【干货】医药生物投资标的梳理,小白也能读懂的行业投资框架

白马梭哈
2021-02-22

$迈瑞医疗(300760)$ $片仔癀(600436)$ $恒瑞医药(600276)$ 

医药行业是重要的投资板块,也是牛股集中营,不仅在A股,放眼全球市场均是如此。

截至上周五收盘,A股医药生物行业上市公司总市值达8.7万亿,在所有行业板块中排名第二,比重达9.65%。

A股各行业板块公司市值排名(张三嗡)

过去10年,医药生物指数上涨179.62%,走势远超沪深300同期78.38%的涨幅。

2011.2.19-2021.2.19医药生物指数与沪深300走势对比(张三嗡)

医药生物作为一个高权重、长期远远跑赢大盘且牛股集中的板块,显然孕育着大量的投资机会;与此同时,医药生物行业细分领域多、专业度高,对于很多投资者来说,研究难度也很大。

这篇文章试图从宏观上理解生物医药行业,从而建立起完整的投资框架。

文章追求系统性和通俗性,在深度上可能有所欠缺,专业人士请绕道。

01  从需求谈起,如何理解医药生物行业

医药生物行业的社会价值比较容易理解,解决的是公众的健康方面的需求。“衣食住行、业教保医”是公众的基本需求,总体较为刚性。

医疗生物是一个规模非常大的行业,A股上市公司市值比重接近所有公司总市值的十分之一,本身就很能说明问题。

影响生物医药行业规模的主要因素包括人口、老龄化情况及支付能力。

人口方面,中国公安部最新的资料显示,2020年出生并已经登记户籍的新生儿共1003.5万,与2019年的1179万相比大幅下降15%。统计显示,5年内我国出生人口衰减了783万,跌幅超43%。从人口趋势上看,显然对医疗行业不太友好。

不过新生人口减少的另一面是,我国社会老龄化程度加深,医疗需求仍然在激增。

60岁以上人口数量及占比(首创证券)

支付能力分两方面看,一是社会保障,二是居民的收入水平。

我国从90年代末先后建立城镇职工基本医疗保险、新农合和城镇居民基本医疗保险三大基本医疗保险制度,2016年城镇居民医保和新农合两项制度整合。总之,目前我国已经建成覆盖全国的基本医保制度,实现“全民医保”。

2019年我国人均GDP首次突破1万美元,根据国际经验,随着居民收入的不断提高,对医疗服务的需求会相应增加,且更加愿意为医疗服务付费。

那么,在医疗生物行业中,谁是支付方?谁有支付决策权?这两个问题非常重要,也是判断企业竞争力的关键。

据草根调研,医疗生物行业中的支付方包括社保基金及终端消费者(患者)。但支付决策权掌握在临床医生和患者手中。这是生物医疗行业与其他消费行业最大的不同点。

据草根调研,基层医生在开具药单或选择治疗方式时,首先依据卫生部门的相关指南,然后会选择已经进入医院药房的药品或医疗器械品牌。以此倒推,医药或医械企业要想打开市场首先要完成药监部门的注册程序,进入诊疗指南,然后需要做的是将产品推销进医疗机构,同时还要尽可能让临床医生选择自己的产品。

02  从供给角度认识生物医药行业

2017年1月,国家发改委发布的《“十三五”生物产业发展规划》将生物产业划分为生物医药、生物医学工程、生物农业、生物制造、生物能源、生物环境、生物服务七大领域。

其中,生物医药产业和生物医学工程产业是生物产业的核心,包括药品和医疗器械。

粤开证券的数据显示,2019年我国生物医药行业规模达2.1万亿,同比增长1.8%。

2015-2019年我国生物医药市场规模及增速(粤开证券)

医疗器械方面,2019年国内市场规模达到6285亿元,同比增长18.49%。

2014-2019年我国医疗器械市场规模及增速(粤开证券)

当然,中国的医疗相关企业可以参与全球竞争,所以企业实际面对的市场规模还要大一些。但同时,国内市场也会有跨国公司的参与。

生物医药产业的上游主要是原料药、生物原料和中药材,下游则是医药流通渠道,中游是产业链的核心,包括化学药、生物药和中药。

生物医药产业链(粤开证券)

