复盘恒生中国企业指数22年5次大底，2024年港股迎来投资机遇期

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研值组【基动人心】系列第四十三期

文│研值组 达基君

编│研值组 Jamie

近两年，港股走势持续下滑，目前估值水平已经显示出较强的配置性价比。

截至2024年1月30日收盘，恒生中国企业指数市盈率（PE-TTM）为6.9倍，估值低于2002年、2011年等熊市低点市场底部的估值水平，指数市净率（PB）为0.73倍，已位于历史极低位置。

再看恒生指数，1992年至今经历了多轮下调周期，平均每次下调持续244个交易日，平均跌幅为43.75%。本轮下调从2021年2月19日启动，下调幅度以及调整时间均接近历史极值水平。

业内人士分析，2024年影响港股的外部因素将极大改善。多家机构表示看好港股2024年上升空间。相关指数基金受到投资者青睐。

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估值已经处于底部区间

恒生中国企业指数聚焦港股优质内地企业，反映在香港上市的规模最大、流动性最好的50家企业的整体表现。梳理恒生中国企业指数历次底部估值可见，当前市盈率水平已经低于此前多轮触底极值，迎来底部投资机遇。

恒生中国企业指数历次底部估值情况

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注1：数据来自Wind。市盈率PE(TTM)=总市值／∑近四个季度归属母公司股东的净利润；市净率PB=总市值/∑成份股最新报告期净资产。恒生中国企业指数1994年8月8日发布，Wind可查询市盈率与市净率数据记录日自2002年7月2日开始，故底部时间自2002年7月2日起统计选取。

注2：以上列示历次底部反弹至牛市顶点对应日期分别为2007年10月30日、2010年11月8日、2015年5月26日、2018年1月26日。

其他港股优势资产代表指数的估值也来到了历史低位，港股市场的长期配置价值凸显。

港股优势资产代表指数的估值情况

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注：估值数据来自Wind，统计截至2024年1月19日。估值分位指该指数历史上市盈率低于当前市盈率的时间占比，估值分位低表示相对便宜。估值分位区间为指数发布日至2024年1月19日。中证港股通互联网指数2021年1月11日发布；恒生科技指数2020年7月27日发布；中证港股通医药卫生综合指数2017年6月23日发布，Wind可查询市盈率数据记录日自2017年9月29日开始。

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2024年港股迎重要转机

香港作为离岸金融市场，其流动性和投资风险偏好与全球宏观环境密切相关，美联储的货币政策对港股市场有重要影响。一方面，美债利率大幅攀升，会降低港股的理论估值，降低股票的吸引力，投资者将下调大类资产配置中的港股仓位；另一方面，美联储的货币政策也能通过影响美元指数而间接影响资金流向港股。

从历史走势来看，恒生指数与美元指数高度负相关，即美元升值将直接压制港股表现，而2024年美联储有望结束加息，港股迎重要转机，多家机构乐观看待港股在2024年的表现。

海通证券表示，历史上加息结束后即使尚未降息，港股亦大概率上涨。海通证券通过复盘2000年以来美联储加息周期结束至首次降息期间的市场表现，总结港股可能的走势，具体而言：

第一，2000年5月份至2001年1月份期间，港股同时受国内经济增速回升以及互联网泡沫破灭双向影响，恒生指数震荡上涨6.7%。第二，2006年6月份至2007年9月份期间我国经济高速增长，股权分置改革基本完成，内地企业纷纷赴港上市引起了投资者兴趣，恒生指数大涨58.87%。第三，2018年12月份至2019年7月份期间由于美联储停止加息预期改善港股流动性、我国降准提振市场，恒生指数上涨4.52%。

中金公司在分析美联储降息周期的历史数据后发现，美联储降息开始前，港股通常会跌多涨少；降息开始初期，港股通常会有反弹；降息周期中，港股通常跑赢A股，胜率和收益均相对较高，随着时间推移，上涨势头逐渐消退。

有业内人士表示，如若美国金融体系超额流动性耗尽，经济增速放缓倒逼美联储停止缩表且开启降息，海外流动性环境扭转有利外资重新回流港股市场。港股作为国际市场，也容易受到海外流动性的影响。虽然长期来看，美联储降息已成大概率事件，但降息节奏仍存在较大不确定性，需持续跟踪后续各类经济指标的边际变化以及美联储政策动向。

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优质基本面提供有力支撑

港交所数据显示，2023年末，港股市场中内地企业市值占比为76.5%，其主要业务集中在内地市场，因此港股市场的基本面在很大程度上取决于内地经济增长动能，内地经济基本面是影响港股表现的重要因素之一。

从当下来看，内地经济正在逐渐复苏。国家统计局数据显示，2023年我国GDP超过126万亿元，增速比2022年加快2.2个百分点。分季度看呈现前低、中高、后稳的态势，向好趋势进一步巩固。从物价看，物价总体保持温和上涨，全年CPI上涨0.2%，核心CPI上涨0.7%。

作为世界第二大经济体，稳健前行的中国经济将持续为世界经济发展提供强大动力。业内人士表示，在世界经济相对衰弱、增速只有3%左右的背景下，中国对世界经济的贡献度超过30%，无论是经济增速还是总量都是最亮眼的。从全球比较来看，中国在稳增长的同时确保了自身的经济安全，也对世界经济发挥了稳定器的作用。

中金公司指出，与外部因素相比，国内政策尤其是财政支持力度仍是关键。近期地产政策优化方面出现积极进展。平安证券也指出，国内宏观调控政策仍有积极宽松空间，经济基本面预计延续结构性修复。

后续随着稳增长政策加码，经济增长动能或将逐步提升，从而推动港股市场实现低位反弹，恒生中国企业指数等港股宽基及行业主题指数有望迎来估值重塑机遇。

不少投资者选择跟踪港股市场的指数基金，通过宽基+行业指数组合，配置港股优势资产。例如，恒生科技指数代表了在港股上市的30家最大的科技公司，这些公司在云计算、互联网、数字化、电子商务、金融科技及自动驾驶这六大科技相关主题上有较高的业务投资，当前中国正处于产业结构转型升级阶段，未来科技产业的重要性将进一步提升，这也将在中长期支撑科技板块业绩稳定性，成为投资者分享中国新经济资产未来发展红利的选择之一。

目前，市场上有易方达恒生国企联接基金（A/C：110031/005675）、易方达中证港股通互联网ETF联接基金（A/C：019313/019314）、易方达恒生科技ETF联接基金（A/C：013308/013309）、易方达中证港股通医药卫生综合ETF联接基金（A/C：018557/018558）等产品跟踪上述提到的指数。

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