奈飞用户增长大超，Q4业绩完爆预期：不止有《鱿鱼游戏2》！

总结

$奈飞(NFLX)$ 财报大涨的两个重要的“超预期”因素

1. 大超预期的订阅用户数。最后一次公布这个数据的奈飞，十足地给了投资者惊喜，超预期达到107%，相当于市场consensus低估了一倍，其中对北美和拉美地区的低估程度最多。可能也有Q3业绩之后公布要在北美和拉美地区涨价的因素。此外，对《鱿鱼游戏2》的全球风靡程度市场也低估了，尽管这部剧并未完结，也保守诟病，评价也不高，但“赚钱”的商业化剧集，并不一定是得奖的佳作。

2. 管理层思路清晰，长期目标明确。公司从此前的“订阅增长”的流媒体故事，成功摊开至整个泛娱乐业务，包括广告、体育、游戏等。这部分的TAM可就能达到6500亿了。从目前广告业务的施行看，效果不错。

   

Q4业绩亮点

1. 用户增长强劲：2024年Q4，Netflix用户净增1891万，远超市场预期的918万。得益于《鱿鱼游戏2》等热门内容及NFL比赛的拉动。自2025年起，Netflix将不再公布订阅用户数与ARM。鉴于Q4热门内容热度延续及Q1内容储备，预计Q1仍有600万左右订阅用户新增。

   

2. 广告业务增量显现

   1. 2024年Netflix正式启动广告业务，在备受关注的广告收入货币化指标上，成绩亮眼。含广告套餐在已提供相关服务的国家地区中，占用户注册人数的55%以上，Q4广告计划会员人数环比增长近30% 。预计2025年，在所有开放广告套餐的国家，该业务有望达到足够庞大的用户规模。

   2. 为进一步提升广告收入，Netflix 已在加拿大推出 1P 广告平台，并计划于 2025 年加快在其他地区的推广进程，美国地区将于 4 月上线。随着用户规模的扩大及广告技术平台的推广，预计 2025 年广告收入占比将显著提高，利润率也有望进一步提升。

3. 在新业务拓展方面，Netflix 表示将进一步开发直播节目和游戏等新计划。

   1. 除继续拓展直播体育赛事外，未来将聚焦基于原创 IP（如《鱿鱼游戏》）的沉浸式叙事游戏、社交派对游戏、儿童游戏以及像《侠盗猎车手》等主流成熟游戏这几个关键类别。

   2. 2025 年，还将继续测试和扩展电视端的云游戏产品，以此丰富业务生态，挖掘更多增长潜力。

4. 自由现金流超预期。

   1. Q4在内容投资按计划进行的同时，自由现金流大幅超预期，全年达70亿。2025 年，内容投资将增至180亿（同比+10%），但鉴于高 ROI 投资策略，管理层预计自由现金流将提升至80亿。

   2. 也因此，本季度管理层新增150亿回购额度，虽然跟Mag6（除AMZN）比起来并不算多，但对于内容开支本就巨大的Netflix来说已经非常不错。

5. 利润率提升超预期。

   1. Q4经营利润22.7亿，同比增长52%，与Q3增速持平。在收入双位数增长16% 的同时，成本费用支出得到有效控制；

   2. 全年营业利润创新高并首次超过100亿美元大关，营业利润率增长6个百分点至27%

2025年预期亮点

1. 业绩指引

   1. 营收：预计2025年第Q1，Netflix 收入同比增长11%至104.2亿美元；若按汇率中性算，增长14%，不过这略低于市场预期的104.8亿美元。预计全年收入同比增长12%-14%，汇率中性下增长14%-17%，且全年广告收入预计翻倍。

   2. 值得关注的是，公司预计2025年收入在435-445亿美元，即便美元走强，也比之前指引的上下限各多5亿美元，显示出2025年加速增长的趋势。

   3. 利润：预计2025年营业利润率为 29%，高于分析师预期的28.4%，比公司之前指引高 1 个百分点，较2024年高出2个百分点 。

   4. 其他：在外汇无重大波动的情况下，预计2025年自由现金流约80亿美元，预计内容现金支出约180亿美元。

2. 涨价预期

   1. 2024 年 Netflix 仅在部分地区（主要为欧洲）涨价，多通过取消 Basic 套餐促使低付费用户转向广告套餐。按此前的调价节奏，预计2025年核心地区将迎来新一轮涨价。

   2. 此前公司宣布美国、加拿大、葡萄牙和阿根廷大部分订阅套餐的价格，但这些因素已经计入了2024年Q3提供的新年业绩指引中，所以投资者已经Price-in了不少

3. 利润率上调。预计2025年营业利润率为29%，高于分析师预期的28.4%，也比公司此前指引高出1个百分点，比2024年高出2个百分点。