阿斯麦的业绩疲弱拖累股价

阿斯麦周三发布财报，业绩的疲软拖累了股价。但是，有外国分析师认为，这或许是买入的好机会。

作者：Jonathan Weber

文章论点

阿斯麦是芯片行业最重要的公司之一。然而，该公司周三上午公布的最新财报并不令人鼓舞，这引发了股市的大幅抛售。然而，对于相信芯片故事的长期投资者来说，这次股价下跌可能是买入的机会。

发生了什么？

阿斯麦在星期三早上报告了2024财年第一季度的财报。公司在该期间的主要业绩可以在以下屏幕截图中看到：

来源：Seeking Alpha

公司记录了超过20%的急剧收入下降，尽管这并不令人非常惊讶。前一年的季度相当强劲，预计会出现放缓。

不出所料，与去年同期相比，利润也有所下降。销售额下降，再加上经营杠杆对公司不利，每股利润大幅下降了40%。

虽然第一季度的业绩相当不吸引人，但阿斯麦对当前季度的指引表明，收入将以两位数的环比增长，指导中值为59.5亿美元，比公司第一季度的收入高出12%。

阿斯麦预计全年营收将持平。对于像阿斯麦这样的成长型公司来说，这并不是一个很好的结果，但当我们考虑到第一季度收入大幅下降的事实时，全年持平的结果意味着，相对于去年的第二季度到第四季度，第二季度到第四季度的收入平均会上升。

对比分析师的普遍预期，阿斯麦的表现轻松超出了预期，每股收益为0.36美元，比预期高出10%以上。营收略低于普遍预期——这两个因素的结合意味着，与分析师群体的预期相比，阿斯麦产生了明显更高的利润率。对于长期投资者来说，这并不太令人意外——该公司的业绩向来超出预期：在过去10个季度里，阿斯麦的每股收益有10次超出市场普遍预期。因此，在最近的一段时间里，阿斯麦在表现优于华尔街预测方面有着非常干净的记录。这并不能保证未来也会如此，但像阿斯麦这样表现优异的系列公司未来表现优异的机会也可能高于平均水平。在过去的10个季度中，阿斯麦有7个季度的营收都超过了市场普遍预期。

近年来，本年度的盈利预期略有下降。根据Seeking Alpha的数据，市场对今年每股收益的普遍预期比上个月下降了1%，比过去六个月下降了2%。这一点也不夸张。鉴于阿斯麦的业绩一直超过预期，该公司今年的业绩很可能好于预期。

公司销售的细分如下所示：

来源：阿斯麦

我们看到，EUV机器约占公司收入的一半。EUV机器并不占公司销量的很大一部分，但它们的平均价格较高，因此是一个巨大的收入来源。阿斯麦在这个领域的垄断地位对投资者来说是非常鼓舞人心的——近一半的收入完全没有竞争风险，这大大降低了业务的风险。最重要的是，从长远来看，阿斯麦将从不断增长的EUV销售需求中受益。

EUV业务和非EUV业务的销量均连续下降，这也解释了收入下降的原因。订单也不是非常强劲，但第四季度的订单非常高——似乎有些订单被提前压缩到2023年，这就是为什么2024年初的订单量不是很强劲。

销售组合转向逻辑芯片，相对于内存芯片，这是可以预期的，因为这是一个更大的市场，因为逻辑芯片，包括用于人工智能的芯片，比存储芯片的增长更明显。当涉及到订单时，逻辑再次轻松击败了内存，大约占60%到40%的比例。

公司对其EUV机器的近期潜力的评论是令人鼓舞的。在财报电话会议上，CEO Christophe Fouquet表示：

再来谈谈我们的业务。对于EUV，我们预计2024年的收入将继续增长。我们计划在2023年确认类似数量的EUV 0.33 NA系统的收入。此外，我们期望从一到两个高NA系统中获得收入。在我们的0.33 NA系统上，我们本季度发货了第一批NXE:3800E，用于客户鉴定。NXE:3800E能够显著提高性能，每小时生产220片晶圆，比最终配置的NXE:3600D提高了37%。

这表明，EUV系统不仅对阿斯麦未来的发展非常重要，而且实际上还会越来越突出——随着公司范围内的收入持平，虽然EUV收入预计会增长，但EUV的销售比例只会上升。有理由认为这种趋势将持续到2024年以后，EUV将变得越来越重要，并成为公司未来收入增长的主要来源。由于在这一领域的主导市场地位，EUV高于平均水平的表现并不令人惊讶。随着第一代NXE:3800E系统的出货，在可预见的未来，销售将转向更高功率、更高价格的系统。

长期增长潜力

阿斯麦生产和销售高度先进的机器，帮助台积电等芯片制造商生产半导体。虽然阿斯麦自己不生产芯片，但它的增长依赖于全球芯片行业。当TSM等芯片厂商订单量大，想要大量生产芯片时，就需要提高产能。这与阿斯麦生产的机器的购买量增加密切相关，阿斯麦由于是这种类型的光刻机的唯一供应商而具有垄断地位。

