2023年终于过去了，回首过去一年的投资，国联股份的大幅亏损让整个一年录得负收益。因此，个人觉得有必要好好复盘这笔投资。
自几天前写了一篇《和大家科普下今天国联的几个重要公告》遭受少数黑子的连续攻击，说实话，对心态还是有一定的影响，但所幸，更多朋友还是友善的，理智的。也有不少私下问我一些关于国联的问题以及我对国联的看法，因此，借此文和大家一起探讨下，共同进步。
国联股份今年不是一笔好投资，但未必不是一个好公司
时至今日，得出上述结论肯定会遭受不少质疑。自关注国联开始，国联确实问题不断，我总结了大家几点：其一、公司治理存在问题，信披违规说实话就是公司治理的一种体现，其实在整个接触过程中，国联在信披和投资者沟通过程中还是暴露出不少问题，这里就不多说了；其二，对媒体危机的准备不足，国联作为一家tob类的公司，面对小作文等诋毁，显得办法不多，其三，国联投资者预期管理个人觉得做得不好。
但撇开以上种种，个人觉得国联还是一家非常好的成长型公司。国联“集采”的商业模式其实懂得人不多，尤其是在产业互联网这个tob的市场，而一旦二级市场出现波动，很多所谓的忠实投资者包括我自己也会对自己的判断出现质疑，这也是我自己暂时离场的原因，让自己从旁观者的角度再度审视这家公司。
以大牛股拼多多来说，其实拼多多最开始商业模式是没有多少人理解的，一个卖很low 产品的平台、一个到处充斥低质、假冒产品的平台、一个看似卖啥厂家都要亏损的平台怎么活下去，怎么和淘宝竞争，在其发展历程中，造假质疑声不断。而如今，又有多少人会来质疑拼多多的财务水分，只是如今认知提升罢了。
国联也是一样，作为一个新生事物，深处产业互联网的十万亿级大市场，公司超乎常规认知的成长性必然成为市场质疑的主要点，尤其是身处监管和舆论漩涡之中，这恰恰也是很多成长性公司早期的典型现象。
国联股份市场分歧最重要的点在于其是否造假？我只列举一些事实供大家判断：
其一，从去年11月夏虫的小作文开始，历经一年多，监管层也没有得出国联“造假”的结论，这也是本人视角一直没有离开国联的原因；其实监管机构很早就进驻了国联，时隔半年多仍然没有掌握国联“造假”的证据，足以证明一些问题；
其二，从去年11月国联的小作文开始，国联融券余额大幅上升，由不到1个亿激增至接近7亿；是否说明国联在资本市场被某些利益群里做空呢；
其三，国联没有造假的动机。从两位创始人从未减持套现且国联股份一直回购来看，造假的意义何在？
其四，在国联身处舆情漩涡中，仍有不少国资参与涂多多的融资。
因此，我个人更倾向于国联没有造假，股价下跌带来的负面影响、某些利益群体不断做空牟利、机构踩踏、国联自身公司治理水平、应对危机准备不足是国联跌跌不休的主要原因。
对立案调查怎么看，后续如何演绎呢？
之前我对国联立案调查事宜询问过业内人士（这在之前文章写说过，但也被黑子攻击），关于立案调查，本人接触很多，其实在大A不算什么新鲜事了，在这和大家多分享一些事情。
今年整体监管力度和广度比以往更大更强，据说目前立案调查没有出结果的公司还有很多，主要还是内部有保皇派和改革派，对于上市公司态度存在分歧；以往立案调查出结果需要1年甚至更久，但目前处罚周期有加速的趋势，可以看到目前一些案例基本在3-4个月出结果。
事实上，上市公司出问题主要是交易所先发问询函，由于交易所没有执法权，其更多地是发现问题、同时也为了免责，因此可以看到今年问询函可谓是铺天盖地；其次是地方证监局的介入，问询函和网上的舆情一般都是他们监管范围，发现问题后会派驻督查组，注意这是个有执法权的机构，一般会调查公司违法违规的事实；最后才是证监会，地方局上报后进行行政复合，需要指出的事，证监会出局立案调查是一个程序性的动作，一般调查结果已经出台，只是起到警示性的目的，现在一般3-4个月会出台处罚结果，但不会出两个标准的处罚意见的。
因此，关于立案调查后续的判断，如果没有突发性事件（案件出现新的证据或监管规则的变动），后续大概率国联股份会被出局警示函并追加罚款，时间周期判断应该在年报前（4月底前、中间有春节）
国联后续还值得投资么？
说实话，这个问题很纠结。对于我等散户来说，本身存在一定的信息劣势，另一方面，投资有句话叫“君子不立危墙之下”。
但经过一年多的跟踪和国联投资群里大家的分析，我还是相信一会话叫“众人拾柴火焰高”，特别当国联一切风险都已经暴露在大家面前。假如排除造假嫌疑后，或者说整个闹剧翻篇后，国联真的还是整个A股很难得的投资标的。
1）从估值角度看，国联2024年券商给的预测市盈率已经达到了6.82倍，已经接近厦门象屿、物产中大等供应链公司的平均估值；即便不考虑公司的成长性和数字化工厂、数据要素的加成，完全按照贸易商的估值来说，国联也仅仅有10%的下跌空间。
就如网上一些黑嘴说国联是贸易商，那么这个成长性的贸易商也是低估的。考虑到公司商业模式受大宗商品价格影响较小、周转率远高于贸易商等优势，加上云工厂和数字化工厂2024年是大面积复制的元年（百家云工厂已经完成），可以说目前国联还是值得纳入观察池的标的。
2）从涂多多的融资估值水平看国联目前的价值
国联虽然一直是高成长性公司，但是不得不说这种高成长性还是十分依赖资金推动，这也是商业模式的缺陷之处。伴随着过去一年舆情事件，直接封死国联二级市场融资渠道，但好就好在国联下属涂多多等平台依旧拥有很高的价值。据消息透露，不到万不得已，国联是不舍得出让涂多多平台股份的，在目前一级市场寒冬下很难卖到一个好价格。
即便如此，我们来看涂多多的三次融资：
A1轮，内蒙古数字基金和海南嘉成入股，估值约133亿；A2轮，温州数科融商和霍尔果斯创业投资基金入股，估值约137亿；A3轮，新疆宏泰、兰数融商基金、保定高新、黄山胜恒入股，估值约141亿。
可以看到两点，第一，涂多多的估值是持续提升的；其二，涂多多目前一级市场估值占目前国联市值的88.85%，而涂多多的业务占比仅占53.36%；换句话说，如果国联持续维持在这个市值水平的话，涂多多今年的估值可能超过国联本体的市值，存在严重倒挂。
最后聊下风险：其实国联风险都写在多多引入战略投资者的回购条件里，其实都是明牌。
最后说说投资层面。从目前的盘面看，国联大幅下跌主要来自机构的砸盘（这也是机构重仓股的弊端），所谓下跌不言底，目前还不能确定市场情绪会演绎到何种程度，但就目前的信息判断的话，大概率国联的靴子已经落地，个人会等形势明朗后再考虑是否介入。
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