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今晚，我们来聊一聊近期市场的大幅度波动：1. 近期美股市场持续下跌，尤其是近5个交易日，美股三大指数不再呈现出你弱我强的局面，齐齐杀跌，市场从交易加息与缩表直接过渡到了交易衰退的阶段谋士君曾在上周22号发布了《谋眼观市：道琼斯与FAANG持续大跌，市场到底在交易什么？》一文，对当下市场的交易微观结构进行了分析，不管是科技巨头，包括谷歌 、亚马逊 、英伟达 、AMD 等的下跌，还是道琼斯与普标的走弱，其实都是市场在担忧经济的下行了。谷歌周二盘后发布了新季度的业绩，收入录得两年来最慢增速，盈利下滑幅度比华尔街预期的还大，体现了全球经济动荡对数字广告业的影响。一季度营业收入680.11亿美元，较去年一季度同比增长23%，为2020年末以来最低同比增速，分析师预期679.8亿美元，去年四季度同比增长32%。一季度净利润164.36亿美元，同比下降8.3%，分析师预期174亿美元，去年四季度同比增长35.6%。在欧洲深陷泥淖之际，谷歌的数字广告业务也受到了冲击，当季度收入增速创两年新低，反应的就是对于宏观经济下行的担忧，广告作为宏观经济的先行指标，广告收入放缓表明企业主的谨慎，而这种谨慎正是基于对未来的暂时不看好。2.GE/波音等股票业绩拉跨，市场对于工业股、制造业的担忧加剧以通用电气为例周二收跌10.34%，主要原因就是公司公布了新季度的业绩，全面不及市场预期，财报显示，通用电气Q1营收170.4亿美元，同比持平，不及市场预期的174.62亿美元。该季度通用电气的总订单为189亿美元，同比增长11%。一季度每股亏损为0.99美元，去年同期每股亏损为2.61美元。自由现金流(FCF)低于预期，为负8.8亿美元，尽管根据其业务的季节性，第一季度通常是通用电气最疲弱的季度，但是这份财报显然不会让市场满意，通用电气表示，由于供应链混乱和原材料成本上升，其2022年调整后每股收益预计处于指引

$海底捞(06862)$挺抗跌呀

今天对于全球的投资者来说又是不安生的一天，国内市场继续低迷，A股昨天还在保卫3000点，转眼已经跌破2900点，明天又要打响2800点保卫战，市场仍然深陷悲观预期的螺旋中无法解脱出来，短期继续谨慎。而今晚在开盘以后，美股也成为了股灾现场，开盘以后，美股就持续性杀跌，三大指数走弱都很羸弱，三大指数都逼近前期调整的低点，全球似乎都迎来了一个risk off 的击球点，无一幸免，到底发生了什么？1. 俄乌冲突继续加剧，俄断供波兰石油与天然气，局势演变再超预期Onet.pl援引波兰政府消息报道称，俄罗斯已经根据Yamal合同暂停对波兰供应天然气，并从波兰国内天然气公司PGNiG得到确认。波兰气候部已经召集紧急会，以讨论这个问题。波兰兹罗提兑欧元下跌0.8%，报4.68兹罗提。欧洲天然气期货涨6%，暂报98.43欧元/MWH。波兰华沙WIG 20指数跌幅扩大至超过1.20%，刷新日低至1896.39点，为3月8日以来首次跌穿1900点整数位心理关口。俄乌局势再起波澜，如果俄罗斯真的全方面断供欧洲，对于欧洲来说，将无疑是灾难性的，本来3月份以来，欧洲的经济就已经严重受冲击，如果俄罗斯真的全面断供，欧洲会在泥淖里面越陷越深，对于全球的经济造成的冲击将会更大，极有可能导致全球经济陷入到滞胀到衰退的恶性循环中。因此，对于市场来讲，不希望看到全面的断供出现。2. 今晚，从国债收益率的走势来看，十年期美债收益率是跌的，但是科技股也未能幸免，盘后微软与谷歌业绩公布在即，市场避险情绪浓厚昨天，谋士君就分析了当前市场对于业绩内心是非常恐慌的，因为奈飞的连续暴跌还如十年井绳一般，所以科技股业绩没有确认之前，市场仍会忐忑不安，尤其是市场近期对广告行业、芯片行业的担忧明显升级了，因此，特别需要科技巨头来验证业绩。今晚市场明显有抢跑的意思，在业绩发布之前，先卖出回避风险，等业绩公布以后，再相继抉择。3.特斯拉

