• 杭州下午健身·01-18 18:32杭州下午健身

      财富密码大家玩熟练了没

      ? 就说了, 今天就是跌的开局. 美股也就是这么点花头. 什么东西上头条了, 什么东西就"这段时间有效"$纳指ETF(QQQ)$ $特斯拉(TSLA)$ 
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      财富密码大家玩熟练了没
    • 美股研习社·01-18 16:11美股研习社

      美股掘金 | 重工龙头Caterpillar的新高冲锋路

      摘要:老牌帝国,稳健型选手可重点关注作者:美股研习社Caterpillar(卡特彼勒,简称CAT)是世界上最大的建筑、采矿设备、柴油、天然气引擎和工业汽轮机等生产商,历史可以追溯到19世纪末期,目前市值1238亿美元,19年营收538亿美元(20年由于疫情冲击大幅下滑,近两年在不断修复)。核心逻辑:(1)美万亿基建法案刺激需求,CAT持续受益:根据法案,将为道路和桥梁拨款约1100亿美元,为铁路拨款660亿美元,为公共交通拨款390亿美元,550亿美元将被用于饮用水项目等;(2)CAT全球龙头地位稳固,设备质量过硬,并且商业生态护城河宽广:商业网络包括161个独立经销商,遍布全球的2400个分支机构(截止20年),这是同行最强的营销和服务网络,品质和售后服务都非常有保障。海外收入常年保持在60%左右;(3)产品线完善,建造、资源和能源&交通三个条线营收有一定的周期性,不过总体波动不大,占比相对均衡,海内外收入占比也保持稳定;(4)战略转型服务:随着商业进化,各行各业均有转型服务的趋势。CAT的服务型战略也是显著区别其与竞对的地方——通过给客户提供针对性的解决方案,提升产品附加值,以及客户终身价值(LTV)。对于服务收入管理层给出26年翻倍至28亿美元的目标(16年140亿美元);(5)现金流和财务健康,分红和回购稳健增长,业务增长确定性强。估值有一定的溢价,但在合理范围,有望在板块轮动中持续受益。01 商业模式CAT业务主要分为四个部门:Construction(建造):主要应用于基建、园林和建筑等领域,产品包括挖掘机、推土机、轧路机等。建造部门的营收总体呈增长的趋势;部门利润率方面也有所波动,19年的数据为17.4%。Resource(资源):主要应用于挖矿、采石以及重工建设等领域,产品线条丰富,提供地表和地下挖矿机,打桩机,重型卡车,传动系统,液压系统以及软件等。资源部门营收同样呈现增长趋势,增长相较于建造部门更快,不过利润率水平相对低一点,19年为15.9%。Energy & Transportation(能源和运输):主要应用于油气,产能,海/路运输等领域,产品包括往复式发动机,燃气轮机以及相关服务。21年该部门获得美能源部两项研究资金,一项为氢燃料电池;另一项为天然气和氢气混合供暖。部门营收呈稳定增长趋势,利润率水平也在不断提升,19年为17.7%。Financial(金融产品/服务):主要包括零售和批发的金融服务,如融资租赁,商票等。该部门业务稳定小幅增长,占营收比重小,利润率水平相交主营产品要高,19年为24.2%。整体来看主营的三个部门收入占比情况——以上数据经过官方调整,包括跨部门的产品收入。可以看到CAT收入体现一定的周期性,不过总体来说三大业务的占比基本稳定,起伏最多2个百分点左右。一般建造部门Q2占比较大(26.6%),资源和能源部门Q4占比较大(26.6%、27.4%)。CAT不断向服务转型的战略:随着商业进化,各行各业均有转型服务的趋势。CAT的服务型战略也是显著区别其与竞对的地方——通过给客户提供针对性的解决方案,提升产品附加值,以及客户终身价值(LTV)。对于服务收入管理层给出26年翻倍至28亿美元的目标(16年140亿美元)。02 经营情况近一年CAT股价上涨16%,跑输标普(+24.6%)。从走势中可以明显看到成长股与价值股轮动的迹象——2月中下旬成长股大杀估值,而CAT股价却出现大涨,直到接近6月达到顶峰。其后资金逐渐回流成长股,加上德尔塔变异株让疫情加重,CAT股价一直处于震荡中。而近两个月由于宏观环境的变化,大盘类似2月的走势重新出现,并且在加息缩表的预期下可能延续时间更长,CAT也发力冲向新高。由于20年疫情带来太多负面冲击,主要看16-19年数据。营收由160亿美元增长至226亿美元,cagr11.76%,对于传统行业来说这个增速还行。三大主营业务部门占比基本稳定,建造部门营收cagr 13.2%,资源部门cagr 19.6%,能源部门 cagr 9.24%。CAT的海内外收入在16-20年间基本保持稳态,本土40% vs 海外60%,亚太地区占机械需求的21.7%。机构预期这一市场21年以7.5%的速度恢复,未来的需求有不断增加的趋势。从三大主营业务来看,建造部门北美营收占比最大,基本接近50%,所以这一块有望在基建法案中最受益;资源部门各地域占比相对均衡,不过周期性也更为明显。亚太地区的增长显著,20年在疫情的影响下甚至超越美国本土;能源和运输部门北美和欧洲/中东占绝对比重,这个也没有太多需要探讨的,毕竟原油产地。21Q3财报显示,拉美、欧洲/中东以及亚太地区的销量已恢复到19年水平,然而北美地区还是有10%左右的差距,主要仍为疫情的关系。那么这一状况很可能在万亿基建法案的推行下改变——根据法案,将为运输及设施拨款5500亿美元,道路和桥梁拨款约1100亿美元,为铁路拨款660亿美元,为公共交通拨款390亿美元,550亿美元将被用于饮用水项目等。这个法案无疑是近十几年来规模最大的联邦基建投资,而CAT在未来5年左右时间将持续受益自上而下的影响。CAT的经营成本主要包括销售管理成本与研发成本。从过往的数据来看成本有随着规模效应提升而下降的趋势(20年上升为异常):销管费用率从16年10.7%下降至19年8.8%,研发成本率从4.8%下降至3.1%。随着CAT业绩恢复,经营利润率有望恢复和提升,18、19年均在15%以上(20年为10.9%)。相应的,净利润率和自由现金流率也都有恢复和提升的空间,二者在21年分别有望达到14.55%和10.52%。CAT一直秉持回馈股东的理念,目标是将全部的主营业务(机械制造)产生的自由现金流回馈给股东,这一比例在过去不断提升,分配比例从16年占主营业务67%一路提升至19年117%。在经营环境相对恶劣的20年,CAT仍然进行了4.12美元/股的分红(历史数据显示分红在过去27年逐年提高),并且回购11亿美元的股票,让回报股东占主营自由现金流的比重来到110%。不得不说,CAT“标普500股息贵族“的称号实至名归。03 估值与风险CAT的NTM(未来12个月)pe历史上出现比较明显的波动,背后主要是周期的影响。估值主要波动区间在10x-25x,中位数17.5x。目前的估值在20.1x,相较于中位数偏高一点,溢价的支撑在于业绩的强劲修复,以及基建法案的积极影响。结合来看,未来一年CAT的业绩和估值都有一定的上行空间。风险主要为基建法案推迟或者停滞导致业绩交付不及预期,疫情持续失控,资本市场系统性风险等。$纳指ETF(QQQ)$ $卡特彼勒(CAT)$ $道琼斯(.DJI)$ 
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      美股掘金 | 重工龙头Caterpillar的新高冲锋路
    • 杭州下午健身·01-18 15:44杭州下午健身

