日本股市走强！这类ETF火了

研值组【基动人心】系列第四十一期

文│研值组 Jamie

编│研值组 Jamie

进入2024年，日本股市受到颇多关注。

1月10日，东证指数逼近2500点并触及34年来高位，距离1989年12月19日创造的2886.50点高点仅一步之遥。日经225指数也突破34000点关口，触及1990年3月以来最高水平。

事实上，2023年，东证指数累计涨25.09%，日经225指数涨28.24%，均录得十年来最大年度涨幅。自2012年以来，东证指数涨超2.4倍，日经225指数涨超3倍。

日本股市2024年开年的强势表现，使其能否延续2023年的“大牛”行情引发讨论，诸如日本东证指数ETF（场内代码：513800.SH）等跟踪日本股指的产品也受到外界密切关注。

日本股市走强

2023年以来日本股市的走强背后，有多种因素在推动。

经济活动的恢复支撑了股市的基本面。继2023年首季交出了2.7%的增长成绩单后，第二季度日本经济继续发力，GDP增速达到4.8%。4-9月份日本上市企业整体纯利润增加了30%，刷新历史最好业绩。日本通胀加速回暖，超一年时间均位于2%以上，带动房价大幅升温，东京公寓房价近一年来同比上涨50%，投资者开始关注日本经济走出低迷的可能性。

同时，在欧美加息背景下，日本仍然实施宽松货币政策，维持其低利率、资产购买和收益率曲线控制（YCC）政策，不断地向市场输入增量流动性，导致2023年日元不断走弱。日元兑美元在2022年贬值近15%基础上，2023年一度再跌10%以上，成为主要经济体中对美元表现最差的货币，直至年末才出现反弹。

日元的贬值对日本企业的出口竞争力有很大的提升。据计算，日元兑美元每贬值1日元，丰田公司的营业利润将被推高450亿日元。同时，日元贬值对旅游与服务业相关的行业企业也有很好的促进，2023年10月，访日外国游客数首次超过2019年同期。野村综合研究所预测，2023年日本实际GDP将增长1.7%，其中入境需求恢复的贡献约为1.1个百分点。

另外，交易所对公司治理的关注提升了投资者对日本上市公司的信心，股息增加的态势有望持续。2023年4月，东京证券交易所实施了旨在提高股东价值的公司治理改革：市净率低于1倍的公司必须制定计划，为股东增加价值，否则将面临退市。

在此背景下，日本上市公司分红和回购金额持续增长。2023年下半年，小松、丸红、阪急阪神控股、森永乳业等企业基于良好业绩大幅增加了股息。

“股神”巴菲特对日本的投资也促使海外投资人对日本股票进行重新评估。此前2023年4月11日，伯克希尔·哈撒韦公司创始人沃伦·巴菲特在东京接受《日本经济新闻》采访时表示将考虑加码对日股的投资。据巴菲特透露，他已将在日本五大商社的持股增至7.4%。2023年年中，伯克希尔·哈撒韦官网发布声明称，已通过全资子公司National Indemnity Company将其在日本五大商社的平均持股比例提高至8.5%以上。

2024年，日本股市挑战与机遇并存。其面临的潜在阻力包括对日本央行调整超宽松货币政策的预期以及日元潜在升值。不过新年伊始日本中部发生强烈地震，市场预期日本央行或将不得不推迟结束超宽松货币政策。日本最新的通胀和工资增长数据放缓，也进一步推动了对日本央行维持“鸽派”的押注。

另外，由于美联储降息预期，日本央行压力减小，加之预期日本经济增长动力和通胀增速将放缓，日本央行今年可能不会急于退出超宽松货币政策。

被动投资是主流

中国境内投资者可通过QDII参与日本市场。截至2023年底，境内共有6支投资于日本地区的QDII基金，分别为日本东证指数ETF、工银大和日经225ETF、易方达日兴资管日经225ETF、华夏野村日经225ETF、华安三菱日联日经225ETF、摩根日本精选。

摩根日本精选采用主观投资，且为场外基金；其余5只均为ETF基金，未发行对应联接基金，只能场内投资，多只ETF产品在2023年份额和规模均有较快扩张。因此总体看，境内还是以投资日本股指、被动投资为主。

日本主要股指包括东证指数(TOPIX)、日经225指数、日经300指数、日经400指数等，其中以东证指数、日经225指数最具典型意义。

日经225、日经400和东证指数（可类比A股中证全指）在行业组成上类似。类比国内的话，东证指数(TOPIX)有点像A股中证全指，日经225指数像沪深300指数。

东证指数全称为东京证交所股价指数(Tokyo Stock Price Index)，由日本东京证券交易所市场一部（主板）上市的所有日本企业组成。东证指数由东京交易所编制，以在东京证券交易所市场一部上市的所有日本企业为对象的市价总额型股价指数，目前包含成分股共2133只。

