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绿茶餐厅再次冲击IPO。4月8日，绿茶集团有限公司（以下简称绿茶餐厅）向港交所递交招股说明书，拟于香港主板IPO上市，花旗与招银国际担任联席保荐人。这是绿茶餐厅在过去的14个月里，第三次冲击港交所的大门。早在2021年3月，绿茶餐厅就首次递交招股书，但由于信息披露错误，6个月后，这份招股书显示失效；同年10月，绿茶餐厅再次递交上市申请，于2022年3月通过上市聆讯，但不久后该申请材料再次失效。不到一年半，三次申请赴港上市，体现出绿茶餐厅对登陆资本市场的急切，其背后也透露出这家公司正面临发展困境。作为初代网红，成立于2008年的绿茶餐厅曾经风光无限：单店客流量日均1500人、人均排队两小时、单店翻台率最高达14次……令无数同行艳羡。然而随着新消费时代的到来，产品缺乏创新、模式过于单一的绿茶餐厅未能取得新时代的“船票”，开始被年轻消费者抛弃。上市能否拯救绿茶餐厅？初代网红又能否再度翻红？初代餐饮网红作为“初代网红”，绿茶餐厅有过多年高光时刻。2008年，以青年旅舍起家的王勤松、路长梅夫妇在杭州西子湖畔，开出了第一家绿茶餐厅，主打融合菜。所谓融合菜，是指将中餐的粤菜、陕菜、川菜、淮杨菜等与西餐、日餐、东南亚餐等相互融合所形成的一种流派。凭借着绿茶烤鸡、面包诱惑、火焰虾等特色菜品，以及形式新颖、价格低廉、环境服务好等特色，主打极致性价比的绿茶餐厅迅速出圈，并于2009年入选大众点评“2009年度最受欢迎餐厅Top50”榜单。图源:绿茶官微2010年，尝过首店甜头的绿茶餐厅，走上了扩张之路，先后在北京、上海、苏州等一二线城市落地，并将自身定位为“年轻人的大众餐厅”。出身就携带“文艺”“年轻化”标签的绿茶餐厅，赶上了一二线中产阶级崛起潮流，火得顺理成章。据新浪财经报道，2014年绿茶餐厅早期的单店日均客流量超1500人次，人均排队两小时，每天翻台率保持在6~8次，杭州的门店最高峰可达12~14次，可谓盛极一时。然而，属于这位初代网红的高光时刻并没有持续多久。在消费升级浪潮下，菜品新奇、拍照好看且价格不菲的网红餐厅层出不穷，主打性价比、缺乏特色的绿茶餐厅逐渐被年轻人冷落。据招股书披露，2018~2021年绿茶餐厅的人均消费为54.8元、58.4元、61.3元和60.5元，平均每日翻台率分别为3.48次、3.35次、2.62次和3.23次。翻台率不仅远远逊于自己的巅峰时期，也未达到王勤松口中的及格线——2014年，王勤松在接受采访时曾表示，绿茶餐厅一天翻台率4次是保本，同时4次应该是大众餐饮的一道门槛，如果达不到，那可能就要考虑（经营）是不是有什么问题。此外，绿茶餐厅的在净利润上的表现也不尽如人意。招股书显示，2019~2021年绿茶餐厅的净利润率分别为6.11%、-3.51%和4.97%，同时段调整后净利润率分别为6.1%、-0.7%和6.0%，均低于8%~10%的行业平均水平。失去年轻人绿茶餐厅的“过气”是内外因综合作用的结果。外部原因，在于随着消费升级，性价比不再是人们衡量餐厅最重要的标准，大众更愿意为高颜值菜品、环境以及社交平台的出片率付出高溢价。内部原因，则在于绿茶餐厅的口味不够出彩，缺乏新的特色爆款。中国连锁经营协会发布的《2021年中国连锁餐饮行业报告》显示，当前消费者选择餐厅最关注的要素是菜品口味，占比达71.7%。事实上，绿茶餐厅并不缺乏菜品的创新能力。据招股书披露，2019年、2020年和2021年，绿茶餐厅分别推出了120道、147道和178道新菜品，这意味着其已达到平均每2天就上新一道菜品的水平。图源:绿茶官微然而，再多的新品似乎也无法抓住年轻人的胃。据了解，绿茶餐厅主要依托数字化手段，即通过分析消费数据与竞争对手的菜肴体系等进行菜品研发。然而消费者的喜好与口味并非如此简单就能够摸得透；同时，频繁更换菜品，容易因缺乏稳定特色，给人留不下深刻印象。此外，为优化经营效率，保障菜品口味一致，绿茶餐厅精简了厨房运作，采用标准化作业，将菜品的大部分制备过程交由第三方加工食品公司的高度自动化设施完成。招股书指出，截至目前，绿茶餐厅已经与176家第三方食品加工公司合作。一方面走的是融合菜的道路，难以对单一菜系进行深入研究，另一方面又因采用中央厨房模式，限制了在口味上形成鲜明特色。两相叠加之下，绿茶餐厅的短板越来越明显。曾经的绿茶餐厅凭借着“面包诱惑”“绿茶烤鸡”等特色菜品风靡一时，并成为美食排行榜上的常客。时过境迁，绿茶餐厅已经跌落各大美食榜单，就连杭州大本营美食好评榜Top100也早已没有了绿茶餐厅的名字。上市能否带来新出路？危机之下，绿茶餐厅也在积极自救。为重获市场，绿茶餐厅讲出了新的资本故事——通过战略性扩张促进可持续增长，其前提便是上市。据招股书显示，绿茶餐厅计划IPO所募集资金净额主要用于在2022~2024年增设约219家餐厅，而目前绿茶餐厅的门店也不过240家。这意味着，绿茶餐厅在未来三年内开店的规模将赶上过去十几年的总和。招股书披露，绿茶餐厅开设一家门店的费用在320万~370万元之间，照此计算，其开店总成本将达7~8亿元左右； 而截至2021年12月31日，绿茶餐厅拥有现金及现金等价物仅1.31亿元。因此，以绿茶餐厅现在的盈利速度和现金储备去扩张，显然远远不够，借上市募资无疑是最优选择。图源:绿茶官微不可否认的是，上市一旦成功，确实能够解决绿茶餐厅现金流问题，提升抗风险能力以及拓宽护城河，但要依靠上市破解自身的发展难题，仍有一定难度：绿茶餐厅在其扩张计划中，更倾向于避开一线城市，向二、三线及以下城市发力，但后者的消费力或许并不适合绿茶餐厅——对于低线城市的消费者来说，人均60元～80元的消费范围其实有着更多、更好的选择。更为关键的是，绿茶餐厅在餐饮企业的立身之本——口味上，并没有找到最佳解决方案。想要长久发展，特色菜品及口味依然是重中之重。在竞争激烈且快速迭代的餐饮市场，绿茶餐厅想要翻红，希望不大。本文部分参考资料：1、《初代餐饮网红三赴港交所，老迈绿茶跟不上新消费》，财智生活2、《丢了招牌菜的绿茶，要上市了》，商业人物3、《绿茶上市，“初代网红”还能战否》，一览商业4、《绿茶餐厅再战港交所 英雄迟暮难自救？》，新浪财经作者 | 小白排版 | 艺馨监制 | 小罅出品 | 一味研究

国内云厂商的业务和战略层面，出海被提到的频次与日俱增。前不久，在阿里云内部管理会上，除了好事者喜闻乐见的人事任免环节，在新的组织架构和策略方向之外，出海亦被当作发展重心之一——“管理层认为以技术出海的全球化业务是必须坚持且投入的。”今年上半年，国内“三朵云”之中有出海布局的不只是阿里云。3月28日，华为云发布了全球业务Boosting解决方案，为游戏、电商、文娱社交、金融等行业的客户提供云服务，意在开拓全球市场。腾讯云相对低调，2月16日，腾讯云轻量应用服务器Lighthouse针对跨境电商推出了“轻量化”解决方案。现如今，云服务市场的竞争正在加剧，阿里巴巴、腾讯、华为、百度等巨头早已将云业务提升至战略高度。考虑到近年来中国互联网企业出海已成燎原之势，在全球化和数字化的发展趋势下，中国品牌正在全球范围内扩张，影响力日益增加，大有从“Copy to China”到“Copy from China”的势头。在此基础上，天然有业务关系纽带的海外市场自然成为国内云厂商扩大影响力的一个可取路径，云服务自然向海外扩张。被“逼”出来的云出海和如今热闹的景象不同，最早把目光投向海外市场的互联网云厂商只有阿里和腾讯两家。阿里云的出海动作可追溯到2015年，同年3月，美西数据中心投入试运营，向北美乃至全球用户提供云计算服务。紧接着在8月份，阿里巴巴宣布将在新加坡建设一座数据中心，阿里云的国际总部也将设在新加坡，这是阿里云在亚洲区的第二个境外数据中心。这些动作更像是预热环节，阿里云正式发布出海计划是在2016年云栖大会上。当天，阿里云公布海外数据中心开服、帮助国内企业出海等多项计划，把国际化战略列为一大主题。为了表示对出海战略的重视，阿里云总裁胡晓明特意宣布把自2010年起便开始使用的Logo中文“云”字换成代码语言“[]”，因为“代码是无国界的通用语言”。相比起来，腾讯云出海动作稍晚，这与腾讯云自身在集团的身位有关。此前在2013年9月，腾讯云才正式对外开放。三年又三年，直到2016年，腾讯云才逐渐发力。当时，一个显眼的信号是，2016年腾讯云峰会上，马化腾首次出现在会场给云站台。也正是在这场峰会中，腾讯云发布出海计划。和阿里云一样，腾讯云的出海策略主要是以中国周边国家为主（韩国、日本、印度、新马泰等地区），此后再向欧美地区扩展。如今，数年时间过去，一同出海的国内云厂商发展到何种程度？在全球市场，较为常见的是从云计算基础设施布局的角度，来梳理各大云厂商的出海实力。云计算基础设施由可用区（AvailabilityZone）和覆盖区域（Region）组成，其中可用区指一个数据中心群（由1-6个服务器在6万以上的数据中心构成），每个区域由数个相互隔离的可用区组成。可用区数量的多少，一定程度上反映了公有云厂商的出海能力。根据官网数据，阿里云基础设施目前已面向全球四大洲，开服运营27个公共云地域、83个可用区；腾讯云则有27个物理地区，70个可用区；公开资料显示，截至目前，华为云全球可用区为61个。阿里云可用区分布腾讯云可用区分布从这个层面来看，一同出海的国内云厂商中，现阶段阿里云有一定的优势。此次，阿里云再次把出海的位置摆正，加上接连数家云厂商群体性动作，是什么因素驱动新一轮出海潮？凡事总有两面，不妨从激励侧和压力侧来看。现如今，以东南亚、非洲为代表的新兴市场，其庞大的人口基数、逐渐完善的网络基建、网民日益增长的需求等都像极了“几年前的中国”。根据国际研究机构Gartner发布的全球云计算市场统计报告，欧美市场大部分国家的增速在30％左右，很少超过40％。而整个亚太市场增速较大，例如中国、马来西亚、泰国都超过了60％。暨此，加之中国企业出海浪潮，种种因素之下，给云厂商带来巨大的想象空间。而从压力侧来看，一方面，如今国内云计算环境趋于内卷，云厂商面临的竞争愈发激烈。主流云厂商既要防范大型公有云巨头，又要面对同类中小型云厂商，所处市场环境并不乐观。另一方面，近年来，政企数字化转型不断提速，给云市场带来了新的增长点，但由于和互联网市场的游戏规则不同，有国资背景的国家队选手更受关注，互联网云厂商并不占优，该趋势在2021年尤甚。面对国内市场的“红海”竞争，以及云服务市场新逻辑，为了新的增长空间，各家把目光瞄准海外。正因此，云出海迫在眉睫。获客靠“买买买”？云厂商如何在海外这个广阔而又充满希望的市场里开疆扩土，是外界最关注的问题。先以国内市场为例，拿最主要的IaaS层产品来说。IaaS层功能主要包括计算、存储、网络等，上游硬件资源的高度同质化，客观上决定了IaaS产品的高度同质性。尽管不同厂商技术路线上可能存在差异，但终端产品功能等是趋于一致的。产品服务同质化也就意味着平台不得不面临价格竞争，而价格接近情况下，多出来的资源优势能够吸引合作伙伴的加入。因此可以看到，销售手段之外，国内云市场中价格战和资源战是获客最有力的手段。以腾讯云为例，其主要上市公司客户包括拼多多、美团、滴滴、斗鱼、永辉超市、快手、同程艺龙等，基于关联交易或其他条款披露数据，测算得到2020年上述云业务收入占云计算业务收入比例约15.9%。腾讯云关联收入的占比，恰恰反映了资源能力对云计算业务发展在IaaS层的重要影响。对应海外市场，由于缺乏具体营收数据，因此无法估算关联公司云业务营收占比，但从重点客户的导向上，同样能够体现出国内云厂商的获客思维。目前，国内云厂商的海外客户主要为两大类，分别是国内成立的、立足国内、面向海外的出海企业，以及海外的本土客户。先看后者，由于海外市场初期对于国内云厂商品牌认可度较低，因此想要获得海外本土客户的认可，常常需要通过严苛的服务标准和评估规范。但除了少数大厂之外，在出海初期由于缺乏足够的资源投入，国内大多数出海的中小云计算公司，往往会选择做国内出海客户的生意。至于阿里云、腾讯云等互联网云厂商，则选择两条腿走路。国内的出海企业不必多说，以阿里云为例，大疆创新、每日瑜伽、大拿科技、UC浏览器等，都是阿里云的海外客户。而在海外本土客户获客上，在大客户方面，一个惯用的手段是借势集团生态投资入股。以东南亚为例，阿里和腾讯都投资了大量企业，这些被投企业一般也是彼此的云服务客户。比如在印尼，阿里持股的当地电商平台Tokopedia。此前在2019年5月，Tokopedia第一次开展“斋月大促”，全程为其后台高发流量保驾护航的正是阿里云。为了扩大资本的触达面，2021年阿里巴巴云峰会上，阿里云特意启动“亚洲前进计划”(Project Asia Forward)，云部门承诺出资10亿美元，旨在在未来三年培养10万名开发者和科技初创企业。腾讯则投资了东海集团，旗下有游戏业务Garena、电商业务Shopee和金融业务SeaMoney，都对云业务有巨大需求，而东海集团正是腾讯云在东南亚的一个大客户。目前，在国际市场上，阿里和腾讯已经进行了多笔类似的投资。通过这些投资，国内云厂商将触角伸向了更深处。需要注意，通过投资手段获客的另一面是，国内云厂商普遍面临本土化问题。以阿里云为例，最早通过与当地合作伙伴成立合资公司展开本地化运维。例如，与软银在日本成立合资公司SBCloud，与Meraas集团在迪拜建立合资公司Yvolve。在双方扮演的角色中，当地公司负责提**品推广、销售、运营等本地化服务，阿里云则提供技术和产品层面的支撑。立足未来，本地化趋势一定是国内云厂商扩大海外客户群的大方向。在2021阿里巴巴投资者日上，阿里云智能总裁张建锋表示，阿里云升级了海外组织结构，“我们的服务团队、解决方案团队在逐渐实现本地化，这是我们在国际化过程中非常重要的一步。”不过，能否实现三个“Local”，即本地的产品、本地的团队和本地的决策，还是目前所有国内云厂商出海所面临的掣肘之处。始于亚太，止于亚太？近一年内，阿里云先后在印尼、菲律宾、韩国及泰国增设数据中心，腾讯云同样在泰国曼谷、日本东京和中国香港等地增设数据中心。现阶段，国内云厂商的出海动作主要放在亚太地区和东南亚市场。与此对应的是，今年4月15日，在国际研究机构Gartner发布《2021年全球云计算IaaS市场份额数据》显示：全球市场中，阿里云排名第三，市场份额为9.55%；在亚太市场，阿里云排名第一，市场份额为25.53%；亚马逊以15.80%份额排名第二，华为云11.95%、腾讯云7.67%位列四五名。乍一看，在亚太地区，国内云厂商具有较大优势。这里再参考国际研究机构Synergy Research Group最新的2021年第四季度数据，在亚太地区的IaaS和PaaS市场中，根据季度收入，亚马逊AWS、阿里巴巴和微软是亚太地区云市场的明显领导者。其中，亚马逊在五个亚太地区中的四个次区域中处于领先地位，远远领先于其区域竞争对手，而阿里巴巴除了在中国拥有领先优势，在东亚其他地区、南亚和东南亚以及大洋洲的市场地位则有所下降。可以看到，除了在中国市场，国内本土云厂商出现的频次较高，在亚太地区细分的次区域中，国内云厂商仍然有巨大的上升空间。这里两份报告得出的结论有如此出入，一是在于数据口径不同（Gartner的IaaS，Synergy Research Group的IaaS和PaaS），二是在于亚太地区中，中国云计算市场占有的规模较大。那么放眼国际呢？这里从全球四大区域来划分云厂商的实力，同样依据Synergy Research Group发布的2018年第三季度不同区域云计算品牌的影响力数据。从上图可以看出，在全球主要四大区域的三个区域中，都是亚马逊AWS、微软和谷歌排名前三。只有在亚太区，由于中国市场的影响力，阿里云排名第二，腾讯云排名第五。这是2018年的数据，Synergy Research Group没有发布过2020年之后的数据，可以参考IT监控平台site24x7发布的《2020-21年IT管理状况调查报告》评估。报告显示，在亚太地区，就组织使用的云提供商而言，亚马逊AWS以78%响应率保持其作为最常用的云平台的领先地位（可能有偏颇之处）。国际范围内的其他地区，亚马逊AWS同样位于领先位置。当然，现阶段国内云厂商距离国际云厂商的影响力还有一定的差距。以亚马逊AWS为例，在研究公司Gartner最新发布《2021年云基础设施和平台服务魔力象限》报告，亚马逊AWS毫无悬念地再次霸榜，而这是亚马逊AWS连续第11年霸榜。反映在可用区上，官网显示，亚马逊AWS现已在全球26个地理区域内运营着84个可用区，并宣布计划在澳大利亚、加拿大等地区新增24个可用区和8个AWS区域。从可用区分布来看，AWS在云计算市场更为发达的北美洲和欧洲地区分别有25/24个可用区，而阿里云分别仅有4/5个可用区，其中阿里云等国内云厂商的节点主要分布在亚太地区。尽管亚太地区潜力巨大，但目前暂未成熟，因此可用区的分布差异，也就是业务的地区分布差异，正是亚马逊AWS与国内云厂商收入差异的主要原因。如果只评估商业因素，国内云厂商同样应该去北美等成熟市场掘金，但问题就在这里。此前，阿里云基于非产品相关的要求，失去来自互联网行业的单一头部客户（字节跳动海外业务），导致季度收入增长放缓。可见，当下国内云厂商出海的困难之一并非技术问题，而是地缘政治等因素。时间回到2016年，当亚马逊AWS等外资云厂商费尽心机，借牌正式入华时，阿里云等国内云厂商则正在加速国际化布局，而如今外资云在国内的落寞结局，似乎也成为了国内云厂商出海的平行时空。【 作者丨樟稻编辑丨伊页】参考资料：德邦证券《解析云计算的成长与竞争逻辑》光大证券《IaaS行业深度报告》人人都是产品经理《阿里云的国际化突破策略分析》财新《中国云全面战争》

新能源的风口正在过去，宁德时代$宁德时代(300750)$ 跌破了万亿市值。过去的两年，狂飙突进式的扩张让新能源产业链上的企业快速地成为了市场的宠儿，处在风口之上，没人管到底估值合理不合理，几十上百倍的市盈率稀松平常，当风口过去时，有时候不是公司被低估，而是价值的合理回归。4月19日晚间，光伏逆变器龙头企业阳光电源发布了2021年年报，财报显示，2021年阳光电源实现营业收入241.37亿元，同比增长25.15%；实现净利润15.83亿元，同比减少19.01%，经营活动现金流金额净流出16.39亿元，同比下降153.05%。财报一出，市场一片哗然。4月20日，阳光电源“喜提”20厘米跌停，并且上了热搜。在业绩说明会当中，阳光电源$阳光电源(300274)$ 董事长曹仁贤直言“步子迈得有点大”。实际上不光是阳光电源，新能源的龙头企业、创业板“一哥”宁德时代比它也就稍微好一点点，4月20日，宁德时代也是大跌了7.55%，市值跌破了万亿关口，其较最高位市值蒸发超过了6500亿。面对宁德时代是否被低估，市场出现了分歧。有分析认为，虽然宁德时代从最高位跌幅已经达到了40%，但是高达91倍动态市盈率的宁德时代依旧偏贵。当下全球新能源产业已经开始挤泡沫，相应的高估值品种也在持续回调。另外从去年开始，跳涨的碳酸锂价格也让动力电池企业业绩承压。除此之外，关于宁德时代的估值方法也是争论的焦点。另外，一些车企寻找新的动力电池供应商也给宁德时代带来了一些影响，且特斯拉、蔚来汽车等企业也已经着手研发自己的动力电池，如果汽车厂商自主研发动力电池变成普遍现象，那么对于宁德时代的打击那将是全面且持久的。但从当下的情况来看，绝大部分车企依旧没有实力去自己研发电池，宁德时代当下的不可替代性仍然很强。当然也有一些分析认为，宁德时代已经跌出了价值，主要代表就是一些机构和券商。实际上，自宁德时代成为创业板一哥之后，其受欢迎程度不下于茅台，甚至在一些月份持有宁德时代的基金甚至超过了茅台。东吴证券认为，宁德时代最近因为一些谣言股价遭到了“错杀”，目前估值已经回调到了历史底部。而且2022年是全球电动车和储能的大年，公司目前订单也比较充足，预计今年全球的市占率将提升至35%，所以该证券给出了905元的目标价，较之目前的价格高了一倍多。中信证券也认为，宁德时代已经保持了5年的全球第一，2021年市占率高达32.6%，且2022年全球新能源车销量将达到962万辆，公司的海外动力电池及储能电池有望加速突破，所以公司的基本面依旧强劲。综合而言，宁德时代的高增长无可辩驳，但是处于新能源的退潮阶段，良好的业绩是基本面最有力的保证，目前正值年报和一季度财报的披露窗口，如果宁德时代能向市场交出满意的答卷，那么这个位置的确已经跌出了价值。但是如果宁德时代不能向市场交出满意的答卷，那么它就有可能像阳光电源一样，遭到市场用脚投票。从长期来看，当下的下跌只是上涨途中一次“小小”的注脚，但并不意味着宁德时代高枕无忧，用时间消化估值的前提是，能在很长的一段时间依旧保证较高的增长，如果不能保持市场对于公司的预期，那么不管多好的行业、多好的风口都不行，市场应该给宁德时代一些时间，也给行业一些时间，因为时间是优秀公司最好的试金石。

日本又一次被收割？美联储掀起的加息浪潮下，日元正在大幅贬值。4月20日，美元兑日元一度突破129重要关口，已连续贬值长达13天，创1971年有数据以来最长连跌，自2021年年初以来，日元兑美元累计贬值幅度达30%，日元成为了全球表现最差的货币之一。当前，日本央行正在坚守债市，“抛弃”日元。4月20日，日本央行再次重申，继续对超宽松货币政策的坚定承诺，并开启无限制购债狂潮，直接导致日元汇率暴跌至2015年以来的最低水平。而未来更大的风暴依然来自于美联储。面对持续“爆表”的通货膨胀，美联储势必会出台更猛烈的加息，甚至缩表政策。届时，日元及其他货币，都将面临较大的贬值压力。日元“倒下”美联储又一次开启了全球收割潮，第一个倒下的竟是日元。日元贬值，正在引发市场热议，甚至频频冲上热搜。自俄乌冲突爆发以来，日元兑美元汇率正加速贬值，4月20日，美元兑日元一度突破129重要关口，此前，日元兑美元已连跌13天，创1971年有数据以来最长连跌。而在3月初，美元兑日元为115，意味着，短短2个月不到的时间，日元贬值幅度超12%。如果将周期拉长，2021年年初至今，日元兑美元累计贬值幅度更是接近30%。另外，日元兑人民币汇率的贬值幅度也超过10%，如果与2019年最高点比，日元兑人民币累计贬值幅度超过27%。如此大幅度的贬值，使得日元成为了全球表现最差的货币之一，即使是被西方集体制裁的卢布，一度大幅贬值，但4月以来，持续走强，几乎已经收复失地。对于日元贬值最直观的感受，或许是日本商品的价格。以日本化妆品为例，如果在2019年购买一瓶330ML的神仙水，原价为24000日元，折合人民币约为1632元，而目前入手只需要1194元人民币，几乎打了73折，便宜了400多元。日本的大幅贬值，已经让一众剁手党蠢蠢欲动。有网友评论称：“现在去日本购物旅游简直太香了”。然而，日本企业却叫苦连天，据路透社对500家日本大中型非金融公司的调查报告显示，超过75%的日本公司已经受到了日元贬值的冲击，对业务造成了负面影响，几乎50%的公司预计净利润将会受到冲击。4月18日，日本央行行长黑田东彦发出强烈警告：日元近期的走势“相当剧烈”，可能损及企业的商业计划。“恐慌点”令日本政府更担忧的是，市场对日元的悲观预期。目前，美元兑日元正在逼近“恐慌点”130。交易员的共识是，日元跌至130或许才会企稳。甚至有激进观点认为，日元兑美元130:1的汇率只是一个开始，该货币对可能在明年3月底达到150:1。悲观预期之下，越来越多的投资者仍在押注日元将进一步下跌。据CFTC的最新数据显示，日元的净空头头寸，已经创出近三年半以来最高。市场认为，美联储加息周期启动之下，美元指数仍将继续走强，日美利率差将进一步扩大，因此，交易员纷纷出售日元购入美元。今年以来，美元指数走得非常强势，4月19日，一度突破101，年内涨幅已超过5%。与此同时，美国10年期国债收益率也一路攀升，一度升至2.88%的高位。而在日本央行的疯狂放水之下，日本10年期国债收益率一直维持在0%左右，巨大的利差之下，市场资金显然更倾向于美元，而持续抛售日元。未来一段时间，美联储的加息节奏大概率将更猛，甚至启动缩表，而日本央行或将继续保持“放水”的姿态，因此，这种预期之下，日元贬值的大趋势或许很难改变。日本央行“抛弃”日元？复盘日本央行的政策选择，不难发现，日本央行正在坚守债市，抛弃日元。4月18日，日本央行发起了为期四天的无限制购债狂潮，以铁腕手段狙击了日本国债抛售潮，但直接导致日元暴跌至2015年以来的最低水平；4月20日，日本央行再次重申，继续对超宽松货币政策的坚定承诺，通过新一轮计划外的购债来限制债券收益率的上升，以捍卫其收益率上限。据悉日本央行还将于4月21日、22日、25日和26日连续几天以固定利率购买债券，并且可能将在4月26日增加购买量。在日本央行一系列行动下，日本债市暂时稳住，日本10年期国债收益率保持在0.245%一线，日本债市空头与日本央行僵持不下。其实，拉长周期来看，日本央行对债市的呵护决心更大。在黑田东彦的监管下，日本央行于2015年对债券的净购买额一度超过80万亿日元，而去年只有13.5万亿日元，意味着日本央行的“工具箱”仍有足够的弹药。然而，在西方各国央行掀起的加息浪潮之下，日本央行注定是势单力薄，如果继续实施超宽松的货币政策，日元贬值趋势或将加速。未来美元兑日元一旦破130是否触发日本央行入场干预？正在成为市场关注焦点。有分析人士指出，日本央行直接干预汇市的最有效手段是，直接抛售美元，买入日元。因为当前，日本的外汇储备高达1.356万亿美元，是仅次于中国的第二大外汇储备国，主要由美元构成。但这一手段面临较大的阻碍，因为日本向市场抛售美元，必须经过G7国家的非正式同意，尤其是美国。日本央行将于4月28日召开会议，这也被外界解读为日本潜在的一个调整利率和干预汇率的契机。风暴前夕众所周知，日本的大宗商品一直都严重依赖进口，受俄乌局势的影响，国际大宗商品价格持续飙升，以日元计价，大宗商品指数自2月底以来上涨29%，今年已涨超48%，过去两年暴涨了177%。意味着，日本正在面临极大的成本和通胀压力。因此，华尔街分析师警告称，日本正处在高通胀和其他经济体利率不断上升的环境中，坚守债市将是一场注定失败的“战争”。而更大的风暴则来自于美联储。面对持续“爆表”的通货膨胀，美联储势必会出台更猛烈的加息，甚至缩表政策。届时，日元及其他货币，都将面临较大的贬值压力。当前有市场预期，美联储在5月会议或许将出台“加息50基点+缩表”的组合拳。4月18日，美联储“鹰王”布拉德警告称，美联储需要迅速采取行动，在年底前将基准利率提高到3.5%左右；期间需要多次加息50个基点，并且不应排除加息75个基点的可能性，加速缩表也可能会成为“B计划”。

当一家上市公司因为造假而被摘牌之后，即使这家公司还能爬出“低谷”，那么在资本市场上它也很难再被信任。而瑞幸咖啡$瑞幸咖啡(LKNCY)$ 想重回资本市场，最缺的就是信任。至于如何再次获得资本市场的信任，除了好的产品之外，重新增长的业务数据以及绝对不再造假的承诺，剩下的就只能交给时间。4月14日，瑞幸发布2021财年财报，财报显示，2021年瑞幸咖啡净收入达79.65亿元，同比增长97.5%。门店层面利润达到12.528亿元人民币，实现了历史性的门店层面年度利润转正。不仅如此，其门店规模也出现了继2021年之后的再次扩张，门店数量达到了6024家，成为中国最大的咖啡连锁品牌之一。取得这样的成绩，似乎是一个不错的开始。在纠正自己的道路上，瑞幸咖啡似乎走得越来越快。实际上，从瑞幸咖啡曝出财务造假开始，这家公司就面临了内部和外部的诸多问题。内部，瑞幸咖啡不仅要解决创始人与资本之间的矛盾，还要稳定内部员工以及尽最大的可能使得公司快速盈利并且活下来。不仅如此，经过2020年一年的缩减门店，也使得瑞幸开始自主造血。幸运的是，经过最终的拉锯战，以大钲资本为首的资本取得了公司的控制权，陆正耀等人出局。2022年初，大钲资本联合IDG资本完成对前造假管理层被清算股权的收购行动，公司和原造假管理层彻底完成切割。而郭谨一团队似乎在资本层面外，更多地钻研了产品创新。据大钲资本方面透露，郭谨一每周都要参加产品研发和营销会议。外部，4月11日瑞幸咖啡在其官网上宣布，公司已经完成了金融债务重组，未来在任何司法管辖区不再受到破产或破产程序的约束。瑞幸咖啡董事长兼CEO郭谨一感慨：“这标志着瑞幸咖啡的新开始”。但是值得注意的是，瑞幸咖啡2021财年运营亏损仍有5.391亿元人民币，但同比2021年已经大幅减少了。另外，在新品开发上，瑞幸已经走在了前列。而去年瑞幸之所以能很快爬出谷底，很大程度就是依赖生椰拿铁、丝绒拿铁等新产品。据悉，生椰拿铁单月销量就超过了1000万杯。得益于不停的创新，瑞幸也时不时的总能给市场一些“惊喜”。就比如最近瑞幸咖啡与椰树联名的新品——椰云拿铁。让市场没想到的是，这款产品刚一推出就刷爆了网络，为此两家公司还引起了热议。当然，从现状来分析这两家公司都有点“劣”迹。一个是因为土味广告，另一个则是因为财务造假。但反映在产品上，这款椰云拿铁的产品却出奇的好卖，其在首发当日就创下了单店超130杯，总销量超过66万杯的佳绩。我认为，照此发展瑞幸咖啡重回资本市场可能只是时间问题，原因如下：第一，目前瑞幸的门店数量已经超过了6000家，作为中国市场最大的咖啡连锁品牌之一，只要能够保持运营数据持续增长，盈利水平持续提高，良好的财务数据还是能在一定程度上获得资本市场的重新认可。第二，瑞幸咖啡已经有了一定的客户基础，根据其财报数据显示，瑞幸的产品的单价水平正在持续地上升。而且瑞幸已经完全区别于两年前，不再追逐财务上的绝对上涨，只要公司进入一个良性的发展之中，瑞幸咖啡通过时间还是能部分消弭市场对其不良的印象的。第三，新品推出的速度在加快，质量也在提升。通过过去一年新品发布的数据来看，瑞幸已经赢得了部分消费者的喜欢，只要消费者认可，那么产品总能撑起品牌。

漩涡之中的程维曾表示，不会造车。滴滴（DIDI.N）紧锣密鼓运作退市之际，一则消息却甚嚣尘上：滴滴出行要造车。然而，传闻中的合作方——海马汽车（000572.SZ）对于双方磋商合作生产电动车一事，称暂无合作。忙于退市的滴滴，似乎对这个事也不那么在意，未予置评。这些年来海马汽车有些落幕。这家老牌车企，背后有一位灵魂人物——景柱。著名经济学家厉以宁曾这样评价，“他打通了企业界与学术界的壁垒，是我最优秀的学生之一。”1988年，海南岛划为海南经济特区。“海南热”席卷全国，成为年轻人的向往，冯仑、潘石屹、李书福等人相继踏入这片热土。景柱，亦是其一，加入海南汽车制造厂，31岁担任厂长；2000年前后下海，创办海马汽车，实现借壳上市，海口经济总量曾一度“三分天下有海马”。此后历经沉浮，景柱逐步退居幕后。一度风光的海马汽车，近年却陷入困境。2017年归母上市公司净利润亏损9.94亿元，2018年扩大至-16.37亿元，海马汽车披“星”戴“帽”，变更为“*ST海马”。2019年，潜心学界的景柱再度回归，坦言“面临的困难比前几次创业都要大”，大刀阔斧开始改革自救。这一次，正在拯救海马汽车路上的景柱会与滴滴牵手吗？01滴滴造车？2018年，程维找来一汽董事长徐留平、比亚迪王传福、蔚来李斌等一路汽车圈内人组建——洪流联盟。彼时，程维表态，“滴滴坚决不造车，也不会谋求成为未来最大的汽车运营商”，而是要成为全球最大的一站式出行平台。只是互联网企业的巨头往往会障眼法。小米雷军就曾说小米不造车，然而等到2021年3月小米正式出手时，汽车界都为之震动。雷军更是宣称，这是他最后一次重大创业项目，愿意为小米汽车而战。宣称不造车的滴滴这两年也在涉及汽车这块，动作频繁。2019年11月1日，滴滴联手比亚迪（002594.SZ）合作成立美好出行（杭州）汽车科技有限公司，其中比亚迪占股65%，滴滴占股35%。比亚迪集团高级副总裁何志奇担任董事长，注册资本12.85亿元。2020年末，双方推出电动汽车D1，用于网约车业务，由比亚迪生产和代工。而在发布D1后不久，滴滴就陷入一系列造车传闻。传闻称，滴滴成立造车项目，内部代号——“达芬奇”。传闻还将“达芬奇”造车计划正式公布时间锁定在今年年中，新车交付计划放在了2023年年中。这款面向大众消费市场的车型代号为C1，可能是一款A级纯电动车，定价或在15万元左右。然而，看上去有鼻子有眼的传闻，滴滴方面并未予以证实。另一个动作是，滴滴正逐步招聘汽车相关研发人员。去年公布的滴滴招股书中就曾披露，计划将约30%的募资金额用于提升包括共享出行、电动汽车和自动驾驶在内的技术能力。而且在一些招聘网站上，也有滴滴招聘自动驾驶工程师的信息。滴滴造车传闻不断的时候，再添一个绯闻对象也不足为奇。只是，此次传言的合作者——海马汽车，很凑巧的也在布局出行。2021年8月11日，海马汽车出资成立了海南马邦出行科技有限公司（以下简称“马邦出行”）。该公司法定代表人为卢国纲。卢国纲是海马汽车副董事长，公司元老级人物。卢国纲在海马汽车工作近20年。2003年，卢国纲任一汽海马采购部部长，此后历任海马新能源总经理、海马汽车副董事长、首席国际业务官（CGO）等关键职位。2021年12月，海马汽车表示，马邦出行业务已首站落地海南，目前运营车辆以海马7X产品为主，后续会研究并进一步做好公司出行业务对外合作及推广等相关工作。与即将进行退市的滴滴一样，海马汽车也处于困局之中，两者会抱团取暖吗？02分手小鹏传闻与滴滴携手之前，海马汽车有一段与小鹏汽车（9868.HK）的蜜月期。2017年9月，海马汽车与小鹏汽车签署《小鹏品牌汽车合作制造框架协议》，初步确定协议生产车型的产能为5万辆/年，协议自签订之日起至2021年12月31日止。双方投资建设位于郑州的海马小鹏智能工厂，占地面积约45万平方米，总投资超20亿元，一期建设产能为15万辆/年。2018年12月，小鹏G3在该工厂投产，并在2019年6月实现了第10000辆小鹏G3下线。代工对于海马汽车来说，是一项重要业务。2019年-2021年，海马汽车连续3年年报显示，主营业务为汽车制造及服务，主要产品为8S、S7、小鹏等。根据协议，海马汽车与小鹏汽车签署的代工合作协议有效期为自《协议》签订之日起至2021年12月31日止，协议到期后，双方若无异议自动延续有效。但合同并未延续。2021年，海马汽车在互动平台对投资者表示，公司与小鹏汽车的合作将于年底到期。小鹏汽车明确表示，双方将不再续约。小鹏汽车港股上市招股书中公示，“鉴于我们亦依赖海马达致我们的质量标准，我们无法保证我们将成功维持海马工厂所生产智能电动汽车的质量。我们或会未能与海马以我们可接纳的条款及条件订立新合约或延长现有合约。”实际上，2020年，小鹏汽车通过收购广东福迪汽车有限公司获得生产资质，并在肇庆、广州、武汉三地布局制造基地。结束是必然。2021年，对于海马汽车而言，是一个分手年。这一年，海马汽车与一汽也彻底分手了。当年7月，海马汽车公告称，中国第一汽车股份有限公司拟将持有的公司控股子公司一汽海马49%的股权、海南一汽海马汽车销售有限公司（以下简称“一汽海马销售”）50%股权无偿划转给海南省发展控股有限公司。一场17年的合作画上了句号。为何要分手呢？景柱曾透露，一汽海马产品投资失败、库存损失大、经营水平差、体制制约等多重原因导致一汽海马的市场表现差，一汽海马股东会和董事会很少正常召开，对投资、产品、研发等战略决策慢、效率低，效果也差。03谁来驰援为小鹏代工，时间点恰恰就是海马汽车陷入巨亏之时。海马与小鹏合作后，并未能够快速改变海马汽车的业绩。2018年，中国汽车行业整体运行面临较大压力，中国汽车产销结束了自1991年以来连续27年的增长态势，出现下降。这种情况下，海马汽车全年汽车销量仅为6.76万辆，同比大幅下滑，亏损迅速扩大，归母上市公司净利润为-16.37亿元。至此，海马汽车连续两个会计年度经审计的净利润为负值，深交所将其实行“退市风险警示”，海马汽车披“星”戴“帽”，变更为“*ST海马”。本来已经归隐江湖，不想在台前冲杀的景柱只能够回归，展开自救。2019年5月16日,海马汽车发布董事会会议公告,选举景柱为公司董事长。他是在2013年7月辞任了海马汽车董事长职务。离别六年后回归的原因，景柱在一篇名为《六度万行》的文章中做了回应：“海马汽车目前处于亏损状态，责人不如责己，深感自己对不起股东、对不起员工。我决心重返一线，再造海马”。回归后，景柱开始快速售卖资产，解决流动性危机。据统计，2019年，海马汽车两次出售上海及海口房产总计401套，套现资金3.33亿元；当年7月，将其持有的河南海马物业服务有限公司39%股份以1.16亿元的价格转让；2019年9月，海马汽车将其持有的上海海马研发有限公司100%股权转让，获得4.3亿元收益。这确实是救命钱。海马汽车2019年获得8.16亿元非经营性收益，其中非流动资产处置收益8亿元。这种情况下，海马汽车当年的归母净利润为0.85亿元，避免连续3年亏损。但是海马汽车经营仍处于困境，2019年归属于上市公司股东的扣非净利润为-7.31亿元。景柱还开展了一系列自救措施，包括组织瘦身，全员竞聘上岗；关停上海研发所、重整供应链；清零“典当式贷款”等。另一边，景柱联合京东（JD.O），开展营销渠道变革。海马汽车采取电商直销模式，在原点市场陆续投资建设几十个自营体验中心，转型“电商直销B2C”。只是短时间走出困境并不容易。2020年，海马汽车再次亏损，归属于上市公司股东的净利润为-13.35亿元；汽车销量为1.78万辆，同比递减39.66%。海马汽车2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.71亿元。只不过，在景柱采取一系列措施之后，2021年5月海马汽车成功摘帽，被取消了特别处理。2021年年报显示，海马汽车也终于实现了盈利。然而，2021年公司归属于上市公司股东的盈利仅仅只有8000-12000万（业绩预告），盈利能力并不强。景柱要想解决海马长远的发展问题，似乎更需要有一个强援到来。滴滴是否会成为白衣骑士呢？重新出山的景柱能够带领海马汽车彻底走出困境吗？一切，如同多雾的海口依然迷雾重重。作者 |三清编辑 | 可儿来源 |车圈能见度 (CarVisibility）END

