清明节假期，除了黄金白银价格大涨，有色金属也大幅飙升，伦铜大涨2.99%，价格创出近一年新高；伦铝大涨3%，伦锌大涨5％，伦镍大涨4％，伦铅大涨5.3％。
有色大涨一方面是预期美元进入降息周期，叠加地缘政治催生的避险需求。另一方面是因为3月份中国制造业PMI升至50.8%，预示了国内经济逐步修复，利好顺周期属性的有色金属板块。
今天接着梳理下工业金属里的铜板块。
一、A股铜板块
目前，申万铜板块估值为市盈率21.3，估值分位高于上市以来21.47%的时间。市净率为2.99，高于上市以来75.91%的时间。市盈率角度，铜板块估值处于较低的位置，但从市净率看目前估值并不低。
按照申万分类标准，铜行业属于有色金属（一级）行业下工业金属（二级）行业的细分三级行业，同行业的还有铝行业和铅锌行业。
先看看股价表现。北方铜业5日涨幅接近50%，20日累计涨幅已经翻倍，是行业中股价表现最好的公司。白银有色、鹏欣资源最近涨幅超过50%，江西铜业、西部矿业、紫金矿业、金诚信年初至今涨幅在40%左右。股价涨的好的公司是不是就是行业里的龙头呢？
“万能表”数据显示，A股铜板块共有16家公司。从营收规模和盈利能力看，江西铜业、紫金矿业属于行业第一梯队公司，江西铜业2023年营收超过5200亿，营收规模第二的紫金矿业23年营收只有2934亿，但利润达到211亿，远超江铜的65亿。
云南铜业、铜陵有色、金田股份营收规模超千亿，海亮股份、西部矿业的盈利能力较强，可以算是行业的第二梯队公司，北方铜业、楚江新材、金诚信的营收和利润都不突出，算第三梯队公司，剩下公司的基本面情况就都比较差了。
二、核心个股基本面
下面从公司风险、经营和估值角度，看看A股铜行业里几个重点公司的基本面情况如何。
江西铜业：冶炼加工龙头
公司是国内最大的铜生产基地，拥有目前国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿，年产铜精矿含铜超过20万吨，旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂，阴极铜产量超过200万吨/年，年加工铜产品超过180万吨，为国内最大的铜加工生产商。
公司历史业绩波动明显，最近几年利润稳步上涨，23年利润逼近历史最高水平。
从风险角度看，经营活动现金流三年总和 4.17%，数据很差；公司商誉1.64%，占比小，可以忽略。无大股东质押，无高管大股东减持。公司风险点在于现金流，现金流是公司血脉，数据差代表公司的持续运营能力不佳。
经营层面看，营业收入三年平均增长速度：21%；扣非净利润三年平均增长速度：126%，2021年数据比较高，拉高了三年平均数。
最后看估值情况，滚动市盈率10.93倍，市净率0.84倍，当前市盈率(TTM)、市净率(LF)均处于历史平均:低位区。
小结：
公司2023年自产铜精矿产量约20.20万吨，共生产210万吨阴极铜，182万吨铜加工品，113吨黄金以及1352吨白银，同比提升14.0%/2.9%/26.9%/9.6%。2024年产量指引为232万吨阴极铜以及128吨黄金。
公司虽然是全产业链布局，但主要业务还是加工业务，主要产品是阴极铜，占比约60%，2770亿规模的加工业务毛利率为4.75%，3千亿营收的阴极铜毛利率只有2.81%。主要靠规模优势和铜产业链一体化优势赚点微薄的加工钱。
2.紫金矿业：铜+金双龙头
公司历史业绩表现一般，2020年开始快速增长。2020 年以来，紫金矿业在非洲刚果（金）、欧洲塞尔维亚和中国西藏建成三个世界级的大型铜矿生产基地，为全球铜增长最多、最快的矿业公司。
风险角度看，经营活动现金流三年总和 31.34%，表现良好；公司商誉0.76%，占比小，可以忽略。无大股东质押，无高管大股东减持。公司风险指标整体良好，无大风险
经营层面看，营业收入三年平均增长速度：21.05%；扣非净利润三年平均增长速度：54.9%，公司成长性优秀。
最后看估值情况，滚动市盈率17.66倍，市净率3.34倍，当前市盈率处于历史平均:中低位区，市净率处于历史平均:中高位区。
小结：
公司属于铜、金双龙头。23年冶炼加工及贸易金业务达到1113亿，毛利率只有0.59%，冶炼产铜业务达到437亿，但毛利率只有3%，矿山产铜精矿业务虽然只有316.64亿，但毛利率达到59.5%，贡献了公司4成的利润，矿山产金业务 270.91亿，毛利率45.07%，贡献了26%的利润。
具体来看，2023年矿产铜100.73万吨、矿产金67.73吨、矿产锌（铅）46.70万吨、矿产银412吨，新增当量碳酸锂2903吨，为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，位居全球前五；也是头部矿企中矿产铜、金产量增长最快的企业之一。
主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，拥有铜资源量约 7500 万吨、黄金约 3000 吨。
3.云南铜业：阴极铜龙头
公司历史业绩表现一般，最近几年业绩处在历史高位。
风险角度看，经营活动现金流三年总和 11.35%，数据较差；公司无商誉、无大股东质押，无高管大股东减持。公司风险指标整体良好。
经营层面看，营业收入三年平均增长速度：20.78%；扣非净利润三年平均增长速度：101.9%，成长性还不错。
最后看估值情况，滚动市盈率12.03倍，市净率1.58倍，当前市盈率（TTM）、市净率(LF)均处于历史平均:低位区。
小结：
公司同样是以加工为主要业务，23年工业及非贸易收入突破1000亿，但毛利率仅5.78%。主要产品是阴极铜，23年业务规模1135亿，毛利率仅3.34%。
