这标题简直被我用烂了，但他依然是今天最恰当的标题。两天前写这篇文章的时候，两条道路 - 也许这两周就是今年又一次的关键时刻我说的是到月底可以好好展望一下，然后没想到今天就有了很多可以聊聊的。
在2024年3月的第一周的周五，当时市场关注的焦点是三月份的FOMC，我记得那个周五晚上，我坐在电脑前，看着美国市场我那些心爱的黄金股们，我觉得他们的走势非常强势，都是在一个莫名其妙的时间，和大盘没有关系开始走强。
在周末我不知道发生了什么，在公众号我是这样写的
在下一周的周一，我记得是三月四号，所有你能叫得出名字的黄金股票都是大涨，当时我记得有人用当时联储一个委员还是主席的发言去解释。但我知道绝对不是如此，因为美国投资者在2020年之后对黄金股的讨厌是非常大的，这些人根据我和他们交流的情况，他们是绝对不会因为一些太细致的宏观讨论，去买一个自己非常不喜欢的板块。
在那一周的周中，我不记得是哪一天，鲍威尔在国会的听证会给出了一个鸽派的发言，基本奠定了2024年下半年降息的事实。当时如果大家有印象，2024年1月和2月的通胀并不低。联储是在一个通胀超预期的时候，给出了一个降息的承诺。
那次让我学习到一个新知识，就是联储主席在媒体前可以玩预期管理，但面对国会议员并不能说谎。
我还记得在那周，和几位朋友聚餐，在座的很多都是黄金的多头，但没人感觉自己买够了，那周黄金根本没有回调，所有人想的都是回调就买入，因为知道美国2024年货币财政双宽松，还有啥好想的。
而当时铜要稍稍落后，但逻辑完全是一脉相承的，通胀不低的时候联储鸽派，然后2024年还有一个电网的故事。所以铜在大概一周后突破了长期的压力位，一个经典的宏观拉动产业的老故事。当然那个故事最后发展到逼仓也是没有想到的。
此时此刻，我们刚刚走过了一个联储的听证会，从我们看到的公开数据来说，鲍威尔显然是鸽派的，他承认了在一些情况下，如果通胀没有那么高，那么他就会考虑降息。在四月初关税出来的时候，他的说法是，他想等到关税影响完全过去再考虑。
而今天我们去看黄金的走势，比2024年3月要差不少，我觉得这是之前说过的，美国投资者对黄金普遍觉得高估，你不可能遇到太多美国投资者每天和你说美元黄昏。对美国投资者来说，现在刚刚破历史前高的纳斯达克和前高附近的其他指数才是最大的担心或者希冀。这不是去年3月份那个美国投资者在鲍威尔听证会之前买黄金股的时候。
但这并不意味世界其他地方对于黄金的兴趣一定走低，对于黄金的长期兴趣并不是基于盈利的，这也是我觉得如果用周期的眼光看黄金，我们要担心的是类似2019年Q4那样的Mid Cycle Adjustment叙事，但同样也是基于这个理由，我相信黄金的结构性机会存在。这是一个回撤幅度和回撤时间的问题。坦率来说，我觉得如果美股以目前这个结构和估值，在这个秋天就开始融涨，那后面的波折也不会小。
而对于铜来说，这同样是一个关键的时刻，昨天美国股票交易者对于铜的兴趣亢奋，而昨天下午欧洲交易者同样兴趣盎然。当然有很多理由可以解释，LME极低的库存，中国预期的好转，美国宏观担忧的消失，comex-lme的价差，这些都可以写很多。
但我最大的感受是一种既视感，按照去年的经验，我们应该快的话今晚，慢的话下周初就大概知道发生了什么了。铜是否便宜，并不便宜，基本面是否好到一定可以上涨，也不一定，但铜就是这样的东西，他太宏观了，太多次宏观预期推动的上涨。这也是之前我一直觉得对于大部分人来说，铜矿股可能都比铜期货更好，因为铜的短期供需矛盾判断难度比长期供需难度要大太多。
而从这些品种各自的逻辑中走出来，我们也可以感受到，在2024年的时候，至少美国市场希望看到的是一个财政+货币宽松带来软着陆的故事。但在今天，有一种微妙的情绪叫做不需要更多财政赤字，经济也可以软着陆，这种叙事的转变自然和政治有关。至于这个叙事能不能成真，那就是另一个问题了。
这是非常激动人心的时刻，我相信大家也能感受到这种市场孕育方向时候的暗流涌动。而此时此刻，如果要用一句话总结黄金和铜市场的博弈
黄金的空头逻辑是美国经济叙事和中国叙事的好转，或者简单来说，美国不需要更多财政刺激就可以实现一个软着陆。这是一个偏周期性的叙事。黄金的空头我感觉并没有一个结构性的叙事，相信这个世界正在长期好起来的人并不多。
而黄金的多头逻辑在周期性方面，更多期待美国经济的走弱带来的赤字率走高。或者一个比之前预期更高的财政刺激。在结构性方面黄金的多头更加充实，毕竟相信这个世界正在长期好起来的人并不多。
铜的空头逻辑是可能的淡季需求走弱，可能的中美经济预期放缓和潜在的风险。而铜的多头逻辑是宏观情绪的好转和低水平的库存。可以说铜的多空逻辑此时可能就是宏观上的分歧。因为淡季和库存没有争议。具体一点来说，就是Trump和鲍威尔的双人戏了，而我们可能都不用两周就可能知道了。
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