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周五老规矩，我就不复盘了，简单概括一下：

$腾讯控股(00700.HK)$ $阿里巴巴-SW(09988.HK)$ $京东集团-SW(09618.HK)$ $美团-W(03690.HK)$ $网易-S(09999.HK)$ $小米集团-W(01810.HK)$ $哔哩哔哩-W(09626.HK)$ $快手-W(01024.HK)$ $新东方-S(09901.HK)$ $龙湖集团(00960.HK)$ $融创中国(01918.HK)$ $小鹏汽车-W(09868.HK)$ $零跑汽车(09863.HK)$ $商汤-W(00020.HK)$ $福耀玻璃(03606.HK)$

恒指继续飙涨，企业在什么价格才是好价格？(投行内部干货分享)

$恒生指数(800000.HK)$ 港股最近真的是强到没朋友，3月初我牛牛圈反复聊港股可以看涨，反弹确认，而且是非常大的底部，当时那家伙，一堆人追着骂，我说没关系，时间会应验答案，大家知行合一做交易就好了。现在涨起来了，各路观点和上涨理由都出来了，交易，不是事后去找答案的，都是需要提前做预案和应对的。

恒生指数本周像吃了小药丸，连续5个交易日全部大涨，创出今年以来反弹新高。从宏观角度，是可以解释的：

一方面，美国4月制造业PMI报49.9，既低于50这根“荣枯线”，又低于大家本来预期的52，导致美联储降息预期重新升温，有利于全球资本市场。比如日本股市，这几天也涨得不错。

另一方面，国内经济数据开始传递出企稳信号，让人看到了韧性，有资金开始押注中国经济复苏。港股前几年跌特别狠，所以抄底资金愿意优先选择。我自己本月也略微加了点港股配置，想着反正是指望经济转好，确实可以放点钱到弹性大的地方。

当然，解释都是事后诸葛亮。我觉得港股本周表现，最重要的意义在于，发出了一个异常讯号：有可能A股和港股的大底部已经确立，就在当前位置附近。有些朋友，对国内经济复苏的步伐信心不足，问我是否需要配置一些红利指数（高息股组合），适当做个防御。

A股红利指数近两年表现比较好，其实已经不算便宜。不过，最近我看了很多份公募基金一季报，众多基金经理对于高息股的观点分歧还较大，那么说明，中期应该还没见顶。有个可能更好的选择：如果想部分仓位做防御，可以考虑配置恒生红利ETF（159726），但我更建议大家选恒生科技ETF，国内的，比如（513330恒生互联网ETF和513180恒生科技指数ETF）。不需要港股通，用A股账户就能直接买；主要成分股同样也是内地高股息公司（只不过在香港上市），但过去两年涨幅比A股红利指数小（相对便宜）。和我前面说的逻辑差不多：现阶段港股的便宜和弹性，确实具有一定吸引力。

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昨晚跟大家聊了一个观点，那就是如何找好股票，聊完了什么是好公司，算是刚完成第一步，如果找到好公司就“无脑入手”，万一不凑巧买在高位，那就需要熬上很多年（比如21年的腾讯股份和21年的小米集团）。如果找到了好公司，还能在相对便宜的好价格买入，就会舒服很多。今天继续给牛牛圈粉丝们分享，大家可以点进我主页去看哈，觉得有用记得帮我点点关注，支持支持哈~

那么什么是好价格？价格这个词，其实对每个人都不陌生，因为买任何东西都有价格，有些是明码标价，有些能货比三家，股票价格也没什么特别。

先假设这样一个场景，你到商场里看到有件衣服，标价1000元，会觉得是贵了，还是便宜？

先不急着回答，下面我就用股票定价的方式，来聊聊这件衣服的价格，相信能更好理解一些。

1、偏好估值法，即一票否决制：

如果你是位单身男士，而这件衣服是一条少女碎花裙，估计是直接转身离开（实在要买也行，请答应我尽量别穿出门）。

如果你只带了500元现金，并且规划要买2-3件衣服，1000元显然超出预算。

如果你喜欢鲜艳颜色的衣服，这件衣服却是黑色，乌漆嘛黑，应该不会停下脚步。

类似情况还有很多，也就是说，有些东西是根本不会去买的，那么就没必要浪费时间，再便宜也和你没关系。

回到股票，在对企业估值或定价时候，根据每个人喜好不同，有些公司根本不需要去花时间，我就简单分享下自己的“哈姆雷特”。

其一，有这么几类公司，直接在“黑名单”：触及监管红线，被冠以ST（特殊处理），多次欺骗市场（比如承诺说赚100亿，实际只赚50亿）等等。这些公司在我这里的估值等于0，是不可能买的。业内经常说的一句话就是，“要沉的船，就是卖一块钱也是贵的”。

其二，有这么几类公司，由于接触得比较少，难以判断价格：小市值企业（一般是低于100亿市值），周期类行业（农林牧渔及有色煤炭等），特别新兴的赛道（俗称炒主题概念）等等。这些赛道我很难说清楚是贵还是便宜，小心谨慎为妙。

其三，有这么几种情况，大概率价格不会便宜：买菜大妈们都在讨论股票或某家公司，机构都在讨论5-10年后利润，参加调研或小范围时候现场爆满等等。在情绪高涨时候，好价格很难出现，反之亦然，在无人问津时候，我会很兴奋。

