金 董事总经理

2）AI Agent当前的成熟度如何？有哪些通用或者垂直Agent的机会？

■ 核心观点：

• 当前全球范围内AI Agent产品整体成熟度仍处在相对早期，但Agent的浪潮已经来临，未来随着底层模型提升、更多短板被补足，Agent能力的提升也会很快，并且在各个行业领域涌现新的机会；

• 通用Agent和垂直Agent都在大家高端关注的视野中，但相比来说，当前阶段有更多投资人对垂直Agent更有兴趣，瞄准一个niche market积累足够深的行业和产业know-how，再结合AI能力可能会更快脱颖而出，通用Agent虽然相对难度更大，但也持续有新的项目出现受到市场追捧；

• 此外大家普遍更看好to C或to Prosumer方向和带出海角度的Agent产品公司，to B领域Agent的落地进展以及国内B端客户付费意愿仍旧存在问题。

“现在市面上的Agent远没到成熟的程度，最终形态的Agent的能力假如说100分，那么今天的Agent产品可能就不足10分，此外还有不少项目存在‘买家秀卖家秀’的问题。但后面Agent还会持续在各行各业出机会，而且一波比一波实，真东西会越来越多。现在才刚刚开始，得积极投身参与。”

——某头部双币基金 合伙人

“Agent成熟度相比去年已经在大幅提升，不过仍然集中在写报告、写代码等场景，垂直领域尤其to B的落地还有诸多问题，例如幻觉、可控性、超长文本、视频生成质量等，因此智能进一步提升是必须的，工程化的创新（如上下文工程）也在过程中不断发展，Agent能力的提升速度应该会很快。” 

——某互联网战投 董事总经理

“我们偏好to Prosumer（C端专业领域人士）的Agent产品，同时要能够做到全球化；第二点全球化是指，产品和应用适合面向全球市场、同时团队还要天然有global的基因。我们认为Agent和应用一定要到国际上去竞争，因为国内不管是付费习惯还是类似个别公司带来的压迫性竞争环境，都天然不利于创业公司前期发展。”

——某双币VC基金 合伙人

“我们认为通用型的Agent和专业领域的都有机会都在关注。第一波尤其会看重产品主打高付费高成本的场景，比如to professional的法律、金融、医疗等有支付力的场景。”  

——某头部VC基金 执行董事

3）如何看待具身智能公司的商业化前景？

■ 核心观点：

• 短期内来看，当下具身智能公司普遍在商业化的进展都不算很快，停留在demo阶段的公司普遍较多，且大多数公司在工业、商业等场景下的落地方案比较趋同、差异化不足；

• 但中长期来看，具身智能所带来的变革可能也是当下被低估的，尤其C端市场的想象空间足够大，未来更加智能、可实现更多任务的机器人一定会进入人们日常生活；

• 未来投资人会更加关注具身模型对真实任务的解决能力，以及其带来的高质量的商业化收入；具身智能公司需要深入真实场景反复打磨，去做“脏活累活”，才能在日积月累的实践中构建有竞争力的技术壁垒。

“具身的终局肯定要做to C，时间会很长，5-10年甚至更久去计。短期内的商业闭环还是在to B：工业场景落地确定性很高，核心在成本；商业场景很多公司也在尝试，但真正要达到在场景里完成多种任务、回收数据、循环迭代，至少也得明年，能完全跑通这个商业闭环，也需要2-3年来迭代。”

——某头部双币VC基金 投资总监

“我们内部判断，25年行业商业化还处于早期阶段，用于早期展示功能、或to一些愿意接受高风险的客户、或资金量雄厚的客户做展示**互。到26年除了已经交付的头部几家之外，很多具身公司可能还属于小规模Demo阶段；人形公司会有一些起量在4S店展区、政府等需求，整体人形量级总数预估不会超10000台，能放量的可能反而是四足狗等产品。未来3-5年的商业化预期：参考自动驾驶，大家总是高估短期的变化，低估长期的变化。未来3-5年具身机器人极有可能走进人们生活。第一批机器人一定会更聪明智能，不一定是人形形态。”