HPV疫苗“三针变一针”，疫苗行业要变天了？据媒体报道，在不久前由世界卫生组织召开的免疫战略专家组会议上，世界卫生组织的免疫战略专家认为“单剂次HPV疫苗接种方案可以有效预防由HPV持续感染引起的宫颈癌，且与两剂或三剂方案的效果相当”。换句话来说，此前需要打三针才生效的HPV疫苗，现在可能只要打一针就足够了。受到这个消息的影响，4月14日多家上市疫苗企业股价重挫，其中“疫苗一哥”智飞生物$智飞生物(300122)$ 股价的跌幅最大，早盘一度下跌了18.66%，虽然尾盘股价有所回升，但跌幅依旧达到了14.19%，位列全市场跌幅榜的第二位，市值也在短短一天内蒸发超过300亿。从财报来看，智飞生物近两年的营收有很大一部分都来自HPV疫苗代销。若真如专家所说的“三针变一针”，智飞生物会受到多大的影响？“疫苗一哥”会因此走下神坛吗？“疫苗一哥”遭遇黑天鹅关于这个黑天鹅，还要从不久之前的一篇学术文章开始说起。据媒体报道，在今年的4月11日，WHO小组、华盛顿大学医学院、哈佛医学院的研究人员在“ NEJM Evidence ”期刊上在线发表了一篇题为“ Efficacy of Single-Dose Human Papillomavirus Vaccination among Young African Women ”的研究论文。研究文章认为，单剂的HPV疫苗可提供与标准三剂方案一样多的宫颈癌保护作用，且与两剂或三剂方案的效果相当，这直接导致了4月14日智飞生物股价的大跳水。作为默沙东四价HPV疫苗和九价HPV疫苗的国内独家代理商，若真的像研究论文所说的仅需一针即可达到效果，智飞生物必将受到不小的影响。据财报数据显示，在2017、2018年获得了HPV疫苗的代理权之后，智飞生物代理产品收入占营收的占比便在不断攀升。具体数据方面，2018至2020年，智飞生物的代理产品收入占总收入比重分别为74.37%、86.79%及91.87%，连续三年超过自主产品收入比重，很显然，目前智飞生物的大部分营收都已经来自代理产品。当然，在此之前，凭借着代理疫苗，智飞生物可以说是赚得盆满钵满。根据财报数据显示，2018~2020年，智飞生物的营收和净利润都在稳步增长。在2017年时，智飞生物的营收仅有13.43亿，净利润为4.323亿；但到了2018年，营收就攀升到了52.28亿，净利润则增长到了14.51亿；随后的2019年和2020年，智飞生物分别实现营收105.9亿和151.9亿，实现净利润23.88亿和33.23亿，营收、净利润继续大幅增长。而根据最新的财报预告数据显示，2022年一季度，智飞生物预计实现的归属净利润约为17.83亿元至19.7亿元，同比上升90.00%至110.00%；实现扣非净利润约17.91亿元至19.79亿元，同比上升90.00%至110.00%，营收继续大幅增长。如果没有“三针变一针”这个消息，智飞生物的前景可以说是一片乐观，营收、净利润将继续稳步增长；但如果真的像专家所说那样，仅需一针即可达到效果，那么智飞生物的营收、净利润很可能因此“打折”，由此来看，智飞生物的前景充满了不确定性。智飞生物背后的传奇发家史虽然前路充满了不确定性，但不可否认的是，智飞生物也是一家具有传奇色彩的公司。智飞生物的创始人名为蒋仁生，1953年出生在广西灌阳的一个贫困家庭之中。在那个年代，高考尚未恢复，高中毕业就已经算是最高的学历，而读完高中后的蒋仁生，顺理成章地成为了当地的一名小学老师，主教语文和数学。可能对于当时很多人来说，读完高中就已经很了不起了，但蒋仁生却并未满足，一直保持学习。直到1977年高考恢复，蒋仁生抓住了这个机会，考上桂林医学高等专科学校，并在毕业后被分配回卫生防疫站工作，成为了防疫站的工作人员，并且一干就干了20多年。1999年，已经46岁并且在防疫站当上了站长的蒋仁生决定下海创业，而他选择的方向则是之前一直从事的疫苗行业。2002年，蒋仁生和几个同事花费50万买下了亏损连连的重庆金鑫生物制品公司，开始正式创业，而这正是智飞生物的前身。由于缺乏资金，买下工厂后的蒋仁生发现自己并没有能力去研发疫苗，因而不得不选择了疫苗代销这个方向。不过，因为有之前20多年防疫站的工作经验作为支撑，蒋仁生对于每一种疫苗的需求和前景都十分敏感。例如在2002年代理的兰州生物制品研究所的A+C脑膜炎疫苗，当时并没有人看好，但没想到随着2005年全国爆发C群流脑疫情，A+C脑膜炎疫苗需求量大增，而蒋仁生和智飞生物也成功赚到第一桶金，并且名声大噪。而随着在代工疫苗上获得的成功，蒋仁生和智飞生物在2008年分别收购了北京绿竹生物制药和安徽龙科马两家公司，并在2010年成功登陆科创板，凭借着股价的大涨，蒋仁生一度获得了“创业板首富”的称号。不过，登陆创业板之后，智飞生物并未更进一步，虽然全力搞研发，但智飞生物的业绩却停滞不前，特别是在2016年爆出了震惊全国的疫苗事件后，由于国家出手砍掉中间商，让疫苗厂家直接供货医疗机构，智飞生物更是直接跌落谷底。不过，正所谓“祸兮福所倚，福兮祸所伏”。虽然国内疫苗不再允许有中间商，但国外疫苗却必须通过代理商进行全权销售，而也正是因为如今，智飞生物借此拿到了美国制药巨头默沙东的独家代理权，开始代理HPV疫苗。借助着HPV疫苗需求的攀升，智飞生物走出了泥潭，业绩大幅增长。在2021年5月17日，股价创出了230.69元的最高点，市值也高达3691亿，而蒋仁生也借此成为千亿富豪。智飞生物的前景实际上，即便没有这一次的黑天鹅，智飞生物的背后也并非没有风险。虽然凭借着代理HPV疫苗实现了“躺赚”，但另一边，智飞生物的研发能力和自研产品却已经远远落后于企业自身的发展速度。根据财报数据显示，截至2021年的三季度，智飞生物的营业总成本为118亿，其中研发费用仅为2.403亿，研发费用占比仅为可怜的2%；而销售费用为12.25亿，占比为10.38%，是研发费用的接近6倍。很显然，目前智飞生物已经有明显的“轻研发、重营销”的趋势。而从产品来看，截至2020年12月31日，智飞生物的代理产品－非免疫规划疫苗营收为139.6亿，而非免疫规划疫苗的营收为11.98亿，代理产品占收入的比例达到了91.87%，而非代理产品占收入的比例只有7.89%。作为一家医药生物公司，研发能力和产品能力本来应该是公司的生存之本，代理产品应该是锦上添花的存在，而智飞生物现在却明显是“本末倒置”，而也是因为如此，当HPV疫苗出现黑天鹅的时候，投资者对于智飞生物才会有如此大的反应。当然，目前“三针变一针”只是一个观点，国内HPV疫苗也还需要打三针，换而言之，智飞生物借助HPV疫苗“躺赚”的日子还将继续。不过，虽然“三针变一针”并未落实，但这也给智飞生物敲响了警钟，如果企业自身没有很强的研发能力，当外部面临突发情况的时候，往往只会陷入被动的局面，而如果智飞生物再不重视研发，虽然短期内日子会过得很轻松，但未来的路只会越来越窄。

有“酸奶中的爱马仕”之称的卡士酸奶近日被推向了舆论的风口浪尖。4月6日晚间，上海市场监管局的公告显示，卡士酸奶因旗下一款酸奶酵母超标60倍被查处。消息一传出，多个有关卡士酸奶的话题登上热搜榜。对此，卡士酸奶官方并未发声明回应，只是在接受媒体采访时表示，酵母超标可能是出厂后储运或终端温度不达标所致，并强调该批次产品留样经第三方检测，符合国家标准。不过，卡士酸奶的困扰远不止于此：不仅产品质量多次出现问题，其高价产品也备受“收割智商税”的质疑。眼下，如何重新赢得消费者的信任已成为摆在卡士酸奶面前的一大课题。只是，随着未来酸奶赛道的竞争愈演愈烈，卡士酸奶翻盘的机会还有多大？酵母超标60倍4月6日上海市监管局公告显示，1批次卡士酸奶(苏州)有限公司生产、统一超商(上海)便利有限公司永新坊店销售的双歧杆菌C-I风味发酵乳（商标名称为“餐后一小时”）抽检样品不合格，不合格项目为酵母，达到6000CFU/g，是基准线100CFU/g的60倍。据了解，酵母超标会引起食物的过度发酵，进而导致腐败变质，不仅会破坏食物的色、香、味，同时很有可能造成其它微生物指标超标，危害人体健康。值得一提的是，这并非卡士酸奶首次被检出酵母超标。据卡士酸奶官网介绍，卡士酸奶现设有卡士乳业（深圳）有限公司潭头分厂、宝安分厂、苏州分厂三大生产基地。2015年11月，广东省食品药品监督管理局发布的2015年第16期食品抽检信息公告显示，卡士酸奶宝安分厂生产的卡士·鲜酪乳(玉米果粒)，被检出酵母计数超标。彼时，卡士酸奶的回应与此次如出一辙：在内部排查、第三方检测中均显示产品合格。图源:卡士天猫旗舰店两次被检测出酵母超标，卡士酸奶均坚称产品本身没有问题，把锅甩到了冷链运输和终端销售上。只是，早在2015年，卡士酸奶就表示已自建冷链物流。2021年，卡士酸奶创始人王维嘉在公开采访时强调，“卡士酸奶从创立之初就建立了专业的冷链物流公司，每一台车都是带制冷机的专业冷藏车” 。公司官网也显示，卡士酸奶专门配备了专业冷藏车，每辆车都装有黑匣子和GPS定位，以实现在运输过程中对车厢温度的实时监控和记录。酸奶是自家生产的，运输是自家完成的，卡士酸奶此番回应着实很难让人信服。不仅如此，据企查查显示，卡士酸奶在2019年被深圳市市场监督管理局宝安局责令整改采购与存放和设施设备的问题，2021年卡士酸奶(苏州)有限公司在“抽查检查信息”一栏中，检查结果为“需整改”。频出质量安全事故的卡士酸奶，正不断消磨着消费者的信任。噱头大于实际卡士酸奶还存在着“收割智商税”的嫌疑。据卡士酸奶官网介绍，卡士乳业于1999年在中国注册，是一家集研发、生产、销售、冷链物流于一体的现代化专业生物乳品企业，主要在低温酸奶细分赛道发力，主打“0糖“”无添加”“餐后一小时”等概念，坚持“高品位、高品质、高标准”的产品策略，旗下产品涵盖原态酪乳系列、双倍蛋白系列、经典系列、无添加系列、餐后1小时系列等。在近几年的采访中，王维嘉反复表达卡士酸奶是“用最好的原材料，做世界上最好的酸奶”，竭力塑造自身的高端形象。事实上，一直以来，“贵”都是卡士酸奶的标签。查阅盒马App可以看到，此次陷入酵母超标争议的“餐后一小时”产品规格为250g*3/组，每组售价为41.5元；其它产品如原态酪乳（125g*3）、鲜酪乳（100g*3）、断糖日记（130g*4）、007家庭装（969g）等售价分别在29.6元、13.5元、36.8元、35.8元。图源:Behance以同样是大分量家庭装的同类产品在美团买菜app上的价格举例，蒙牛原味酸奶1.1kg售价为19.9元，伊利原味风味发酵乳1.05kg为19.2元，三元原味酸奶1.8kg为21.9元，换算下来，卡士酸奶每100g售价为3.7元，蒙牛、伊利、三元每100g售价分别为1.8元、1.8元、1.2元。无怪乎在2021年7月的一则营销文案中，卡士酸奶自称其品牌标签为“酸奶中的爱马仕”。不过，不论是卡士酸奶的 “0添加”还是“餐后一小时“概念，似乎都是噱头多过实际。丁香医生指出，糖并不是一点都不能碰的，世界卫生组织建议成年人每天糖摄入不高于50g，最好不超过25g。大部分酸奶实际的糖加得不算多，虽然市场上酸奶的一般碳水化合物量（尤其是常温酸奶）会到13%左右，但除去奶制品自带的乳糖，额外加的糖通常只有 5%～6%，1杯200g的酸奶也就十几克糖，远达不到25g 的限量。直白点说，与其花大价钱在酸奶上斤斤计较，不如少喝几口奶茶、汽水，少吃几口饼干、蛋糕，这点糖就减下来了。至于“餐后一小时”，卡士酸奶认为，用餐一小时后，人体肠胃的pH值较高，正是补充益生菌的最佳时间，不过此概念意义并不大，因为人体对酸奶的吸收是可以全天候不分人群的。当然，在频出的质量安全事故面前，卡士酸奶噱头再精彩也很难挽回人心，而更严重的是，在竞争激励的低温酸奶赛道，卡士酸奶还能招架多久？赛道危机四伏低温酸奶行业的市场环境正在发生明显变化。智研咨询发布的《2021-2027年中国酸奶行业市场运营态势及发展前景预测报告》数据显示：中国酸奶市场在过去五年总体呈增长走势。不过，低温酸奶企业的红利期或许正在收窄。一方面，涉足低温酸奶的新品牌不断涌现，快速抢占市场，并颇受资本青睐。乐纯、优诺、明治等主打低糖、健康的酸奶品牌，近年来得到了红杉中国、IDG资本、真格基金、可口可乐等知名机构与巨头的关注；2018年成立的元气森林旗下酸奶品牌“北海牧场”，2020年营业收入同比增长167%；乳业新品牌“认养一头牛”也在去年12月完成了B轮融资，其2021年营收预计超过20亿元。另一方面，伊利$伊利股份(600887)$ 、蒙牛$蒙牛乳业(02319)$ 、光明$光明乳业(600597)$ 等巨头也相继涌入低温酸奶赛道，使得整个市场的竞争进入白热化阶段。尼尔森数据显示，2021年1~9月低温酸奶市占率伊利、蒙牛、君乐宝、光明、卡士分别占21.6%、20.8%、12.5%、10.0%和5.5%。此外，随着消费者逐渐理性，高端低温酸奶的营销噱头渐渐不再像过去那么有效。图源:pexels英敏特2021年中国酸奶市场报告显示，无论是冷藏饮用型酸奶、冷藏勺吃酸奶，还是常温酸奶，大多数消费者通常更愿意花费6~9元人民币购买单瓶酸奶。事实上，因为低温酸奶的保质期普遍在14~21天，为拉动销售，乳企巨头们往往还凭借资金、渠道等方面的优势大打价格战，这意味着市占率本就不够高，还要走高价路线的卡士酸奶想要稳固市场份额，极为不易。卡士酸奶似乎也感受到了危机。2021年7月，卡士酸奶打破了它此前“专心致志只做酸奶”的一贯理念，宣布进军低温鲜奶业务，以期拓宽低温产品线，其低温鲜奶产品仍然主打“高端”，淘宝官方旗舰店上6瓶250ml的卡士鲜奶售价为79元，折合单瓶约13.2元。在官方公众号上，卡士酸奶宣称其鲜奶奶源来自陕西“GAP一级牧场”华山牧场，每100ml新品含3.8g优质乳蛋白，同时含有120mg活性乳钙。不过，从奶源来看，卡士酸奶使用的并不是什么稀有奶源。至于营养物质含量与价格，伊利金典限定牧场（呼和浩特）有机纯牛奶每100ml含有3.8g优质乳蛋白和125mg钙，但250ml*10瓶装售价仅为76.9元，折合单瓶仅7.69元。换句话说，卡士此款低温鲜奶产品优势并不明显，但是定价却依然够高。卡士酸奶应该早已意识到，高端人设并非只靠高价就能夯实，面对日趋理性的消费者和更多元的替代选择，危机四伏的卡士酸奶是时候把精力放在好好打磨内功，重拾消费者信任上了。本文部分参考资料：1.《卡士塌房，高端酸奶集体“裸奔”》 ,首席营销官2.《超标60倍！酸奶贵族卡士，塌房了》,新零售参考3.《单价超10元的卡士酸奶，酵母超标60倍，问题在哪儿？》,中国新闻周刊4.《0 蔗糖的高价酸奶，到底是不是智商税？》,丁香医生5.《酸奶酵母超标！卡士称系储运或终端温度不达标所致》,新华网财经作者 | 野雾排版 | 艺馨监制 | 小罅出品 | 一味研究

无序、失控、坠落。马斯克或许正在走向另外一个极端。4月14日，特斯拉$特斯拉(TSLA)$ CEO马斯克提出以54.20美元/每股的现金收购推特$Twitter(TWTR)$ ，有媒体测算这场收购最终可能花费430亿美元。然而，根据彭博推算，马斯克的大部分资产都是股权的形势，而其可动用的现金也就30多亿美元。也就是说，马斯克可动用的现金并没有那么多。如果马斯克短时间想凑够这笔费用，那么最直接的两种方式是： 第一，抛售特斯拉的股票。虽然此种方式最为直接，但是这种大手笔的抛售势必会让特斯拉的股价承压，作为马斯克财富的重要组成部分，一旦特斯拉有问题，那么马斯克整个基本盘都会动摇。第二，股权质押。实际上在美国的上市公司里，这一现象并不十分常见，因为董事会对这样的财务安排会非常谨慎，作为创始人或者重要股东，一旦股价跌破平仓线，那么再不能追加更多保证金时，将会造成该公司的“踩踏”行为，这对于其他股东是不友好的。实际上，马斯克的行为也已经遭到了推特董事会的抵制。4月16日，推特公司董事会已经决定采取“毒丸计划”来抵御恶意收购。董事会的态度，就说明大部分股东表现出了对马斯克的不信任。事实上，在决定“现金收购”收购之前，马斯克就曾将自己包装成为了一个拯救推特的“白衣骑士”，把自己对推特的竞购宣传为造福人类的无私奉献。但众所周知，因为马斯克在推特上拥有8000多万粉丝，过去的几年里，仅仅这项就为特斯拉省下不少广告费。不仅如此，他还大肆地宣传比特币，最夸张的就是对狗狗币的宣传，而这些行为背后，不得不令人生疑。此外，去年在减持特斯拉股票时，他还曾发起过一项投票，利用舆论去对冲减持的风险，这一点让马斯克炉火纯青。而此次收购推特，其背后恐怕更多是因为他想要更多的“自由”，或者去干涉该平台的审核机制。更为重要的是，马斯克在买入推特股票时，并未按照证券法的规定在指定的时间内披露其持股5%。而是利用时间差来购买更多的股票，以降低自己的成本。直到持股达到了9.2%时才向外界披露，消息披露当天，推特股价一度大涨超过了30%，创出了上市以来最大的单日涨幅。试想如果持股5%时披露该消息，马斯克的购入成本将会上升多少？未来，马斯克的这一行为可能会遭遇更多的麻烦。事实证明，不管是特斯拉还是推特，马斯克都是最“不稳定”的因素，之前马斯克因为其私有化特斯拉的“玩笑”，让特斯拉以及自己都领到了一笔高额的罚金。参考上一次在特斯拉“私有化”时的言论时产生的后果，估计此次他会受到SEC更加严厉的处罚。本次事件造成的影响，最后可能会超过所有人的想象，因为妄想通过控制舆论达到某些目的的行为，最终结果都不算太好。至于马斯克提到的B计划，我认为实际上不必过分关注，从当下来看，马斯克买入推特已经产生了相当的客观的盈利，且他与管理层的矛盾已经公开的摆在了台前，且他所谓的溢价收购大概率也达不到大部分股东的心理价位。综合而言，我认为马斯克正在危险的边缘不断试探，他的行为很有可能给自身带来更多的麻烦，如果该事件最终朝着失控的方向去发展，那么有可能特斯拉也会受到影响。

纽约时间: 2022年4月15日 美通社总部位于纽约的比特币挖矿公司 Bit Digital (纳斯达克代码：BTBT)宣布，公司已于2022年4月15日向美国证券交易委员会(“SEC”)提交了2021年财年报告（20-F表格)。截止2021年12月31日，2021财年报告亮点:● 比特币挖矿收入从2020财年的2110万美元增加到9610万美元，同比增长355%● 2021财年净收益增至490万美元，而2020财年净亏损为190万美元。● 截至2021年12月31日，总资产从截至2020年12月31日的3990万美元增加到1.799亿美元，同比增长351%● 来自运营的非GAAP收入*，从2020财年的490万美元增加到4,810万美元。● 非GAAP净收入**，2021年增加至5270万美元，或每股收益0.96美元，而2020财年为190万美元，或每股收益0.06美元。● 截至2021年12月31日，我们的现金和现金等价物为4240万美元，总流动资金(现金和数字资产)约为9350万美元。● 通过各种私募交易和发行可转换票据成功筹集1.188亿美元 。*来自运营的非GAAP收入不包括 财产和设备折旧以及基于股份的补偿影响。**非GAAP净收入不包括财产和设备折旧、数字资产减值、财产和设备处置损失以及基于股份的补偿影响。2021财年运营亮点● 该公司完成了其矿机向北美的迁移。截至2021年9月30日，我们的矿机已100%离开中国，并于2021年11月17日抵达北美。● 2021财年，比特币挖矿业务共产出2,065.3枚比特币 ，而2020财年，比特币产出则为1,510.2枚。● 截至2021年12月31日，公司共持有比特币为802.23枚，而截至2020年12月31日，公司比特币持有量为262.62枚。● 截至2021年12月31日，公司拥有27,744台比特币矿机和731台以太矿机，估计最大总算力分别为1.6 EH/s和0.3 TH/s。● 2021年10月7日，我们根据一项购买协议(SPA)从比特大陆(Bitmain)增加购买10,000 台Antminers，预计成本为6,500万美元。这些矿机预计将于2022年6月前全部安装，届时公司的算力将提高约1.0EH/s。● 根据于2021年12月31日签署的托管协议，本公司已获得足够的托管容量，以完成其矿机在北美的重新部署，并已签署额外的容量，以促进未来矿机的增长。● 2021年12月7日，该公司成为比特币矿业理事会(“BMC”)的成员，与MicroStrategy和其他创始成员一起促进透明度，分享最佳实践 ，并向公众普及比特币和比特币挖矿的好处。● 根据托管商提供的数据、可公开获得的资源和内部估计，截至2021年12月31日，我们矿机约67%的电力来自无碳能源，这表明我们致力于数字资产挖矿行业的可持续实践。战略布局● 成功完成当前矿机的全面部署和协议矿机的采购● 继续朝着我们的无碳目标和整体可持续发展方向前进● 关注并捕捉执行有吸引力的矿机采购机会● 评估并执行新的增长机会管理层总结及展望2021年，BTBT将其整个比特币挖矿业务全部迁至北美，这是我们所知的唯一实现这一壮举的上市矿商。截至2022年3月15日，我们已在美国部署了约39%的矿机。我们和我们的托管合作伙伴仍专注于完成100%的重新部署，我们的目标是在2022年下半年完成。2021年，我们展示了我们独特的采购渠道，通过现货市场和直接渠道确保了矿机的安全。此外，在数据中心机架空间紧张的市场中，我们确保了强大的电力以促进增长。其合同容量超过200兆瓦，这足以使我们的矿机规模增加约一倍。同时，我们继续履行对可持续发展的承诺。来自运营的非GAAP收入为4,810万美元，同比增长近900%，说明了我们业务的增长潜力。这是在矿机迁移的背景下实现的，尤其是在期间较多矿机都离线的状况下，这一点显得更加强大。Bit Digital对未来一年感到兴奋，因为我们的团队将探索开创性的新机会，并继续专注于增长。关于Bit DigitalBit Digital，Inc.是一家总部位于纽约的比特币挖矿公司。我们的挖矿业务位于北美。欲了解更多信息，请联系IR@bit-digital.com或访问我们的网站www.bit-digital.com$Bit Digital, Inc.(BTBT)$

曾经跨界养猪的盛况正在逐渐消失，那些迷失在猪周期的企业也在痛苦地等待新周期的到来。4月15日，曾经的创业板“一哥”，温氏股份$温氏股份(300498)$ 发布了2021年年报。财报显示，温氏股份2021年实现营收649.54亿元，同比下降13.31%；净亏损134.04亿元，同比下降280.51%。公司营收的主要来源肉猪类产品和肉鸡类产品，分别下降45.41%和46.69%。率先交出这份巨亏“成绩单”，温氏股份也直言经营会有压力。但是我认为，一方面这是行业集体的压力，对于行业龙头而言，流动性压力肯定会小很多。财报发布后，温氏股份还称，在不影响正常经营和确保资金安全性、流动性的前提下，2022年使用不超过70亿元的自有资金进行委托理财。值得注意的是，尽管温氏股份交出最差的成绩单，但是市场的反馈并不十分负面。有统计显示，从去年7月底开始至今，尽管其净亏损已经超过百亿，但是温氏股份的股价却上涨超过了70%。那么为什么会造成猪企亏损创新高股价却不跌的情形？猪周期是否会在今年重新开启？猪企的养殖成本还会进一步抬升吗？首先，从2021年开始，生猪的价格一直都处于下跌通道当中。实际从2018年开始，一轮的非洲猪瘟对于养猪企业影响比较大，因为出栏量相对较低，所以生猪价格一路上涨，一段时间“猪肉自由”都成了奢侈的事情。因为市场反馈较好，高位运行的猪肉价格让很多企业看到了机会，所以很多互联网企业和传统企业都涌进了养猪赛道，其中比较有名的跨界者就有万科。4月8日，万科还在互动平台上表示，养猪业务顺利。上个月证券时报在实地探访万科养猪时发现，2020年7月万科收购的“利津华育养猪有限公司”旗下养猪场的主体建筑已完成大半，预计今年6-7月份厂区可全部建成并有首批母猪投栏，该养猪厂占地2400亩，项目建成之后预计可出栏50万头。所以，从企业跨界的维度而言，当下的猪企以及生猪价格还有一个筑底的过程，但是其上涨的预期是已经出现了。其次，从去年开始，不断上涨的饲料价格也让猪企的生产经营开始承压。温氏股份主要采取的是“农户+公司”的模式，该模式下，农户无需承担饲料、猪仔以及疫苗等费用。在复杂外部环境下，这一模式近几年弊端频现，以至于2020年温氏股份被牧原股份超越，同时这一模式下亏损也会被放大，这也就解释了最近几年温氏股份稍微“落后”的原因了。实际上，标准化养殖虽然模式繁重，扩张较慢，但是很多成本是可控的，这样在下跌周期开启时就能进一步控制成本。最后，我认为今年可能到下半年，猪肉价格会进一步回升，这样也会带动猪肉企业的业绩出现回暖的现象。但是农产品价格的进一步上涨则会继续抬升猪企的养殖成本，这是一个不利因素。国信期货农产品分析师覃多认为，2021年以来，我国生猪价格大幅下跌，导致了生猪企业亏损时间已经接近9个月，且跌幅也超过了前几轮，从行业来看，预计今年二季度猪价将触底反弹。也有分析认为，按照去年6月份以来能繁母猪产能去化的平均速度推算，今年7月份能繁母猪存栏量将接近4100万头的正常保有量水平，2023年一季度供给才会恢复到正常水平，因此2023年一季度猪周期新一轮的上涨才会重新开始。

被“戴帽”的国际医学$国际医学(000516)$ ，终于要“摘帽”了。4月15日，国际医学发布公告称，此前因延误急危患者抢救和诊治而被停业整顿3个月的西安高新医院、西安国际中心医院，经西安市卫生健康委员会同意，将于4月13日起“复诊”，而上市公司国际医学也将在4月18日撤销股票其他风险警示。对于国际医学背后超过14万名的股东来说，西安高新医院和西安国际中心医院“复诊”、国际医学“摘星”，可以说终于是守得云开见月明了。不过，在“摘帽”停牌的前一天，国际医学股价却以跌停板收盘，而在最近这三个月里国际医学的股价更是大跌了63.57%，市值也蒸发了313亿。很显然，从市场的表现来看，投资者对于国际医学的前景并不乐观。作为曾经备受资金追捧的民营医院龙头，虽然好不容易等来了“复诊”和“摘帽”的好消息，但经过了这一次大变故之后，国际医学的前景充满了不确定性；而对于国际医学来说，“复诊”、“摘帽”也只是第一步，国际医学想要回到曾经的位置，还有很长的路要去走。从卖保健药到民营医院龙头如果不是因为年初西安的疫情，可能没有多少人会留意到国际医学这家民营医院。关于国际医学的发展史，最早可能要追溯到上世纪的90年代。那时候，国民的认知程度普遍还不高，大家都迷信保健药，许多人靠着保健药大赚了一笔，而国际医院的创始人刘建申也是其中之一。靠着曾经救治慈禧太后的名头，刘建申成立了“一枝刘”保健品品牌，借着卖保健药成功赚到了人生的第一桶金。不过，随着大家认知的不断提高，保健药开始“式微”，而刘建申也减少了在“一支刘”上的投入，并跟随当时的潮流开始转战民营医院，创立了西安高新医院有限公司，而这正是国际医学的前身；在成立之初，西安高新医院也只是一家十分普通的民营医院，但在老板的“腾挪”之下，这家医院快速成长为如今的民营医院龙头。2002年，刘建申通过资本腾挪成功拿下了拥有超过40年历史的“陕西省第一家上市公司”陕解放A；不过，虽然拿下了上市公司，但刘建申却并未着急地将西安高新医院装入到陕解放A中，而是继续让陕解放A经营着原本的零售百货业务。后来，随着零售百货行业逐渐衰落，作为背后控制人的刘建申终于开始动手。2011年，刘建申将已经步入正轨的西安高新医院装入上市公司；2012年，刘建申先后成立西安圣安、圣心两家医疗公司；2014年，刘建申又斥资2.7亿元入股北京汉氏联合，进军干细胞产业；2015年4月，还与阿里云、东华软件合资筹备互联网医院；同年5月，与商洛职业技术学院签订协议，筹建商洛国际医学中心。时间来到2018年，刘建申将零售百货业务以33亿元的价格出售给银泰百货，这也意味着曾经的陕解放A已经不复存在，完全转变成了一家民营医药企业，而这也预示着国际医学即将崛起。从股价大涨到大幅回落如果没有今年年初的医疗事故，刘建申的每一个决策都堪称完美。在2018年出售了百货业务之后，国际医学成为了一家正宗的医药公司，两年后的2020年，随着新冠的爆发，医药行业成了为新的风口，国际医学的股价也开始了大幅上涨。据统计，在2020年的4月29日，当国际医学创出了3.29元的阶段低点后，股价便开始迎来反转，随后的一年多时间里，国际医学股价持续走高，到2021年的6月2日，国际医学的股价来到了21.66元的阶段高点，和3.29元相比股价已经翻了6倍，而国际医学的市值也来到了493.85亿，距离500亿大关仅差“临门一脚”。不过，随着医药行业的风口逐渐过去，国际医药业绩也出现了一定的下滑。在还没出现医疗事故之前，国际医学的股价便有所回落，从21.66元一路调整到了10元附近，股价直接腰斩；而在年初“西安孕妇事件”的影响下，国际医药股价更是大幅下挫，股价连续收出了多个跌停板，一直到了7.01元才开始止跌反弹。除了对股价有影响之外，西安高新医院、西安国际中心医院在今年被停业整顿了三个月，还可能对国际医学的业绩造成沉重打击。据国际医学此前披露的半年报显示，2021年上半年，国际医学的总营收为13.06亿元，其中，西安高新医院、西安国际医学中心医院同期营收分别约5.38亿元、7.17亿元，占公司总营收比重分别为41.2%和55%，合计在总营收中占比约96%。虽然目前2021年的一季报还未披露，但很显然，没有了这一部分的收入，国际医药的业绩将难以避免地大幅下滑。国际医学将走向何方？从目前来看，国际医学的前景并不乐观。除了跌跌不休的股价之外，目前国际医学最大的困境还是在业绩上。从2018年全面转型医药行业之后，国际医学就深陷亏损的泥潭之中。根据财报数据显示，2019、2020年和2021年前三季度，国际医学的净利润分别为-4.039亿、4535万和-5.849亿，扣非净利润分别为-4.688亿、-6.485亿和-5.003亿。当然，国际医学之所以亏损，其实跟行业属性有很大的关系。一般而言，民营综合医院都具有前期投入大、产能爬坡周期较长的特征，前期亏损在所难免，这也是为什么国际医学虽然业绩亏损，但股价依旧能够大涨的原因。不过，经过了今年年初的“西安孕妇事件”，国际医学实现盈利的时间可能要比之前大家预测得要晚得多。而在业绩持续亏损、今年一季度被停业整顿的情况下，3月13日，国际医学与陕西省商洛市签订了转让协议，拟将所持商洛国际医学中心医院有限公司99%的股权作价转让。对于这个操作，国际医学表示，该事项有利于公司完善业务布局，优化资产结构，但很显然，这明显是国际医学业绩承压下的一次无奈的选择。当然，除了可见的因素之外，“西安孕妇事件”对国际医学在口碑、形象上的影响尚不得知，由此来看，“复诊”、“摘帽”对于国际医学来说只是第一步，想要恢复曾经的地位，国际医学还有很长的路要去走。

