底部信号明显，光伏下半年如何“掘金”？

出品｜妙投APP

作者｜董必政

头图｜视觉中国

 进入2023年下半年，妙投团队推出了投资策略系列，与《绿到发慌，给你一颗定心丸》不同的是，本系列梳理了各细分板块的投资指引和潜在风险，推出的板块包括农林牧渔、医药、新能源、消费、科技.....

 本文是该系列的第二篇，分析了光伏行业中的硅料、硅片、电池片、组件和胶膜五个细分领域，在2023年下半年的机会与风险。

2023年初至6月30日收盘，光伏ETF下跌幅度达到9.20%。其中，不少光伏企业的股价下跌幅度超过20%。同期上证指数、沪深300指数，涨跌幅分别为3.65%、-0.75%。可见，上半年，光伏板块的整体表现明显弱于大盘。

 妙投认为，上半年光伏持续低迷主要有以下几个方面原因：

 1、硅料降价带动硅片、电池、组件降价，光伏主产业链各环节的盈利能力存在不确定性；

2、欧美的政策对国内光伏企业并不友好，给国内光伏企业的出口带来不确定性；

3、光伏主产业链环节竞争者增多，竞争格局恶化，各产业链环节扩产力度较大，资本市场担心产能过剩。

与2022年不同，2023光伏产业发展的主要矛盾已经从供给转变为需求。

2022年，上游硅料产能不足，成为制约光伏产业放量的最大因素。随着硅料的供给增加、硅片、电池片、组件各环节扩产，光伏产品供给持续增长。硅料、硅片等已经出现了名义上的产能过剩。 

与此同时，硅料、硅片、电池片、组件等价格出现了断崖式的下跌。截至2023年6月30日，多晶硅致密料、单晶硅片-182mm/150µm、单晶PERC电池片-182mm、182mm单面单晶PERC组件较2022年底变化-73.33%、-43.43%、-23.91%、-26.12%。

目前，光伏产业链价格处于底部区间。光伏产品价格下跌对企业盈利能力的影响，并且已经在上半年的股价下跌中有所反映。

经过上半年的回调，光伏板块整体估值处于近3年底部区间。那么，光伏各板块的利空是否出尽？以及下半年哪些赛道值得关注呢？

#01电池片：TOPCon电池处于什么阶段？

今年是TOPCon电池量产的大年。经历1年多的市场验证，TOPCon逐步得到行业性的认可，开启从“1”到“10”的阶段。 

在国内市场，近期部分国内招标项目N型份额已由此前10%提升至近50%。在海外市场，欧洲市场目前对TOPCon产品的性价比也有了充分认知，头部企业所接组件订单中TOPCon占比可达60%-80%。

 在价格方面，TOPCon电池较同尺寸PERC电池片有一定的溢价，主要因下游电站对N型电池的需求优先级更高，带来高效N型电池的议价能力更强。此外，TOPCon电池出现结构性紧缺的情形。

 在TOPCon电池投产进度方面，据Infolink统计，23年6月部分产线爬坡调试均不顺利，产量集中落地节点预计延缓至23年Q4，TOPCon投产不及预期。

 而TOPCon投产进度快于此前公告的有晶科、钧达、仕净等少数厂商，投产节奏较行业平均水平领先6-9个月，且净利处于0.06-0.07元/W，较二三线厂商超额盈利0.03-0.04元/W。

 对于TOPCon电池环节，妙投认为，TOPCon电池与PERC电池的价差，可以作为下半年重点跟踪的指标。据Infolink统计，2023年5月TOPCon电池片（182mm）的价格比PERC电池片（182mm）的价格多0.11元/W。而2023年7月6日，TOPCon电池片（182mm）的价格比PERC电池片（182mm）的价格多0.07元/W。

 可见，7月TOPCon电池片与PERC电池片的价差有所收窄。若下半年，TOPCon电池片因产能供给紧张，仍会有涨价的空间，与PERC电池片的价差将重新扩大。这样一来，TOPCon电池的毛利率将会有所提升，资本市场对TOPCon电池企业的盈利能力将更为乐观。

接下来，我们对布局TOPCon电池相关企业进行了梳理，并探讨TOPCon电池企业的股价上涨是否已经反映了业绩改善的预期……

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#02胶膜：下半年能否盈利修复？

 妙投认为，相较于上半年，胶膜等辅材企业有望迎来“量利回升”，盈利能力有望修复。 

下半年，产业链价格逐步接近底部，下游电站因装机成本具有吸引力，装机积极性将提升，组件排产有望持续提升，直接带动胶膜等辅材的需求增长。 

据产业链消息显示，7月组件头部企业排产环比提升约10%，胶膜头部企业排产环比提升10%~20%。

 除了下半年辅材出货量有望提升，TOPCon等N型组件大规模的应用也将带动POE胶膜、EPE胶膜渗透率提升。由于POE胶膜具有更加优异的水汽阻隔能力和更高电阻率，为保障组件寿命，避免PID现象和组件失效，N型组件将主要采用POE胶膜。

