投资要点
事件：361度 发布 2023 年上半年业绩表现：2023H1 公司收入同比增长18.0%至43.1 亿元，毛利同比+18.5%至18.0 亿元，经营利润同比增长28.6%至9.9 亿元；归母净利润同比增长27.7%至7.0 亿元。每股拟派息6.5 港仙，派息比率为18%。
点评：上半年收入保持稳健增势，整体收入同比+18%，专业聚焦有成效，功能性强的鞋类表现突出，童装和电商依旧为有力增长引擎。
——分品类看，童装增速亮眼，依旧优于成人。成人收入同比增长14.6%，成人鞋类收入同比高增28.4%，主要是量的贡献，销量同比高增24.0%，服装收入同比略下降1.4%；童装收入同比增长33.4%，为量价齐增。
——分渠道来看，线上保持领先增长，收入占比提升至25%。上半年电商专供收入同比高增38.0%，线上专款占总收入比重同比提升3.6ppt 至25.0%，期内电商流水始终保持领先增势，同时期内公司以5.5 亿元收购回合资电商企业股权17.92%股权，亦带来增量贡献。
毛利率同比改善0.2ppt 至41.7%，保持在稳定水平。
加强费用管控，电商业务快速发展带来费用率略有增加。上半年广告宣传费用率同比下降0.3ppt 至8.8%，而电商业务快速发展带来相关业务费用率合计提升1.2ppt至4.1%，导致销售费用率提升1.1ppt；管理费用率同比下降0.1ppt。
政府补贴以及减值拨回贡献更高的净利润弹性。期内政府补贴1.1 亿元，同比增加8699 万元，以及期内公司进行3988 万元应收账款的拨回减值（去年同期计提1533万元减值），主要系去年同期公司由于疫情对应收账款进行谨慎计提拨备处理，以及本期内公司加强对分销商的信贷管理。上半年经营利润率同比+1.9ppt 至23.0%，净利率同比提升1.2ppt 至17.8%。
全渠道库销比估计略低于5，库存去化稳步进行；应付账款周转天数同比下降10天至101 天，主要系公司为维持与供应商的长期关系及换取供应商更好的贸易条件而缩短结算期所致，公司有信心未来维持在约110 天水平。
账面现金充裕，公司重视股东回报，重启派息，中期派息率为18%。
我们的观点：品牌聚焦后，361 度产品端和渠道端正在量变到质变过程中，2023 年全新产品矩阵展现蜕变实力，而价格带具备性价比，阿隆·戈登NBA 夺冠更是带动品牌声量再上一个台阶。今年9 月，杭州将举办第19 届亚运会，361 度已连续赞助四届亚运会，与亚运会深度绑定。借亚运东风，2023 年361 度将迎来品牌向上的大机会，在国际赛场上释放品牌影响力。我们上调此前的盈利预测，预计23/24/25 年收入分别为82.51/97.39/115.77 亿元， 同比增速分别为+18.5%/+18.7%/+18.2%；归母净利润分别为10.05/11.48/14.37 亿元，同比增速分别为+34.5%/+17.8%/+21.4%。目标价6.22 港元，维持“增持”评级。
风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，童装发展不及预期
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