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如何能够买到便宜的奢侈品正品？解决了这个问题，市场中将会有多少需求？

澳大利亚跨境奢侈品电商Cettire （ASX:CTT）$Cettire(CTT)$  的业务及股价表现能带来最直观的解答。

近一年，该公司股价增长最高时可达3倍以上，收入增速高达89%。

令人意外的是，这家处于高速发展期的公司，突然在近期内跌去30%的股价，并遭投行下调评级。究竟是什么原因让其一飞冲天，而又发生了什么让公司遭到当头一棒呢？

收入高速增长，全球业务拓展

CTT是一家在线奢侈品电商平台，在其官网上拥有上千种国际高端时尚品牌的服饰、鞋子、配饰等商品。全球消费者均可在网上买到便宜的奢侈品正品，且享受退货的服务。

虽然CTT在澳洲上市，但其主要的消费者都来自于澳洲之外。在24年上半财年中，CTT收入54%由美国贡献，澳洲仅占6%。美国的消费能力毋庸置疑，更关键的是，CTT在新兴市场增长也相当不错，贡献收入占比从25%增加至31%。

公司在23年获得了巨大的成功后，在24年增速更快，并且保持着7%的EBITDA利润率，放眼全球任何一家电商公司，也很难找出能与之媲美的了。

这样快速的增长，从数据层面上来，似乎并不是CTT大量营销投入导致的，而是通过客户间“口口相传”的有效增长。从下图中我们可以看到，虽然收入大增，但单个客户的获取成本基本没有变化，并且活跃客户越买越多。

想要了解CTT公司的成功，就必须要了解其商业模式。CTT是使用了怎样“颠覆性”的商业模式才让公司获得了如此亮眼的数据呢？

“颠覆性”商业模式，理想电商形态

CTT财报中一直提到的2个关键词：0库存，0负债，这些都是CTT独有的公司特点。作为一家非常年轻的电商公司，能做到这点在行业中不管是谁都是难以想象的。

在库存方面，因为CTT的销售模式是“直接运输”，将线上消费者订单直接对接到下游主要位于法国和意大利的奢侈品公司，由供应商直接发货。

CTT一共有2500个以上的品牌渠道，不用投入任何仓储就能坐拥超过20亿澳元价值的“库存”。另外，这些供应商并不是那些大品牌本身，身份保密，因此这些大品牌没有渠道去阻止此类的低价销售。

CTT参与仅限于协调全球物流、海关合规、缴纳关税、管理产品退货以及处理付款和欺诈检测。

不同于亚马逊、Temu等拥有自有仓库及库存管理的跨境电商，这样的模式不仅让CTT不会有任何卖不出去的存货风险，还能为全球奢侈品消费者提供广泛的选择空间。

也正是因为CTT自己并不负责仓库和存货管理，简单的业务内容让公司得以在支出上精简节约。一家年销售额数亿的公司甚至没有总部，大多数员工只需要在家办公就可以处理日常业务。

受益于此模式的成功，CTT所需要投入的资本相当有限，而账面现金目前已经达到近10亿澳元，现金流健康，完全不需要任何借贷便能实现运营的自给自足。

关税与退货，灰色地带的淘金

对于跨境电商业务来说，绕不开的两个老问题就是关税和退货。这两方面都会极大影响消费者的购物体验，良好的体验才能让奢侈品消费者在CTT的平台上重复购买。

在关税方面，CTT的解决方案简单粗暴：

在报关时故意低报货值，并拆分订单包裹，尽可能的让单个包裹的货值达不到申报关税的最低要求或尽可能少付关税。而面对消费者，CTT则在网页购买阶段时就收取比海关规定更高的关税费用。

根据澳洲财经观察AFR的报道，一般CTT低报货值的比例在30%左右。并且，分拆包裹以降低所支付关税的操作在法律上是不被允许的。

也就是说，一旦低报货值的事情被海关发现，消费者会被快递公司联系补齐额外的税款，而不是CTT承担这部分费用。国际物流承运商DHL在接受采访时就表示，CTT在这件事上已经臭名昭著。

另一个灰色地带，就是在CTT的退货的政策中，美国地区的退货政策规定客户同意让CTT分配。对于美国订单，每笔退货需要买家支付25美元的手续费（800美元以上订单50美元手续费）。这就意味着客户每退货一次，不仅要支付退款手续费，购买时的关税也无法返还。

根据最新的财报显示，公司购买的退款率高达23.1%，同比提升0.5%。可想而知，客户退款也为CTT提供了一大笔额外收入。

*澳财投研观点*

全球市场、有效增长、成本管控、灰色但赚钱的商业模式是围绕在CTT身上的关键词。在此共同作用下，CTT才得以从电商平台这个赛道中脱颖而出，在高速增长的同时也实现盈利。

但这些基本面在目前受到了极大的挑战，就在AFR曝光此灰色的盈利模式后，CTT股价出现暴跌，尽管多家持仓基金经理出面站台，但股价依旧没有回暖的态势。为了应对此事，CTT回应称正在修改其关税及退款相关政策，准备转向一种“全包”式的更不透明的报价方式。

澳财投研团队认为，只要总价差距不大，不同的报价模式并不会影响主要目标消费群体的购物热情，更重要的是来自海关的不确定性和大股东抛售的压力。

就目前情况来看，美国和澳洲等国海关是否会因此深入调查CTT低报货值一事，存在不确定性，不过一旦CTT被查，对其股价的影响会是毁灭性的，这套靠灰色地带盈利的模式将不复存在。

目前CTT的EBITDA利润率仅为个位数，如果商业模式改变，很可能会向着Farfetch等同行亏损的方向前进。

另一个CTT面临的危机就是创始人的大额抛售，3月4日，公司创始人兼CEO抛售股票2750万股，代表了7.2%的公司股份。他已出售该公司 7.2% 的股份，获利超过 1.27 亿澳元。这是他两年内第四次出售股票，共计3.3亿澳元。

虽然CEO已经声明在8月财报发布前不会继续抛售，但多次大额的卖出无疑打击了许多投资者的投资信心。

综上所述，CTT仍具有增长潜力，但商业模式能否持续不确定性很大，投资者需要谨慎考虑该风险。