美光科技过去一年是AI存储行情的核心标的之一，但这只股票近期的走势开始让市场重新审视存储周期的位置。Trivariate Research在最新报告中将美光称为“市场最重要的股票”，理由是它已经成为AI周期和风险偏好的重要代理变量。
美光是美国少数直接参与AI存储供应链的核心厂商，受益于DRAM、NAND和高带宽内存需求上升，过去几个季度价格上涨带动盈利大幅改善。但问题也随之出现：当股价涨幅足够大之后，市场开始担心存储芯片价格何时见顶。
美光股价目前已较6月22日高点回落约30%，周三收盘跌破50日均线，为4月7日以来首次。对一只此前高度依赖动量交易的芯片股来说，这个信号并不轻。过去几周，美股市场已经失去存储股和部分高位芯片股的带动，费城半导体指数也明显承压。
Trivariate Research认为，美光当前估值并不算高。该机构指出，在报告发布时，美光股价仍高于900美元，对应正常化每股收益不到11倍；而在股价跌破850美元后，估值倍数进一步下降。对于一家处在AI供应链关键位置的美国存储芯片公司来说，这一估值水平偏低。
为了判断美光未来盈利能力，Trivariate对AI周期见顶及后续下行阶段做了1万种情景模拟。即便在存储周期重新回到商品化交易、且下行速度比历史周期慢一倍的假设下，该机构仍测算美光峰值每股收益可达194美元，熊市情景下为156美元。相比之下，市场一致预期约为178美元，Trivariate认为这一预期可能低估了美光盈利峰值。
但偏乐观的测算没有挡住股价下跌，美东时间周四，美光下跌5.65%，同属NAND存储方向的闪迪重挫逾12%，费城半导体指数下跌4.3%。自6月22日创下14634.72点历史高位以来，费城半导体指数30只成分股全部回落，其中迈威尔科技跌幅达到36%，表现最弱。截至周四，SOX成分股中仅13.3%仍位于50日均线上方。
近期压在美光股价上的另一个因素，是市场对存储价格拐点的担忧。有报道称，AI新云厂商CoreWeave, Inc.正考虑使用金融衍生品，对冲未来内存和存储芯片价格下跌风险。Evercore ISI分析师Amit Daryanani认为，投资者可能将这一消息解读为存储价格接近顶部的信号。
不过，Daryanani并不认为供需紧张会很快缓解。他在报告中提到，基于供应链调查和原始设备制造商反馈，DRAM和NAND的供应约束可能在今年底进一步恶化，并持续到明年大部分时间。
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