社区

本周点评 大科技财报+重磅的宏观数据让本周的大盘上窜下跳 周一地缘紧张局势缓解，美股反弹 周二标普全球制造业PMI初值录得49.9，为4个月来新低；标普全球服务业PMI初值录得50.9，为5个月来新低；标普全球综合PMI初值录得50.9，为4个月来新低。经济降温，纳指涨1.51%，美债反弹。 周四24Q1实际GDP年化季率1.6%，为2023年Q1以来最低，远低于预期的2.4% ; 同时24Q1核心PCE3.7%，市场有滞涨声音。加上周三盘后Meta财报指引低于预期并上调资本开支。股债开盘大跌1.75%，此时市场情绪步入冰点，最终股市低开高走 周五Google财报复制Meta 24Q1：业绩超预期同时分红；微软财报超预期。同时3月PCE数据符合预期。美股大涨。 最终纳指100周大涨3.99%，标普500周涨2.67%。美国10年美债收益率4.66%，本周上行10个BP。 展望和操作 (1)分母端10Y继续上涨并持续高位，将给美股带来压力。下周FOMC会议召开，在目前宏观形势下市场预期鲍威尔将偏鹰，10Y仍会在高位持续。 (2)分子端Meta，Google，Msft财报均超预期。但Meta指引略低于预期，大幅上调的资本开支使AI芯片大涨。见巨头加码资本支出，AI应声拔起。下周AMD和SMCI将真正决定AI芯片能否继续，加上AMZN和AAPL财报，市场随财报而波动。 (4)标普500 1Y PE从19.73重新来到20.23，如果保持当前点位25年前瞻PE 18.43. 估值偏高 (5) 本周大家有没有被惊吓割肉，特别是Meta财报出来后？震哥认为Meta财报出来后如果仓位很重减仓或对冲是正确的应对方式，谁也不能保证周四盘后Google和MSFT的财报超预期。 震哥仍维持调整5%是机会，调整10%附近是极限的判断，见当大盘调整来到5.89%（最新夜盘7.33%），

英伟达23Q4财报中大型云提供商占数据中心收入的一半以上，消费互联网公司是最大的客户类别之一。 本周Meta，微软，Google发布了财报都公布了激进的资本开支计划，AI板块应声拔起。本文将汇总3巨头资本开支情况以及投行的预测 Meta 24Q1资本支出64亿：同比-6%，环比-16%。虽然小扎叫的很响实际Meta这个季度的资本开支很谨慎。         预计2024年资本支出将在350亿至400亿美元，与此前预期的300亿美元至370亿美元相比有所上调，并远超市场预期。并预计该公司2025年的资本支出也将增加。           按照2024全年指引350-400亿，24年后面三个季度每个季度平均将超过100亿，增幅巨大        Google 24Q1资本支出120亿：同比增加91%，环比9%。 预计未来三个季度基本保持或小幅大于本季度120亿美金，没有给出25年资本支出指引。 微软 24Q1资本支出140亿: 同比增加79.4%，环比增加21.7%。 24Q2资本开支环比将大幅提升50%-70%，25财年资本支出会继续增加。      总结 (1)谷歌、微软和 Meta财报后，AI芯片NVDA，AMD，TSM应声而起。 (2)美银上调了2024年全球云计算资本支出 :  24财年全球云计算资本支出约为2200亿美元，同比增长约35%，高于之前预测2050亿美元。 $英伟达(NVDA)$