      今天开盘要下跌了

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    • 互联网怪盗团·01-17互联网怪盗团

      我可能找到了腾讯减持京东和Sea的真实

      众所周知,腾讯于2021年12月底和2022年1月初,先后宣布了减持京东和Sea Ltd的股份。其中,对京东的减持是类似清仓性的,并且把股票作为实物股息发放给了全体股东;对Sea的减持要温和一点,但把剩余的全部股份转换成了投票权较低的类别。 这两起减持的共同特点是:被减持的都是腾讯的联营公司,腾讯都拥有董事会席位和一定的投票权,而腾讯都主动放弃了参与决策。腾讯官方对这两个决定的解释是:这是为了被投对象的健康发展,因为它们已经足够成熟了。显然,资本市场觉得这不是唯一的原因。肯定还有更长期、更深刻的原因。 今天,在阅读央行发布的《金融控股公司监督管理试行办法》时,我发现了一条规定,可以比较圆满地解释腾讯为何要减持联营公司股权。首先说明一下,《金融控股公司监督管理试行办法》(下简称《金控办法》)是央行于2020年7月23日通过、9月11日发布、11月1日开始执行的行政命令。它对于“金融控股公司”做了如下的原则性规定: 非金融企业、自然人和经认可的法人,控制两个或两个以上不同类型的金融机构,且满足一定的资产指标,应当成立金融控股公司(金控公司)。 投资方在申请设立金控公司时,应当逐层说明股权结构,包括最终受益人、股东关联关系和一致行动人关系等。 央行会同相关部门按照实质重于形式原则,对金控集团的资本、行为及风险进行全面、持续、穿透监管 在《金控办法》中,还对金控公司的控股股东、重要股东和管理层做出了详细的资格规定。其中第九条第4款规定如下: (申请成立金控集团的)非金融企业应当财务状况良好。成为控股股东或实际控制人的,应当最近三个会计年度连续盈利,年终分配后净资产达到总资产的40%(母公司财务报表口径),权益性投资余额不超过净资产的40%(合并财务报表口径)。 也就是说,金控公司的控股股东,如果是非金融企业,那么它的合并资产负债表上的权益性投资余额不能超过股东权益(净资产)的40%。按照最新一期财报(2021年第三季度),腾讯很可能超过了这个指标。 首先说明,《金控办法》没有解释什么是“权益性投资”。我在央行公布的其他金融监管文件中,暂时也未发现对“权益性投资”的书面解释。按照一般的理解,“权益性投资”至少有两种内涵: 狭义的“权益性投资”,包括长期股权投资和可供出售金融资产当中的股权投资,也就是按“成本法”或“权益法”(注:这是两种不同的会计处理方法)核算的股权投资。会计师事务所和上市公司内部往往会以这种口径定义“权益性投资”。 广义的“权益性投资”,包括一切股权性质的投资,包括以“成本法”“权益法”或“公允价值法”核算的股权投资,以及带有股权属性的可转债、衍生品投资等。资产管理行业往往会以这种口径定义“权益性投资”。 无论按照狭义或广义的定义,截止2021年三季度末,腾讯的权益性投资余额均超过了净资产的40%。让我们做一下简单的算术题就知道了。 根据2021年三季报,腾讯持有如下股权性质的投资:       于联营公司的投资,3694.41亿元;       于合营公司的投资,67.90亿元; 按权益法核算的股权投资合计,3762.31亿元       以公允价值计算且其变动计入损益的股权投资,1831.46亿元;       以公允价值计算且其变动计入其他全面收益的股权投资,2439.40亿元; 按公允价值核算的股权投资合计,4270.86亿元 腾讯没有按照成本法核算的股权投资,成本法只适用于债权工具。因此,截止2021年三季度末,腾讯的一切股权投资的余额为8033.17亿元。 同一时间点,腾讯的股东权益(净资产)为9313.76亿元,归母股东权益(归母净资产)为8565.36亿元。我们可以看到:腾讯按权益法核算的股权投资余额,相当于净资产的40.36%,或归母净资产的43.92%,也就是恰好超出央行《金控办法》的规定。腾讯减持京东和Sea之后,可能恰好就符合规定了,可以合法担任金控公司的实际控制人了。 有人会说:你的上述推断都是建立在央行对“权益性投资”采取狭义定义的基础上的。万一央行采取的是广义定义,把按公允价值核算的股权投资也算进来,那么腾讯的权益性投资占净资产的比重会超过80%,无论怎么减持都不可能符合《金控办法》的规定啊!关于这一点,我认为2020年的蚂蚁集团可以提供一个较好的旁证。 蚂蚁集团在上交所科创板和港交所上市的招股说明书,于2020年8月首次申报,同年9月、10月进行了修改补充。当时,《金控办法》已经通过并且将很快开始实行。按照招股说明书披露的财务报表,截止2020年上半年,蚂蚁集团持有如下股权性质的投资:       按权益法核算的股权投资:265.49亿元;       按公允价值核算且其变动计入损益的股权投资:358.76亿元;       按公允价值核算且其变动计入其他全面收益的股权投资:340.47亿元 股权投资余额合计:964.72亿元 同一时间点,蚂蚁集团的净资产为2149.31亿元,归母净资产为2082.63亿元。由此可以得出一个重要结论: 按照狭义定义,蚂蚁集团按权益法核算的股权投资余额仅相当于净资产的12.4%、归母净资产的12.7%,显然符合《金控办法》的规定。 按照广义定义,蚂蚁集团的一切股权投资余额相当于净资产的44.9%、归母净资产的46.3%,超过了《金控办法》的规定。 当然,超过这么一点的问题不大,蚂蚁集团如果按计划上市成功,净资产规模会扩大,很可能就符合规定了。但是,蚂蚁集团在招股书的“风险因素”章节完全没有提到这个潜在风险,只是表示自己在以全资子公司申请成立金融控股公司并接受监管;在招股书全文,没有一处提到股权投资规模太大可能妨碍成立金控公司。 也就是说,按照当时的监管口径,蚂蚁集团在2020年下半年基本符合《金控办法》的规定,它的权益性投资比例没有超标。在上市暂缓之后,阿里巴巴集团于2021年4月发布公告,表示蚂蚁集团计划整体申请设立金控公司,但也没有提到“需要减少股权投资以符合监管要求”这一说法。 因此,我们可以合理地认为:央行《金控办法》当中规定的“权益性投资”,指的是按照权益法或成本法核算的股权投资;对于腾讯而言,也就是对联营或合营公司的投资。腾讯减持对京东、Sea的投资,很可能是为了符合监管要求,以便申请设立金控集团。如果这一申请在2022年上半年之内实现,我不会感到奇怪。 由此还可以进一步推论,由于腾讯的“权益性投资”占净资产的比重本来就只比40%高出一点点,在进行上述两笔减持之后,腾讯很可能已经符合了央行《金控办法》的要求,不必再进行大规模的减持了。即便还有减持,也可能纯粹是出于财务目的。 附带说一句,如果上述猜测准确,那就说明熟读财报、深刻理解会计准则的意义,实在太重要了!财报读的熟,胜过无数勾兑;财报读的通,胜过千军万马。我们应该尽可能地修炼从公开数据当中获得有效信息、从字缝里读出字来的能力,这才是做研究的核心竞争力。
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      我可能找到了腾讯减持京东和Sea的真实
    • 美股研习社·01-17美股研习社