疲软多年的“鸭王”周黑鸭似乎迎来了一场翻身仗。3月30日，周黑鸭$周黑鸭(01458)$ 发布2021年度财报。财报显示，周黑鸭2021年营收28.7亿元，同比增长31.6%，净利润3.42亿元，同比增长126.4%；同时门店数量急剧上升，从2020年的1775飙升至2021年的2781，一年增长了1026家门店。乍看数据相当亮眼，然细究之下会发现，周黑鸭营收、净利能有如此大的涨幅，主要是因为2020年糟糕业绩的衬托。事实上，自2018年起，周黑鸭便一直在走下坡路——营收、净利不断下滑，如今虽然业绩有所回升，但距离2017年的巅峰仍有一定差距。与此同时，随着卤味赛道的崛起，越来越多品牌在资本加持下跑马圈地，抢占着周黑鸭本就不再多的市场份额。与绝味食品、煌上煌等卤味巨头差距的越拉越大，面对诸多新锐品牌冲击下的疲于应对，似乎都在证明，曾经的“鸭王”，在新消费时代，逐渐落伍。飞不动的"鸭王"周黑鸭曾经可谓火遍全国。1994年，周黑鸭创始人周富裕来到武汉，开始学做酱鸭生意，然而由于竞争激烈，且味道不出彩，门店经营十分惨淡。不服输的周富裕开始频繁跑香料市场，翻书籍，了解别家酱鸭口味，买鸭子反复做研究，最终研制出了独家配方，“周黑鸭”的口味由此初具雏形。两年后，周富裕在武汉航空路电业集贸市场，开出了第一家周记怪味鸭——也就是周黑鸭的前身；2004年，周富裕注册周黑鸭商标。此后，周黑鸭高歌猛进，2008年武汉门店突破50家，销售额突破亿元大关。随后几年，周黑鸭获得天图投资、IDG资本累计两亿美元的融资，开始走向全国。周黑鸭一度在净利润方面遥遥领先于绝味食品与煌上煌。财报历年数据显示，2013～2016年，周黑鸭净利润分别为2.6亿元、4.11亿元、5.53亿元、7.16亿元，同期绝味食品的净利润则为1.93亿元，2.36亿元、3.01亿元、3.8亿元，煌上煌的净利润更低，仅为1.22亿元、0.99亿元、0.65亿元、0.93亿元。2016年，周黑鸭登陆资本市场，市值曾高达200亿元，成为当时名副其实的“鸭王”，也迎来了自己的巅峰时刻。图源:周黑鸭官微然而好景不长，上市不过两年，周黑鸭便遭遇了滑铁卢。财报显示，2018年，周黑鸭营收32.12亿元，同比下降1.14%，净利润5.4亿元，同比下降近30%。与此同时，周黑鸭的竞争对手们却一路狂奔。2018年，绝味食品总营收与净利润达到了43亿元与6.4亿元，同比涨幅分别为13％与28％，净利润首次赶超周黑鸭；煌上煌总营收和净利润为19亿元与1.7亿元，同比涨幅为28％与23％。鲜明的一升一降，在某种程度上也意味着，周黑鸭的“鸭王”称号已名不副实。2020年疫情期间，煌上煌、绝味食品和周黑鸭收入分别同比增长15%、2%和-27%。三家企业中仅周黑鸭收入规模大幅下滑。同时，周黑鸭1.51亿元的净利润也低于煌上煌的2.86亿元——多年来首度被煌上煌超越，更低于绝味食品6.92亿元的净利润。自此，无论营收还是净利润，周黑鸭都成为三巨头中的倒数第一。特许经营能否力挽狂澜？面对不断下滑的业绩，周黑鸭也曾积极自救：2019年喊出“第三次创业”的口号，并开放了特许经营。所谓特许经营指的是周黑鸭以合同形式将其拥有的经营资源许可给加盟商，加盟商支付相关的特许经营费用，这也意味着周黑鸭走上了直营+加盟的道路。事实上，早在2006年，周黑鸭便尝试过发展加盟店，但由于曾有加盟商为获得更高利润，利用周黑鸭的招牌售卖假货，对品牌形象造成了冲击，最终放弃了加盟，专心走直营。10余年后，周黑鸭再次启动加盟店模式，而这一次的试水，也在一定程度上挽救了这家公司的颓势。图源:周黑鸭官微财报数据显示，2019～2021年，周黑鸭加盟店分别有5家、598家和1535家，为周黑鸭分别带来了663.6万元、1.40亿元和5.92亿元的收入，分别占公司各财年收入的0.2%、6.4%和20.6%。照此看来，特许经营策略取得不小成功，然而事实似乎并非如此。一方面，加盟店数量的攀升，使得同店竞争压力增大，在一定程度上挤压了直营店的营收。财报数据显示，2021年，周黑鸭自营门店年店均收入约132万元左右，而开放加盟前的2019年的单店营收则为210万元。此消彼长之下，周黑鸭的整体营收反而有所下降：财报数据显示，周黑鸭2019年与2021年的营收分别为31.86亿元、28.7亿元。另一方面，门店数量的增多，让周黑鸭在食品安全、供应链方面面临极大挑战，尤其在供应链方面，格隆汇数据显示，目前周黑鸭在全国仅有4个已投入运营的生产基地，煌上煌有6家工厂，绝味食品则多达21家工厂。这意味着，目前周黑鸭的产能将会限制其扩张的能力，而短期内大幅提升产能并非易事。综合来看，开放特许经营或许能解周黑鸭的燃眉之急，但无法成为真正的治本良方，想要重回龙头地位，恐怕还得要回归卤味的本质——口味。卤味赛道暗战丛生一直以来，周黑鸭都被戏称为“鸭中爱马仕“，主要是由于其产品价格远高于竞争对手。格隆汇2021年数据显示，鸭脖及鸭爪的价格，周黑鸭分别为64元/500g、78元/500g，而同样规格下，绝味食品分别为40元、55元，煌上煌的价格则为54元、60元，均大幅低于周黑鸭。过去，由于周黑鸭独特的甜辣、香辣口味及其直营带来的食品安全保证，让消费者能够接受其产品的溢价。然而曾经的优势正在逐渐丧失，一方面食品安全问题日趋严重，频频被曝光售卖过期产品、菌落超标等；另一方面，不仅口味缺乏创新，原来的甜辣、香辣口味也渐渐不正宗，这些都让消费者很难再接受其并不友好的价格。尤其是在卤味赛道持续火热的形势下，一批实力强劲的新秀纷纷涌现，包括主打鲜卤的盛香亭、香糯热卤的研卤堂、辣卤的菊花开等，它们不仅在口味上推陈出新，推出了更被年轻人喜爱的酸辣、藤椒、长沙风味等口味，而且在品类上也更为多样，除了鸡鸭货之外，还有海鲜、丸子、猪蹄等品类。同时新锐品牌在资本的加持下，快速开店，给消费者提供了更加多样的选择。图源:绝味鸭脖官微这显然给周黑鸭造成了不小冲击。CBNData发布的《2021卤制品行业消费趋势报告》数据显示，周黑鸭的市占率目前仅有5%，与绝味食品的9%存在着一定差距，同时也被卤味后起之秀紫燕百味鸡追上——其市占率目前已超过3%。虽然周黑鸭在口味上面也进行过改良，曾尝试推出了藤椒系列产品、素菜及水产品系列，以及单品“香辣虾球”“虎皮凤爪”等，但新品依然处于爬坡阶段，对营收的贡献尚不明显。2021年财报数据显示，鸭及鸭副产品仍是周黑鸭营收大头，占到公司总营收的84.2%。短期来看，新品很难成为周黑鸭的第二增长曲线。中国的卤味市场仍旧庞大——《2022卤味品类发展报告》指出，2022年中国卤制品行业规模将达3691亿元，预计2023年将达4051亿元，但对于周黑鸭来说，前有强敌，后有追兵，曾经的“鸭王”想翻身，变数正越来越多。本文部分参考资料：1.《鸭王江湖再战，周黑鸭胜算几何？》，格隆汇2.《“飞不动”的周黑鸭》，奇偶派3.《周黑鸭放下“高贵”》，斑马消费4.《周黑鸭“暂时性”跛脚》，财经无忌作者 | 小白排版 | 艺馨监制 | 小罅出品 | 一味研究

作为云行业中的老大哥，阿里云的一举一动都备受瞩目。一次出其不意的人事调整，一夜之间将其推到了风口浪尖之上。事情简单明了，无非是一场新旧交替的调兵换将。从好事者的视角来看，这叫新华为人“挤”走了老华为人。但调侃归调侃，更应该关注的是，在串联近期一系列事件之后，阿里云似乎来到了不胜寒的高处。人事是表风波的起因还得追溯到一个月之前。据媒体报道，今年3月，阿里云引入前华为EBG中国区总裁蔡英华，出任集团资深副总裁（M7）。这一动作极为罕见，当时在业界引起一片讨论。蔡在任上，阿里云中国区总裁任庚、国际业务总裁袁千、数字政府总裁许诗军、新金融总裁刘伟光四名M6级核心业务高管向其汇报。任庚与蔡英华曾在华为共事，因此，彼时业界猜测两人将在阿里云继续“搭班子”。然而一个月后，也就是在4月12日的内部管理会上，蔡英华宣布新一轮组织架构调整：阿里云中国区总裁任庚（M6）将离职，该职位由阿里云中国区副总裁黄海清接任。先说后者，公开资料显示，黄海清有丰富的To B行业履历，曾在Dell、IBM、Oracle等公司任职。2016年，黄海清加入腾讯云，而后于2018年离职成为德拓信息的CEO，曾在2020年带领公司拟登陆科创板。至于前者，公开资料显示，任庚出生于1983年，本科为计算机与技术专业，2005年毕业于成都电子科技大学。在进入阿里巴巴工作之前，任庚的履历主要是在华为，包括于2012年10月至2015年3月出任华为缅甸分公司总经理，以及于2011年10月至2012年7月出任华为泰国分公司副总经理。2015年，任庚突然离开华为转战阿里，据华为云人士透露，此举非其个人主动选择。进入阿里后，任庚花名起为“贰哥”，其第一份岗位也并不是在阿里云，而是与老本行出海相关。2015年3月至2016年9月期间，任庚担任阿里巴巴跨境事业部总经理，负责跨境B2B平台相关工作。此后，任庚陆续履职阿里云创业孵化事业部总经理、阿里云通用事业部总经理等职位。关键节点发生在2017年，据天眼查数据显示，北京阿里巴巴云计算技术有限公司等多个阿里云各地子公司的法定代表人发生变更，由胡晓明变更为任庚，这侧面证明任庚在阿里云的地位水涨船高。在此次人事变动之前，任庚在阿里云销售体系的职级仅次于总裁张建锋。据悉，任庚早在去年就已提出过离职，但因多重原因继续留任，至于辞任后的去向，坊间传闻是百度智能云。由于这次调整事发突然，且一同离任的包括生态及销管部负责人郭继军（M6），还有阿里副总裁李飞飞等高管麾下数名P9/P10中高层骨干，多重因素聚合下，阿里云陷入舆论风波。战略是里人事调整往往是业务质量的表象，此轮高管离任，按照大厂的惯例，无外乎事关业绩与战略执行。业绩层面最为直观。今年2月底，阿里巴巴公布2022财年三季度财报。细分到云业务，在抵消跨分部交易影响前，阿里云收入同比增长19%至264.3亿元，抵销后收入为195.39亿元，同比增长20%，增速放缓。利润方面只有1.34亿，利润率从上季度的2%掉到了0.7%。这里有一个细节，阿里云本季度之前从未公布过“跨分部交易”这一项，在国内云厂商中较为罕见，行业相关人士评价，“这一举动容易被联想到分拆上”。此次财报中，阿里云把营收增长遇阻归因于“头部客户基于非产品相关的要求就其中国以外的业务停止使用的海外云服务的持续影响以及如互娱与在线教育等互联网行业的客户需求放缓”。考虑到在已有营收的高基数之上，阿里云营收增速提振遇阻，客观来看，在该季度内，阿里云的业绩处于承压阶段。且拉长时间线来看，2021年全年，阿里云频频遭遇其他不利因素影响。在2021财年第四季度（2021年一季度），同期阿里云业务营收同比增长37%，增速下滑较为凸显，原因在于失去单一头部大客户（字节跳动海外业务）。此后，接连三个季度，云业务营收增速放缓，可见失去大客户造成的影响并不是短期内就能恢复的。为此，阿里云在尝试以多元化动作，四季度来自非互联网行业的客户占营收的52%。该财年内，还需要考虑并入钉钉的影响。自2021年4月1日起，钉钉业务的业绩由创新业务及其他分部，重新分类至云计算分部。阿里云总裁张建锋推出“云钉一体”战略后，钉钉无疑为阿里云拓展了向上和向下延伸的价值，同时也是阿里云向PaaS层延伸的抓手。考虑到钉钉业务仍处于投入阶段，并表会拉低云计算本季度的盈利能力，并且对收入的贡献并不重大。2022年3月22日，钉钉举办年度发布会，公布2022年公司策略。钉钉总裁叶军在演讲中首次提出钉钉的商业化路径，在免费的标准版基础上，推出专业版、专属版和专有版三个商业化版本。钉钉开启商业化进程背后，亦证明阿里云处在弹簧的收缩阶段。回到此次人事调整中，业绩之外，同样需要关注战略执行层面。实际上，此轮调整的重点正是组织架构和策略，人事调整只是外界能看到的最直接动作。根据《天下网商》报道，蔡英华此次在内部管理会上宣布：第一，追求高质量增长，持续优化销售组织，形成“行业主建、区域主战”的模式，提升客户满意度；第二，做强区域销售生态及行业ISV（独立软件开发商）生态，向生态让利。而此前在2021年4月，阿里云宣布调整组织架构，阿里云智能总裁张建锋在内部信中称，将包括制造、金融、零售、教育和医疗等细分为18个行业，其次成立了16个区域，负责区域的本地化运营。此次调整中，由B端销售经验的黄海清接任任庚成为中国区负责人，整体负责16个区域销售。从这个角度来看，上一轮组织架构调整在落地层面尚未能达到应有的效果。好的一面是，经过此轮调整，阿里云无疑进入了新的作战状态。王冠难承作为亚洲最大的云服务商，阿里云早已成为阿里巴巴在科技领域内的一张镀金名片，此前在集团整体业绩遇挫的背景下，阿里云更是起到第二曲线抗压的作用。4年前，阿里云总裁胡晓明谈及云市场竞争态势时说到，“阿里云最大的竞争对手是我们自己，唯一能够打败我们的也是我们自己”。阿里云确实有这样的底气，在国内，根据市场研究机构IDC发布的《中国公有云服务市场（2021第三季度）跟踪报告》中，阿里云市场份额为38.24%，位列第一。国际上，此前根据国际研究机构Gartner发布的云计算市场数据显示，2020年全球云计算基础设施即服务IaaS市场规模达到643.9亿美元，同比增长40.7%，市场进一步向头部厂商集中。其中，亚马逊AWS、微软Azure和阿里云Alibaba Cloud排名全球前三，共同占据了全球云计算市场70%的份额，凭此，阿里云和亚马逊AWS、微软Azure，在业界共同荣获“3A”称号。但阿里云也需要安不忘危。2022年，裁员成为互联网公司常态。彼时，报道显示，阿里云不在阿里此次裁员范围内，只有阿里云主要部门的HC已冻结。从此次高层人事以及组织架构调整，阿里云体系或许也被波及到。此轮裁员潮中，腾讯也有裁员动作。其中CSIG（云与智慧产业事业群）是重灾区，多方信源显示，人数或将超过20%。两大互联网大厂To B业务线波动背后，同样预示云市场诞生了新的业务逻辑。在《云计算的未来，属于“国家队”？》一文中，「科技新知」分析过阿里云和腾讯云的业务营收以及增速表现。阿里云在2021自然年营收超过723亿元，同比增速约为30%；根据海豚投研估测，腾讯云2021年的营收为307.0亿元，增速为31.5%。与此同时，三大运营商：“联通云”收入人民币163亿元，同比增长46.3%；天翼云收入达到人民币279 亿元，同比增长102%；移动云收入242亿元，同比增长114%。当然，运营商集体雄起背后，在于近年来政企数字化转型不断提速，给云市场带来了新的增长点，有国资背景的云厂商如鱼得水。客观来看，三大运营商仍存在不少缺陷，起码技术范畴，互联网云厂商仍是排头兵。但仍需要注意，在营收上领先的阿里云、腾讯云需要开始警惕这轮的新对手。国际上同样如此。第三方国际数据机构Statista最新报告显示，亚马逊AWS市场份额为32%，位居第一，微软Azure位居第二，市场份额为21%，谷歌云在2021年成为全球第三大云厂商，份额为8%。如果看营收和增速的话：亚马逊AWS 2021年总营收622.02亿美元，同比增长37%；微软智能云在2021年总营收677.84亿美元，同比增长27%；谷歌云2021年总营收为192.06亿美元，同比增长47.%。当然，归根结底在于国内外云计算市场环境不同，但在突然发力政府和大企业市场的谷歌云面前，阿里云需要重新审视国际市场格局。此次组织架构调整中，管理层认为以技术出海的全球化业务是必须坚持且投入的，原因在于近年来阿里云在海外收获了高于国内市场数倍的增长。可见，阿里云在东南亚市场的投入，或许是新的破局点。结 语近些年，在国内云计算领域，作为先行者，在阿里巴巴集团力量加持下，阿里云收获了无数荣光。荣誉背后，阿里云全员也付出了常人难以想象的努力，其中阿里云博士王坚的故事更是耳熟能详。但“树大招风”也是常态。去年12月22日，因阿里云公司发现Log4j2组件严重安全漏洞隐患后，未及时向主管部门报告，被暂停工信部网络安全威胁信息共享平台合作单位6个月。此次处罚更像是一次警告，对阿里云业务没有太大的影响，暂停期满后，阿里云大概率会恢复合作单位的称号。不过，毫无疑问的是，此事之所以能引发各方热议，除了与自带争议性的“国家安全”相关，阿里云自身的热度同样起到助燃作用。从这方面来看，阿里云已经遭遇了一次舆论风波，而此次人事调整亦让阿里云陷入新的风波之中。那么在云计算市场新的逻辑之下，新的舆论风波是否会出现？谁都不能保证。身处如此关键的节点上，进行调兵换将，阿里云的未来还需要时间验证。作者丨樟稻编辑丨伊 页参考资料：财经《美国三大云巨头高增长真相》天下网商《阿里云销售体系大调整：蔡英华到任、中国区换将，追求高质量增长、让利生态》

近日的医药行情尤其阴晴不定，加上大盘的不景气，这种波动更让人难以承受，但区分来看我们会发现医药行业仍然有两条上涨主线，一个是前期跌了很多的，属于是“超跌反弹”，但后期是否苦尽甘来还不太好说，还有一个就是与国民大众息息相关的新冠疫情相关企业，包括新冠检测股、新冠药产业链企业等。其中，由于新冠疫情属于中医“疫”病范畴，在我国《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》中，患者可以在不同患病期间服用一些对症的中药，而早在2020年年初中药企业以岭药业旗下的连花清瘟胶囊（颗粒）便被列为观察期推荐中药，用于治疗乏力伴发热，同时被推荐的还有金华清感颗粒、疏风解毒胶囊等。在此背景下，连花清瘟胶囊似乎在抗疫中起了不小作用，但具体情况我们还需要进行详细分析。一、目前来看，连花清瘟销售动力不足据悉，以岭药业到今年4月29日才会发布2021年年报，从年报难产程度来看，我怀疑是不是2021年业绩出现了问题，企业想用2022年一季度数据再挽回些“颜面”？当然，这只是一种猜测，而且不影响我们对以岭药业的分析，所以我们就从2020年开始说起吧。以岭药业2020年业绩表现不错，其中呼吸系统类产品便为企业贡献了绝大部分的力量，2020年呼吸系统类产品实现营业收入42.56亿元，同比增长149.89%，心脑血管类产品实现营业收入34.47亿元，同比增长11.31%，同时在“创新中药”的加持下，这两大业务的毛利率均维持在69%左右，使得企业的生产规模优势持续扩大。但现在有个问题就是，虽然以岭药业2021年前三季度业绩仍能维持较为快速的增长，但有些动力不足，尤其体现在经营活动现金流增长方面；2021年前三季度，以岭药业实现净利润12.24亿元，经营活动现金流净额却仅有2.79亿元，公司净利润含金量明显下降，同时经营活动现金流净额较2020年同期大幅下降。通过分析可知，企业存货增加、经营性应收项目增加是造成经营活动现金流净额减少的主要原因，尤其是经营性应收项目的增加，截至2021年中报，这类项目净增加了整整14.51亿元；对于以岭药业来说，它并没有收到这14.51亿元的现金，却无形中增加了企业的净利润，从而导致了经营现金流的减少以及现金流和净利润的差异。其中经营性应收项目主要包括应收账款、应收票据、预付账款、其他应收款。（2021年二季度末将净利润调节为经营活动现金流量的部分项目截图。）但无论是经营性应收项目还是存货的增加，这似乎都在表明以岭药业的产品不如以前好卖了，企业对下游议价力明显下降。截至2021年三季度末，以岭药业营业收入增长了25.81%，应收账款则同比增长了64.56%。这难道是2021年疫情不太严重的结果？那今年一季度会有超预期表现吗？但未来这一年以及明年又该如何呢？似乎和九安医疗一样，以岭药业也是一个靠疫情发展的公司。二、驰援上海VS被质疑无用VS出口国外，以岭药业会何去何从？继2021年年初以岭药业向中国红十字基金会捐赠价值5000万的款物之后，今年3月28日、4月3日以岭药业又通过中国红十字基金会“连花呼吸健康公益行”项目向上海地区捐赠价值1000万元连花清瘟、5000万元连花清瘟，据上海当地人称，他们已经收到免费发放的连花清瘟胶囊。不得不说，这一举动似乎减少了以岭药业打广告的费用，尽管增加了一定的营业外支出（对外捐赠），但通过几则新闻就能将连花清瘟胶囊的名字传播到社会各个角落，从支出效益来看，以岭药业实际节省了收益性费用支出。2021年半年报显示，企业销售费用中的广告费大幅减少了约1个亿元，而2020年至2021年上半年累计对外捐赠约1556万元。但同时，在广告费支出下降的同时，主要销售费用支出市场活动费、推广及办公费大幅增长，由2020年上半年的8.51亿元增长至2021年上半年的12.94亿元，同比增长了52.06%，而这个项目的增长意味着企业在市场上并不是供不应求的，产品销售仍然需要依赖市场推广等支出拉动。这让我想起了这些天“万达集团之子”王思聪呼吁让证监会严查以岭药业的新闻，以岭药业这些天的股价因此七上八下，相关新闻中的主要疑问有：中药没有经过双盲实验真的对新冠疫情有用吗？连花清瘟胶囊没有被世卫组织推荐凭什么要用它？在受到此质疑之后，以岭药业作出正面回应，称自己从临床试验，到具体的实验数据，再到倍收入到新冠肺炎诊疗方案，包括适应症与说明书，都有完整的证据和报告披露。至此，市场上便炸出来了“两个派别”争得火热朝天，就差线下辩论了，但就目前以岭药业的股价走势来看，空方暂且占据了上风。但不得不说的是，这些疑问和连花清瘟胶囊销量增长仍然存在本质区别，即这些对连花清瘟胶囊的质疑其实一直是中药的硬伤，但在疫情中药被列为重要治疗方案也是毋庸置疑的，所以这类消息对以岭药业虽然有影响，但并不是决定企业发展的最主要的因素。现在对以岭药业来说，最主要的问题还是我们前面提到的，连花清瘟胶囊的销售动力不足，未来随着疫情的转好，以岭药业或许还会面临销量下滑的问题。除此之外，连花清瘟胶囊虽然已经出口海外，但目前来看，这个体量并不足以影响以岭的基本面，作为一款中药连花清瘟胶囊在国外临床试验环节被卡住了，无法在国外上市就无法真正爆量。三、总结一下从目前以岭药业表现来看，我们认为单靠连花清瘟胶囊或者说疫情驱动企业业绩飙升或者说股价暴涨确实存在问题，在有了之前较高的业绩基数之后，以岭药业产品销售动力其实已经有所乏力，尽管疫情还未结束，但企业缺乏更乐观的预期。$以岭药业(002603)$ $辉瑞(PFE)$ $科兴制药(688136)$ 

关键点A:管理层对第一季度订户增长前景并不佳。B:Netflix承认，竞争可能会对公司增长轨迹产生一些负面影响。C:增长仍未恢复到COVID前水平。Netflix$奈飞(NFLX)$ 这家串流媒体电视巨头的股价，在过去三个月下跌了三分之一以上，投资者无疑将密切关注该公司的季度业绩发布。日益激烈的竞争、充满挑战的宏观经济环境，以及封锁期间用户增长所拉动，一直是Netflix投资者最近关注的部份更突出问题。也许该公司第一季度更新可以缓解其中一些担忧。在第一季度更新之前，这里是投资者希望在业绩公布时，所要检查一些关键领域预览。1：订阅者添加与往常一样，投资者的一个重要关注点将是Netflix的净付费用户增加。在第三季度，Netflix的季度用户增长再次加速，净增加量为830万。尽管这明显低于该公司预计将在该季度增加850万净新用户之目标，但与上一季度增加的440万会员相比，仍能看到显著连续增长。但可能令投资者感到震惊的是管理层对2022年第一季度净新增付费用户指引仅为250万。这将大大低于该公司在2021年第一季度增加400万表现。管理层解释说，这种疲软前景反映了该季度的后端加权内容列表。2：竞争状况解说第四季度Netflix投资者面临的另一个危险信号是，管理层对日益激烈的竞争表示赞同。管理层罕见地承认竞争对公司产生负面影响，“增加的竞争可能会影响我们的边际增长……”投资者应该看看管理层是否会加倍关注这种令人担忧的叙述，或者它是否会为它在竞争环境中带来积极的数据点。很有可能，关于竞争出现令人担忧的言论，将继续存在。但投资者应注意，该股大幅下跌可以说已经反映了对未来激烈竞争的预期。3.用户增长指引当然，另一个值得关注的关键指标是，该公司对2022年第二季度用户增长的指导。从技术上讲，第一季度的反向加权内容应该会对第二季度产生积极影响。此外，从世界大部分地区面临封锁时期开始，内容制作一直在回升，这已经不是什么秘密了。因此，假设日益激烈的竞争并没有带来太大负面压力，Netflix的大量新内容应该会成为用户重新加速增长的催化剂。虽然很难估计Netflix将引导多少订户，但很高兴看到第二季度订户水平再次与COVID之前水平相提并论。为此，该公司需要在第二季度指引约270万名新用户。Netflix定于4月19日星期二收市后公布第一季度业绩。

穿越周期是每一位投资者的必修课。在漫长的经济史长河里，大部分投资者都消失在了第一个阶段。查理·芒格曾经说过，我比别人成功，可能是我更“愚蠢”。尽管大部分投资者进入市场之后，都觉得自己比市场要聪明。4月11日，芒格旗下基金对阿里进行了减持。根据其向SEC提供的文件显示，一季度该公司售出了302060张阿里巴巴美国存托凭证，将其投资减少至30万美国存托凭证。这就意味着，芒格减持阿里达到了其持仓的一半。值得注意的是，阿里是该公司在今年减持的唯一投资标的。消息一出，市场一片哗然。那么，芒格为什么会在这个节点选择减持？此时减持是否意味着芒格已经认亏出局？我认为，可能并非如此。芒格曾经说过，“你必须要非常有耐心，你必须要等待，直到某件事出现，你才会发现自己所付出的代价是值得的。”对于芒格来说，在确定的阶段跟随趋势一起做多，可能会比当下选择逆势抄底更舒服。尽管他在Daily Journal股东会上曾表达了对阿里$阿里巴巴(BABA)$ 积极的看法。他还称，投资阿里是让他舒适的决定。如果我们细心，我们会发现芒格和巴菲特能走到今天，穿越数轮牛熊，其最大的特点就是不跟市场作对。尽量别犯愚蠢的错误，而不是尽量表现得聪明。两年前，巴菲特在抄底航空股时，就犯下严重的错误。尽管亏损了一半以上，他还是坚定地清仓了所有的航空股票。事后在接受采访时他曾表示，“我不能确定疫情对于航空公司未来有多大的影响，美国人生活习惯是否会发生改变……”在伯克希尔的股东会上，巴菲特大方地承认了投资航空股的错误。他进一步解释道：我们买入了四大航空公司的股票，花了七八十亿美元，现在想拿出来，这是我们的错。不是部分减持，我们改变主意了，就是要全部卖掉。当我们梳理芒格和巴菲特的投资轨迹时，我们会发现趋势的力量，也会发现认错的力量，市场永远都是最好的试金石。实际上，芒格的对阿里的关注大概在疫情之后，2021年的第一季度，芒格首次建仓了阿里，随后一路加仓。到了去年四季度，其持仓数量直接翻了一倍，达到了60.206万股。根据市场估算，芒格持仓阿里的平均成本大概为155.07美元/股，耗资约为1.1亿美元。不过1.1亿美元的持仓对于芒格来说，其实并不算是一笔大额投资。当个人的行为被无限放大时，他的每一笔投资都有可能被“神化”，有时候每一笔买入和卖出都不一定有很深的市场意义。名人效应下，我们总喜欢用自己的想法去生硬地解释每一笔交易背后的逻辑。芒格曾经说过：“我其实一直都在犯错误，从现在来看我也希望我当时做的是不同的决定，但是犯错误是不可避免的，因为要成为一个好的投资者非常困难。”我认为，芒格选择此时卖出阿里，并非有过多的含义，尽管芒格很重视中国市场，但是他不可能对于每一笔投资都了若指掌。看多并且做多中国，不仅仅是芒格的行为看法，也是全球一大部分投资者共同的看法。前段时间，全球最大的基金之一桥水基金旗下的基金披露了最新的持仓数据，根据持仓显示，桥水全天候中国基金总规模从上一季度末的54.4亿美元攀升至61.54亿美元。值得注意的是，该基金一半左右的投资者为美国投资者。当下，全球的经济情况正在变得复杂，投资的难度也在加大。好的公司并非一路平坦，而是在各种突发情况下总体向上。不管芒格还是巴菲特，他们都多次强调了买入好的公司一直持有的理念。只是在投资的路上，大部分投资者都忽略了长线的价值，尤其是好公司的价值，从而错把每一个持有公司的长线行为当作价值投资的典范。对于个人而言，并不存在通过投资致富的单一准则，实际上大部分人也不可能通过投资致富，每一笔投资的背后是关于人性、数字、商业、知识等的总和，这些都不能假手于外物。芒格已经97岁了，他见惯了投资路上的风风雨雨，也知道商业内在运行的大部分规律。他曾告诫过投资者，“不要盲目地跟风买入，因为这是在赌博。正如人们常说，你要了解女人的话，还需要你自己去了解。尽管你可能不会听我的劝告。”

价值投资如今俨然成了一门显学，拥趸甚多，当我们对一家公司抱以悲观或乐观态度时，总以“价值投资”为金科玉律，并将巴菲特名言挂在嘴边：投资就是买好公司。在现实中我们又经常会看到价值股和成长股互相混淆的现象，如对成长股的评判也常以价值股的框架进行，对这类公司给予了积极乐观的价值分析，并大力买进，理由亦是“这是一家好公司啊”。在一个牛市周期里，用价值股观点评判成长股虽不公允，但在操作中却不至于蒙受亏损，如果市场环境掉头，两类股票如果再混淆视之大概率就是以悲惨收尾。我们也知道，当下在美联储加息周期中资本市场正在进行“牛转熊”的工作，对于前期著名成长股其估值模型也必然将面临新的调整。本文我们重点以美团为样本，来看待成长股的估值切换过程。之所以选择美团，乃是在大牛市周期内这是一支著名的成长类股票，进入2021下半年尤其2022之后，市值走势波动相当之大，估值模式的切换也就十分值得研究。若无疫情下的全球大放水，美团2020年大概率会延续此前的“价值股”转型，收缩开支，营收增速较之利润权重下降（上图中左图所示），经营目标以改善最终损益表为主。即便是如今美团的亏损大户“创新业务”，在2020年之前经营性利润也都是在一个稳步优化的阶段。随着全球大放水的开启，资产价格迅速膨胀，市场估值模型迅速切换，换句话说，全年市值的攀升主要在于市销率增长下的乘数效应。2020年市值暴涨以及牛市预期的延长，美团又以便利融资条件为依托，2021年之后又转以侧重成长性，以社区团购为重点创新业务进入新一轮扩张。在监管等因素下尽管2021年总营收保持了激进的增长势头，但在市销率的压缩下企业总市值又处于稳定的回调期。这对于美团的影响又是什么呢？我们又整理了美团与恒生指数的走势情况，见下图此轮牛市之前，美团的起伏整体上是比较稳健的，与恒生指数走势关联性较弱，随着放水发令枪的打响，市值一路飙高，2020年11月加入恒生指数成分股之后，股价走势开始表现出与大盘的高度的一致性。我们又制作了美团与恒生指数动态关系走势图，见下图一个股票被纳入大盘成分股，自然也就意味着会获得更高的市场关注度与资金的青睐，尤其在以指数基金为投资的标的的投资机构中，这也就成了推高美团市值的最后一把“柴”。这其实也就形成了今天的局面，尽管进入2021年后美团市销率急转直下，成长股的光芒开始暗淡，但由于占恒指超过8%的权重，个股始终与港股大盘保持着高度的一致性。当然我们也可以反向解释：由于内资企业在港股市场权重过高，导致恒指被动接受了内地监管变化带来的挑战。如果我们用平均市盈率代表市场的平均估值水平，那么在过去的20余年里恒生指数的平均市盈率整体上呈现出：其一，以2008年金融危机为节点，恒生指数平均市盈率有下行的趋势；其二，在历次的危机中（如1998年，2008年）市盈率都会有明显的拉升和下挫，也就是说危机之前市场估值能力获得极大膨胀，其后牛转熊，估值回落，市场周而复始，这也验证了开篇所言估值模型转折在大盘市场中的体现；其三，受全球货币政策掉头，国际局势等诸多因素影响，当下恒生指数亦在重复往日行为，市盈率缩水，市场偏好明显改变。在此背景之下，在2020年收获了成长性红利的美团，若要稳定市场表现就需要接受上述现实，及时调整市场预期，也就是说要从成长性向价值股转型。那么问题就来了，美团究竟有无能力转型价值股？在过去对美团进行分析时，我本人采取了“一分为二”法：将企业拆分为两个公司，一个为价值股公司（外卖，到店和酒旅），一个为成长类公司（创新业务），前者为市盈率估值，后者则为市销率估值。2021年，餐饮外卖和到店酒旅总经营性利润达到203亿元，以20-25倍的市盈率测算，此部分估值在4000-5000亿元，创新业务全年总收入503亿元，若以3倍的市销率为参考，则市值在1500亿元，总市值预期在5500-6500亿元。此模型在正常分析时是有一定道理的，但若考虑到市场估值模型的转轨等因素，该模型就存在两大缺陷：其一，当下受宏观和监管等因素影响，美团盈利业务（尤其是外卖业务）仍面临不确定的风险，如佣金的减免，成本的上升等等，对此部分业务也应该有足够的认识，是否能保持长期稳定的增长；其二，此模型固然将美团亏损和利润业务进行了防火墙式的切割，但在现实中市场仍然要要求企业总损益表有较好的体现，也就是说估值可以切割，但创新业务的经营利润亏损要在可控范围，否则就会出现拆分估值和总市值的背离。我们对上述问题再进行单独分析。在过去一年，受反垄断等监管因素影响，外界对企业产生了一些动摇，主要为一方面降低外卖佣金率，另一方面又要提高对骑手的成本支付，这将会摊薄美团外卖的盈利能力（到店和酒旅影响较小，故不在讨论范围）。我们亦知道，尽管外卖业务对美团贡献的经营性利润不及到店和酒旅，但由于规模庞大且又是高频业务，说外卖是美团的基石是不过分的，换句话说外卖业务的优良将决定其他配套业务的竞争力。值得注意的是，在过去五年美团外卖剔除骑手成本之后收益大体上是保持增长势头的，其中2021年较上年亦有增长。在要求对骑手增加成本之后，2021年平均每单外卖的骑手成本也保持在往年平均值内（4.7-4.8元/单）。这就很令我们不解了，在增加骑手成本之后，集团层面损益表并未出现明显恶化，我们认为大致原因为：其一，从市场经济层面思考，劳动力收入不仅受监管层面影响亦有来自供需端的约束。受疫情影响，宏观经济受到了一些扰动，对一些行业的劳动力需求也就有了压缩效应，当劳动力供给仍然旺盛时，需求端的不足就会降低就业人员的薪资谈判能力，见下图上图为农民工平均月薪变化情况，2020年明显发现斜率变缓。我们也知道，当传统就业渠道受到短暂冲击时，灵活就业的快递和外卖就成为许多就业者的优先级，于是外卖人员供给飙升，也就压缩了平台的成本。其二，对于平台自身，对外卖收入的构成开始由佣金向营销收入侧重，而后者显然是低成本的。2020年之后，佣金率确实在下降中，与此同时营销收入货币化率亦在提高，当收入构成发生变化时，业务的利润获取效率也会随之调整。不过在上图中我们亦可以看到，营销收入的货币化率增长已经略显疲态，再上探的空间不会太高，若佣金货币化率在满足监管前提下亦能够稳定，那么大概美团外卖的经营性利润率是可以稳定的。在上图中我们可以得出：1.外卖用户规模仍在膨胀中；2.外卖有明显的月度景气值，下半年要优于上半年，且增速仍然可观。行业如果景气，美团需要做的就是维护市场占比。在当下确实也存在着一些挑战，如短视频有杀入餐饮行业的迹象，老对手也仍未放弃战场等等，就短期来看还很难有新的力量能够根本上侵蚀美团的利益。我们再来看“棘手”的创新业务。如开篇所言，在2020年之前美团对创新业务是不断收敛的，总收入维持在平稳区间，经营性利润又在改善中。但在此轮牛市之后，在市场估值模型以及企业可获得便利融资能力双重因素下，加大了对创新业务的投入。总营收迅速膨胀，经营性亏损又迅速放大。尽管2021年市场估值偏好已经发生扭转，但在成长惯性等因素之下，美团对创新业务仍然保持着堪称激进的投入，重点在社区团购。美团若将创新业务亏损维持在一个较高水平，吃掉盈利部分的利润，就会影响整体的估值能力。在估值切换过程中我们不担心盈利部门的估值能力，而是更在意创新业务的止损和稳定发展。从历史看，美团对待创新业务有“做不好就减少投入”的处理态度，如收购摩拜之后尽管共享单车作为移动生态的重要组成部分，但却是不断压缩投入的，再比如生鲜供应链，还有态度摇摆过的共享充电宝，网约车等等。美团进行创新业务的投入，一为寻找第二曲线，二为有现金牛业务为依托（融资便利也是优势），当外界环境发生明显变化后，高投入产出比明显下降，管理层就要思量持续高投入的问题。因此，关于此问题我是持：管理层在创新业务上的态度在2022年会有一定回调，如会降低部分投入，比如市场费用（当下市场费用已经吃掉了总毛利，这在长期内显然是不可持续的），来减轻创新业务对集团损益表的压力，那么就可以在2022年市场风格切换的关键时刻，将市值底构筑在6000亿元左右（7500-8000亿港币上下）。随着美联储加快了加息步伐，大概率5月要加息50个基点，且伴随着缩表，美债收益率飙升，这都预示着2022年全球市场将出现严重的回调，港股在历次美股加息中都要受到巨大冲击（如2018年回调接近30%）。作为一个与恒指高度相关的股票，美团短期内是很难做到独善其身的。可能有朋友认为我对美团的市值判断过于保守，我需要提醒的是，在一个市场不确定性风险积蓄的关键时刻，保持审慎的态度是必要的，且我们认为如果美团在2022年守住7000-8000亿港币的估值底线，这是非常难能可贵的。最后总结全文：其一，价值投资并非是简单的选择好的公司，亦要在不同周期内选择合适周期的好公司；其二，美团估值模型正在从成长股向价值股切换，在切换过程中盈利部门仍然会保持稳健的增长态势，但需要注意管理层是否会减少亏损业务的投入或相关投入，以稳定集团整体的盈利性；其三，估值的绝对值不是关键，重点是在高风险时刻保持审慎的态度，对公司设置估值底线只是参考。美团能成功转型“价值股”吗？$美团-W(03690)$ 

