兴证策略：港股何时见底？多角度推演后续走势

兴证策略03-30

兴证策略张启尧团队表示，短期地缘冲突下港股将“跟随式”波动，但悲观预期已充分定价。中期看美伊冲突更可能降级，市场对流动性紧缩定价或过度，若恐慌性抛售出现，将是超跌反弹契机。趋势上涨需等待反内卷信号、大模型催化及基本面数据验证。最优策略是“静观其变”，若后续美军超预期军事行动引发市场恐慌性抛售，届时可能是TACO和超跌反弹的真正契机。在《港股反转需要什么条件？（20260326）》中，我们明确强调对...

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justify;\"><strong>第一，鉴于短期不确定性较高，全球风险资产大概率维持高波动，港股或继续受到海外风险偏好回落的抑制。</strong>在《 美伊追踪4：可否开始预期局势的降级？（20260325）》中我们指出，当前特朗普仍缺乏直接“投降”的动机，市场担心的地面战争风险依然存在。据央视新闻消息，美国国防部正为在伊朗展开为其数周的地面行动做准备，因此短期全球市场或持续处于高波环境，拖累港股表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be7b8a163466f4530a862e9eb50931e1\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"713\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第二，港股情绪依然处于恐慌区域。</strong>截至3月27日，我们构建的港股情绪指数（详见《如何科学度量港股市场情绪及实战运用（20260121）》）周环比回落13.3%至21.8%的恐慌区间，创24年以来最低水平，指向后续仍有望反弹（今年以来，截至3月27日，基于恒指/恒科的择时策略超额收益为5.7%/12.0%）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95470ba9293ff2b657a9837dd9595f87\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"711\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第三，相比于海外市场，当前港股估值更低，受流动性冲击的幅度或相对更小。</strong>截至2026/3/27，恒生指数未来12个月PE为11.1x，较美股（19.7x）、日本（17.2x）、欧洲（14.4x）和非中国新兴市场（12.3x）更便宜，后续受流动性紧缩的影响更小。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c63eb35a42f096e83f99f984bf1f1029\" 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src=\"https://static.tigerbbs.com/644d773a3c5206fe892ba93d570492cc\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"717\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>第七，在全球经济不陷入衰退的基准假设下，当前地缘政治冲突对美股的冲击已和历史水平相当，后续大幅下跌的空间或有限。</strong>我们整理了1939年以来全球25次地缘政治冲突对美股的影响后发现，短期而言（战争爆发后60个交易日内），标普500最大跌幅中位数/均值为5.1%/7.1%，见底则需要20余个交易日，而本轮美以伊战争爆发后，3月以来美股已下跌7.4%。此外，若仅以二战结束后的地缘政治冲突为样本，我们发现只有当战争期间美国经济出现衰退，标普500的最大跌幅才会达到两位数以上，例如1973年的石油战争、1990年海湾战争和2001年911恐怖袭击。此外，截至2026/3/27，MSCI全球指数中站上50日均线的成分股数量占比已回落至25.37%，指向本轮市场的抛售程度已经接近历次底部水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/610eb90ab24ab460512d8f0cbf24678a\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"808\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4630d31c7810d982df8ea6231f042490\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"714\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>关于何时迎来趋势上涨行情，后续建议关注：</strong>（1）监管更明确的反内卷信号；（2）4月发布的新一代混元和DeepSeek大模型能否加强对中国科技的信心；（3）3-4月经济活动旺季的数据能否再次超预期；（4）港股ETF何时转为净流入；（5）美伊谈判进展。</p></body></html>","source":"lsy1623156470104","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>兴证策略：港股何时见底？