事件描述
公司发布2023H1财报，H1营收同比+18%至43亿元，归母净利润同比+28%至7.0亿元，23H1 拟派息每股0.065港元，派息比率为17.6%。
事件评论
财务表现来看，H1销售组合变化及生产成本增加致鞋/服装毛利率分别同比持平/-1.4pct，产品结构优化及较高毛利电商渠道占比提升，童装毛利同比+1.7pct 至42.4%带动整体毛利率略增0.2pct至41.7%。广告宣传开支及电商佣金服务费等增加致销售费用率同比+1.1pct 至17.6%，而政府补助同比+0.9 亿元及应收账款结构改善下呆账拨备减少0.4亿元驱动业绩同比+28%。
童装延续高增，电商增速表现较优。分品类来看，鞋/服营收分别同比+28%/-1%至19/14亿元，预计高性能跑鞋与篮球鞋为鞋类营收主要增长驱动，童装实现量价齐升，销售量/批发均价分别同比+13%/18%带动营收同比+33%延续高增态势。分渠道来看，电商仍为公司重点发力渠道，H1公司电商营收同比+38%至11亿元，线下业务营收同比+13%至32亿元。
H1延续门店拓展，店铺结构优化。门店维度来看，H1成人装/童装净开店162/160家，延续门店拓展势头，成人装九代形象店占比环比+8pct提升至56%，成人装/童装单店面积分别环比提升3/4平米至132/96平米，渠道质量持续优化。
经营质量来看，应收账款周转天数环比-3天（同比-6天）至144天，90天以内应收账款占比提升14pct（同比+5pct）至85%，结构有所优化，应付账款周转天数环比-20天至101天，应付账款减少致公司经营活动现金流有所承压，预计伴随公司持续加强分销商信贷控制，全年经营质量将有望进一步改善。
短期来看，公司批发订货模式叠加补单，全年收入确定性较强，有望维持上半年高增势头，产品结构优化下的毛利改善预计带动业绩层面表现更优。中长期看，公司仍处于产品力持续向上，门店结构&店效优化的上行通道，收入&业绩预计仍将保持稳健增长。综合预计公司2023-2025年实现净利润9.1/10.5/12.0亿元，当前对应PE分别为10/8/7X，仍显著低于其他体育用品公司，给予“买入”评级。
风险提示
1、 疫情反复影响；
2、 专业运动品类增速不及预期；
3、 零售流水增长不及预期。
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