乘枫破浪

专注芯片、新能源等科技领域港美股投资

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      ·10-24

      五粮液(三):成长性与收益性

      之前有关五粮液的文章,也许你感兴趣:《五粮液(一):茅台的替代品?》《五粮液(二):令人惊讶的竞争优势》看过了五粮液的主要数据,我还是很有兴趣的。于是,开始研究起了ta的成长性。在2013到2023年的11年时间,五粮液的营收和净利润除了前两年是负增长,后面都是一直持续递增的。十年营收的平均增长率截止到2022年,是11.47%;截止到2023年,是13.64%。十年净利润的平均增长率截止到2022年,是12.61%;截止到2023年,是15.9%。这营收和净利润增长率不错了,但跟茅台比,依然逊色——近11年,茅台的营收和净利润一直是正向增长率。截止到2022和2023年的营收增长率分别是:17.71%、17.77%;截止到2022和2023年的净利润增长率分别是:17.82%、18.36%;哎,还是怨我钱太少啊……然后,把洋河股份也加进去——会发现,五粮液和茅台在营收和净利润增长率上相对更加平稳。五粮液纵然在某些时刻于营收和净利润增长率上超过茅台,但基数不可同日而语——茅台的营收早已突破1500亿大关,净利润也已经突破500亿;而五粮液营收还未突破1000亿,净利润也未超过400亿。尤其是,在近几年,茅台的营收和净利润增长率还高过五粮液。哎,还是钱太少啊……当然了,洋河股份在数值上是不及上面两家的。综合而言,尽管五粮液的增长率高过洋河,不及茅台;但是,成长性还是很不错的。我们再看五粮液的收益性——通过百分比利润表,可以得出:五粮液销售成本持续下降,毛利上升,证明企业往好的方向走;管理费用持续下降,研发费用增加但占比极低,证明管理水平提升,研发增加;而通过计算五粮液的费用率/毛利润,我们又得出:此项数值五粮液持续下降,已经在30%以内很多年。这说明,五粮液是一家优秀企业。同时,经营现金流净额/净利润,是为了验证企业是否真的赚钱。而五粮液常年在70%以上,有时100%以上;证
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      ·10-17

      五粮液(二):令人惊讶的竞争优势

      之前有关五粮液的文章,也许你感兴趣: 《五粮液(一):茅台的替代品?》 不看不知道,一看吓一跳—— 五粮液过去十年的业绩,竟然好得不得了! 原谅小生愚钝,毕竟到写文章前也是从未喝过一滴五粮液。 但看五粮液的财报,确实惊人: 从2013年到2023年的自由现金流占销售收入的占比,大多稳定在30%左右。 要知道,如果一家公司的自由现金流在销售收入的5%左右或更多,你就找到一个印钞机器了。 而五粮液这种逆天表现并不只有自由现金流。 五粮液的营业利润率长期维持在40%以上,而且持续上升; 毛利率常年70%以上,净利率常年30%以上,且还在增长。 要知道,毛利率大于40%,净利率大于15%,说明ta具备某种竞争优势且经营活动良好。 我罗列了白酒行业三大头部的对比,发现对于高端白酒,高毛利率是普遍现象。 虽然,相比茅台,五粮液和洋河股份是逊色了些,但你想想有多少行业可以做到70%以上的毛利率呢? 再看,五粮液的ROA和ROE——    显然,还是茅台压着五粮液一头。 但五粮液的ROA和ROE在2017-2018年之后,一直维持在15%和20%以上,且还在增长。 这都证明五粮液具备相对同行业的竞争优势,且属于高质量公司。 那么,问题来了—— 五粮液的竞争优势来自于哪里? 首先,我还是要解释下什么叫做竞争优势—— 我的理解是,产品的长期差异化,形成了用户客户的粘性,从而最终成为了企业的护城河。 五粮液的酒不但能保持售价,而且即便提高售价,也不会担心失去市场份额和销量。 ——这是大家众所周知的现象。 而这种现象,来自于产品的粘性。 说白了,就是五粮液作为高端白酒的口感以及品牌认同。 如果,喜欢喝五粮液的喝了红星二锅头或者江小白,会感到明显的差异/不适,从而继续选择用高价买五粮液来喝。 这即为,客户很难离开。 备注:但如果客户喝了茅台,还会不会再喝五粮液,这对于不怎么喝白酒
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      五粮液(二):令人惊讶的竞争优势
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      ·10-10

      五粮液(一):茅台的替代品?

