研究机构SemiAnalysis最新报告指出，英伟达向核心客户展示的Rubin Ultra预览版规格低于市场此前预期。原本市场预计将搭载HBM4E 12-Hi、384GB配置，但最新版本调整为HBM4 8-Hi、192GB，HBM容量大幅减少，芯片功耗也由约2300W降至1800W。
不仅英伟达，AMD也采取了类似策略。SemiAnalysis表示，MI455X取消了LPDDR5X配置，并下调DDR5容量，整机DRAM预算明显收缩。
报告认为，这背后反映的是AI服务器厂商开始重新平衡成本投入。
随着HBM价格持续上涨，Rubin Ultra单机架物料成本（BOM）一度由约660万美元升至800万美元。调整配置后，BOM重新降至约640万美元。与此同时，HBM成本占整机BOM的比重由接近40%降至约28%，节省出来的预算则更多投入到高速互联网络，网络成本占比由4%提升至12%。
换句话说，当HBM成本不断攀升时，AI服务器厂商开始重新评估资金配置，希望将更多预算投入到提升整体系统性能和扩展能力的环节，而不仅仅是继续增加单卡内存容量。
这一变化也意味着产业链的利润正在重新分配。
上游存储厂商仍然是最大受益者。SK海力士第二季度营业利润达到60.54万亿韩元，创历史新高；三星电子半导体业务贡献了集团**99.7%**的营业利润。
相比之下，下游终端厂商则面临更大的成本压力。三星移动业务第二季度亏损约0.7万亿韩元，智能手机厂商普遍抵制存储厂商提出的涨价方案，产业链利润进一步向上游集中。
不过，SemiAnalysis认为，近期AI存储板块股价大幅波动，并不意味着行业基本面发生根本变化，更大程度上反映了杠杆资金出清及外资获利了结带来的短期冲击。
从基本面来看，HBM供给依然偏紧，而AI基础设施投资热度仍未降温。预计2026年全球五大云服务厂商资本开支合计将达到7300亿美元，同比接近翻倍。在AI需求持续增长的背景下，HBM龙头厂商的长期景气逻辑仍然存在，只是随着HBM价格持续上涨，整机厂商未来可能会更加关注成本效率，在性能、成本和功耗之间寻找新的平衡。
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