上调寒武纪、下调浪潮信息！高盛预言了“国产AI芯片的崛起”场景

华尔街见闻05-05

高盛同日发布寒武纪和浪潮信息研报，股票评级一升一降。两个相反结论背后是同一逻辑：国产AI芯片在中国市场份额持续扩大——这对芯片设计商寒武纪是直接利好，但对服务器整机厂商浪潮而言，意味着产品单价下行、毛利率承压。寒武纪一季度营收环比增长53%大超预期，手持订单充裕；浪潮则面临毛利率下滑的局面。同一个趋势，两家公司，在高盛评价体系里的命运却截然相反。据追风交易台消息，5月4日，高盛在同一天发布了针对...

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里二外三
05-05
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高盛预计国内的从来没有准确过。

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Jeng在报告中写道：我们对浪潮在中国AI服务器市场的领先地位保持正面看法，也看好中国云服务商在AI基础设施上持续加大投入。下调的原因，是估值层面的判断——当前股价已基本反映了正面预期。分析师指出，浪潮目前股价对应2027年预期市盈率约22倍，而预期净利润增速为36%，“正面因素已大致反映在股价中”。该行将目标市盈率从26.4倍下调至23.8倍，后者与浪潮自2021年以来的平均市盈率24.1倍基本一致。值得一提的是，该行自2025年7月16日将浪潮列入买入名单以来，该股累计上涨28%，同期沪深300指数上涨20%。浪潮的技术护城河：开放架构应对芯片多元化面对芯片平台的切换，浪潮并非毫无准备。分析师在报告中专门提到浪潮的“开放计算架构”。这套架构的核心思路是：将计算核心模块与系统主板解耦，让服务器可以灵活适配不同品牌的AI芯片，而不需要每换一款芯片就重新设计整台服务器。这样做的好处是：系统开发周期从原来的更长时间缩短至6至8个月，研发成本也随之降低。该行认为，这一技术能力在国产AI芯片平台日益多元化的背景下尤为关键——谁能最快适配新芯片，谁就能抢到订单。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"1","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"},"commentList":[{"id":560969524741248,"gmtCreate":1777987152145,"gmtModify":1777987154582,"author":{"id":"3544518779726666","authorId":"3544518779726666","name":"里二外三","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"wearingBadges":[],"authorIdStr":"3544518779726666","idStr":"3544518779726666"},"htmlText":"高盛预计国内的从来没有准确过。","listText":"高盛预计国内的从来没有准确过。","text":"高盛预计国内的从来没有准确过。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/560969524741248","repostId":1159437002,"repostType":4,"repost":{"id":"1159437002","kind":"news","pubTimestamp":1777964196,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1159437002?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-05-05 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left;\">高盛的操作由此而来：上调寒武纪目标价至2406元，维持买入；将浪潮信息从买入下调至中性，目标价从86.5元降至76.5元。</p><h2 id=\"id_4194142116\" style=\"text-align: left;\">寒武纪：一季度“爆表”，订单堆积</h2><p style=\"text-align: left;\">寒武纪2026年一季度的业绩，用高盛的话说，是“大幅超出预期”。</p><p style=\"text-align: left;\">具体数字：营收29亿元，环比增长53%，比高盛此前预测高出61%。EBITDA利润率从上一季度的26%跳升至42%。</p><p style=\"text-align: left;\">更值得关注的是订单信号。<strong>寒武纪一季度末的合同负债（即已收款但尚未交货的预收款）从上季度末的0.6万元骤升至3.96亿元——这意味着手头积压了大量待履行订单。与此同时，库存维持在45亿元的高位，也印证了备货充足、需求旺盛的判断。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">高盛据此大幅上调盈利预测，将寒武纪2026至2030年净利润预测分别上调68%、30%、42%、45%、43%。</p><p style=\"text-align: left;\">目标价从此前的2104元上调至2406元，对应2027年预期市盈率102倍。高盛指出，这一估值与寒武纪自2024年7月以来的平均市盈率109倍基本吻合。</p><h2 id=\"id_1120654861\" style=\"text-align: left;\">国产芯片份额扩大，是这一切的底层逻辑</h2><p style=\"text-align: left;\">为什么寒武纪能增长这么快？高盛给出的答案，是整个中国AI基础设施建设的大背景。</p><p style=\"text-align: left;\">据IDC数据，<strong>2025年中国AI芯片出货量同比增长47%，达到400万片。其中，国产芯片的占比从2024年的30%上升至41%。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">报告指出，<strong>相关政策鼓励国产AI芯片扩大份额</strong>，大型算力集群（Supernodes）的建设也在持续推进，以满足AI训练和多模态模型的算力需求。</p><p style=\"text-align: left;\">寒武纪是这一趋势的直接受益者。高盛指出，<strong>在排除华为、阿里（T-Head）、百度（昆仑）等自有云平台的芯片后，寒武纪是中国最大的第三方AI芯片供应商。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">从需求端看，高盛列举了AI应用的扩散场景：制造业AI智能体帮助企业留存老工程师的经验、加速新产品良率爬坡；消费端则有视频生成、个人AI助手等应用快速普及。