日经225指数是《日本经济新闻》社编制的股票价格指数，该指数由在东京证券交易所市场一部上市的成交量最活跃、市场流通性最高的225支股票为基础编制。

从指数的成分股及行业分布来看，东证指数包含的股票更多，指数成份股权重分散，前十大成份股权重一般不到20%（日经225指数前十大成份股集中度较高，权重累计可接近30%），所涉及的行业更广泛，因而东证指数相较于日经225指数能更好地反应日本经济地整体走向。

东证指数的权重股包括丰田汽车、索尼、日本电报电话、基恩士、三菱日联金融、东京电子、迅销、信越化学工业、任天堂等等，均是有较高知名度的企业。

同时，东证指数是机构投资者操作日本股票时的标杆。除日本的主要媒体之外，东证指数也刊登在华尔街日报（美国）、金融时报（英国）上。另外，日本唯一的国营电台NHK也用东证指数说明当天日本股市的情况。东证指数也是日本政府公布的景气动向指数（先行指数）的系列之一。

2019年-2023年，东证指数涨幅分别达到15.21%、4.84%、10.40%、-5.05%、25.09%，在全球范围内表现较好。

事实上，2014年至2023年10年间，东证指数收益率达到83.14%，在全球几大股指中仅次于标普500的161.11%回报，超过德国、法国、英国、澳大利亚等国家主要股指表现。

（数据来源：Wind，区间：2014年1月1日至2023年12月31日。）

日本东证指数ETF获投资者关注

目前，日本东证指数ETF是境内唯一一只跟踪东证指数的ETF产品。

Wind数据显示，日本东证指数ETF成立于2019年6月12日，最新规模超过1亿元。成立以来总共获得30.54%的回报，超越基准（经汇率调整后的东证指数）18.33%的回报。

自2023年底以来，日本东证指数ETF的份额经历了快速上升，从2023年12月15日的0.60亿份，快速攀升至2024年1月10日的0.94亿份，不到一个月的时间增长超过50%，显示出市场对其的关注度正与日俱增。

在持有人结构上，截至去年上半年末，机构持仓占比达到77.82%，占据主要位置，另外包括UBSAG、BARCLAYS BANK PLC等国际知名投行也均有较大持仓。以BARCLAYS BANK PLC为例，2021年末持有份额67400份，2023年上半年持有份额增至9113007份，占日本东证指数ETF的11.03%，显示出其对东证指数前景的看好。

就跟踪日本股指的ETF而言，相对来说追踪东证指数的ETF在费率上更为友好。据华泰证券，对比追踪日本三大指数的ETF产品费率，日经225>日经400>东征指数，东证指数相关ETF的费率是最低的。

当前，日本东证指数ETF目前管理费率为0.20%，同类跨境ETF平均达到1.02%；托管费0.05%，也为行业最低水平。同时前端认购费率（100万元以内）费率为0.5%，而部分日经225相关ETF产品可达到0.8%。

从二级市场溢价看，截至1月15日几只日经225相关ETF现价相对IOPV的溢价率高企，最高的可以达到13%以上，低的也有2%-5%，而日本东证指数ETF的溢价率仅为0.31%，这主要系日本东证指数ETF的QDII额度充足，申购渠道畅通。

在2023年中报中，日本东证指数ETF基金经理崔蕾表示，2023年以来日本股市受到全球关注，东证指数创了1990年以来的新高。宏观方面，在全球加息环境下，日本低利率优势明显。日本长期低利率的环境推动日本国内设备投资周期上行，叠加日本出口导向型的经济特点，受益于中国需求复苏，2023年上半年日本制造业PMI边际复苏反弹，消费与服务业景气度持续走强。

对于普通投资者来说，日本股市比较适合长期进行资产配置，一方面日股具有避险属性，在世界地缘格局比较动荡的时代，是较好的投资品种；另一方面，日本经历新通胀时代，通胀和工资都在增长趋势中，虽然持续性难以判断，但至少摆脱了数十年的通缩经济，公司利润前景向好。对于国内投资者来说，日股表现与A股相关性较小，是分散风险的优选标的。

总体来看，日本东证指数ETF秉承南方基金跟踪精度优势，跟踪精度在几只中日ETF互通产品中居前，目前溢价率较低，是境内投资者全球资产配置和跟踪日本市场主流指数的良好工具，感兴趣的读者可以关注。

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