今天下午看到了Data.ai，也就是曾经的App Annie发布了一个文章，里面有一个排名是2022年第一季度全球应用下载榜的排行。其中我们看到全球范围来看，$Snap Inc(SNAP)$ 家Snapchat排在了第五名，排在他前面的$Meta Platforms(FB)$ 的Facebook、Ins、Whatsapp以及无敌的Tiktok。Snapchat和去年四季度相比，上升了两名，是前五里面唯一发生变化的App。去年四季度，Snap在FB业绩暴雷后带崩，然后随后几天发布了自己的业绩报告超预期，当天晚上是涨了将近60%。那么今晚公司将会发布一季度报告，大家结合上面Data.ai的数据，猜一猜这个季度的业绩会是如何呢？但是有一个恶心的事情，在4月20日，公司的3位高管坚持了63,488股的股票，合计205万美元，难道又是三只春江鸭？这扑所迷离的操作，搞得我都不太敢赌业绩了，不然下午看到这个排名，有点想搞一波末日期权搏一搏。$纳斯达克(.IXIC)$ 

奈飞2022年4月20日发布了最新一季度的财报以及对下个季度的展望。言财君在上一季度奈飞的业绩报出来以后（2022年1月21日）给的点评如下：“从21年Q4的财报以及公司给出的指引来看，奈飞未来的净利润增速和确定性都被下调了很多。同时加息周期汹涌来袭，实际利率从TIPS的交易结果来看相较于21年底已经上涨了50个BP了。那么熟悉估值公式的朋友们都应该知道，分子端下降，而分母端上涨，最终结果就是估值的大幅度下调。所以也就不难理解为何业绩出来后，奈飞的跌幅高达了20%。当然不排除恐慌性杀跌的可能性。但是站在目前的时间点，作为价值投资选手，奈飞的趋势走坏以及行业性的内卷持续发生的情况下，基于基本面考虑，奈飞都不会是非常好的选择，或者还没进入大家的击球点。所以我们对于奈飞的评价是保持谨慎观望的态度。对于我们来说持续跟踪行业的竞争态势，奈飞能否真正穿越行业竞争的红海，给奈飞提出了真正的考验，我们相信奈飞卓越的管理与创新能力，但是当前阶段，我们仍需要观望，暴跌以后，公司股价有可能缓慢筑底，等待业绩的确定拐点。”新季度的财报出来以后，奈飞的业绩拐点依然没有出现，甚至有恶化的趋势，在业绩公布以后，股价也出现了暴跌，全天暴跌超过35%。具体的财务数据拆分，前期的季报拆解中已经分析的比较多，今天我们就不展开了。我们只提几个关键点，因为对我们下面的分析会很有帮助：l 付费用户环比减少20万，虽然有俄罗斯业务暂停的影响，俄罗斯那边有70万用户减少，但是和上个季度预期的250万新增差距太大了。l 对下个季度的展望，进一步下降200万的订阅用户，大跌眼镜。l 老媒体纷纷入局，收并购的事件一直在发生。Discovery收购华纳29%的股权。Dsicovery自己的2200万流媒体用户加上华纳的HBO MAN的7300万，接近1亿的订阅数，解禁迪士尼，和奈飞的差距大范围减少。亚马逊85亿收购米高梅工作室，

今天，从港股大盘的走势来看，港股全天低波动，继续维持对港股的探寻市场底走势判断，不急于进场：科技巨头们一二季度在国内目前的疫情封控状态下，业绩仍会继续承压，业绩的拐点估计要等待三季度才会出现，短期缺乏催化剂，且港股仍持续面临流动性收缩的风险，美元资本回流美国及人民币贬值的压力会导致港股短期继续承压；从美股的走势来看，昨晚美股在国债收益率突破3%以后，在美联储埃文斯更加温和的讲话之后，迎来了一波暴力反弹，埃文斯认为明年的通货膨胀率不会达到2%。有理由认为导致高通胀的特殊因素将停止上升。在处理通胀时，可以明智地选择采取货币政策的时机，美联储将在年底前保持中性2.5%的利率水平，这显然比市场已经预期的接下来加息十次以上更鸽一点，谋士君也基本上认同埃文斯的观点。但今天美股的走势则迎来了剧烈的分化，道琼斯走强，但是纳斯达克走弱，主要原因在于奈飞$奈飞(NFLX)$ 公布了极度不及预期的业绩，直接导致纳斯达克承压，谋士君，前两篇文章中一直在提示，应对当下局面的财报季，最好的策略就是在财报公布前卖出，等待业绩的验证，不然遭遇奈飞这样的暴跌就很难受，这个时候，如果上个季度财报后趁奈飞暴跌买入奈飞的比尔阿克曼没有卖出，应该会很难受了。今天我们主要来分析一下抄底这个事情。第一，奈飞盘后暴跌，抄底的对冲基金大佬，账面亏损严重：当市场恐慌抛售时，传奇基金经理，比尔.阿克曼抄底买入奈飞 ，成为前二十大股东1月26日盘后，在市场因为美联储的鹰派表态而恐慌下跌中，知名对冲基金经理潘兴广场资本创始人比尔阿克曼发表致投资者的公开信表示公司在最近一轮美股调整中建仓流媒体赛道股并一举成为后者前20大股东，其非常看重奈飞的业务，认为奈飞的业务具有非常有利的特点，包括基于订阅经常性收入、一流的管