 在盈利方面，上半年EVA粒子价格回落，胶膜价格跟跌叠加头部胶膜企业压价稳固市占率影响，胶膜企业盈利能力有所下滑。

妙投预计，下半年随着POE类胶膜占比提升，胶膜企业的盈利将结构性改善，毛利率有望回升。相较于上半年，胶膜企业存在“量利回升”的可能。 

展望下半年，下游装机需求量能否持续提升，是影响胶膜等辅材企业盈利的重要因素，需要持续跟踪。若下游需求量持续提升，胶膜粒子等环节可能再度出现供需紧张，胶膜有望跟随胶膜粒子涨价而涨价。

 接下来在全文中，我们对拉开各胶膜企业的差距因素进行了讨论，并筛选出具备竞争优势的企业.....

 

#03硅片：什么是“内卷下”的胜负手？ 

在硅片“内卷”的背景下，硅片企业的竞争力主要在于成本的把控，即高纯度石英砂保供能力、硅片薄片化。其中，高纯度石英砂保供能力可以提升硅片的良品率，硅片薄片化可以提升单位用料的产量。

 由于新进入者较多、各企业疯狂扩产，硅片名义产能也出现过剩的情况。随着上游硅料新增产能的快速释放，硅片产能也会紧跟着释放。因此，近2年硅料、硅片的价格走势趋同。

不过，值得注意的是，2023年3月硅片因高纯度石英砂紧缺出现供给紧张，硅片价格并未跟随硅料的下跌而下跌。随着硅料降价幅度进一步扩大，硅片的价格维持横盘1个月之后再次下跌。

（数据来源：InfoLink、国泰君安）

 可见，下半年硅料价格见底之后，用于石英坩埚内层的高纯度石英砂的供需关系，仍有可能成为支撑硅片价格阶段性回暖的因素。

 在硅片薄片化方面，能将硅片切得更薄的硅片企业，竞争优势较为明显。而这一项优势，其他厂商短时间难以追上。

接下来，全文还会讨论两个问题：哪些硅片企业具备竞争优势？下半年，硅片赛道的哪个指标值得持续跟踪？

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#04硅料：下半年硅料价格能否触底？

 展望下半年，妙投认为硅料价格仍有可能下跌，但下跌空间较小，硅料价格可能于下半年进入底部区间，并筑底。 

作为产业链的最上游，2022年硅料因供不应求价格大涨，也导致主产业链的价格不断抬升，同时降低了下游电站的装机积极性，限制了光伏装机量的释放。

然而，2023年硅料的供需格局将扭转，即产能过剩。

在硅料供给方面，据机构预计2022、2023年底硅料名义产能分别可达130、220万吨，同比增速69%。全年硅料有效产量预计可达160万吨+，可支撑下游500GW以上组件装机需求。 

在硅料需求方面，据机构预计按照2023年全球直流侧新增光伏装机382GW，组件出库量458GW计算，2023年硅料需求约为115万吨。 

虽然不同机构对2023年硅料的供需预测会有所不同，但多数机构都一致认为2023年硅料会供大于需。

随着硅料新增产能不断释放，硅料供给充足，价格也从2022年最高点的303元/公斤下降至现在的64元/公斤。当前硅料价格已经触及二线企业现金成本线、一线企业生产成本线。部分企业停产检修，存量产能开工率下调，硅料跌幅也有所收窄。

接下来，在硅价格见底后，我们会对硅料企业的盈利能力进行解读......

 

#05组件：下半年该关注哪两个方面？

组件也是光伏产业链中“内卷”严重的赛道。从组件的市占率来看，2022年隆基、晶科、天合、晶澳的市占率分别为16%、15%、14%、13%，相差不大。而2021年隆基、天合、晶澳、晶科的市占率分别为20%、13%、13%、12%。可见，组件的竞争较为激烈，竞争格局仍存在很大的变数。 

另外，后起之秀通威加快产能与渠道布局以及海外市场的相关认证，凭借硅料到组件的一体化布局，将会对组件的竞争格局造成冲击。

由于组件企业的竞争格局还存在变数，资本市场对组件竞争格局也较为敏感。例如：2022年，通威切入组件环节的消息开始发酵，天合、晶澳、隆基的股价均出现大跌。

在组件价格方面，从近期的开标价格来看，组件企业订单竞争激烈，价格屡创新低，个别企业投标价格跌破1.2元/W。

全文还会讨论两个问题：下半年，组件赛道的哪个指标值得持续跟踪？哪个组件企业赢面更大？

总的来看，对于下半年，若产业链价格企稳，妙投认为整个板块或有反弹行情；若产业链仍处于下跌趋势，妙投认为光伏板块会呈现出分化的行情。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。