      讲个笑话,大家当真事听: 看到茅台跌到了1200左右,我抓紧调用了几万块钱准备抄底。 结果,钱还没转出来,忽然发现—— 茅台一手需要的不是几万,而是12w! 这些年,我的大部分资金都在港美股,少量留着急用的钱在美指。 为了凑茅台的12w,我不得不卖掉一小部分股票,并打算把持有的美指全部卖出来换。 但第二天,发现茅台已经1300元/股。 然后,我开始望洋兴叹: 茅台从1300到1500,再到1700…… 手头的钱已经买不了茅台,而我又不愿意进一步卖出自己的持仓。 无论是巴菲特还是段永平都说过—— 好公司要有好的商业模式,好的企业文化,同时要有足够便宜的价格。 买不了茅台的我,眼睛鼓溜溜转了半天,把目光盯在了五粮液的身上。 在研究五粮液之前,我认为ta就是茅台的替代品。 一个酱香型白酒,一个浓香型白酒。 都是高端高度白酒,瞄的也是高净值人群,主要消费场景无非商务宴请、送礼等等。 说实话,茅台喝过几回,但五粮液是真没喝过。 有印象的是,在政府当差的亲戚,有这么句名言: 茅台,是喝不醉的。 而关于五粮液,唯一的印象是我之前在医疗行业工作过一段时间。 赶上请医院的院长、副院长和科室主任,为了节省成本,公司会选择用五粮液而不是茅台。 别小看五粮液,一顿饭局+两瓶五粮液,这顿饭得近万元! 这故事就说明五粮液也有很大的市场空间,也许就是高净值人群+准高净值人群的首选。 而翻看市场数据—— 我国高端白酒市场规模从2017年的512亿元增长至2021年的952亿元,2017-2021年均增长率为16.77%。 未来,中国酒业协会预计2024年白酒总销售额将达到8000亿元,同比增长10%左右,这表明高端白酒市场有望继续保持增长态势‌。 但是,大家也知道—— 随着居民人均收入水平的不断提升,“少喝酒、喝好酒”的健康生活理念逐渐深入人心,消费者在白酒消费时更加强调品牌与品质。 因此,近年来我国白酒
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      ·10-07

      所有准备进入股市的人要注意!

      讲一件真事: 今年,我发愿要搞明白宏观经济。 于是,我看了大量的书: 《激荡三十年》《激荡十年》《置身事内》《以利为利》《邓小平时代》《亚洲大趋势》《解读中国经济》…… 所有的目的,都是为了在今年的三中全会理解颁布的政策。 但很遗憾,我从书中并没有发现答案。 让人印象深刻的是,写《解读中国经济》的林毅夫,都做到世界银行的首席经济学家了,但现在再看他书中的很多预测,不少是错的。 也许正如林毅夫所说,经济学是一门解释学科。 想要预测,无异于缘木求鱼。 而此时,发生了另外一件事: 因为在youtube上的相关敏感话题有言论,我被叫去喝茶。 简单的问询后,电脑、手机都被拿走勘验。 当然,我现在还能写文章,说明后来结果是好的。 只是,在问询过程中,无意听到他们说了一嘴: 大会之后专门有这么一波安全的排查。 于是,我知道了,胜过所有我读过的书—— 如果你只有一份钱,可以投向经济,也可以投向安全。 这代表着不同的选择和不同的原则。 我认为这比我读过的所有经济学的书都管用。 因为自那之后,我再也不读宏观经济的书了。 ​没用。 许多年前,我笃信《信号与噪声》中对天气预报预测的一段独白: 即便预测不准,但仍坚持预测,最终也许随着时间过去,会有好的结果。 而今,我对巴菲特的“能力圈”有了更深刻的理解—— 如果真的有一个可以预测宏观大势的模型,知道的人一定把ta藏得严严实实的,只公布结果,不分享过程。 更别说什么付费卖课,交XX钱上私董会之类的。 因为模型有这样的特征: 说出来,慢慢就会被融合到宏观大势之中,失去效果。 同理的事情,可参考林奇的PEG。 而今,当然没有屡次都能预测正确的人; 但,出来借着这事儿卖课的遍地都是,他们非傻即坏。 我之前抱怨过的王煜全绝对在此之列。 而我想说的是,与其去做缘木求鱼的事情,不如—— 坚守自己能懂的范畴。 如果非要比喻,类似于程咬金的三板斧,萧峰的降龙十八掌,
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      ·09-13

      苹果:被小瞧了!

