曹操出行：2023年收入同比增长四成至107亿，中国第三大网约车平台赴港上市
Z Reseach Factory观点
中国的共享出行市场已具有庞大市场规模，但仍存在巨大的增长空间，预期中国共享出行市场规模自2024年起将实现20.6%的年复合增长，至2028年将大幅增长至7,513亿元。曹操出行孵化自全球最大的汽车集团之一吉利集团，目前已经发展为中国领先的共享出行科技平台。借助定制车战略、全面车服解决方案以及人工智能技术，曹操出行不仅提升了司机和乘客的体验，还能够不断优化成本结构、降低运营成本、扩大业务规模、提升盈利能力，实现持续稳定增长，市场份额和地位将逐步上升。
公司简介
国内领先的共享出行平台的曹操出行成立于2015年5月21日，业务涵盖网约车、顺风车、出租车和企业用车，是吉利控股集团布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务。根据弗若斯特沙利文的资料，按 GTV (总交易价值)计算，曹操出行在2021年至2023年一直位居中国前三大网约车平台，且规模快速增长。
投资亮点
根据2024年3月进行的一项涵盖全国数千名共享出行用户的独立第三方调查，曹操出行被评为“服务口碑最佳”的共享出行平台，用户认可度排名第一。
依托于定制车车队和全面车服解决方案的生态系统，显著提升了出行服务质量，并优化了车辆运营成本。
已开发专有的人工智能驱动的曹操大脑，以实现线上平台的高效运行，显著提升了经营效率。
规模稳定增长，盈利能力持续提升。于2021年至2023年，曹操出行营业收入由72亿元增加至107亿元，毛利率由负24.4%提升至正5.8%，于2023年第四季度实现了5.0%的经调整EBITDA率。
业务模式
公司以曹操出行品牌提供两大网约车服务线：惠选服务及专车服务。惠选服务是主要服务线，为用户的日常需求提供经济实惠、方便舒适的解决方案；专车服务线提供更高水平的舒适度及卓越的服务质量，配备了受过专业培训的司机及各种便利设施，以确保优质的出行体验。此外，公司还通过在礼帽出行品牌下提供网约车服务、线下出租车服务和无障碍出行服务。
曹操出行与吉利集团密切合作，打造了一个以供给侧为重点的生态系统，依托于定制车车队和全面车服解决方案的生态系统，显著提升了出行服务质量，并优化了车辆运营成本。
定制车车队。曹操出行运营两款定制车——枫叶80V及曹操60。其中，枫叶80V用于专车服务，曹操60用于惠选服务。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2023年12月31日，曹操出行在中国24个城市已部署一支约31,000辆定制车（包括18,000多辆枫叶80V及12,000多辆曹操60）的车队，是网约车平台中最大的定制车车队。根据弗若斯特沙利文的资料，与共享出行中使用的典型纯电动汽车(BEV)相比曹操出行的定制车平均TCO（总持有成本）低36.4%。2023年1月，曹操出行成立附属公司曹智公司，专门设计、开发、销售及营销曹操汽车品牌旗下的定制车。
车服解决方案。于2023年，超过732,000车辆从曹操出行的平台接取订单。曹操出行已开发一整套车服解决方案，包括由吉利集团运营的广泛车服解决方案基础设施，以支持车辆运营并降低车辆TCO。例如，曹操出行将换电作为定制车的有效能源补给方法，根据弗若斯特沙利文的资料，与其他仅支持充电的出行运营车辆相比，支持更换电池的出行运营车辆通常每天可节省一小时的能源补给时间，相当于每月可增加约人民币700元的收入。
曹操出行的收入来源有四部分，分别为出行服务、车辆租赁、车辆销售和其他，其中出行服务是主要的收入来源，占总收入的比重超过95%。
截至2023年12月31日，曹操出行在中国51个城市拥有广泛运营网络，目前主要集中在一线及二线城市。
曹操出行通过自有渠道或与聚合平台合作接收个人用户的订单,并不断加强与聚合平台的合作，从而获得大量用户流量。于2021年、2022年及2023年，曹操出行自聚合平台收到的订单的GTV分别为39亿元、44亿元及89亿元，分别占同期总GTV的43.8%、49.9%及73.2%。
通过提供始终如一的优质智能乘车体验，曹操出行的用户群不断增长。于2021年、2022年及2023年，曹操出行的平均月活跃用户分别达到950万名、1,350万名及1,920万名。
尖端技术
曹操出行已开发专有的人工智能驱动的曹操大脑，以实现线上平台的高效运行。曹操大脑主 要包括管理日常派单以连接司机与用户的算法交易引擎，以及支持数字化营销及推广活动的智能营销引擎。曹操出行对比测试结果显示，于曹操大脑推出首年内，其与制定及执行有关的所有算法优化可令曹操出行的总GTV提高14.9%。
财务情况
