低开6.49%！五粮液“财务大洗澡”，花旗将评级从买入下调至卖出

专题：节后行情怎么看？机构：5月A股科技主线有望延续

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　　5月6日消息，五粮液低开6.49%，报价90.78元。

　　消息面上，公司2025年财报“重写”，2025年一季度营收从369.4亿元调减至170.86亿元，调减幅度53.7%，归母净利润从148.6亿元调减至44.16亿元，降幅超70%；2025年前三季度累计调减营业收入303.07亿元，调减归母净利润150.36亿元；2025年全年更正后营收405.29亿元，同比下降54.55%，净利润89.54亿元，同比下降71.89%。

　　花旗认为，为了“纠正会计错误”而对部分销售收入确认进行调整，五粮液出人意料地宣布对其历史9M25损益表进行重大“重述”，将其历史上报告的9M25净利润削减了150亿元人民币，这在中国白酒行业是前所未有的。尽管公司没有提供详细解释，我们认为这本质上是一个重大的渠道库存回购计划，主要通过应付经销商款项（而非向经销商支付现金）来提供资金。由于这些渠道库存中的大部分可能仍然实际存放在经销商的仓库中，我们预计26年经营将持续存在不确定性，尽管应计会计利润的比较基数较低（由其9M25“重述”重置），并且其新宣布了80-100亿元人民币的股份回购计划。在将26E/27E的净利润预测下调51%/47%之后，我们将评级从买入下调至卖出。

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责任编辑：郝欣煜