      美股掘金 | 议员股神佩洛西的财富密码

      摘要:或许议员比机构持仓更有指导意义 作者:美股研习社 刚过去的21年无疑是资本市场极不寻常的一年:通胀爆表,成长股腰斩式杀估值,中概寒冬,美联储年末转鹰...投资者们面临了比往常更多的挑战。而迈入22年,美股一直处在大幅震荡中,焦虑的市场仿佛找不到方向。 那么今年到底应该买什么呢?或许这个问题可以从一个特殊的群体中找到些蛛丝马迹,比如女议员“股神”佩洛西。在说佩洛西之前,我们不妨先来对比看看20年一战封神的另一位女股神Cathie Wood,Ark基金的掌门人“木头姐”。 01 木头姐的韭菜之路? 20年木头姐因为旗舰基金Arkk重仓特斯拉走上神坛,被誉为“牛市女王”,受到一众散户追捧。而且她的每日操作公开透明,所以也方便追踪和抄作业。然而时间进入21年,如上图可见Arkk的表现可谓是江河日下,近一年回报率为触目惊心的-44.7%。 如果说是熊市,也许情有可原,然而同期标普500的表现却是+24.5——一来一回是高达近70个点的差距,如果去年选择长持Arkk的朋友可想而知...这也就是越来越多网友怒称其是“大韭菜”的原因,以至于甚至有专门做空Ark的SARK基金横空出世——如下图,SARK 11月成立以来回报率尽然高达约50%。 SARK成立以来走势 进一步来看,木头姐去年除了特斯拉,基本没有任何可圈可点的地方。而且去年Q4,她还在连续卖出特斯拉,不断加仓她认为的未来有颠覆式创新能力的公司,比如Teladoc Health,Roku、Zoom等等。 也许这些木头姐的心水股在5年乃至更久的时间也会有不错的回报,但目前仍然没有看到困境反转的点。比如Arkk目前第四重仓的Roku(持仓占比5.91%,相较21Q3仍有上升),股价自高点已下跌近70%,而关键基本面数据仍没有向好的趋势—— 从最近季度21Q3的财报数据来看,Roku的营收同比增长51%,和华尔街预期基本in line,但是用户数的活跃用户数却低于预期不少——Q3达到5640万,环比增130万(2%),低于市场预期的170万。 另外关键的是获客成本CAC在直线上升——从20Q4的18.5美元,一路升至21Q3的84.4美元,3个季度近乎翻了5倍。从上图也可以明显的看到,ARPU/CAC在急剧的下降,这也就意味着Roku潜在的经营利润空间在不断缩窄,经营困境明显。至于是否会出现转机,我们可以从即将到来的Q4财报来看,只能说看法偏悲观。 02 议员股神佩洛西的崛起 与木头姐相对的,就是另一位隐形女股神佩洛西的闷声搞钱之路(注:在美国官方人员是可以炒股或者买基金的,只是要申报和披露,做到公开透明)。 首先看看佩洛西是何许人——佩洛西,今年82岁,美国总统第三顺位继承人,已担任众议院议长19年,是美国历史上第一位众议院女议长,也被目前称为美国政坛权力最大的女人。 关于美帝政策的事不属于我们探讨的范畴,我们仅就其收入进行一些学习。作为议长,佩洛西的年薪大约22万美元,属于标准的中高收入群体,但是这个和她炒股的收入相比,简直就是小巫见大巫了。 其实去年7月,美国知名财经媒体雅虎财经就发了一篇《佩洛西有多富有?》的文章,指出她是美国国会收入最高的人,而她收入的大头来自炒股(通过丈夫公司的操作)。 早在18年,佩洛西的财富已达到1.15亿美元,在国会中排名第7。其后,她的财富仍在加速增长,我们来回顾她的一些操作。比如,20年2月,买入谷歌的call(看涨期权)。即使按当时股价最高点1532美元来算,到目前也基本有翻倍的收益。而重点是,佩洛西的操作基本都是买call,也就是100倍杠杆(1张看涨期权=100股),所以可以想象她到底薅了多少。 再看看21年的几波操作—— 21年3月19日,佩洛西通过之前买入的微软看涨期权,行权两次买入25000股微软的股票,行权价分别是130美元(15000股)和140美元(10000股)。即便是以当天的230美元立即卖出,佩洛西的收益是100*15000+90*10000=240万美元。更何况微软的股价去年一路上涨,最高达到349美元。 关于佩洛西对微软的交易,非常“神奇”的是在她买入后,微软获得了一份价值220亿美元的国防订单合同,而且在21年4月以197亿美元收购Nuance,不断刺激股价上涨,所以外界不断质疑这是内幕交易。类似这样的事情还有很多,不过佩洛西当然对此是矢口否认。问题是,你信吗? 除微软之外,佩洛西21年还买了元宇宙第一股Roblox、谷歌、特斯拉、英伟达、苹果等看涨期权,每一个几乎都是经典案例。要我说,《聪明的投资者》这本书干脆换她来写好了。 在这么多神级操作之后,我们自然就要关注她的一举一动了,相信这之中会有不少财富密码。拿最近披露的交易来看,佩洛西在去年年底买入了价值几百万美元的看涨期权。 可以看到佩洛西的操作一般都是买大市值科技股的远call(到期时间比较长的看涨期权),到期时间有今年9月和明年1月等。买入比较多的有谷歌(50-100万美元),Salesforce(150-350万美元,分两次),迪士尼(100-250万美元)等。 关于这份购买清单,巨头谷歌自不必多说,近6个财报季均是超预期,广告收入增长稳健,云计算也有不断发力的趋势。而且去年苹果隐私政策对Meta和Snap等产生了巨大的负面影响,谷歌却独善其身甚至受益,未来市值继续扩张的动力仍然足够。 比较让人费解的首先是Salesforce(这支基本是佩洛西本次买入量最大的),因为据一些头部投行的调研报告(如UBS),美国未来软件业增速可能放缓,而板块的估值水位非常高,这也是最近2个月SaaS板块断崖式下跌的核心原因。其实另一巨头Adobe12月中旬发布财报,管理层明年指引比较差的情况下,已经下跌约20%。那么Salesforce能够逆势雄起吗?或许佩洛西掌握了一些独到的信息。 另外让人略感不解的是迪士尼。虽说这个老牌帝国经营不会差,但是从上一季财报来看,流媒体业务增长情况不容乐观,股价的推动力比较弱。而且流媒体这个赛道天然就卷,前有老一哥奈飞,后有巨头如亚马逊、苹果等都在往这个赛道疯狂砸钱(每年几百亿美金),甚至上文提到的新秀Roku也在发力自研。对此难不成佩洛西又有什么独到的见解? 除了巨头之外,可以看到佩洛西又一次加仓了元宇宙第一股Roblox,以及新开仓了美光。关于这两家公司,前景还是比较乐观的,我们也会持续跟踪基本面情况。关于这份作业值不值得抄的问题,可以参过佩洛西过去一年的回报率——据Open Secrets统计,佩洛西21年回报率高达56%,大幅跑赢标普指数、股神巴菲特,以及华尔街各路顶级对冲基金。 好了,关于佩洛西我们先聊到这里,最后以一句话作为结尾吧。 ”我选择不持有任何股票,这样我就可以对政策制定保持公平。”——南希 佩洛西 $Roblox Corporation(RBLX)$ $微软(MSFT)$ $Roku Inc(ROKU)$ $Salesforce(CRM)$ 
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    • 杭州下午健身·01-17杭州下午健身

      年债play新增WFC富国银行

      年债play新增WFC. 话说十年债涨上来了, 华尔街又要开始恶心变态了.有待遇的股是: 石油股, 机构银行股倒霉蛋的股是: zoom, roku, affirm peleton$富国银行(WFC)$ $埃克森美孚(XOM)$ $雪佛龙(CVX)$ 
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    • 杭州下午健身·01-17杭州下午健身

      紧急上调福特评级: 可操作

      不想知道股价涨跌. 不过流动性倒是上来了, 既然流动性上来了, 那么就可以做了.高兴涨你就涨; 高兴跌你就跌.$福特汽车(F)$ 
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    • 杭州下午健身·01-17杭州下午健身

      高盛打广告打到脸上来了

      牛逼啊, 真的是欺负到老本营里来了.直接到ARKK关键词打广告. 这是要把ARKK的知名度往自己家转化.华尔街是真的有够下狠手的.$ARK Innovation ETF(ARKK)$ 
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    • 杭州下午健身·01-16杭州下午健身

      上调PTON评级: 可以做空

      1 注意一下这个十年债, 站到一个关键位置上面来了.这个1.75%附近这个位置, 是之前好几次都过不去的地方.现在过来了, 华尔街的恶心变态又要开始找东西做空了.2 为什么和十年债没有关系?因为十年债涨的时候, 科技股就跌了;但是十年债跌的时候, 科技股又没见涨回来. 所以说, 只不过是空头借着十年债在打压这只股, 十年债只不过是空头做空的借口而已. 3 过几天会发生什么呢? 就是十年债噢涨上去了, 然后股价 猛跌. 然后发现十年债站不住, 又跌下来了, 但是股价又回不去了.  华尔街这些资金就是这么喜欢变态恶心.$Peloton Interactive, Inc.(PTON)$ 不过现在也懒得去关注这些东西了, 反正涨了做多 跌了做空, 谁还去关心这家公司到底做什么呢.
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    • 杭州下午健身·01-16杭州下午健身

      上调石油股评级

      1 之前注意过一次石油股, 但是又被自己删掉了主要是也搞不清楚油价到底是多少2 石油股是和银行股整合在一起的BAC美国银行, JPM, 高盛 ms, 壳牌 埃克森美孚 CVX, 这些其实是同一只股. 都是被华尔街拿来当十年债play来玩的.$雪佛龙(CVX)$  $摩根大通(JPM)$  $美国银行(BAC)$  十年债上升又怎么样呢, JPM还不是照样业绩炸雷了股价跌6%多.但股市就是这样, 华尔街说这些是十年债play就是, 说这些股被利好就是利好. 真的是恶心变态. 懂么不懂, 整天就知道inflation inflation. 3 不过好像石油股股价在高位了, 没什么好买的只不过是说, 华尔街就是喜欢说这些是十年债play, 没办法, 只能跟着华尔街这么做.(BAC美国银行, JPM, 高盛 ms, 壳牌 埃克森美孚 CVX, 这些其实是同一只股. 都是被华尔街拿来当十年债play来玩的)
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    • 杭州下午健身·01-16杭州下午健身

      1月16号, 下调ABNB评级

      1 华尔街是把ABNB当作reopening trade来玩的.2 ABNB在社交媒体有很多散户喜欢, 所以会招来空头3 ABNB是被华尔街和挪威邮轮 嘉年华邮轮 aal美国航空 AMC 这些股分在同一组的. 涨不是因为ABNB涨了, 而是华尔街在玩reopening play恶心变态的华尔街.$爱彼迎(ABNB)$ 
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      1月16号, 下调ABNB评级
    • 话题虎·01-14话题虎

      果然,2021年大部分基金又没跑赢指数,今年你还会买吗?

      据统计,2021年,在美国有超过四分之三的基金经理都没有跑赢大盘($标普500(.SPX)$ )。 标普500指数在去年实现了28.7%的回报率,其中5家科技巨头——$Meta Platforms(FB)$$苹果(AAPL)$$亚马逊(AMZN)$$微软(MSFT)$$谷歌(GOOG)$ 的强劲涨幅为主要因素。这无疑是对基金经理们的巨大打击,而主动型基金的表现更差。 $美国银行(BAC)$ 的数据显示: 只有1%的主动型基金的表现,超过了标普500指数。 据媒体报道,去年有不少基金经理也许因“恐高”等原因,减持了苹果、微软、$特斯拉(TSLA)$ 等热门股票,这使得他们的业绩不尽如人意。 另一方面,中国的基金经理们表现得也不理想。据统计,去年基金的平均收益仅为7.33%,只略高于$上证指数(000001.SH)$ 的4.8%,尚不及$创业板(159915)$ 指数的12.02%。 近两年越来越多的人参与到股市当中,都说专业的事儿要交给专人的人去做,很多人没有亲自炒股,而是选择购买基金。 在中国,证券行业以5.6万的平均月收入,位居2021年十大行业薪资榜首位,但这些高薪、高学历的基金经理们的表现似乎并不太如意。 …… 最后,大家聊一聊: 2022年你会选择自己炒股,还是购买基金? 精彩留言用户可获得888社区积分噢! $ARK Innovation ETF(ARKK)$
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      果然,2021年大部分基金又没跑赢指数,今年你还会买吗?
    • 美股研习社·01-13美股研习社

