微软23年Q3财报：并不是所有的云业务，都是好生意

10月25日盘后，微软发布Q3财报。

首先，来看具体数据。

Q1收入565亿，增长13%/12%。净利润223亿，增长27%/26%，净利润率提升到39%。微软净利润率真是亮瞎眼，仅次于茅台49%的利润率。

微软业务分3大块。

——生产力和商业流程业务186亿，增长13%/12%

1） office商业产品和云服务增长15%/14%，其中商业Office365的增长18%/17%；

2） office用户产品和云服务增长3%/4%；

3） Linkedin收入增长8%；

4） Dynamics业务解决方案增长22%/21%，其中Dynamics365收入增长28%/26%；

 

——智能云业务收入243亿，增长19%。

智能云业务是由服务器产品和云服务、企业服务两部分组成，主要以IaaS和PaaS服务为主。这块业务重点看服务器产品和云服务，本季度受Azure和其他云服务29%/28%增长的刺激，服务器产品和云服务增长21%。

微软首席财务官 Amy Hood 预测，在自动驾驶和人工智能增长的推动下，下个季度按固定汇率计算，Azure 的营收增长应在 26% 左右，微软正飞速地将人工智能注入产品的各个方面。

 

——个人计算机业务收入137亿，3%/2增长。个人计算机业务在去年同期是0增长，紧接着又是3个季度的负增长，本季度终于走出阴霾。个人业务分为5块：

1） Windows收入增长5%，其中window OEM 增长4%，windows商业产品和云服务增长8%；

2） 设备收入（包含Surface 和 PC 配件），下跌22%；

3） Windows商用产品和云服务，增长14%/18；

4） Xbox内容和服务收入增长13%/12%，全球游戏业务正在回暖，本季度腾讯游戏的财报可期。

5） 剔除流量成本后的搜索和新闻广告收入增长10%/9%，增速略高于谷歌搜索引擎广告收入的8%。本季度亚马逊和Meta的广告业务表现亮眼，亚马逊同比增速为26%，Meta的同比增速为23%。

  

这次财报最大的3个亮点是，微软的2大基础盘，office365和Azure云增长继续爬升；商业预定量持续好转，商业剩余履约义务达2120亿美元。

第一个亮点：在office365商业收入增长18%/17%的带动下，生产力和商业流程业务增长13%/12%，office365的商业业务，一直是微软的基本盘。随着传统软件向云端转化，微软以Office 365为主的SaaS服务业务正焕发出勃勃生机。

 

第二个亮点：微软Azure云增长超预期，云业务增速高于亚马逊AWS和google云，与亚马逊AWS的市场规模差距不断缩小。

3季度，AI热潮下云计算服务的需求高涨，微软Azure云收入增速29%/28%，高于2季度的26/27%，是本次财报的最大亮点。

同样的，3季度 $亚马逊(AMZN)$ 云计算服务服务AWS的净销售额为230.59亿美元，收入增速12%，低于市场预期的232亿美元，并且12%的同比增速与2季度持平。

$谷歌(GOOG)$ 云业务收入84.1亿美元，增长22%。值得注意的是，3季度的增速较今年前两个季度有所放慢，在第1季和第2季，谷歌云营收的同比增幅都在28%左右，事实上，这也是谷歌云11个季度以来增长最慢的一个季度。

对比亚马逊AWS的12%、谷歌云的22%，显然微软Azure云28%的增速更亮眼。多年来，微软一直未单独披露其Azure云业务部门的营收，将其与企业服务、Windows Server和SQL Server的营收整合在一起公布。根据今年6月份美国反垄断监管机构向一家联邦法院提交的一份文件中，微软2022财年（2021年7月-2022年6月期间）微软Azure营收340亿美元。同期内，亚马逊AWS的营收约为720亿美元，微软的营收规模差不多接近亚马逊AWS的50%。这一年多，亚马逊AWS云业务增速缓慢一直比微软Azure低了10个点以上，相信在这波AI热潮之后，二者的差距已经大大缩小。

 

第三个亮点：“季度新增商业预定量”增长14%/17%，截止到本季度商业剩余履约义务为2120亿，其中45%的收入将在未来4个季度转为收入，同比增长15%；其余55%收入将在4个季度后转为收入，增长20%。

 

 并不是所有的云业务，都是好生意。

本季度现金流表和资产负债表中值得关注2个点：

1、云业务前期固定投资巨大，微软的固定资产折旧风险尚可。

本季度经营活动现金流净额305亿，其中摊销折旧39亿。从2018财年开始，每年折旧摊销都在100亿美元之上，2022财年144.6亿，2023财年138.6亿。毕竟云业务的前期投资巨大，本季度资本开支112亿，其中99亿用以采买设备，本季度固定资产已达1025亿，需要耗费6年才能完成旧资产的折旧摊销，当前微软的固定资产风险还在可控范围内。云计算的资本开支巨大，这也是云业务的弊端，如果产品没有核心优势，很容易沦为低净利润率，走量的生意。并不是所有的云业务，都是好生意。

 

2、为了应付动视暴雪的收购，账上准备了现金和现金等价物804.52亿。之前，正常情况下，现金和现金等价物维持在120-130亿。在动视暴雪并购后的并表，我会重点追踪商誉变化及后期减值。

经营活动现金流净额305亿。

筹资活动现金流净额147亿。靠新发6个月的短期债获得的257亿，让筹资活动现金流转正。

投资活动现金流净额5亿。靠投资到期157亿，抵消了财产设备购买流出99亿和投资流出84.6亿，让投资活动现金流为正。

以上，新增自由现金流457亿。

期末现金和现金等价物804亿。

 

后期操作思路。

管理层预计Q4收入604-614亿美元，按照38%净利润率计算，净利润229-233亿。Q4净利润取中间值231亿，推测全年净利润可达837.8亿。按照目前微软2.51万亿市值，以2023年净利润计算约为30倍pe。微软目前已占我14%的仓位，如果后期有机会，最多可加到20%。 $微软(MSFT)$