加息尾声、美国经济衰退与去美元化

格隆汇2023-05-05

5月3日，美联储再度加息25bp，将基准利率抬升至5-5.25%，与市场预期一致。我们对于全球经济、美联储加息、资本市场和国际货币体系的基本判断：1、2023年全球三大经济体，欧洲经济延续衰退，美国经济从滞胀步入衰退，中国经济从筑底步入弱复苏。2、美国经济呈现结构性浅衰退，以制造业的持续衰退为主，经济动能分化。基准情景下，通胀将缓慢下行，美联储维持高利率一段时间，以高实际利率叠加超额储蓄持续消耗...

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蓝白红黑的间条衫
2023-05-05
蓝白红黑的间条衫
不是年年6%的增长才不叫衰退……👽👽👽

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，美国面临的“特里芬难题”依然难解，财政和贸易的双赤字难以持续。特里芬难题是指美元作为国际储备货币无法在为世界提供流动性的同时确保币值稳定。20世纪70年代后美国开始出现“双赤字”，90年代后美国经济不断空心化。拟合1994-2019年美元在全球外汇储备中的比例与美元经常项目赤字的数据，两者呈现“倒U型”关系。财政账户赤字和贸易赤字过大会加大投资者对美国偿债能力的担忧，未来恐迎来清算时刻。第五,当前美国信用收缩周期中，离岸美元需求正被缓慢替代，且欧洲、日本带头弃美元,汇回本币。美元得以国际化的核心是强大的离岸美元市场（需求），即大多国家和企业需要以美元发行的债务进行融资。其中又以新兴市场国家的债务融资需求，以及发达国家的美元投资融资需求为主。然而近期我们发现，在本轮强美元周期下，新兴市场国家深受其害，阿根廷，巴西等国主动寻求与美元脱钩，以人民币结算。而作为发达国家的日本也开始选择大量汇回本币，而非被动保有美元。日本央行数据显示，2022年4月至2023年2月期间，日本企业累计汇回12.6万亿日元的海外收益，已经高出2021财年的9.8万亿日元。第六,美国变为能源净出口国后，通过能源贸易流入全球金融体系的美元变少，全球美元流动性收紧。自2010年初开始的页岩油投资和繁荣使得美国能源产量大幅增加，美国于2017年成为了天然气净出口国，于2019年成为了石油净出口国。作为能源净出口国，美元变得更像“商品货币”，这意味着美元和能源价格将从负相关转向正相关。这也会加大美国的经济波动，从而减少美元的吸引力。叠加美国变为能源净出口国，全球各能源进口国需要开始权衡美元占“贸易结算”和“外汇储备”的权重，这也会带来部分贸易币种替代，即美元“去国际化”。在美元“去国际化”后，空余的份额是所有非美货币的竞争，人民币、欧元、日元、英镑都各有优势。但我们认为，最有希望获得更大份额的当属人民币，尤其是人民币在国际货币体系中的地位仍然占比过低：截至2022年底，人民币全球支付份额仅2.15%，国际储备份额占比2.69%，与中国GDP占世界比重18%严重不匹配。展望未来，人民币国际化的稳步推进应该建立在我国外汇和金融安全的基础上。我们建议：推进人民币国际化从贸易结算职能开始，逐步拓展到投融资职能、储备职能、计价职能；修炼好金融体系和资本市场内功，完善跨境资本流动和监管；外汇储备管理稳字当头，统筹安全性与盈利性，逐步战略性减持美元资产，战略性增加高科技企业收并购、战略储备资源配置比重；最根本的是做好自己的事情，深化改革开放和把发展放在首要任务。近期，人民币国际化取得多项成果：首单以人民币结算的进口液化天然气采购交易达成，与沙特之间的首笔人民币贷款落地，与巴西建立人民币结算安排。如今，人民币在俄罗斯已成为交易量最大的货币，在巴西已超过欧元成为第二大储备货币。但我们必须认清，人民币国际化仍处于发展初期，未来任重道远，但人民币崛起是大势所趋、众望所归。4 大类资产：正在演绎衰退交易，降息交易未来可期市场对于美国经济既有共识，又有分歧。共识在于美国经济正在温和衰退，加息进入尾声；分歧在于美国经济衰退程度，金融风险是否完全消散，年内是否开启降息。当前的资本市场，衰退交易和降息交易相互博弈，美股自SVB危机后持续反弹，创自去年9月以来新高；大宗商品价格大幅波动。我们认为，资本市场正在演绎衰退交易。一方面利空美元、美股以及大宗商品；但另一方面，利好人民币、基本面尚好的经济体股市。未来随着美国经济向衰退周期演化，降息交易将利好全球资本市场。衰退交易对于美股来说并不友好，美股受到加息和衰退预期双重挤压（分子分母的同向向下）。尽管有部分科技公司业绩超出预期，带动纳斯达克指数上涨；但美国经济增长明显放缓，首当其冲的就是零售类公司纷纷下调全年业绩指引，美股分子侧盈利有进一步下行的压力。若后续开始降息交易，将是利好。对于美债来讲，美国债务违约时间点的不确定性使得美国短期国债的收益率波动较大。尽管美国债务违约是小概率事件，但是从交易而非持有的角度来看，“技术性违约”也会带来一轮美债的抛售。10年期美债波动相对较小，随着暂停加息的到来，波动中枢可能有所下行。美联储加息尾声利好非美货币。美国经济衰退风险将使得美元走弱，短期中美双周期，中国经济弱复苏，长期人民币“国际化”趋势，人民币的吸引力上升。衰退交易会对大宗商品价格形成压制。近期，全球大宗商品呈现震荡下行趋势。虽然美元指数下行、OPEC+以限产支撑油价，但当前大宗商品的主要逻辑是需求侧收缩，影响远超过供给侧和计价因素。欧美经济下行，大宗商品的需求将继续疲软。贵金属短期计入停止加息预期较为充分，进一步阶梯式上涨需要等待美联储明确“暂停加息”的时间节点。中长期看，在美元“去国际化”的大背景下，形成货币流动多极化，黄金作为通用资产将持续受到追捧。对于中国股市来说，美联储暂停加息可能迎来流动性再次边际放松的拐点。中国经济处于复苏轨道，经济先行指标率先改善，社融信贷超预期扩张，实体经济信贷需求回暖。随着中国经济复苏、货币政策维持宽松，股市是货币的晴雨表，以民营经济为代表的市场主体信心提振，国家全面推行注册制助力创新驱动高质量发展，预计未来股市结构性行情可期。","kind":null,"is_publish_news":null,"is_publish_highlight":null,"is_publish_live":null,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":656040799,"gmtCreate":1683246238812,"gmtModify":1683246242220,"author":{"id":"3546057439648684","authorId":"3546057439648684","name":"蓝白红黑的间条衫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/64ded5db61c69b7abc937bc62d16afdd","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":1},"htmlText":"不是年年6%的增长才不叫衰退……👽👽👽","listText":"不是年年6%的增长才不叫衰退……👽👽👽","text":"不是年年6%的增长才不叫衰退……👽👽👽","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/656040799","repostId":2333411051,"repostType":2,"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":false,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":1,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 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