我们观察到，过去两周有色金属板块随着现货价格和股价的持续突破及上涨，市场关注度极高。
首先，我们从基本面分析开始，然后探讨当前市场位置及未来的投资策略新思路。
首先，市场的主要关注点是以贵金属为核心，尤其是黄金价格的持续突破。这一变化表明，黄金价格与实际利率之间的关系出现显著分歧。今年对黄金的推荐考虑到了避险属性，这是一个新增的，以往未被交易市场充分考虑的因素。
当前，除实际利率外的宏观叙事，如美元信用体系和央行购金行为，越来越重要。在逆全球化初期，资源的战略属性得到强调，黄金作为具有强避险属性的资源，其特定属性变得更加重要。
尽管美国经济数据超预期，美元指数波动，黄金价格走势仍面临风险。这与美国大选年的复杂情况和财政债务考虑密切相关。因此，尽管整体降息预期有所下调，黄金体系的脱钩现象越来越明显。
黄金价格的持续突破，以及白银基本面的变化，反映了贵金属市场的独立逻辑。白银的供应端受到半生矿供应扰动的影响，需求端则因光伏行业需求超预期而得到支撑。
对于工业金属而言，市场对通胀恢复的强烈预期，反映在近期PMI和制造业数据重新回到扩张区间。市场交易逻辑主要围绕供应扰动，尤其是铜冶炼减产引发的市场情绪点燃。我们认为，供应扰动已被市场充分交易，接下来需进一步验证和传导至需求方向。
近期，市场筛选和资金外溢逻辑基于供应扰动推演。我们寻找存在供应逻辑扰动和对价格支撑强的品种，如铜和锌。锌矿供应紧缺，TC价格谈判不顺，预示着未来产量的不确定性。在逆全球化背景下，多数矿山生产可能面临扰动，尤其是锌矿在TC压力下已显现减产趋势。
在最近的投资交流会中，我们对有色金属市场的观点进行了更新。首先，从供应和需求的逻辑切换来看，我们观察到整个市场的需求结构正顺应我们此前强调的上升趋势，特别是在电力、家电、汽车等领域。自今年年初至今，这些终端数据的表现均非常强劲，得到了相关政策的支持。
尽管一季度的电力需求因季节性因素相对较弱，但我们预计二季度这一需求将大幅改善，甚至超出预期。我们与产业链中下游公司的交流也显示出电力设备需求保持旺盛，这对铜等工业金属来说是个好消息。尽管年初以来与黑色金属相关的下游需求相对较弱，但铜的需求结构依然坚挺。
尽管在某些需求结构方面，如光伏和新能源等细分领域，需求表现可能相对较弱，但整体而言，供应方面有进一步上涨的空间。特别是铜价突破后，预计将带动相关金属品种的需求和价格上涨。
目前，我们认为市场已完成初期阶段的供应扰动和不确定**易，即将进入需求驱动的新阶段，这对于铝等工业金属品种尤其有利。铝价的强势不仅与其基本面的优化有关，也受到供应结构调整和资源紧张的影响。
进入二季度，我们对有色金属板块持乐观态度，尽管三月份市场经历了超预期上涨。以铜为中心，我们将继续结合宏观和基本面情况进行跟踪。
当前的供应紧缩和需求改善预期使我们认为，有色金属，特别是铜，有进一步上行的空间。目前的交易持仓情况并未显示出过度拥挤，意味着从配置角度看，还有推荐配置的空间。
这次更新的核心在于增强各位对有色金属板块的信心和认可。
接下来，请我们团队的古月介绍其他一些细分品种的情况。
好的，我首先汇报一下关于黄金的情况。从黄金的表现来看，其强劲程度实际上超出了大多数人的预期，主要体现在两个方面。首先，黄金在突破两千美元大关后，出现了持续拉升，直接达到了2300美元这一技术关口，我们之前也多次提及这一点。
其次，黄金对美国宏观经济，特别是在实际利率框架下的货币政策预期变动的影响非常有限。即使在降息预期推后的过程中，我们并未看到黄金价格出现显著回调。
我认为这种情况的原因主要有两个。第一是资金因素，从我们提供的图表中可以观察到，最近一周的黄金净多头持仓明显回升。第二，黄金的货币属性和商品属性正逐渐超越其金融属性。我们过去提到，货币属性更多影响黄金的长期价格走势。
在过去，黄金价格与实际利率高度负相关。然而，在宏观环境稳定的背景下，尤其是美国在全球的排名及全球货币政策和通胀水平相对稳定时，这种相关性会被打破，黄金的货币属性和商品属性将重新成为其价格的主导因素。
在历史上，黄金的表现与美国的通胀时期非常相似，尤其是在通胀并未导致货币政策明显收紧的情况下，黄金的表现更为突出。
最近的数据显示，尽管1月和2月的CPI相对较高，但市场对于年内降息的预期变化不大。非农就业数据显示人数超预期，薪资环比增长强劲，这可能支持二轮通胀的发生，使得整体故事逻辑变得复杂。
黄金与通胀的关系历史上倾向于正相关。在最近的拉涨之后，对通胀的担忧和避险需求，特别是考虑到2024年是大选年，并且近期已经出现多起地缘政治事件，如巴以冲突和中美关系，我们认为这些因素将对黄金产生正面影响。
在资金影响下，黄金的短期拉涨可能需要一段时间调整，但从长期来看，我们认为黄金价格有进一步上涨的空间。尤其是从通胀角度对黄金进行定价，2700美元可能成为黄金进一步上涨的新关口。
即使短期内可能因通胀数据和政策预期变化出现震荡或回调，我们仍然看好黄金创出新高的可能性，尤其是在国内汇率压力下，黄金价格可能表现更为强势。
在投资标的上，我们继续推荐山金，因为其业绩弹性较好；银泰则因产量增长而具有成长性。在低估值方面，我们认为赤峰黄金、湖南黄金和中金具有修复空间，值得关注。
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