许愿百万美金
2023-07-14
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关于美股的驱动因子切换
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<a data-mention-id=\".SPX\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"标普500\" href=\"https://laohu8.com/S/.SPX\">$标普500(.SPX)$</a> <a data-mention-id=\".IXIC\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"纳斯达克\" href=\"https://laohu8.com/S/.IXIC\">$纳斯达克(.IXIC)$</a> <a data-mention-id=\".DJI\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"道琼斯\" href=\"https://laohu8.com/S/.DJI\">$道琼斯(.DJI)$</a> </p><p class=\"t-img-caption\"><img alt=\"图片\" title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/cb97cf4a9efba2ffc46a8522ec4c489c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"519\"><span>图片</span></p><p>受此影响,两年美债收益率大幅下挫至4.7%附近,其所对应的加息路径预期也发生调整,最新的预期路径为:<em>a、未来三次会议25+25+0;b、高点位置5.75%;c、2024年3月降息;d、每次降息25bp;</em></p><p>下表为<strong><em>预期路径和债券收益率的</em></strong>对照表:<br></p><p class=\"t-img-caption\"><img alt=\"图片\" title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/fa91e45620f0022fcc18f8771730e948\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"740\"><span>图片</span></p><p>由于加息预期回落,<strong><em>风险偏好继续抬升</em></strong>,标普500指数继续上涨0.74%,创了今年以来的新高。<br></p><p class=\"t-img-caption\"><img alt=\"图片\" title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/3a30b6d5527367f400b3b74d8b2c23bc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"519\"><span>图片</span></p><p>于是,就有一个很自然的问题,<strong><em>既然美国通胀逐步回落,美股是否能够软着陆</em></strong>?即驱动因子从<strong><em>景气驱动</em></strong>顺滑地切换为<strong><em>估值驱动</em></strong>。本文将围绕美股的驱动因子切换问题展开讨论。</p><p><strong>双轮驱动的美股</strong><br></p><p style=\"text-align: justify;\">在《<a href=\"https://laohu8.com/TW/186534614540304\" title=\"为什么美股能长期走牛而我们不行?\" target=\"_blank\">为什么美股能长期走牛而我们不行?</a>》一文中,我们曾经讨论过美股的特殊性。</p><p class=\"t-img-caption\"><img alt=\"图片\" title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/81a2ecb8414b998ff37624ee9668777c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"548\"><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\">美股的贴现率中枢掌握在自己手里,无论美国经济如何,美股均能上涨:</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>1、当经济景气度向上,美股靠景气驱动;<br></em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong><em>2、当经济景气度向下,美联储会降息,美股靠估值驱动;</em></strong></p><p style=\"text-align: justify;\">但是,其他的股票市场没有这个特权,其贴现率中枢并不自由,受十年美债制约。<br></p><blockquote><strong><em>在这里,我们一定要搞清楚一点,美股是特例。</em></strong></blockquote><p><strong><em>双轮驱动</em></strong>的特性才导致美股在2009年之后走了长达14年的长牛:<br></p><p class=\"t-img-caption\"><img alt=\"图片\" title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/87d563194ed6b46c092fdb5343ef6960\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"519\"><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\">再次强调,这是特例,很多市场的情况很糟糕——无论是景气度还是估值都不自由。<br></p><p><strong>切换摩擦和美股下跌</strong><br></p><p>虽然美股保持了长期上涨的趋势,但是,它也经常会出现大于20%的调整。这又是为什么呢?<strong><em>因为切换摩擦</em></strong>。</p><p>在《<a href=\"https://laohu8.com/TW/186924895490064\" title=\"如何预判美联储何时降息?》\" target=\"_blank\">如何预判美联储何时降息?》</a>一文中,我们讨论了一个很重要的问题:<strong><em>美联储天然有动机保持鹰派立场</em></strong>。