到底什么是估值?估值的本质是什么?

梅姨求索记
2021-05-21

无论是投资基金还是股票,无论是投资A股还是港股,估值都是我们投资判断的重要参考依据!

所以不论你玩的是A股还是港股,今天的这篇,都希望大家好好看看哦~

那么,到底什么是估值?估值的本质到底是什么呢?很多朋友常常很迷惑,梅姨今天就和大家简单聊聊~

前几天梅姨在《港股打新 | 铺垫了这么久,京东物流到底怎么打?》中写了这样一句话:

然后就有小伙伴私信梅姨,“为什么京东物流$京东物流(02618)$ 的营收是顺丰的50%,发行市值是顺丰的70%,就能判定京东物流估值贵了呢?”

其实,如果你明白估值的本质就能明白为什么了。

一、到底什么是估值?

到底什么是估值呢?

首先,让我们抛开所有估值指标,一切归零,回归本质,重新出发~

我们之所以要看估值,是因为我们现在要用手里的真金白银去换一家企业,或者别人要用他手里的真金白银来换我们手里的企业。

那这个出价公平吗?合理吗?每个人都有自己的一套算账方法,大家都不想吃亏,都想淘到物超所值的便宜货。

其实这个你心里打小九九的算账过程,就是你在估值~

那么,你这个小九九要怎么打呢?

梅姨想问,你投资的目的是什么呢?是为了赚钱对不对?那你做任何投资,包括买入一家企业最看重的难道不应该也是他的赚钱能力吗?

所以我们对一家企业的估值,实际上就是在评判,赚钱能力如此的一家企业到底值多少钱!

那怎么衡量一家企业的赚钱能力呢?

举个例子,比如你一个朋友开了一个卖电动车的门店,前期店面装修、采购等等投了30万,店铺租约还剩5年,目前一年能净赚20万,现在这个朋友家里有人生病了,他急于把这门生意盘出来变现。他问你要不要买?愿意出多少钱买?

你心里盘算了一下:

“嗯,这家伙把电动车上游供应已经打通了,镇上这些老百姓对这家店也比较信任了,目前整个镇上还没有第二家电动车店,感觉这个买卖短期还能赚钱,估摸着再做5年应该能行。

如果还能赚5年的话,我直接盘下来啥都不动继续做,一年赚20万,5年就能赚100万。他前期还投了30万,那加起来也就130万。”

但你也不想一点便宜都不占啊,于是你说:

“兄弟,虽说你前期投了30万,但这些装修啥的,我看也就值20万,这未来5年谁知道市场好不好啊,万一每年才能赚10万呢?我觉得你这门生意,我就只能出20+10*5=70万。你看看行不行?”

你朋友朝你翻了翻白眼,心想“我明明值130万的生意,你小子才愿意出70万,你这是趁人之危啊!咳,但谁让咱需要钱呢,得,卖就卖了!”

你看这就是最简单的估值模型~

二、估值的几个关键点!

上面这个模型中,其实隐藏了很多值得我们关注的点~

1、我看得懂这个商业模式,它的赚钱逻辑我能明白。

前面这个例子比较简单,属于我们大家都看得懂的。但回到股市,可能不是每家公司的商业模式我们都能看得懂,如果看不懂这家公司的赚钱逻辑的话,最好还是不要碰。

2、它的赚钱方式能继续保持一段时间,最好能有一定的护城河。

就像上面这个例子,目前镇上还没有第二家电动车店,你朋友上下游也基本打通了,短期内还是有一定的护城河的。所以你才觉得这个模式还能继续赚5年的钱。

如果,这时候镇上已经有好几家电动车店了,估计你不可能愿意出70万,没准最多也就愿意出30万了呢!

所以,赚钱模式能继续保持也直接决定了你的出价!

3、你的定价是由这个生意未来能赚多少钱决定的!

其实,这点是估值最关键的一点!估值的本质,就是对企业未来所能产生的现金流的定价!