医疗器械是多学科交叉的高科技行业,产业链上游包括各类材料、关键零部件及计算机技术、机械技术等,下游是各类销售渠道,中游则包括各类器械的生产,可以分为大中型医疗器械、植入性医疗器械、小型医疗设备及耗材、家用医疗设备及其他。

医疗器械产业链(粤开证券)

03  三、政策:医药生物行业的X因子

医药生物行业事关生命,极为特殊,监管政策对行业影响非常大。

近年来,医保、药品政策调整不断,对相关上市公司的股价走势造成了非常大的影响。

近年来医药行业发布的主要政策文件梳理(首创证券)

其实,近年来的医药行业政策主要指向是“减负”,既减轻社保支付压力,也减轻患者的负担。具体而言,包括两票制压缩药品流通环节;仿制药一致性评价、带量采购、药价谈判、药品零加成等降药价。

新的政策环境对医药企业提出了新的要求,依赖销售渠道、缺乏产品竞争力的公司举步维艰,而具备创新能力的药企脱颖而出。

04 生物医药公司的护城河是什么?

前文提及,生物医药行业的支付决策权掌握在临床医生和患者手中。这是生物医疗行业与其他消费行业最大的不同点。

而在大部分场景中,临床医生的决策权要高于终端消费者。除此之外,创新药、医疗器械在研发过程中也离不开临床医生。

这就决定了临床医生的认可度对医药生物企业至关重要。医药生物企业在临床医生心中的品牌形象,此为护城河之一。

作为资金密集型、技术密集型行业,产品的竞争力主要来源于企业的研发。人才密度及研发能力为护城河之二,可以考察相关公司的专利获得情况。

作为强监管的行业,医药生物行业准入门槛高,先进入的公司极易建立优势。独特的牌照、准入为护城河之三。

由于医药行业技术投入大、强监管和准入门槛高的特征,一般不易形成颠覆,龙头企业的优势反而会越来越大。

05  部分龙头公司梳理

迈瑞医疗(300760),中国最大、世界领先的医疗器械及解决方案供应商,主要产品覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像等领域,目前是A股医药生物板块市值最高的公司,也是为数不多能够打入海外市场的中国医药生物企业,医疗器械行业龙头。

恒瑞医药(600276),国内最具创新能力的大型制药企业,拥有国内最大的抗肿瘤药和手术用药的研究和生产基地,化学药、创新药龙头。

药明康德(603259),主营药物研发外包服务,为全球制药及医疗器械公司提供从药物发现、开发到市场化的全方位一体化的实验室研发和生产服务,已覆盖全球范围“多元化、高粘性”客户群体,CRO行业龙头。

爱尔眼科(300015),专业的眼科连锁医疗机构,主要从事各类眼科疾病的诊疗、手术服务与医学验光配镜。屈光项目、视光服务项目及白内障项目是公司主要收入来源,A股医药生物行业第四大市值公司。

片仔癀(600436),国内仅有的2个中药一级保护品种之一,也是唯一配方和工艺被列入国家“双绝密”的稀缺品种,中成药龙头。

云南白药(000538),国内仅有的2个中药一级保护品种之一,并在此基础上发展大健康产品,中国大健康消费市场的领军企业,品牌中药龙头。

复星医药(600196),布局广泛,涵盖医药制造与研发、医疗器械与诊断、医疗服务、医药商业多个领域,业务包含医药产业全产业链。

华兰生物(002007),国内拥有产品品种最多、规格最全的血液制品生产企业,血浆处理能力居国内乃至亚洲首位,同时布局疫苗及单抗领域。A股血制品龙头。

美年健康(002044),中国领先的健康体检连锁集团,国内规模最大的专业体检机构。2019年10月,美年健康引入阿里巴巴集团、蚂蚁金服集团和云锋基金作为重要战略股东和合作伙伴,目前阿里为公司第一大股东。

参考资料:

《【粤开医药深度】一文读懂生物产业研究框架》,陈梦洁,粤开证券

《三条主线:政策免疫、大创新与自主器械》,李志新,首创证券

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