彻底改变社交媒体行业，一直是全球首富马斯克的夙愿。入局推特前，马斯克曾表示过，要创办一家与推特$Twitter(TWTR)$ 直接竞争的社交媒体公司，来改变整个行业。虽然不知道他重金入局的真实意图是什么，但是很显然马斯克“阻击”推特的这场没有硝烟的战争不会轻易结束。4月14日，特斯拉$特斯拉(TSLA)$ CEO马斯克宣布，将以54.20美元/每股的现金收购推特。不仅如此，他还宣称，这是他最好的、也是最后的报价。马斯克如此强硬的态度，他能否真的达到他想要的目的？假如真的能够私有化推特，那么马斯克能否按照心中所想去改造推特呢？我认为，马斯克“口嗨”的可能性较大，如同当时在媒体上宣称私有化特斯拉一样，最终这笔私有化收购大概率可能告吹，原因如下：第一，截至最近一个交易日推特的股价为45.08美元/股，而马斯克给出的报价为54.20美元/股。据悉，一年内推特的股价曾触及过73.34美元/股，这么“低”的报价，推特公司董事会应该很难答应。第二，马斯克可能并没有这么多现金。根据彭博亿万富豪指数最新数据，马斯克财富约2593亿美元，其中特斯拉的股票价值1765亿美元，特斯拉的期权价值563亿美元，SpaceX股权价值403亿美元，推特的股权为34亿元。彭博估算马斯克的现金和其他资产大概只有30亿美元。假设彭博估算误差较小，而根据《金融时报》预计，本次现金收购推特可能需要动用430亿美元（约合人民币2742亿元），以马斯克现在的现金流而言，他就必须卖出更多特斯拉的股票。对于特斯拉而言，如果马斯克持续集中抛售，那么极有可能“卖崩”特斯拉。第三，马斯克有可能面临控告以及处罚。几年前，马斯克因为私有化特斯拉的言论遭到了美国证监会的处罚，最终以巨额赔偿和解。本次，推特的一些前股东已经开始对马斯克的起诉，指控其操控股价获取不正当利益。实际上，早在3月马斯克就开始悄悄地买入了推特的股票，到了3月14日其持股已经超过了推特总股本的5%，按照相关要求，他必须在10天内进行披露，而4月4日等马斯克持股达到9.2%时他才进行了披露，此项已经涉嫌违规。第四，马斯克拒绝进入特斯拉董事会，也就是说他无意与推特的管理层达成某种平衡，而是想继续在市场上收购推特的股票。因为按照规定，如果马斯克进入推特的董事会，那么在2024年股东会举行前，他的持股不能超过14.9%。但是关于“恶意”收购，管理层以及原股东也不会轻易投降。到时候，马斯克的收购进程也会变得无比缓慢，其收购难度也会大大增强。那么，马斯克为什么会大张旗鼓地高调宣布收购推特？众所周知，马斯克推特一共有8000多万粉丝，在推特上发文超过了1.7万条，在互联网时代，这是一个巨大的流量入口。过去的几年里，马斯克在推特上的发文不仅带动了狗狗币以及其他数字货币的曝光度，而且也为特斯拉省下了不少的广告费用。很明显，不管对于特斯拉还是他本人，都是一个巨大的流量入口，这点不容有失，因为一旦个人账号“消失”，其损失是难以估量的。因此，这是马斯克收购推特的主要原因之一。另外，3月25日，马斯克曾发起过一个投票项目内容是“你觉得推特有遵守言论自由的原则吗？”一共有两百万的用户参与了投票，有70.4%的人认为推特没有遵守这一原则。其后，他还发文建议，对于推特的高级订阅用户设置身份认证标志、禁止广告、降低收费，以及接受狗狗币支付等，背后的目的不言而喻。我认为，马斯克之所以这么在乎推特，就是因为过去因为他在数字货币上的言论，让他获利颇丰，因此为了更好地“带货”，对于一家社交媒体进行“买断”似乎也非常划算。即使最后他没能达到目的，那么大手笔的收购也会推高推特的股价，等到高位时马斯克同样可以高位套现，就如当初宝能“阻击”万科那样。最后，我不认为马斯克能够顺利收购，因为看似一切“正义”的口号下，实际上也是有私心的，如果放任这种行为，那么最终买单的一定会是普通的中小投资者，而马斯克本人亦有可能面临处罚。

首富有时候是一个魔咒，因为他总会被当成追逐的对象。因此，媒体出身的首富钟睒睒自农夫山泉$农夫山泉(09633)$ 上市后，就极力地避免成为社会的焦点。为了减少曝光，万泰生物上市不到9个月，钟睒睒就辞去了万泰生物$万泰生物(603392)$ 的一切职务，甚至包括董事职务。辞职之后，钟睒睒不再担任公司任何职务。但是，作为持股超过75%的股东，钟睒睒很难和万泰生物“撇清”关系。作为首富，其“左手矿泉水，右手疫苗”的布局就是其商业体系的核心。不管是农夫山泉还是万泰生物，其持股比例都相当的高，而近几次近乎“清仓式”的分红，也引发了市场的关注，因此首富很难不被社会关注。4月14日，世卫组织的一份报告“吓崩”了万泰生物。有媒体报道称，世卫组织在其官网一份消息，其对单剂次人**瘤病毒(HPV)疫苗接种的证据进行了审议。结论是，单剂次HPV疫苗接种方案可以有效预防由HPV持续感染引起的宫颈癌，且与两剂或三剂方案的效果相当。也就是说，打一针可能和打三针效果相当。有消息称，如果三针改一针，那么万泰生物的业绩肯定会受到冲击。但也有分析认为，国内疫苗接种都是有着严格的程序和规定，其临床实验周期都需要5至8年，所以世卫组织的结论不大可能改变国内HPV的接种程序。对此，万泰生物发布公告称，截至目前，公司仅取得了国内疫苗注册许可，尚未取得境外疫苗注册许可。目前，万泰生物在国内获批的二价HPV疫苗是3剂次（9~14岁女性可以2剂次）。在目前国家药监政策下，如进行接种剂次等变更，需要履行一系列临床、数据支持及注册变更手续，需要一定时间，短期内对公司的经营业绩没有重大影响。对此，我认为目前的影响可能也不是特别大，但是作为国内首家二价HPV（宫颈癌）疫苗厂商，二价HPV疫苗的确是这家公司的“现金奶牛”。3月17日，万泰生物发布了2021年年报，财报显示，2021年公司实现营收57.5亿元，同比增长144.25%；净利润20.21亿元，同比增长198.59%。值得注意的是仅二价HPV营收就超过了30亿元，毛利率更是达到了惊人的92%。实际上，国内的HPV疫苗一共分为二价、四价和九价。而价格则是九价最高，二价最低。目前九价的HPV约为每针1300元，而万泰生物二价针最低可达364元。且九价的HPV全球也只有默沙东生产，因此其产能可想而知。对于二价疫苗，万泰生物实际上也是一针难求，面对庞大的群体以及相对的产能，其未来增长空间还是十分巨大的。尽管2022年3月24日，沃森生物的二价HPV疫苗正式获批上市，但是短期内HPV短缺的现象依旧难以缓解。综合而言，我认为本次世卫组织的结论短期暂时难以对万泰生物等疫苗企业造成影响，此外万泰生物也早已开始布局九价HPV疫苗。根据华西证券研报，万泰生物的九价疫苗预计有望2024年底或2025年初获批上市。所以，此次大概率对于疫苗企业而言就是“虚惊一场”，但是对于钟睒睒而言，每一次企业的行为他都会成为关注的焦点，这样的状况可能会持续到下一个首富取代他为止。

国内云厂商的业务和战略层面，出海被提到的频次与日俱增。前不久，在阿里云内部管理会上，除了好事者喜闻乐见的人事任免环节，在新的组织架构和策略方向之外，出海亦被当作发展重心之一——“管理层认为以技术出海的全球化业务是必须坚持且投入的。”今年上半年，国内“三朵云”之中有出海布局的不只是阿里云。3月28日，华为云发布了全球业务Boosting解决方案，为游戏、电商、文娱社交、金融等行业的客户提供云服务，意在开拓全球市场。腾讯云相对低调，2月16日，腾讯云轻量应用服务器Lighthouse针对跨境电商推出了“轻量化”解决方案。现如今，云服务市场的竞争正在加剧，阿里巴巴、腾讯、华为、百度等巨头早已将云业务提升至战略高度。考虑到近年来中国互联网企业出海已成燎原之势，在全球化和数字化的发展趋势下，中国品牌正在全球范围内扩张，影响力日益增加，大有从“Copy to China”到“Copy from China”的势头。在此基础上，天然有业务关系纽带的海外市场自然成为国内云厂商扩大影响力的一个可取路径，云服务自然向海外扩张。被“逼”出来的云出海和如今热闹的景象不同，最早把目光投向海外市场的互联网云厂商只有阿里和腾讯两家。阿里云的出海动作可追溯到2015年，同年3月，美西数据中心投入试运营，向北美乃至全球用户提供云计算服务。紧接着在8月份，阿里巴巴宣布将在新加坡建设一座数据中心，阿里云的国际总部也将设在新加坡，这是阿里云在亚洲区的第二个境外数据中心。这些动作更像是预热环节，阿里云正式发布出海计划是在2016年云栖大会上。当天，阿里云公布海外数据中心开服、帮助国内企业出海等多项计划，把国际化战略列为一大主题。为了表示对出海战略的重视，阿里云总裁胡晓明特意宣布把自2010年起便开始使用的Logo中文“云”字换成代码语言“[]”，因为“代码是无国界的通用语言”。相比起来，腾讯云出海动作稍晚，这与腾讯云自身在集团的身位有关。此前在2013年9月，腾讯云才正式对外开放。三年又三年，直到2016年，腾讯云才逐渐发力。当时，一个显眼的信号是，2016年腾讯云峰会上，马化腾首次出现在会场给云站台。也正是在这场峰会中，腾讯云发布出海计划。和阿里云一样，腾讯云的出海策略主要是以中国周边国家为主（韩国、日本、印度、新马泰等地区），此后再向欧美地区扩展。如今，数年时间过去，一同出海的国内云厂商发展到何种程度？在全球市场，较为常见的是从云计算基础设施布局的角度，来梳理各大云厂商的出海实力。云计算基础设施由可用区（AvailabilityZone）和覆盖区域（Region）组成，其中可用区指一个数据中心群（由1-6个服务器在6万以上的数据中心构成），每个区域由数个相互隔离的可用区组成。可用区数量的多少，一定程度上反映了公有云厂商的出海能力。根据官网数据，阿里云基础设施目前已面向全球四大洲，开服运营27个公共云地域、83个可用区；腾讯云则有27个物理地区，70个可用区；公开资料显示，截至目前，华为云全球可用区为61个。阿里云可用区分布腾讯云可用区分布从这个层面来看，一同出海的国内云厂商中，现阶段阿里云有一定的优势。此次，阿里云再次把出海的位置摆正，加上接连数家云厂商群体性动作，是什么因素驱动新一轮出海潮？凡事总有两面，不妨从激励侧和压力侧来看。现如今，以东南亚、非洲为代表的新兴市场，其庞大的人口基数、逐渐完善的网络基建、网民日益增长的需求等都像极了“几年前的中国”。根据国际研究机构Gartner发布的全球云计算市场统计报告，欧美市场大部分国家的增速在30％左右，很少超过40％。而整个亚太市场增速较大，例如中国、马来西亚、泰国都超过了60％。暨此，加之中国企业出海浪潮，种种因素之下，给云厂商带来巨大的想象空间。而从压力侧来看，一方面，如今国内云计算环境趋于内卷，云厂商面临的竞争愈发激烈。主流云厂商既要防范大型公有云巨头，又要面对同类中小型云厂商，所处市场环境并不乐观。另一方面，近年来，政企数字化转型不断提速，给云市场带来了新的增长点，但由于和互联网市场的游戏规则不同，有国资背景的国家队选手更受关注，互联网云厂商并不占优，该趋势在2021年尤甚。面对国内市场的“红海”竞争，以及云服务市场新逻辑，为了新的增长空间，各家把目光瞄准海外。正因此，云出海迫在眉睫。获客靠“买买买”？云厂商如何在海外这个广阔而又充满希望的市场里开疆扩土，是外界最关注的问题。先以国内市场为例，拿最主要的IaaS层产品来说。IaaS层功能主要包括计算、存储、网络等，上游硬件资源的高度同质化，客观上决定了IaaS产品的高度同质性。尽管不同厂商技术路线上可能存在差异，但终端产品功能等是趋于一致的。产品服务同质化也就意味着平台不得不面临价格竞争，而价格接近情况下，多出来的资源优势能够吸引合作伙伴的加入。因此可以看到，销售手段之外，国内云市场中价格战和资源战是获客最有力的手段。以腾讯云为例，其主要上市公司客户包括拼多多、美团、滴滴、斗鱼、永辉超市、快手、同程艺龙等，基于关联交易或其他条款披露数据，测算得到2020年上述云业务收入占云计算业务收入比例约15.9%。腾讯云关联收入的占比，恰恰反映了资源能力对云计算业务发展在IaaS层的重要影响。对应海外市场，由于缺乏具体营收数据，因此无法估算关联公司云业务营收占比，但从重点客户的导向上，同样能够体现出国内云厂商的获客思维。目前，国内云厂商的海外客户主要为两大类，分别是国内成立的、立足国内、面向海外的出海企业，以及海外的本土客户。先看后者，由于海外市场初期对于国内云厂商品牌认可度较低，因此想要获得海外本土客户的认可，常常需要通过严苛的服务标准和评估规范。但除了少数大厂之外，在出海初期由于缺乏足够的资源投入，国内大多数出海的中小云计算公司，往往会选择做国内出海客户的生意。至于阿里云、腾讯云等互联网云厂商，则选择两条腿走路。国内的出海企业不必多说，以阿里云为例，大疆创新、每日瑜伽、大拿科技、UC浏览器等，都是阿里云的海外客户。而在海外本土客户获客上，在大客户方面，一个惯用的手段是借势集团生态投资入股。以东南亚为例，阿里和腾讯都投资了大量企业，这些被投企业一般也是彼此的云服务客户。比如在印尼，阿里持股的当地电商平台Tokopedia。此前在2019年5月，Tokopedia第一次开展“斋月大促”，全程为其后台高发流量保驾护航的正是阿里云。为了扩大资本的触达面，2021年阿里巴巴云峰会上，阿里云特意启动“亚洲前进计划”(Project Asia Forward)，云部门承诺出资10亿美元，旨在在未来三年培养10万名开发者和科技初创企业。腾讯则投资了东海集团，旗下有游戏业务Garena、电商业务Shopee和金融业务SeaMoney，都对云业务有巨大需求，而东海集团正是腾讯云在东南亚的一个大客户。目前，在国际市场上，阿里和腾讯已经进行了多笔类似的投资。通过这些投资，国内云厂商将触角伸向了更深处。需要注意，通过投资手段获客的另一面是，国内云厂商普遍面临本土化问题。以阿里云为例，最早通过与当地合作伙伴成立合资公司展开本地化运维。例如，与软银在日本成立合资公司SBCloud，与Meraas集团在迪拜建立合资公司Yvolve。在双方扮演的角色中，当地公司负责提**品推广、销售、运营等本地化服务，阿里云则提供技术和产品层面的支撑。立足未来，本地化趋势一定是国内云厂商扩大海外客户群的大方向。在2021阿里巴巴投资者日上，阿里云智能总裁张建锋表示，阿里云升级了海外组织结构，“我们的服务团队、解决方案团队在逐渐实现本地化，这是我们在国际化过程中非常重要的一步。”不过，能否实现三个“Local”，即本地的产品、本地的团队和本地的决策，还是目前所有国内云厂商出海所面临的掣肘之处。始于亚太，止于亚太？近一年内，阿里云先后在印尼、菲律宾、韩国及泰国增设数据中心，腾讯云同样在泰国曼谷、日本东京和中国香港等地增设数据中心。现阶段，国内云厂商的出海动作主要放在亚太地区和东南亚市场。与此对应的是，今年4月15日，在国际研究机构Gartner发布《2021年全球云计算IaaS市场份额数据》显示：全球市场中，阿里云排名第三，市场份额为9.55%；在亚太市场，阿里云排名第一，市场份额为25.53%；亚马逊以15.80%份额排名第二，华为云11.95%、腾讯云7.67%位列四五名。乍一看，在亚太地区，国内云厂商具有较大优势。这里再参考国际研究机构Synergy Research Group最新的2021年第四季度数据，在亚太地区的IaaS和PaaS市场中，根据季度收入，亚马逊AWS、阿里巴巴和微软是亚太地区云市场的明显领导者。其中，亚马逊在五个亚太地区中的四个次区域中处于领先地位，远远领先于其区域竞争对手，而阿里巴巴除了在中国拥有领先优势，在东亚其他地区、南亚和东南亚以及大洋洲的市场地位则有所下降。可以看到，除了在中国市场，国内本土云厂商出现的频次较高，在亚太地区细分的次区域中，国内云厂商仍然有巨大的上升空间。这里两份报告得出的结论有如此出入，一是在于数据口径不同（Gartner的IaaS，Synergy Research Group的IaaS和PaaS），二是在于亚太地区中，中国云计算市场占有的规模较大。那么放眼国际呢？这里从全球四大区域来划分云厂商的实力，同样依据Synergy Research Group发布的2018年第三季度不同区域云计算品牌的影响力数据。从上图可以看出，在全球主要四大区域的三个区域中，都是亚马逊AWS、微软和谷歌排名前三。只有在亚太区，由于中国市场的影响力，阿里云排名第二，腾讯云排名第五。这是2018年的数据，Synergy Research Group没有发布过2020年之后的数据，可以参考IT监控平台site24x7发布的《2020-21年IT管理状况调查报告》评估。报告显示，在亚太地区，就组织使用的云提供商而言，亚马逊AWS以78%响应率保持其作为最常用的云平台的领先地位（可能有偏颇之处）。国际范围内的其他地区，亚马逊AWS同样位于领先位置。当然，现阶段国内云厂商距离国际云厂商的影响力还有一定的差距。以亚马逊AWS为例，在研究公司Gartner最新发布《2021年云基础设施和平台服务魔力象限》报告，亚马逊AWS毫无悬念地再次霸榜，而这是亚马逊AWS连续第11年霸榜。反映在可用区上，官网显示，亚马逊AWS现已在全球26个地理区域内运营着84个可用区，并宣布计划在澳大利亚、加拿大等地区新增24个可用区和8个AWS区域。从可用区分布来看，AWS在云计算市场更为发达的北美洲和欧洲地区分别有25/24个可用区，而阿里云分别仅有4/5个可用区，其中阿里云等国内云厂商的节点主要分布在亚太地区。尽管亚太地区潜力巨大，但目前暂未成熟，因此可用区的分布差异，也就是业务的地区分布差异，正是亚马逊AWS与国内云厂商收入差异的主要原因。如果只评估商业因素，国内云厂商同样应该去北美等成熟市场掘金，但问题就在这里。此前，阿里云基于非产品相关的要求，失去来自互联网行业的单一头部客户（字节跳动海外业务），导致季度收入增长放缓。可见，当下国内云厂商出海的困难之一并非技术问题，而是地缘政治等因素。时间回到2016年，当亚马逊AWS等外资云厂商费尽心机，借牌正式入华时，阿里云等国内云厂商则正在加速国际化布局，而如今外资云在国内的落寞结局，似乎也成为了国内云厂商出海的平行时空。【 作者丨樟稻编辑丨伊页】参考资料：德邦证券《解析云计算的成长与竞争逻辑》光大证券《IaaS行业深度报告》人人都是产品经理《阿里云的国际化突破策略分析》财新《中国云全面战争》

2022年4月1日早间，主业囊括环保分类、汽车零件、金融服务等业务的$伟禄集团(01196)$ ，发布全年业绩公告称，公司于2021全年实现营业收入约11.95亿港元（单位下同），同比大幅增长近37.5%，实现归母净利润为1.22亿元。同时，公司未来现有业务仍有稳步增长的基础，而引领公司未来业务转型方向的加勒比教育产业，还将为公司提供业绩增长的强劲新动力。此刻，伟禄集团正驶往第二波增长的高速路。在二级市场方面，年报发布的当天，公司股价大幅增长10.67%，成交量较前一个交易日增长近40%，截至4月1日的13个交易日累积涨幅已经达到41.77%，期间参与资金超过了2亿元。这是公司股价自2021年初3个月大幅冲涨1.6倍至高位平台后，再一次展现出强势的上行态势。数据源自Wind多业务同步发力 伟禄盈利能力稳步上行环保、金融服务、汽车零件、百货等多业务全面增长，带动伟禄集团营收规模实现大幅增长。年报数据显示，公司2021年收入主要来自环保分类、汽车零件分类、金融服务分类及百货分类，分别占公司总收入的56.3%、18.1%、11.9%及8.0%。其中环保分类业务，得益于伟禄环保日本规模的扩大和完善供应商网络的建立，于2021年实现营收同比增长23.7%至6.73亿元。金融服务分类业务则得益于向客户提供的服务明显增加增加，同时保证金利息收入、保证金融资服务及放债利息均有提升，该业务收入同比大幅增长73.7%至1.43亿元。而汽车零件分类业务，在新冠疫情影响期间不仅保持了汽车零件供应来源的稳定，还同步增加了对主要客户的销量，使得该业务2021年收入同比增长35.7%至2.16亿元。再加上2021年中完成对先施的收购，成功进入香港百货业后的伟禄集团，2021年百货分类业务贡献了9504.4万元营收。多业务的共同推动下，伟禄集团2021年营收总规模达到了11.95亿元，同比大幅增长37.5%。数据源自公司财报传导至利润端，毛利率稳定叠加费用率大幅改善，伟禄集团主营业务盈利能力得到稳步提升。财务数据显示，公司2021年毛利总额同比增长35.64%至2.73亿元，毛利率为22.83%，较2020年同比持平。而在费用端，公司体量最大的行政开支、财务费用仅分别小幅增长13.03%、10.38%，三项费用总和同比增速为17.43%，远低于营收规模、毛利总额增速，费用率呈现明显改善态势。同时，公司其他亏损、减值亏损净额也均分别大幅收窄65.77%、86.62%至1.18亿元、364.6万元。仅是因为公司非经营因素的投资物业公平值价值变动收益，由2020年的24.63亿元大幅降至2021年的12.65亿元，才使得公司净利润出现较大程度下滑，刨除该部分影响，公司主营业务盈利能力其实是在明显增强。展望未来，公司现有主业依旧具备盈利能力继续上行的基础。数据源自公司财报主业发展态势良好 业绩增长基石稳固多个项目稳步推进，物业分类业务未来可期。年报资料显示，公司目前持有三个投资物业项目，分别是位于深圳龙华区的伟禄雅苑和樟坑径物业，以及位于光明区的伟禄科技园。同时，公司也在深圳持有南山区莱英花园及龙华区茜坑物业，两个拟开发项目及开发中物业。2021年12月，公司已完成伟禄雅苑商务公寓楼及购物中心“先施购物中心”的装修工程。直至年报披露日，公司购物中心包括儿童游乐园在内的租户数量，已增至20家，公司也和大型餐饮集团及电影院签订了租赁协议。同时，公司在2021年8月就取得了伟禄科技园扩大二期工程建设规模的许可，建设规模将由近60,000平方米增加至近81,000平方米，一旦获得政府批准，开发计划将会启动。此外，公司在2021年1年被批准为茜坑物业的授权开发商，目前已经进行了设计和施工方案的选择，现有厂房及基础设施拆除工作已经在2021年5月完成。2021年11月，公司已获得了建设规模约为112,000平方米的许可，重建工程将在取得各项许可证后开始。在金融服务业务方面，于2021年成交量创历史新高的香港股市，将在2022年继续为伟禄集团金融服务业务发挥，提供良好的发展环境。并且，公司还连同五名其他独立第三方向中国证券监督管理委员会，申请了批准于广州自由贸易试验区成立的证券公司，有关申请现时正由中证监审批中。该证券公司如顺利成立，将继续为公司金融服务业务带来可观的增量业绩。在环保分类业务方面，虽然公司2021年实现收入增长，但其实在新冠疫情影响下，公司在中国和马来西亚的业务，因暂时停止运营、毛利率较低以及长期未偿还的贸易应收账款信用风险增加，压制净利润表现。随着新冠逐步得到控制，公司该业务利润表现将会得到提升。而且参考此前的租赁协议，公司于日本大阪的租赁土地总建筑面积由约16,000平方米（3幅）增加至约19,609平方米（4幅），规模将进一步扩大。此外，公司对津川金属提前终止有关提供技术服务的服务协议，在2021年9月1日生效，这将给公司带来更好的成本效益和更大的灵活性。然而伟禄集团的发展动力不仅限于此，能够引领公司未来转型的教育业务，还在打开公司发展新的增量空间。教育业务将引领转型 未来空间进一步扩大2021年12月2日，伟禄集团宣布获主席林晓辉博士无偿馈赠其持有的加勒比教育集团70.5%股权。据悉，加勒比教育集团一直深耕着加勒比巿场。2021年初集团斥巨资在加勒比海国家格林纳达购入大量土地，计划打造一个旨在为数以千计的国际学生及每年数十万的高端欧美游客提供一个集大学生活区、公寓、酒店、度假村及娱乐为一体的综合性文化旅游地标式教育房产项目，该项目位于圣乔治教区的哈特曼山地区并分为三个地段，面积为450英亩。数据源自公司官网位于加勒比的教育产业，对伟禄集团而言有着引领未来转型的重要作用。由于格林纳达政府已授予加勒比教育集团“公民投资计划准许”资格，加勒比教育集团能够根据格林纳达2013年第15号《格林纳达投资公民法》第11条，和格林纳达的投资公民计划（CBI计划）发展该项目，这为伟禄集团提供了扩大经营规模、市场存在和地理覆盖的重要机会。而在该项目用地上兴建的物业或设施，可以给合资格投资者带来格林纳达的永久公民身份和护照。格林纳达对全球收入、资本利得、遗产均不征税，投资环境自由，是世界上最开放的离岸区域中心之一。其护照可免签证前往超过153个国家，包括英国、欧盟神根区国家和中国。格林纳达也能为其公民提供获得美国E2条约投资者签证的机会，让有关签证的持有人能够在美国居住、就业和就学。目前，加勒比教育集团在香港、深圳和上海均设有营销中心，分别负责香港及海外、华南及西南、和华东等巿场，因其作为加勒比海地区唯一CBI教育地产项目，过往已在不同地区取得一定的巿场占有率，也因其专业高效的服务理念，获代理机构和客户的一致好评，哈特曼渡假村的投资入籍项目，更成为有意办理格林纳达公民身份客户的不二之选。由此看来，盈利能力不断增长的伟禄集团，在现有业务稳步发展以及加勒比教育业务打开新增量空间的当下，无论是短期还是长期业绩增长都具备较大确定性，公司此刻开启的又一轮行情，有望持续走强。

Q3时，关于B站泡沫化破灭的舆论甚嚣尘上。但仅过三个月，市场态度180度大转弯，不少人筹划着入场B站。市场逻辑反转的原因，是B站2021Q3-Q4电话会议中，反复提到的信息——短视频Story Mode模式。那么，它究竟为何能让市场如此“亢奋”呢？看看它怎么打广告的就知道了。以前，B站卖广告简单粗暴，要么内容直接带有“广告”标识，要么就是up主把广告融进视频里，“硬广软推”。这种广告，基本不会有太多人主动点开看。转化率有限下，商业化故事难讲，也影响市场信心。但现在，点进Story Mode页面后，用户可以像刷抖快那样，下滑刷内容。广告能自然插进视频流，投喂给用户。而这种沉浸式的广告呈现，会带来什么影响呢？如下图，2021年抖音卖广告卖了1141亿，快手2021Q4广告收入再创新高，达到了132亿。而截止2021H1，用短视频模式呈现的广告，已经占整个互联网的42.6。如此“吸金”样板在前，在投资者眼中，B站商业化俨然已在起飞“前夕”：“在广告效率持续提高基础上，中期公司广告收入有望保持中高速增长。”但事实真的是这样吗？我们复盘了同样在探索短视频模式的海外平台YouTube、Snapchat、Instagram（下称“Ins”）后，发现事情没这么简单。一、流量和变现“错位”，收入增速短中期阵痛事实上，切入短视频Story Mode模式，除了上述提到的广告转化率提升，对用户时长也有正向作用。当然，这不是B站独有的效果，而是上线了短视频模式的平台，如YouTube、Snapchat、Ins等，都有这样的情况。用户时长和转化率双双提升，如此来看，广告收入增长“立竿见影”的预期，确实有基础支撑。但落到现实层面，事实似乎出现了偏差。如下图，较早通过Reels功能，引入短视频广告模式的Ins，从2021Q2开始，广告收入增速持续下滑，而2022Q1更是给出历史新低的广告收入指引——预期同比增长3%~11%。备注：Ins在Facebook旗下，且其广告收入并未拆分。那么，为何收入兑现和预期，会是相反的呈现呢？Ins（2021Q4电话会议）给出的解释是：随着用户转向Reels等短视频应用，用户时间竞争加剧，对曝光度增长带来了不利影响。根据该索引，我们通过拆解测算Ins广告收入情况，发现真相的全貌是：一方面，短视频项目短期内挤压了主站用户时长——理解起来就好比，你在B站点进了Story Mode内容，刷起了短视频，就不可能再同时刷中长视频，导致整体广告曝光量下降；另一方面，短视频自身生态培育起来前，为防“夭折”，不会过早提高广告加载率。如此，流量和广告变现出现了错位，从而拖累了整体广告收入。不过，就测算模型看，收入增速下滑只是短中期阵痛，在长期维度上，短视频项目会“厚积薄发”大幅拉升广告收入。备注：Reels上线两个月时，短视频争夺流量效果会比较弱，再加上新模式转化率较好，价格会有小幅提升，整体广告收入只小幅下降。上线一年后，用户导流效果凸显，虽然广告价格有所提升，但加载率很低，导致广告收入大幅下降。但上线三年后，平台内容生态基本平衡，此时广告价格和加载率，双双大幅提升，整体广告收入增速明显。而就上线短视频的时间看，各平台目前都处于收入增速阵痛阶段。事实上，数据反映也确实如此。如下图，切入短视频业务后，海外各平台都相继出现广告收入增速下滑的情况。不过，反常的是，在2021Q2行业景气度反弹季，YouTube、Snapchat和行业高恢复弹性保持一致，Ins却表现平平。备注：当然，广告收入增速下滑会受到行业周期，以及各平台广告主结构的影响。之所以会这样，在于引入短视频项目，对各平台的意义不同。Ins自身有着完善的社群氛围——既是“密友狂欢所”，也是“商户聚集地”。其增加短视频，是为解决迫在眉睫的货币化率提升问题。这样的情况下，短视频相当于入侵物种，自然条件下，会持续抢占其他内容的用户时长。而其自身的广告加载率和价格又没有上来，收入“断层”严重。而与Ins的“全能”不同，其他平台都有着偏科现象，引入短视频是补充作用。以YouTube来说，其平台有着用户年龄老化的问题。如下图，Tik Tok、Ins、Snapchat的主要用户群体都处于36岁以下，而YouTube用户中45岁以上的占比更大。基于此，其切入短视频，目标直指加速“青春化”。比如，YouTube产品管理副总裁克里斯·贾菲曾表示：我们希望让下一代移动创作者也能够通过Shorts 在YouTube上发展社区。而Snapchat是一个私域氛围过于浓厚的偏科生——早期相当于只有聊天功能的微信，且信息阅后即焚。这虽然让其有着很高的用户活跃度，据其2013年公布的数据，“只发给一个人”占总发送信息量的88%。但劣势也很明显——商业化效率有限，毕竟比起大V，朋友家人是不可能接广告，再推荐给你的。因此，Snapchat上线Spotlight的诉求是：逐渐打开公域空间。也就说，对于这些“偏科”的平台，开辟短视频有着补足短板的作用。且只要补足的速度够快，一定程度能抵消短视频抢占主站时长的负面影响。比如，据Snapchat2021Q4财报显示：虽然观看story（朋友圈）的用户时长下降，但被观看discover、Spotlight（视频号）内容增加的时长冲抵，整体时长呈现增长。这也是B站目前面临的情况。B站是公域偏科生——你可以在B站关注很多up主，但若要把你收藏着小哥哥、小姐姐视频的个人收藏夹，开放给亲朋好友，恐怕就是“大型社死现场”。这决定了B站不能像Snapchat那样激进，只能“温水煮青蛙”，让用户习惯慢慢培养。可以看到，Story Mode虽然主打短视频，但并没有进行时长规定；同时，其还保留了平台标志性的“一键三连”、发送弹幕等功能。目的就是让用户在熟悉感中，逐渐适应短视频形式。备注：左中长视频界面，右短视频界面。而“潜移默化”影响下，据2021Q4电话会议：Story Mode在DAU的渗透率超过20%，且其贡献的点赞占比也达到了30%。另据QM统计，B站的用户习惯与抖快等短视频平台越来越接近。由此基于海外应用的规律，对B站来说，当私域短板有所补足时，收入的负面效应或会减弱。不过，加码短视频虽然对不同属性平台短期影响不一，但长期结果都是相同的——大幅拉升广告收入。而要实现这一点，拼得是内容。二、瞄定长期价值，但FEED抗打吗？内容平台都会面临的情况是，相比平台，用户对内容更忠诚。如下图，每次抖音、快手进行内容扩充时，都会带动用户时长的新一轮增长。回看Ins这些正在短视频探索的平台，新内容同样迅速抢占了时长。而有人看，就会有创作者闻“流量”而来，自动填充内容。不过，对这些“增长”急切的平台来说，这种自然生长速度太慢，它们显然等不及。比如，Snapchat为了快速填充公域内容，大秀“钞能力”。据其2021Q4电话会议：各种激励策略下，Snapchat支付了25亿美元奖金，招揽了约1.2万名创作者。真金白银“撒出去”，收获颇丰。数据显示，截止2022年2月，每天在Spotlight上传的照片和视频数量超过50亿，是2021年的3倍。内容吸引下，Snapchat的用户时长，截至2022年2月，实现2017年以来的首次增长，达到30分钟。目前来看，B站的短视频内容扩充，也正在加速。比如，为激励更多创作者创作内容向短视频倾斜，B站调整了创作者激励机制。用UP主@老蒋巨靠谱的话说：“2022年，B站或将迎来全站内容的影像化和故事化改造。”但我们拆解发现，与Snapchat通过给实惠，吸引创作者不同，B站有点“招骂”。比如，有老UP主反映，在新的激励计划下，自己的投稿视频收益反而降低了。从下图可以看出，之所以会这样在于，创作者以前靠播放量就可以拿到“工资”，但现在KPI转向了点赞和投币。而这种转向，虽然在敦促中长视频博主提升内容质量上，有积极作用，但更重要的目的是，适配高互动的短视频模式，从而倒逼UP主主动拓展短视频创作。那么，B站为什么一反“破圈”时的慷概，唱起了黑脸呢？其实，B站也很无奈。如下图，2021年B站前20名百大up主中，1/4没有抖音账号。即便有开通的，也只是少量在双边同步跟新。以前这是B站的壁垒——中视频内容大多长于五分钟，不适合用短视频模式呈现。转换成本很大，使得创作者的平台“忠诚度”奇高。但现在却成了发展Story Mode模式的“拦路虎”，毕竟不愿更抖音的UP主，不会突然对B站的短视频积极起来。如此，B站只能高举大棒，反向激励自身的UP主“动”起来。而那些转向的UP主，比如【无名测评】等，其短视频的内容播放量，确实远高于中视频内容。不过，相比对内部UP主的威逼，B站在吸引外部创作者，加入短视频板块方面，要慷慨多了。比如，2020年初推出“时尚星计划”第二期，以高额的现金与流量扶持，招募UP主入驻时尚区；2022年又加码“星计划·新春版”，投入百亿流量扶持包括美食、情感、家居等泛生活方式类UP主。而这些品类，有着高度适配短视频创作的特点。狂撒钱之下，可以看到B站生活区UP主数量，在2021年明显增加。而随着创作者数量和内容品类的扩充，2021年B站的月均投稿量同比增长掉头直上；同时，用户的日均时长，明显上涨。如此推演，如果平台短视频内容生态进一步培育，用户时长持续增长，广告投喂增加且效率更高下，平台商业化变现的故事，将整个盘活。比如，先人一步的Ins，已经出现Feed全域转化的迹象。据其2021Q4电话会议：比Watch形式相比，Reels模式下，曝光机会更多。不过，这只是理想的预期状态，考虑到B站成本投入以及平台用户、创作者习惯的改变难度，在短视频内容的扩充上，B站是否能冲出一片天，需要持续追踪。小结一直属于“老大难”的B站商业化问题，在这一季度出现了变化。2021Q3、2021Q4电话会议里，反复提及的短视频Story Mode模式，其背后潜藏着可比肩抖快的沉浸式广告“吸金能力”。这让投资人振奋不已，认为B站收入“腾飞”指日可待。但真相是，加码短视频，不仅B站自身有可能经历短期收入下降的阵痛；对习惯中长视频创作的创作者来说，也是一种待验证的冲击。而无论哪一种情况，都与投资者的短期预期相悖。本文来自：表外表里，作者：周霄、汪慧敏，编辑：付晓玲

