来看看汇金的资产负债表和现金流量表 $上证指数(000001.SH)$ $恒生指数(HSI)$

1. 汇金9月末刚刚发布了未审计的半年报，之前的财报也可以在货币网上找到，但数据总体并不全，我们简单的看一下。

2. 汇金总资产6.7万亿，90%资产是长期股权投资（图1，图2）。负债端5000亿债务（以债券为主），以及6.2万亿的所有者权益。唯一股东是中投。

3. 2023年以来，汇金资产负债表最显著的特点是货币资金大幅下降，6月末仅297亿，为2019年末以来最低。而2021年，汇金的现金还高达3000亿（图3）。

4. 现金哪去了？答案是主要用于股息分配，其次用于降低负债。可以看到，2022年用于分配股利和利润的现金支出达到4600亿，而用于偿还债务的现金支出仅1200亿（图4）。猜测是2022年经济压力较大的环境下，汇金将历年利润上缴财政用于支持经济复苏。

5. 资产负债表第二个特点是这两年汇金一直在去杠杆，应付债券总额由20年的近5000亿降至3500亿左右（图5）。

从债券活动相关的净现金流也能得到类似信息——2020年以来，汇金每年会净赎回大约500亿左右的债券（图6）。

6. 汇金主要的现金流入来自于控股企业特别是四大行分红。这两年四大行每年分红总额大约为3000亿，汇金对工农中建的持股比例大约为40%-60%（图7），每年理论上差不多能收到1500亿左右的分红。

7. 从现金流量表上也能得到印证——过去几年汇金每年的投资活动现金流入差不多就在1500亿左右（图8），而与之对应的投资支出则相对较少，大约小几百亿水平。在2015年汇金大举增持四大行的当年，汇金实际的投资活动现金流支出仅50亿。

8. 总结来看，汇金的运营高度服务于国家战略。在刚刚上缴完大量利润后，汇金的现金储备并不充裕。如果延续过去几年的去杠杆趋势、不增发债券的话，那么四大行的1000多亿分红将成为其唯一的现金来源。是将稀缺的现金用于在二级市场上回购股份，还是用于支持经济复苏？大家可以自行判断。

来源：Degg_GlobalMacroFin