<br></p><p>也就是说,美联储的行动逻辑(<strong><em>ps:背后是其三大政策目标:1、充分就业;2、物价稳定;3、促进经济增长</em></strong>),<strong><em>导致美股每次只能享用一个主要驱动因子</em></strong>。</p><p>当环境剧烈变化时,美股才更换驱动因子,切换过程所形成的摩擦导致了美股的下跌。<br></p><p><strong><em>a、景气驱动切估值驱动</em></strong><br></p><p>这是一种极其普遍的情形,也是绝大多数切换情形。</p><p class=\"t-img-caption\"><img alt=\"图片\" title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/f828b3e7a87f7932855f23da4c572e34\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"519\"><span>图片</span></p><p>如上图所示,2018年10月底之前,美股的上涨是景气驱动,美国正处于加息周期,<strong><em>后来景气度迅速恶化</em></strong>,美股大幅下挫,标普500指数调整幅度超过了20%,<strong><em>美联储承诺2019年降息</em></strong>,美股开始反弹,正式切换为估值驱动。</p><p>这是一次较为典型的景气驱动切换估值驱动。<br></p><p class=\"t-img-caption\"><img alt=\"图片\" title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/326de5b9113d2781da1863209213f6ba\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"519\"><span>图片</span></p><p>另外一次,则是疫情冲击,之前美股也是处于景气驱动中,美股一路上扬,后来疫情在欧美地区爆发,美股快速下挫,标普500指数跌幅超过30%,美联储降息至0%,美股快速反弹,切换为估值驱动。<br></p><p><strong><em>b、估值驱动切景气驱动</em></strong></p><p>这类切换没有a类那么频繁,偶尔也会发生。<br></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/614ba773588cc7b98a8d9e506c218835\" tg-width=\"966\" tg-height=\"465\"></p><p>美联储开始加息之后,标普500指数大幅调整,调整幅度达25%,因此,<strong><em>大部分投资者预期美国经济在2023年会陷入衰退</em></strong>,然而,产业回流和技术革命等<strong><em>非周期性因素</em></strong>,让美国的景气度重新回升,于是,今年标普500指数又反弹了16%+,形成了<strong><em>极其罕见</em></strong>的估值驱动切景气驱动。</p><p>不难发现,无论谁作为上涨的主驱动因子,切换的时候总有摩擦。<br></p><p><strong>切换必然下跌</strong><br></p><p>事实上,我们还可以用下图刻画美股的两类预期,<strong><em>一、景气预期;二、政策预期;</em></strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img alt=\"图片\" title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/8826f69977a3ae6bee2f1921c2b396b2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"578\"><span>图片</span></p><p><br>如上图所示,美联储相互冲突的目标导致<strong><em>政策预期和景气预期分割</em></strong>:</p><p>1、当经济现实越高,景气预期越高;</p><p>2、当经济现实越差,政策预期越高;</p><p class=\"t-img-caption\"><img alt=\"图片\" title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/54e3ec5afb2b238ca7c34bc9204b0b92\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\"><span>图片</span></p><p>假设股市只反馈经济预期,于是,就有一个十分反直觉的结论:<strong><em>当经济处于极端状态时,股市才会上涨;处于过渡状态的股市会下跌</em></strong>。</p><p>但是,无论从景气驱动切换到估值驱动,还是从估值驱动切换到景气驱动,<strong><em>均要经过中间的过渡状态</em></strong>,因此,切换必然下跌。</p><blockquote><strong><em>这就好比,我们要从一个山头上另外一个山头,必然要经历一个先下山后上山的过程一样。</em></strong></blockquote><blockquote>来源:沧海一土狗</blockquote></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p><strong>引子</strong></p><p>昨天晚间美国6月份的通胀数据落地:</p><p><em>美国6月未季调CPI同比升3%,创2021年3月来最小增幅,预期升3.1%,前值升4%;季调后CPI环比升0.2%,预期升0.3%,前值升0.1%;未季调核心CPI同比升4.8%,创2021年11月来新低,预期升5%,前值升5.3%;核心CPI环比升0.2%,预期升0.3%,前值升0.4%。</em></p><p>无论是CPI环比,还是核心CPI环比,均比市场预期值低0.1%。 <a data-mention-id=\".SPX\" class=\"teditor-mention\" 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justify;\">但是,其他的股票市场没有这个特权,其贴现率中枢并不自由,受十年美债制约。<br></p><blockquote><strong><em>在这里,我们一定要搞清楚一点,美股是特例。</em></strong></blockquote><p><strong><em>双轮驱动</em></strong>的特性才导致美股在2009年之后走了长达14年的长牛:<br></p><p class=\"t-img-caption\"><img alt=\"图片\" title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/87d563194ed6b46c092fdb5343ef6960\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"519\"><span>图片</span></p><p style=\"text-align: justify;\">再次强调,这是特例,很多市场的情况很糟糕——无论是景气度还是估值都不自由。