全球市场越动荡，“股神”似乎越兴奋。91岁的“股神”巴菲特突然改变了投资节奏，正在资本市场疯狂买买买。今年2月以来，连续重金买入西方石油公司$西方石油(OXY)$ 、保险公司Alleghany、惠普$惠普(HPQ)$ ，累计耗资高达175亿美元（约合人民币1115亿元）。一系列操作，正在全球投资圈引发了激烈讨论。因为在过去6年时间内，巴菲特几乎没有任何下注。巴菲特甚至抱怨称，市场缺乏有吸引力的投资，已经没有什么让人兴奋的事情。截至2021年底，伯克希尔账面上的现金达到1440亿美元（约合人民币9100亿元）。在俄乌冲突爆发后，巴菲特究竟嗅到了什么信号，突然“兴奋”了起来？巴菲特“买买买”手握9100亿现金的“股神”巴菲特，正在资本市场疯狂买买买。最新披露的数据显示，4月4日-6日，巴菲特掌舵的伯克希尔·哈撒韦连续4次在二级市场买入惠普股票，累计买入数量达1100万股，买入价格为34.88-36.43美元美元/股，买入金额约3.2亿美元。截止目前，伯克希尔累计持有惠普1.21亿股，对应持股比例达11.4%，以最新收盘价计算，持仓市值高达48.5亿美元（约合人民币308.7亿元）。“股神”凶猛加仓的刺激下，惠普股价大幅飙涨，当地时间周四，惠普股价暴涨14.75%，单日市值大涨55亿美元（约合人民币350亿元）。以伯克希尔持有的1.21亿股计算，仅周四一日，便赚取了6.17亿美元（约合人民币40亿元）的账面浮盈。以巴菲特的风格，重金投资惠普，显然不是为了博取短期的收益，此前的大部分投资的持有周期，都是以年为单位。那么问题来了，一向对科技股谨慎的巴菲特，为何此时追高买入惠普？首先是，惠普的经营业务简单，几乎与巴菲特重仓的苹果一致。公开信息显示，惠普是一家美国老牌科技公司，主营产品包括电脑、扫描仪、智能手机等。尽管是科技属性，但惠普更像是一家高端制造企业，业务比苹果更容易懂。巴菲特重金入股的第二原因或许是，看好惠普的管理层。近5年以来，惠普在其CEO恩里克·洛雷斯的管理下，运营状况持续好转，业绩已连续8个季度均超出了市场预期。尽管当前惠普股价处于高位，但从估值角度来看，几乎是非常便宜的价格。当前，惠普的市盈率（TTM）仅有6.47倍，处于过去十年的最低位，且远低于标准普尔500指数约18.2倍的远期市盈率，而苹果的市盈率（TTM）更是接近28倍。除了便宜的估值，现金流也是巴菲特非常重视的指标之一。惠普的市值和远期现金流之比（P/CF，实现率）为6.78，俨然是一台现金流机器。同时，惠普计划斥资150亿美元持续回购股份。狂买保险、石油今年2月底以来，巴菲特突然改变了投资节奏，连续重金下注。俄乌局势恶化以后，巴菲特持续“押注”石油股，非常坚定地加仓买入西方石油公司，3月以来，巴菲特已累计斥资56亿美元（约合人民币356亿元）加仓西方石油，合计持有1.364亿股。在随后的一次采访中，巴菲特透露了对西方石油的投资缘由，其于2月25日详细阅读了西方石油第四季度财报会议的全部记录，决定增持该公司股份，因为西方石油正在做正确的事情。在国际油价持续飙涨、巴菲特大手笔扫货的推动下，西方石油公司的股价连续大涨，2022年年内涨幅已接近100%，最新收盘价已升至57.68美元，总市值升至539亿美元。不久之后，巴菲特再度出手，买入保险股。伯克希尔于3月21日宣布，以116亿美元或848.02美元/股的价格，现金收购保险公司Alleghany，相比当时股价溢价25.3%。该交易预计将在今年第四季度完成，届时Alleghany将作为伯克希尔哈撒韦公司的独立子公司存在。这笔交易也将成为伯克希尔2016年以来最大的一笔收购。其实，收购Alleghany并非心血来潮，在此之前，巴菲特已经跟踪研究了非常长的时间。其在一份声明中表示，伯克希尔将成为 Alleghany 的完美永久家园，这家公司我密切观察了60年。今年巴菲特的一系列操作，在投资圈引发了激烈讨论，因为在过去6年时间内，其一直没有任何下注，几乎没有大手笔收购交易。在今年2月，巴菲特甚至抱怨称，市场缺乏有吸引力的投资。其在致股东信中直言，已经没有什么让人兴奋的事情。截至2021年底，伯克希尔的资产负债表上的现金和现金等价物已经达到1440亿美元（约合人民币9100亿元）。在俄乌冲突爆发后，巴菲特突然“兴奋”了起来，有评论表示，巴菲特重返市场似乎在向人们发出信号，在地缘政治、经济和利率的等不确定性的因素下买进股票，是对经济投下真正的信任票。悲观的华尔街大佬资本市场永远存在着对立、博弈，有人坚定做多，也有人抛售离场。巴菲特连续出手下注做多的同时，多位华尔街传奇大佬却对美股后市的展望非常悲观。号称“华尔街狼王”的卡尔·伊坎，旗帜鲜明地站在了巴菲特的对立面。在巴菲特大肆买入西方石油的同时，卡尔·伊坎将其持有的西方石油股份全部清仓抛售，获利超10亿美元。在清仓后，卡尔·伊坎公开表示，在通货膨胀与俄乌战争的阴霾下，美国经济衰退可能即将到来，甚至会更糟，他已为市场的急剧抛售做好准备。在卡尔·伊坎看空、做空之后，又一位华尔街传奇投资人、对冲基金大佬莱昂·库珀曼公开表示，处于高位的美股市场，未来大概率有很大的下行空间。对于美国经济，莱昂·库珀曼的态度也非常悲观，其认为，美国经济大概率将会在2023年陷入衰退。基于悲观预期，莱昂·库珀曼在投资的策略上也非常谨慎，其已经陆续持有了谷歌、微软和亚马逊股票的看跌期权。客观来讲，当前美股面临的大环境的确不容乐观。当前，美国的大宗商品、食品等价格持续上涨，美国的通货膨胀率也让美联储感受到了较大的压力，多位美联储官员激进表态称，美联储准备采取更强有力的收紧货币政策，未来加息节奏或将更快，并将在今年5月启动缩表。这显然加剧了投资者的担忧，一旦美联储的加息、缩表进程加快，美国经济将面临非常大的下行压力，高位的美股也将面临下行风险。莱昂·库珀曼对美股投资者给出的忠告是：“在熊市中，输得最少的人，就是赢家”。

导语：国内SaaS龙头企业，微盟集团2021年完美收官。$微盟集团(02013)$ 文：李成东来源：东哥解读电商3月28日，国内领先的智慧商业服务提供商微盟集团（2013.HK），公布了2021年全年业绩数据：2021年经调整总收入同比增长36.4%至26.86亿元，创历史新高；经调整毛利15.17亿元，同比增长51.3%。数据来源：微盟财报2021年，微盟的市场认可度进一步提升，被冠予“最佳SaaS公司”、“2021中国上市公司杰出数字化升级优秀实践奖”等荣誉。业绩一览2021年，微盟经调整总收入达26.86亿元，创出历史新高，同比增长36.4%。 全年的毛利由2020年的10.02亿元增长51.3%至2021年的15.17亿元。截至2021年12月31日止年度——微盟的数字商业收入合计19.67亿元，同比增长70.9%。其中订阅解决方案（SaaS板块）的收入为11.88亿元，同比增长90.9%。商家解决方案的收入为7.79亿元，同比增长47.5%。数字媒介收入为7.19亿元，在数字商业的商家解决方案和数字媒介中，微盟合计助力6.02万商户投放的毛收入达117.8亿元，同比增长10.3%。截至2021年12月31日，微盟的现金及现金等价物达到38.09亿元，财务结构健康可持续。双轮驱动，营收增长36.4%疫情之下企业数字化升级迎来机遇，微盟通过数字化系统、数字化营销、数字化运营助力企业转型，经调整总收入逆势增长36.4%至26.86亿元，创历史新高。财报显示，2021年微盟数字商业收入19.67亿元，较2020年的12.46亿元增长70.9%。这得益于2021年微盟SaaS产品矩阵进一步扩充，其先后发布了企微助手、ShopExpress、智慧商超、智慧生鲜等全新行业解决方案，不断扩大SaaS业务版图。事实上，过去一年甚至几年里，国内的线上零售行业开始增长放缓。据了解，2021年的淘宝客行业已经萎缩了50%。尤其是2021年11月的时候线上零售总额同比下滑了4.12%，意味着数字化商业来到一个拐点。即便如此，微盟为了能够在复杂的环境下抓紧数字经济发展机遇，进一步巩固自身在数字商业及SaaS领域的领先优势，加大了对技术能力的投入。财报显示，2021年微盟集团研发开支为7.75亿元，其中包括新商业操作系统WOS、建设运营中台等战略项目总投入达到6.82亿元。研发费用的提高以及2021年及以前年度并购向心云、海鼎等，使得微盟在2021年经调整净利润亏损5.66亿元，但这些投入有助于促进微盟集团降本增效。如今，微盟的服务规模和变现能力进一步扩张。财报数据显示，微盟的数字商业收入合计19.67亿元，同比增长70.9%。其中SaaS板块付费商户数增长5%至102813名，每用户平均收益增长57.7%至11553元。商家解决方案的收入为7.79亿元，同比增长47.5%。付费商户数增长26.7%至57909名，每用户平均收益增加至13454元。数字媒介收入为7.19亿元，广告主数量为2287名，每广告主平均开支为363346元。意味着，微盟的数字商业和数字媒介双轮驱动的业务模式开始收割成果。大客化、国际化战略全面开花业务之外，微盟的“大客化、生态化、国际化”战略也是助推2021年逆势增长的关键。且微盟作为国内新经济SaaS行业龙头，在2020年推出的“流量－SaaS产品－运营（TSO）”全链路智慧增长解决方案，已经帮助众多企业实现数字化营销及转型，使得大客业务占比不断提升。2021 年，微盟共有TSO商户近500 家（其中品牌商户超50 家），GMV 达20 亿元，贡献商家解决方案收入约5000 万元，环比增速超50%，TSO 服务初见规模。首先，随着微盟在大客市场的影响力进一步提升，智慧零售成为业绩增长新引擎。智慧零售板块，2021年微盟集团智慧零售收入4.26亿元，同比193.6%，占订阅解决方案收入比重从2020年的20.2%进一步提升至36%。目前，微盟智慧零售商户数为6126名，品牌商户数达1003家，品牌商户每用户平均订单收入为23.4万元。不仅如此，微盟智慧餐饮业务也实现突破。2021年微盟智慧餐饮完成了“三店一体、全域运营”的技术和运营体系布局。报告期内，微盟智慧餐饮收入5361.6万元，同比增长19.6%，占订阅解决方案收入的4.5%；智慧餐饮商户数8406家，餐饮商户的每用户平均订单收入1.7万元。截至2021年底，微盟智慧餐饮客户在中国餐饮百强中占比达41%；餐饮大客订单收入占比51%。具体来说，数字化可以通过两大方面来驱动品牌的业务增长：一方面，针对消费者的个性化需求，精细化运营。另一方面，助力商户降本增效。同样是为企业提供数字化赋能，微盟与同行相比的优势在哪？海豚智库认为，微盟更加擅长营销，其多元化的流量是关键优势。通过与腾讯、头条、百度等多个流量方开展深度合作，其的服务可以满足商家多元化的流量推广需求。作为微信生态最大的第三方服务商之一，微信电商及小程序的崛起，也将打破微盟业务的天花板。此外，微盟在不断完善对下沉市场的布局，以获取更多的合作机会。同时，继续深耕行业，在教育、家居等20多个行业形成了完整解决方案。其次，在国内需求由强转弱，我国外贸进出口呈现出较强增长的机遇下，微盟的国际化战略成效显著。据海关统计，2021年我国货物贸易出口同比增长21.2%，越来越多国内企业选择跨境出海。2021年底，微盟的跨境独立站解决方案ShopExpress已累计迭代超过350项产品功能，服务店铺数超1000家。为进一步推进国际化战略，微盟集团与PayPal、Stripe、递四方、Aftership等多个海内外跨境电商产业伙伴达成合作，共同助力品牌数字化出海进程。生态化持续推进，WOS系统正式上线作为微盟集团三大核心战略之一，微盟集团生态化战略亦取得瞩目成绩。一直以来，微盟不断在流量、开发、投资三大生态中深化——在开发者生态上，2021年微盟云PaaS平台持续赋能生态伙伴，新增优质生态合作伙伴超50家，新增云市场应用超400个。值得一提的是，微盟在2021年加大研发投入，重点建设了“WOS”新商业操作系统，且已于2022月3月正式公测。WOS系统集SaaS、生态伙伴合作、PaaS平台基建于一体，定位于面向未来的去中心化新商业操作系统，为未来的智慧商业提供一整套可快速迭代的基础设施。海豚智库认为，研发的长期投入是微盟强化实力、赋能合作伙伴的必要方式。可以预见，2022年微盟有望通过提升WOS的产品力，更好地服务客户，以技术驱动产品力与商业力双增长，提升客户续费，增加生态收入。中信证券近期在研报中指出，随着商户覆盖率的提升、商业化的加速，WOS有望成为SaaS新的增长驱动。通过为客户提供迭代快、集成强、可拓展、可自定义的去中心化商业基础设施，与第三方开发者共建应用生态，最大化满足客户的个性化SaaS应用需求。在应用生态培育成熟后，微盟有望通过抽佣/分成等方式实现货币化。除了加码技术投入，建设开发生态，微盟也在2021年布局了新的投资生态。不仅与一村资本等联合成立了“微智数科产业基金”，并投资了数云、海致、美创等优秀项目。2021年11月，微盟集团宣布收购上海向心云网络科技有限公司51.89%股权，将向心云纳入上市公司体系，进而深化智慧零售导购数字化能力。七大规划明确发力点，SaaS龙头前景向好后疫情时代，企业、商户加速数字化转型，将利好数字商业及数字媒介业务，作为国内SaaS龙头企业，微盟将率先享受行业红利。微盟表示，2022年，公司将围绕七大方向重点发力：聚焦大客，持续领跑；开放共赢，打造生态壁垒；TSO全链路经营，助力客户智慧增长；持续加码私域赛道巩固行业领先位置；多云布局驱动新增长；“7+X”打造新增长飞轮；跨境出海，布局全球市场。作为优质赛道的头部企业，可以长期看好微盟在私域经济以及数字化经济的服务地位。近日，中信证券指出，预计微盟的大客收入占比将从2021年的30%提升至2023年的50%，并在2025年提升到70%。WOS预计3月正式实现商业化，有望构建基于微盟云平台的一体化产品解决方案。港交所资料也显示，微盟已于3月16日获摩根大通以每股平均价3.4477港元增持1512.23万股，涉资约5213.73万港元。增持后，摩根大通的最新持股数目为2.30亿股，持股比例由8.43%增持至9.02%。2021年，疫情的持续给消费端、To B端企业带来了诸多挑战，微盟的营收在数字商业和数字媒介的双轮驱动下稳健增长，业务基本盘稳固，现金流充足，加大研发投入交出“WOS”成果，进一步稳固技术领先优势，想象空间巨大。

本文来自微信公众号：表外表里（ID：excel-ers），作者：张冉冉 、赫晋一，编辑：付晓玲、慕沐在外在认知里，外卖俨然成了多输的生意。这当然和舆论焦点的倾向性，脱不开关系：在媒体报道中，大比例是商家对外卖平台抽佣的“控诉”。诸如“我外卖做得那么好，加上堂食的营业收入，一个月下来净利润三四万。而平台从我这抽的佣有6.6万，赚得比我们还多。”各社交平台上，则充斥着消费者抱怨“外卖越来越贵了”“吃不起外卖”的吐槽声。而承受着如此全网吐槽的外卖平台，却也很“委屈”。以美团为例，据2021Q4财报显示，其每配送一单，就要亏损超1元。每个参与方都一肚子苦水下，在餐饮行业语境中，外卖一定程度居然成了被“嫌弃”的载体：如果没有外卖，餐饮回到做堂食，商家又轻松，利润又高；同时客人也开心。但谁都知道，这是不可能回到的状态。更精确的现实，借用商家的话说：“现在这个情况，不做外卖的话，原地破产。”当然，限定条件不可改，但如此胶着的局面仍有突破口。配送费是“不可承受之重”？疫情让外卖变得格外重要。众所周知，餐饮行业的集中度很低——比如2020年餐饮百强企业营业收入，仅占到全国餐饮收入的7.8%，基本以中小微商家为主。疫情之后，人们外出就餐的节奏，时常被打乱，严重威胁这些中小商家的生存。而切入外卖业务，一定程度消解了这个问题。据数据统计，疫情后超过55%的商户，选择线上、线下并重的策略；7%的商户选择线上为主。不过，机遇的另一面是风险。随着大家一窝蜂涌进新渠道，带来的是更广泛的竞争。打个比方说，线下时，一家餐饮可能也就约方圆1公里以内的竞争，但现在竞争对手扩大到方圆5公里的范围。这样一来，消费者的选择变多，单一商家被看到的几率降低；同时，消费者的权力变大，在平台上反手来个差评，可能影响店铺后续的生意。基于此，商家不得不面临一个问题：开展外卖业务是否划算？就数据趋势看，餐饮行业的两个支出大头——租金和人力成本，一直在“水涨船高”。如下图，人工成本增长维持了多年以来的增长趋势；而租金成本从2020下半年开始，也呈现V型反弹，增速逼近疫情前水平。也就是说做堂食生意，商户需要承担越来越高的固定成本支出。而引入外卖业务，理论上，一方面商户在固定成本不变的前提下，带来的收入增长，可以摊薄房租等固定成本，提升门店的坪效与人效。另一方面，可以避开线下热门选址带来的高租金，从而降低固定成本开支。如此来看，外卖业务似乎很经济，但事实真的是这样吗？外卖业务虽说摊薄了堂食的固定成本，可自身也产生了额外的可变成本（以美团1P业务2021Q4数据为例）：·为使用外卖平台支付的费用即佣金，金额约为每单金额*4.1%；·为配送服务支付的费用即配送费，金额约为每单金额* 11.3%；·为吸引消费者花的补贴费用，比如满减优惠、天天神券、支付红包、折扣菜等；·线上营销费用，按需购买。而通过测算，我们发现这些额外增加的可变成本，可能超过了被摊薄的固定成本，具体逻辑为：外卖增加的变动成本是+15.4%，而被摊薄的固定成本比例仅有约-7.2%，由此算下来，外卖的总成本依然增加8.2%左右。事实上，这部分就是商家被外卖“侵蚀”的利润，而从构成来看，配送费支出占了大头。从上图可以看到，若商家不承担配送费，增加外卖后的盈利能力是明显提升的。而对于没有自配送能力的商家来说，配送费用也是交给了外卖平台，平台于是成为“众矢之的”。但外卖平台真的借此拿到实惠了吗？养成为配送付费的习惯，“任重道远”2021年年报时，美团将餐饮外卖配送服务收入，进行了单独列示。而从数据上看，配送服务收入占餐饮外卖总收入的大头，2021Q4占比为54.6%，收入约为143亿。这看起来很可观，但实际上入不敷出。如下图，2021Q4美团餐饮外卖配送相关成本达到了183亿，和收入加权计算下，相当于每配送一单外卖，要亏1.5元。王兴在2021Q4电话会上所说的，美团配送的订单部分至今仍在亏钱，就是这个意思。而且，这个成本很难下降——新政策形势下，平台或将承担骑手的职业伤害险等新增成本，配送成本下降空间很小。由此来看，配送业务既威胁着商家的生存，又让平台面临亏损难题，谁也没讨到好。但棘手的是，外卖不可能没有配送业务。如果平台和商家都不承担，最后苦了的，就是消费者。事实上，美国的外卖平台Doordash，就选择让享受配送服务的消费者，直接承担这笔费用。据Doordash的招股说明书：平台向用户收取订购商品的美元总额、配送费用，以及任何过户付款，比如税。此外，消费者还需要支付小费。这简单理解就是，一单价格22.4美元的外卖，用户需要支付5.5美元的配送费，此外还可以向骑手支付一笔小费3.3美元，而商家只需要支付平台佣金。而对于消费者支付的配送费，平台则与骑手分享：骑手获得4.6元，平台还能从中获取0.9元的收入。如Doordash一样“谁享受谁付费”的原则，无可厚非。但相比之下，国内的用户明显比国外用户更幸运。国内消费群体，相对来说对价格更敏感，如果平台向用户群体收取高费用，可能会导致交易规模的整体萎缩，连带的也会影响商户的收入，传导下来，便是单量减少，骑手无单可送。微观经济学里有个最简单的理论，即当一个供需平衡、市场定价的市场，被人为干预价格之后，将会产生系统性的损益。因此，长久以来，平台和商家为了吸引用户、满足消费者的外卖需求，变着花样进行餐费和配送费补贴。即便如今，用户点外卖依然经常享受“免配送费”“支付小部分配送费”等福利。这使得，国内消费者难以形成“要为配送服务承担费用”的意识，实际上外卖配送成本，反倒是主要由商家和平台一起分摊——国内商家和平台的经营压力，也主要来源于此。承担配送费的载体不同，导致的结果呈现在数据上就是，Doordash的毛利率要远高于美团。换句话说，商家和平台，为国内消费者享受的优质外卖服务，承担了太多。但同样的，配送服务所创造的价值，也是巨大的。而若将时间也看做一种价值，消费者便是外卖配送服务的直接受益方。据调研显示，大多数用户选择外卖的原因是出于时间价值的考量。有66.9%的消费者因为“有点儿懒，不太想出去”而选择点外卖，29.5%的消费者认为“时间紧张，点外卖可节省时间”。而测算发现，外卖配送业务为消费者节约时间所创造的价值，也远高于其要为之付出的成本。我们以美团为例进行的测算发现，美团核心用户的时间价值为21元/小时。而据北大教授周其仁的研究，美团外卖每单能为消费者节约的餐厅往返路途时间以及在餐厅等待的时间，大约为48分钟。如此来看，配送服务为核心用户节省的时间里，其能创造的价值约为17元。备注：据美团研究院数据，一线城市、新一线城市、二线城市是外卖消费的主力市场，占全国订单总量的 65.1%（2019Q3），因此我们这里以2021年城镇居民人均可支配收入作为美团用户的年度人均可支配收入，又已知2020 年城镇居民每周工作时长为 46.8 小时，由此测算得出美团核心用户的时间价值。进一步对美团的配送收费标准测算，可以看到：30元以内的外卖，配送费在3.7-5.7元；35-50元，配送费为4.3-8.3元。而实际上，当前在商户和平台的补贴下，正常时段内用户支付的配送服务费近乎于零。也就是说，用户需要支付的配送费，远低于其通过配送节省时间，所创造的价值。如今，大多数点外卖的人，仍有着“我可以点几十块钱的外卖，但却不能接受几块钱的配送费”的思维惯性。但即便如此，当持续的疫情打破了商家-平台-消费者的平衡，“羊毛出在猪身上”的互联网法则已不再适用，或许只有当配送费真的回归“谁消费谁付费”的基本原则，才能最终求得多赢。小结其实，造成外卖生意“多输”局面的原因——平台、商家、骑手都要生存，消费者又不想多掏钱，一直都存在。只是在之前，平台出于发展的考虑，而商家经营状况良好，能支撑大幅补贴让利消费者，各方维持微妙的平衡。但持续的疫情打破了这种平衡，生存压力面前，高昂的配送费已成为商家、平台“不可承受之重”，矛盾凸显。基于此，解决外卖生意产生的额外支出带来的矛盾，有两个方法。要么让配送费回归本位，由享受了此服务创造价值的一方用户来承担。要么，由平台维持薄利经营，让骑手、商家都能在临界点以内继续生存，用户享受现有服务。

最近看了一堆基金年报，发现了一个特点：虽然很多基金经理都在呼吁大家坚持，不要在底部交出你的筹码。但有一些今年以来业绩还不错的基金经理，年报里的措辞却相当谨慎，如履薄冰，表达了一些对当下市场的担忧。1►万家黄海大赚30%之后，提示“谨慎”、“防御”比如万家基金的黄海，他管理的三只基金今年以来回报率都超过24%，但在他刚发布基金年报里面，关键词是“谨慎”、“防御”。对于今年的市场，他写道，“周期性来看，从去年二季度见顶，下行周期至少会贯穿今年全年，结构性的原因是人口增长速度下降较快，长期需求面临萎缩，叠加疫情防控和各类调控，常规的经济刺激手段可能不足以扭转下滑的态势。”“所以投资整体上偏谨慎和防御。”对于市场整体的风险，他也表示了担忧。“两会后，国内经济预期边际向好，主要风险来自于海外。目前全球避险情绪浓厚，俄乌局势愈发紧张，后续的演绎也较难预测，美联储议息会议和加息行为可能引发进一步的资金避险行为，目前的宏观指标看，美联储持续的加息引发衰退的概率不断提高，美联储加息落地以及会议信号可能加速这一预期的到来。因此对市场建议保持谨慎，短期依然建议对市场维持中性震荡观点。”具体投资方向上，黄海表示，“继续坚定看好能源（煤炭）、稳增长政策受益板块房地产。”来看看他的重仓股。2►在煤炭上大赚一笔之后，这位基金经理决定“择机建仓消费”？万家旗下另一位基金经理章恒管理的万家颐和今年也录得了14%的正收益，翻看了一下历史业绩，章恒2020年5月份管理以来，任职回报近80%，整体表现不错。在基金年报当中，章恒详细阐述了自己的配置思路：“2021年全年主要布局在化工、油服、煤炭等能源板块上。”年初的时候，“延续了2020年以来‘后疫情时代’的投资思路，一度重仓化工板块。”随着油价上涨，下半年“逐渐将化工的仓位调整到化工上游，既受益于经济复苏、又直接受益于碳中和政策的煤炭、原油板块中。”“同时，考虑到房地产行业有望在岁末年初迎来重大的政策拐点，因此本产品在2021年三季度末开始建仓房地产板块，至年末仓位已经达到了较高水平。”来看看他的重仓股。在周期行业上收获了一波上涨之后，章恒对2022年的行情演绎又有了新的看法。他指出，“展望2022年，随着托底政策逐渐落地实施，投资者对于经济发展的信心有望逐渐抬升，从而A股市场的资金有望出现结构性回流。即从此前比较聚焦的新能源汽车、光伏等赛道中，回流到‘托底政策’相关的板块，比如地产、煤炭等领域。”同时，他认为，结合“托底政策”的落地和见效，诸多消费行业也有望拨云见底，“稳定”下来。在配置方向上，他透露，自己在2022年一季度继续保持了2021年四季度以来的投资策略，以地产、煤炭为主要持仓。但展望全年，会紧密跟踪疫情的发展，择机建仓一些受益于此的消费行业。3►重配养殖业精准抄底之后，他又盯上消费财通基金的金梓才是基金经理当中比较少见的行业轮动派，擅长捕捉行业贝塔。他管理的几只基金由于重仓养殖产业链，精准抄底之后，今年以来回报率也都超过了11%，在基金业绩一地鸡毛的情况下，这个业绩就相当突出了。拉长时间来看，从2015年正式管理财通成长优选以来，任职回报达到160%，从年度数据来看，2016年和2018年均录得比较大幅度的回撤，但2019年以来，对市场节奏的把握还是相当不错的，业绩呈现稳步上升的趋势。而在今年以来哀鸿遍野的市场中，更是一口气跑到了排名最前面。在基金年报中，金梓才也重点回溯了自己去年的操作。去年四季度的时候，他对持仓组合进行了大面积的调整，“从前三季度坚持的大周期赛道撤出，对化工等顺周期行业做了大面积减持，大幅增配了农林牧渔行业，小幅增配了航空、酒店、食品等行业。”这个果断的操作，也奠定了他今年以来领跑的基础，特别是在四季度坚定抄底养殖产业链，给基金净值贡献了超额收益。第一、第二大重仓股都是猪肉股，在去年四季度以来的市场调整中，这些股票都成为市场最坚挺的“中坚力量”，其中温氏股份大涨超过50%。对于2022年的市场，金梓才认为，“随着2022年内需的企稳以及疫情严管终将过去，大概率通胀会逐步回升。”因此，他判断，“从需求端来看，可能出现较大概率超预期的行业将在服务业、必选消费各个领域，如果该行业还有价格的弹性或ROE的弹性，那将是我们的主攻方向。”他表示，经历过三年权益市场牛市之后，目前“对整体市场难言乐观”，但对目前重仓的几个板块仍然有较大的信心。他提到的这几个板块包括：农林牧渔、航空、酒店、食品。4►丘栋荣跟港股杠上了最后来看一下丘栋荣，他目前管理了4只基金，从上面可以看出，有两只今年以来都录得了正收益，有什么不同？两只正收益的基金都有港股投资权限，都投资了港股，特别是中庚价值品质一年持有，港股和A股的比例基本各占一半。看一下中庚价值品质一年持有的前十大重仓股，港股就占了6只。在去年抱团股行情分崩离析之后，作为A股著名的低估值策略选手，丘栋荣逐渐用实力证明了均值回归的力量。他在中庚价值品质一年持有基金年报中就指出，“我们2020年末认为市场的核心矛盾在于极致的分化，结构性的高估和低估并存，2021年市场有一定程度的修正，但此矛盾仍最为突出。因此，2021年本基金产品基于低估值价值投资策略，从资产配置、行业配置和个股组合等多方面构建高性价比投资组合。”2021年，他主要做了两个方面的配置：1、基于股权风险溢价的资产配置策略，维持了对权益资产较高的配置比例，其中港股配置比例也维持在本基金合同约定区间内的较高水平。2、从行业和个股层面持续优化组合，自下而上积极配置低风险、低估值、持续成长的公司，同时行业风险和风格风险相对分散。重点配置了煤炭、化工、金融、地产、电子、金属加工、医药等行业相关个股。展望2022年，他提到了几点关键因素：1.市场整体具备吸引力“2022年初，市场承受较大压力，权益资产快速调整释放风险，另一面是风高浪急，权益资产获得更高的隐含回报水平。从风险溢价的角度看，权益资产隐含回报水平在提升，目前中证800的风险溢价已经接近于历史净值水平上方的0.5倍标准差的水平，市场整体的风险溢价水平是有吸引力的。”2.结构化分化仍然很严重“市场核心矛盾不是整体的高估或者低估，而是内部的结构性分化仍非常激烈，结构性高估和低估仍并存，像一些传统行业和领域的估值水平仍处于历史最便宜的10%以下分位值，而以大盘成长股的为核心的高估值股票即便过去一年调整了，但绝对估值水平高，仍处于历史90%以上分位值。”3.关注低估值的超额回报“我们更关注那些低估值中不合理的部分，当这些定价相对应的基本面的风险、风险大小和风险的发生变化，这种变化本身会带来可能的机会。低估值且低风险或者边际变好，甚至在政策等催化下盈利还能够获得很好的成长性，那么就有可能获取非常大的超额回报。”同时，在年报中，丘栋荣重申了自己后市看好的四大板块：1.大盘价值股中的金融、地产等。2.能源、资源类公司。3.中小盘价值和成长股。包括：（1）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司。坚持三条标准，即需求增长、供给收缩、细分行业龙头，比如化工、有色金属加工、机械加工、轻工、风电制造等，可以挖掘出真正的低估值小盘价值股和小盘成长股。（2）估值较低，且受益于后疫情时代线下消费需求逐步复苏的公司，如商贸零售、纺织服装、交通运输等行业中的部分个股。4.港股中的大盘价值股、部分成长性较好的公司和部分互联网股。看好的原因有三点：（1）港股的价值股基本上都是龙头企业或者央企，这些资产质量非常高、最能承受基本面压力，因此风险较小，同时盈利能力风险小且具有一定的成长性。比如电信运营商、地产、银行、保险、能源、煤炭的龙头公司，都是中国经济体中最好的、最中坚的力量。港股中部分成长性公司，虽然商业模式比较简单，但业务扎实，前景广阔，如制药、原料药、消费类的医药公司。港股的互联网股业务是深深嵌入中国经济中的，格局清晰但其核心业务壁垒仍较为坚实。（2）价格较低或价格出清彻底。港股的价值股对应的在A股中的价值股很便宜，但是在港股更便宜，同时对应的分红收益率保持着非常高的水平。港股的互联网股承受各种压力聚集，定价估值降至低估水平。（3）交易上风险释放较为充分，交易并不拥挤。随着基本面、监管层面和流动性压力的逐步缓释，港股值得关注。注：文中数据均来自Wind，截止20210329投资有风险，入市需谨慎。财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星黄衫女侠|文财商侠客行|出品END$中国银行(03988)$ $中国平安(02318)$ $碧桂园服务(06098)$ 

日本又一次被收割？美联储掀起的加息浪潮下，日元正在大幅贬值。4月20日，美元兑日元一度突破129重要关口，已连续贬值长达13天，创1971年有数据以来最长连跌，自2021年年初以来，日元兑美元累计贬值幅度达30%，日元成为了全球表现最差的货币之一。当前，日本央行正在坚守债市，“抛弃”日元。4月20日，日本央行再次重申，继续对超宽松货币政策的坚定承诺，并开启无限制购债狂潮，直接导致日元汇率暴跌至2015年以来的最低水平。而未来更大的风暴依然来自于美联储。面对持续“爆表”的通货膨胀，美联储势必会出台更猛烈的加息，甚至缩表政策。届时，日元及其他货币，都将面临较大的贬值压力。日元“倒下”美联储又一次开启了全球收割潮，第一个倒下的竟是日元。日元贬值，正在引发市场热议，甚至频频冲上热搜。自俄乌冲突爆发以来，日元兑美元汇率正加速贬值，4月20日，美元兑日元一度突破129重要关口，此前，日元兑美元已连跌13天，创1971年有数据以来最长连跌。而在3月初，美元兑日元为115，意味着，短短2个月不到的时间，日元贬值幅度超12%。如果将周期拉长，2021年年初至今，日元兑美元累计贬值幅度更是接近30%。另外，日元兑人民币汇率的贬值幅度也超过10%，如果与2019年最高点比，日元兑人民币累计贬值幅度超过27%。如此大幅度的贬值，使得日元成为了全球表现最差的货币之一，即使是被西方集体制裁的卢布，一度大幅贬值，但4月以来，持续走强，几乎已经收复失地。对于日元贬值最直观的感受，或许是日本商品的价格。以日本化妆品为例，如果在2019年购买一瓶330ML的神仙水，原价为24000日元，折合人民币约为1632元，而目前入手只需要1194元人民币，几乎打了73折，便宜了400多元。日本的大幅贬值，已经让一众剁手党蠢蠢欲动。有网友评论称：“现在去日本购物旅游简直太香了”。然而，日本企业却叫苦连天，据路透社对500家日本大中型非金融公司的调查报告显示，超过75%的日本公司已经受到了日元贬值的冲击，对业务造成了负面影响，几乎50%的公司预计净利润将会受到冲击。4月18日，日本央行行长黑田东彦发出强烈警告：日元近期的走势“相当剧烈”，可能损及企业的商业计划。“恐慌点”令日本政府更担忧的是，市场对日元的悲观预期。目前，美元兑日元正在逼近“恐慌点”130。交易员的共识是，日元跌至130或许才会企稳。甚至有激进观点认为，日元兑美元130:1的汇率只是一个开始，该货币对可能在明年3月底达到150:1。悲观预期之下，越来越多的投资者仍在押注日元将进一步下跌。据CFTC的最新数据显示，日元的净空头头寸，已经创出近三年半以来最高。市场认为，美联储加息周期启动之下，美元指数仍将继续走强，日美利率差将进一步扩大，因此，交易员纷纷出售日元购入美元。今年以来，美元指数走得非常强势，4月19日，一度突破101，年内涨幅已超过5%。与此同时，美国10年期国债收益率也一路攀升，一度升至2.88%的高位。而在日本央行的疯狂放水之下，日本10年期国债收益率一直维持在0%左右，巨大的利差之下，市场资金显然更倾向于美元，而持续抛售日元。未来一段时间，美联储的加息节奏大概率将更猛，甚至启动缩表，而日本央行或将继续保持“放水”的姿态，因此，这种预期之下，日元贬值的大趋势或许很难改变。日本央行“抛弃”日元？复盘日本央行的政策选择，不难发现，日本央行正在坚守债市，抛弃日元。4月18日，日本央行发起了为期四天的无限制购债狂潮，以铁腕手段狙击了日本国债抛售潮，但直接导致日元暴跌至2015年以来的最低水平；4月20日，日本央行再次重申，继续对超宽松货币政策的坚定承诺，通过新一轮计划外的购债来限制债券收益率的上升，以捍卫其收益率上限。据悉日本央行还将于4月21日、22日、25日和26日连续几天以固定利率购买债券，并且可能将在4月26日增加购买量。在日本央行一系列行动下，日本债市暂时稳住，日本10年期国债收益率保持在0.245%一线，日本债市空头与日本央行僵持不下。其实，拉长周期来看，日本央行对债市的呵护决心更大。在黑田东彦的监管下，日本央行于2015年对债券的净购买额一度超过80万亿日元，而去年只有13.5万亿日元，意味着日本央行的“工具箱”仍有足够的弹药。然而，在西方各国央行掀起的加息浪潮之下，日本央行注定是势单力薄，如果继续实施超宽松的货币政策，日元贬值趋势或将加速。未来美元兑日元一旦破130是否触发日本央行入场干预？正在成为市场关注焦点。有分析人士指出，日本央行直接干预汇市的最有效手段是，直接抛售美元，买入日元。因为当前，日本的外汇储备高达1.356万亿美元，是仅次于中国的第二大外汇储备国，主要由美元构成。但这一手段面临较大的阻碍，因为日本向市场抛售美元，必须经过G7国家的非正式同意，尤其是美国。日本央行将于4月28日召开会议，这也被外界解读为日本潜在的一个调整利率和干预汇率的契机。风暴前夕众所周知，日本的大宗商品一直都严重依赖进口，受俄乌局势的影响，国际大宗商品价格持续飙升，以日元计价，大宗商品指数自2月底以来上涨29%，今年已涨超48%，过去两年暴涨了177%。意味着，日本正在面临极大的成本和通胀压力。因此，华尔街分析师警告称，日本正处在高通胀和其他经济体利率不断上升的环境中，坚守债市将是一场注定失败的“战争”。而更大的风暴则来自于美联储。面对持续“爆表”的通货膨胀，美联储势必会出台更猛烈的加息，甚至缩表政策。届时，日元及其他货币，都将面临较大的贬值压力。当前有市场预期，美联储在5月会议或许将出台“加息50基点+缩表”的组合拳。4月18日，美联储“鹰王”布拉德警告称，美联储需要迅速采取行动，在年底前将基准利率提高到3.5%左右；期间需要多次加息50个基点，并且不应排除加息75个基点的可能性，加速缩表也可能会成为“B计划”。