这些都在持续拉动算力需求。</p><h2 id=\"id_3564004061\" style=\"text-align: left;\">浪潮：增长没问题，但钱越来越难赚</h2><p style=\"text-align: left;\">浪潮信息被下调评级，不是因为它的业务在萎缩，而是因为赚钱的方式变了，而且变得更难。</p><p style=\"text-align: left;\">逻辑是这样的：</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>过去，浪潮卖的AI服务器里装的是英伟达的高端GPU，一台服务器动辄十几万到二十几万美元，毛利率相对可观。现在，服务器里的芯片越来越多地换成了国产芯片，国产芯片成本更低，服务器的售价也随之下降。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">高盛预计，浪潮AI服务器的平均售价将从2025年的约12万美元，下降至2028年的约7.2万美元。</p><p style=\"text-align: left;\">与此同时，浪潮的大客户结构也在变化。字节跳动、阿里、腾讯、百度等云服务商（CSP）采购量占比越来越高，而这类大客户的议价能力强，给浪潮留下的利润空间更薄。</p><p style=\"text-align: left;\">结果体现在毛利率上：浪潮的毛利率从2015至2023年的10%-15%，跌至2024年的6.8%、2025年的4.9%。高盛预计2026至2028年将维持在5%-6%，回到两位数的可能性很低。</p><p style=\"text-align: left;\">高盛因此将浪潮2026年净利润预测下调20%，2027年下调2%。</p><h2 id=\"id_251629872\" style=\"text-align: left;\">浪潮的另一面：规模还在高速增长</h2><p style=\"text-align: left;\">需要说明的是，该行对浪潮的下调，并非看空其业务规模。</p><p style=\"text-align: left;\">高盛预计浪潮2026至2028年营收将以约23%的年复合增速增长，从2025年的1648亿元增至2028年的3049亿元。AI服务器出货量中，5万美元以上的高价值产品出货量预计以55%的年复合增速增长。</p><p style=\"text-align: left;\">该行分析师Allen Chang和Verena Jeng在报告中写道：</p><blockquote><p style=\"text-align: left;\"><strong>我们对浪潮在中国AI服务器市场的领先地位保持正面看法，也看好中国云服务商在AI基础设施上持续加大投入。</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">下调的原因，是估值层面的判断——当前股价已基本反映了正面预期。分析师指出，浪潮目前股价对应2027年预期市盈率约22倍，而预期净利润增速为36%，“正面因素已大致反映在股价中”。</p><p style=\"text-align: left;\">该行将目标市盈率从26.4倍下调至23.8倍，后者与浪潮自2021年以来的平均市盈率24.1倍基本一致。</p><p style=\"text-align: left;\">值得一提的是，该行自2025年7月16日将浪潮列入买入名单以来，该股累计上涨28%，同期沪深300指数上涨20%。</p><h2 id=\"id_152405414\" style=\"text-align: left;\">浪潮的技术护城河：开放架构应对芯片多元化</h2><p style=\"text-align: left;\">面对芯片平台的切换，浪潮并非毫无准备。</p><p style=\"text-align: left;\">分析师在报告中专门提到浪潮的“开放计算架构”。这套架构的核心思路是：将计算核心模块与系统主板解耦，让服务器可以灵活适配不同品牌的AI芯片，而不需要每换一款芯片就重新设计整台服务器。</p><p style=\"text-align: left;\">这样做的好处是：系统开发周期从原来的更长时间缩短至6至8个月，研发成本也随之降低。</p><p style=\"text-align: left;\">该行认为，这一技术能力在国产AI芯片平台日益多元化的背景下尤为关键——<strong>谁能最快适配新芯片，谁就能抢到订单。</strong></p></body></html>","source":"lsy1762389672944","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>上调寒武纪、下调浪潮信息！高盛预言了“国产AI芯片的崛起”场景</title>\n<style 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Chang和Verena Jeng在报告中写道：我们对浪潮在中国AI服务器市场的领先地位保持正面看法，也看好中国云服务商在AI基础设施上持续加大投入。下调的原因，是估值层面的判断——当前股价已基本反映了正面预期。分析师指出，浪潮目前股价对应2027年预期市盈率约22倍，而预期净利润增速为36%，“正面因素已大致反映在股价中”。该行将目标市盈率从26.4倍下调至23.8倍，后者与浪潮自2021年以来的平均市盈率24.1倍基本一致。值得一提的是，该行自2025年7月16日将浪潮列入买入名单以来，该股累计上涨28%，同期沪深300指数上涨20%。浪潮的技术护城河：开放架构应对芯片多元化面对芯片平台的切换，浪潮并非毫无准备。分析师在报告中专门提到浪潮的“开放计算架构”。这套架构的核心思路是：将计算核心模块与系统主板解耦，让服务器可以灵活适配不同品牌的AI芯片，而不需要每换一款芯片就重新设计整台服务器。这样做的好处是：系统开发周期从原来的更长时间缩短至6至8个月，研发成本也随之降低。该行认为，这一技术能力在国产AI芯片平台日益多元化的背景下尤为关键——谁能最快适配新芯片，谁就能抢到订单。","news_type":1,"symbols_score_info":{"688256":2,"000977":2}},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"isCommentEnd":true,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":1,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false},"APP":{"userAgent":"Mozilla/5.0 AppleWebKit/537.36 (KHTML, like Gecko; compatible; ClaudeBot/1.0; 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