多角度推演后续走势</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/luC1JFieBhUKhy5ZtqKHJA\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/665a86622eb77740913a851377a20872","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数","BK4588":"碎股","HSTECH":"恒生科技指数","BK4585":"ETF&股票定投概念"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/luC1JFieBhUKhy5ZtqKHJA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2623316954","content_text":"兴证策略张启尧团队表示，短期地缘冲突下港股将“跟随式”波动，但悲观预期已充分定价。中期看美伊冲突更可能降级，市场对流动性紧缩定价或过度，若恐慌性抛售出现，将是超跌反弹契机。趋势上涨需等待反内卷信号、大模型催化及基本面数据验证。最优策略是“静观其变”，若后续美军超预期军事行动引发市场恐慌性抛售，届时可能是TACO和超跌反弹的真正契机。在《港股反转需要什么条件？（20260326）》中，我们明确强调对港股不必悲观，后续港股如期反弹。但受周末地缘局势影响，港股今日再度下跌。往后看，我们从情绪、估值、盈利、地缘政治、流动性和历史规律等角度推演后续港股行情。详见报告：一、港股见底了吗？展望后续，短期地缘冲突的节奏难以把握，外围扰动下港股将“跟随式”波动。但是考虑到港股对悲观预期的充分定价，盈利下修压力缓解，叠加中期美伊谈判预期，我们对港股也并不悲观。因此，港股当前做多和做空的风险收益比可能都不高，最优策略是“静观其变”，若后续美军超预期军事行动引发市场恐慌性抛售，届时可能是TACO和超跌反弹的真正契机。第一，鉴于短期不确定性较高，全球风险资产大概率维持高波动，港股或继续受到海外风险偏好回落的抑制。在《 美伊追踪4：可否开始预期局势的降级？（20260325）》中我们指出，当前特朗普仍缺乏直接“投降”的动机，市场担心的地面战争风险依然存在。据央视新闻消息，美国国防部正为在伊朗展开为其数周的地面行动做准备，因此短期全球市场或持续处于高波环境，拖累港股表现。第二，港股情绪依然处于恐慌区域。截至3月27日，我们构建的港股情绪指数（详见《如何科学度量港股市场情绪及实战运用（20260121）》）周环比回落13.3%至21.8%的恐慌区间，创24年以来最低水平，指向后续仍有望反弹（今年以来，截至3月27日，基于恒指/恒科的择时策略超额收益为5.7%/12.0%）。第三，相比于海外市场，当前港股估值更低，受流动性冲击的幅度或相对更小。截至2026/3/27，恒生指数未来12个月PE为11.1x，较美股（19.7x）、日本（17.2x）、欧洲（14.4x）和非中国新兴市场（12.3x）更便宜，后续受流动性紧缩的影响更小。第四，财报季临近尾声，盈利的拖累缓解，港股后续有望“轻装上阵”。截至3月27日，港股市场中已发布25年报的公司数量占比接近70%，市值占比为88.5%，尤其是核心龙头企业多数已披露业绩，后续业绩不及预期对市场的负面影响相对有限。第五，尽管伊朗局势短期内仍可能出现波动，但中期我们更倾向于冲突降级而非持续升级。考虑到国际社会和美国国内所带给特朗普的压力，叠加伊朗较此前更为强硬和团结，美国不再具备“无休止”推动冲突升级的政治和军事动机。后续随着高油价压力和战斗挫折风险上升，美国更可能在中期推动谈判靠拢，因此中期更可能走向降级和谈判。第六，市场可能过度定价流动性的紧缩。受2022年“学习效应”影响，市场对联储的判断往往超调，美国金融条件指数3月以来回落至0值附近，处于2023年以来12.7%的分位数。而基于上文的分析，在中期地缘冲突有望降级，叠加本轮居民需求不及2021-2022年的背景下，油价上涨对美国通胀传导的幅度和时滞或不及市场当前的预期。“滞胀”或并非本轮最终的基准情形，当前市场过度悲观的政策预期有望逐步修复。第七，在全球经济不陷入衰退的基准假设下，当前地缘政治冲突对美股的冲击已和历史水平相当，后续大幅下跌的空间或有限。我们整理了1939年以来全球25次地缘政治冲突对美股的影响后发现，短期而言（战争爆发后60个交易日内），标普500最大跌幅中位数/均值为5.1%/7.1%，见底则需要20余个交易日，而本轮美以伊战争爆发后，3月以来美股已下跌7.4%。此外，若仅以二战结束后的地缘政治冲突为样本，我们发现只有当战争期间美国经济出现衰退，标普500的最大跌幅才会达到两位数以上，例如1973年的石油战争、1990年海湾战争和2001年911恐怖袭击。此外，截至2026/3/27，MSCI全球指数中站上50日均线的成分股数量占比已回落至25.37%，指向本轮市场的抛售程度已经接近历次底部水平。关于何时迎来趋势上涨行情，后续建议关注：（1）监管更明确的反内卷信号；（2）4月发布的新一代混元和DeepSeek大模型能否加强对中国科技的信心；（3）3-4月经济活动旺季的数据能否再次超预期；（4）港股ETF何时转为净流入；（5）美伊谈判进展。","news_type":1,"symbols_score_info":{"HTImain":2,"HSImain":2,"HSTECH":2,"HSI":2}},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":1,"favoriteSize":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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