讲到这里，还有个话题稍微说几句，就是有些投资者会用每股价格来定义是贵还是便宜：看到100元/股，太贵太贵；看到1元/股，这个便宜！

这种定义没问题，但方法上要归纳在“偏好估值法”，如果想好了不买面值太贵的，就坚决执行。说实话，动辄1手就要10-20万的茅台，确实是买不起。

2、相对估值法，类似货比三家：

如果这件衣服是香奈儿或者LV品牌的，你可能会觉得甚至有些划算。

如果这件衣服之前卖1万元，现在促销价1000元，你可能会觉得捡到宝。

没错，这个就是股票里用得最多的相对估值法，用A公司和BCD公司比比看，用A公司现在价格和历史价格比比看，心里大概就能有点数。

相对估值法一般会涉及到几个指标，比如市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）、企业价值倍数（EV/EBITDA）等等，这些都是市值和某个财务指标的倍数关系，反正倍数越高就价格越贵。

由于每个行业适用于不同估值指标，就不逐个展开了，这里以制造业为例，稍微讲几句市盈率估值法。

市盈率（PE）是市值除以净利润的比值，也是股价除以每股收益的比值，或者简单理解为，这家公司想赚回本要花多少年。

给予20倍PE估值，就说明你愿意等20年；给予50倍，就说明你愿意等50年；给予80倍，基本说明你愿意陪着制造一辈子。

那么问题就是，制造业里多少PE估值算是好价格呢？

从横向对比来看：如果估值显著低于同行，小跟班都是30-40倍，龙头老大只有10-20倍，那么就是不错的价格。

从纵向对比来看：如果过去5-10年平均估值都是30-40倍，这两年跌到只有10-20倍（或者跌到历史区间20%分位数），那么就是不错的价格。

为什么举例时候都用10-20倍和30-40倍？倒不是拍脑袋想出来，我是基于制造业整体的盈利能力、业绩增速、分红比率等综合判断，认为10-40倍PE估值区间比较合理。

具体是高还是低，就要放到场景里再判断，“是骡子是马，拉出来遛遛”，比得多了，就能对价格有所感觉。

要说明一点，相对估值法比较靠经验，就像买衣服，如果不知道其他品牌价格，也不知道以前价格涨跌情况，就很难判断现在是贵还是便宜。

要知道，哪怕就从20倍PE估值涨到30倍，这里都有1.5倍空间，非常可观（当然反回来也够悲观）。

3、绝对估值法，就是算出到底值多少钱：

如果你很懂衣物材质，稍微摸一摸，发现这是件紫貂皮（这是我网上查的，好像是最稀有毛皮之一）的衣服，可能会毫不犹豫入手。

如果你自己家里就是开服装店或者裁缝店，知道这件衣服做出来成本只有200元，可能就不会购买。

这就是绝对估值法，计算出这件商品或这家公司的绝对价值，然后和明码标价一对比，就能知道是贵还是便宜。当然，前提是要成为“行家”。

市面上常用的绝对估值是折现法，包括终值折现、股利折现、自由现金流折现等等，原理都相通，都是找到最有把握的指标，预测未来，再回到当下（折现），看看现实世界里有没有好价格。

理论层面不难。以股利折现模型为例，预测出未来很多年的分红金额，然后一年年折现回来，加起来就得到了合理市值，对比下今日收盘市值，价格贵贱就一目了然。真正难的是，绝对估值需要精确度。

每次做模型前尝试问自己几个问题：每年都会分红吗？每年净利润增速是多少，10年后还能保持吗？分红率会变吗？折现率给到多少？每个问题的答案，都会影响到估值模型结果，差之毫厘，谬以千里。

我相信大部分牛牛圈的朋友看到这些问题，就已经足够头晕，因此我并不建议普通投资者使用绝对估值法。但如果真的很有兴趣，我就以制造业为例，花一些篇幅聊聊终值折现法。大概是这些步骤：

1）找到某家A公司，在通过深入研究和跟踪后，判断2年后净利润能达到100亿；

2）给予25倍PE估值（刚才解释过制造业20-30倍合理），那A公司2年后市值就是2500亿；

3）再给予15%折现率（折现率越高，说明风险越大），算出来当下合理价格应该是1890亿，后面就是“比大小”，如果现在低于1890亿就是好价格。

当然，普通人都没有预知能力，连上市公司董事长，都不一定吃得准自家企业2年后能赚多少钱。因此实际操作时候，我们一般会多给几个预测值，列出图表后得到合理价格范围，再去对比市面价格，看看落在范围的上沿还是下沿。

最后稍微总结一下，究竟什么是好价格？

符合以下这些特征，或许就有机会捡到“便宜”：市场情绪低迷，基本没人关注，估值跌到历史均值以下且低于同行，模型折现回来远高于市面价格。补充几句，相比于“好公司”要严格定义，“好价格”能够稍微模糊一些。再回到买衣服的话题，如果这件衣服足够好，那么是1000元还是900元都差不多，大家心里很明白，只要在“618”或“双11”下单，大概率是不会吃亏的。买股票是同理，相对便宜不难判断。更何况，好公司每年都会有业绩增长，只要不是买得太贵，那么自然而然地，慢慢就显得越来越有性价比。以上，就是我对“好价格”的理解，可供参考。