3月30日，$环球新材国际(06616)$ 公布上市以来首份年度业绩，于2021年财政年度，公司营收6.7亿元，较2020年同比增长17.7%。毛利润为3.35亿元，较2020年同比增长17.8%。值得一提的是，公司一直保持较高的毛利率水平，2021年毛利率进一步提升至50%。公司年度溢利为1.69亿元，较2020年增长10.6%。纯利润率较2020年略微下降至25.3%，主要是上市和研发费用等开支增加所致。数据源自环球新材国际财报按主要产品划分收益，公司营收主要来源于珠光颜料产品的销售和少量合成云母粉的出售。珠光颜料产品主要分为四大类，分别为天然云母基、合成云母基、玻璃片基和氧化硅基；其中天然云母基和合成云母基营收贡献占比达92.5%，玻璃片基占比6.7%，氧化硅基及和合成云母粉，占比极小，均不足1%。按销售地点划分，公司产品销往中国以及亚洲、欧洲、非洲及南美洲的其他30多个国家及地区的客户，其中亚洲包含中国在内的国家及地区有16个，欧洲13个，非洲4个及南美洲2个。数据源自环球新材国际财报环球新材国际是国内珠光颜料的龙头企业，根据弗若斯特沙利文最新研究报告指出，2021中国珠光颜料的市场规模达到58.27亿元人民币。从数量上看，中国珠光材料市场前五名的总市场份额占总市场规模的35.98％。按收益计，环球新材国际仍为中国市场最大的珠光颜料生产商，市场份额为11.01%。在全球市场方面，2021年，按收益计环球新材国际在合成云母基珠光颜料市场排名全球第一，在珠光颜料市场排名全球第四。另外，自2021起，公司进一步扩大了天然云母基珠光颜料产品及合成云母基珠光颜料产品的销售，将天然云母基珠光颜料产品种类由2020年的161种扩大至176种。将合成云母基珠光颜料产品的种类由2020年的168种扩大至267种。2021年，合成云母基珠光颜料产品的销售额增加7460万元，同比增长37.9%，营收贡献占比也进一步提升。公司为突破产能受到的限制，使产能进一步提高，目前第二期生产厂房及鹿寨合成云母厂房一期工程已完工，同时公司将继续按计划完成第二期生产厂房及鹿寨合成云母厂房的建设。第二期生产厂房的第一阶段将于2022年将珠光颜料产品的总产能提高6,000吨。此外，鹿寨合成云母厂房一期亦为公司提供6,000吨合成云母片，可增加合成云母粉的产能，用于本集团的生产用途及销售给客户。全球珠光颜料市场2021年，全球珠光颜料产品市场大幅增长，达到216亿元。同时，弗若斯特沙利文预计，全球市场规模将于2025年进一步提升至到376亿元。中国作为珠光颜料的主要市场，其市场份额从2016年的21.9%增加到2021年的27.0%，预计2025年将达到31.2%。另外，中国珠光颜料市场在全球市场的规模及比例也在不断增长，2016年至2021年的年均复合年增长率为23.2%，从20.6亿元人民币增加到2021年的58.3亿元人民币，相较于全球市场的18.2%的年均复合年增长率，获得了5个百分点的超额增速；中国市场份额相应从2016年的21.9%提升至2021年的27.0%，预计到2025年将达到31.2％合117.5亿人民币。数据源自：弗若斯特沙利文近几年中国珠光材料市场需求持续扩容，增速将远超行业平均。2016-2021年均复合增长率达到15.4%，2021年国内珠光材料需求量达到28.1万吨，约占全球市场需求总量的32.5%。据弗若斯特沙利文报告，高端市场中，汽车级珠光材料2016-2021年的年均复合增长率达30.5%，汽车产量的提升以及渗透率的增长共同带动需求端发展。化妆品级珠光材料需求量年均复合增长率为15.1%，珠光材料在美妆产品着色剂的渗透率增长近10%。2021-2025年中国汽车级珠光颜料市场规模复合增速将高达52.4%，显著高于行业整体24%的平均增速。根据环球新材国际财报显示，公司于2021年度，珠光颜料产品继续被广泛用于下游应用，包括工业涂料、塑料、纺织品及皮革、化妆品、陶瓷及更重要的汽车涂料。这也意味着环球新材国际有望在未来伴随着中国珠光颜料市场规模的快速增长，获得业务规模和高端市场业务占比的快速提升。专注研究 持续开发2021年，环球新材国际继续投资并专注于专门的研究及开发能力，主要有两个目的,一，增加产品系列；二，提高生产效率。公司在2021年共推出35种天然云母基珠光颜料产品、58种合成云母基珠光颜料产品、6种玻璃片基珠光颜料产品及13种氧化硅基珠光颜料产品，此类产品均具有不同用途的特点。此外，公司已在中国获得23项专利，并在中国提交了14项商标注册申请。截至2021年12月31日，公司共拥有33项专利技术、4项软件著作权及13项注册商标，并被中国国家知识产权局认定为「国家知识财产权优势企业」。值得一提的是，公司在广西发明创造成果展览交易会项目中荣获金银奖，因为公司发明了自主研发的合成云母生产方法，此类奖项也反映公司强大的研发能力及对保护核心价值的承诺。环球新材国际作为珠光颜料行业的龙头企业，一直保持着强大的议价能力，因为其有能力以更加有竞争力的价格给各类客户提供优质的珠光颜料产品。另外，随着未来两年的产能的进一步释放，其强大的生产能力将进一步巩固其龙头的优势地位，使其在珠光颜料行业的价值链中将享有主导地位。

绿茶餐厅再次冲击IPO。4月8日，绿茶集团有限公司（以下简称绿茶餐厅）向港交所递交招股说明书，拟于香港主板IPO上市，花旗与招银国际担任联席保荐人。这是绿茶餐厅在过去的14个月里，第三次冲击港交所的大门。早在2021年3月，绿茶餐厅就首次递交招股书，但由于信息披露错误，6个月后，这份招股书显示失效；同年10月，绿茶餐厅再次递交上市申请，于2022年3月通过上市聆讯，但不久后该申请材料再次失效。不到一年半，三次申请赴港上市，体现出绿茶餐厅对登陆资本市场的急切，其背后也透露出这家公司正面临发展困境。作为初代网红，成立于2008年的绿茶餐厅曾经风光无限：单店客流量日均1500人、人均排队两小时、单店翻台率最高达14次……令无数同行艳羡。然而随着新消费时代的到来，产品缺乏创新、模式过于单一的绿茶餐厅未能取得新时代的“船票”，开始被年轻消费者抛弃。上市能否拯救绿茶餐厅？初代网红又能否再度翻红？初代餐饮网红作为“初代网红”，绿茶餐厅有过多年高光时刻。2008年，以青年旅舍起家的王勤松、路长梅夫妇在杭州西子湖畔，开出了第一家绿茶餐厅，主打融合菜。所谓融合菜，是指将中餐的粤菜、陕菜、川菜、淮杨菜等与西餐、日餐、东南亚餐等相互融合所形成的一种流派。凭借着绿茶烤鸡、面包诱惑、火焰虾等特色菜品，以及形式新颖、价格低廉、环境服务好等特色，主打极致性价比的绿茶餐厅迅速出圈，并于2009年入选大众点评“2009年度最受欢迎餐厅Top50”榜单。图源:绿茶官微2010年，尝过首店甜头的绿茶餐厅，走上了扩张之路，先后在北京、上海、苏州等一二线城市落地，并将自身定位为“年轻人的大众餐厅”。出身就携带“文艺”“年轻化”标签的绿茶餐厅，赶上了一二线中产阶级崛起潮流，火得顺理成章。据新浪财经报道，2014年绿茶餐厅早期的单店日均客流量超1500人次，人均排队两小时，每天翻台率保持在6~8次，杭州的门店最高峰可达12~14次，可谓盛极一时。然而，属于这位初代网红的高光时刻并没有持续多久。在消费升级浪潮下，菜品新奇、拍照好看且价格不菲的网红餐厅层出不穷，主打性价比、缺乏特色的绿茶餐厅逐渐被年轻人冷落。据招股书披露，2018~2021年绿茶餐厅的人均消费为54.8元、58.4元、61.3元和60.5元，平均每日翻台率分别为3.48次、3.35次、2.62次和3.23次。翻台率不仅远远逊于自己的巅峰时期，也未达到王勤松口中的及格线——2014年，王勤松在接受采访时曾表示，绿茶餐厅一天翻台率4次是保本，同时4次应该是大众餐饮的一道门槛，如果达不到，那可能就要考虑（经营）是不是有什么问题。此外，绿茶餐厅的在净利润上的表现也不尽如人意。招股书显示，2019~2021年绿茶餐厅的净利润率分别为6.11%、-3.51%和4.97%，同时段调整后净利润率分别为6.1%、-0.7%和6.0%，均低于8%~10%的行业平均水平。失去年轻人绿茶餐厅的“过气”是内外因综合作用的结果。外部原因，在于随着消费升级，性价比不再是人们衡量餐厅最重要的标准，大众更愿意为高颜值菜品、环境以及社交平台的出片率付出高溢价。内部原因，则在于绿茶餐厅的口味不够出彩，缺乏新的特色爆款。中国连锁经营协会发布的《2021年中国连锁餐饮行业报告》显示，当前消费者选择餐厅最关注的要素是菜品口味，占比达71.7%。事实上，绿茶餐厅并不缺乏菜品的创新能力。据招股书披露，2019年、2020年和2021年，绿茶餐厅分别推出了120道、147道和178道新菜品，这意味着其已达到平均每2天就上新一道菜品的水平。图源:绿茶官微然而，再多的新品似乎也无法抓住年轻人的胃。据了解，绿茶餐厅主要依托数字化手段，即通过分析消费数据与竞争对手的菜肴体系等进行菜品研发。然而消费者的喜好与口味并非如此简单就能够摸得透；同时，频繁更换菜品，容易因缺乏稳定特色，给人留不下深刻印象。此外，为优化经营效率，保障菜品口味一致，绿茶餐厅精简了厨房运作，采用标准化作业，将菜品的大部分制备过程交由第三方加工食品公司的高度自动化设施完成。招股书指出，截至目前，绿茶餐厅已经与176家第三方食品加工公司合作。一方面走的是融合菜的道路，难以对单一菜系进行深入研究，另一方面又因采用中央厨房模式，限制了在口味上形成鲜明特色。两相叠加之下，绿茶餐厅的短板越来越明显。曾经的绿茶餐厅凭借着“面包诱惑”“绿茶烤鸡”等特色菜品风靡一时，并成为美食排行榜上的常客。时过境迁，绿茶餐厅已经跌落各大美食榜单，就连杭州大本营美食好评榜Top100也早已没有了绿茶餐厅的名字。上市能否带来新出路？危机之下，绿茶餐厅也在积极自救。为重获市场，绿茶餐厅讲出了新的资本故事——通过战略性扩张促进可持续增长，其前提便是上市。据招股书显示，绿茶餐厅计划IPO所募集资金净额主要用于在2022~2024年增设约219家餐厅，而目前绿茶餐厅的门店也不过240家。这意味着，绿茶餐厅在未来三年内开店的规模将赶上过去十几年的总和。招股书披露，绿茶餐厅开设一家门店的费用在320万~370万元之间，照此计算，其开店总成本将达7~8亿元左右； 而截至2021年12月31日，绿茶餐厅拥有现金及现金等价物仅1.31亿元。因此，以绿茶餐厅现在的盈利速度和现金储备去扩张，显然远远不够，借上市募资无疑是最优选择。图源:绿茶官微不可否认的是，上市一旦成功，确实能够解决绿茶餐厅现金流问题，提升抗风险能力以及拓宽护城河，但要依靠上市破解自身的发展难题，仍有一定难度：绿茶餐厅在其扩张计划中，更倾向于避开一线城市，向二、三线及以下城市发力，但后者的消费力或许并不适合绿茶餐厅——对于低线城市的消费者来说，人均60元～80元的消费范围其实有着更多、更好的选择。更为关键的是，绿茶餐厅在餐饮企业的立身之本——口味上，并没有找到最佳解决方案。想要长久发展，特色菜品及口味依然是重中之重。在竞争激烈且快速迭代的餐饮市场，绿茶餐厅想要翻红，希望不大。本文部分参考资料：1、《初代餐饮网红三赴港交所，老迈绿茶跟不上新消费》，财智生活2、《丢了招牌菜的绿茶，要上市了》，商业人物3、《绿茶上市，“初代网红”还能战否》，一览商业4、《绿茶餐厅再战港交所 英雄迟暮难自救？》，新浪财经作者 | 小白排版 | 艺馨监制 | 小罅出品 | 一味研究

价值投资如今俨然成了一门显学，拥趸甚多，当我们对一家公司抱以悲观或乐观态度时，总以“价值投资”为金科玉律，并将巴菲特名言挂在嘴边：投资就是买好公司。在现实中我们又经常会看到价值股和成长股互相混淆的现象，如对成长股的评判也常以价值股的框架进行，对这类公司给予了积极乐观的价值分析，并大力买进，理由亦是“这是一家好公司啊”。在一个牛市周期里，用价值股观点评判成长股虽不公允，但在操作中却不至于蒙受亏损，如果市场环境掉头，两类股票如果再混淆视之大概率就是以悲惨收尾。我们也知道，当下在美联储加息周期中资本市场正在进行“牛转熊”的工作，对于前期著名成长股其估值模型也必然将面临新的调整。本文我们重点以美团为样本，来看待成长股的估值切换过程。之所以选择美团，乃是在大牛市周期内这是一支著名的成长类股票，进入2021下半年尤其2022之后，市值走势波动相当之大，估值模式的切换也就十分值得研究。若无疫情下的全球大放水，美团2020年大概率会延续此前的“价值股”转型，收缩开支，营收增速较之利润权重下降（上图中左图所示），经营目标以改善最终损益表为主。即便是如今美团的亏损大户“创新业务”，在2020年之前经营性利润也都是在一个稳步优化的阶段。随着全球大放水的开启，资产价格迅速膨胀，市场估值模型迅速切换，换句话说，全年市值的攀升主要在于市销率增长下的乘数效应。2020年市值暴涨以及牛市预期的延长，美团又以便利融资条件为依托，2021年之后又转以侧重成长性，以社区团购为重点创新业务进入新一轮扩张。在监管等因素下尽管2021年总营收保持了激进的增长势头，但在市销率的压缩下企业总市值又处于稳定的回调期。这对于美团的影响又是什么呢？我们又整理了美团与恒生指数的走势情况，见下图此轮牛市之前，美团的起伏整体上是比较稳健的，与恒生指数走势关联性较弱，随着放水发令枪的打响，市值一路飙高，2020年11月加入恒生指数成分股之后，股价走势开始表现出与大盘的高度的一致性。我们又制作了美团与恒生指数动态关系走势图，见下图一个股票被纳入大盘成分股，自然也就意味着会获得更高的市场关注度与资金的青睐，尤其在以指数基金为投资的标的的投资机构中，这也就成了推高美团市值的最后一把“柴”。这其实也就形成了今天的局面，尽管进入2021年后美团市销率急转直下，成长股的光芒开始暗淡，但由于占恒指超过8%的权重，个股始终与港股大盘保持着高度的一致性。当然我们也可以反向解释：由于内资企业在港股市场权重过高，导致恒指被动接受了内地监管变化带来的挑战。如果我们用平均市盈率代表市场的平均估值水平，那么在过去的20余年里恒生指数的平均市盈率整体上呈现出：其一，以2008年金融危机为节点，恒生指数平均市盈率有下行的趋势；其二，在历次的危机中（如1998年，2008年）市盈率都会有明显的拉升和下挫，也就是说危机之前市场估值能力获得极大膨胀，其后牛转熊，估值回落，市场周而复始，这也验证了开篇所言估值模型转折在大盘市场中的体现；其三，受全球货币政策掉头，国际局势等诸多因素影响，当下恒生指数亦在重复往日行为，市盈率缩水，市场偏好明显改变。在此背景之下，在2020年收获了成长性红利的美团，若要稳定市场表现就需要接受上述现实，及时调整市场预期，也就是说要从成长性向价值股转型。那么问题就来了，美团究竟有无能力转型价值股？在过去对美团进行分析时，我本人采取了“一分为二”法：将企业拆分为两个公司，一个为价值股公司（外卖，到店和酒旅），一个为成长类公司（创新业务），前者为市盈率估值，后者则为市销率估值。2021年，餐饮外卖和到店酒旅总经营性利润达到203亿元，以20-25倍的市盈率测算，此部分估值在4000-5000亿元，创新业务全年总收入503亿元，若以3倍的市销率为参考，则市值在1500亿元，总市值预期在5500-6500亿元。此模型在正常分析时是有一定道理的，但若考虑到市场估值模型的转轨等因素，该模型就存在两大缺陷：其一，当下受宏观和监管等因素影响，美团盈利业务（尤其是外卖业务）仍面临不确定的风险，如佣金的减免，成本的上升等等，对此部分业务也应该有足够的认识，是否能保持长期稳定的增长；其二，此模型固然将美团亏损和利润业务进行了防火墙式的切割，但在现实中市场仍然要要求企业总损益表有较好的体现，也就是说估值可以切割，但创新业务的经营利润亏损要在可控范围，否则就会出现拆分估值和总市值的背离。我们对上述问题再进行单独分析。在过去一年，受反垄断等监管因素影响，外界对企业产生了一些动摇，主要为一方面降低外卖佣金率，另一方面又要提高对骑手的成本支付，这将会摊薄美团外卖的盈利能力（到店和酒旅影响较小，故不在讨论范围）。我们亦知道，尽管外卖业务对美团贡献的经营性利润不及到店和酒旅，但由于规模庞大且又是高频业务，说外卖是美团的基石是不过分的，换句话说外卖业务的优良将决定其他配套业务的竞争力。值得注意的是，在过去五年美团外卖剔除骑手成本之后收益大体上是保持增长势头的，其中2021年较上年亦有增长。在要求对骑手增加成本之后，2021年平均每单外卖的骑手成本也保持在往年平均值内（4.7-4.8元/单）。这就很令我们不解了，在增加骑手成本之后，集团层面损益表并未出现明显恶化，我们认为大致原因为：其一，从市场经济层面思考，劳动力收入不仅受监管层面影响亦有来自供需端的约束。受疫情影响，宏观经济受到了一些扰动，对一些行业的劳动力需求也就有了压缩效应，当劳动力供给仍然旺盛时，需求端的不足就会降低就业人员的薪资谈判能力，见下图上图为农民工平均月薪变化情况，2020年明显发现斜率变缓。我们也知道，当传统就业渠道受到短暂冲击时，灵活就业的快递和外卖就成为许多就业者的优先级，于是外卖人员供给飙升，也就压缩了平台的成本。其二，对于平台自身，对外卖收入的构成开始由佣金向营销收入侧重，而后者显然是低成本的。2020年之后，佣金率确实在下降中，与此同时营销收入货币化率亦在提高，当收入构成发生变化时，业务的利润获取效率也会随之调整。不过在上图中我们亦可以看到，营销收入的货币化率增长已经略显疲态，再上探的空间不会太高，若佣金货币化率在满足监管前提下亦能够稳定，那么大概美团外卖的经营性利润率是可以稳定的。在上图中我们可以得出：1.外卖用户规模仍在膨胀中；2.外卖有明显的月度景气值，下半年要优于上半年，且增速仍然可观。行业如果景气，美团需要做的就是维护市场占比。在当下确实也存在着一些挑战，如短视频有杀入餐饮行业的迹象，老对手也仍未放弃战场等等，就短期来看还很难有新的力量能够根本上侵蚀美团的利益。我们再来看“棘手”的创新业务。如开篇所言，在2020年之前美团对创新业务是不断收敛的，总收入维持在平稳区间，经营性利润又在改善中。但在此轮牛市之后，在市场估值模型以及企业可获得便利融资能力双重因素下，加大了对创新业务的投入。总营收迅速膨胀，经营性亏损又迅速放大。尽管2021年市场估值偏好已经发生扭转，但在成长惯性等因素之下，美团对创新业务仍然保持着堪称激进的投入，重点在社区团购。美团若将创新业务亏损维持在一个较高水平，吃掉盈利部分的利润，就会影响整体的估值能力。在估值切换过程中我们不担心盈利部门的估值能力，而是更在意创新业务的止损和稳定发展。从历史看，美团对待创新业务有“做不好就减少投入”的处理态度，如收购摩拜之后尽管共享单车作为移动生态的重要组成部分，但却是不断压缩投入的，再比如生鲜供应链，还有态度摇摆过的共享充电宝，网约车等等。美团进行创新业务的投入，一为寻找第二曲线，二为有现金牛业务为依托（融资便利也是优势），当外界环境发生明显变化后，高投入产出比明显下降，管理层就要思量持续高投入的问题。因此，关于此问题我是持：管理层在创新业务上的态度在2022年会有一定回调，如会降低部分投入，比如市场费用（当下市场费用已经吃掉了总毛利，这在长期内显然是不可持续的），来减轻创新业务对集团损益表的压力，那么就可以在2022年市场风格切换的关键时刻，将市值底构筑在6000亿元左右（7500-8000亿港币上下）。随着美联储加快了加息步伐，大概率5月要加息50个基点，且伴随着缩表，美债收益率飙升，这都预示着2022年全球市场将出现严重的回调，港股在历次美股加息中都要受到巨大冲击（如2018年回调接近30%）。作为一个与恒指高度相关的股票，美团短期内是很难做到独善其身的。可能有朋友认为我对美团的市值判断过于保守，我需要提醒的是，在一个市场不确定性风险积蓄的关键时刻，保持审慎的态度是必要的，且我们认为如果美团在2022年守住7000-8000亿港币的估值底线，这是非常难能可贵的。最后总结全文：其一，价值投资并非是简单的选择好的公司，亦要在不同周期内选择合适周期的好公司；其二，美团估值模型正在从成长股向价值股切换，在切换过程中盈利部门仍然会保持稳健的增长态势，但需要注意管理层是否会减少亏损业务的投入或相关投入，以稳定集团整体的盈利性；其三，估值的绝对值不是关键，重点是在高风险时刻保持审慎的态度，对公司设置估值底线只是参考。美团能成功转型“价值股”吗？$美团-W(03690)$ 

“目前我们拓展海外市场的策略就是四处出击，哪里有市场哪里就有我们！”2004年，美的洗碗机出口部的部长向媒体表示。中国一开始是外向型经济，家电产业往往是制造先行、市场后醒，以承接全球产业转移做出口业务起步，之后随着国内市场崛起开始做内销。洗碗机这个典型的“舶来品”也是如此，整个产业的起步以出口，承接国外企业订单为主。同洗衣机、电视、冰箱这些早早从外向转内向，再转外向的品类不同，很长一段时间内，国内洗碗机市场都处于起步阶段，2012年国内洗碗机销量才不过10万台——对于一直用手洗碗的中国消费者来说，它属于“超前消费品”。如今，“超前”已来。2015年时洗碗机销量还是20万台，到了2021年已是195.2万台，整个行业的规模也从不到20亿元增长至99.6亿元。虽然仍然以出口为主，但国内洗碗机市场已然觉醒。“五年前，市场可选的洗碗机很少，2015、2016年行业开始高速增长，是因为国产品牌的加入”，有家电企业相关负责人向《一点财经》解释国内洗碗机市场繁荣的原因。供与需一向相辅相成，两者缺一不可。2021年，中国人均GDP已连续第三年超过1万美元，达到1.2万美元，距离高收入国家“门槛”只差150美元。此时，巨大的升级消费需求从沉寂到爆发只需要一个火苗，国产品牌们承担的正是点火的角色。被暂停的洗碗机众多周知，垄断遏制创新，既是外部创新，也是内部。某个行业形成垄断后，要么研发停滞，要么创新孤注一掷。智能手机虽如今被中美企业引领，但世界上第一个提供手机上网、使用移动支付的国家是日本。在中国功能机手机普及率很低的时候，日本已以i-mode为核心发展出较为完整的移动生态，并形成了自己的一套标准，比如手机制式上的PHS，移动支付上的FeliCa。当它们在PHS、FeliCa上专注发展的时候，苹果、三星、华为、小米等在GSM、NFC上一路狂奔——早期成熟而强大的行业和生态，反而拖累了日本手机，让它们的时间被暂停，从而无缘全球手机行业下一个时代的竞争。洗碗机曾经也是一个“被暂停”的行业，于西方诞生、创新乃至成熟的洗碗机，在进入中国等创新市场时，沿用的仍然是此前的经验与产品，导致市场停滞。家居环境中有两个场景最麻烦，劳动量最大，一个是洗衣服，一个是洗碗。洗衣服已通过洗衣机的普及得到了解决，而洗碗机在中国市场发展30多年仍然没有得到普及——与国外80%的普及率相比，中国的洗碗机普及率仅2%。是中国消费者对洗碗机没有需求吗？不是。当前“懒人经济”盛行，家电行业中所有能让人“偷懒”的品类都得到了很好发展，解决扫地问题的扫地机器人，解决拖地问题的洗拖一体机器人，解决拉窗帘问题的电动窗帘，解决洗衣晾晒问题的干衣机。如老板电器相关负责人所说，“只要能解决一小步的问题都能有巨大的市场。”比如扫地机器人，过去几年间孵化了两个市值一度千亿的上市公司，市场仍然在快速增长。据中信证券预计，2022年国内扫地机器人市场有望迎来量价齐升，其中，自清洁类产品仍然是最重要增量，2020年销量30万台，2021年150万台，2022年望达到300万台以上。解决扫地问题的扫地机器人在中国热销，那能为用户解决洗碗难题的洗碗机，为何普及这么慢呢？实际上，洗碗机普及率低是一个供给侧问题，不是需求侧问题。这个品类进入中国30多年，很多用户知道它，但真有购买想法和决策的时候，却非常纠结，原因在于洗碗机行业并没有给中国用户提供可以不纠结的选择。170年前，约瑟芬.科克伦发明人类第一款洗碗机，1929年德国米勒（Miele）公司制造出欧洲第一台电动家用洗碗机。早早开始现代化的西方国家，为西门子等提供了强大的市场助力。最终，历经近百年发展，洗碗机不断创新，直到产品相对“完美”。随着中国改革开放和经济崛起，洗碗机开始走入中国家庭。但事实上，洗碗机的“完美”契合的是西方家庭，对于餐饮文化不同，厨房环境不同，觉醒时代迥异（更关注环保、消毒等）的中国消费者来说，这样的洗碗机还远远不够完美。在老板电器相关负责人看来，虽然同样是“舶来品”，但洗衣机属于国际标品，国外国内基本差异很小，但洗碗机不同，“衣服全球都一样，但碗不一样，中国有自己的特色，烹饪方式多，锅碗筷勺种类多、形状多，厨房空间、橱柜高度跟国外也有很大不同。”被暂停的中国洗碗机行业，需要从被国际品牌划定的路线上“脱轨”的人来开启一片新天地。必然的爆发所有的“舶来品”发展都要经过两个阶段，第一阶段是引进国外成熟技术，第二阶段在模仿、照搬的基础上进行改进创新，以适应国内的消费习惯。洗衣机、电视、空调等“舶来品”在中国早早跨入了第二阶段，并从“民族”再度走向“世界”，进行品牌全球化而不只是承接海外订单。与之相比，洗碗机的跨越来得晚一些，在完成在白电、黑电、厨卫“大件儿”的基本覆盖后，国内厂商们将目光投向了这里。十年前，是德国品牌以一己之力在做市场普及、教育，五六年前开始，一些国产厨卫品牌、综合品牌的加入，让洗碗机市场繁荣了起来，乃至搅动了洗碗机市场格局。其中，老板电器去年销量增长105%，快速攀升为中国洗碗机第二，国产品牌第一。任何企业的成功都是偶然性和必然性的结合，偶然性在于疫情、原材料价格上涨等不可控因素；必然性来源于创新、管理，比如某种技术突破、产品发明，以及多种增长因素的集合，产品发明X市场营销X技术突破。在国产洗碗机和老板爆发的背后，就有着某种必然。六年前，工程师出身、钻研于产品的老板电器总裁任富佳，决定做洗碗机；中国第一批做洗碗机的技术工程团队，在为国外品牌代工多年后，深刻认识到中国消费者不会购买自己做的产品。最终，双方在“让中国家庭都用上更适合中国厨房的洗碗机”驱使下走到一起。可以看到，当真正按照中国用户需求做一台洗碗机时，他们就不纠结了。而要做一台“中国用户需要的洗碗机”，首先要丈量的是工厂和产品距离消费者有多远，事实证明，两者相差1.5公分。国际品牌、国内一些长期给国外代工的品牌，模具已经并行，基本上是775mm以上，而中国的橱柜百分之六七十高度都是800mm，安装775mm高度的洗碗机就要去台面。因此，老板的第一个决定就是将洗碗机的高度降低到760mm。这1.5公分的距离，老板花费了五千万才走到，磨具要重新开发，供应链要重新匹配，洗碗机内部结构设计要推翻重做，包扩底座、水路、结构都要重新设计，每改变一个结构设计都要经过很长时间、很多次验证。历经四年研发后，老板电器第一款洗碗机产品于2019年底上市，2021年取得了10%的市场份额，单品销售10万台；2021年，五款自制、自研、自产的产品上市，老板电器成为市场第二：两年间，市场份额翻番，销量翻番。去年，在某第三方测评中，4个品牌的高端洗碗机产品中，老板洗碗机的耗水量要比其他主流品牌少3升水，耗电量少0.6度，洗净效果全部是4.99分。“它不是对于技术的修修补补，对于单品的修修补补，而是整个技术路线的改变，因为我们6年前对于中国化的技术路线的坚持和代价，现在的产品不是跃升一点点，是全方位都强，底子就不一样。”老板电器相关负责人将成功归因于精细化、集成化的结构改变。竞合中做大蛋糕市场的爆发，行业的崛起，离不开消费者，也离不开企业。洗衣机、冰箱等家电在中国的快速普及，尤其是在下沉市场的覆盖，离不开家电下乡政策下厂商们的持续发力。中国洗碗机市场，从来不缺思考。2004年，有行业从业者以滚筒洗衣机为洗碗机打气：上世纪80年代中期中国第一台滚筒洗衣机下线后，十余年的时间里销量一直萎靡，随着居民消费水平的提升、技术的进步，上世纪90年代中后期开始，滚筒洗衣机流行起来。或许那时，需求、技术是影响洗碗机普及的关键因素之一。近十年来，伴随人均GDP攀升，居民消费升级，以及家电行业技术进步，洗碗机市场距爆发仅一步之遥——市场需求大、产品创新和市场爆发之间并没有必然关系，中间缺少的部分需要由企业补足。企业能补足的，有两部分：一个是产品，一切创新，一切对市场的理解都要落实到产品上；一个是市场营销，将产品信息传达给消费者，进行市场培育。“在中国，用户的（洗碗机）使用习惯可以用三个词来形容，既要、又要、还要，既要洗得干净，又要不费水费电，还要装得进去，能烘干，能杀菌，能储存”。今年3月，老板电器启动第二届中国洗碗机节，正是希望补足从产品创新到市场爆发的连接，从新品类、新服务两个方面搅动中国市场。既然要专门发展中国市场，当然要有独属于中国市场的产品，这次中国洗碗机节期间，老板电器主推了两款洗碗机产品。其中，洗锅机WB736高度760mm，容量却很大，可以容纳16套，更适合中国用户的厨房；除了可以洗碗之外，还有洗锅搁架——各式各样的锅放进洗碗机占据了很大空间，如今，锅有了专门“座位”，下方还能摆放碗盘，最高效地利用了空间，真的方便用户使用。另一款产品是洗消一体机光焱S1，开创了一个全新的品类，在洗碗机外，可不借助水洗，独立消毒，除菌率、除病毒率大于99.999%，媲美甚至超越专业消毒柜。同时，光焱S1有一个“长期储存”的按键，借助独立烘干消毒技术和新风活氧换气系统，实现连续运行通电下，不限时间的长期储存，168h起步，一年甚至更长的时间保持无菌、干燥状态。这是真正的洗消一体机，洗碗机、消毒柜、碗柜三合一。据介绍，老板洗碗机的核心技术路线就是洗消一体机。“我们认为洗碗机在中国要想做大、快速普及，只有做洗消一体机这样一个路径，它是基于中国用户需求、中国技术路径、中国实际的，中国洗碗机做大的利润基石也在这儿。”同时，洗碗机节老板投入了一个亿资源，计划进行电梯广告、贺岁片投放，推出三退承诺（洗不干净、烘不干、放不下可以退货）、1元改造橱柜、礼赠券、无幽计划（线下门店免费幽门螺旋杆菌检测服务）等活动，在全国各地实现洗碗机的市场培育，解决用户安装烦恼，从此再无后顾之忧。中国洗碗机的市场培育不是简单的产品创新就可以做到，还需要橱柜改造。老板洗碗机提供的数据显示，去年一年，改造单占总收入的百分之二十左右，还有的要新装橱柜。此前，它用三年的时间培育了专门的橱改团队，搭建了场景覆盖最全的无忧橱改实验室。事实上，在市场培育上，单一企业的力量是微薄的，需要产业链上下，以及行业内所有企业的共同努力，正所谓“一枝独放不是春，百花齐放春满园”。通过洗碗机节活动，老板试图集合渠道、营销以及行业内其他企业的力量。“此次活动，转化率并没有摆在第一位，我们更希望跟行业，包括友商一起来把这个行业、这个品类做大，大家都吃到红利。”老板电器如此期望。行业发展初期的竞合，对行业内所有企业都是有利的，下可以推动销售，培育市场，做大规模；上可以降低产业链成本，提升利润空间。十年前，在小米、OPPO、vivo、华为等的带领下，更符合中国消费需求的国产手机快速崛起，不过它们还是走过了从低价竞争、持续亏损到谋求高端的阶段。在老板等推动下的洗碗机国产化，正在重现当年国产厂商的中国化之路，幸运的是，它们不再一味打低价。结语商业竞争中，时间就是空间，更早进入市场、更早察觉到消费者需求，就能取得先机，获得成功。曾经，苹果引领了全球智能手机市场，小米、OPPO、华为这样的国产手机品牌因找到足够细分的市场需求快速崛起。当下，国内洗碗机正处于从第一阶段（模仿）向第二阶段（创新），从生产制造转向消费觉醒的这个关键节点，越早、越多投入，将在不久的将来产生越多回报。