      有关苹果之前的文章,也许你感兴趣: 《苹果的未来还值得期待吗(一):苹果的基本分析》 《苹果的未来还值得期待吗(二):苹果的基本分析》 《苹果的未来还值得期待吗(三):苹果的竞争优势》 《苹果的未来还值得期待吗(四):苹果的成长性与收益性》 《苹果的未来还值得期待吗(五):苹果的财务健康吗》 《苹果的未来还值得期待吗(六):苹果的管理运营能力》 《苹果的未来还值得期待吗(七):总结&估值》 《iPhone 15全系价格大跳水:苹果的至暗时刻!苹果还值得持有吗?》 《苹果Vision Pro:下一个“iPhone 时刻”?》 《苹果:WWDC24之后,苹果的战略变了?》 《苹果:巴菲特抛售近50%,苹果不行了?》 苹果2024秋季发布会召开,国内反应平淡。 因为噱头都被华为的三折叠屏抢走了—— 看到网上很多消息说苹果没啥创新了,一贯挤牙膏,苹果不行了! 我感觉很奇怪—— 苹果的发布会如诗般优美,而且非常惊艳,他们怎么看不到? 很多人说,华为有三折叠屏; 不过,苹果有Apple Intelligence。 一个是物理空间的玩法,一个可以理解为现实与虚拟世界的交互。 有人说苹果的“相机控制”很鸡肋。 我想告诉你,这只能说明你不是苹果的核心用户。 苹果的核心用户是什么呢? 是歌手,是诗人,是演员,是导演编剧,是艺术家,是极客。 ——这是乔布斯时代就定义了的。 当你感觉苹果再也搞不出什么新鲜玩意的时候,问问你身边搞艺术的朋友: 这有没有用?作用大不大? 苹果的所有产品就是对核心群体的精准洞察。 其实,苹果和华为的方向和愿景并不同。 而我们这些凡夫俗子,总喜欢“既生瑜何生亮”的故事,以及拿市占率来做对比和PK。 但你看看现在苹果做的事情—— 苹果的手表检测心脏骤停,并且取得FDA认证; 苹果的耳机自动降噪,在识别点头yes摇头no之外,还可以做听力测试,提供助听器的功能。 这些
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      ·09-03

      TCL科技:割裂的业务与矛盾的思想

      有关TCL科技之前的文章,也许你感兴趣: 《全面分析TCL科技(一):行业与企业》 《全面分析TCL科技(二):竞争优势》 《全面分析TCL科技(三):成长性与收益性》 《全面分析TCL科技(四):财务健康与运维管理》 《全面分析TCL科技(五):综合判断》 《全面分析TCL科技(六):总结与估值》 《TCL科技:浅谈TCL科技2023年三季报》 《TCL科技:浅谈TCL科技2024年Q1财报》 TCL科技Q2财报已出,从官网宣传来看,一片大好。 但我大概看了下,发现了不少问题。 备注:公号内回复“TCLQ2财报”可获取。 比如,在TCL的财报中,营收802亿,归母净利润10亿,同比增长192%。 以上是官方部分,看官方没有对外宣称的财报部分—— 营收802亿,同比-5.74%,扣非净利润-4.68亿。 类似的问题还体现在光伏新能源业务,即TCL中环这里—— 公开的宣传仅说了,营业收入162亿元,经营性现金流净额1.28亿元。 但是,稍微对光伏有点了解的都知道,行业在底部穿行。 详细看TCL全部的财报会知道—— 半导体显示净利润26.96亿,TCL中环净利润-31.76亿。 知道扣非净利润为负是怎么来得了吧。 我之前说的,面板的周期性恢复,目前来看是没问题的。 但是,不同于新东方,TCL科技曾经的“双周期”愿景被打破—— 目前来看,就是面板业务扛着光伏前行。 而回到原点思考这个问题,优先要考虑的是我之前文章中说: TCL科技是一个投资大、资产重、周期性长的面板&光伏硅片行业股票。 江湖术士王煜全说什么“显示互动风口”,现在看来,纯属瞎编乱造。 我反而更倾向于芒格说过的一句话,在之前TCL的文章中也提到过: 你不得不把赚来的钱重新投资,然后你指着所有的厂房设备对股东们说:这就是你们的利润。我恨这种生意。 尤其是去年,在买了苹果、指数基金,到今年已经有50%左右的收益后
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      ·08-09

