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经济下行，继续做空

——苹果会不会再次颠覆某个行业？在$苹果(AAPL)$ 刚刚举行的WWDC 大会上，新发布的系统iOS16基础上，有一项功能，引起了许多支付行业公司的警惕，就是Apple Pay Later，这项服务将与此前已经推广的Tap to Pay一同作为Apple Pay支付服务。简单来说，Apple Pay Later是一种帮助用户分期付款的金融服务，也是“Buy Now Pay Later”（先买后付）的一种，苹果手机的用户只需通过“钱包”应用付款时选择该选项即可。只不过，这项业务并不是苹果自己充当银行机构来放款，而是透过Apple Pay直接向$高盛(GS)$ 等其他相关金融机构进行贷款，苹果更多的是作为中介。对消费者来说，这是一项提供额外“信用贷款”的服务，借助这一服务，消费者可以将一次购物行为分成四次等额的款项进行延期支付，最长可获六周免息。对零售商和开发者来说，他们也甚至并不需要额外进行版本修改来支持，可能产生的影响是延长了与苹果的流水对接周期，但具体也要根据与苹果的协议而定。对苹果来说，这能额外获得更多的Apple Pay 市场份额，也进一步增长其服务类的收入。不过对于其他此类支付业务的公司来说，这就不是个好消息了。其中，以BNPL为主要业务的金融科技公司$Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$ 在WWDC大会期间，瞬间从-2%扩大至-6%，并伴随着巨量的交易。显然，有敏感的投资者已经嗅到危机。我们曾经对

$纳斯达克(.IXIC)$很简单，今天上涨依旧没有成交量！

$Snap Inc(SNAP)$ 今天早上的一份公告几乎炸了整个市场，预期Q2的收入和调整后EBITDA将低于此前4月19日公布财报时的公司指引的区间下限，盘后大跌30%。 短短一个月内要再次下调Q2的指引，市场自然不可接受，而SNAP给出的理由是宏观环境恶化超出预期，因此投资者也顺理成章地认为广告行业整体会受到影响，同行的$Meta Platforms(FB)$ 跌了7% 、$谷歌(GOOG)$ 跌了4.1% ; $Twitter(TWTR)$ 跌了4%，$Pinterest, Inc.(PINS)$ 跌了9.1%。 事发突然，别说散户，连机构的反应都相当慢。从SNAP盘后的走势来看，这一暴跌过程并不是一蹴而就的，而是持续了半个多小时。 很巧合的是，SNAP的CEO Evan Spiegel正好在下午5点左右出席了$摩根大通(JPM)$ 第50届年度全球技术媒体和通信会议（可以认为是一个放大版的业绩会），并且在会议开始阶段就主动公开了Q2业绩不及预期的消息。 再次回看SNAP5月23日盘后这份公告（8-K），虽然没有具体的上传时间段，但内容非常简短，几乎也就是CEO陈述的言论。 这就不禁令人遐想，到底是不是CEO无心之过、在一个非完全公开的场合提前披露了一些业绩预期，而后法律团队才开始补救上传

猴痘（Monkeypox）是一种森林动物人畜共患病病毒，应该被称为“啮齿动物痘”，可能会持续存在于松鼠、袋鼠、睡鼠或其他啮齿动物身上。目前来看，其传播能力还很弱，至上周五，欧美澳洲发现不足80例。 目前出现病例的一个可能的原因是：自从1970-80年左右停止天花疫苗以后，人类对天花的免疫力下降。考虑到天花病毒和猴痘病毒同族，对猴痘的免疫力也下降了。 研究表明，猴痘和天花病毒有相似的特征，并且天花疫苗对其有交叉保护的作用。 美国常规天花疫苗接种于1972年停止，CDC仅向研究天花或类似天花病毒的实验室工作人员以及需要长期保护的人员（如军事人员）推荐该疫苗。 在中国，则是1982年取消天花疫苗接种。也就是说，40岁以上的人群是有保护基础的。 不过，此次对猴痘病毒的担心，可能正是因为COVID-19造成的大规模传播带来的心理上的恐惧。毕竟，猴痘病毒也有可能像新冠病毒一样，产生新的突变（类似Omicron），这种突变使得病毒的传染力更强，很快就可以通过病毒测序和原始病毒进行比较，被清楚地发现。 今天在A股市场上，相关的疫苗概念被炒作了一波，位于长春的疫苗生产公司$之江生物(688317)$ 上涨20%。不得不说，A股的热点炒作能力非常强。但考虑到国内目前严格的边境防疫管理方法，新病例其实很难从国外传播到国内的。 而在美股市场上，也有不少小市值的公司上周因此事件暴涨，比如$SIGA Technologies Inc(SIGA)$上涨超过68%，盘前又涨了37%。因为其具有治疗天花适应症的药物TPOXX (tecovirimat)被FDA紧急批准使用。 此外，