我们衡量一家企业值多少钱,实际上就是在衡量这家企业未来能赚多少钱,把他这种赚钱能力放到现在这个时间点上来看又值多少钱!

既然是对未来现金流的一种定价,这里就牵扯到一个折现的概念。

其实,梅姨在最早期写过一篇文章《现值:一个帮我们看看,未来的钱到底值多少钱的方法》。现在看来,虽然文笔还比较稚嫩,但也基本把折现这个概念说明白了,感兴趣的朋友可以回看那篇。

其实,我们学习投资,不要被那些花里胡哨的概念所迷惑,我们只要记住他最原始的含义就可以了。

在那篇中,梅姨举过一个例子,说04年的时候,我爸将10万元借给了一个亲戚。这个亲戚在后来的8年里每年还个5千、1万、2万的。在我爸的眼里,亲戚用8年时间还够了这10万。但我却帮我爸算了笔账,如果他这笔钱存银行,每年能有5%的利息,或者你也可以理解成钱每年以5%的速率进行贬值,这个速率就是折现率。

那么按照我这个亲戚的还钱方式,折算到我爸借他钱的04年的这个时间点,相当于他还了多少钱呢?

05年还的5000折回到04年看,相当于5000/(1+5%)^1=4762;

06年还的5000折回到04年看,相当于5000/(1+5%)^2=4535;

以此类推……

右上角的^1,^2……^N是几次幂的意思。

可以看到,当初借出去的10万,实际上才相当于收回来了7.6万!咳!

同样的道理,我们前面那个模型,一年赚20万,如果钱缩水的速度还是5%的话,未来5年赚的钱放到现在这个时间点上来看就不是100万了呢!

你可能猛然发现,原来未来5年他赚不了100万啊,才能赚相当于现在的86.6万啊,早知道多砍点价了!

所以,你要记住,钱是有时间价值的,而估值的本质就是对钱时间价值的定价!

有朋友可能会说了,“梅姨,原来估值是这么回事啊!可看了之后,我还是不知道我买股票或买基金时怎么估值呀,呜呜……”

三、估值有哪些方法?

既然我们投资估值的逻辑是衡量企业未来的赚钱能力,那么有哪些指标可以体现企业的赚钱能力呢?

1、市盈率

市盈率是最简单最直接体现企业赚钱能力的指标,因为它是和净利润挂钩的。

市盈率PE=总市值/净利润

就像梅姨昨天发文分析的港股新股中原建业$中原建业(09982)$ 一样,这家伙18年-20年盈利还算稳定,20年净利润6.81亿人民币约8.2亿港币,发行市值79-105亿港币,那么我们就能算出来他的市盈率介乎9.6-12.8之间(79/8.2=9.6,105/8.2=12.8)。

“那梅姨我怎么知道一家公司市盈率是合理还是不合理啊?”

其实,还是回到最朴素的想法~

我们判断一家公司的市盈率是否合理,有两个维度去判断。

一个是和同行业的公司比较。

比如昨天提到的中原建业,人家还没上市呢,咱也不知道贵不贵,所以就只能跟已经经过市场验证的绿城管理做比较了。人家绿城管理19.6的市盈率,是市场用真假白银投票投出来的,所以中原建业9.6-12.8的市盈率和它一比,你总不能说贵吧。

另一个维度就是和它自己比较,看它目前的市盈率处于历史上的什么位置。

这个维度也就是我们常说的市盈率百分位法了。

如果一家公司当前的市盈率和其过去的历史市盈率比,处于比较低的历史位置,而且这家公司盈利还在持续增长的话,那也可以说目前购买是有一定的性价比的。

同理,对于部分指数基金,我们采取的就是第二个维度,也就是市盈率百分位法判断估值的。

比如沪深300,目前PE14.19,PE百分位82.56%,也就是说PE比历史上82.56%的时刻都要高。所以你就可以大概判断目前沪深300不能算低估了。

不过,市盈率判断估值只适用于盈利比较稳定的企业。这个也很好理解,这类企业我们看重的就是它未来的盈利能力,我们评判它的价值的时候就像我们前面那个模型一样,我们已经假设了它未来赚钱是稳定持久的,这样我们才能给它的盈利能力估个值。

