摘要
9、10月迎来国庆、中秋两个节假日，和上一年相比，消费需求或进一步加大。中下游板块复苏较好，一方面服务相关板块复苏较强，受上一年低基数影响，社交距离越强相关的行业复苏越强，从消费相关数据来看，航空、道路、住宿、餐饮复苏较好。
展望9月，积极关注政策端相关重要会议政策指引落地，持续关注基建、地产政策支持落地及相关数据反转情况。伴随相关上半年数据披露，投资主线将进一步明确。当下持续看好几条主线： 1）进入9、10月后，消费数据出现回弹的消费板块如白酒、酒店餐饮、文旅景区板块；2）基建/地产预期以及销售相关数据反转的相关产业链如建筑建材、家居家电板块；3）周期底部开始反转，需求逐渐复苏的半导体科技板块以及具备高成长政策支持的AI科技赛道。
风险提示：高频数据发布时间具有滞后性、大宗商品超预期上涨。
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上游行业：煤炭、油气价格震荡
煤炭方面短期景气度有所上涨
当前动力煤期货价格在800元/每吨，海外煤价则持续在高位缓慢下行，8月纽卡斯尔NEWC动力煤现货价在158.11美元/吨，欧洲ARA港动力煤现货价在113.5美元/吨。用电旺季日耗持续维持高位，港口库存持续回落，煤价稳中偏强。当下长期需求依然不稳，煤价依然缺少长期上行驱动因素，长期看煤炭价格依旧处于震荡区间。
图1：动力煤价格（元/吨）
数据来源：Wind，海银研究院
图2：海外动力煤价格（美元/吨）
数据来源：Wind，海银研究院
图3：煤炭库存:秦皇岛港:周（万吨）
数据来源：Wind，海银研究院
有色金属价格承压大
有色金属价格承压较大。市场情绪中性偏弱，美联储继续紧缩货币，美联储主席鲍威尔释放鹰派态度，美元指数进一步走高，铜价反弹幅度受限，近期国内稳增长预期持续提升，叠加商品库存维持低位，大宗商品价格明显反弹，铜价止跌回升，预计短期铜价有望延续震荡上涨。铝价方面，库存小幅回升难改结构性紧缺，现货高升流动性持续，预计短期价格震荡。
图4：LME铜期货收盘价（美元/吨）
数据来源：Wind，海银研究院
图5：LME铝期货收盘价（美元/吨）
数据来源：Wind，海银研究院
原油整体维持低位震荡
原油整体维持低位震荡。美联储主席鲍威尔在Jackson Hole年会上的讲话整体偏鹰派，强调美联储首要任务仍是抗通胀，与7月美联储会议基调一致，市场预期年底左右仍有一次加息，而降息大概率要等到明年下半年，宏观对油价的影响依然偏空。另一方面，美国及伊朗的增产对原油市场的压力正逐步显现。上周美国EIA原油产量继续增加10万桶至1280万桶/日，创三年多来新高。国际能源署的数据显示，伊朗7月份的石油产量升至300万桶/日，为2018年以来的最高水平。关键是两国供给大概率仍会增加，对原油价格压力会逐步加大。
天然气价格维持相对较低的位置。夏季需求旺季来临，目前欧洲整体天然气储备处于较高水平。截至8月27日，欧盟天然气储气容量占比91.97%，较上周增加1.56PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。
图6：布伦特原油/WTI原油（美元/桶）
数据来源：Wind，海银研究院
图7：NYMEX天然气期货收盘价（美元/百万英热单位）
数据来源：Wind，海银研究院
全球物流指数有缓慢恢复迹象
集运运价指数缓慢恢复，但仍处于下行趋势。整体外需仍处于修复阶段，BDI指数环比续升，但绝对值仍为近年同期最低；CCFI指数延续回升。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)均值环比回升4.6%，相比2022年同期偏低约13.2%，降幅明显收窄，主因2022年同期BDI指数迅速回落；趋势上先升后降，绝对值仍为近年同期最低。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续升2.6%，相比2022年同期偏低约69.7%；绝对值接近2020年同期水平。
图8：波罗的海干散货指数(BDI)
数据来源：Wind，海银研究院
图9：CCFI运价指数
数据来源：Wind，海银研究院
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静待基建/地产复苏