——某双币成长基金 董事

“具身商业化前景取决于很多因素，C端如果产品定义足够精准，会更快商业化，B端也有公司做类似事情，只是把小脑能力补齐了，能做真正大客户，核心要判断的是产品能否有价值，我们认为相比于老公司，新出来的一批公司在商业化上会加速。” 

——某医疗背景产业集团 执行董事

4）年初到目前，具身智能的投资热情似乎有明显放缓，今年下半年在这个赛道的投资节奏如何？

■ 核心观点：

• 从上半年到年中，市场普遍感受对具身智能赛道的投资热情有所减缓，赛道整体进入横盘状态，春节之后的行业资金流量大部分已经落地，赛道各个技术路线目前仍处于高度非共识的状态，且分化对立的趋势愈加明显；

• 具身公司是否获得了相对充足的资金储备，接下来可能成为投资人考量的重要门槛，意味着一批项目需要拿到更多的钱来渡过接下来可能变冷的行业周期；

• 对于头部公司而言，投资人的关注度仍然很高，但需要尽快实现在应用场景的突破和落地，来justify已经较高的估值；在商业化之外，投资人也会关注这些公司的技术领先性以及模型的持续迭代能力，以及如何解决数据获取的成本问题；

• 具身上游的零部件公司也是人民币基金重点关注的方向，尤其是新技术或者跟具身大脑模型相关的智能化硬件，还持续有早期阶段的投资机会，但因下游本体还未收敛，零部件企业的业务规模起量会比较慢，也同样需要来自产业方的验证。

“我们预计今年下半年具身赛道的投资可能会进入瓶颈期，去年大家会基于技术路线或团队做投资，今年对于端到端、分层、仿真、真实数据这类的讨论少了很多，更多就关注项目融了多少钱，能不能渡过行业变冷之后的周期，所以估值还在5亿以下做本体和大脑的早期项目未来大概率上不了牌桌。”  

——某互联网大厂产业基金 投资总监

“我们认为前期具身机器人赛道过于火热，今年下半年适当放缓不一定是坏事，对行业来说这个stage更健康（优胜劣汰）。就本体而言，还没布局过的机构应该还会再看看，第一批出手的财务机构可能会等等看。我们作为双币基金已经投过几家具身和人形，开始布局零部件了，预计年内完成对芯片、关节、丝杠、灵巧手、电机等各个部分的投资矩阵；对于具身赛道零部件企业，我们会关注两个问题：1）是否是真实需求，是否能放量，以及2）加入了新的具身智能算法，和原来的场景有何区别。” 

——某双币成长基金 投资总监

  “我们看到具身赛道整体热度可能会略微下降，毕竟赛道头部或者明星项目也比较集中了，但一方面，这些赛道明星公司依然会是我们关注的重点，接下来会看他们在应用场景的突破和落地；另一方面，我们也在看一些机器人零部件中的新技术、新解决方案，如视触觉/触觉传感器等，但需要关注更早期阶段公司，同时这种技术和方案能够得到产业方验证。”

——某头部人民币基金 合伙人

消费赛道何时回暖、是否已有回暖迹象？未来2-3年仍能保持增长的细分赛道有哪些？

■ 核心观点：

• 近期随着二级市场尤其是消费股的强势走高，消费领域重新回到投资人的关注视野，围绕消费相关领域投资机会的讨论明显增多；

• 新的方向上，各类消费电子产品今年较受投资人的青睐，尤其是叠加AI能力的智能硬件或者有出海angle拓展全球市场的品类关注度更高，但需要过了kickstarter的阶段，并且有一定起量、客户留存和复购；此外，景气度相对较高、还在保持增长的赛道还包括户外、运动、宠物以及二手市场等；

• 在较传统的消费领域，如食品、饮料、调味品等品类都有一些投资人还在持续关注，消费医疗如医美护肤、眼科和保健品/营养品等也是投资人重点观察的方向；但在这些方向上，投资人普遍青睐有规模化的收入和利润的成熟企业，同时不少产业方也从并购角度以同样逻辑来筛选这类资产。

“我们认为消费领域在资本市场近期明显有回暖，当然更多是受二级市场港股影响。基金内部会看这个板块机会，但业务够solid、价格够便宜还是标准，关注景气品类比如大户外、大运动、情绪价值之类的。另外从我们投过的Portfolio业绩追踪来看，二手市场的标的表现也不错。” 