      美股掘金 | 云商Digital Ocean会成为隐形王者吗

      摘要:小而美的云服务商,值得关注。作者:美股研习社DigitalOcean(DOCN)成立于2011年,美国纽约,主要为个人和中小企业提供云计算服务。21年3月登陆纳斯达克上市,由于财报接连超预期,股价经历了一轮波澜壮阔的上涨,屡创新高。DOCN上市以来股价走势来源:Seekingalpha但从11月末开始,美联储转鹰,并不断加强鹰派的立场,例如加快taper和加息,以及近期提出缩表等。在这种强紧缩预期的环境下,成长股尤其是尚未盈利的经历了一轮猛烈下跌,成批公司股价腰斩甚至更多,DOCN也未能幸免。那么DOCN在杀估值企稳后的弹性会怎么样?我们从基本面来看。01 两个核心问题(1)TAM:池子够不够大?DOCN专注于为个人和中小企业(员工少于500人)提供云计算服务。提到云,可能大家的第一反应是亚马逊、微软和谷歌三大巨头,然后不由得提出灵魂拷问:中小云服务商在巨头面前还有生存空间吗?其实还真有,而且市场空间和增速都还不错——据专业研究机构IDC的数据,21年个人和中小企业的云服务市场规模约560亿美元,同比增长27%,并且至24年将达到1160亿美元。相较于这个高增长的大池子,DOCN目前渗透率不到1%,空间仍非常广阔。美国云计算市场规模增长预期来源:Grandviewresearch其他机构的增长预期也类似,比如Grandviewresearch给出美国云计算市场规模21年-28年年复合增长率高达18.1%。对于中小用户的细分市场来说,可以期待的是比整体的市场增速要更快一点——DOCN管理层也表示目前中小客户的需求是没有被服务好的,未来可能加快上云。(2)竞争力:DOCN怎么吃下这个市场?在云计算(IaaS和PaaS)这个领域,亚马逊等三巨头可以说大而全,稳定可靠,是大企业的首选。不过对于中小企业和个人来说,巨头提供的服务和定价显得复杂,这也就给了DOCN发展良机。DOCN界面DOCN的优势可以总结为几个关键词:简介、易用、服务更及时、定价透明易理解。如果用过的朋友可能比较有体会,这平台上手非常容易,而像AWS这种巨头对中小客户来说显得会比较复杂。另外在服务方面,DOCN是24小时全天候客服,所以对于中小客户来说会更好。除了巨头之外,DOCN其实还有一些竞争对手,不过基本是规模比较小的未上市企业,比如Linode等。所以在个人和中小企业云服务这个细分市场,DOCN竞争优势显著,未来增长确定性强。注:下图为摩根对DOCN用户的调研访谈,表明用户除了DOCN之外觉得不错的替代品基本只有3巨头和Linode。“除DOCN外还会用什么云服务平台”调研数据来源:JPM最后,DOCN还有一个明显的优势在于有一个超500万会员的开发者的社区,里面可以进行问答、教学等。这给DOCN带来的好处也很明显——好的口碑让获客成本很低,营销费用占营收约10%。而一般而言,用习惯了一个平台之后转换成本是比较高的,所以DOCN的用户黏性比较强,潜在的终身价值(LTV)高。02 经营分析(1)产品DOCN发展重要时间节点DOCN成立于2011年,次年推出第一款产品Droplet,13-15年每年获得一轮融资。17-19年密集发布和更新产品,其中包括核心产品Managed Kubernetesservice和Managed Databases offering(云存储)等。20年,公司上限App Platform,一个PaaS平台;21年上线Droplet的升级版(Premium),主要搭载AMD和intel的处理器。上图为DOCN平台的进化线:第一代产品12-15年,主要做VPS(虚拟服务器),帮助客户开发和测试应用程序;第二代产品15-18年,主要提供基础云服务,包括云空间、云防火墙等;第三代产品18年-今,主要在上一代基础上进行升级和细分(增添了开发者属性,针对中小企业和个人市场),包括数据库管理,App平台等。目前DOCN的核心产品分类:(1)计算服务:Droplets,Managed Kubernetes,App Platform;(2)存储服务:Spaces(个体存储),Volumes(区块存储);(3)网络服务:Cloud Firewalls(云防火墙),VPC(虚拟私有云);(4)数据库管理。DOCN基础Droplets定价来源:Digital OceanDOCN App Platform定价来源:Digital Ocean定价方面,前文有提到DOCN定价简单透明,不同产品条线/服务分别定价。比如上图基础版Droplets的定价按提供服务的不同,由每个月5美元逐级提升至80美元。至于提供服务的不同,主要指使用CPU的不同(intel、AMD以及不同型号可选),带宽需求的不同,以及存储空间需求的不同等。其他产品定价(比如App Platform)也是类似。值得一提的是,DOCN采取的收费模式是按月订阅,这与SaaS的模式一样,有利于实现指数级的增长——比如今年10个客户,每个客户花费10元。明年发展到12个客户,由于客户自身的发展,需求和花费也增多至12元——从10*10到12*12再到15*15就是典型的SaaS公司指数级增长曲线。Linode产品定价来源:Linode竞对的定价思路也是类似,不过相对来说没有DOCN那么清晰。比如三巨头之外的首要竞对Linode,产品定价从5美元/月一直到960美元/月,里面打包的内容不是那么好理解,对于精打细算的个人和中小企业来说,用DOCN搭配所需的不同功能更为合适。总结来看,DOCN所在的赛道虽然比较卷,但DOCN产品竞争力比较明显,加上独有的社区,看好其长期竞争力。(2)管理层DOCN的管理团队还是挺令人印象深刻的:CEOYancey Spruil 15-19年服务于SendGrid公司,担任COO和CFO。在位期间,Yancey将SendGrid的营收和客户数量翻了3倍,然后在19年以30亿美元的高价将公司出售给云计算大厂Twilio。Yancey的履历无疑是DOCN的加分项,可以期待在他的带领下DOCN不断登上新的台阶。(3)经营策略DOCN获客与运营模式来源:DOCNDOCN将自己的获客模型描述为self-servicecustomer acquisition model,以客户自助式服务为核心——客户自助下单,不需要客服的帮助。在这个模式下,DOCN投入大量的人力物力将产品和服务打磨得更加简洁易懂,方便客户搜索、尝试和下单。据第三方数据统计,DOCN的网站每个月大约有500万独立访客/流量。这种经营策略带来的好处也非常明显——DOCN的营销费用率非常低,18-20年分别为14%、12%和10%(随营收增长而下降,也反映了规模效应逐步的显现)。DOCN与主流SaaS公司营销费用率对比如上图所示,DOCN的营销费用率和主流Saas公司对比是最低的,高增长的几家比如Asana和Snowflake(巴菲特参投)营销费用率高达74%和63%。当然,DOCN的营销费用率低也和前文分析过的社区与口碑传播有关。另外值得注意的是,去年DOCN完善了营销体系,内部培育go-to-market(类似直销)团队。20年这一团队对营收的贡献仅2%,不过公司预期将会不断增长。(4)竞对云计算基础服务(PaaS、IaaS)这个赛道增速非常快,竞争激烈,并且集中度很高——亚马逊、微软、谷歌等三巨头基本占了75%的市场。不过对于中小企业和个人来说,巨头提供的服务和定价显得复杂,这也就给了DOCN发展机遇。G2 IaaS竞争力象限来源:G2上图为知名软件分析公司G2的IaaS竞争象限,可以看到在代表Leader的右上角,除了三巨头之外就是DOCN,表明竞争力还是很优秀的。选择DOCN的理由调查来源:JPM根据摩根对DOCN的用户尽调数据,在“为什么选择DOCN而不是其他平台”的问题中,100%的用户投票给易用、定价和客服三项,也表明了DOCN核心竞争力所在。另外78%投了简介,56%投了性能等。未来一年在DOCN平台支出的意愿调查来源:JPM上图为摩根对于DOCN客户的尽调,其中89%的客户表明下一年将增加在DOCN平台上的消费,11%表明可能维持支出,这对于DOCN的增长来说无疑是利好。另外,在“更换其他服务器的概率”问题投票中,89%的用户投了非常低,11%投了中性,表明客户的粘性比较强。其他竞对方面的分析前文已有,这里就不再赘述。03 估值与风险DOCN核心数据模型截止20年,DOCN用户数为57.3万,预计至23年将增长至72.3万,同比分别增7%、8.7%和8.4%,NRR(净留存率)由21年113.5%提升至118%左右,这将带来营收较快速增长(30%+)。DOCN和其他许多SaaS公司类似,有着接近80%的高毛利率;经营利润率方面,随着规模效应的提升,有望从21年11.5%(预计)提升至23年22.1%。截止1月12日,DOCN对应21年营收的估值,P/S约18.3x,结合预期经营利润率22%,潜在P/E约90x,而在营收增速30%的情况下,这一估值仍显得偏高。那么高估的原因主要是赛道的高景气度、增长的确定性,以及DOCN自身的竞争力和扩张潜力。目前DOCN和其他ps股一样经历估值的猛烈下杀,但不妨在至暗时刻开始关注起来了。$DigitalOcean Holdings, Inc.(DOCN)$ $亚马逊(AMZN)$ $微软(MSFT)$ 
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    • 表外表里·01-12表外表里

      130万大学生的武汉,何以成为“销售之都”?