全球半导体行业在过去两年中经历了一些放缓，相对于疫情期间全球芯片需求异常高、价格被推高的高峰时期。以下图表显示，AMD、英特尔和台积电最近的收入都出现了下滑，而英特尔出现了暴跌：

来源：YCharts

英伟达是一个例外，由于许多超大规模厂商和其他公司对人工智能的持续投资，该公司的收入有所增长。但这对阿斯麦产生了影响，因为芯片制造商最近已经放慢了增长支出。

事实上，第一季度的订单量并不是很强劲，只有36亿美元，因此远低于同一季度的收入，这是全球半导体行业目前状况不佳的另一个迹象。

不过，尽管芯片行业具有周期性，但其长期增长前景非常吸引人。芯片对于我们日常生活中使用的许多产品都是必不可少的，无论是在我们的工作中还是在我们的空闲时间。

智能手机、个人电脑、笔记本电脑、平板电脑等都需要芯片。在这些产品类别中，有一些市场增长，但不是特别强劲的增长。但是，除了有一定增长的基本需求之外，芯片行业还可以销售到一些高增长的市场，比如汽车行业。自动驾驶技术需要巨大的计算能力，随着越来越多的公司寻求成为自动驾驶出租车或自动驾驶汽车的参与者，向这一领域销售汽车的公司，如高通，看到了显著的需求增长。

人工智能也可能成为全球芯片行业的长期增长驱动力，因此可能对阿斯麦有利。

阿斯麦正在进行的向EUV系统的销售转变应该对其收入表现产生积极影响。更新、更强大的系统价格更高，事实上，该公司在这里没有有意义的竞争，这意味着它将从持续的市场增长中受益匪浅。随着安装基数的增长，阿斯麦不仅能够随着时间的推移增加其产品收入。相反，该公司还应该能够大幅增加其服务收入——由于设备基数不断扩大，这在某种程度上可以与苹果的服务收入增长相媲美。

分析师预计，到2028年，阿斯麦的收入将以每年15%到16%的速度增长。这个增长率似乎是可行的，这要归功于新产品的推出（平均销售价格更高）、服务收入的增长，以及在芯片制造机械方面的整体市场增长。分析师倾向于低估阿斯麦的增长，这可能意味着分析师的估计可能过于保守——但这并不保证。

股东回报

阿斯麦不是一个典型的收益选择，因为股息收益率相对较低，不到1%。但从长远来看，由于预期的每股收益增长率高，加上相对较低的股息支付比率，阿斯麦拥有显著的股息增长潜力：

来源：YCharts

据预测，在可预见的未来，阿斯麦的每股收益将以每年20%以上的速度增长，至少华尔街分析师是这么估计的。在30%的派息率下，阿斯麦有很大的提高派息率的空间。在过去的十年里，阿斯麦的股息平均每年增长25%。在过去五年里，该公司的股息增长速度更快，平均每年增长30%。虽然不能保证该公司将继续保持如此高的股息增长率，但每年25%的股息增长率似乎是可以实现的。如果阿斯麦达到了分析师的普遍预期，未来每股收益每年增长21%，股息每年增加25%，那么未来五年的股息支付率将攀升至30%以上。这仍远未达到高派息率，而且是非常可持续的。因此，当投资者买入阿斯麦股票时，他们可以预期股息将在可预见的时间内大幅上升——对于那些目前不需要高股息收益率的人来说，这可能是一个有吸引力的提议。

阿斯麦还通过股票回购将现金返还给其所有者，这在过去十年中相对一致地减少了股票数量，如下所示：

来源：YCharts

这是不包括向管理层和员工发行的股票。在股票数量下降的情况下，阿斯麦的每股收益出现了一个小小的额外推动力——当然，这本身并不是买入的理由，但如果与阿斯麦潜在的强劲业务增长相结合，这对长期股东来说将是一个不错的选择。

估值和总结

预计阿斯麦控股今年的每股收益为20.30美元，这意味着该公司目前的估值为预期收益的44.7倍。阿斯麦公司周三公布财报后，股价下跌了7%——这一跌幅已经反映在上述市盈率中。

45倍左右的市盈率远不低，但对于一家利润率高、市场地位优异、增长势头强劲的高质量公司来说，这个估值是合理的。下一财年，阿斯麦预计将盈利30.90美元——因此，当我们展望2025年而不是2024年时，市盈率将降至29倍。虽然阿斯麦的估值远未达到便宜水平，但那些希望投资芯片业务并看好整个芯片行业的投资者可能会发现，以2025年20至20倍的市盈率买入阿斯麦的前景相当有吸引力。

芯片行业将永远是周期性的，这意味着这个行业的供应商，包括阿斯麦，也将经历一些周期性。但从长远来看，芯片行业应该会有很大的增长，阿斯麦定位于从这种增长中受益。

第一季度的业绩并不是特别强劲，但该指引暗示第二季度至第四季度将再次好转。随着股价下跌7%，比近期高点低15%，阿斯麦再次变得更具吸引力。阿斯麦不到2025年收益的30倍，可能是一个可靠的投资，尽管我们可能会在未来看到更好的买入机会。

$阿斯麦(ASML)$