尼尔森公布了4月份的影视媒体行业的调研结果。 随着欧美开放提前，整个媒体行业的使用时长同比下降2.1%。其中，流媒体又是一枝独秀，且整个流媒体的份额依然在增长，已经超过30%，传统广播、有限电视的市场份额继续下降。 2人以上媒体时长市场份额 不过在不同的流媒体平台中，用户偏好也是不同。唯一可以确定的是，流媒体乱世的竞争正在愈演愈烈。 $奈飞(NFLX)$ 的市占率为6.6%，于上个月环比持平；$谷歌A(GOOGL)$ 的YouTube从6.0%增长至6.1%；$亚马逊(AMZN)$ Prime Video从2.3%上升至2.5%；Hulu则保持3.3%的水平。而$迪士尼(DIS)$ 的Disney+还下降了0.1%至1.7%。$Warner Bros. Discovery(WBD)$ 的HBO Max上升至1.0%，在首次图上有了自己的标识。 不过这只是2人以上的媒体时长统计，并不代表实际的订阅率。 事实上，流媒体平台只要有一部脍炙人口的佳作，就能提起人们订阅的兴趣，比如Disney+在4月初的佳作《月光骑士》，HBO Max在4月续作的《超人与路易斯》第二季。而奈飞自然不用说，排名前10的剧集它占了9个。 流媒体的内容的确越来越丰富，但是流媒体平台的持续性也在不断被质疑。奈飞自财报暴雷以来也一直在连创新低，不尽如人意。

6月前，我打算卖掉其他多余持仓，只留这个板块。 大盘恐慌震荡，其实是折磨投资者心智的。加之这几天机构、养老金重仓的一些当家票也开始暴雷，比如$沃尔玛(WMT)$ $思科(CSCO)$ $塔吉特(TGT)$ 等，意味着不仅股市情绪向悲观，对实体经济也要重新思考了。 美联储6月要开始缩表了，最直观的表现就是市场上流动性变少。资金更要选择往最有利的方向去，而不是顾及左右。 显然，近期摆在美国经济面前的最大两个问题就是1。通胀，2。重新开放。 前者，连消费品企业现在都有可能因为库存管理不周而受损，可能只有$Visa(V)$ $万事达(MA)$ $美国运通(AXP)$ 等支付公司在总交易额上升的情况下收益； 后者，可能是今年夏天美股市场上能狂欢的最后板块了。 $联合大陆航空(UAL)$ 还特意发了一个8k公告，来调高今年夏季Q2的公司指引——单个座位的营收从此前同比上升17%上调到23-25%。 疫情后重新开放具体能受益的板块无非就是： 1. 运输商，包括$美国航空(AAL)$ $达美航空(DAL

【股市复苏面临的最大阻力是什么？】CNBC主持人在周三的节目中列出了他认为美联储和股市面临的一些最大挑战。 $标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.SPX)$