Coupa Software是BSM解决方案的领先提供商。公司提供全面的基于云的BSM 平台，该平台已将全球数百家组织与 500 多万家供应商连接起来。公司的平台可以更好地了解和控制公司如何花钱。使用公司的平台，企业能够实现真正的，可衡量的价值和节省，从而提高其盈利能力，公司的使命是帮助客户最大限度使他们的支出管理化，达到显著节约成本的作用和提高盈利的作用。Coupa的业务支出管理（BSM）平台为公司中的每个人，高级用户和供应商提供了强大的功能，可以在一个地方进行所有业务支出活动，公司主要产品涉及到供应链管理、采购管理（合同、供应商、采购等）、金融相关（支付、发票管理等），基本上覆盖了一个公司从供应商选择到采购管理的全流程。作为全球BSM行业的领导者，coupa深度受益于全球化的发展，在全球化采购的过程中扮演了十分重要的角色，而新冠疫情以来，由于供应链中断，曾经的十倍股，在2021年2月份见顶以后，公司至今跌幅超过70%，最大跌幅超过85%，可谓是惨烈，而在暴跌以后，公司的估值也迅速回归，当下的PS回归到10倍左右，上市以来最低的估值状态。股价暴跌反应的是2021年以来越演越烈的全球供应链危机，供应链中断导致全球采购不断受阻，直接导致coupa的业务开展受限，导致公司最近季度的业务增速创下历史最低增速，股价也在业绩发布的当天暴跌20%，近期在成长股集体反弹的主推下，股价持续修复反弹，那么站在当前时点，coupa这个公司还值得看吗？未来公司业绩还能恢复正常的增速吗？BSM行业发展公司花费的每一美元都是对其业务的投资。然而，虽然每家公司都有一个核心的记录系统来管理员工、客户和财务人员，许多人没有一个系统记录以管理和优化他们的支出。Coupa 是业务支出管理 (BSM) 领域的领导者，已迅速成为第四大应用类别（与ERP、CRM 和 HCM）在企业软件中，是四大软件之一有效运营企业

美光科技公司是高级半导体解决方案的全球领先供应商之一。通过全球化的运营，公司制造并向市场推出DRAM、NAND闪存、其他半导体组件以及存储器模块，用于前沿计算、消费品、网络和移动便携产品。40 多年来，镁光一直是创新内存和存储解决方案的全球领导者，这些解决方案可加速信息向智能的转化，激励世界以前所未有的速度学习、交流和进步。镁光提供世界上最广泛的技术组合，这些技术组合是当今最重要的颠覆性突破的核心，例如人工智能和自动驾驶汽车。22Q2业绩超预期：数据中心增速亮眼2022 财年第二季度亮点· 在第二季度表现出色，业绩高于公司上一季度给出的指引区间上限，收入和利润率连续增长· 收入为77.9 亿美元，上一季度为 76.9 亿美元，去年同期为 62.4 亿美元· GAAP 净收入为 22.6 亿美元，或每股摊薄收益 2.00 美元· 非美国通用会计准则净收入24.4 亿美元，或每股摊薄收益 2.14 美元· 营运现金流为36.3 亿美元，上一季度为 39.4 亿美元，去年同期为 30.6 亿美元· SSD 产品实现创纪录的收入，汽车市场收入也达到了历史最高水平· 业界领先的1-alpha DRAM 和 176 层 NAND 技术，节点增加可大幅降低成本· 投资组合转型继续获得动力，公司领导的DDR5系，并且正在增加公司的NVMe 组合。· 数据中心 SSD有望在财政年度实现创纪录的收入和强劲的盈利能力美光科技总裁兼首席执行官Sanjay Mehrotra 表示：“美光出色的第二季度业绩超出了我们对收入和利润率的指导，反映了我们强大的执行力。”，“我们在 DRAM 和 NAND 技术方面处于行业领先地位，我们的产品组合势头正在加速。凭借出色的上半年业绩，美光有望在 2022 财年实现创纪录的收入和强劲的盈利能力。”2022 年第二季度的资本支出净投资为 26.0 亿美元，调整后的自