政策继续呵护房地产板块
政策继续呵护房地产板块。2023年1-7月房屋新开工面积、商品房销售面积同比分别为-24.5%、-6.5%，较前值均有所回落。8月住建部等三部委发文推动“认房不认贷”，纳入一城一策工具箱；财政部等三部委推动换房退个税政策延期；证监会优化IPO与再融资监管安排，其中房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。“认房不认贷”有望助力销售回暖，政策宽松空间尚存，融资端持续呵护，看好地产板块行情表现。地产政策从供需两端持续加大支持力度，宽松空间仍然存在，楼市在政策助力之下有望在金九银十迎来回暖。
图10：商品房新开工面积:累计值（万平方米）及累计同比
数据来源：Wind，海银研究院
图11：商品房销售面积:累计值（万平方米）及累计同比
数据来源：Wind，海银研究院
基建数据仍处于弱复苏
基建数据仍处于弱复苏，基建资金充足。7月基建投资增速再度下滑。统计局公布数据，1-7月份，基础设施投资（不含电力）同比增长6.8%，前值7.2%。其中，铁路运输业投资增长24.9%，水利管理业投资增长7.5%，道路运输业投资增长2.8%，公共设施管理业投资增长0.8%。8月21日，财政部发布数据显示，前7个月全国政府性基金预算收入28596亿元，同比下降14.3%；全国政府性基金预算支出49147亿元，同比下降23.3%。截至8月20日，2023年新增专项债券发行27462亿元，完成全年额度38000亿元的72.27%，剩余全年额度10538亿元。8月23日，水利部主持召开水利基础设施建设调度会商，要求各地水利部门加快推进水利基础设施建设，更大力度争取地方政府专项债券，抓好水利投资落实，推进第三季度拟开工重大水利工程可研审批，做好开工准备，确保按期开工建设。当前基建项目建设总体表现平稳，资金端小幅改善，考虑到去年高基数的影响，预计基建投资增速未来将整体呈下降趋势。
2023年7月挖掘机国内、国外销量同比下滑。2023年6月挖掘机主要制造企业共计销售各类挖掘机械产品12606台，同比下降29.7%。其中，国内市场销量为5112台，同比下滑44.7%；出口销量为7494台，同比下降13.8%。2023年1-7月挖掘机主要制造企业共计销售各类挖掘机械产品121424台，同比下降24.6%。其中，国内市场销量为56143台，同比下降44.1%，占比为46.2%；出口销量为65281台，同比增长7.6%，占比为53.8%。
全国水泥价格大体平稳回落。价格上涨区域主要是山东省，幅度10-30元/吨；价格回落区域为江苏和江西，幅度10-20元/吨。8月下旬，受市场资金紧张因素影响，大多数地区在建项目施工进度缓慢，水泥需求环比提升有限；分区域看，长三角和珠三角地区企业发货率在7-8成，华北、东北、西南和西北地区多在4-7成不等。价格方面，受益于错峰生产和行业自律，局部地区水泥企业积极复价，助推全国整体价格实现企稳。
图12：挖掘机销量当月值（台）及同比
数据来源：Wind，海银研究院
图13：固定资产投资累计值及同比
数据来源：Wind，海银研究院
图14：水泥当月产量及同比
数据来源：Wind，海银研究院
图15：水泥价格指数
数据来源：Wind，海银研究院
新能源车市场延续上升趋势
汽车方面，新能源汽车下乡、建设高质量充电基础设施体系、新能源汽车购置税免征政策延长至2025年底。7月产销同环比出现下降。根据中汽协数据，2023年7月，国内汽车产量240.1万辆，同比-2.2%，环比-6.2%，销量238.7万辆，同比-1.4%，环比-9%。乘用车、商用车销量环比均下降，同比表现分化。7月乘用车销量210万辆，同比-3.4%，环比-7.4%；商用车销量28.7万辆，同比+16.8%，环比-19%。1-7月国内汽车市场呈现复苏态势，累计产销量分别为1563.7万辆和1562.6万辆，同比上涨7.38%和8.01%。7月新能源车市场延续上升趋势。7月新能源汽车销量78.02万辆，同比+31.6%，环比-3.2%，整体渗透率达到32.7%；1-7月累计销量452.5万辆，渗透率29%。
图16：商用车销量:当月值（辆）及同比
数据来源：Wind，海银研究院
图17：乘用车销量:当月值（辆）及同比
数据来源：Wind，海银研究院