$沃尔玛(WMT)$ 单日暴跌11%，次日再跌7%；$塔吉特(TGT)$ 单日暴跌25%，带着一票商超暴跌，$梅西百货(M)$ 大跌11%，$好市多(COST)$ 大跌12%，$Dollar Tree, Inc.(DLTR)$ 也跌14%。带动整个$消费品指数ETF-SPDR可选消费品(XLY)$ 单日暴跌7%。 起因只有一个，已发财报的沃尔玛和塔吉特的利润非常意外地下滑且远远不及预期。 但为何此前表现平稳的商超，利润率突然急转直下？我觉得管理层要负很大一部分责任。 第一，管理层对通胀的判断不准。从去年开始美联储就一直认为“通胀是暂时的”，听信了这一错误信息的各行各都受了供应链的影响。而这个季度的库存又备多了，没有提前进行相应的供应链和库存管理，导致在久居不下的通胀时期非常被动。 第二，管理层对疫情的判断不准。之前受供应链影响，大商超额外增添了很多渠道和人力成本，但是现在开放的预期大大提前，所以雇佣人数过多，产生了冗余的管理成本。 当然，人非圣贤，管理层判断不准也是正常，更有乌克兰战事等难以预测的事件。本质上反应的还是实体经济根本就没有想象中的乐观。 通胀带来的商品涨价，超市不敢转嫁给消费者，因为他们怕失去市场份额。其实综合商超是个寡头垄断市场，巨头的定价权还是较高的。只要经济环境正常，供需平衡，寡头之间的定价向来

——为什么利润率对沃尔玛如此重要？ ——为什么事态恶化远远超过管理层预期？ $沃尔玛(WMT)$ 5月17日创下了单日最大跌幅-11.38%，起因是公布的截止于2022年4月30日的2023财年第一季度的财报。其中整体营收如预料般同比上升2.4%，也微超市场预期共识，但是利润指标，无论是运营利润还是EBITDA，均大大不及预期。从下面这张图可以很直观地看出来，沃尔玛如何在利润上让投资者失望的。 收入端上来看 沃尔玛线上电商业务的可比销售的贡献是-0.3%，而去年同期是3.6%。换句话说，在开放线下之后，对于生活用品，消费者更青睐的还是沃尔玛的线下商店 这个季度的交易单量于去年持平，所有的增长几乎都来自单票交易金额的增长（3%），也就是说，是通货膨胀带来的增长，而消费者尽管更多回归线下，但购买的欲望并没有增加，可能是因为沃尔玛的用户群体整体工资水平增长能超过通胀的比例并不高。还有一点山姆会员的收入其实是超预期的，尽管利润率也下降很多。会员制用户的增加，一定程度上也反应了用户对价格开始敏感。 国际端的收入更是不及预期，沃尔玛的财季是截止4月30日，中国市场的影响也不小。更重要的是，美元的升值直接让收入降低1个点。 利润端的影响更大 成本端由于通货膨胀的上升，库存水平上升到历史高位。虽然库存的周转天数依然保持良好，但是更贵的原材料、物流成本、贮存成本，显然沃尔玛没有办法很及时地传到下游，而会计上的“先进先出”的便宜原材料也都用完了，因此伤害了毛利率。 物流成本更高，管理层特指了两点，一个是燃料成本上升影响了供应链，另一个则是国际货运的货柜成本上升。前者自乌克兰战事以来，油价一直高企而持续影响；后者也因上海、深圳等重要的国际货运港口的影响。 电话会上有分析师特意问到，为什么在上个季度(22Q4)的电

$Sea Ltd(SE)$ 的Q1财报出炉，于外界此前看衰的情况不同，收入和利润指标均超预期，盘前也大涨13%，不过由于此前被市场超卖，今年以来仍下跌65%。 Q1单季收入29亿美元，同比增长64.4%，市场预期共识27.7亿美元； 毛利润11.7亿美元，同比增长81%，市场预期共识为9.9亿美元； 净亏损4.45亿美元，上年同期为3.20亿美元，市场预期亏损为6.59亿美元； EBITDA为5.099亿美元，与市场预期持平，上年同期盈利8810万美元。 电商业务总体不及预期，是扯了后腿的 单季营收为15亿美元，同比增长64.4%，低于市场预期共识的17亿美元； 总订单为19亿，同比增长71.3%，低于市场预期共识的20亿美元； 商品交易总额(GMV)为174亿美元，同比增长38.7%，低于市场预期的19.5亿美元； Sea的电商平台Shopee本季度最大的看点是高活跃度和毛利率的升高，而毛利率升高主要是由于广告和其他高毛利润的增值服务占比的增加。 同时，Shopee的App在东南亚和多地和巴西，都保持平均每月活跃用户和应用程序总花费时间方面排名第一，同时也是全球范围内2022Q1按下载量计算的购物类别中排名最高的应用程序。 对于Shopee的广受欢迎，投资者应该并不意外，而在此前$亚马逊(AMZN)$ 、$Shopify Inc(SHOP)$ $MercadoLibre(MELI)$ 等财报公布后，对线上电商行业的悲观预期，也让投资者提前预期了悲观情