如果我们的分析对您有启发,请您点赞支持。若有价值，请您转发给更多的朋友。期待您的评论或私信我吧，我们希望与您深度探讨。感谢您的关注与支持!一、公司简介01 简述泰森食品（Tyson Foods）公司及其子公司（纽约证券交易所代码：TSN）是全球最大的食品公司之一，也是公认的蛋白质食品领军者。该公司由John W. Tyson于1935年创立，在三代家族领导下成长，拥有广泛的产品和品牌组合，包括Tyson，Jimmy Dean，Hillshire Farm，Ball Park，Wright，Aidells，ibp和State Fair。02 细分市场牛肉：包括泰森与加工活饲牛和将经过修饰的牛肉胴体加工成原始和亚原始肉块以及可装箱产品相关的业务。产品在国内销售给食品零售商、食品服务分销商、餐厅运营商、连锁酒店和非商业性餐饮服务机构。该部门还包括生皮和各种肉类等特色产品的销售，以及通过供应链运输产品的物流业务。猪肉：包括泰森与加工市场生猪以及将猪肉胴体加工成原始和亚原始切割和可装箱产品相关的业务。产品在国内销售给食品零售商、食品服务分销商、餐厅运营商、连锁酒店和非商业性餐饮服务机构。该部门还包括活猪集团，相关的特种产品加工活动和物流业务，通过供应链运送产品。鸡肉：包括国内业务，包括将活鸡饲养和加工成活鸡，采购新鲜，冷冻和增值鸡肉产品的原材料，以及特色产品的销售。产品在国内销售给食品零售商、食品服务分销商、餐厅运营商、连锁酒店和非商业性餐饮服务机构。该部门还包括通过国内供应链运送产品的物流业务以及养鸡子公司的全球业务。预制食品：包括与冷冻和冷藏食品的制造和营销相关的业务，以及通过供应链运输产品的物流业务。该部门包括Jimmy Dean，Hillshire Farm，Ball Park，Wright，State Fair等品牌，以及手工品牌Aidells和Gallo Salame。二、财务状况截止2022年1月1日前三个月，泰森食品公司的销售额为129.33亿美元，较2021年同比增长23.6%，平均销售价格的变化增长19.6%，这得益于鸡肉和猪肉业务的增长，抵消了牛肉和预制食品部门销量下降以及具有挑战性的劳动环境带来的影响。平均销售价格上涨对销售额产生了积极影响，平均销售额增加了21.17亿美元。平均销售价格的上涨主要是由于当前的通货膨胀环境和迅速上升的成本的恢复。截止2022年1月1日前三个月，泰森食品公司的毛利润（Gross profit）为20.15亿美元，营业利润（Operating income）为14.55亿美元，营业利润率为11.3%，其中牛肉部分为19.1%，猪肉部分为10.1%，鸡肉部分为3.6%，预制食品部分为8.0%。2022年第一季度，牛肉细分市场的平均销售价格变化增长31.7%，营业利润增长4.28亿美元。营业收入增长，原因是泰森食品公司继续优化于活牛供应，以及与COVID-19相关的直接增量费用减少，但部分被具有挑战性的劳动环境所导致的生产效率低下所抵消。此外，2021财年的营业收入受到与牛供应商挪用公司资金相关的牛库存回收带来的5500万美元收益的影响。猪肉细分市场中，平均销售价格变化增长12.8%，营业利润增长0.48亿美元。鸡肉细分市场中，平均销售价格变化增长19.9%，营业利润增长3.56亿美元。营业收入因销量增加和平均销售价格上涨而增加，部分被通货膨胀市场条件的影响所抵消，包括饲料原料成本增加1.85亿美元，供应链成本增加和劳动力环境充满挑战。此外，2022财年第一季度的营业收入受到2300万美元的保险收益的影响，扣除与生产设施火灾相关的成本，并在2021财年第一季度受到确认法定应急权责发生制的3.2亿美元损失的影响。预制食品部门中，平均销售价格变化增长13.0%，营业利润下降0.8亿美元。营业收入因通胀市场条件的影响而下降，包括原材料和其他投入成本增加2.15亿美元，供应链成本增加和劳动力环境充满挑战，部分被优惠价格所抵消。如图可知，泰森食品公司自新冠疫情以来，毛利润率、净利润率、营业利润率均有所增长，且近期增长趋势十分可观。三、重大事件01 收购与出售近年来，该公司在从蛋白质生产商向品牌增值食品公司转型方面取得了重大进展。收购是实现这一目标的关键。其过去的交易包括收购Hillshire Brands，AdvancePierre 和Keystone Foods。2021年5月，泰森宣布将以约12亿美元的现金将其宠物零食业务出售给通用磨坊公司（GIS）。该交易于2021年7月完成。02 扩大业务泰森食品还在扩大其海外制造能力，以满足需求。例如，泰森食品一直在中国和泰国建设新工厂，同时扩大其在荷兰的现有生产业务。2020年11月，泰森食品在欧洲推出了植物蛋白品牌Raise & Rooted，将品牌扩展到美国以外。此外，泰森食品还专注于扩大其国内业务。2021年4月，该公司宣布正在扩建和升级阿肯色州的一家家禽厂，并指出这项"投资还将为产品包装线增加自动化流程"。展望未来，对自动化的投资预计将支持泰森食品的生产能力，从而支持其收入增长潜力，同时支持其利润率。03 生产力计划泰森食品在2021年11月报告其2021财年第四季度（截至2021年10月2日）的收益报告时，宣布了一项重大的成本结构改进举措。从2022财年开始，泰森将启动一项新的生产力计划，该计划旨在推动一个更好，更快，更敏捷的组织，并得到持续改进和更快决策的文化的支持。泰森的目标是到2024财年末节省10亿美元的生产力，2022财年相对于2021财年的成本基线节省3亿至4亿美元。泰森将通过利用人工智能和预测分析等新的数字解决方案来实现这一目标，以提高效率和运营、供应链规划、物流和仓储。泰森将利用自动化和机器人技术来自动化困难和更高营业额的职位。四、股票估价01 股票估价该公司的交易价格为TTM（Trailing Twelve Months 滚动市盈率）收益的9.6倍，远期收益为11.06倍。它的EV / EBITDA（企业价值倍数）仅为7.31倍，低于所有最接近的竞争对手（包括：OTCQX，DANOY，GIS，HSY，KHC和MKC）。假设5年收入复合年增长率为1.51%，鉴于公司最近的增长，这是相对保守的，如果公司能够保持历史利润率，预计稳健的EBITDA（Earnings before interets,tax,depreciation and amortization）和自由现金流增长将持续下去。DCF模型：泰森食品每股价值73美元，公允价值范围为57-89美元。该公司在每股57美元（绿线）以下具有吸引力，但在每股89美元（红线）以上相当昂贵。TSN的股票似乎估值合理，因为它们的交易价格在公允价值估计范围的上限内。五、竞争对手01 竞争对手泰森（TSN）的主要竞争对手有DANOY、GIS、HSY、KHC、MKC等。如图所示，自大流行前的水平以来，泰森的净利润率提高了60%，大大高于任何同行。量化评级对包括泰森在内的所有公司来说都是"持有"，但华尔街分析师看好泰森。六、风险01 新冠疫情COVID-19全球大流行的爆发以及相关的应对措施已经并预计将继续对业务和运营产生不利影响。由于COVID-19大流行，每个细分市场在2020年都经历了从餐饮服务到零售的需求转变。虽然每个细分市场随后在2021财年经历了不同程度的餐饮服务复苏和销量恢复，但COVID-19的长期影响仍然不确定，并将取决于一些不确定的未来发展，目前无法预测。此外，在经济长期低迷的情况下，对餐饮服务产品的需求可能仍低于预期或进一步下降，对零售消费品的需求也可能减少，这可能会对经营业绩产生不利影响。02 供应链商品价格和原材料供应的波动，特别是饲料谷物、活牛、活猪和其他投入品的波动，可能会对收益产生负面影响。商品和原材料成本的波动直接影响毛利率和盈利能力。公司的目标是通过定价行动抵消商品价格的上涨。但是，由于消费者对价格的敏感性或竞争对手的定价姿态，泰森可能无法将产品价格提高到足以抵消原材料成本增加的影响。此外，如果提高价格以抵消更高的成本，泰森可能会遇到对产品和销售量的需求下降。相反，泰森的商品和其他投入成本的下降可能会给泰森带来降低价格的压力。虽然泰森使用衍生金融工具（主要是期货和期权）来减少价格变化的影响，并作为采购基础商品的机制，但并没有完全对冲商品价格的变化。七、观点总结泰森食品的股价在整个2021年中都在上涨，其良好的财务状况、经营水平以及稳健的EBITDA和自由现金流增长是支撑其持续上涨的动力。另外它的EV / EBITDA（企业价值倍数）仅为7.31倍，低于所有最接近的竞争对手，净利润率提高了60%，远远高于同行。2022年第一季度，泰森食品公司的销售额为129.33亿美元，较2021年同比增长23.6%，毛利润（Gross profit）为20.15亿美元，营业利润（Operating income）为14.55亿美元。该公司的交易价格为TTM（Trailing Twelve Months 滚动市盈率）收益的9.6倍，远期收益为11.06倍。另外，它的扩张业务计划和新的生产力计划也在不断推进当中。投资没那么简单，但也不难。但首先，你要拥有正确的金钱价值观和行之有效的投资策略。知行合一，不做资本的韭菜。

1/“特殊时期，下单肯定都是急用”收到那包药品的时候，李裕已经断药好几天了。作为一名 60 多岁的高血压患者，他习惯每次去医院配药的时候多开一点，以备不时之需。高血压靠药物控制，每天都得定时定量服药，不用家人提醒，“吃药”这件事已经刻在他的生物钟里。但这次事出突然，疫情管控打了他一个措手不及。李裕在浦东机场从事技术保障工作，因为这个岗位对经验要求高，退休之后李裕又被单位返聘。面对突然升级的疫情管控，李裕下相应单位的号召留在了工作岗位上，可平时常用的降压药却没来得及带过来。别的方面可以凑合，可是每天要吃的药，没法替代。接下来的几天里，他尝试了多种方式，始终都没有买到药。直到 4 月 4 日，他偶然得知京东药急送还能送药，于是抱着试试看的心理在上面下了单。接到这个订单的，就是药急送配送员陈五建。“我看地址在机场，那附近很多地区都是封控区，（送药）有点难。”陈五建从导航上查看了路线，判断这一单“肯定不好走”。“但是这个特殊时期，下单的肯定都是急用。”陈五建不懂药，但半年多的药品配送经验让他知道，每一个线上买药的订单，都可能是性命攸关的大事。从药房取上包装好的药品，核对无误之后，陈五建就骑上电动车出发了。平日车水马龙的路，现在变得空空荡荡，但碰到封控区域，就得随时调整路线。原本 20 分钟的路程，陈五建足足跑了 1 个多小时。把药品送到了浦东机场 K2 区域，陈五建又匆匆骑上了返程，他得抓紧时间，还有更多的药品配送订单在等着他。陈五建今年 40 岁，去年年底从四川老家来到上海，成为一名配送员的原因很简单，“为了生活”。做配送员挣的就是辛苦钱，他经常跑单到深夜才休息。对于陈五建来说，取药、送药是他每天的工作日常，在这个特殊时期，最大的变化就是要经常因为遇到封控区域调整路线、更加注重消毒。疫情管控升级以来，他为李裕取药的那家药房，80%以上的订单都由他送出。“怕肯定还是是有点怕的，但是能为抗疫做点事情，还是挺骄傲的。”陈五建对这份职业的“职业道德”也有朴素的定义：“既然干了这个，就要干好，把每一单药都送到顾客的手里。”陈五建成功配送的订单，背后是许多患者在长期隔离下面临的困境：缺药，甚至即将断药。特殊的管控环境，更重塑了诸多消费者的购药需求。一条条药品求助需求在社交网络上传播，有一群人，如陈五建这般，成为解决问题的那个人，或是作为药品运输”接力“上的一环，尽自己最大的努力，为特殊时期的患者，送去急需的药品。2/“既然选择了这份工作就要干到底”差不多在陈五建将药品送到的同一时间，刚刚结束了一天货运工作的赵雷雨，正准备吃饭、休息，却接到了一条来自京东物流内部系统的紧急需求。住在嘉定汇源社区的市民薛明刚做完肠梗阻手术，术后每天都需要使用护理品“造口防漏贴”来防止伤口感染。眼看存货就要用完，家人紧急发出了求购药品的需求。当时，赵雷雨人还在浦东，他需要先赶到位于青浦的配送大仓取药，再将药品送到嘉定的患者手中。出发时是晚上 7 点多钟，等赵雷雨终于将药品送到患者所在小区，已经是深夜 11 时，他没有多做停留，就开上那辆依维柯返回，回到公司统一安排的酒店吃完饭，已经是夜里 12 点。赵雷雨是京东物流华东分公司上海浦西传站车队的一名货运司机，在疫情之前，他的生活作息相当规律，每天凌晨四点出发，将打包好的货物从京东昆山仓库运送到上海市区的营业部，到下午一点，再送一趟，这一天的工作量就算完成了。「疫情前赵雷雨在配送过程中留下的照片」“传站”的意思，就是在站与站之前传递货物，在他作为京东物流员工的十个月里，大多数时间他都无需与普通用户直接接触。但是从三月开始，整个车队的工作节奏都被疫情打破，赵雷雨自然也没有例外。干完手上的工作之后，再加送一趟物资，是常有的事。送的物资，有时是给小区送米面粮油，有时是运送防疫物资，最多的一次，赵雷雨和一位车队的兄弟一起，送了 590 箱物资到一个小区。因为疫情管控，跑在路上的车极少，赵雷雨也时不时会在卡口被拦下检查各种防疫证明。气氛的紧张，显然也影响到了赵雷雨的心情。「赵雷雨最近拍下的上海街头」“害怕多多少少是有一点，但是既然作为京东人，现在上海有疫情了，你就不能临阵脱逃。”赵雷雨说，“既然选择了就要干到底。”3/“送完药，我去隔离了”赵雷雨接到的紧急需求，来自京东健康于 3 月 29 日晚紧急上线的“药品求助登记平台”。这个由京东健康医药事业部牵头的项目组，内部有六个虚拟小组负责协调和沟通京东内外部各相关部门：项目运营组，技术研发组、数据中台组、需求反馈组、采购组和供应链保障组。“因为产品还有几个问题，一直在反复测试，有同事说要不第二天早上再上吧，后来我们的项目总指挥说等测试完了就上线吧，说不定可以早点帮助别人。”药品救助登记平台运营组负责人董星回忆起项目上线的第一夜，还是觉得出乎她的意料太多。“一觉醒来，几千条心愿单信息等着我们处理。”“药品求助登记平台”上线1小时即收到 1000 多条来自上海当地用户的求助信息，其中大多数用药需求涉及“快递不通”、“药店断货”等。经历过 2020 年2 月紧急上线的“湖北地区慢病患者断药求助登记平台”项目，项目组对封控地区的慢性病患者用药需求已经有一定心理准备，但还是被一夜之间涌入的用药需求震惊。从 3 月 30 日开始，董星每天的工作就被那些心愿单填满。最多的一天，项目组处理了六千多条求助需求。“必须得想一切办法，把药品送到客户手里。”如果说在两年前的武汉，最难的是“找药”，这一次，“最后一公里”则是更大的挑战。“我们首选肯定是京东的快递小哥，还有跟京东大药房合作的当地运力，还有我们物流华东分公司的同事，都在帮忙。”赵雷雨，就是其中“帮忙”的一分子。董星印象深刻的是在浦西进入封控的前夜，一个客户联系到项目组，请求帮助。"他的药已经断了两天了，人在浦东，我们联系到浦西的一个京东大药房线下门店有药，但是那个药店就一个人守着店，如果出去送药就没人看店了，所以需要客户自己去取，或者找社区帮忙派人去取。”「药店当晚内部沟通群聊截图」当时的时间已经太晚，联系了各方无果之后，那位药店的店员当即决定关店，将药品紧急送到了客户所在的小区，再独自返回浦西的家里。“我去隔离了。”那位店员留下这么一句话。当时已经过了半夜 12 点，浦西的商户和小区已经陆续进入了封闭隔离状态。4/“大家都是在抢时间，把物资送进去”董星和项目组的同事们，已经适应了疫情状态下，特殊的工作节奏。一个个电话打出去，一个个名单与物流配送区域的匹配，无数次的内外协调，只为了尽快帮上一条条心愿单信息背后，一位位急需帮助的患者。能从本地药店调配的药品，项目组需要做的就是协调本地运力。而随着当地药店的库存日渐消耗，京东健康在打通供应链上的能力就显得更加重要。要解决那些危及生命的紧急用药需求，除了上海本地的药店储备，更多地要依赖上海附近城市的仓库的储备。“我们首先走通了一个路径，就是用专人专车把药从外地的仓库运到上海去。”协调线路的压力，很大程度上都压在了京东大药房泰州药品仓前线协调负责人蔡君玲身上。奥密克戎的传染性极强，防控措施也随之更为严格，要跨地区、跨省市调配物资，更要按各地不同的防疫政策准备材料、每天，蔡君玲最头疼的事情之一，就是如何用好手上的“物资通行证”，最大程度地解决药品需求。“我们（京东健康）很多线下门店是是医保的双通道定点药房，这是什么概念，我们要承担医保局的肿瘤药、特药的对医保病人的供应，这些病人很多都是重症病人，而且就是长期服用患者，如果这个药断供的话，对他们来说他们是有生命危险的。那我每天都要有至少一辆车，保障这个绿色通道。”蔡君玲介绍说。每一辆成功送达的货车，背后都是无数的沟通与协调。“都是在抢时间，抢着去把物资去供应上。”蔡君玲已经无法统计，每天要接多少个电话、打多少个电话，她说：“感觉这两天声音老是说不出来，因为每个电话接过来的时候，他们那个心都会很着急，都很急，他们急你也会很急，停不下来。疫情期间也没有白天、晚上的概念，大家都是这样的。”每一位奔波在路上的京东物流货运小哥， 也觉得身上多了几分责任。京东物流上海支线车队的货运司机穆雪林就是其中之一，他已经十多天没有回过位于昆山的家里，每天收到可以出发的通知，就上车出发，将位于合肥、泰州等地仓库的一车车货物运抵上海，休整好之后就再跑下一趟。为了最大程度上保存运力，减少相关人员接触，穆师傅与一同跑车的兄弟两人一组，上车以后就不下高速，因为各地疫情防控要求不一，他们也得做好堵在路上一堵好几个小时的准备。等待最久的一次，穆雪林靠着车上仅有的几袋泡面，坚持了三天。当问到穆雪林，疫情让他感觉最大的变化是什么，他说，是更多了责任心。“毕竟药品关系到整个上海。”他回忆说：“疫情起来之后，我们拉的全是支援上海的物资，药品、口罩这些。”靠着专人专车的形式，京东物流已经将数十万件京东健康的药品及防疫物资送抵上海。因为一个意外，蔡君玲和另一位同事的电话被作为急需药品的联系人发放到了各个社区，于是在本职工作之外，蔡君玲还接到了许多来自市民的直接需求。“我和那位同事就把药品登记的平台存在手机里，接到电话就把这个方式发给他们，要是对方是不会用手机的老人，或特殊的需求，我们就自己跟进。”蔡君玲回忆说，“有个 85 岁的老爷爷，他在电话那边还一直在咳嗽，告诉我们说他每天都吃的一个药，叫优甲乐，断货了，但那两天我们的运力是特别特别紧张的，并不能保证能很快送到他手上，最后是我们“药品求助登记平台”项目供应链保障组的负责人，直接这位老爷爷沟通，手把手帮他解决了买药的问题，直到得知老爷爷已经拿到了药，她才放下心来。”5/“上海疫情结束那天，就是我们项目组解散之时”截至 4 月 13 日，京东健康累计收到了 7 万条用药需求。通过紧急全国调拨，目前多批次重点保供物资已通过京东物流专人专车运抵上海，其中包括数十万件药品及防疫物资。京东物流内部已发出紧急通知，在全国范围内招募并调集快递员本周之内前往上海增援，目前，全国多地约 3000 名快递小哥等一线抗疫保供人员正在奔赴上海。作为首批赶来上海支援的物流小哥，今年 48 岁的杨发洲是最先出发的那一批。“公司把具体的情况跟我们都说了，跟我们讲你们自己跟家里商量好，我跟老婆讲了一声，收拾了行李就来了。”杨发洲没什么犹豫，本来就已经在杭州支援了一个多月的他，坐上公司安排的高铁，奔向上海。他说：“上海疫情这样子，我们在一线的，就算我不来别的兄弟也会来的。”杨发洲带了一个 1 米x0.6 米大的旅行包，塞下了他能想到的各种生活用品，做好了在营业站点“长期抗战”的准备。“等到全面解封的时候，我们再回去。”临行的时候，妻子往杨发洲的行李里塞了一盒甘草膏，叮嘱他每天早上挖一勺用温水送服。“增加抵抗力”。到达分配的站点安顿好之后，杨发洲和同批到达的五位支援兄弟开始处理站点的快递，条件所限，他只能骑着电动车送货，一下午就送了七八十单。“有药品，有米面粮油，也有其他的生活用品。”为了节省时间，每跑一趟，他都会把电动车上的所有空间都利用起来，塞得满满当当。对杨师傅来说，他还远远不到停下来的时候。还有源源不断的货物在等待他派送。物流这条“链”，运转起来的速度虽然不够快，但是诸多像杨发洲一样的人，正在努力让它保持运转。他们说不出什么大道理，也不擅长喊口号，就是埋头工作、尽自己所能，只期望“能帮一点是一点”。目前防控形势还比较复杂，防控政策在动态调整中，上海的不少地区仍然面临着运力不足的情况，物资运输还面临诸多困难。董星和同事们仍在几乎不分日夜地为每一条用药需求奔走。“我们也会和用户说，如果你的需求被满足了或者你从别的地方寻找到药了，你可以来我们这，把你的心愿单关闭掉。等到上海疫情结束那一天，所有心愿单应该就都完成了。那个时候我们的这个项目组就可以解散了。”董星说，顿了顿，在电话的那一端，董星又补充了一句：“我们更希望这个项目不要再重启了。”（应受访者要求，薛明、李裕为化名）$京东(JD)$ 

相比隔三差五在社交平台上打上两场口水仗的友商，vivo算是手机营销界的一股清流，在不显山不露水的低调中，稳稳拿下了2021年中国市场销量第一的宝座。接下来如何保持胜势，并且更进一步，成为vivo面临的新命题。vivo对此有清晰的判断，“2022年，将是智能手机行业最具挑战的一年。”确实，手机行业从不缺乏竞争与变数，当下的局势更加严峻。面对苹果、三星的攻城略地，友商们全都卯足了劲向前冲，小米的MIX系列、OPPO的Find系列、荣耀的Magic系列，各厂商纷纷树起进攻的旗帜，高端之争已一触即发。这就需要比以往更积极的应对行动：停更NEX系列，推出折叠屏旗舰vivo X Fold与Note大屏旗舰，冲高端的重任交给X系列，在产品规划上，vivo有了更明确的章法和更强烈的竞争欲望。悬念在于，vivo这个“新王”还能否扮演领军者角色？折叠屏蝶变“vivo X系列已经走过了10个年头，10年23款产品，我们把‘敢于追求极致，持续创造惊喜’铭刻在心，为大家带来了数不清的科技创新：像大家非常熟知的全球首款Hifi手机、首款屏幕指纹、首款升降摄像头、首款微云台防抖......”4月11日晚间，vivo产品副总裁黄韬在发布会上表示。据他透露，vivo X系列到今天累计用户已经超过1亿。伴随着他的开场，vivo首款折叠屏手机X Flod，以及大屏商务旗舰X Note和首款平板电脑vivo Pad也正式发布。vivo的折叠屏旗舰，比友商来得稍晚一些，却喊出了开启折叠屏2.0的口号，底气何在？折叠屏发展至今，手机厂商各显神通更新了多代产品，却仍未彻底解决各个痛点，折痕、性能等妥协之处仍有待优化。GfK赛诺调研显示，消费者最关注的折叠屏产品因素依次是折痕、价格、折叠展开比例等，影响购买行为的因素中，首要考虑硬件配置。显然，折痕的存在犹如一道门槛横贯在产品和消费者之间，这对使用体验是一种难以忽视的伤害。在各家折叠屏产品发布之时，对于淡化折痕的把控，从来都是重要的突破方向。铰链的设计与加工工艺最复杂、难度最大，却对折痕的淡化至关重要。这部分结构在提供机械折叠能力的基础上，还要照顾弯折半径、耐久度、防腐蚀性以及成本控制等多重维度，对金属的高精度加工和材质选择上提出了更高要求。经过数次迭代，水滴型铰链取代U型设计成为主流铰链方案，能够有效降低手机弯折时对屏幕的压力。玻璃盖板材质的选择上，UTG玻璃在抗压能力上的优势则越来越明显。vivo X Fold的航天级浮翼式铰链，就是采用了水滴型设计和UTG超韧玻璃两种主流方案，同时拥有更多独到的突破。其采用了六重航天级材料，搭配浮动中板设计以及UTG超韧玻璃盖板，达到了2.3mm业内最小弯折半径（左右折），并且提升了整体耐用性，在莱茵测试中达到了30万次折叠，将使用寿命提升至10年，远超行业平均水平。在消费者关心的性能配置方面，市面上的折叠屏手机多有打折，例如内外双屏采取不同的规格水平，在折叠前后的使用体验上有所偏科，曾有不够成熟的产品外屏过小且显示效果不佳，导致闭合状态的使用体验大打折扣。在vivo的理解之下，内屏和外屏不可偏废其一，不同的使用场景都应受到重视，因此采用了“内外双旗舰”的屏幕配置。vivo X Fold配备了8英寸的业内最大之一的内屏，分辨率高达2160*1916像素，配以4:3.55的黄金比例，带来了可与平板电脑媲美的观看和操作体验，对于轻办公场景下浏览、编辑文档更加友好。外屏则是6.53英寸，为行业最大，更贴近主流直板机的使用体验，微曲设计在带来舒适握持手感的同时，还为下方铰链提供了更大空间，提升了空间利用率。使用体验配置上，双屏120Hz高刷、全球首款“3D超声双屏幕指纹”、一致性色彩校准方案，在业内也是独一档的存在。从市场趋势看，对于已经成为社会中流砥柱的人群来说，手机除了生活娱乐属性外，还有着重要的商务属性，轻办公越来越成为折叠屏的重要使用场景，vivo X Fold则凭借旗舰级的配置、极佳的使用体验精准踏中了消费者需求。相比友商，vivo的折叠屏产品来得稍晚，但相关的经验积累却并不少。事实上，vivo是较早参与研发的厂商之一，早在2018年，vivo执行副总裁胡柏山就透露，“vivo在折叠屏上一直都有研发跟踪”。由此，vivo X Fold不仅毫无青涩之感，还展现了令人惊喜的成熟度。因此，vivo X Fold并非跟风之作，而是真正的厚积薄发之作，展现了vivo深厚的科技与设计实力，以及对于高端商务手机的深刻理解。正如黄韬所言：“这一次，我们确实晚了一点，但体验真的好了很多！”花更多的时间和代价，也要为用户带来更完美的体验。这就是vivo首款折叠屏的意义所在。无数历史经验证明，成功者不一定是开创者，但一定是集大成者。慢了一步的vivo自然无缘“开创者”名号，但凭借业内顶级的成熟度有望后发先至，成为笑到最后的参与者。X系列带头冲锋今年是vivo X系列十周年，vivo对这一旗舰系列进行了全面的战略升级调整。vivo X Fold与X Note这两款更成熟、更专业的新商务旗舰的加入，意味着该系列新篇章正式开启，vivo整装出发高端之战。手机厂商不约而同冲高端是对行业情势的必然反应。中国手机市场行业自2018年左右出现饱和，总体出货量开始下降，目前荣米OV形成稳定竞争格局。于是手机行业陷入一种“零和博弈”此消彼长的状态，有业内人士作出判断，未来手机市场增长在于高端，“低端市场呈现一个萎缩的趋势”。因此，如何在高端市场同样取得领先，成为vivo作为2021年中国市场销量冠军的新命题。可以预见，高端之争的激烈程度将远超以往，正如vivo创始人、CEO兼总裁沈炜将2022年看做智能手机行业最具挑战的一年，vivo大刀阔斧的产品线变革正是为高端之战做准备。vivo在高端市场已经有了一定的积累和经验，X系列在过往十年的成功发展就是一个在中高端站稳脚跟的历程，多次引领行业方向，证明了vivo不俗的产品洞察与实力。曾搭载在vivo X30系列机型上的Exynos 980芯片是三星首款集成5G SoC的产品，在当时业内首次采用A77架构，相较上代产品性能提升20%。其由vivo和三星联合研发，为此，vivo前后共投入了500多名专业研发工程师，历时10个月，联合三星在硬件层面攻克了近100个技术问题。在秀了一把技术实力后，vivo X50系列展现了深刻的消费者洞察。基于短视频时代消费者的专业影像需求，vivo将微云台技术搭载在2020年X50系列机型上，其防抖成像的效果独树一帜，凭借高端影像差异化打法，vivo X系列赚足了眼球。在过去的2021年，vivo在影像产品和技术上持续发力，将自身优势做到最大程度的发挥，X系列产品也在定位上逐步上探。本在X50 Pro专属配置的微云台，已在X70系列手机上实现全系列标配，助力vivo影像技术覆盖了更多用户。同时，在2020年底X60系列上落地的“vivo蔡司联合影像系统”，以高端影像收获好评，2021年下半年在X70系列上搭载的首款自研专业影像芯片vivo V1，将影像优势持续放大，两款产品的相继成功，撑起了vivo在高端领域的认可度。“高端影像”里程碑之外，vivo X系列曾数次引领行业风向。例如，2018年在业内还在为正面指纹拉长“下巴”苦恼时，vivo首发了屏下指纹识别；全面屏风潮下，vivo NEX创新性的升降摄像头设计，实现了“零界全面屏”，都在彰显着vivo更超前的行业目光与实力。从市场成绩看，vivo已在高端市场取得阶段性的成功。据调研机构Counterpoint数据，2021年底，中国市场4000-5000元的价位段，vivo以24.1%的市占率位居第一。目前，vivo X系列中，数字系列担当专业影像旗舰的角色，vivo X Fold定位于专业折叠旗舰，vivo X Note则定位大屏商务旗舰。“三驾马车”各司其职，共同向高端市场进发。vivo X Fold站在C位，将以更专业、成熟的姿态为消费者带来突破性的使用体验，对于vivo来说，也是一次提升高端手机产品力与品牌力的契机。设计驱动引领在2021年底致辞中，沈炜提到vivo不变的初心：“始终坚持本分平常心的企业文化，凡是回归事物的本原，排除压力、痛苦、诱惑等一切干扰，尤其是要付出代价的时候，坚持做正确的事，并力求把事情做正确。”在做正确的事之余，2021年vivo将“设计驱动”新加入了核心价值观，这代表了极致的用户导向。让消费者从“选择”到“热爱”，从“满意”到“主动推荐”，沈炜认为，“真正的突破点只有一个，就是做伟大的产品。”早在2019年，vivo划定了四个长赛道，设计、影响、系统、性能，并且多年来不遗余力地埋头深耕，从设计到功能配置，每一代vivo产品都聚焦于消费者的核心需求。近年来vivo将影像作为差异化竞争手段，正是切中了时代脉搏。当下对于手机影像的需求，不止停留在简单成像上，动态视频、社交互动对手机的影像能力提出了更高要求。微云台、自研影像芯片，vivo在高端影像的探索对产品力有着极大的提升作用。产品力的提升不仅来源于对消费者需求的精准洞察，也来自在技术上的长久坚持，作为一家科技公司，强大的技术储备和科技创新才是发展根基。性能赛道上，越来越高的游戏娱乐需求需要更强的硬件配置作为支撑，甚至催生出了游戏手机这一细分赛道。vivo与中国信息通信研究院合作建立模拟网实验室，设计高实时计算，智慧调度计算、高速追载三大引擎，提升手机的计算性能。技术研发上，vivo已构建了从产品规划、技术规划到技术预研的“铁三角”研发体系，面对未来一至三年的产品规划和实现，从消费者角度推进“铁三角”模式，做到品牌战略和产品战略的完美合拍。近年来，vivo相继成立了用户创新实验室、芯片实验室、模拟网实验室、千镜安全实验室等研究场所，并且成立了中央研究院。在优势领域影像上，从2017年起，vivo就先后建立起7个影像研发中心，相关团队规模已经超1000人。正如vivo高级副总裁倪旭东所称，“科技创新是一家科技公司前进的原动力”，在自研芯片上取得突破就是此理念的最佳范例。为打造专业影像处理器芯片V1，vivo研发历时24个月，研发团队超300人。将专业影像芯片与自研算法软硬结合，真正提升影像体验，同时引领行业方向，这得益于vivo坚持技术研发的长期主义和前瞻性。vivo不仅密切关注未来3至5年的技术发展，也会着眼和布局5至10年的技术探索，确保在核心技术方向持续领先，与时俱进。目前，vivo已经启动了面向2030年的6G超前技术预研与探索。显然，vivo是一家看似低调的科技公司，却并不缺乏对行业时局的精准把握和敏锐的行动力，“埋头种因”之下，将收获产品力与品牌力共同提升的“果”。结语一朝一夕的成功非vivo所愿，锚定更长久的目标，是其坚持长期主义的底层信念。推出更成熟的折叠屏手机、更优秀的影像旗舰，并不是vivo产品的终点，“穿着用户的鞋子，在公司奔跑”，将贯穿vivo发展的始终。

在4月伊始，财报与交付量利好“助攻”，个股短线普遍有所回调。其中，特斯拉重回千元，小鹏汽车一度上涨超10%，小康股份涨超9%，比亚迪涨超8%。总体来看，新能源概念依然强势。3月国内新能源汽车渗透率已达到30%左右。长安汽车董事长朱华荣更直言，“未来3-5年，将有80%的中国燃油车品牌’关停并转’”。始作俑者的比亚迪，已经官宣彻底停产燃油车。一众新势力的竞争，也从创新战指向规模化。以“破万”为基准线，仍在不断洗牌。但汽车股价仍不安定，涨跌波动幅度增大，更难找到规律。宏观层面，俄乌等国际局势还在持续输出影响；产业层面，供应链涨价的压力已经成了核心话题，最直接后果就是毛利率下滑和涨价。蔚来李斌在业绩会中坦言，电池和产能整体需求可以保证，但涨价是另一回事。并指出，供应链与基础芯片的波动性影响较大。3月以来，包括造车新势力、中国品牌、合资品牌以及进口品牌，超过20家新能源车企宣布涨价，涨幅少则千元，多则上万。波及燃油车，奔驰最高涨价12万。潮水褪去，方知谁在裸泳。销量如此，汽车股或也如此，到了将泡沫挤灭的关键时刻。此时，跌得少才是王道。蔚来：蓄力时刻？蔚来股价从3月至今走出了一个深v，从20多美元到13美元，再回到20多美元。尽管3月交付量为9985台，落后于哪吒和零跑跌至新势力第五。但伴随着新车ET7在月底启动交付，叠加财报季利好消息不少，机构等投资者仍对其抱有一定预期首先，2022年里，蔚来产品断层的问题将得到改善。去年推出的NT2.0平台的两款轿车ET7与ET5，对标宝马3系和5系，分别将于今年3月底和9月开始交付，尤其是ET5，官方曾表示订单超预期。在业绩会上，蔚来也确认了将推出副品牌一事。有消息显示，此前WeWork大中华区总经理艾铁成加盟蔚来，担任战略新业务副总裁，将负责以中低端车型为主的新品牌业务。同时透露，将结合智能硬件的升级，推出“866年型款”。在出海业务方面，蔚来也在发力。计划于2022年覆盖德国、荷兰、瑞典与丹麦，并推动海外团队组建。此外，李斌在一场访谈中，亲自证实手机业务处于调研阶段。或许现阶段的成绩，是蔚来蓄力的一种表现。小鹏：风向改变同样等待“爆发”的，还有小鹏。其股价也是从30多美元下探到18美元，然后回调到28美元。3月小鹏依然是新势力销冠，交付15414辆新车，同比增加202%。销量公布后，小鹏股价一度上涨9.5%。但较最高点已下跌超六成。一位分析人士评论表示，由于市场不确定性增强，投资者的偏好已从小鹏这种高增长高亏损的公司，转向了那些可以派息且已经盈利的公司。但对比蔚来与理想，小鹏的单车平均售价与毛利水平仍有一定距离。同时，供应链管理能力不足导致交车周期过长，涨价带来的销量提升隐忧，以及XPOLIT选装率不如预期等问题，仍持续存在。“大幅上涨的可能性不高”，前述人士表示。理想：前路几何？蔚小理三家的股价走势在过去一个多月几乎重叠，无非是，理想如今26美元的股价距离3月初的30美元稍微差了一丢丢，意义不大。3月理想汽车交付量为1.1万辆，位列新势力第三。同比增长125.2%。2022年1月的销量为1.2万辆，2022年2月的销量因为春节假期则仅为8414辆，官方表示，受疫情等因素影响，最近理想汽车工厂某些零部件短缺，出现产能受限的情况。理想ONE定位于30万元中大型SUV，这一市场容量本身就有限。而Q2即将发布的新车型L9依然定位家庭用户，且价格较前款有明显涨幅，成绩尚不明朗。北汽蓝谷：HI版还没来“12块抄底被套，9块抄底被套，8块抄底还是被套。”一位投资者的发言，概括出了北汽蓝谷的股价走向。随着极狐阿尔法S华为HI版迟迟未开启交付，市场对北汽蓝谷的期待也开始减弱。9月推迟到11月，11月推迟到2021年底，再推迟到2022年上半年。当华为概念迟迟无法落地，孱弱的业绩无法支撑起北汽蓝谷的股价。2021年，极狐新能源汽车总销量2.61万辆，相较于2020年小幅增长0.82%，几乎持平。尽管身处“量产地狱”，但极狐品牌仍在持续炒作“华为”。2022年，极狐（ARCFOX）的产品布局将会加快节奏，2022年上半年会批量交付极狐阿尔法S全新HI版车型。HI版车型还会在ARCFOX极狐后续车型上继续搭载，到2025年，极狐将会形成五大产品系列，而且全系都会有华为HI的版本。但北汽蓝谷，终究不是华为唯一的“队友”。小康股份：终于交卷小康的股价，从3月初到现在已经走出了3个起伏，但好在震荡的幅度不是特别大。华为站台的问界M5开启交付近一个月，迎来交卷时刻。虽然小康没有公布车型销量，但首次披露了赛力斯品牌的销量，3月数据为3160台，同比增长1310.71%。由于销量不及预期的5000台，公告发布后股价下跌4.52%。针对问界M5的销量，江西新能源科技职业学院新能源汽车技术研究院院长张翔分析称，3000多台的成绩不算亮眼。同时也不代表后面的销量能表现很好，很可能是前期积累用户的集中释放，后续增长有待观察。此外，AITO问界M5还是赛力斯SF5的改款，综合实力和创新点不算太多。加之手机门店卖车的模式，应该不会达到预期的年销30万辆。但整体来说，AITO品牌已经是“华为系”造车中表现较好的一支力量。同时，小康的股价也反映出市场具备一定信心，环比仅微跌3%。长城汽车：业绩承压同样是业绩承压，市场对长城汽车的耐心，似乎没那么好。近一个月内，长城汽车下跌超28%。3月29日，长城汽车发布年报。营收1364亿元，同比增长32.04%；净利润67.3亿元，同比增长25.41%。公司整体平均单车售价在10.6万元，其中高端品牌魏销量同比下降25.65%，品牌向上进程不及预期或为主因。同时，新能源汽车销售13.7万辆，渗透率达10.7%，不及传统车企平均表现。该行考虑到销量低迷、原材料成本上升及卢布汇兑损失，有机构预计长城汽车2021Q1净利润将下跌38%至10亿人民币。同时，利润预期下调30%，目标价18港元。但整体来看，长城汽车业绩基本不存在泡沫。目前订单量比较充沛，且有10款新车发布计划，预计盈利情况有望在Q2改善。对比长城，同样身处转型期的比亚迪，已然走在“全球前列”。比亚迪：一场豪赌3月，比亚迪宣布停售燃油车，成为全球首家作出如此壮举的企业。有机构估算，这一举动至少会给比亚迪造成6亿元损失。但市场信心不减，开盘后，比亚迪股份一度上涨超8%。激进的策略，证明了转型的成功。有分析机构指出，比亚迪停产的底气来自大量的订单基础。同时，3月新能源交付量超过10万，证明比亚迪具备优于同行的市场能力。预计DM-i 混动产品贡献主要增量。其中，主力车型秦PLUS DM-i 同比增长468.4%。当规模效应将显现，比亚迪的盈利拐点就有望到来。目前，比亚迪冲击高端，获得更大增利的痛点还在智能化上。为补齐这一短板，比亚迪选择了自动驾驶领域巨头百度成为其智能驾驶技术供应商。有内部人士透露，百度将向比亚迪提供行泊一体的ANP智驾产品与人机共驾地图。目前，百度智驾团队已经提前进场配合比亚迪进行开发，不久将实现合作车型量产。从2021年财报来看，虽然比亚迪盈利性不算好，但是目前新能源车、半导体、电池、储能和光伏的布局都是政策和资本依然看中的板块。在高速发展期的比亚迪，或许能将特斯拉作为样本。特斯拉：突破千元4月6日，随着特斯拉股价反弹，马斯克身价重返3000亿美元。股价的走强，与特斯拉发布的拆股消息有一定关系。3月28日，特斯拉披露其将在今年召开的年度股东大会上，请求批准公司普通股以股票股息的形式进行拆股。而距离公司上一次拆股，还不到两年。CFRA首席投资策略师Sam Stovall表示：“这让特斯拉变得更加有吸引力了，我们对该股未来12个月的表现持乐观态度。随着公司拆股及在未来派息，会赢得更多以派息为投资目标的收益导向型投资者参与进来。”但也有行业人士持反对意见，“特斯拉拆股，也不能改变其估值与实际脱钩的事实。”这对毫无戒心的散户投资者更具吸引力，但可能会进一步助长特斯拉股票的泡沫。比起风生水起的特斯拉，隔壁的“特斯拉杀手”的境况却不如以往。Rivian：风波不断上市5个月至今，Rivian股价下跌超过76%。暴跌中，交织着亏损、产能及估值泡沫等原因。3月31日，Rivian公布年报。全年共生产1015辆电动皮卡，交付920辆，亏损为47亿美元。由于供应链方面的限制，预计2022年仅能生产2.5万辆汽车。CFRA Research分析师表示，“2022年的生产指引令人失望，远低于他们在路演中承诺的水平，而2021Q4的亏损也超出了预期。”同时，快速下跌的股价也带来诉讼风波。一名股东向旧金山美国地方法院提起诉讼，称Rivian对其产品的定价不透明。他认为，该品牌在去年11月IPO上市后不久就故意提高了汽车成本。且这一决定的结果，导致大量订单取消。3月1日，Rivian宣布，其R1T电动皮卡的起售价将从6.75万美元提高到7.95万美元，R1S电动SUV的起售价从7万美元提高到了8.45万美元。这一决定让大量已经提交订单的客户感到不满，许多客户纷纷取消订单，并指责该公司“背叛”了早期支持者。结语：总而言之，回调短期尚未结束。受能源危机和俄乌战争影响，高通胀和供应担忧下大宗商品持续上涨。铜价等有色金属的价格，在Q1整体重心上移，并多次出现脉冲式上涨，一度逼近2021年高点。同时，国债收益率曲线出现倒挂引发的经济衰退担忧，股市的走强会加快美联储的加息步伐，“美联储看涨期权”的到来。多重因素，恐造成全球流动性收紧，加之涨价潮的到来，可能会进一步缩减消费者购车的意愿。具体对销量的影响，还需要看之后的表现。在市场波动下，车企们能做的只有稳定业绩，等待回暖。如沃伦巴菲特所说，“时间是美好事业的朋友，是平庸的敌人。”$特斯拉(TSLA)$ $比亚迪股份(01211)$ $小鹏汽车-W(09868)$ 