今早Meta发布了24Q1财报 --营收364.55亿，高于预期的361.5亿 --调整后的EPS 4.71，高于预期的4.31。超出预期9.3% 24Q1财报 24Q1财报整体超出预期。盘后暴跌15%关键在指引：营收指引低于预期，同时加大资本支出 -- 24Q2 营收指引365-390亿，指引中位数377.5亿略低于一致预期382.6亿 --上调24年费用支出从940-990亿调整到960-990亿，下区间上调了20亿美金。其中资本支出350-400亿          并且小扎说  “值得一提的是，我们在产品策略的这个阶段，历史上股价波动较大，我们正在投资于扩展一项新产品，但尚未实现盈利。构建领先的人工智能也将是一个比我们添加到应用程序中的其他体验更为庞大的任务，这可能需要几年时间” 。 市场担心Meta进入了一个新的投资期，盈利需要漫长的等待并且有不确定性，导致Meta盘后的大跌。       Meta的基本盘 广告业务是Meta的基本盘，现金奶牛。看看Meta广告业务的情况：Meta广告将从20%+增长下降到15% （1）用户数：24Q1 Family DAP 32.4亿，同比增长7%。 （2）广告展示量和单价：曝光次数同比20%，单价同比6%。24Q1量价齐升 （3）广告营收：24Q1广告增速27.26%。根据指引中位数377.5，24Q2同比增速18%，比24Q1的增速会下降。 图片            华尔街预测 （1）1YEPS同比增速：24Q2后逐步稳定在15左右 （2）估值：按照今早盘后大跌后的价格，24年前瞻PE 21倍，25年18倍，26年15.68倍   &nb

今早TSLA发布了24Q1财报： --营收213亿，低于预期的233亿 --调整后的EPS 0.45，低于预期的0.58 --自由现金流 负25.3亿，低于预期的正11.9亿 --毛利率17.4，高于预期的16.9 24Q1财报 指引： -- 2024年特斯拉的汽车交付量增长率可能明显低于2023年的增长率 --将加速推出更廉价的经适车型，“打脸”前几日取消研发Model 2的媒体报道 大涨原因 这份财报怎么看都不能说是超预期，但TSLA盘后却大涨10%，原因是什么？ (1)Model 2的反转可能是关键, 加速推出Model 2，计划25年下半年推出 (2)财报会议强调了特斯拉自动驾驶和AI的属性：    --如果有人不相信特斯拉能解决自动驾驶（FSD）的问题，他们就不该成为特斯拉的投资者 --第一季度AI训练计算量增超130%，今年前三个月在AI投入10亿美金。今年年底将有8.5w块H100用于训练AI --现在正在与一家主要汽车制造商就“全自动驾驶”系统（FSD）的授权进行谈判 --未来将运营数百万辆 “机器人出租车”（Robotaxi），形成与Uber网约车类似的机器人出租车队，特斯拉车主也将有机会出租自己的特斯拉汽车提供乘车服务，计划8月披露更多关于Robotaxi的细节 （3）关键是财报前TSLA已经处于极度悲观，RSI 最低14.09，处于严重超卖。 财报前RSI 特斯拉现在能不能买 （1）TSLA24Q2面临艰难的考验： --截至3月底，特斯拉的全球未售出供应量为28天，高于去年年底的15天。公司指引24Q2库存将上升。    --前几天刚刚一轮新的降价。毛利可能继续下降      （2）同时特斯拉也在全力发力FSD：今年2024年3月16日起，开始向美国全境FSD

老是有群友问我仓位怎么样？加仓了还是减仓了？ 今天说说我的美股资产配置和仓位（国外是另一趴，不在此文章范围）情况 ，大致分为五大块： (1)底层固收：选择最安全资产。配置有到期时间的长期美国国债, 去年9-10月入手。定位4-5%的利息收入，和国内固收配合覆盖支出需要的现金流。 这块单独剥离出来长期持有不在下面仓位占比内 (2)固收增强：配置TLT，TMF。定位固收+，争取10%附近收益率。仓位占比0-20%。有机会就做，没机会就空仓。这个仓位是机动仓位，当美股出现绝佳买点时，将切换到美股。 今年主要策略根据3m-10Y国债收益率做波段。今年TLT的仓位已经3进2出（2被被备兑清算） --当3m-10Y的基差缩小到100个基点以下时，开始建仓TLT， 对应10Y在4.4左右（最近一次建仓是4.3开始的）。100个基点是根据股债收益差计算的。 --当3m-10Y基差在140-100之间时，如果没仓位就卖100基点之内的put拿权利金或建仓。如果有仓位就卖备兑增强收益 --当3m-10Y基差在140以上时，备兑减仓或直接减仓。 (3)指数：选择历史表现最好的指数，今年仓位30-80%。目前选择的指数是纳指100，SOXX。根据类似收益率，这块定位15%的年化 --因为对今年的宏观判断整体趋势向上：大选年，加息完成，企业盈利向上。因此至少保留50%的底仓     --整体仓位根据分母端10Y的趋势，分子端企业盈利的趋势，标普500的估值进行动态调整。比如近几周10Y突破4.6，标普500 前瞻10Y估值在20以上时，整体仓位就偏防守控制在50-60%。 --qqq和soxx的配比根据对芯片行业的判断而定：比如上周TSM指引传统芯片复苏斜率向下调，就会把部分soxx调整到qqq。笔者还是会保留soxx底仓占比10 （4）个股：大盘子是qqq和soxx权重，从中选