      本文来自微信公众号:表外表里(ID:excel-ers),作者:胡嘉雯、闵知 ,编辑:慕沐、付晓玲站在面试公司大楼下的一刹那,郑静心中充斥着“被耍”的感觉:这是一栋外面围着绿网和钢架,正在施工中的大楼,甚至它的正门口,还是垫着编织袋的毛胚状态。但即便这样,她也没敢掉头就走,因为这是她从深圳回武汉求职后,最好的选择之一——一家全国知名的培训机构,在武汉的分公司。她应聘的是新媒体运营岗,沟通中HR很认可她的履历,双方初步敲定了入职意向。而就在郑静觉得差不多该结束的时候,HR话锋一转表示,宣传这块也和业绩挂钩,有卖课的任务,希望她入职后好好干,大家一起赚钱。一听还要做销售,一向社恐的她,此前的坚持土崩瓦解,留下一句“再考虑考虑”,匆忙逃离。郑静的经历,在武汉不是个例。打开各社交平台,随处可见求职者“在武汉,不是销售就是招销售”“武汉,工作的尽头是销售”之类的吐槽。但和就业环境相反的是,武汉拥有丰富的高校资源和人才优势,最新数据显示,武汉在校大学生接近130万。如此供需错位下,武汉被打上了“只适合读书,不适合工作”的标签。那么,事实是否如此呢?在武汉从事销售行业的人们,对此又是怎么看的呢?为弄清这些,我们一路从刚刚毕业的职场新人,访到三十而立的资深销售人。在武汉生存,销售是最优解去年6月,从武汉某大专毕业的丽兹,为了找一份文员工作,在招聘平台上,聊了几百个HR,参加了20多次面试。最终在过滤掉所有有销售任务苗头的面试后,终于成功入职了一家小型科技公司,做资料员。但入职当天,还没签合同,领导就递过来一个装满照烧酱的背包,对她说:“文员前期需要轮岗,现在去外面推销这些照烧酱。”由此,武汉销售岗之普遍可见一斑。而这在数据上,也有印证。据2021Q3百城市公共就业服务机构市场供求状况分析报告,在武汉就业市场上,岗位需求最大的,是没什么门槛的营销员——供需比例高达17:1。那么,为何武汉的销售岗如此多呢?这要从其发展历程和产业结构说起。作为全国工业基地之一,制造业一直是武汉的主导产业,其发展可追溯到一百多年前,也就是张之洞创办的汉阳铁厂开始。拓展至今,据2020年数据,武汉已有7家世界五百强企业,且集中在如汽车、钢铁、贸易、地产、金融、医药等行业里。与此同时,武汉的第三产业也发展迅速。比如,基于城市丰富的教育资源,大批教培公司被吸引而来。上述这些行业,一个共性的特点就是销售岗需求量大。然而这样的岗位需求,对城市来说,能创造巨大的实体经济能量,但对百万毕业生来说,可能并不太理想。所以可以看到,有条件的人,一毕业就迅速撤离:2021年,武汉高校毕业生本市留居率仅有56.6%,在新一线城市中排名倒数第三。顶尖人才流失更加严重——2020年,武汉大学和华中科技大学仅有约3成毕业生,在本省就业,7成外流。 而因各种原因留下的人,很多都汇入了销售大军中。且占据相当比例的人,不是像上述丽兹那样,被岗位需求和招聘陷阱拖入坑的,而是自己主动踩进来的。阿代就是其中一个,毕业那年,她曾收到N份销售岗面试邀请,但因为觉得low,都拒绝了。之后凭借英语专业优势以及一点小运气,成功应聘到了家乐福超市当采购。但这种当甲方、逍遥自在的日子没过多久,她就辞职跳槽,一头扎进了自己曾经看不起的职业,成了一名打印机推销员。之所以会如此,皆因在这个城市,人人需要背负“低收入高消费”的大山。拿最典型的房价来说,购买一套80平的刚需两居室,在武汉需要150万,同为新一线城市的成都则为139万,而长沙仅需93万。而三个城市的平均工资水平,却正好相反:长沙最高,武汉最低。如此一来,在极度节约且祈祷房价不涨的前提下,在长沙全款买房需要14年,成都18年,武汉则是21年。不过,这是充满灵性、被平均后的收入支出水平。如果按薪资中位数算的话(如下图),偌大的武汉,像阿代这样的普通大学毕业生,靠一成不变的岗位工资,很难挣到一席之地。巨大的生存压力面前,门槛低、来钱快的销售岗位,似乎成了最优解。但殊不知,所有看似低投入高回报的事,其暗中的筹码,可能更大。高回报的筹码,是没有生活尽管从入职销售起,就做好了吃苦的心理准备,但真正工作起来的强度,还是出乎阿代的意料。销售新人没有客户资源,要积累只能一栋栋扫楼。“就是一层层地爬楼,一家一家拜访、推销,每栋大概二三十层,一天爬四五栋的速度只能算一般。”阿代说道。和阿代的身累不同,做金融类销售的宇哲,刚入行时更多的是心累。英国某大学资产风险专业研究生毕业后,宇哲选择回老家武汉发展。但发现专业相关的高端岗位不仅匮乏,工资水平也堪忧。无奈之下,做起了理财销售。“每天的工作,就是打电话向客户推销产品,让客户买理财、做投资。说白了,和卖保险的区别不大。”宇哲表示,寒窗多年学的知识,在工作中无用武之地,他很苦闷。但很快,他就没时间伤感了。做这一行没人在乎你的学历,如何穷尽身边的资源做保底业绩,以及不断发展客户,拉人头,才是这个岗位的价值。为了业绩达标,宇哲的同事中,有人甚至辅导起客户考研来——每天给客户定制复习计划,随时回答客户的学习问题。虽然客户最后还是放了同事的鸽子,但这件事给宇哲触动很大,他开始正视起自己的工作。而做了大半年高强度的扫楼后,阿代也总算积累了一些潜在客户。一笔十万左右的购买订单,让她的销售生涯进入正轨,但同时也掀开了这个行业的另一面。那个单子,阿代跟了一个多月才拿下,成交后提成最少有5000,然而阿代没能拿到这笔钱。签约后的第二天,她被上司叫进了办公室,上来就是诘问:“为何跨区域销售,抢别人的单子。”之后还拿起手机,给她看其他同事跟客户沟通跟进的聊天截图,时间的确在她之前。可阿代记得很清楚,这个客户是自己销售区域内的。但没等她争取,上司就表示,这个客户情况比较特殊,中间搬了办公地点,所以提成算给之前跟的人,就把她打发了。辛辛苦苦那么久,结果却为她人做嫁衣,阿代自然是憋屈的。但辗转打听到截胡的人,平时和上司走得很近,还有人看见其给上司送礼,她只能吃下“哑巴亏”。只是此后,她开始学会防备,职场多年没和一个人深交过。想通之后,接受现实的宇哲,起来得很快。他现在已经带起了小团队,销售业绩好的时候,单月拿过3万的收入,平常也能稳定在1万左右。经受锤炼的阿代,每个月拿高额提成,也成为日常。去年初,她和男友终于凑够了买房的首付,有了在这个城市安定的底气。而去除掉最大的心病后,阿代萌生了退意。做销售的这些年,没有休息日,也没有节假日,更加没有所谓的“下班”。每天紧紧盯着客户,为那不足1%的成交率而兢兢业业、做牛做马。“我连停下来喘息的机会都没有,更别说和男朋友去旅游、去放松、去享受人生了。”阿代说道:“这样的生活没有质量可言。”更坏的消息是,长期高压、高强度工作下,她的身体也开始示警,颈椎病、腰椎病等不断,这碗青春饭眼看是吃不长久了。然而一入销售深似海,进来容易,想全身而退却很难。“围城”内外,何时所得皆所愿“干完这个月就不干了。”每次快撑不住时,阿代都在心中这样对自己说。可看到到手的高工资后,她又没有足够勇气去辞职了。因为担心离开销售行业后,很难再去接受之前的工资水平。而毕业5年,从服装到教培,一直在销售行业打转的柠檬,曾成功跳出,转行做了新媒体。但她已经习惯了销售简单化的工作流程,根本沉不下心来,做细节且复杂的文字运营。最终,柠檬又回去卖课了。但残酷的现实告诉我们,“拖字诀”不仅解决不了问题,还可能有更大的隐患。去年,全国教培行业大萧条。武汉作为首当其冲之一,教培市场经历大裁员。柠檬也是被裁掉的一个。这次,柠檬没再回到销售舒适圈里找工作,而是意识到做销售永远在漂泊,开始认真思考自己接下来的职业规划。经过综合考虑,柠檬选择做回本科专业——设计,毕竟那时自己是感兴趣,才报了这个专业,也有一定的底子在,捡起来比之前半路出家的新媒体工作容易。然而她又失算了,现在设计领域的技术、标准、审美等,早不是她毕业时那样。她发现很多新的设计工具她都不会用,更别提设计出符合当下需求的产品。没办法,她从卖课的变成了上课的,花了两万多,报了平面设计培训班,重新学起。目前,柠檬的设计课程快结束了,经过近半年的学习,也找回了一些自信。她表示,接下来自己还会花一段时间,打磨和练技术,以便找工作的时候,有更多的主动权。一直犹豫的阿代,最后也决定转行。而促使其下定决心的,是一条新闻:去年北京车展上,一汽车销售顾问和客户从早上谈到下午,最后合同也签了。但要交定金时,客户来一句回家再考虑一下。销售顾问当场心肌梗塞,被120抬走。那个画面,阿代隔着屏幕都感到后怕。也由此推及自身,担心起身体来,“害怕孤零零的一个人就走了。”从无奈进入,到无奈走出,每一次抉择,都是这些销售人对生活的积极探寻,而这也构成了武汉这座城市的韧性底色。站在2022年的开端,武汉正处在罕见的暖冬中。希望成千上万的销售从业者们,无论是墙内的,还是跳出来的,在新的一年,都能所得皆所愿。(应采访者要求,文中郑静、丽兹、柠檬、宇哲均为化名;阿代取自网友的经历分享。)
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    • 向上视频·01-12向上视频