——某头部双币VC基金 执行董事

“目前国际上外部环境不确定性大，国内实体消费还是有压力，还是在降级，大家也普遍接受了经济慢下来的新常态；除了实体消费，虚拟文化类的项目资本市场还是没完全放开。但今年二级市场主线都是科技+消费，这个大方向我们还是持续看好，比如一些出海属性的智能硬件等。”

——某文化产业基金 合伙人

“最近港股比较火热，但由于港股两极化比较严重，5亿以上利润或者高增长的消费品公司才会享有较好的倍数和流动性，我们作为产业方，从并购的角度来看消费，主要看产品和渠道互补，例如前几年伴随线上渠道起来了一批企业，现在希望看看有哪些企业仍然坚持下来，有规模化的收入利润，并且在细分品类有心智，能够基于上市公司原有的线下渠道做渠道放大。”

——某消费类上市公司 战投负责

“在消费方向上，我们今年会关注各类AI玩具、智能硬件等，收入做到5亿以上相对比较好推，最好带出海属性，哪怕阶段早一些、产品形态新鲜一些都可以。有一些水下的新品类可以去捞，比如我们看过做文具、卷发棒、房车、电动船等领域的公司。”

——某券商系美元基金 副总裁

还有哪些细分领域有投资机会？之前大量新能源领域portfolio企业如何实现退出？

■ 核心观点：

• 新能源赛道整体还处在行业周期的低点，产能侧来看短期内没有明显恢复的迹象；从细分领域的具体投资机会来看，部分双币和美元投资人更关注新能源出海或者直接投资海外新能源资产如电站等，也有不少投资人受今年初“136号文”等政策影响，对虚拟电厂领域的关注度有了明显提升；此外，新能源产业上游一些创新技术带来的新材料和装备方向也是不少人民币基金和地方国资基金持续布局的领域；

• 从退出来看，近期麦田能源IPO被受理，也为储能企业重新打开了A股IPO通道，加上科创板第五套上市标准重启，市场会密切关注后续A股政策层面更多利好新能源企业的变化；同时一些投资人也在积极推动新能源portfolio企业抓住今年港股IPO的窗口期冲刺上市。

“我们主要关注新能源的一些细分新方向的材料和装备，考虑长期的成长机会，早期基金会出手这个方向。之前投的新能源相关项目，退出期还早，后面几年再观察过程慢慢看。”

——某地方政府投资基金 董事总经理

“去年到今年，国内传统的新能源领域可投的东西不多，我们今年上半年在密集看新能源出海或者海外的资产，后续也计划搞个infra fund来投资海外电站的开发，中长期可以以电站资产做成固定收益投资。但新能源企业出海也不容易，我们看到欧洲户用储能市场需求近来出现下滑，光伏行业比如做逆变器等的企业仍面临较大清库存的压力。” 

——某双币VC基金 投资总监

“我们看到光伏、锂电，产能侧短期没有明显恢复的迹象，但是总量还是比较大的，且在增长，所以在上游的供应链端，特别是材料和耗材端还是有机会的，主要以独特技术、且是消耗品类的项目为主。氢能方面，下游氢交通短期没有机会，未来重点还是在以制氢为核心的氢化工上，但是上游的零部件和材料起量不会快。”

——某头部人民币基金 合伙人

“我们现在看新能源的项目比较少，上游的材料会多一些。Portfolio里面新能源项目会考虑借着这一波港股IPO热潮努力冲一下，也会观察A股的政策变化。这些portfolio公司目前业绩都还算稳定，后续如果并购的话可能就比较难匹配估值。”

——某人民币基金 执行董事

是否在重点关注前沿科技+医疗的方向，如脑机接口、AI4S等？此外还有什么其他细分机会？

■ 核心观点：

• 整体来看，医疗投资目前缺乏统一的共识和大主题，主要原因是退出路径还没有完全通畅（虽然近期有转好迹象），投资人反而更加务实，更加关注项目未来的盈利能力，尤其是创新药方面，如果公司已经有一些大额license out的苗头，会是推动投资的一个重要的参考要素；