$Snowflake(SNOW)$ 应该全球最贵而的互联网公司，尽管有$伯克希尔(BRK.A)$ 巴菲特的加持，公司的股价在科技股下跌过程中算是强势，但也逃不过预期增速下滑的魔咒。 就Q4当季业绩来看，并不能称之“不及预期”，但也是上市以来“增速最低”。 收入增速放缓同比101%至3.838亿美元，高于市场预期共识的3.73亿美元，Q3的增速为110%； 调整后的毛利率为72%，高于两年前的62%； 净亏损为1.32亿美元，上年同期为亏损1.99亿美元，有所收窄； 总客户达到5944家，与预期持平，递延收入为11.7亿美元，高于市场预期的10.0亿美元； 连续12个月产品收入大于100万美元的客户的留存率为178%，高于预期的164%，说明客户粘性还是相对较高的。 但无论如何，对于这种吃尽SaaS行业涨幅的头部公司来说，增速的下滑就是致命的。公司对下个财年的展望，也印证了这一点， 2023财年公司产品收入将增长65%至67%，达到18.8亿美元至19亿美元，市场对23Q1收入预期共识为18.9亿美元。 2023财年第一财季（至4月31日）公司产品收入预计增长79%至81%，达到3.83亿美元至3.88亿美元，而此前市场对23Q1收入预期共识为4.09亿美元。 相较于此前的三位数增速，这种增速就很难撑起如此高的估值。毕竟，别的不说，Snowflake的估值是所有SaaS公司中相对较高的。 即便股价从2021年底的405美元跌了35%至目前的265美元，也依然有77倍的市销率。 在3月2日盘后财报公布后，一度跌了30%，即便以2023财年的预期营收来估算EV/Sales，目前仍有38倍，同期由于EBITDA刚

此前公布财报的美国最大（甚至说是全球最大的）的蛋白质类食品公司（也就是肉厂啦），$泰森食品(TSN)$ 一样，美国第二大的肉食品企业$荷美尔(HRL)$ 在3月1日盘前公布了财报。当天涨了4% 我们在此前的文章《动荡下行市场中的一个成熟的小建议》中，曾经建议过日常消费品板块，并且在肉食企业中着重提了这两家公司 毫无疑问，在当前这样的通胀环境下，肉食品企业的业绩会得到很大程度上的利好，也不是什么稀奇事。 而HRL这家公司，除了自身的加工肉类之外，还有收购来的品牌。在它的营收中，JennieO这个卖火鸡肉的商店站了四分之一。 本季度，随着美国线下业务的复苏，线下商店的业务得到很大程度的提升。 总营收30.4亿美元，同比增长23.6%； 其中生鲜食品的收入16.27亿美元，同比增长19%，运营利润1.62亿美元，同比增长15%。 JennieO品牌店的营收3.84亿美元，同比增长干那15%，运营利润4370万美元。 公司增长的主因，肯定是通货膨胀带来的更高的猪肉、鸡肉价格。此外公司高管称：2022年的运营利润率有望进一步增强。 HRL的营收和同比增速 从估值的角度来看，公司目前的PE为28倍，如果按照今年预期的，将达到25倍。EV/EBITDA也为19倍。 整体而言，在肉类食品行业中并不算低。其同业最大的竞争者$泰森食品(TSN)$ ，目前的股息率为10倍，不过泰森食品并没有线下商店业务，而这块可能是两者估值的主要差别。