      倚锋资本朱晋桥:迈瑞医疗早期投资人,当年没投腾讯不后悔

      朱晋桥 倚锋资本创始人、董事长80年代末,朱晋桥只身闯荡深圳,曾有机会投资腾讯QQ,但最终选择深耕医疗行业,曾投资的项目包括迈瑞医疗、微芯生物、亚盛医药、亚虹医药等。朱晋桥的微信昵称为“乔峰”,”倚锋“二字亦源自”倚天一出,谁与争锋”的武侠故事。
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    • 美股研习社·01-12美股研习社

      美股掘金 | FPGA龙头赛灵思的大时代

      作者:昨辰摘要:赛灵思将持续受益于5G、AI、数据中心、自动驾驶等市场的需求放量核心看点:1、FPGA下游应用场景广泛,需求稳健增长,未来在5G、AI、数据中心、自动驾驶等高算力需求推动下,FPGA芯片市场需求量增长具确定性,据 Frost&Sullivan预计,全球 FPGA 市场规模2025年将有望达到125.8亿美元,16-25年平均CAGR约为 11%;2、相较CPU、GPU、ASIC 等产品,FPGA芯片利润率较高:中低密度百万门级、千万门级 FPGA 芯片研发企业利润率接近 50%,高密度亿门级 FPGA 芯片研发企业利润率近 70%,赛灵思近十个季度的毛利率保持在65%以上,高于英伟达和AMD同期毛利率;3、FPGA进入壁垒较高,需软硬件协同开发:FPGA 专用 EDA 软件技术壁垒高,硬件结构复杂且良率低,使得全球FPGA市场呈双寡头垄断竞争格局,其中,赛灵思市占率常年超一半,与Intel(Altera)合计占80%以上的市场份额,行业马太效应明显;4、受益于5G、AI、自动驾驶等技术演进以及数据中心的发展推动市场规模扩张,近两年FPGA龙头赛灵思实现营收V型反转,FY22Q2营收、毛利、净利均保持双位数同比增长;5、5G时代来临,预计5G移动通信基站未来市场建设规模为千万级别,再加上FPGA的定价与片上资源正相关,未来单价有望进一步提高,因此,作为5G基础设施和终端设备的核心零部件,FPGA有望实现量价齐升;6、由于其灵活性及高速运算能力,FPGA在AI加速卡领域应用广泛,受益于人工智能领域的广阔发展前景,未来应用于AI领域的FPGA 需求量将持续向好;7、数据中心FPGA主要用于硬件加速,低延迟+高吞吐奠定了FPGA 的核心优势,相比传统的 CPU 方案后,采用FPGA方案处理自定义算法可实现显著的加速效果,从 2016 年开始,微软 Azure、亚马逊 AWS、阿里云的服务器上都开始部署 FPGA 加速器;8、采用FPGA的异构计算平台,能够处理因传感器数量增多所带来的数据爆炸性增长,缩短将多传感器同步和融合所带来的系统整体响应时间,并提升灵活性和扩展性,实现从边缘传感器到域控制器的可扩展性,同时提供动态重编程能力,降低系统成本与损耗,20年6月中旬,FPGA龙头赛灵思已有约7000万颗汽车芯片用于ADAS中;9、未来,在5G浪潮推动下,FPGA有望实现量价齐升,同时FPGA龙头赛灵思也将持续受益于AI、数据中心、自动驾驶等FPGA应用市场的需求放量。作为逻辑芯片的分支之一,FPGA(Field-Programmable Gate Array,现场可编程门阵列)芯片基于可编程器件(PAL、GAL)发展而来,是半定制化、可编程的集成电路,被称为“万能芯片”。FPGA具备现场可编程性(灵活性高),上市时间短(节省流片周期),成本低于完全定制化的ASIC(节省流片费用),相较通用型产品拥有更大的并行度等优势。FPGA下游应用场景广泛,需求稳健增长,主要覆盖网络通信(5G)、工业物联网、消费电子、数据中心、汽车电子(自动驾驶)、人工智能(AI)等领域。其中,网络通信、消费电子、汽车电子是其主要应用场景,占比总需求 80%以上。未来在5G、AI、数据中心、自动驾驶等高算力需求推动下,FPGA芯片市场需求量增长具确定性。另外,随着Intel、AMD等公司逐步在高算力场景中将CPU与FPGA结合,加大对异构计算的投入,全球 FPGA市场规模还会进一步打开。据 Frost&Sullivan预计,全球 FPGA 市场规模2025年将有望达到125.8亿美元,16-25年平均CAGR约为 11%。相较CPU、GPU、ASIC 等产品,FPGA 芯片利润率较高。据悉,中低密度百万门级、千万门级 FPGA 芯片研发企业利润率接近 50%,高密度亿门级 FPGA 芯片研发企业利润率近 70%。如下图所示,赛灵思近十个季度的毛利率保持在65%以上,高于英伟达和AMD同期毛利率。FPGA进入壁垒较高,需软硬件协同开发:FPGA 专用 EDA 软件技术壁垒高,硬件结构复杂且良率低,因此全球FPGA市场常年处于双寡头垄断竞争格局,前四大巨头为Xilinx、Intel(Altera)、Lattice和Microchip,CR4≥90%。其中,赛灵思在全球FPGA的市场份额常年在50%以上,Top1集中度仅次于 PC CPU、GPU 市场,与Intel(Altera)合计占80%以上的FPGA市场份额,行业马太效应明显。FPGA两大重要指标:工艺制程和逻辑门密度FPGA需求结构目前仍以 28nm以上制程与100K 以下逻辑单元为主。在工艺制程方面,由于具备较高的性价比和良品率,28-90nm制程的FPGA芯片占据主要地位。而先进制程则具有更低功耗和更高性能,预计28nm以下制程的FPGA芯片将进入快速发展时期。在逻辑门密度方面,目前 100K 以下逻辑单元的 FPGA 芯片需求量最大,其次是100K-500K 逻辑单元部分。作为赛灵思最大的市场,亚太地区(尤其是中国)对公司的营收有着举足轻重的影响。据Frost&Sullivan,2019 年以销售额计的中国FPGA市场,28-90nm制程,与28nm 以下制程的 FPGA 芯片市占率分别为63.3%和20.9%;100K以下逻辑单元,与100K-500K逻辑单元的FPGA 芯片市占率分别为 38.2%和31.7%。受益于5G、AI、自动驾驶等技术演进以及数据中心的发展推动市场规模扩张,近两年FPGA龙头赛灵思实现营收V型反转。赛灵思FY22Q2营收同比增22.1%至9.36亿美元;毛利同比增16.7%至6.32亿美元;净利同比增21%至2.35亿美元。截止22年1月11日收盘,赛灵思21年涨幅为49.84%,22年至今涨幅为-5.43%,跑输同期标普500指数ETF(SPY:-1.1%)、费城半导体指数(SOXX:-2.04%)及纳指100ETF(QQQ:-3.02%)的涨幅。赛灵思(Xilinx)成立于1984年,并于同年发明现场可编程逻辑门阵列(FPGA),是全球领先的可编程逻辑完整解决方案的供应商。作为FPGA、可编程SoC及ACAP的发明者,赛灵思致力于为业界提供最灵活的处理器技术,其高度灵活的可编程芯片由一系列先进的软件和工具提供支持,可用于网络通信、汽车电子、消费电子和数据中心等领域。目前,公司满足了全世界对 FPGA产品50%以上的需求。赛灵思的营收主要源于AIT(航空航天与国防、工业、测试与测量部门),汽车、广播和消费电子,有线和无线以及数据中心四大业务。通信领域是FPGA应用最广泛的场景相较于其他类型的芯片,一方面,FPGA的可编程特性(灵活性)高度契合通信协议持续迭代升级的特点;另一方面,FPGA极强的实时处理和并行处理能力,可以有效满足通信领域高速的通信协议处理需求。因此,FPGA 芯片被大量应用在无线通信和有线通信设备中。5G时代来临,FPGA量价齐升。在数量方面,由于5G无线电的频率更高,要想达到与4G同样的覆盖目标,大约需要4G基站数量的3-4倍(以中国为例,截止20年底,中国移动通信基站总数达931万个,全年净增90万个,其中4G基站总数达575万个),预计未来市场建设规模为千万级别。同时,由于大规模天线整列的高并发处理需求,相比4G单基站,5G单基站FPGA用量将从原来的2-3块提升至4-5块。因此,作为5G基础设施和终端设备的核心零部件,FPGA用量也会随之提升。在单价方面,FPGA主要用于收发器的基带中,5G时代由于通道数的增加,计算复杂度增加,所用FPGA的规模将增加,而由于FPGA的定价与片上资源正相关,未来单价有望进一步提高。FY22Q2,赛灵思有线与无线营收同比增45.6%至2.9亿美元,占总收入的31%。2019-2028年中国及全球5G基站(无线主设备)投资规模预测(亿元)来源:智研资讯,方正证券FPGA可以用作数据中心加速器、AI 加速器、SmartNIC(智能网卡) 以及网络基础设施中的加速器。近些年来,由于人工智能、云计算、高性能计算(HPC)、自动驾驶等的繁荣,给FPGA带来新的市场推动力,催化增量空间。AI 加速卡拉动 FPGA 需求由于其灵活性及高速运算能力,FPGA在AI加速卡领域应用广泛。与 GPU 相比,FPGA具备明显的能效优势;与 ASIC 相比,FPGA具备的更强灵活性,能够匹配AI 神经网络较快的演进速度,跟上算法的迭代更新。受益于人工智能领域的广阔发展前景,未来应用于AI领域的FPGA 需求量将持续向好。据SemicoResearch预测,AI应用场景中FPGA的市场规模将在19-23年增长3倍,达到52亿美元。相比于21年83 亿美元的 FPGA 市场,AI 领域的应用潜力不可小觑。FPGA在AI应用领域的潜力巨大来源:方正证券FPGA更有前景的市场是数据中心数据中心是FPGA 芯片的新兴应用市场之一,低延迟+高吞吐奠定了FPGA的核心优势。数据中心FPGA 主要用于硬件加速,相比传统的 CPU 方案后,处理自定义算法时可实现显著的加速效果:如微软 Catapult 项目在数据中心使用FPGA 代替 CPU 方案后,处理 Bing 的自定义算法时快出 40 倍,加速效果显著。因此,从 2016 年开始,微软 Azure、亚马逊 AWS、阿里云的服务器上都开始部署 FPGA 加速器用于运算加速。在疫情加速全球数字化转型的背景下,未来数据中心对芯片性能的要求将进一步提高,更多数据中心将采纳 FPGA 芯片方案,这也将提高 FPGA 芯片在数据中心芯片中的价值占比。数据来源:Gartner,Cisco,中国IDC圈,方正证券自动驾驶规模化商用提升FPGA量产需求在汽车行业从ADAS向全面自动驾驶持续演进的过程中,通过采用FPGA的异构计算平台,能够处理因传感器数量增多所带来的数据爆炸性增长,缩短将多传感器同步和融合所带来的系统整体响应时间,并提升灵活性和扩展性,实现从边缘传感器到域控制器的可扩展性,同时提供动态重编程能力,降低系统成本与损耗。另外,FPGA还能够为快速增长的各种汽车电子应用需求提供灵活的低成本高性能解决方案。20年6月中旬,FPGA龙头赛灵思已有约7000万颗汽车芯片用于ADAS中。AMD收购赛灵思交易案推迟至22Q1完成继英特尔2015年收购FPGA龙二Altera后,AMD于2020年10月宣布计划斥资350亿美元(股票形式)收购FPGA大厂赛灵思,试图通过进入 FPGA 市场来扩展其 TAM,同时丰富产品线,与现有CPU处理器、GPU显卡、加速计算卡形成完整的高性能计算体系。据21年12月31日最新消息,由于尚未获得所有批准,该收购案预计将在22Q1完成,较原先预期的日程有所延后。未来,在5G浪潮推动下,FPGA有望实现量价齐升,同时FPGA龙头赛灵思也将持续受益于AI、数据中心、自动驾驶等FPGA应用市场的需求放量。$赛灵思(XLNX)$ $AMD(AMD)$ $英特尔(INTC)$ 
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      美股掘金 | FPGA龙头赛灵思的大时代
    • 博财经港股追踪·01-11博财经港股追踪

