文│腓力
港股今年上半场以来高开低走，年初急涨后反复向下，下半场市场要面对通胀升温，美联储可能会提早加息或缩减量宽等风险。站在半年的分水岭，港股其后会扭转闷局向上，还是进一步向下突破，板块又会否再次轮转，都成为焦点所在。特别近期美联储的取态都被密切注视，市场反应敏感，不同官员间的言论，足以使股市回调数天后又有单日强劲反弹，叫人更难触摸。
踏入6月，也是大行发表下半年展望的时间，可以为各投资者指点明灯。总结机构们的看法，都意见分歧，一派认为经济增长将会放缓，对价值股利好减少，成长股可望取而代之。另一派则认为一旦接下来通胀带动债息上升，都是投资者开始抛售风险资产迹象，又相信中国价值股被低估。外资行对下半年中国股市也抱谨慎态度，因为面对众多不明朗因素，包括企业盈利修订具不确定性，市场流动性收紧及行业监管问题。
摩根士丹利：对中国股市持审慎态度 低配互联网股
摩根士丹利解释，由于市场对盈利增长预期已提前反映，再加上通胀环境导致企业利润压力增加，盈利上行空间有限；又预计美元兑人民币会走弱；还有股市流动性持续收缩，可能会限制股市重估；以及互联网、教育及金融科技等行业监管持续具不确定性等。该行预计，恒指、国指、沪深300指数及MSCI中国指数，会有中至高单位数升幅，但仍有三大下行风险要留意：第一，美国提早实施《外国公司问责法案》，重燃中国企业于美国存托凭证（ADR）退市风险；第二，信贷政策过度收紧；第三，新冠肺炎疫情再爆发影响社会及经济重启。
就板块而言，摩根士丹利看好材料、工业和银行等再通胀受益者，也看好休闲消费品和耐用消费品，因为预计中国私人消费和支出将进一步回升。惟该行仍然不看好互联网相关股份，并把零售相关如电商股评级下调到低配。相比下，将制药及生物科技股，把评级由低配上调到至持有，指有关市场采购格局改善，而且与大盘指数相比，估值相对较低。该机构关注的个股包括友邦保险(01299.HK)$友邦保险(01299)$，香港电讯(06823.HK)，李宁(02331.HK)，新鸿基地产(00016.HK)及永利澳门(01128.HK)。
建银国际：经济增长放缓 下半年将再现成长价值切换
中资行对大盘恒生指数看法同样谨慎，但科技、成长股看法则相对乐观。建银国际证券，其研究部董事总经理、研究副主管及首席策略师赵文利认为，市场担忧美联储可能考虑收紧货币政策，将会使市场波动进一步增加，而第三季将是市场后续关键，届时将密切留意通胀、量宽规模及各地疫苗注射进度等，同时市场也将出现风格转换。
全球经济于上半年持续从新冠肺炎疫情中复苏。踏入下半年，赵文利认为，全球主要经济增速将陆续越过后疫情阶段的高位，增速将明显回落，但通胀压力仍将强劲，难在短期内明显消退。而国内PPI及CPI的差距扩大，将持续挤压下游企业利润，导致整体中期业绩将难有惊喜。
第3季度将是关键的分水岭，市场重点将围绕通胀、削减量宽规模、各地疫苗注射进度以及财政刺激计划落实程度。市场预期联储局开始考虑收紧货币政策的预期，对资产泡沫的忧虑显著上升，股市波动或将再次增加。目前港股预测市盈率接近12.6倍，估值处于区间上方有调整空间，他预计港股下半年维持区间波动及呈M型走势，波动区间位于26500点至29500点。
近期个别新经济，成长股都渐见反弹。对于下半年的股票配置，赵文利认为，成长股经历了过去数月回调，已差不多消化了短期的估值压力，未来数个月有机会见底反弹，加上中国走出疫情的时间快过欧美，价值股的盈利复苏已提前反映，经济增速开始放缓后也可能限制价值股上升空间。
赵文利认为，以中长线角度看，成长股仍然是配置方向，特别当经济短期复苏过后，成长股的长期成长性及投资吸引力实际上仍然高于价值股。因此，他建议投资者，下半年将逐步减持周期性价值股，除了当中金融股有望跑赢能源及工业股，并逢低吸纳优质的新经济成长股龙头，及重点关注业绩能见度较高及具政策支持的内需股和新能源股等。该机构关注的个股包括吉利汽车(00175)$吉利汽车(00175)$，中国飞鹤(06186)，腾讯(00700)，网易(09999)及信义光能(00968)。
中金公司：国内经济减速 成长股吸引力增
中金的看法与建银相近。市场关注美联储量宽减量后，资金走向对港股市场的影响，而国内流动性及经济增长，向来主导着港股内的南向及海外资金。但该机构相信美联储在缩减量宽前，市场流动性仍会处于较好的状态，因为如果中国后续经济增长面临更大压力，且外部不确定性随着美联储减量开启而增减，不排除国内有一定政策作为对冲。
再者，港股内新经济股比例增加，都会提高对海外资金的长线吸引力。虽然，港股中的成长股估值绝不便宜，但仍低于美国纳斯达克及A股创业板，而老经济股股息率比A股更高，有各自的优势。中金整体认为，虽然预计H股大盘市场下半年走势仍可能较平淡，但已经具备结构性吸引力。
结构性吸引力重点，则落于今年受监管因素，及杀估值因素拖累的新经济相关板块。中金认为，全球经济未来一段时间会维持较强复苏步伐，部分周期股如能源仍有配置价值，但当国内经济增长减速，可望逐步提升成长股的吸引力。考虑到中国率先从疫情中回复及常态化，将推动市场重新关注国内原有的长期结构性趋势，如消费及产业升级，包括了电动汽车，新能源，科技硬件，半导体，大消费及医药生物等。该机构关注的个股包括小米集团(01810)$小米集团-W(01810)$，瑞声科技(02018)，安踏体育(02020)，石药集团(01093)及碧桂园服务(06098)。
交银国际：中国价值股被严重低估
交银国际的看法，有别于建银国际及中金，认为下半年价值股仍然会王者归来。交银国际认为，通胀压力已经达到了十多年来的最高水平，中国十年期国债收益率却开始下降，一般在通胀压力巨大的情况下较少发生。因此在下半年，一旦中国国债长期收益率因通胀进一步上升，还是因周期性板块强势见顶，出现拐点向下，都是投资者将为躲避风险，而抛售风险资产的迹象。
随经济持续复苏，价值股今年表现突出。交银国际相信，周期性行业正在见顶，最容易赚到的钱已经被赚走了；反而不论是在周期性还是非周期性板块中，价值股仍未完成其相对回报的均值回归，将继续走强，。而且，相对于成长股，中国价值股仍然被严重低估。故该行相信，价值股回归及大宗商品长期上升趋势，只是刚刚开始。如果价值股的确回归，能源、医疗保健和公用事业等非周期性价值类股将带来机会。
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