二级市场上估值最高的公司之一$Shopify Inc(SHOP)$ 也开始焦虑了。这家市销率（P/S）高达50倍的电商+SaaS公司，股价自去年底以来跌去近六成。更是在2月16日的财报后继续大跌16%。 21Q4的财报差强人意—— 营收13.8亿美元，同比增长41%，微超预期共识的13.4亿美元， GMV 541亿美元，同比增长31.5%，微超预期共识的526亿美元 其中被用作衡量SaaS业务的订阅收入3.51亿美元，同比仅增长26%，微逊预期共识3.58亿美元； EBITDA 1.37亿美元，同比减少37%，也低于预期共识的1.64亿美元。 GMV增速下降 订阅收入增速下降 整体来说并不及预期，而且被分析师猜得这么准，对一家吃高增长红利的公司来说也未免“太不够惊喜”了。恰巧碰上杀估值，不拿它敬候拿谁？ 有几点非常值得投资者思考， 为何增收不增利，EBITDA反而下降了？ 显然，Shopify自己对目前这个增速是不满意的。一方面本身的渗透率、增长率并没有达到二级市场预期，并且加速度下降的速度也直接反应在了股价上。另一方面，$亚马逊(AMZN)$ 恢复独立站业务，也让Shopify更为警惕，毕竟行业老大亲自下场分蛋糕。 所以，更多的运营支出、资本支出，都是为了进一步增加运营效率、扩展市场。 疫情后利好降低，公司2022年的预期降低，并且支出会继续增大。 公司也明确了在2022年全年的收入增长将低于2021年的57%，逐渐回归疫情前的平稳增长。更多与Shopify Fulfillment Network相关的资本支出将于2022年开始增加。 换句话说，疫情后的那波高速增长结束了，未来能不能有稳住增长，还要看现在这

作家王朔在小说《看上去很美》中曾说，“被误会是表达者的宿命，却也不必因此就把别人都当无可救药的傻瓜或一概斥为别有用心。”马东在《奇葩说》中引用了这段话，并让它变得更流行。这确实是一种普遍现象，互联网，尤其是社交媒体的普及，加剧了这种现象的出现。奇妙的是，近些年来，我们发现，一些知名互联网企业也开始面临这种困境，那些社会型互联网企业尤其如此。被误解是社会型企业的宿命许多人以为社会型企业就是非赢利性组织，其实不是。社会型企业还是普通企业中的一种，只是社会型企业主动地担负起了一部分社会责任，对社会整体起向上的作用，这就是社会型企业的含义。一般而言，社会型企业的供给端和需求端都比较分散，这些企业往往通过计算机网络将供需两端的客户组织起来。比较典型的比如滴滴、美团、阿里巴巴，它们在供应端组织了数以百万计的司机、商家、骑手、快递员，共同服务数以亿计的消费者。这些企业和名人类似，都能影响到全社会几乎所有个体。以滴滴为例，一些广为传播且近乎家喻户晓的误解包括：滴滴并没有创造社会就业岗位、滴滴一直在压榨司机、滴滴让打车变得更困难了、滴滴做的事情毫无技术含量、滴滴就不应该赚钱……如果我们浏览社交网络的帖子，类似这样的言论几乎随处可见，但是显然有失公允。笔者并不认为滴滴是一家完美的企业，甚至并不觉得它有多了不起，只是觉得，当我们客观评论一家社会型企业的时候，需要建立一些共识，具体到滴滴身上就是：1.相对于传统出租车司机，网约车普及后，全社会提供打车服务的司机，包括出租车和网约车，数量不是变少，而是变多了很多。2.滴滴用佣金抽成的模式，替代了传统出租车公司固定收取份子钱、牌照费的模式，多跑多扣少跑少扣不跑不扣，与各大出租车公司相比，这不叫压榨，而是一种进步。3.具体到个人体验上，网约车某次体验有可能比传统扬招时代更糟糕，但是整体行业而言，综合体验肯定更优。基本上不用担心绕路，车子跟着导航路线走；相