      中移动回A过后 这隻氢能概念股分拆业务回A更值留意?

      最近数年,从港股回A股上市的公司越来越多,由2020年的中芯国际(00981)$中芯國際(00981)$,到近期较触目的中移动(00941.HK)$中國移動(00941)$,后者更成为近十年内地集资规模最大新股。过去不少港股回A前都有不错股价表现,如中芯国际曾在回A招股前于短短数月由事前的56倍,炒至百倍估值,而中移动回A前一个月也涨近一成,紧随还有其他回A概念股,值得留意。其中一隻为中集集团(02039)与中集安瑞科(03899)$中集安瑞科(03899)$旗下中集安瑞环科的回A案。 2021年12月31日,中集集团及中集安瑞科发布公告,宣布旗下中集安瑞环科已向深交所提交首发A股申请及获受理,集资将可用于扩大业务规模及提升盈利能力,而母公司中集安瑞科在分拆后能进一步突出其新能源及氢能属性,估值有望双双提振。 1月5日,中移动于A股上市首日高开逾9%后,收市涨幅不足1%,公司收市后隨即宣佈回购不超过20.48亿股H股,刺激H股收市升逾3.3%,市场反应正面。事實上,早在中移动正式回A前,其H股股价由上月创下的3个月低位计,最高曾累涨约12%。事实上,近年很多港股在回A前都有突出表现。股价表现强劲的可数中芯国际,在A股招股前一个多月,股价升了逾一倍,估值一度炒至百倍。另一例子为中电信(00728),于A股上市前的两个月最多曾累涨四成。 回看近年的回A概念股,不乏大型国企身影,行业包括电讯商及半导体企业等,新能源概念仍属少有。因此,中集安瑞科旗下中集安瑞环科的独特性,加上减碳国策大方向,新能源仍是焦点获支持的板块,将备受资本市场注视。  新能源半导体业迅速发展 助振罐式集装箱需求 中集安瑞环科是目前全球领先的化工供应链关键物流装备制造商、全生命周期服务商。旗下的罐式集装箱产品,主要用于全球化工物流的海、陆及轨道交通多式联运,面向欧洲、亚洲、北美洲等市场,连续多年市场占有率排名第一。 罐式集装箱主要作为国际通用的液体化工物料、液化气体、粉末物料的物流装备,除了一直以来由石化行业所推动的气体、液态及粉末化学品相关的物流需求外,近年随新能源和半导体等行业高速发展,正成为罐箱的增长驱动力。例如罐式集装箱会储运用于新能源锂电池产业电解液、半导体高纯湿电子化学品、高纯半导体蚀刻液化学品。 今次分拆上市,除了一方面有助中集安瑞环科扩大规模,满足半导体、电池行业等新兴领域的潜在物流运输装备的庞大需求。并不断提升化工供应链关键物流装备的全生命周期服务能力,包括罐箱后市场服务与产品智能化应用,应对全球罐式集装箱保有量持续增长,相关部件陆续进入更换和维修周期,所带来的智能化升级需求。 同时拆分举措也助力母公司中集安瑞科,更专注发展清洁能源,特别是聚焦备受资本市场关注的氢能方面。事实上,中集安瑞科此前的第三季报也显示出,清洁能源业务正不断壮大,氢能分部也迅速成长。受益于行业需求旺盛以及疫情在全球范围逐步得到控制,2021年第三季度清洁能源分部收益上升35.3%,首9个月增幅更达到43.6%。而去年上半年氢能分部收益也大幅上涨48.7%。 分拆成估值助燃剂 中集安瑞科或可突破前高位 中集安瑞科的氢能业务近年发展迅速,包括与Hexagon Purus HK Holdco AS成立了四型车载储氢瓶及供氢系统合资公司,并斩获了约1亿元的车载供氢系统订单,又加入了北汽福田车载供氢系统供应商名录等。加氢站建设方面,也有进展,中集安瑞科去年7月交付了河北省首个油气氢综合能源服务站、而近日更宣布为冬奥会提供了70兆帕撬装全集成加氢站。该公司更积极探索氢能产业上游製取领域,例如与鞍钢能源科技有限公司成立合资公司利用焦炉气製LNG联产氢气,全方位佈局氢能产业链。 氢能被视为未来主要洁淨能源,氢能技术更已被纳入中国科技部「十四五」国家重点研发计划的18个重点专项之一,各省市也陆续发佈氢能规划的支持政策。在国策支持及全球步向洁淨能源大趋势下,带动去年氢能概念股为港股火热块之一,如东岳集团(00189)股价过去一年都升了接近7成,东方电气(01072)更涨了1.1倍,中集安瑞科同期亦升了1.17倍。 即使中集安瑞科自11月溢价发售可换股债券后,在大市显著回调下,股价一度调整至3个月低位(恒指同期则为12个月以来的低位,反映该股相对大市来得强势),而该股期后迅速回弹,至今已累計涨近35.4%。不但收復了整段跌幅,更于2022年首个交易日,刷新了52周高位。该公司作为国内唯一可以自主製造提供加氢站内全套设备的氢能核心装备的製造商,今次分拆后,氢能属性及稀缺性将更突显,对其后续估值带来提振作用,并可望带来进一步突破的动力,挑战本月初时的高位。 作者:腓力
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    • 美股研习社·01-10美股研习社

      美股掘金 | Tesla接连大跌,科技成长股熊真的来了?

