基金大起大落，“养鸡”怎么赚钱？

（本文转载公众号三联生活周刊，作者谢九）

基金一夜变天，将很多跑步进场的基民们跌得怀疑人生——到底该怎么“养鸡”才能赚钱呢？

即使在牛市的时候，基金的钱其实也不好赚，“基金赚钱，基民不赚钱”是这个行业的常态。今年年初的基金热潮，主要原因就是去年基金行业交出了一份靓丽的成绩单，在小牛市行情的烘托之下，去年的权益类基金收益率超过50%，将近90只基金收益甚至实现了翻番。但是，基金的业绩并不等于基民的收益，有统计数据显示，去年基民的平均收益率其实还不到20%，远没有基金公司展示的回报率那么惊人。

基民的收益之所以远低于基金的投资回报率，一个很重要的原因是，很多基民用炒股的思维来买基金，中国散户大多数的投资习惯都是短期交易，而且追涨杀跌，很多投资者也将这种习惯带到了基金市场，统计数据显示，超过60%的基民持有基金的时间在一年以内，能够持有3年以上的只有10%左右。

而基金经理大多数是长期投资者，基金的投资回报率需要在一个相对较长的时间周期里才能最好体现出来，从短期来看，很多基金的投资回报率并没有优势，基民以短线交易的思维去买长线投资的基金，这种投资本身就存在错配，所以很多短线基民就难以享受基金带来的长期回报。

去年的基金回报率非常可观，但很多基民的实际收益却很一般，主要原因就在于基民追涨杀跌，无法最大程度分享基金的业绩，加之频繁交易还大幅增加了管理费用，也让最终收益大打折扣。所以，真正能够“养鸡”赚钱的，还是那些能够长期持有的投资者。

2016 年11 月8 日，杭州玉皇山南基金小镇上的人们利用午餐时间交流

那么，这是否意味着，只要专心做一个长线基民，将来就一定能够获得很好的收益呢？这也很难说。未来基金的收益如何，主要取决于两个方面因素，一是中国股市的走势，二是基金经理的赚钱能力。

从股市层面来看，如果股市将来长期走牛，基金经理在牛市通常具有较强的赚钱能力，所以，基民只要牢牢守住基金不折腾，肯定能收获不错的收益。反之，如果A股市场将来走向长期熊市，基金经理们也没有超能力在熊市赚钱，甚至在熊市里亏钱的幅度可能超过普通散户。

因为熊市到来时，很多散户可以完全空仓退出市场，而公募基金投资有最低仓位要求，比如股票型基金要求最低仓位不低于80%，这就意味着，即使在熊市里，基金也不能完全空仓，必须保持最低8成的仓位。所以，如果A股市场长期熊市，投资者在熊市里做一个长线基民，亏损也将是非常可观的，比如2018年那一轮熊市，股票型基金的亏损接近30%，甚至超过了当年沪深300指数的跌幅。

2020 年12 月1 日，一名市民在江苏省南京证券营业厅内通过显示屏查看股市行情

最近股票市场急跌，A股又开始面临方向选择。从中短期来看，当前股市的主要压力是，随着经济逐渐复苏，过度宽松的货币政策可能会迎来紧缩拐点，而资金推动型的A股市场对此会格外敏感。今年春节前后，央行已经上调了部分政策利率，国内货币政策可能已经处于加息前夜。如果货币政策转向，A股市场必然会迎来较大的压力，对于投资者而言，需要对货币政策收紧带来的冲击有足够的心理准备，万一今年股市转入熊市，不要指望基金经理们能够在熊市赚钱。

当然，股市的长期趋势很难预测，虽然中短期之内货币政策调整会给股市带来压力，但从更长期来看，也并不意味着A股市场就将长期熊市，对于长线投资者而言，如果不考虑股市的中短期波动，那么，投资基金的收益主要看基金经理们的能力。

从历史业绩来看，我国基金行业还是交出了不错的成绩单。从1998年公募基金成立至今，股票型基金的年化收益率大概在15%左右，尤其是最近两年，股票型基金的收益率都超过了40%，这可以算是非常难得的业绩。不过，过去20几年的历史表现，并不意味着将来的基金还能够持续获得超额收益，主要原因在于，随着我国基金规模不断扩大，基金跑赢市场将会越来越难。

插图｜疯狂的韭菜

在过去20几年，我国A股市场是一个散户为主的市场，机构投资者只占极小比例。和散户相比，机构投资者拥有全方位的专业优势、信息优势和资金优势等等，在遍地散户的A股市场，机构投资者有如狼入羊群，所以基金能够获得超过行业平均水平的收益。

但是，随着这两年基金行情火爆，基金的规模快速增长，目前A股市场的公募基金已经达到了20万亿元，仅仅和两年前相比就大幅增长了50%多，随着越来越多的散户放弃自己炒股，转而购买基金，这意味着食物链上最底端的韭菜们少了很多，未来的A股市场更多是机构投资者之间的对决，随着交易对手从散户转为机构，基金经理们获取超额收益自然也就越来越难。

基金的投资收益逐渐向市场平均水平回归，这也是成熟市场发展的规律。在美国，大部分基金经理其实跑不过市场，也就是说，很多主动投资基金，其实业绩还不如指数基金。巴菲特曾经在2008年和一位对冲基金的管理人打赌，巴菲特购买标普500指数，后者购买了5只对冲基金。10年之后，标普500指数的累计回报率为125.8%，而另外5只对冲基金，最高的回报率为87.7%，最低的回报率甚至只有2.8%，远远跑输了指数。

插图｜疯狂的韭菜

主动投资基金不仅长期业绩不及指数基金，而且还收取更高的管理费，所以最近几年，国际市场上指数基金越来越受到投资者青睐，2019年指数基金的规模更是首次超过了主动投资基金。以中国公募基金20多年的历史来看，主动投资基金还是跑赢了市场，不过随着将来A股市场机构投资者的比例越来越高，任人宰割的韭菜们越来越少，基金经理们赚钱也会越来越难，能够长期超过市场的只是极少数高手，大部分只能勉强和市场持平，甚至跑不过市场，这将是A股市场的大势所趋。

随着将来基金收益逐渐向市场平均水平回归，对于基民而言，最重要的就是调整“养鸡”的心态，降低回报预期。事实上，如果能够获得市场平均收益，就已经战胜了绝大多数投资者，能够持续跑赢通胀，就已经算得上好基金，如果指望基金经理帮你实现一夜暴富，本身就是不切实际的幻想。