今年以来，成长股纷纷受挫，作为美股成长性最佳的板块，半导体板块自然也是萎靡不振。 然而，最悲催的不是那些跌得多的公司，像AMD，英伟达这些，他们只是过去两年大涨后的回调罢了，股价比起疫情前，还有至少翻倍的空间，真正悲催的是英特尔，四年没涨，现在又回到了跟2018年一样的价位。 作为正统的美国芯片“亲儿子”，又是行业内营收额，研发投入额的老大，有得天独厚的优势和强大的核心技术，然而长期以来的表现是并不令人满意，如今的估值也基本在10倍PE以内，几乎是芯片股里最低的，目前在市场继续大跌的情况下，估值已经回落至历史较低区间的英特尔，是否逐渐出现机会？ 一、制程 在对英特尔的投资价值进行分析之前，首先需要搞清楚它过去的多年里的状况。 在过去的10年里，英特尔毫无疑问是失意的，10年间营收增长仅50%，利润率还倒退了。 而半导体行业过去十年的增速基本维持在年化10%以上，跑输行业的同时利润率还下降了，这就解释了英特尔的股价为何如此差劲。 跑输的原因首先是过去10年数字芯片行业内cpu对生产力提升并不如其他类型的芯片，生产力突破更需要的是GPU，尤其是人工智能领域，这使得在一台计算机内，图形芯片的价值占比不断提升，这使得CPU本身成为了增速不那么高的赛道。 其次，在自身的CPU赛道里，遭遇了强有力的竞争对手AMD，通过架构升级，AMD成功逆袭，从15年开始就不断地扩大赛道内的市场份额，在全部CPU的市占率，AMD的市场份额从原来的20%提高到近40%，而且在最具指向意义的高端商用CPU领域性能表现方面优于英特尔，而AMD的营收年化增速也达到近1倍（不计赛灵思收购）。 屋漏偏逢连夜雨，近年来，英特尔还要面临更严重的问题，还不是被AMD抢了市场，是客户变对手，核心客户苹果流失，苹果的笔记本及PC产品也开始使用自研的M1芯片，这导致英特尔的收入进一步的衰减，来自苹果的订单下滑，已经开

通常，股息是股东能从股票投资中获得的除价格回报外的收益。与股权的价格回报不同，股息的回报更像是固定收益，数量不多，但常年累月的股息是获得复利优势的基础。 上市公司在分发股息后，还需要在公司的股价中扣除相应的部分，称为“除权”。那既然股息还要从股价中除去，股息有什么作用呢？ 第一，股息降低了公司的相对估值倍数，比如PE、PB等，因为价格的变化，使得市盈率这些投资者非常看重的估值指标降低，从而在二级市场上更有吸引力，引入更多的投资者。 第二，股息将躺在公司资产负债表上的现金，实实在在地交给了股东。如果一家公司不派发股息，只是将赚到的钱躺在自己的腰包里，那投资者只能看着羡慕，仅从股价的变化上受益；但是如果派发股息，公司将利益实实在在地交给股东，让股东自行处理，再投资也好，拿去花也好，有更大的支配权。 第三，派发股息是公司证明自己盈利能力和现金流强大的一种表现，尤其是持续分红，股息率不低的公司，往往在某个行业、某项业务中有着极强的统治能力。 这也是为什么绝大多数的价值投资者以及很多长线投资基金，都将股息作为一个很重要的指标来看待。 除了普通股，美股市场上有两类产品的股息特别重要，一类是房地产投资信托REITs，另一类是某些主题的有些合伙MLP（如油气、工业设施），它们都会一定程度上将大部分的利润作为股息分发给股东。 而对普通股来说，不同行业的公司，由于盈利能力、现金流的不同，股息分发的需求也不同。我们对美股市场的股息率（过去12个月的股息总和除以当前股价）超过1%的公司进行了汇总，其中金融行业的公司最多，占比27%，其次是工业板块，占比13%。 金融行业有相当数量的银行、资产管理公司，比如$黑石(BX)$ $贝莱德(BLK)$