本周点评 本周是惊心动魄的一周： 地缘：以色列和伊朗相互报复； 宏观美国3月零售数据超预期；美联储官员包括鲍威尔淡化降息预期。 财报：半导体ASML财报低于预期，TSM财报略高于预期但怼了除AI和存储外其他半导体的指引。 最终纳指100周跌5.36%，标普500周跌3.05%。美国10年美债收益率4.555%，本周上行4个BP。 纳指100周4连跌，最大回撤8.07%; 标普500周2连跌,最大回撤5.91%。 图片 展望和操作 (1)分母端10Y继续上涨并持续高位，将给美股带来压力。 (2)分子端ASML财报不及预期，TSM财报指引传统半导体复苏不及预期，加上周五SMCI未公布预报业绩引发猜测。导致半导体大幅回调 (3)美众议院通过援乌，援以法案。俄乌，伊朗以色列地缘仍不太平 (4)标普500 1Y PE从最高20.9回落到上周五收盘19.73，终于回到了20以下 (5) 本周美股总仓位没变化，仍保持60%左右，但中间经历了多次加仓和减仓。目前持仓以：QQQ和SOXX为主，加上TSM，Meta，AMD个股，以及少量Sell Put和Leaps。基于传统半导体复苏不及预期，AI芯片获利过多需要调整的判断：后续将把部分个股和SOXX转换到QQQ或SPY，仓位仍保持在50-60%。 （6）下周密切关注周二盘后TXN财报，以及TSLA，Meta，Google，MSFT，INTC财报 其他判断见 当大盘调整来到5.89%（最新夜盘7.33%），是恐慌还是机会？ 美股估值 （1）标普500 --前瞻12个月 PE 19.73，高于5 年平均19.1和10 年平均⽔平 17.7。 --24年Q1已经发布财报

本周美股大跌： QQQ周跌5.39% SOXX周跌9.02% TSM周跌10.4% Meta周跌6.02% AMD周跌10.19% Goog周跌2.18% 在一众ETF和个股的回调下：美股主账户创2023年以来最大周回调 图片 周末闭门思过，回顾上周的几次操作 操作 (1)上周一：从仓位从60%减到50%，主要减了个股仓位，包括Google，AMD，Meta。  减仓的原因是10Y冲高超出预期：周一10Y从4.5冲到4.65。 事后证明这笔减仓正确，分母端冲高会给美股带来压力，当然也有其他因素在内 (2)周二：在标普500接近调整5%时看好ASML和TSM财报，加仓SOXX 加仓SOXX不是ASML原因是：以前不持有ASML股性不熟，但看好ASML如果正面财报对正股芯片的带动。而SPY已经接近5%调整，SOXX当时有10%的调整。 事后证明：笔者10赌10输，更稳健的做法是财报出来后应对而不是去赌财报 （3）周四：TSM下午发布财报，财报3.5-3.75略超预期，财报会议确定展望时加仓SOXX 事后证明：加仓错误，财报出来后Sell the news。并且遗漏了TSM财报会议一个关键信息：调低了除内存/AI外其他芯片的展望。 （4）周五上午10点：新闻以色列报复伊朗，第一时间加仓纳值100 事后证明：正确。 当时QQQ回调到416最大回撤7-8%，到了计划中的加仓位置。至于周五芯片股和美股大幅回调完全在意料之外。 后续思考 (1)这次回调的性质是什么？ --涨多了跌是主因，宏观环境变化是诱因。本轮芯片和大科技涨幅巨大，标普500估值也来到21附近，没有只涨不跌的股市。 宏观环境通胀反复，10Y上行同时给股市带来了压力。 (2)这次回调会到哪里？ --不知道。目前回调幅度如下，按照历史回调10%以上很难得，但从2023年到现在涨幅巨大，估值目前也