<br></p><p><strong>切换摩擦和美股下跌</strong><br></p><p>虽然美股保持了长期上涨的趋势,但是,它也经常会出现大于20%的调整。这又是为什么呢?<strong><em>因为切换摩擦</em></strong>。</p><p>在《<a href=\"https://laohu8.com/TW/186924895490064\" title=\"如何预判美联储何时降息?》\" 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tg-height=\"578\"><span>图片</span></p><p><br>如上图所示,美联储相互冲突的目标导致<strong><em>政策预期和景气预期分割</em></strong>:</p><p>1、当经济现实越高,景气预期越高;</p><p>2、当经济现实越差,政策预期越高;</p><p class=\"t-img-caption\"><img alt=\"图片\" title=\"图片\" src=\"https://static.tigerbbs.com/54e3ec5afb2b238ca7c34bc9204b0b92\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"564\"><span>图片</span></p><p>假设股市只反馈经济预期,于是,就有一个十分反直觉的结论:<strong><em>当经济处于极端状态时,股市才会上涨;处于过渡状态的股市会下跌</em></strong>。</p><p>但是,无论从景气驱动切换到估值驱动,还是从估值驱动切换到景气驱动,<strong><em>均要经过中间的过渡状态</em></strong>,因此,切换必然下跌。</p><blockquote><strong><em>这就好比,我们要从一个山头上另外一个山头,必然要经历一个先下山后上山的过程一样。</em></strong></blockquote><blockquote>来源:沧海一土狗</blockquote></body></html>","text":"引子 昨天晚间美国6月份的通胀数据落地: 美国6月未季调CPI同比升3%,创2021年3月来最小增幅,预期升3.1%,前值升4%;季调后CPI环比升0.2%,预期升0.3%,前值升0.1%;未季调核心CPI同比升4.8%,创2021年11月来新低,预期升5%,前值升5.3%;核心CPI环比升0.2%,预期升0.3%,前值升0.4%。 无论是CPI环比,还是核心CPI环比,均比市场预期值低0.1%。 $标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ 图片 受此影响,两年美债收益率大幅下挫至4.7%附近,其所对应的加息路径预期也发生调整,最新的预期路径为:a、未来三次会议25+25+0;b、高点位置5.75%;c、2024年3月降息;d、每次降息25bp; 下表为预期路径和债券收益率的对照表: 图片 由于加息预期回落,风险偏好继续抬升,标普500指数继续上涨0.74%,创了今年以来的新高。 图片 于是,就有一个很自然的问题,既然美国通胀逐步回落,美股是否能够软着陆?即驱动因子从景气驱动顺滑地切换为估值驱动。本文将围绕美股的驱动因子切换问题展开讨论。 双轮驱动的美股 在《为什么美股能长期走牛而我们不行?》一文中,我们曾经讨论过美股的特殊性。 图片 美股的贴现率中枢掌握在自己手里,无论美国经济如何,美股均能上涨: 1、当经济景气度向上,美股靠景气驱动; 2、当经济景气度向下,美联储会降息,美股靠估值驱动; 但是,其他的股票市场没有这个特权,其贴现率中枢并不自由,受十年美债制约。 在这里,我们一定要搞清楚一点,美股是特例。 双轮驱动的特性才导致美股在2009年之后走了长达14年的长牛: 图片 再次强调,这是特例,很多市场的情况很糟糕——无论是景气度还是估值都不自由。 切换摩擦和美股下跌 虽然美股保持了长期上涨的趋势,但是,它也经常会出现大于20%的调整。这又是为什么呢?因为切换摩擦。 在《如何预判美联储何时降息?》一文中,我们讨论了一个很重要的问题:美联储天然有动机保持鹰派立场。 也就是说,美联储的行动逻辑(ps:背后是其三大政策目标:1、充分就业;2、物价稳定;3、促进经济增长),导致美股每次只能享用一个主要驱动因子。 当环境剧烈变化时,美股才更换驱动因子,切换过程所形成的摩擦导致了美股的下跌。 a、景气驱动切估值驱动 这是一种极其普遍的情形,也是绝大多数切换情形。 图片 如上图所示,2018年10月底之前,美股的上涨是景气驱动,美国正处于加息周期,后来景气度迅速恶化,美股大幅下挫,标普500指数调整幅度超过了20%,美联储承诺2019年降息,美股开始反弹,正式切换为估值驱动。 这是一次较为典型的景气驱动切换估值驱动。 图片 另外一次,则是疫情冲击,之前美股也是处于景气驱动中,美股一路上扬,后来疫情在欧美地区爆发,美股快速下挫,标普500指数跌幅超过30%,美联储降息至0%,美股快速反弹,切换为估值驱动。 b、估值驱动切景气驱动 这类切换没有a类那么频繁,偶尔也会发生。 美联储开始加息之后,标普500指数大幅调整,调整幅度达25%,因此,大部分投资者预期美国经济在2023年会陷入衰退,然而,产业回流和技术革命等非周期性因素,让美国的景气度重新回升,于是,今年标普500指数又反弹了16%+,形成了极其罕见的估值驱动切景气驱动。 不难发现,无论谁作为上涨的主驱动因子,切换的时候总有摩擦。 切换必然下跌 事实上,我们还可以用下图刻画美股的两类预期,一、景气预期;二、政策预期; 图片 如上图所示,美联储相互冲突的目标导致政策预期和景气预期分割: 1、当经济现实越高,景气预期越高; 2、当经济现实越差,政策预期越高; 图片 假设股市只反馈经济预期,于是,就有一个十分反直觉的结论:当经济处于极端状态时,股市才会上涨;处于过渡状态的股市会下跌。 但是,无论从景气驱动切换到估值驱动,还是从估值驱动切换到景气驱动,均要经过中间的过渡状态,因此,切换必然下跌。 这就好比,我们要从一个山头上另外一个山头,必然要经历一个先下山后上山的过程一样。 来源:沧海一土狗","highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/197481299124224","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":[".IXIC",".DJI",".SPX"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":2950,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":528,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/197669122150632"}
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