公司保有铜资源矿石量9.78亿吨，铜资源金属量366.22万吨。23年自产铜精矿含铜6.37万吨。
公司是中铝集团、中国铜业旗下唯一铜产业上市公司，大股东旗下拥有凉山矿业股权、秘鲁Toromocho铜矿项目和西藏金龙矿区股权，未来有资产注入预期。
4.铜陵有色
公司历史业绩一般，最近几年业绩站上了新台阶。
风险角度看，经营活动现金流三年总和 11.42%，表现较差；公司无商誉、无大股东质押、无高管大股东减持。公司风险指标整体良好，瑕疵在于现金流较差。
经营层面看，营业收入三年平均增长速度：14.02%；扣非净利润三年平均增长速度：84.35%，2021年的高增长拉高了近两年数据。
最后看估值情况，滚动市盈率16.78倍，市净率1.3倍，当前市盈率（PETTM）、市净率（LF）均处于历史平均:中低位区。
小结：
公司是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，但同样是以加工业务为主，2022年铜产品收入突破1000亿，但毛利率仅4.22%。而营收仅百亿的黄金、化工等副产品贡献了近4成的利润。
公司在23年8月收购了中铁建铜冠，控制厄瓜多尔的大型铜矿资源，其中米拉多铜矿属于世界特大型铜矿，铜金属量603.05万吨。目前铜矿石的处理能力为2000万吨/年，每年产出约9万吨铜金属量对应的铜精矿；预计2025年6月建成二期工程，铜矿石的处理能力将达到4620万吨/年，每年产出约20万吨铜金属量对应的铜精矿。公司铜精矿自给率会大幅提升。
5.金田股份：铜线/铜材加工龙头
公司历史业绩一般，2020年上市后仅21年业绩增长。
风险角度看，经营活动现金流三年总和 -2.17%，数据很差；公司无商誉、无大股东质押、无高管大股东减持。现金流是公司血脉，数据很差代表公司的持续运营能力很差。
经营层面看，营业收入三年平均增长速度：38.7%；扣非净利润三年平均增长速度：-14.13%。上市即巅峰，连续负增长两年。
最后看估值情况，滚动市盈率21.61倍，市净率1.14倍，当前市盈率处于历史平均:中低位区，市净率处于历史平均:低位区。
小结：
公司是铜材加工龙头，2020-2022年铜及铜合金材料总产量分别达到137.62/151.29/174.82万吨，处于行业龙头地位。主要产品是铜线（排）、铜及铜合金产品（不含铜线排），22年产品毛利率分别为0.73%、2.81%。
6.海亮股份：铜管加工龙头
公司历史业绩曲线算行业中比较好看的，逐年稳定增长。
风险角度看，经营活动现金流三年总和 -4.67%，表现很差；公司商誉2.54%，占比小，可以忽略。大股东质押23.28%，比例不高，无高管大股东减持。基本面瑕疵在于现金流。
经营层面看，营业收入三年平均增长速度：25.8%；扣非净利润三年平均增长速度：40.2%，公司成长性优秀。
最后看估值情况，滚动市盈率15倍，市净率1.42倍，当前市盈率、市净率均处于历史平均:低位区。
小结：
公司是铜管加工龙头，多项铜管、铜棒生产技术国际领先，铜管产能将达到131万吨，单吨综合成本可下降700元/吨。主要产品铜管的毛利率达到6.43%，看着不高，但比前面几个加工的好不少了。
另外，公司有30%的收入来自境外销售，公司通过自建与并购等多种方式，实现全球生产基地布局。
7.西部矿业：西部地区矿企龙头
公司历史业绩堪忧，最近几年改善明显，利润保持在30亿上下。
风险角度看，经营活动现金流三年总和 49.45%，表现优秀；公司商誉0.11%，占比小，可以忽略。无大股东质押，高管大股东增持0.83%。公司风险指标整体良好，无大风险。
经营层面看，营业收入三年平均增长速度：15.5%；扣非净利润三年平均增长速度：67.26%，公司成长性还不错。
最后看估值情况，滚动市盈率12.16倍，市净率2.64倍，当前市盈率处于历史平均:低位区，但市净率处于历史平均:高位区。
小结：
公司是西部地区最大的有色金属矿业公司之一，是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。
目前公司全资持有或控股并经营十五座矿山，其中，有色金属矿山6座、铁及铁多金属矿山8座、盐湖矿山1座，公司绝大部分收入来自铜类产品（铜精矿、电解铜等），2023年占营收比重达到66.6%，贡献56.2%的毛利，23年铜矿产量为13.13万吨。
公司控股的玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，属特大型斑岩和接触交代混合型铜矿床，同时伴生钼矿。玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目在23年11月投产，玉龙铜业矿石处理能力提升至2280万吨/年，矿产铜年产能从12万吨提升至15万吨。
三、总结
铜价上涨首先受益的是有铜矿的企业，然后是受益加工费上涨的加工企业。A股中拥有铜矿较多的公司包括紫金矿业、西部矿业，江西铜业、云南铜业等公司更依赖于加工费的上涨。
复盘历史来看，2008年以来铜冶炼加工费曾经三次触底，分别实在2010年6月，2011年12月和2021年3月底，加工费最低位分别为8.66/26.66/28.4美元/吨，均为冶炼厂普遍亏损的价格。
以三次时间节点为行情起始日期，三轮冶炼加工费的反弹过程中，冶炼加工费相比于行情起始阶段分别上涨978%、69%、22%，同期的铜价分别上涨65.74%、21.07%、20.63%。目前的冶炼加工费位置接近第一轮行情的历史最低点，如果行业复苏，相应的公司业绩弹性也会比较大。
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