在这场净利润下滑28%的业绩交流会上，没有一位证券分析师询问$比亚迪(002594)$ 比亚迪利润下滑的原因。王传福很轻松。他说：“比亚迪的品牌和以前是今非昔比了。”3月30日，比亚迪发布了2021财年年报。当期营业收入同比大涨38%至2161.4亿元，但归属于上市公司股东的净利润则同比下降了28%至30.45亿元，扣非净利润更是同比大跌57.53%至12.5亿元。在2021年这个新能源汽车的“好年成”，跑在新能源汽车赛道最前面的比亚迪，增收不增利，甚至是利润同比大幅下滑。为什么？主客观因素都有： 上游原材料涨价导致比亚迪电池装机量翻番后，毛利率仍然下降。 快速增长的整车和电池产能，推高了比亚迪固定成本，从而影响整车毛利。 刀片电池和DM－i的技术红利刚刚兑现，还尚未形成强大的规模效应。 背后也有比亚迪的战略选择——先求规模，再求盈利。比如，2022年，比亚迪希望保底150万辆，冲击200万辆销量。01表象：毛利拖累利润比亚迪的车，卖得很好。2021年，比亚迪汽车销量达到71.3万辆，同比2020年几乎翻番。其中新能源汽车产品增速更为迅猛，同比增长了245.5%，说是“起飞”也不为过。但比亚迪在2021年卖车却没赚到多少钱。财报显示，2021年汽车业务为比亚迪贡献了52%的营业收入，达1124.9亿元，同比增长近34%，但毛利润却同比下滑7.59%至195.62亿元。相比没有口罩收入的2019年，在销量增幅高达74%的同时，毛利润增幅仅为41.2%。毛利率的变化更能反映问题。2020年，比亚迪汽车业务毛利率同比下降7.81%，为17.39%。此前三年，比亚迪汽车业务的毛利率常年保持在20%左右。与此同时，比亚迪的三费没有拖后腿：销售和管理费用分别只增长20%和32%，财务费用还由于利息支出减少同比下降了52.5%。研发费用也没有增长太多，增幅为7.05%。由此可见，汽车作为营收支柱业务，毛利率的大幅下降成为拖累比亚迪利润的核心因素。02背景：上游原材料影响在规模起飞的2021年，比亚迪的毛利率为何不降反升？新能源汽车上游原材料涨价的影响首当其冲。生意社数据显示，去年年底，电池级碳酸锂华东地区均价为28.2万元/吨，与年初的5.46万元/吨的价格相比上涨了416%。锂价飞涨，下游无人“幸免”。2021年，比亚迪电池装机量为25.06Gwh，同比增长超过250%，一举迈过了徘徊数年的10Gwh的门槛。但规模效应之下却是毛利下降。比亚迪电池业务当期毛利率降幅甚至超过汽车业务，同比下降8.1个百分点至11.9%，为近五年的次低点（2018年为9.5%，因光伏业务亏损）。电池原材料价格与比亚迪新能源产品销量同时起飞。2021年比亚迪新能源汽车销量56.3万辆，占比总销量的79%。2019和2020年，这一占比则分别为45%和40%。2021年比亚迪在销售贡献层面，成为了真正意义上的新能源汽车企业，自然也就承受了新能源车企的成本之痛。不过王传福认为比亚迪面临的上游涨价压力将逐渐减缓。“现在增长趋势放缓，我相信随着供给增加，（原材料）价格应该会慢慢降下来”；“比亚迪目前的电池体系在几年前就考虑了和社会资源的匹配性。通过结构改变增加成包的能量密度，尽量减少使用中国被卡脖子的元素。除了锂之外，更多用中国易于获得的铁和磷。”而且，“未来随着大规模制造、结构优化、能量密度提升，刀片电池还有5%-10%的成本下降空间。”王传福在说明会上表示。此外，比亚迪也正在增强产业链的安全性。3月22日晚间，盛新锂能宣布，拟通过定增引入比亚迪作为战略投资者，募资不超过30亿元。03策略：规模先于利润不过，即使没有原材料价格上涨，比亚迪2021年的利润表现恐怕也不会如销量一样亮眼。这是比亚迪的主动选择：为市场起飞期做好准备，快速抢占市场份额。因此，比亚迪的产能扩张甚至快于其销量增长速度，以打下“提前量“。财报显示，2021年比亚迪新能源乘用车的产能利用率已达到99.5%，商用车为118%。当期披露的产能规模为60万辆，与2020年一样，唯一的不同是将新能源和燃油车共用的60万辆产能标记为新能源整车“专属”。但从此前规划和落地情况来看，比亚迪2021年的产能远非60万辆这么“少”。2021年比亚迪堪称“疯狂”扩产。在深圳、长沙、西安三大生产基地基础上，从事新能源电池电芯、模组和整车等产品制造的合肥比亚迪在7月刚刚成立；8月，年产能20万辆的比亚迪江苏常州工厂就完成了生产准备；从事机动车生产的抚顺比亚迪实业公司又在9月悄然出现在工商名录当中。数据整理、制图：@痛快舒畅雪球作者“痛快舒畅”根据公开信息整理发现，2021年比亚迪整车项目新增了江苏常州、安徽合肥、江西抚州等生产基地；电池业务新增了江苏盐城、安徽无为、山东济南等基地。数据整理、制图：天风证券从产能规模来看，2021年比亚迪的整车实际产能或为90万辆，今年和明年则将分别达到190万辆和330万辆，如此方能与比亚迪今年150-200万辆的销量目标相匹配；电池产能则在过去三年间经历了40Gwh、65Gwh、100Gwh的“三级跳”。产能扩张“花钱”不少。2021年，比亚迪电池（含光伏）和汽车业务的资本性支出达到459亿元（电池239亿、整车220亿），比2020年增加368亿元。此外，比亚迪2021年末在建工程202.77亿元，较之年初增长了231.8%，占总资产的比重也从年初的3.04%增长了6.86%。当期，比亚迪投资活动导致净现金流出454亿元，同比上年增长了214.34%，主要是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金373.4亿元（+217%）增加所致； 至2021年年末，比亚迪固定资产达到612.2亿元，较期初增长了12.2%，大幅超出行业平均水平； 固定资产增加新增108.77亿元的折旧计提，同比增加17.7%，生产折旧占营业成本超10%； 当期三费中的折旧摊销为23.4亿元，占比三费的17.2%。 折旧摊销的增加推高了直接和间接成本，拖累了毛利和利润表现，但与此同时也切实转化为了产能、销量乃至市场份额，2021年新能源市场占有率达到17.1%，年内增长近8%。比亚迪汉DM-i路试图这样布局还是不够。“尽管在技术平台、产品，以及产业链共建上我们做了很好的准备。但现在还是属于供不应求。”王传福表示，目前比亚迪累计在手未交付订单已达到40万辆，“还在逐月增加，公司的压力也是比较大。”利润下滑并未影响比亚迪的安全边际。2021年期末，比亚迪持有货币资金504.57亿元，较期初增长了249%，占总资产比重也增长了近十个百分点，至17%。“钱多”的比亚迪甚至拿出200亿元去买了一年以内的低风险理财。04未来：期望技术红利叠加规模红利在市占率提升的同时，比亚迪的单车价格也正在向上。证券机构测算数据，2019年比亚迪乘用车单车售价为13万元，此后便开始迅速增长。到2020年达到13.52万元，2021年则达到了15.1万元。“随着DM-i和刀片电池的推出，特别是汉EV这么一个转折性的产品，比亚迪的品牌应该说和以前是今非昔比了。”王传福表示。2020年4月，刀片电池首发，7月首款搭载刀片电池的比亚迪汉EV上市，月销量迅速破万，成为中国品牌首款年销破10万的中大型轿车，并最先打破售价20万以上新能源自主品牌轿车的销量天花板；2021年1月，比亚迪第三代插电混合技术DM-i首发亮相，秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i、唐DM-i三款重磅车型同时上市。一时间，DM-i成为市场热词，车型销量自5月开始直线攀升，半年时间累计销量达17.4万辆；比亚迪e平台3.0的首款产品海豚2021年8月，比亚迪e平台3.0的首款产品海豚在成都车展上市，当年累计销量便突破2万辆。王传福表示，计划5000辆/月的海豚，目前月订单已破3万辆。同平台、3月才上市的元PLUS月订单也已超3万辆，“搞得我们现在是措手不及。”王传福表示。2021年可谓比亚迪的技术“大年”，当期研发投入106.27亿元，同比增长24.2%。其中资本化26.4亿元，同比增长141%，占比研发投入的比例也增长了12个百分点至24.8%。而一系列应用全新技术的新产品在大幅拉高比亚迪销量的同时，也拉升了其单车价格。4月，更高单价的汉 DM-i、汉 DM-p和军舰系列产品将陆续上市。比亚迪刀片电池量价齐升的背后是真金白银的持续投入。仅2019-2021年的三年间，比亚迪累计研发支出达到189.77亿元。其中82.78亿元被费用化，还有88.62亿元的技术投入随着新车上市转化为无形资产，成为刀片电池、DM-i，汉EV、海豚、军舰的市场“生命力”。至2021年期末，比亚迪20.86亿元的技术，“仍在开发支出的项目正处于各研发和试制阶段。”“技术方面，我们是开发一代、储存一代，然后再推出一代。”王传福表示，即将上市的海豹车型将应用刀片电池的“升级技术”，CtoB（cell to battery，直接电芯组成电池包），通过对刀片电池上下增加两个铝板形成一个高强度的结构件，从而大幅加强车身的扭转强度。持续的技术投入也将成为比亚迪未来发展提供支撑。王传福在发布会上表示，10月，比亚迪即将发布一个新的高端品牌，从而与王朝、海洋、腾势形成覆盖高中低端的品牌矩阵。“这个品牌将采用比亚迪的一个超级技术。”至此，我们也就不难理解在沟通会上无人问津的“利润下滑问题”。技术成果落地与市场需求高速增长两大因素叠加是所有技术型企业千载难逢的机遇“窗口期”。虽然新技术和支撑技术落地的新增固定资产会降低规模效应，推高直接成本，导致利润下滑。但这又何尝不是企业进入全新发展阶段的“阵痛期”，何况比亚迪已经开始品尝量价齐升的“甜蜜“。正如王传福所说：“这也是我们过去的坚持，终于迎来高速增长，收获的预期的成果。”更多的“成果”还在前面，王传福说，“今年如果保守（估计）的话大概是150万辆，如果供应链、交付方面做得好的话，我们也愿意冲击200万辆的年度目标。”——END——

2013年，时任乐视网CEO的贾跃亭，在为《中国企业家》杂志拍摄6月刊封面照时，绝对不会想到那篇名为《客厅大爆炸》的文章，在10年后的今天竟然一语成谶。彼时乐视电视给中国客厅的硬件配置带来了两个爆炸性变化：一个是性价比大屏，另一个是联网内容。乐视当时发布的第一代电视X60，搭载60寸大屏幕＋四核处理器，在行业同等配置的产品基本万元以上的情况下，其以6999的发售价卖出30多万台，一举开启智能电视元年。虽然之后的乐视命途多舛，但是智能电视作为一种新的硬件产品开始逐步走入无数的中国人家。在以小米为代表的互联网电视厂商，和以海尔为代表的国产传统五大厂商的推动下，智能电视以更丰富的内容、更高的可玩性功能、更吸引人的性价比，成为过去十年间引发大多数中国客厅发生爆炸性变化的硬件主角。伴随着智能电视的普及，2013年乐视畅想的“硬件不赚钱，广告内容付费”的商业模式，也在今天引发了客厅广告大爆炸。根据QuestMobile发布的《2021年中国互联网广告市场洞察大报告》数据显示，2019年到2021年，OTT及智能硬件广告渠道占比超越PC广告渠道，从2019年的1.9%增长至2021年的5.8%，预计到2023年，这一数字更是将逼近10%左右。所谓OTT是指按照电视信源相关概念划分，属于常见智能电视的一种信源终端，因此激活的智能电视又被成为OTT TV 。根据艾瑞2020年发布的中国联网硬件设备数量显示，预计2021年全国拥有11.5亿台个人电脑联网设备，3.4亿台联网电视。依此粗略估算，2021年一块智能电视屏幕可以产生112元的广告收益，一块PC屏幕可以产生30元的广告收益，一块智能电视屏幕约等于四块PC屏幕的广告价值。虽然作为客厅里的大屏幕，电视广告渠道的投放单价相比PC广告更高，但是毫无疑问智能电视带来了比传统电视更多的广告。如果以2021年OTT等智能硬件广告渠道占比超过PC广告渠道占比为转折点，这或将意味着客厅迎来了广告大爆炸的元年。那么智能电视相比传统电视广告更多的原因是什么？硬件成本转嫁到广告是最佳答案吗？谁又是智能电视广告的最大推手？01 客厅广告大爆炸不管你看不看，智能电视的广告正在越来越多，正在成为每一个中国家庭中枢——客厅的真实写照。以2021年东京奥运会为例，艾瑞咨询统计显示，18-40岁的观众使用手机观看比赛的比例超过50%，使用电视设备观看比赛的则不足40%；今年北京冬奥会期间，移动端App里王濛火出圈的解说视频更是和电视端央视的落寞形成鲜明对比。奥运赛事带不动年轻人看电视，电视主力人群老年人也正在被网络视频吸引。根据《2021年中国互联网发展状况统计调查》数据显示，网络视频成为仅次于即时通信的老年人第二大网络应用。截至到2021年12月，国内短视频用户规模达9.4亿，近九成网民都在使用短视频。事实也确实如此，没人看电视是事实，但是作为客厅的主要家装娱乐中心，智能电视的开通率却正在逐年提升。根据勾正数据显示，2021年上半年智能电视激活数增长5.5%，接近2.7亿户。相比之下，传统有线电视正在遭受打击，用户流失现象持续发生，从2015年的2.39亿户逐步下降至2021年1.3亿户。一边是没人看电视，另一边是不断提高的智能电视开通率。两种矛盾的现象背后是，大屏的观影体验依然是家庭娱乐的主要场景，但是体验差，广告多却又在不断地劝退大多人看电视的兴趣。在知乎一个“数据显示，近五成老人找不到想看的电视节目，为什么智能电视的操作设计得这么复杂？”的问答下面，收获1.9万点赞的高赞回答道：“因为每多一步操作，就多一个页面显示广告。在我国，智能=更高效的广告投放，而不是更好的用户体验。”澎拜新闻曾统计市场在售的12个主要智能电视品牌，其中创维、海信、康佳、TCL、长虹、夏普、海尔等7个品牌的全部型号智能电视均标配开机广告。此外，小米电视仅有一款当时售价为4999元的电视没有开机广告，其余型号智能电视均带有15-30秒的开机广告。大多数广告无法设置取消或者一键跳过功能，消费者只能在看完15-30秒的广告后，才能进行下一步操作。有家电从业人士表示，不同于传统有线电视的广告整改，因为参与者少，没有联网性，产业链条简单，往往从内容点播源头就可以对广告数量进行整改。智能电视的广告整改，大多数主要以约谈相关硬件品牌厂商的方式进行约束。关于开机广告问题，2019 年 11 月，江苏省消保委曾依法约谈了小米、海信、创维、夏普、长虹、海尔、乐视等7家一线电视企业，参与约谈的7家企业均提交了整改回函，承诺按照要求有序整改。但是整改三年后，根据2021年11月人民网财经研究院发布的《2021年智能电视开关机广告调研报告》显示，超过90%的被调查者表示自家智能电视含有“开关机广告”，没有开关机广告的仅为一成。不仅如此，根据整改内容，开机广告需要给予消费者知情权、选择权、以及公平交易权。但是根据报告显示，86%的厂商没有设置开关机广告的“一键取消/关闭按钮”，85%的被调查者在使用时才发现有开关机广告，购买前已知晓的被调查者占比仅为10%。需要整改不只是智能电视，甚至客厅里有屏幕的智能设备几乎都有为客厅广告大爆炸随时贡献一份力量的潜力。比如2021年9月份，小米生态链品牌云米智能冰箱就曾因为在冰箱智能屏幕上推送广告被网友热议冲上热搜。虽然之后厂商表示致歉，但是一个可以肯定的事实是，得益于联网带来的智能性，客厅里的每一块屏幕都是硬件厂商潜在的广告屏设备。02 硬件厂商真想跟你交朋友？客厅广告大爆炸现象，一个常见的解释是：硬件不赚钱，服务赚点钱。这一小米在智能手机时代开创的“硬件+软件”双轮驱动模式，后来又被乐视活学活用在了智能电视硬件领域，并逐步走入每一个家庭客厅。因此在中国智能硬件的性价比背后，往往伴随着越来越多的广告，这一商业模式的逻辑合理性，使不少消费者甚至“PUA”自己——这么便宜还要啥自行车？但实际情况真的如此吗？根据申港证券数据显示，以海信电视为例，在互联网电视入场拉动价格战期间，虽然其毛利率有所下滑至20%-16%之间。但是根据家电电视业务的平均毛利率来看，传统国产电视的头部品牌TCL、海信等平均毛利率都在15%上下。可见虽然以性价比著称的互联网电视品牌入场，使传统电视头部品牌厂商承压，但是毛利率波动依然属于正常的市场竞争波动。反倒是作为制造业微笑曲线的底部，对于电视厂商来说，上游面板涨价带来波动才是最为致命的。以海信为例，根据平安证券2018年发布的家电行业数据显示，家电企业品牌的毛利率往往和上游面板价格呈现直接负相关反馈。因此当互联网电视品牌以性价比打开智能电视市场，启用“硬件+软件”的双轮驱动模式时，一个明显的问题是，家电硬件行业本来毛利率就不高。所谓的双轮驱动不过是互联网品牌入场，让本来就不赚钱的家电硬件生意，做成了具有赚钱想象空间的生意。所以“硬件交朋友”的本质是，没有厂商真心想跟消费者交朋友，不过是位于制造业微笑曲线底部的硬件厂商，难以形成品牌溢价，本来就赚不到钱。最终引入智能电视的概念，学起互联网生意模式的概念，赚软件的钱。但是软件服务的钱不好赚，作为贴牌的智能电视代工厂，几乎大部分中国智能电商硬件厂商，都没有能力赚软件的钱。智能电视硬件里面的内容是优爱腾的、系统是谷歌的安卓、唯一可以发挥想象力的空间就只剩下广告。智能电视的双轮驱动，和小米智能手机的双轮一样，走到最后发现软件的钱赚不到，只能牺牲消费体验，赚流量广告的钱。以智能硬件为主营业务的小米，根据财报统计显示，同比去年增长42%的广告营收至49亿元，成为互联网公司全年广告营收排行榜的第8名。在行业侧也同样如此。以智能电视厂商强调的OTT系统为例，所谓OTT系统是指智能电视的增值服务，收入主要来自广告、内容付费和流量分发、电商等营收结构，但是根据勾正数据显示，2020-2021年广告业务均占比营收结构的63%以上。得益于“硬件交朋友”，曾经不赚钱的电视硬件也开始赚钱了。传统电视厂商创维，2019年其电视业务在国内的营收下跌了15.8%，销量仅增长2.6%，而旗下的软件业务酷开系统的营收却增长了50.2%，收入8.3亿元。03 谁是主要推动者？显然没有硬件厂商真的想和你交朋友，不过是为了赚更多的钱。那么一块智能电视的屏幕到底可以有多少地方是可以赚钱的呢？有广告从业人士表示，一台智能电视常见的广告位通常有15个。主要包括：开机、视频前贴、关机、应用启动、智能识别、AI 语音互动、屏保、霸屏、全局弹幕、频道入口、专题、推荐位、活动、商城、游戏场景。根据《2021年OTT商业白皮书》显示，以小米OTT营销为例，分为开机层、系统层、内容层、任意层四个不断深入的广告位。通过这些广告位，可以给投放品牌带来精准的品牌营销，或者形成全链路、一体化的广告轰炸效应。除了开机页面广告位外，其他的十余个内容广告位主要由硬件厂商、牌照方（播控平台）、版权方（视频网站）瓜分。比如根据腾讯科技2014年报道显示，TCL和爱奇艺采取硬件利润归TCL，内容收益两家分成的合作模式，后者仅在点播等付费内容上。智能电视企业通过后台监测数据，与各视频网站分别进行结算。这种模式已成为智能电商厂商企业的通用模式。2013年，贾跃亭就认为电视机可以为其带来庞大的收益，他曾对外表示：“互联网电视用户超过500万时，其广告规模将达到一个卫视的水平，而当用户超过1000万时，其广告收入将达到央视频道的级别。”根据数据显示，2017年乐视电视开机广告卖到180 万元／天。彼时，贵州茅台在《新闻联播》前投放的20 秒广告，一年5 亿元，平均一天也不过136.98 万元。作为利益既得者，硬件厂商通过性价比的硬件获得用户规模，视频内容制作方则通过更多的流量内容获得点播，二者合力推动智能电视业务发展。但是不同于国外以优质内容形成付费服务，获得软件收入，国内视频内容制作方主要以贴片广告为主获得收益，这意味短时间内客厅广告大爆炸现象依然难以得到改善。不仅如此，根据勾正数据显示，相比传统电视的广告接受度，智能电视更多的广告位也意味着观看电视时将更难以获得良好的娱乐体验。如何把更多的用户拉回到智能电视面前？凭借《CODA》获得历史性的奥斯卡最佳影片奖，成为首个赢得奥斯卡的流媒体运营商的苹果，可能给出了新答案。那就是，通过加大优质内容的制作投入。海外第三方数据显示，截止2022年2月底，苹果TV +的全球流媒体市场份额为5.6%，用时2年就已经逼近华纳打造的流媒体平台HBO Max。这也使得苹果TV得以实现真正的“硬件+软件（内容）”双轮驱动。然而目前来看，沉迷于广告业务的国产智能电视品牌里，还看不到苹果TV的影子。本文来自微信公众号：科技新知，作者：古廿，编辑：伊页

作者｜于松叶编辑｜月见泡泡玛特$泡泡玛特(09992)$ “有钱了”，但资本市场却并未对其多加青睐。3月28日，泡泡玛特公布了2021年全年业绩报告。财报显示，2021年泡泡玛特总营收约44.91亿元，同比增长78.7%；调整后净利润10.02亿元，同比增长69.6%。截至2021年末，累计注册会员数从上一年末的 740万人增至1958万人，同比增长165%。2021年，泡泡玛特加大了高端潮玩线的投入，主推的“MEGA珍藏系列”大获成功，甚至被潮玩爱好者调侃为泡泡玛特的“印钞机”。但业绩飙升、高端化转型成功的背后，泡泡玛特在资本市场却未能扬眉吐气。自去年11月初股价短暂回升之后，泡泡玛特的股价此后总体呈下降趋势，鲜有回升。2021年年报于3月28日发布后，股价也仅连续两日小幅上涨，至31日收盘，泡泡玛特的股价下跌5.36%，收于34.4港元/股，对比28日31港元/股的收盘价，上涨11%。而泡泡玛特当下的市值，距离最高点已经跌去近七成，对比发售价已跌去五成以上。潮玩经济崛起迅猛，却也伴随着巨大的不确定性。品牌“暗雷”的增多、渐趋收缩的政策，无不考验着泡泡玛特的续航能力。01  “没有感情的赚钱机器”泡泡玛特亮眼的2021年全年业绩，得益于打出了一套相对漂亮的组合拳，包括线上线下渠道的迅猛发展、多元化的联名营销、提高产品售价和扶持自有IP等。2021年，泡泡玛特的线上线下业务均发展迅猛。财报数据显示，泡泡玛特中国大陆新开门店数量从2020年末的187家增至288家，新开机器人商店数量从1351台增至1861台。在线上，泡泡玛特微信小程序2021年收入达8.98亿，同比增长92.6%，京东旗舰店和天猫旗舰店的收入也分别达1.43亿和5.99亿。在门店方面，泡泡玛特2021年进一步下沉。以往泡泡玛特门店选址多为一线、新一线城市，2021年新开108家门店中，48家在二线及以下城市。目前仅剩十余个省份，只在省会城市有门店。机器人商店则帮助泡泡玛特触达了更多消费者。「新熵」独家获悉，泡泡玛特在部分高校投放了机器人商店。沈阳某大学学生林露告诉「新熵」：“最近学校里安装了泡泡玛特的机器人商店。现在疫情封校，快递也不通，没法在线上抽盒，这个机器人商店确实能够满足盲盒玩家。”将机器人商店投放在大学，不仅精准触达目标消费者，也能吸引潜在消费者购买。「新熵」了解到，部分一线城市办公园区也出现了泡泡玛特抽盒机，精准触达白领群体。在营销方面，泡泡玛特鲜少直接打广告，主要通过产品联名完成品牌破圈。过去一年里，泡泡玛特和诸多品牌进行了联名。联名的本质是流量置换，所以泡泡玛特多选择目标消费群体（女白领、女大学生等年轻女性群体和部分年轻男性群体）重合多的类目品牌进行联名，如化妆品、食品类目。以化妆品类目为例，泡泡玛特曾和橘朵、科颜氏、MakeUpForEver等化妆品品牌联名，通过推出联名款盲盒和化妆品，化妆品品牌得到了泡泡玛特的女性用户，泡泡玛特也如愿在自己的目标消费群体中刷了一波存在感，挖掘了潜在消费者。财报显示，2021年联名IP授权收入为3770万元，同比增长102%。泡泡玛特部分联名化妆品在产品规划上，泡泡玛特则费心颇多，主要有涨价、扶持自有IP、推出高端潮玩等提高业绩的手段。2021年，泡泡玛特盲盒全线提价，与之形成鲜明对比的是，产品的质量和体积却被许多用户在社交媒体吐槽大不如前。有消费者将DIMOO的4个系列盲盒进行对比，结果发现，盲盒一代比一代价格贵，而体积却越来越小，有偷工减料之嫌。在质量方面，泡泡玛特的品控争议也愈加剧烈。图源：小红书@傲小雪不是傲小雷泡泡玛特的IP分为自有IP、独家IP和非独家IP三种，2021年年报中，泡泡玛特自有IP收入大幅提升，从2020年的9.8亿元增长至25.87亿元，增長了164.0%，收入占比从39%增至57.6%。这一变化，主要得益于自有IP中SKULLPANDA这一IP的崛起，其销售额从2020年的0.39亿飙升至5.95亿，收入占比同比增加11.7%。DIMOO、小甜豆等自有IP的销售额也在稳步上涨。SKULLPANDA和PUCKY的业绩变化与自有IP形成强烈对比的是，独家IP的收入占比均大不如前，退步最明显的IP是PUCKY，销售额从3亿萎缩至1.8亿。即便PUCKY在2021年做了IP升级，也依然难挽颓势。非独家IP的销售额和收入占比则变化不大。总的来看，泡泡玛特呈现出自有IP独占鳌头的趋势，这有利于节省IP授权方面的开支。2021年，泡泡玛特在高端潮玩赛道也战绩颇丰，MEGA珍藏系列大娃呈现向Bearbrick（积木熊）看齐的趋势，限量发售、抽签购买制等玩法有效刺激了市场、销售额达1.78亿元。由于大娃成本低廉，利润极高，以至于MEGA大娃被潮玩圈调侃是“印钞机”。MEGA在二级市场的价格远高于发售价整个2021年，泡泡玛特在渠道、营销、产品三方面均春风得意，但与此同时，消费者对泡泡玛特的抱怨也越来越多，并称其为“没有感情的赚钱机器”。02  看得见的一地鸡毛从上市至今，泡泡玛特一直负面不断，如门店二次销售、微信小程序被疑诱导消费、长袜盲盒虚假宣传、肯德基联名套餐涉嫌食物浪费、隐藏款售后换货被指非正品、被315点名价格虚高和诱导消费等，背后暴露出泡泡玛特在渠道、营销、产品、售后以及玩法方面的种种问题。除此之外，泡泡玛特身上还有许多“暗雷”，如监管渐严、利用福袋清库存、提高售后门槛等，无不消耗着玩家们的热情。福袋是盲盒玩法的升级版，抽盲盒，消费者起码可以确定自己购买的是哪个系列，但是购买福袋，消费者难以预料自己会收到什么系列的盲盒，甚至连数量都无法确定。盲盒玩家陈茵表示：“现在老玩家们基本形成共识，即福袋内只存在雷款。每次泡泡玛特一推出福袋，网上确实也有少部分人晒出热款盲盒。但是这些人几乎都是大博主，很多迹象表明他们就是泡泡玛特的托儿。”近期有消费者发现，3月4日晚8点泡泡玛特再次发售福袋后，3月5日早上即有大博主发出福袋内含有许多热款的开箱视频。玩家们认为仅仅一个晚上，并不足以让众多大博主都拿到刚刚发售的福袋。在被质疑是“托儿”后，许多大博主也并未晒出购物记录和物流记录，让普通玩家进一步坐实自己的猜测。有消费者质疑大博主为福袋的“托儿”在售后方面，近期有玩家发现泡泡玛特小程序悄然更改了售后政策。更改后的售后规则，大幅提升了售后门槛，表示瑕疵需要达到一定程度才可以更换。例如新规定中，非正面的外观瑕疵和非面部的工艺瑕疵，需要具备2处或2处以上才可进行售后。也就是说，当泡泡玛特品控出了问题，消费者们等到的不是提升质量的承诺，而是直接提高售后门槛。泡泡玛特新售后政策中的争议部分盲盒经济的崛起，在于盲盒本身具有一定的艺术价值和收藏价值，但随着品控问题加剧，二级市场会进一步受挫。而二级市场恰恰是泡泡玛特一级市场的重要支柱。因为许多人购买盲盒，是基于即便不想要了，二级市场也有人接盘的想法。可见，品控问题和售后不作为，最终会像多米诺骨牌一样，倒下并压向泡泡玛特的一级市场。除了品控问题，泡泡玛特大量出货，也影响了二级市场的价格。有玩家表示：“2021年，黄牛们基本都不怎么炒泡泡玛特的盲盒了，转头去炒farmer bob等其他品牌旗下的IP。因为泡泡玛特出货量大，热款的价格很快就会跌至原价水平，隐藏款价格也普遍在500元以下。”可见，随着泡泡玛特盲盒品控下降、出货量变大，其二级市场的炒作空间开始越来越狭窄。当炒作经济不再，资本市场对泡泡玛特的热情自然也大幅消减。盲盒炒作见顶，于是2021年，泡泡玛特开始向高端潮玩重点发力。在MEGA珍藏系列身上，泡泡玛特复刻了曾应用于盲盒身上的饥饿营销手段，且行之有效，但泡泡玛特在高端潮玩市场的续航能力目前仍待考量。变形玩具、手办、拼装积木、可动人偶等高端玩具可统称为收藏玩具。易观分析发布《中国收藏玩具行业市场洞察报告2021》显示，截至2025年，国内收藏玩具行业的市场规模将突破1500亿元，远超潮流玩具的市场规模。但收藏玩具售价高昂、市场规模却稳步上升，是由IP影响力、设计感和做工等方面决定的。例如高达模型，之所以在国内外市场大受欢迎，则得益于《机动战士高达》系列动画的加持。经过四十余年的发展，万代旗下的高达模型的质量问题也颇有保证。MEGA珍藏系列主要以盲盒头部IP“Molly”为形象，作为泡泡玛特最资深、人气最稳固的IP，Molly的IP影响力足够深厚，帮助MEGA珍藏系列顺利打开市场，但盲盒的品控问题却在高端玩具身上重演。「新熵」注意到，许多消费者吐槽，MEGA系列大娃多存在掉漆问题，部分玩家还发现娃身具有划痕、切割痕迹、涂色溢出等瑕疵。作为售价在1000至10000元区间的高端玩具，消费者十分在意产品质量。消费者反映MEGA珍藏系列存在划痕、掉色、切割痕迹、涂色溢出等瑕疵潮玩市场席卷年轻消费者，迎来了一波又一波强监管，导致资本市场对此也愈加谨慎。03  强监管下，如何迎来盲盒第二春？今年1月，上海市市场监管局发布《上海市盲盒经营活动合规指引》，对盲盒的价格体系、抽取规则、售后保障、炒作行为等方面提出20条合规建议。该政策发布后，泡泡玛特股价连续下挫，从45港元每股价格持续跌至40港元以下。即使高盛等多家机构对泡泡玛特维持买入评级，也没能阻挡其股价一路下跌。进入3月，盲盒市场的监管趋势更加严峻。两会期间，多位代表委员呼吁加快出台规范盲盒市场行为的管理办法。盲盒市场乱象遭央视315晚会曝光后，各地的市场监管部门都开始加大了对盲盒市场的监管。3月22日，合肥市市场监管局发布关于盲盒的消费提示，强调经营者必须承担法定的质量担保责任。同日，泡泡玛特因在销售过程中没有公示奖品的获得概率和奖品数量，违反《规范促销行为暂行规定》，被天津市滨海新区市场监督管理局罚款5万元。3月末，某盲盒平台因擅自更改盲盒抽奖机制，被成都市高新区市场监管局处以60万元罚款。在强监管压力下，泡泡玛特似乎半只脚跨入了寒冬。盲盒市场玩法、质量、售后等方面的积弊已久，泡泡玛特试图通过品牌扩张来缓解盲盒市场的焦灼，加大MEGA、衍生品等非盲盒品类的开发。泡泡玛特目前有手机壳、充电线、挂件等衍生品，但普遍价格较高，泡泡玛特旗舰店内，手机壳价格在79-99元不等，单款月销量普遍在200以下。手机壳的工艺成本和用料成本通常小于盲盒，但价格却比盲盒稍高，劝退了许多玩家。“如果不是特别喜欢泡泡玛特的IP，是不会买这些周边产品的。”一位盲盒玩家表示。泡泡玛特部分周边商品惨淡的销量，证明泡泡玛特的IP号召力目前还不足以支撑起衍生品市场。而在开发IP上，泡泡玛特可能需要重新审视大力扶持自有IP的战略。如前所述，2021年泡泡玛特57.6%的销售额由自有IP贡献，独家IP和非独家IP则沦为背景板。虽然节省了授权费用，但也有明显弊端。资深潮玩玩家徐森认为：“泡泡玛特现在重点扶持自有IP，可能不利于日后签约艺术家和独家IP，因为艺术家会担心自己的IP沦为泡泡玛特自有IP的陪衬。PUCKY就是典型的例子，前几年还是独当一面的大热IP，但是运营和营销上做得太差，导致二级市场价格崩了，然后销量就越来越差。”目前，摩点、Lockerr等平台在IP孵化方面稳步前进，独立艺术家有了直接触达消费者的路径，不再需要依附于大品牌。泡泡玛特加大对自有IP的扶持，促使独立艺术家更加无意签约到泡泡玛特旗下。泡泡玛特财报中提到，在出海过程中，会与当地的艺术家探索符合当地市场的业务模式、IP和商品品类。可见，即便是出海，IP开发也是重中之重。如何招揽世界范围内的优秀艺术家并签下IP，需要泡泡玛特拿出更多的诚意。加强开发IP、出海，会是泡泡玛特接下来重点探索的方向。截至2021年底，泡泡玛特在港澳台地区及海外的门店数仅为7家，机器人商店为9台。今年年初，泡泡玛特英国首家门店开业，排队消费者众多。有参与排队消费者告诉「新熵」，“当天前来购物的消费者，有半数以上是在英国留学的中国学生。”而为了提高国际知名度，泡泡玛特2021年举办了海外线上潮玩展、参加美国DesignerCon等全球性展会。如何让潮玩向艺术品靠拢，而不是沦为消费者口中的“时尚小垃圾”，也需要泡泡玛特在IP开发上下苦功夫。2021年，BUNNY、SKULLPANDA等IP的部分系列被吐槽设计严重退步、推出以圈快钱。更重要的是，进入到海外市场，泡泡玛特的炒作、品控和售后等国内顽疾将直面当地市场的考验。“暗雷”加剧、监管来袭、出海告急，泡泡玛特，不能继续浮躁了。

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