如果仅用股市中的“多”和“空”的思维去分析公司，往往在很多议题上相持不下。相反的，公司的业绩以及影响公司业绩的因素往往是错综复杂，不可单一而论的。 $耐克(NKE)$ 发布了截止2021年11月的季度财报（2022财年Q2），再一次验证了它在大中华区的“节节败退”。 大中华区一夜回到两年前？ 我们在上一季的财报分析中，用了“抵制新疆棉是要付出代价的”，便引来了一些网友的不服气。事实上，不谈大话，仅以商业结果，耐克就已经在不断地为这一事件买单，因为这并不是投资者或者企业能一厢情愿决定的了的，而是市场环境的综合变化。 因为在中国有一句古话——水能载舟，亦能覆舟。 比如当今的娱乐圈，哪个不是在还债呢？ 当消费者把一个品牌（耐克）从神坛拉下来时，其原本被放大的品牌价值就会下滑。 大中华区的三个品种：鞋、服装、运动设备，统统“减速”，回到了2019年的水准。其实服装难以做出差异化，设备受季节性变化影响，出现单个季度的降速都可以理解，但偏偏是耐克当家花旦鞋子出现了减速，是一个极其不好的信号。 与其说，像耐克高管认为的那样，是生产的工厂（耐克把不少原材料工厂移到了东南亚）因为疫情原因停工了很久，造成的库存不足，不如说，就是耐克的产品（尤其是高端鞋品之外的种类）已经没有对其他品牌的差异化优势了。 更何况这个财季是9-11月，包含了中国最大的购物节“双十一”的。耐克这种体量的公司，在双十一这么大的购物节没有搞定物流和库存，导致销售量下降，这种话他敢说你也敢信？投资者更要变本加厉地“用脚投票”了。 要知道，北美地区增长了12%，而且上次财报说了还有美国“塞港”的物流问题。哪家的管理者会在明知

这个财报季，我观察了很多消费行业的公司，其中一个整体表现超群的细分板块，应该就属“百货公司”了。 从最大型综和超市的$沃尔玛(WMT)$ ，到生活家居的$家得宝(HD)$ 、$3B家居(BBBY)$ ，还是体育用品的$Big 5体育用品(BGFV)$ ,以及批发和零售兼行的低价综合体$好市多(COST)$ 、$Dollar Tree, Inc.(DLTR)$ ，几乎没有财报暴雷的，而且果不其然地，预期和指引都很好。 大涨、高开、新高，这些都是商超类上市公司在这个财报季的主题。 其中表现最好的之一，无论是业绩还是股价，就是$好市多(COST)$ 。 连续12个月的营收同比增速 市场给批发零售商超类公司的估值 原因无非就是这么几个 第一、连美联储都开始意外的通胀。最新的美国10月CPI数据，连续第17个月上涨达到同比6.2%，前值只有5.4%，市场预期5.9%；其中核心通胀是4.6%，也就是说能源和食品带来的影响更

看了Q3财报，感觉未来对$迪士尼(DIS)$ 影响最大的还会是$Netflix, Inc.(NFLX)$ 。 首先，Q3营收和EPS均不及预期，这本来就减分，但好在差得不多。营收185.3亿美元，同比增长26%，预期189.7亿美元；Non-GAAP EPS 0.37美元，预期0.50美元。 最令投资者丧失信心的是其实是流媒体订阅增长人数不及预期。单季Disney+的新增用户仅210万，达到1.18亿，虽然同比增长了仍有60%，但是大大低于预期的1.25亿。 从图上也可以直观地看出此前的“线性增长”已经消失了—— 究其原因，还是与分发方式和内容质量有关。 众所周知，迪士尼在Q3与《黑寡妇》斯嘉丽·约翰逊产生了法律纠纷——寡姐认为《黑寡妇》大电影在Disney+上线影响了她的票房分成，而且获得了大部分好莱坞同行的支持，一时间迪士尼甚至有被刻画成“资本恶魔”的形象。 迪士尼法务部的确不是吃素的，很快就和解了，寡姐也很开心，估计还是补偿到位了。 但对迪士尼来说，未来就很难在Disney+上线新的院线内容了，换句话说，对Disney+的订阅者来说，他们原本是想花7.99美元看一部原本要好几十美金的大片同时还能看Disney海量剧集的愿望落空了，自然就会对持续订阅产生犹豫。 Disney+上线院线电影，的确也是与传统影院抢生意，的确会遭到大部分电影同行抵制。这让我想起去年初徐峥的《囧妈》在西瓜视频独播，也遭到了几乎所有电影公司的炮轰。院线和电影公司的核心利益可能会被动摇。 同时，寡姐的官司也让我有一个更深的反思—— 明明更早上映的是刘亦菲的《花木兰》啊