2、市净率

但是,对于有些企业它赚钱能力不稳定呀,这种我们没办法对它未来的盈利情况提前预判,估值也就无从谈起了。

但如果有些企业它是有资产的,而且是比较好衡量的有形资产,并且还能保值的话,我们对于这些资产还是可以估值的。

比如前面那个模型中,那位朋友前期装修、采购等花了30万,你不是给它这部分估了20万吗?就是这个道理。

市净率PB=总市值/净资产

而在股市中,这一类企业一般都是一些强周期的行业,比如证券、有色金属、钢铁、煤炭等,都比较适合用PB来估值。

另外,还有一个行业,就是银行业,其实也比较适合用PB来估值。

至于怎么看PB是高是低呢?

其实还是前面讲市盈率的逻辑,还是可以采取两个维度去衡量。一个是同行业比较,一个是和自身的历史位置比较,这里就不再赘述了。

3、市销率

还有一类企业,比如开篇提到的京东物流。

为什么梅姨在判断京东物流估值的时候在看它的营业收入,而不是净利润了呢?

这是因为京东物流还没有盈利,目前还处于亏损状态。从18年亏损27.65亿,扩大到20年的40.37亿。

但是你能说这类企业没有投资价值了吗?当然不是了。

对于这类还没有实现盈利的企业,我们怎么衡量它未来的赚钱能力呢?

这时候我们就要看它的营业收入了,如果它的营业收入能一直保持较好的增长,早晚有一天肯定是能够盈利的。对于这类成长型公司,我们就要多用发展的眼光来看了。

市销率PS=总市值/营业收入

到这里,你就能明白为什么京东物流的营收是顺丰的50%,发行市值是顺丰的70%,梅姨就能判定京东物流估值贵了吧~

不信我们算一下他们的市销率:

顺丰的市销率=2900亿/1540亿=1.88

而京东物流的发行市值是2397.66-2641.32亿港币,约合1988.38-2190.45亿人民币。

京东物流的市销率=1988.38/734=2.7至2190.45/734=2.98

1.88和2.7~2.98比,肯定京东物流市销率要高呀,你能说京东物流便宜?

其实很多互联网企业以及高科技企业都有同样的特点,那就是具有高成长性,收入增长也很快,但就是没有盈利,所以对于这一类企业或指数基金就可以用市销率来判断估值了。

至于市销率估值哪里查?梅姨在《恒生科技指数ETF发行!科技类指数估值哪里看?顺便聊聊ETF基金上市流程~》介绍过哦,大家可以自己翻翻哈!

其实,对于估值指标大家没必要死记硬背,只要你理解了估值背后的含义,完全可以自己想一想,哪些指标能判断企业的赚钱能力呢?那么你想到的那个指标就是判断它估值的最佳武器了!

所以,如果从这个逻辑出发,判断估值高低就不应该只有上面这些定量指标,其实一些定性指标也是能够帮我们判断一家企业是贵还是便宜呢!

比如梅姨曾经在知乎$知乎(ZH)$ 上市的时候写过这么一段话:

知乎的月活跃用户数有7500万,而抖音、快手都有4-5亿,B站有1个多亿。对于以流量为王的互联网行业来说,月活跃用户数(MAU)或日活跃用户数(DAU)都是判断一家企业非常重要的指标,毕竟这是流量变现的时代。

所以,某种程度上这个指标也可以作为我们判断一家企业估值的参考。

所以,你看,企业的估值判断可以是多维度的,并不是机械的数学公式算一算就好了,当我们把这些企业想象地生动鲜活的时候,很多指标都可以作为我们判断的依据呢!

好了,今天就聊到这吧,希望通过这篇,大家都能更好地理解了估值。如果有帮助的话,记得帮梅姨点赞哦!

最系统、最全面的港美股打新科普文见以下链接!!

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