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下游正进一步修复
消费复苏可期
消费方面，7月CPI当月同比-0.30%，7月PPI当月同比-4.40%，猪肉与基数效应拖累7月CPI，食品烟酒“凭一己之力”将CPI拉进负值区间。中国7月社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%。7月受极端高温及强降雨天气、汽车销售进入传统淡季等因素影响，市场销售增速有所放缓。当前必选消费进一步保持稳定，可选消费受极端天气影响有所制约，文旅市场持续回暖。目前居民消费能力和消费意愿仍待增强，居住类商品销售恢复缓慢，消费市场恢复基础还需巩固。下阶段，持续期待相关消费政策刺激的落地性，持续提高居民消费能力，拓展消费新空间，优化消费环境，促进消费市场继续稳定恢复。
图18：社会零售品数据当月同比
数据来源：Wind，海银研究院
图19：平均批发价:猪肉（元/千克）
数据来源：Wind，海银研究院
反腐下的医药结构性机会
1-7月医药累计营业收入为14305.6亿元，同比下滑2.6%。本次医疗反腐集中整治涉及面广，民营医疗机构非整治重点。治理内容重点在六个方面，一是医药领域行政管理部门以权寻租；二是医疗卫生机构内“关键少数”和关键岗位，以及“带金销售”；三是社会组织利用工作便利牟取利益；四是涉及医保基金使用；五是医药生产经营企业不法行为；六是医务人员违反《医疗机构工作人员廉洁从业九项准则》。重点关注有业绩持续兑现能力的优质医疗服务公司，尤其是有估值弹性、正向政策鼓励或出清见底的医疗服务企业。
图20：医药制造业营收总额累计值（万元）及同比
数据来源：Wind，海银研究院
芯片：关注半导体复苏机会
半导体数据有所复苏。集成电路方面，2023年1-7月份集成电路累计产量1912亿块。8月15日，国家统计局公布2023年7月份规模以上工业生产主要数据。7月份集成电路产量为292亿块，增长4.1%。1-7月份，累计产量为1912亿块，同比-3.9%。
数字经济、AI仍是国内关注重点。当前国内高度重视数字经济，信创、国资云、数字货币、数据要素都是数字经济的重要分支，AIGC也是数字经济内循环的重要分支，预期未来国内AI芯片的国产化比例将进一步提升，借此机会进行产品升级，逐渐达到国际先进水平。
图21：集成电路产量（万块）及同比
数据来源：Wind，海银研究院
图22：半导体当月销售额（十亿美元）及同比
数据来源：Wind，海银研究院
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总结
图23：2023年预期净利润增速
数据来源：Wind，海银研究院
图24：2023年ROE预期
数据来源：Wind，海银研究院
目前来看生产复工复苏进度仍在缓慢复苏过程中，上游资源品价格普遍震荡，虽然一定程度上给予中下游板块较大的成本空间，但也反映出了现阶段国内经济需求仍存在较大提升空间。9、10月迎来国庆、中秋两个节假日，和往年相比，消费需求或进一步加大。中下游板块复苏较好，一方面服务相关板块复苏较强，受去年低基数影响，社交距离越强相关的行业复苏越强，从消费相关数据来看，航空、道路、住宿、餐饮复苏较好。另一方面，在政策和海内外科技创新刺激下，TMT板块升级趋势明确。AI风起，产业处于初期，市场相比盈利兑现，更注重空间。从现阶段半导体复苏数据来看，半导体有望开启底部反转周期。
展望9月，积极关注政策端相关重要会议政策指引落地，另一方面，持续关注基建、地产政策支持落地及相关数据反转情况。伴随相关上半年数据披露，投资主线将进一步明确。当下持续看好几条主线： 1）进入9、10月后，消费数据出现回弹的消费板块如白酒、酒店餐饮、文旅景区板块；2）基建/地产预期以及销售相关数据反转的相关产业链如建筑建材、家居家电板块；3）周期底部开始反转，需求逐渐复苏的半导体科技板块以及具备高成长政策支持的AI科技赛道。
风险提示：高频数据发布时间具有滞后性、大宗商品超预期上涨。
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来源：海银研究院 马晓菲
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