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额

$腾讯控股(00700)$  $哔哩哔哩(BILI)$   腾讯赚的是业绩低增长+股东回报的钱，顺便能带来估值提升(腾10亿);b站依赖大市的弹性+扭亏为盈这一段带来估值修复和提升(不一定成，有不确定性)。正因为各种瑕疵才跌成这样。困境反转有一点起色但还不明显，就这样。

快手和拼多多才是中概之光

$Faraday Future(FFIE)$  啥也不说了，对决吧！

$理想汽车(LI)$  理想汽车于北京时间 5月 20日晚间港股盘后、美股盘前发布了 2023 年第一季度财报。 经过Mega的闹剧、L系的全系降价、公司严重高估之后的销量指引调整，一季度还是爆雷了，主要是两大雷点： 1. 直接变成近6亿亏损，经营利润暴雷了：公司报了接近6亿的经营亏损，而市场预期的接近10亿的经营利润，直接是盈利和亏损的方向性错误。如果是彭博上的卖方预期比较滞后的话，海豚君看到外行比较近期的报告，预期也都是四五亿的经营利润，所以这次的经营亏损是一个比较绝对的预期差。 2. 市场过于低估费用了！这个亏损到底是怎么来的？简单来说，研发和营销/行政等经营费用性质的投入（Opex）比市场预期的高太多，实际双费都是再30亿上下的水平，而市场给研发费用估了25亿+，营销/行政等更是不足22亿。而海豚君自己的预期来说，主要是营销费用，少估了大概2亿水平。 3. 收入指引隐含毛利率雷：其实相对于利润的暴雷，海豚君认为收入指引背后的毛利率隐雷可能更为严重。销量+收入指引（299-314亿）背后隐含的单车价格可能也就是27.2万上下，比一季度的30万+至少下行了三万，如果理想不能把这个降价成本有效的传递给上游的供应商，二季度理想毛利率存在很大风险，目前市场预期可能也就是比一季度的19%的毛利率稍低一点。 4. 一季度其他指标还都说过得过去：销量明牌下，关键的单车汽车销售收入30.2万，汽车毛利率19.3%，基本还算合理。一季度降价主要集中在1月清老款库存，而且结构上还有一些高价车Mega的支撑，一季度这汽车单价和毛利率还算可以。 5. 二季度销量指引过关：公司预期二季度销量10.5-11万辆，在目前周销在L6带动下已恢复到八千的情况下，销量

$华住(HTHT)$ 从华住本季的业绩和对下季度的指引来看，国内酒旅需求的景气度是大体进入了平稳状态，没有出现担忧的需求下滑，但看起来也不太可能再像去年，不断超预期的走强。10%左右的增长应当是个合理的预期中枢。 另一方面，从近两个季度的业绩，也越发感受到，经过了2023一整年的修复，酒旅业的供给已有了不俗的修复。去年供不应求的局面已明显改善。这意味着酒旅的卖方市场（极强的议价能力和随之而来的“暴利”）基本宣告过去，因此，利润爆发式增长大概率也已告一段落。后续更多要靠华住在成本控制上的“内力”，以及轻资产的加盟业务来进一步驱动利润率的提升了。

$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 一、财报核心信息回顾： 二、财报电话会详细内容 2.1、高管层陈述核心信息： 1）业务总览： ① 业务增长：阿里巴巴的核心业务经历了连续几个季度的调整后，已恢复健康增长。集团本季度的 GMV 实现了两位数的同比增长，国际数字商务收入增长了 45%，公共云产品和 AI 相关收入也显示出强劲的增长。 ② 淘天集团：持续执行以用户为中心的策略，通过优化供应链、提供优质产品和服务，满足中国消费者的多样化需求。对价格竞争力和用户体验的投资得到了积极反馈，买家数量和购买频率的增长推动了 GMV 的两位数增长。还增强了 88 VIP 会员的福利，会员数超过 3500 万。展望 2025 财年，随着购物体验的持续改善，预计 GMV 将恢复健康增长，同时，将引入新的货币化机制以增强收入。 ③ 阿里云：不断改善以用户为先的平台产品和投资策略，调整了阿里云的 AI 时代产品策略，优化了收入质量，并在全球范围内降低了公共云产品的定价。由于各行业，包括基础模型公司和互联网公司的强劲需求，AI 相关收入持续实现三位数增长。预计随着对 AI 需求的增加，将激发更多传统云计算需求，因此正在大力投资 AI 基础设施以把握这一巨大机会。 ④ 国际电商：AIDC 的收入和订单量均实现了显著增长，这得益于持续专注于扩展跨境零售业务和提升消费者体验。3 月份，撤回了菜鸟的 IPO。公司将继续支持 Trendyol 全球物流网络的扩展。 2）国际数字商业： ① 业务增长和战略：AIDC 本季度虽面临激烈的市场竞争，但订单增长达 20%，特别是在跨境业务方面取得了显著增长。 ② 供应链服务升级：A