      Luminar:让人失望的二季度报和上涨预期后移

      最近,luminar出了Q2财报,好多人私信我——骂王煜全的,问怎么看的各种声音。毕竟,luminar股价在当日交易中下跌了37.4% 尽管,luminar在翌日稍微回了口老血,但Q2暴露出来的问题依然不能被忽视:luminar第二季度收入1650美元,同比增长2%,环比下降22%。当季营收和收益均不及预期。同时,luminar的盈利表现也令人失望——毛利亏损1368w,比一季度的1045w扩大了300w亏损。而真正击碎投资者信心并让当晚股价大跌的是:luminar对后续业绩的预期。luminar预计第三季度营收相比上季度只会持平或略有增长,而毛亏损将环比增加;同时,luminar将原来3000w的营收指引从原来今年下半年调整为明年。业绩不佳的情况将持续,公司利润短期内爆发性增长机会不大。股市最重要的是什么?是信心!尽管luminar对于以上的种种表现不佳有着更多的解释,如:激光雷达的行业下行导致售价偏低,沃尔沃的批量生产慢于预期等。备注:沃尔沃的供应链问题导致他们预计到2024年底或2025年初,才能在南卡罗来纳州工厂全面生产EX90,以及明年在中国工厂开始生产EX90。但这一切,对于投资者,都是老生常谈——大家对luminar等待得够久了,但时至今日,luminar还没能兑现承诺。最近,我感慨最多的一句话来自《邓小平时代》——不要拿愿望当做现实。如果你看过我对luminar的付费内容,大概不会像私信我的人一样急迫。因为对于持仓和持股周期说得很明白了。所有人以为luminar的短期爆发,应该是几个月甚至几周的时间,像特斯拉或者像英伟达。但是,大家都忘了——英伟达花了5年时间才扭亏为盈;特斯拉用了17年才实现全年盈利。luminar的表现不佳在我看来,依然还是短期情况。当然,这里面的“短期”和大部分人认为的几天这种周期完全不同。借用网友的一句话吧:如果买lumin
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      ·07-11

      Luminar:沃尔沃EX90的交付与Sentinel 软件推出的真正意义

      尽管特斯拉FSD落地中国,但我还是看好激光雷达。自动驾驶分两条路径:视觉算法或激光雷达,我是坚定站在后者的。常把“第一性原理”挂在嘴边的马斯克认为自动驾驶,就是像人一样的驾驶。他坚持认为,评判该系统的标准不应该是ta能否杜绝所有事故,而应该看它能否降低事故发生率。所以,他坚持使用视觉算法。但《埃隆·马斯克传》中作者提到——“这个立场在理性上是站得住脚的,但它忽略了一个感性的现实因素:1个被自动驾驶系统害死的人和100个死于司机操作不当的人,前者更令人不寒而栗。”所以,无论是纯视觉还是激光雷达,无论是L3还是L4,最终的“自动驾驶”——其实在相当漫长的一段时间内都应该还是【特定场景下的自动驾驶】。在这个层面上,luminar很早就明确定位在高速公路自动驾驶市场。——这一点,是挺前瞻的。不过,有前瞻的定位并不代表商业上的一路坦途:在2024年Q1上,luminar宣称正式启动为沃尔沃开始⽣产 (SOP),⾸先是EX90。这标志着全球首款标配远距离激光雷达的量产消费汽车落地。期间,luminar满怀信心地说:我们预计2024年2⽉发货的产品数量将是我们过去10年发货量总和的数倍,并在此基础上加速;38亿美元订单簿将转化为收入。而沃尔沃EX90已经在沃尔沃美国南卡罗来纳州工厂下线,并预计今年第三季度开始交付。但最近有关EX90的消息并不尽人意。据悉,EX90北美版本的部分驾驶辅助等相关功能并未在交付时开放使用,后续会通过OTA升级开放。这些功能包括:交叉交通警报、弯道超速辅助、无线Apple CarPlay和双向充电。在未来更新后,有关LiDAR激光雷达系统的全部功能将被解锁。而且,在未升级前,由于核心计算机会持续后台运行,车辆每天会在静置状态下额外消耗约3%的电量。这是被寄予厚望的EX90,继“激光雷达系统软件问题”之后的又一次“延迟交付”。备注:沃尔沃EX90原计划在2024年
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      ·06-18

      苹果:WWDC24之后,苹果的战略变了?

