哔哩哔哩俗称B站，最广为人知的标签是“二次元”和“ACG”。
“ACG”即Animation-动画，Comic-漫画，Game-游戏三大娱乐内容（狭义来说主要指日式风格的内容），由于这些内容的存在形式为“二维平面”状态，因此又称“二次元世界”，与“三次元现实世界”相对应。
时至今日，B站已发展成以ACG为核心，同时覆盖影视、音乐、综艺等多项内容的综合性娱乐视频网站。
截至18年Q1，B站MAU达7750万，其中81.7%为Z世代（出生于1990-2009年）。
股权结构
如图，目前陈睿先生（董事长兼CEO）与徐逸先生（创始人兼总裁）合计投票权高达75%，管理层对公司发展方向有绝对主导权。
营收状况
B站营业收入来自四大部门，其中手机游戏是主要支柱。
营业成本则以收入分成为主，包括给游戏开发商、内容创作者和某些热门直播主播的分成。
1.手机游戏
如图，截至IPO前，B站游戏部门对《Fate/Grand Order》（以下简称“FGO”）依赖相当严重。
而在18年Q1财报中，尽管FGO未单独列出营收，但公司仍将游戏部门当期增长归功于（ “primarily due to”）FGO和碧蓝航线。
由于手游存在生命周期，这一游戏是否已过巅峰期是B站目前估值引起争议的主要原因。
2.其他部门
· 广告仍在起步阶段，潜力较大
由于B站长期以来对广告开发有着极为谨慎的立场，所以广告负载远低于行业平均水准，仅接近5%，并且绝大多数广告来自本公司游戏部门，第三方广告商仅占较小份额。
目前B站的第三方广告商大多来自国际知名品牌（它们青睐B站在年轻人中具有较高份额），如迪奥、梅赛德斯奔驰、大众、耐克等等。
管理层表示，从18年H2开始B站将逐步接触更多的广告商，提升广告负载，并预计广告营收占比将在3-5年内提升至30%。
我们并不认为B站最终能够达到今日头条那样的广告负载，因为这违反了B站的一直以来对广告的立场，会引起核心用户群体的极大反感。
但即使只达到10%，也仍然意味着此部门有一倍的增长空间，更不要提增加的广告将大部分来自于第三方，能较大程度提升广告部门的运营利润率。
· 直播与增值服务有望受益于行业上升趋势
目前B站直播和增值服务的ARPU与其他直播网站（斗鱼、虎牙、陌陌、YY）相比有较大差距，考虑到该行业竞争激烈，B站也并没有向其中强势切入，我们不认为它短期内可将这一数据提升到业内平均水准。
不过正由于其ARPU较低，B站未来直播增长空间较高，尤其考虑到游戏直播行业正处在强势上升期，B站有望从行业增长中受益。
不仅如此，B站直播内容以才艺（音乐、舞蹈、绘画等）和游戏（新游戏介绍、游戏攻略、电竞比赛重播）为主，相比其他直播平台，具有一定的差异化优势。
此外，增值服务还包括B站大会员付费，此项营收也有望从MAU增长、付费用户转化率提升中受益。
目前管理层预计直播与增值服务的营收占比将在3-5年内提升至20%，我们对此同样表示乐观。
业务分析
· 目标受众为Z世代
B站对自己的定位非常明确：专注服务Z世代，即出生于1990-2009年的年轻人。
· 坚持以ACG为核心不动摇
B站自创立至今一直坚持以ACG为核心内容，即使是其他类别也仍以二次元风格为主，我们认为这一战略非常成功：
快速完成产品冷启动。
与其他平台差异化。
在细分类别游戏中拥有发行优势。
带来更高的用户忠诚度和粘性。
· 将UGC作为主要内容生产方式
与同行发展情况类似，早期B站上传了许多版权存在争议的动画、电影等内容，在聚集人气的同时也引来了不少官司。
但B站并没有随之投向内容购买大战，相反，自14年起它逐步删除了版权存在争议的内容、转向鼓励用户生产内容（UGC）。
由于B站拥有“弹幕”这一极大满足视频用户社交需求、加强沉浸感体验的功能，以及精心培育的社区氛围，它在接下来的几年里成功转型成UGC为主的视频网站。
这一转型不但为B站带来了低于同行的内容成本负担，也进一步加强了用户粘性。
· 精心维护社区氛围
B站一直以来都非常重视对社区氛围的维护，目前采用的主要手段包括：
注册用户成为会员才能获取视频投稿、发送弹幕等资格，而成为会员需要通过100道题考试，其中包括弹幕礼仪、社区规范、自选主题等内容。
发动资深用户协助管理社区（会员等级在Lv4及以上、90天内无违规、已通过实名认证的用户可申请加入“风纪委员会”），并开设专门板块“小黑屋”公示违反规范的用户和行为。
授权up主（视频上传者）管理自己视频中的弹幕，包括进行置顶、永久保留或删除等操作。
不断完善up主激励机制，不但使优秀up主能获得一定经济回报，更通过丰富产品功能、推进用户互动等方式满足他们的自我表达诉求，以加强归属感。
逐步丰富社交功能并加以整合，今年4月B站上线了“话题”，在和原有的圈子功能整合之后，形成了一个仿照微博的“动态”主页。
在这样的精耕细作之下，B站实现了社交和UGC的双丰收：
展望
B站董事长兼CEO陈睿先生曾在各个发言和采访中明确提到，B站的定位是“社区平台”。
我们也可以看到，不论是IPO融资用途（1.5亿美元投入研发，主要是大数据研究，5k万美元用于营销推广，剩下则作为一般企业用途），产品功能上对微博的尽力模仿都逐步证明了B站的决心。
显然，B站正在试图模仿当初的腾讯：以粘性极强的产品为基础（QQ、B站客户端），把握流量入口，进而通过游戏变现。
由于移动端蓝海时代已过，我们并不预期B站能够达到腾讯如今的高度，但以目前的用户数据看来，B站的确在把握年轻人的喜好上取得了一定成果。
据艾瑞数据，2017年全国泛二次元用户规模3.4亿，其中核心二次元用户9100万，若将B站活跃用户全算作二次元群体的话，则渗透率已经分别达到了21.1%和79.9%。
5个季度以来MAU同比增速不断下滑，17Q4甚至出现了首次环比下跌。
这样的数据，再加上直播平台仍占用大部分用户注意力、短视频平台正在快速崛起的趋势，让部分投资者开始担心B站是否无法突破竞品们的包围。
目前来说，B站是否能够在更长的未来里突破“次元壁”，成为受众更广、更加综合性的网站，仍然需要谨慎观察。
风险
B站投资者面临的风险包括但不限于：
- 核心游戏FGO收入出现下降
- 由于来自其他视频平台的竞争，用户增长低于预期
- 无法有效拓展二次元以外的内容
- 内容监管风险
- 股权集中度高，以致实际流通股份占比较低，股价波动较大，存在流动性风险