$腾讯控股(00700)$ $腾讯音乐(TME)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ 一、财报核心信息回顾： 二、财报电话会详细内容 2.1 高管层陈述核心信息： 总运营 高质量收入来源包括广告、视频号、微信搜索、小程序、平台服务费及电商技术服务费等，推动增长。 总营收为人民币 1160 亿元，同比增 6%，环比增 3%。 非国际财务报告准则（Non-IFRS）经营利润为人民币 590 亿元，同比增 30%，环比增 19%。 主要业务 通讯及社交网络：微信和 WeChat 的月活跃用户数达到 13.6 亿。 数字内容：腾讯视频和腾讯音乐娱乐（TME）订阅量同比增长。 游戏：主动调整后，国内外旗舰游戏恢复初步增长。 云服务：腾讯云媒体服务被国内外媒体、娱乐及直播行业广泛采用。 分业务业绩 增值服务：总收入为人民币 790 亿元，同比下降 1%。国内游戏收入下降 2%，但国际游戏收入增长 3%。 在线广告：收入为人民币 265 亿元，同比增 26%。微信视频号广告收入同比增超 100%。 金融科技及商业服务：总收入为人民币 520 亿元，同比增 7%。 成本效率 通过提高长视频和云业务的成本效率，总毛利同比增长 23%。 金融科技及商业服务的毛利增长 42%，占总毛利的 28%。 投资与技术 继续投资 AI 技术、平台增强及高价值合同。 推出混元大模型，提供文本图像生成 AI，并开放源代码。 财务指标 总毛利为人民币 839 亿元，同比增 23%。 Non-IFRS 净利润为人民币 503 亿元，同比增 54%。

$阿里巴巴(BABA)$  初步来看，阿里本季度的业绩属于有喜有忧，但优点、缺点也大体都在预期之内的情况。有几个需要关注的点： 1）最核心的淘天板块，CMR 增长 5% 是好于卖方大约 3% 的一致预期，但买方的预期在业绩前应当也已上调到 5%。不过 CMR 增速改善不管怎样显然是利好的。 但利润层面，EBITA 是完全如预期的同比下降了 1.4%，这点上就毫无惊喜了。 2）关注度第二高的海外电商板块，则是收入增长比预期高，但亏损也比预期高的情况。从预期差的角度，大体可算功过相抵。 3) 其他板块中，估值贡献第二高的云计算，本季度收入增速和 EBITA 利润都比预期稍好些。在主动放弃非优质项目的情况下，收入能重新提速，也释放更多的利润，显然是个好消息。 4）股东回报上，公司本次宣布了 24 财年全年约 40 亿的股息，大约 1.9%~2% 的股息率。另外，公司也宣布将在今年 8 月份完成港股主要上市，后续有望入同。这从流动性的角度也是一个好消息。 5）集团整体调整后 ebita 比预期的要低近 8%，且同比下降了 6% 算是本次业绩最大的缺陷，应当是促使股价盘前下跌的主要诱因。不过，结合公司核心业务（淘天、阿里云、海外电商）增长加速，和还算不错的股东回报，我们认为短期内因费用投入导致利润的下滑并不是不可原谅的缺陷。

$腾讯控股(00700)$  股王强势回归，一季度业绩不错。 总的来说，Q1 收入基本 inline，亮点在广告显著超出市场预期，预计视频号起到不少加成，说明 Q1 视频号电商表现很不错，Q2 电商旺季有望继续保持高增长。最终在高毛利的广告、小游戏、视频号佣金收入的带动下，以及裁员优化带来的费用减少下，Non-IFRS 归母净利润在高基数上再次狂飙 55%。 当期业绩已是过去式，除了广告表现隐含视频号进展顺利外，从预期未来表现的角度，海豚君更关心三个问题：游戏、提效、回购，目前都或多或少有缓解和向好的趋势。 （1）游戏：Q1 看到了好转迹象。从数据上看，Q1 递延收入环比增长 23%，虽然其中也包含了腾讯音乐、腾讯视频、阅文的会员付费递延，但趋势上能够预示着下季度的游戏收入增长会有一定支撑。 公司也明白市场比较关心游戏业务，特地在财报开头重点披露了游戏业务优化进展。1）强调了《王者荣耀》、《和平精英》商业化提升效果显著，三月已经回归正增长。2）海外游戏中受到 Supercell 旗下一款老游戏《荒野乱斗》改版后焕发新春，流水同比翻两番。因此二季度在《DNF 手游》等新游密集上线的带动下，游戏业务回暖速度很可能比我们原先预期的更快。 （2）提效：Q1 雇员人数继续优化，环比减少 630 人，同比下降 1%。各项费用支出克制，费率同比下降 1 个点。尽管已经降本增效一年多，但与同行对比，目前腾讯的组织架构和人员体量仍然有优化潜力。无论是一季度传出的裁员消息还是实际财报数据，都体现在集团整体效率的进一步提升。 （3）回购：Q1 回购符合我们预期，在交易日保持每天 10 亿港元的回购节奏，一季度共计耗费 148 亿港元回购 0.