纳指100 3月21日本轮见顶，至今调整了29个自然日，从18464.7调整到17376.49，调整点数1088.21，调整幅度5.89%。（最新以色列对伊朗发布了袭击，纳指100夜盘最大回撤来到了7.33%） 标普500 3月28日本轮见顶，至今调整了22个自然日，从5264.85调整到5001.89，调整点数262.96，调整幅度4.99% 个股调整幅度更大：10%，15%以上的比比皆是。这个时候是恐慌还是机会？ 历史调整 以史为鉴，回顾下笔者发过的2012年到2023年纳指100回撤情况：     （1）发生20%以上回撤的2018年，2022年是加息周期，2020年由于疫情影响。而今年的宏观环境是降息（目前是降几次），企业盈利向上，排除20%调整的可能。 （2）平均5%以上的回撤2次，平均调整自然日37天，中位数30天。目前调整了29天，调整了5.89%。 (3)对比下现在和2023年最近一次2023年7.18日-2023年10月26日的调整： --2023年7-10月：23年9月通胀反弹，美联储变脸鹰有加息预期，国债发行天量，美债被做空，美债上行到5% --现在：通胀反弹降息预期下降，国债发行温和，美债上行到4.7% 当前的宏观环境比2023年好很多。                      估值 按照昨天标普500收盘点位5011，前瞻1Y PE为 19.96，按照目前盈利增速2024年底前瞻1Y PE 18.15倍。 19.96的前瞻PE偏高，但以目前预期的盈利增速到年底前瞻PE 18.15低于5年均值19.1。关键是后续企业盈利情况          

ASML昨天发布24Q1财报： --营收52.9亿欧元，低于市场预期（54.7亿欧元） --净利润为12.24亿欧元，超市场预期（11.14亿欧元） --新订单：36.1亿欧元，低于市场预期（46.3亿欧元）  指引： --24年Q2营收 57-62亿欧元（市场预期64.56亿欧元） --毛利率50-51%（市场预期50.12%） --24全年指引不变  财报后ASML大跌7.09%。大跌后的ASML何去何从？   关键疑问一：24年业绩 ASML 23Q4有新订单390亿欧，订单交付周期需要18个月甚至更多。24Q1交付的是22年的订单，确定性应该很高。为什么24Q1营收会低于预期？2024年公司业绩指引不变？ <1>财报出来后第一反应是交付延迟导致收入确定延后 <2>从数字看这一季度EUV销量明显比前面4个季度都低。 <3>从营收区域占比看台湾占比不正常 <4>网络上也有相关的声音 TSMC的EUV订单miss、两家公司之间量价协议未敲定导致的delay  <5>财报会议公司对2024年的计划比较坚定：2024年全部预定满了，发货将根据预定进行 综上：24Q1-24Q2可能是由于某些原因客户交付节奏有调整，但不改变2024年整体营收指引。 关键疑问二：新订单量为什么低于预期 24Q1新订单36.1亿欧元，低于市场预期（46.3亿欧元）。新订单对应ASML25-26年业绩，会不会ASML长期确定性有影响？ 财报会议公司针对这个的反馈： <1>我们过去一直这么说：新订单量确实是不稳定的，无论是在订单量很高的时候，还是在像现在从某些角度看订单量较低的时候。如果看过去六个月的总和是130 亿欧元的订单，这是每季度 65 亿欧元是一个相当大的数字。