【估值动态】梦金园、老铺黄金先后递表，黄金饰品股估值几何？

当只有一家黄金饰品公司递表时，市场可能还无感，但紧接着又一家公司递表，就会引起市场更多关注，并且可以比对两家公司的情况。

据LiveReport大数据，梦金园作为2023年首家黄金饰品公司于今年9月底递表。紧接着，中国古法手工金器专业第一品牌的老铺黄金于2023年11月10日首次递表港交所。

从两家递表公司的保荐人来看，梦金园选择中信证券(香港)，老铺黄金选择中信建投(国际)；中信证券(香港)今年成功上市的保荐项目有2个，分别为科伦博泰生物-B、乐舱物流；中信建投(国际)今年成功上市的保荐项目有7个，包括近期上市的友宝在线、绿源集团、十月稻田等。

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来源LiveReport大数据

从两家递表公司的财务数据上看，梦金园上半年收入约93.16亿人民币，毛利率约5.67%，净利率约1.14%；老铺黄金上半年收入约14.18亿人民币，毛利率约41.66%，净利率约13.88%。

营收对比上，梦金园的营收规模远超老铺黄金，但在毛利率及净利率层面，明显老铺黄金占优，虽同为黄金饰品公司，但细看下两家的经营模式确有较大差异，这也导致两家的营收、毛利率、净利率的差异。   

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梦金园的经营模式是全产业链模式，业务范围覆盖设计研发、生产加工、批发零售、电子商务、珠宝基地等黄金珠宝上中下游关联产业，形成了资源循环、信息共享、品牌集聚的产业链布局。运营销售方面，主要以三、四线城市为主要销售市场，以特许经营和批发销售为主要营销模式。截至2023年6月30日，公司共拥有2756家加盟店，35家自营店，7个直营服务中心及17个省级代理，以及主流电商平台上的网店的消费者网络。

老铺黄金的经营模式主要包括全自营模式和主题情景店模式，在具体运营方面，老铺黄金主要通过研发创新推出兼具文化、时尚属性和产品高级感调性的古法黄金产品，以满足消费者对优质产品的需求。同时，公司还采取线上与线下相结合的方式，通过线上平台和线下实体店共同销售产品，以便更好地覆盖市场和消费者。截至最后实际可行日期，公司在全国高端商业中心自营了29家主题情景门店。

两家递表公司的经营模式的不同，也导致经营成本的不同，梦金园排除加盟店数量外，自营店也多达35家，但其2023年上半年的经营成本总额约为1.69亿人民币；而老铺黄金虽店面相较偏少，但其2023年上半年的经营成本总额约为3.22亿人民币。老铺黄金的经营成本高出梦金园近一倍。   

二级市场估值方面，据LiveReport大数据，在港上市的黄金饰品公司主要知名品牌有三家，分别为周大福、六福集团及周生生；另有三家从品牌及市值都偏小，且并不纯粹，故暂不计。

从综合估值上看，三家公司的市值水平差距极大，周大福市值1174亿，六福集团及周生生的市值分别为116.72亿及62.19亿。当然这也与各自的营收规模及利润相关，周大福当前的营收规模逐渐往千亿级别靠，利润超50亿，而六福集团的营收规模尚处于百亿出头，利润近13亿左右。

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此三家公司的市值均值约为450.97亿港元，常规三项估值指标PE/PB/PS的均值分别约为12.86倍、1.70倍、0.82倍。

港股黄金饰品当前的龙头周大福的常规三项估值指标PE/PB/PS分别约为21.80倍、3.62倍、1.24倍。与行业均值对比，其各项估值指标数值高于均值水平。且从三家公司的估值指标不难看出，市值越小，估值指标就越低，这也间接说明在此行业的龙头效应偏强，享受估值溢价。   

从年初至今的三项估值指标分位数水平上看，三家公司的估值分位数均值分别约为19.06、20.29、16.90，整体处于估值分位数较低区间。其中周生生的三项指标综合分位数明显偏低。周大福及六福集团则相近。

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综合二级市场估值现状，递表的两家公司保守点的可以直接参照行业PE均值水平估值，但作为新股，稍有溢价也合理，故也可以给予15-18倍的PE估值水平。从两家公司披露半年业绩不难看出，2023年全年的业绩表现应当不错，也可测算2023年全年净利情况，按PE水平去算估值。