财报之前大涨4.2%，但是$腾讯控股(00700)$Q3似乎并没有投资者期待已久的惊喜。 营收同比只增长13%至1432亿元，比预期的1454亿元差一些；期内盈利400亿元，同比仅增长3%；而归属股东净利润317.5亿元，同比下降2%，不及预期的326亿元。递延收入 对不熟悉腾讯的投资者来说，惊吓着实有一些。 “降速”早在预期之内 腾讯股价从年初的773至目前的484，着实回调了将近40%。要说投资者信心渐渐流逝，也不是一天两天的事了。 实际上，Q3的利润里还有一部分非腾讯核心业务的“其他收益”，主要是来自“处置及视同处置投资公司的收益净额”。这部分在21Q3有229.8亿元，去年同期只有115.5亿元。 有人可能对此有异议，认为非腾讯自己本身业务获得的收入并不能直接算作收入。 其实，腾讯本身就是一家大型的投资公司，而投资公司获得投资收益是天经地义的事。从会计的角度说，腾讯将不同时期的投资损益在报表中展示，也是尽可能地避免因某些项目的变动造成财务报表的大变动。财务指标若是经常变化，投资者反而迷惑。 运营业绩在情理之中 包括游戏和服务的增值服务业务的收入，同比增长8%，至752亿元。其中国内业务增速5%，海外业务增长20%。 这就说明其游戏出海策略在很大程度上是成功的，尽管腾讯的《Valorant》及《部落冲突》等海外游戏并不是主打IP，但它的变现能力比海外公司强不少。 腾讯的游戏业务一方面要迎战《原神》在国内外市场的竞争，另一方面要迎接监管以及不知情媒体的冲击，这种双重压力下依然保持稳健，说实话，也是超预期的。 递延收入本季虽然增速继续下降至6.7%，但是《英雄联盟手游》等延迟至Q4上线，首日即免费榜登顶、畅销榜第二，运营活动不断，直到11月初仍然排

——健身永远不是一件容易的事—— 11月5日（周五）盘前，Peloton大跌超30%。 巨头科技业务多，财报难以“全面暴雷”。但对吃增速的成长股来说，一次业绩不达标的打击就可以是毁灭性的。 财报是考验真伪成长股的最好标准，健身行业的互联网公司$Peloton Interactive, Inc.(PTON)$ ，在上市前后可谓风光无限，从30美金一路涨到170美金，市值飙升6倍。再加上疫情的加持，户外健身活动受抑制，给它带来了直接的利好，而资本市场对热点的青睐是不言而喻的。 但是高速增长过后，就要面临持续发力的问题。 刚刚过去的截止9月30日的2022财年第一季 PTON整体营收增长6%至8.05亿美元，不及预期的8.08亿美元。而过去四个季度同比增长分别为232.4%、128.35%、140.62%和54.32%。 其中订阅收入同比增长91%至3.04亿美元，略超预期；连接健身收入同比下降16.7%至5.01亿美元，是首次出现下降。 从订阅数据看，订阅同比增长87%至249万，付费的订阅用户增长74%至88.7万。 平均净月度连接健身流失率为0.82%；12 个月的留存率为 92%。 同时，公司亏损再度扩大，Non-GAAP EBITDA为净亏损2.33亿美元。 由盈转亏，基本是所有公司的“死叉”。 从收入结构来看，Peloton的业务是传统与现代相结合。 “传统”的部分是其销售相应的健身产品（器械），包括跑步机、单车机等等，但是会有更多连接性的服务。订阅收入，则是更所有云服务公司一样，持续提供网络服务，包括健身课程等。 此次同比下降的是“传统”部分的业务，也就是其设备销售开始下降。 其实这很好理解——随着疫情的好转，以前习惯户外有氧运动的人，开

——这是在巨头阴影下的成长型公司的灵魂拷问 $(ROKU)$在盘后公布财报，与我们预期的一样—— 奈飞能从Q2的滑坡中爬起来，ROKU未必！ ROKU的Q3财报前瞻 至于原因，我想也很明显了： Q3营收6.8亿美元，同比增长50.5%，略微逊于预期的6.81亿美元； 其中硬件部分收入0.97亿美元，同比降低-26.5%，平台收入5.82亿美元，同比增长82.4%； 硬件的毛利率为-15%，去年同期为15%；平台服务毛利率65%，去年同期为61%； 调整后的净利润6890万美元，Non-GAAP EBITDA 1.3亿美元，同比增长131%； 活跃用户账号5640万个，同比仅增长22.6%，是史上最低水平； ARPU继续上升达到40.1美元，同比增长49%，也首次突破40美元关卡 对ROKU来说，活跃账号数量是最为关键的指标，因为它不但是公司在上下游及整个行业中定价权的筹码，也是影响平台变现效率最重要的指标。 但是活跃用户增长变缓，已经让投资者开始坐立不安。对此，公司的解释是—— 本季度活跃账户增长率放缓在很大程度上是由于全球供应链中断影响了整个美国电视市场。 也就是说，是因为美国的电视屏涨价了，消费者买的少了，所以活跃用户也少了。那美国的电视屏为什么会涨价呢？因为芯片等原材料的上涨，而且这些上涨还影响了ROKU自己本身硬件终端的毛利率—— 它宁可自己吃掉原材料涨价的部分，不给终端用户提价，也要保留住客户。 事实真的如此吗？？ 很显然，ROKU虽然在CTV赛道可以高效变现，混得风生水起，但是它的硬件销售大本营，已经迎来了更大的挑战。 首当其冲的就是来自

