30日晚间酒鬼酒发布了23年H1的财报，这业绩显然低于很多人的预期，但从酒鬼宣布渠道费用改革以来，很多老粉都知道，这个业绩基本在预期之内；从市场反应的情况看，也基本符合机构的预期，当日走势先抑后仰，而后二连中阳，基本和行业保持一致。
个人判断，业绩对酒鬼走势的利空因素已经基本消化，目前处于底部整固阶段，未来渠道费用改革带来的边际利好会在动销、库存去化、稳价等核心指标中体现，一旦数据有实质性的好转，酒鬼大概率会重回增长轨道。
一、渠道费用改革势在必行 先改先受益
这几年各行各业都在去中间环节，以医药来说，集采即是砍去了大部分中间环节，最终让利给消费者。而对于白酒行业来说，传统的经销商模式虽然推高了白酒企业的业绩，但是终端开瓶率远远低于销售增速，这虚假繁荣的背后肯定蕴含着风险；就个人浅薄的理解来看，除了茅台本身拥有类货币价值，其它酒本身基本处于买方市场，如果这个泡沫不刺破，白酒行业虽然贵为顶级的商业模式，但风险本身也不小。
另一层面，由于库存问题，会导致几个问题，一个是价格倒挂，另一个是经销商窜货。据酒鬼酒副总经理王哲透露，中国所有白酒经销者或者所有卖白酒的商贸公司、商户，最近半年到一年时间对销售白酒的心态发生了变化。其背后的原因，就是价格出现问题导致经销商没有利润，从而对未来没有信心。
乱象面前，去中间化大势所趋，酒鬼本次主动进行渠道费用改革，可以说是第一个吃螃蟹的，截至中报期可以看到公司的一些边际变化。首先是业绩层面，环比是改善的，虽然不是很明显；其次在动销方面，Q2 以来酒鬼酒消费者开瓶扫码次数同比增长 37%，渠道动销加速；库存去化方面，公司半成品占存货比从2016年的81.14%持续降至2023年H1的55.45%，在产品占存货比从2020年的2.20%持续下降至1.48%，库存商品占存货比2022年末最高达36.39%，今年半年报则下降至22.58%；此外，酒鬼一大重要的方向是将费用投向BC端联动费用，坚持核心终端假设，23H1完成核心终端签约25472家，已超去年全年。
窃以为，在中高端白酒市场，去B留C是大势所趋，谁率先抓住消费者，谁会在未来竞争占据主动。
二、大消费复苏大势所趋 酒鬼酒大概率处于底部整固区域
很多老铁说酒鬼酒底下面还有地下室，个人不太赞同这种说法。
要知道目前国家对资本市场呵护程度不言而喻，近期降印花税、房地产各种政策、对量化做空的加强监管，基本都是为资本市场保驾护航；
另一方面，上半年A股营收、净利润最亮眼的行业也纷纷亮相。从数据来看，随着上半年旅游、出行相关行业明显复苏，大消费领域的上市公司业绩复苏显著。以Wind一级分类11个细分行业来看，可选消费、日常消费、通讯服务、工业、公用事业等9个行业营业收入增长率为正，材料和能源营业收入增长率为负。8月31日中上协数据显示，受益于积压需求释放及支持政策持续落地，文体娱乐、旅游、住宿、餐饮等接触型消费强势复苏。旅游行业上市公司整体扭亏，五成公司已恢复或超过疫情前水平。家电、美容护理、食品饮料、商贸零售行业净利润增长均超14%。传媒行业影视院线、数字媒体、出版等领域亦取得强劲增长。
白酒号称拥有A股最强商业模式，也一向是大消费的指路明灯，一旦消费转暖，资金会首当其冲选择白酒，而对于酒鬼酒而言，改革阵痛总是短期的，每个酒企发展节奏也不尽相同。毕竟有着独特馥郁文化和中粮加持，本身就是酒鬼最大的护城河，公司还是有实力冲进一线或准一线阵营，就目前300亿来说，我对酒鬼不悲观。
$酒鬼酒(000799)$ $贵州茅台(600519)$ $舍得酒业(600702)$
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