今年以来，金融市场的最大谜团是CBOE波动指数，也就是著名的“恐慌指数”VIX持续处于高位。

即使标普500指数在今年年初触及历史高点，VIX指数仍然高企不倒。对于这个有 "恐慌指数"之称的指标，其所处的位置似乎并没有很好地反应市场实际情绪。

这究竟是为什么？

高盛分析师Ricky Fishman在报告中，将矛头直指美国散户，认为散户投资者涌入期权市场，这种疯狂在1月份散户借着游戏驿站（GameStop）股票割机构韭菜中达到了高潮。

1月份，GameStop的股票成为华尔街投资机构与美国散户的“战场”，大批散户在网上组织起来，令专门做空股票的华尔街投资公司损失惨重。美国散户靠着一只股票，接连打败了两家大型投资机构。

根据高盛的统计，单只股票期权交易量在2019年至2021年间跃升了130%，而今年一季度非指数期权的总交易量中，零售经纪商贡献了约57%。

而由于散户的单子大量是以买入看涨期权的形式，通过大型交易商的对冲需求（后者通过买入隐含波动率对冲），或者通过扩大看跌期权和看涨期权的价差，大幅推高了VIX指数。

高盛认为，散户投资者涌入看涨期权是今年VIX指数居高不下的一个重要原因。目前VIX指数一直较实现波动率暗示的水平呈现高溢价状态，上一次出现类似的情况还要追溯到2009年至2010年，也就是金融危机后的这两年。此后，VIX指数用了九年时间才终于在2019年触及周期低点。