昨夜今晨，一直以钢铁直男形象示人的Under Armour 公司$安德玛公司A类股(UAA)$ 在公布Q3财报后大涨超过16%，也是自2018年Q3以来财报后表现最好的一个季度。 曾经的那个2年3倍的强势UA回来了吗？ Q3这份财报的确是盈利营收双超预期： 营收15.5亿美元，同比增长8%，市场预期为14.8亿美元； 公司净利润1.134亿美元，去年同期为3890万美元； 每股收益为9美分，调整后的每股收益为31美分，市场预期为15美元。 分区域来看: 北美地区营收10.36亿美元，同比增长7.6%，运营利润2.92亿美元，同比增长30.2%； 其他国际地区营收5.09亿美元，同比增长17.6%。其中，亚太地区的营收同比增长19%，欧洲、中东和非洲地区同比增长15%，拉丁美洲同比增长27%。 批发销售6.04亿美元，同比增长11.8%，DTC业务同比增长9.7%。 相对于上个季度Q2的低基数下的超大增长，本季度的表现并不算极度突出，但的确是疫情恢复后的第一个季度，并且在后疫情时代，UA渐渐恢复到疫情前的节奏，这可能是大部分投资者信心增加的来源。 有两个指标更可以说明这一恢复情况比投资者预期的乐观： 第一、公司提升了Q4以及全年的指引。指引几乎是这个财报季对股价影响最大的因素，尤其是在目前宏观上碰到可能的流动性拐点、供应链上可能遇到意外中的危机的情况。UA似乎没有像$耐克(NKE)$ 一样收到供应链、物流等因素的打击。 我们认为这跟第二点有关—— 第二、库存下降、库存周转效率提高。Q3的整体库存同比下降了20.7%，是连续第三个季

前两天白酒板块因为消费税的消息集体大跌，引起市场热议 近两天板块已经有所反弹 关于消费税的看法昨天市场有很多人聊过了，MIK就不重复了 今天我们来聊聊，作为昔日A股的王者板块，白酒后面还会有大行情吗？ 由于去年的高基数加上今年消费数据疲软 所以消费版块三季报业绩整体不理想 板块的股价今年表现也很差，没有行业的β行情 此前MIK在圈子里提过，经济不景气，大众消费欲望不强的时候，消费里值得我们关注的主要是高端消费 因为不管是经济不景气还是消费税的影响，有能力进行高端消费的人群对价格是不敏感的，消费的就是一种排面和感觉 作为消费版块里的王者，白酒，尤其是高端白酒，就是A股高端消费的代表 白酒之所以被称为yyds，是因为在过去几年，每年都会有一波白酒的大行情 那么今年或者说明年，白酒还会有大的行情吗？ 我们回到投资的本质 长期来看，股价上涨，赚的主要是两种钱：业绩增长的钱和估值提升的钱 我们来看业绩： 按照市场预估，今年的白酒是消费版块里少有的业绩可以维持两位数增长的行业 所以业绩这块，白酒是没问题 再来看估值： 过去白酒的大行情，都是建立在业绩增长和估值提升的戴维斯双击的基础上产生的 比如19年白酒估值普遍在25倍pe，19年底涨到了40倍pe，2021年更是涨到了对应次年50倍pe的疯狂状态 那么当前白酒的估值处在什么位置呢？ 可以看到，目前白酒的估值，对应22年普遍在35pe以上，对应23年普遍在30pe以上 当前的估值谈不上便宜，也算不上高 MIK认为，如果要在白酒中获得超额收益，除了要尽量买的便宜外，还要找出具备自身α行情的个股 当前的行业环境和整体估值不具备像去年一样整个板块一起大涨的基础 至于现在的白酒股是否具有买入的性价比，哪些更有投资价值，就见仁见智了，相信大家都有自己的判断[你懂的]  ps：以上为个人观点，仅供参考，不构成投资建议，投资还请自行决策