招股书显示，曹操出行2021年、2022年、2023年营收分别为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿， 同比分别增长66.4%、6.7%和39.8%；毛利分别为-17.47亿、-3.39亿、6.15亿元；毛利率分别为-24.4%、-4.4%、5.8%，毛利率实现由负转正。
曹操出行通过改变出行服务的成本结构，系统性地提高了单位经济效益。于2022年至2023年，在出行服务的AOV（客单价）保持稳定的同时，曹操出行大幅提高了用户获取效率。通过利用曹操大脑对用户补贴的有效分配，以及与聚合平台的合作，曹操出行总用户获取成本占GTV的百分比从2022年的22.2%降低至2023年的18.1%。曹操出行对车辆全生命周期的全面把控亦使其能够降低对司机过多补贴的依赖，经调整司机收入及补贴占出行服务收入的百分比由2022年的84.2%下降至2023年的79.1%，同时司机平均每小时收入由2022年的人民币30.9元增加至2023年的人民币36.1元。最终，曹操出行于2023年实现5.8%的正毛利率。
曹操出行2021年、2022年、2023年分别实现净亏损30.07亿元、20.07亿元以及19.81亿元，净利润率分别为-42%、-26.3%以及-18.6%，净亏损不断收窄，且于2023年第四季度实现了5.0%的经调整EBITDA率。
从营收、毛利和净利水平来看，曹操出行业务规模稳定增长，盈利能力持续提升。
同行业对比
本文选取滴滴出行作为曹操出行的可比公司，对两家公司的数据进行对比分析。作为中国网约车市场老大，滴滴2023年营收已经接近2,000亿元，而曹操出行营收仅为滴滴的5.5%。曹操出行的毛利率在2023年由负转正，但与滴滴出行相比仍有较大差距，未来借助技术优势并不断优化成本结构有望实现毛利率的进一步提升。滴滴出行的净利润在2023年由负转正，而曹操出行目前仍未实现盈利，但亏损逐渐收窄，盈利能力不断增强。
融资情况
成立以来，曹操出行共完成3轮融资。曹操出行2018年1月完成A轮融资，募资1亿美元，交易前估值为96.42亿元；2018年3月完成A1轮融资，募资3.5亿元，交易前估值为103亿元；2021年8月完成B轮融资，募资18亿元，投前估值为170亿元。
股权结构
截至IPO前，吉利控股创始人李书福旗下Ugo Investment Limited持股83.9%，相城相行创投持股7.4%，三川基金持股4.3%，农银投资（苏州）持股1.6%，天堂硅谷天晟持股1.3%，隆启星路持股0.7%，东吴证券旗下东吴创新持股0.5%，桐乡乌镇壹号基金持股0.3%。
行业概览
中国出行市场的规模由2018年的6.9万亿元增长至2019年的7.2万亿元。于2020年至2022年，尽管COVID-19疫情使得消费者的出行需求下降，中国出行市场的规模仅由2019年的人民币7.2万亿元小幅下降至2022年的人民币6.9万亿元。2023年，随着经济从COVID-19疫情影响中复苏，中国的出行市场强劲复苏，从2022年增长8.9%至7.5万亿元。自2024年起，在一、二线城市外消费者对出行需求日益增加、消费者对纯电动汽车的偏好不断上升及商业活动复苏的推动下，预期中国的出行市场将由2024年的人民币8.1万亿元增加至2028年的人民币10.3万亿元，复合年增长率为6.1%。于2024年至2028年，共享出行在不同出行方式中的预期增长最快。
共享出行允许用户在不拥有车辆的的情况下享受个性化出行服务，创造了持有私家车与公共交通的混合模式。尽管中国的共享出行市场已具有庞大市场规模，但仍存在巨大的增长空间。2024年至2028年，在消费者对高性价比的出行选择需求不断增加以及共享出行在一、二线以外的城市日益普及的推动下，预期共享出行在出行行业中的渗透率（将共享出行的GTV除以特定期间的出行GTV计算）将由2023年的3.8%大幅增至2028年的7.3%。由于共享出行在出行行业中所占的份额不断增加，预期中国共享出行市场的规模将大幅增长至2028年的7,513亿元，自2024年起复合增长率为20.6%，与COVID-19疫情爆发前2016年至2019年21.1%的复合年增长率增长相当。
网约车平台上市之路向来坎坷，滴滴冲刺港交所失败，上市纽交所仅5个多月便宣布退市；嘀嗒出行五闯港交所终于上市成功，成为“出行共享第一股”。作为中国前三大网约车平台的曹操出行近日也递交了招股说明书，准备在港交所上市。若曹操出行此次能够成功上市，后续借助外部资本的力量，能够将更多的资金投入到包括定制车、自动驾驶等在内的更广泛的共享出行领域的基础设施建设，实现更快速的增长。 @小虎征文 @爱发红包的虎妞 @话题虎 @小虎活动
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