      有关苹果之前的文章,也许你感兴趣:《苹果的未来还值得期待吗(一):苹果的基本分析》《苹果的未来还值得期待吗(二):苹果的基本分析》《苹果的未来还值得期待吗(三):苹果的竞争优势》《苹果的未来还值得期待吗(四):苹果的成长性与收益性》《苹果的未来还值得期待吗(五):苹果的财务健康吗》《苹果的未来还值得期待吗(六):苹果的管理运营能力》《苹果的未来还值得期待吗(七):总结&估值》《iPhone 15全系价格大跳水:苹果的至暗时刻!苹果还值得持有吗?》《苹果Vision Pro:下一个“iPhone 时刻”?》最近,WWDC后的苹果可谓一时风头无量,网上也是炸开了锅:WWDC之后,苹果微跌,大家唱衰,说苹果不行了;结果第二天苹果暴涨,大幅收涨7.26%,市值一举超过英伟达,直逼微软。然后,媒体快速调头,集体称“对苹果早就看好”。为防止出现以上的偏误,我花了几天认认真真看完WWDC以及相关的深度文章。就目前我看到的文章而言,大部分还停留在盲人摸象或者管中窥豹的阶段。如果真的以为苹果的上涨仅仅只是拥抱了OpenAI,那真的是大错特错了!作为苹果的小股东,结合本文上述近十篇对苹果的深度分析——在我看来,苹果的发展有了战略性的调整。简而言之,方向变了。而这种方向,我认为总共分为三点:第一点,智能终端设备的逆转。在我的文章《iPhone 15全系价格大跳水:苹果的至暗时刻!苹果还值得持有吗?》中曾说:没有硬件,就没有消费者的适用场景。所以,苹果手机的销量极为关键。甚至可以这么说,手机的出货量决定了苹果的未来。……而我们都知道的,手机市场趋于饱和,尤其是苹果因为众所周知的原因在全球第二大市场中国区销量持续下滑,iPhone 15销量不及预期。而此次,AI的加持及具体场景的应用,可以唤醒换机需求。因为Apple Intelligent至少需要iphone 15 Pro以上*。摩根斯坦利
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      ·05-15

      Luminar:详解特斯拉乌龙事件和2024一季度财报(最全解读)!

      特斯拉前一阵的乌龙事件,关注luminar的都应该知道:luminar财务总说特斯拉是第一季度的最大客户,采购激光雷达占其季度营收的10%以上。这无疑是一个重磅消息,因为笃信“第一性原理”的马斯克一直明确表示对激光雷达技术的质疑。而这波反转,让不少人再次相信——原来激光雷达才是通往自动驾驶的唯一主线!毕竟,老马的特斯拉最后都用上了。所以,luminar在当晚暴涨18.79%,堪称跌跌不休后迎来的一次极限反转。然而,翌日,luminar的股票又很快被现实打回原形:因为这里面疑点太多了!比如,作为给沃尔沃EX90定制激光雷达的luminar,给特斯拉提供的是哪一款产品呢?特斯拉如果真的大规模采购,只会占luminar24年Q1的10%,不过区区只有200w美元?很显然,尽管这消息听上去挺让人振奋的,但细想又会觉得不对:特斯拉与Luminar也许已经建立了合作关系,将激光雷达用于“测试和开发”,但要么合作性质不宜公开,要么就是luminar夸大了合作的实际情况。我最不希望的当然是后者——这证明luminar距离真正撬动全球领先的新能源电动车还有很长一段距离。当然,马斯克也出来辟谣了,说:我不再需要它们了。如果情况真的完全属实,那么,我对luminar挺失望的——明明是一个研究技术的公司,为何非要靠这种营销的小手段来博眼球?其实,正如我前面几篇文章所说,luminar屡次承诺,但最终达到的结果还是不及预期。这种情况多了,即便我还抱持着信任,也会在对方承诺的指标上心里面自动给ta打个折扣。于是,趁着2024年Q1的指标出来,我详细研究了下ta的财务。下面的内容有点长,关注luminar的朋友还需要耐心看完:首先,我们为什么关注财务指标?因为我在《luminar Day:A New Era?》文章中说的:作为技术的门外汉,我们对luminar宣称的技术深信不疑,但这是有问题的。唯一能去
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