【分析师认为标普将从峰值下跌20%～50%】Satori Fund的Dan Niles加入了TechCheck，讨论他是否认为股市有机会，未来成长期公司是否有机会，以及他对Shopify和Netflix的看法[看跌] 希望他说错了。。。$标普500(.SPX)$ $Shopify Inc(SHOP)$ $奈飞(NFLX)$

巴菲特在$伯克希尔(BRK.A)$ 的股东会上再次提及上市公司的回购，他认为，回购对一家公司的投资者而言是好事。毕竟，伯克希尔持有$美国运通(AXP)$ 二十多年，因为美国运通的回购，持股比从约11%增至20%。 不过，巴菲特也表示不会回购自己的$伯克希尔(BRK.A)$ $伯克希尔B(BRK.B)$ 股票，因为“价格有吸引力才应回购”（但实际上也是有回购）。 这么说来，巴菲特其实也挺双标的（别人的公司价格高了回购很乐意，自己公司就不打算回购），但这就是投资者的趋利本性，很能说明回购对上市公司投资者信心以及股价的帮助。 $苹果(AAPL)$ 就是一个非常好的例子，通过连年的回购，已经将总股本缩小近三分之一。 我们整理了过去12个月以来，在美股上市发生过回购行为的公司。其中，5亿美元市值以上的共有543家，行业比例分配上，信息科技、工业、非日常消费品和金融更多一些。（以下资料来源Bloomberg） 几大巨头的回购金额都很高，且占市值比例也相对较高，其中最高的$强生(JNJ)$ 公司，过去12个月的回购金额占市值比例5%。除了苹果一年回购的金额超过850亿美元，微软的回购金额超过520亿美元之外，$谷歌(GOOG)$ 、

港股IPO观察 截止2022年的第19周 港交所1家上市公司，3家递交上市申请。截至2022年5月13日，今年港交所新上市20家，共募资158.9亿港元。 新上市的公司是介绍方式+双重主要上市的$贝壳-W(02423)$ 。 招股：来自广东广州的医学运营服务商$云康集团(02325)$ 递表的公司包括： 拟GEM转主板上市、以广东为基地主要从事油品及其他石化产品批发业务的$金泰丰国际控股(08479)$ 中国最大综艺节目IP创造商及运营商星空华文； 分拆自$绿叶制药(02186)$ 的未盈利生物科技公司博安生物 一、星空华文递交招股书 星空华文为灿星文化在2021年8月重组后的主体公司，5月13日向港交所递交招股书，中金公司和中信建投国际为联席保荐人。按2020年收入计，公司是中国最大综艺节目IP创造商及运营商，市场份额为2.0%。 星空华文拥有的热门综艺节目IP包括：音乐类(《中国好声音》、《蒙面唱将猜猜猜》、《中国好歌曲》及《出彩中国人》)、舞蹈类(《这!就是街舞》)、文化类(《了不起的长城》)等。截至2021年12月31日，星空华文拥有757部过去几十年在香港制作的广受欢迎的中国电影，其中包括许多经典作品；音乐库有8522个IP，包括在公司的明星歌唱类节目创作期间制作的3546个现场音乐录音、为签约艺人制作的3016首歌曲以及1960首歌词及音乐作品。 业绩方面，公司2019至2021年营收分别约为18.07亿元、15.6亿元、11.27

随意吧！反正也是暴跌了，

【苹果下跌，意味着市场见底了吗？】CNBC讨论了苹果最近股价下滑的原因，以及为什么等到苹果股价下跌的时候，股市通常已经接近底部？[眼眼] $苹果(AAPL)$

我们要敬畏市场，不做趋势的敌人，要学会顺势而动。