博通FY23Q4财报一览：AI增速略不及预期，VMware未来全面SaaS化

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博通FY23Q4对应2023年8/9/10月业绩。

博通FY23Q4财报：

• 营收92.95亿美元，同比增长4%，环比增长5%；连续3个季度增速降到个位数；

• GAAP毛利率69%，经营利润率46%，维持历史高位；

• GAAP净利润35.24亿美元，同比增长18%，环比增长7%，GAAP净利润率37.9%；NonGAAP净利润48.1亿美元，同比增长13%，环比增长5%，NonGAAP净利润率是夸张的51.7%；

• FY23回购还剩700万股（约63亿美元）额度没履行，后面会继续回购；

博通的净利润率继续坐稳半导体行业第一梯队（英伟达51%、台积电39%、德州仪器38%）。

分业务Q4：

半导体营收73.26亿美元，同比增长3%，营收占比79%；hyperscalers继续强劲，但enterprise和telco继续疲软；半导体毛利率接近70%，同比下滑1.1个百分点，经营利润率58%；

软件营收19.69亿美元，同比增长5%，营收占比21%；软件毛利率92%，经营利润率75%；Q4 ARR数据未提供；

半导体具体业务Q4：

• 网络营收31亿美元，同比增长23%，占半导体营收42%；AI相关的switch、routers以及定制compute offload芯片增长强劲；认为以太网仍是AI最佳选择；FY23剔除定制compute offload芯片，网络互联芯片营收80亿美元，预计FY24网络营收同比增长30%，主要靠网络互联芯片、定制compute offload芯片贡献；

• 无线业务营收20亿美元，同比下滑3%，环比增长23%，占半导体营收27%；预计FY24无线业务营收同比持平；

• 宽带营收9.5亿美元，同比下滑9%，占半导体营收13%；预计FY24宽带营收同比下滑low- to mid-teens，行业周期持续下行至FY24；

• 存储连接营收10亿美元，同比下滑17%，占半导体营收14%；预计FY24存储连接营收同比下滑mid- to high-teens；

• 工业营收2.36亿美元，同比持平%；预计FY24工业营收同比低个位数下滑；

后续展望：

• 预计FY24半导体营收同比增长中到高个位数，得益于VMware并表（11个月120亿美元），FY24预计营收500亿美元（软件200亿美元），adjusted EBITDA 300亿美元（VMware FY24Q4 run rate 85亿美元）；

• 整合VMware预计会耗时一年，产生10亿美元支出，未来VMware重点会放在私有云和混合云业务，将卖掉终端客户计算、CarbonBlack业务(约20亿美元，不在指引里)；

• VMware商业模式变革：上季度VMware订阅SaaS营收占比仅37%，计划在FY24年底将彻底SaaS化；到FY24年底，VMware费用支出年化14亿美元，将同比下滑14%；未来三年VMware营收有望持续两位数增长；

• 公司产品在客户那边库存水位健康，仅存储连接产品库存水位稍微高些，宽带、网络产品库存水位正常，整体DOI降低至76天；

• 后续不公布下季度展望，只更新全年展望，主要因Vmware全面SaaS化短期会造成营收波动；

• FY24下半年会比上半年好些，AI增长被传统业务下滑所拖累；

AI含量问题：

• FY23Q4 AI营收约15亿美元（低于此前指引17亿美元），占半导体营收20%，上季度是17%，管理层目标FY24会在25%以上，意味着FY24 AI营收规模在75亿美元左右，预计同比增长约60%-80%左右；

在上一篇《迈威尔财报》中，表达了对博通业绩的担忧，但比迈威尔强的是传统业务并未大幅下滑。按照FY24指引，剔除AI后半导体营收仅同比持平或小幅下滑。整体来讲，博通这份财报略不及预期，主要是AI增长略不及预期，传统业务仍在停滞。

博通仍是现阶段第二大受益于AI的芯片公司。但管理层对明年AI营收展望与AMD一样保守，上季度对FY24营收展望是70亿美元，本季度仅上调至75亿美元。

由于之后不再披露季度业绩指引，只好先按35%净利率保守估计博通FY24净利润，500亿美元营收对应175亿美元净利润，结合博通近5年估值中枢34倍PE，对应市值就是6000亿美元，当然前提是VMware整合不出啥幺蛾子。至于苹果敞口是长期隐患，但短期看影响可控。