• 在创新药与生物技术赛道，当下投资人会重点关注热门的靶点/技术平台、适应症竞争格局下行业头部公司的融资机会，也有不少投资人聚焦有规模化利润的器械、耗材和专科医院方向的投资和并购；

• 在科技+医疗方面，近期AI及机器人主题火热，带动相关交叉概念得到关注，例如AI4S、脑机接口、居家养老机器人、AI Agent等，以及上一代AI医疗形态的升级如医疗信息化和AI制药等；投资人更加关注新一波科技创新带来的技术突破和降本增效，但在当前医疗政策环境下，更加偏好院外的产品形态。

“脑机接口是一个涉及微电子、临床医学、材料、芯片、算法等十多门学科的交叉融合领域，我们偏好拥有多学科背景以及有track record的团队，拥有清晰技术路线图，强调专利壁垒，同时也具备工程化能力。”

——某国家队基金 董事总经理

“我们目前重点关注有利润的药物公司，不局限创新药还是仿制药，对于早期创新的烧钱项目比较谨慎，要求团队和技术的创新水平非常高，如果没有POC哪怕明星团队也不会给到很高溢价。另外就是关注一些创新药的并购整合机会，愿意去参股，跟着有实力的新控股股东一起推动公司发展。器械项目比较关注利润和未来潜在的并购退出机会。”

——某人民币基金 合伙人

“在AI医疗领域，我们不太看AI影像类，认为商业化问题难解决；但今年高度关注AI4S，我们观察到MNC无论是内生式研发还是外延合作，都在拥抱AI技术，因此判断AI4S是趋势。具体来说，我们会比较关注其中的平台型公司，通过CRO或合作开发管线来验证平台。另外，我们对仿制药会比较谨慎，因为IPO的可能性不大，比如仿制药企业会涉及销售费用等问题，但可考虑其并购价值。”

——某大型险资投资平台 投资总监

如何看待近期一波自动驾驶企业的回暖与资本市场动作？是否还有在关注该领域新的机会？

■ 核心观点：

• 自动驾驶领域企业近期在一级和二级市场均表现回暖迎来更多关注，很大程度上得益于国内主机厂持续内卷推动了国内智驾方案的快速落地，整体行业基本面发生了变化，有些企业还实现了不错的收入增长和扭亏趋势；

• 一些半封闭场景的自动驾驶解决方案如物流配送无人车在当下市场受投资人关注度很高，同样值得关注的还有一些自动驾驶公司分拆出来的智驾芯片、往具身智能模型切入的数据合成和标注等方向项目。

“目前这一波自动驾驶企业的回暖，底层核心还是因主机厂持续内卷，必须依靠智能化投入做出差异化，推动了各类智驾方案的快速落地。但是随着后续格局清晰和智能化水平方案进入技术成熟期，主机厂应该会更多选择成本和性能的最优解，我们持续在跟踪，等这个领域格局更清晰后，寻找其中有出海能力的企业。”

——某头部双币基金 合伙人

“我们看到的自动驾驶这波小热，更多还是源于二级市场层面。一方面是因为特斯拉的一些新的动作，然后还有一方面是因为港股这波热潮让大家重新关注起上市的智能驾驶公司。从我们的视角，围绕车产业链和智驾领域，我们会看几类资产：1）UE跑通的半封闭场景的无人车，2）自动驾驶团队出来做的大模型或者具身赛道跟数据相关的项目，以及3）自动驾驶公司拆分出来做的智驾芯片。”

——某互联网产投 投资总监

“自动驾驶经历一轮调整，随着商业化落地的预期进一步靠近，有希望迎来新一轮的发展。我们作为A股上市公司，也在重新重点关注比如矿山、环卫、港口、干线、ROBOTAXI等细分领域渗透率提升的拐点、并购整合和资本化机会。”

——某上市公司 战投负责人

“我们从3-4月份开始，交流了若干家自动驾驶公司，都是在爆发状态，不管是做清扫的、送快递的、矿山的，已经看到7-8个港股IPO。能看到行业基本面发生了实质性变化，所以也会考虑在当前出手，要么押注第一，要么押注最有可能弯道超车的。对产业方来说也有挺大的入场价值。”

——某国家队基金 董事总经理

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