      摘要:这个冬天有点冷,做好防御,盯紧估值。作者:美股研习社 上周末有一条劲爆消息——特斯拉掌门人老马(马斯克)发了条推特,表示FSD(Full Self-driving,全自动驾驶)价格上调到12000美元,较此前10000美元上调20%,涨价在1月17日开始施行。一般来说,提价总有个由头,而老马这波发推只有简单的结论公告,所以有点让人摸不着头脑,网友们的评论也是觉得太贵了偏多。关于这件事情,短期到底是利好还是利空可能又是一波激烈的交锋。不过将眼光放长一点,从产业变革趋势来看,提价是早晚的事——汽车智能化是不可逆的趋势,看今年的CES几乎就是智能车(无人驾驶)的大秀,光芒甚至盖过元宇宙。那么说到特斯拉这支明星股的股价,从老马减持开始,近两个月基本是过山车行情,不知在车上的伙伴们是否安好?其实在1月3号,开年的第一个交易日,由于q4的交付量大超预期,特斯拉一波暴力拉涨13%。但是其后开始连续4天的大跌,让人实在看不懂。那么原因究竟在哪?这得结合宏观来看。01 近期市场解读——当流动性收紧资本市场中,流行着一句老话——当市场意识到熊市的时候,熊已经过去大半了。或者换句话说,牛市总在悲观中酝酿和产生,在一片乐观中突然崩塌。那么有什么判断熊市的标准呢?从过往的经验来说,当股价从阶段性高点跌幅超过20%可判定为熊市。另外还有些比较玄学的比如50/80法则…其实不管用什么标准来判断,现在应该是科技成长股结构性的熊市了——纳斯达克指数中大约40%的公司,市值从52周的高点已经腰斩甚至更多,比如此前暴涨的明星股upst,asan,snap…Upst近一年走势来源:Seekingalpha关于这轮大跌的原因,主要是估值,或者说流动性的问题。触发的因素在于12月美联储开始转鹰,确定加速taper并且加息,之后一路加强鹰派立场,包括近期宣布的3月开启缩表等。美国十年国债收益率近3年走势来源:Bloomberg从美国十年国债收益率走势来看,可以明显看到近一个月的陡升,上周五收盘达到1.76%。而在加息缩表的预期下,这个收益率仍然有继续走高的趋势,所以彭博社也提出了灵魂拷问——会升破2%吗(19年中位置)?从中期的角度来看,破2%是较大概率的事件,这也将对高估值的股票形成持续的压力。这里稍微补充解释一下,为什么国债收益率上涨会带来估值的压力?这是由于国债收益率基本和资产定价时的折现率一致,所以十年国债收益率历来被视作股票定价的锚,而收益率和价格成反比,收益率越高意味着股价越低。从短期的流动性来看,也有不断紧缩的趋势——近2个月美联储隔夜逆回购规模来源:美联储上图为美联储隔夜逆回购规模,可以看到今年开年之后有一波陡降,从1.9万亿降至1.5万亿左右。关于隔夜逆回购,可以理解为美联储每天从市场中收回流动性(抽水)的过程,此前规模一路上涨主要反映的是流动性泛滥,而近期的下跌值得警惕,侧面反映市场上的流动性相较之前可能变紧了。总结来看,今年的逻辑主线关键词为“紧缩“,加息和缩表的节奏将贯穿始终。 02 不乐观的环境下蕴含希望 上文提到今年的关键词为“紧缩“,那么相应的,高估值的票股价会有持续的压力,特别是目前暂未盈利的以PS来估值的股票,其中SaaS板块最为明显。那么这轮杀估值后的结果是什么,估值已经到低位了吗?结论仍不乐观——部分明星股11月高点以来跌幅与估值情况来源:Ycharts不同市值股票与历史估值对比来源:JPM如上图可见,一众明星股从11月高位都经历惨烈的下跌,但估值仍然普遍比历史平均要高——比如NET目前EV/SALES 56.8x,比历史平均45.1x高出不少。从下面一张图来看整体情况,大市值和中等市值成长股的估值相较于历史平均都有65.1%的溢价,小市值成长股相对历史平均也仍有21.9%的溢价。这也就意味着一个潜在的鬼故事——估值仍有可能继续下杀。不过绝望之中还是蕴含希望——美国十年国债收益率历史走势来源:FRED从美国十年国债收益率历史走势可以明显看到,自90年代开始,收益率一直呈现震荡下跌的趋势。这背后主要逻辑是在和平与发展是主旋律的时代下,解决债务问题基本靠放水。虽然目前正经历收益率陡升,但在可见的未来低利率环境仍然是大概率事件。这也就意味着随着优质成长股交出符合预期的财报,将有望迎来估值的逐渐修复。这里也需要进一步说明,近两年成长股财报经常会出现营收超预期,但亏损也超预期的情况,在流动性宽裕的条件下,资本对此的容忍度是较高的,所以不影响股价一路上涨。但现在宏观条件变成紧缩为基调的情况下,资本的容忍度可以说是180°转弯,也就意味着成长股需要交出营收、EPS双达标的财报才可能过关。最后回到上面历史估值的图,可以清楚看到价值股的估值溢价相对来说比较低,尤其是中小型价值股——中型价值股溢价8.2%,小型价值股甚至是折价6.5%,价值洼地的属性明显。今年整体的宏观环境比较像18年,那么参照18年的走势表现,金融、消费板块整体会表现相对好,而科技板块整体更可能震荡消化估值,存在少数结构性机会。关于近期表现特别好的能源板块,周期属性太强,暂不作过多评价。$特斯拉(TSLA)$  $道琼斯(.DJI)$  $标普500ETF(SPY)$  
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      美股掘金 | Tesla接连大跌,科技成长股熊真的来了?
    • 港股解码·01-07港股解码

      财华洞察|“风向”轮流转!中资股机会来了?

      这两天,全球股市出现魔幻逆转。2021年表现抢眼的美国大型科技股纷纷回落,苹果(AAPL.US)在短暂站上三万亿美元市值之后,两日内累计下跌4.28%,特斯拉(TSLA.US)亦累跌7.38%。未有收入的Rivian(RIVN.US)曾以美股史上第六大IPO抢尽风头,这两天竟曾跌破招股价。然而,中概股和港股市场却是另一番光景。搭上2021年尾班车,于2021年12月30日在港股上市的商汤-W(00020.HK),用行动粉碎了市场普遍预期会破发的看空预警,上市以来(6个交易日)累计上涨91.17%!现报7.36港元,市值2449.58亿港元。港股上市的大型互联网公司腾讯(00700.HK)和美团-W(03690.HK),2022年1月5日以来累计上涨2.88%和4.56%。获巴菲特老拍档芒格坚定增持的阿里巴巴(09988.HK)更大涨12.49%,一改颓势。中概股方面,拼多多(PDD.US)和腾讯音乐(TME.US)最近两个交易日也分别累计上涨4.64%和2.17%。美联储加快“收水”步伐2020年上半年,美国经济受疫情影响严重收缩,适逢大选,全球政经环境的不确定加剧了经济的震荡,美股市场经历了多次熔断。为了提振投资者信心,美联储在维持低利率的同时释放无限流动性,以增加资本市场上的资金,压低资金成本,刺激经济。但这些举措有一个前提条件,就是将通胀维持在适度水平。美联储在考虑货币政策的时候,传统上会以两个指标为准,就业和通胀。其政策的目标是保障全面就业的同时维持适度通胀,适度通胀率一般是指2%的水平。美国为经济进行的“心肺复苏”是有效的。在无限宽松的资金环境下,美国经济强劲回升。与此同时,在需求急增,但全球供应链因为疫情封锁而中断的大环境下,材料和生产成本大幅增加,再加上无限流动性催生的资本市场上涨,创造了一派繁华的财富效应,这带动通胀升温。见下表,美国劳工部的图表显示,2021年1月2日至2022年1月1日期间,美国经季节调整的申领失业救济人数持续下降,反映就业形势持续向好。但是,通胀率却不断攀升,2021年12月10日的数据显示,美国的11月份通胀率高达6.8%,为25年来纪录高位,见下图。一开始的时候,美联储认为通胀主要因为供应链中断,影响只是暂时的,没有必要进行相关的调控。但是最近,这一论断有所动摇,高企的通胀率似乎已经超出美联储官员的容忍范围,美联储转向鹰派。2022年1月5日发布的联邦公开市场委员会会议纪要上提到,委员会将加快联储局的买债步伐,而调查显示,联邦基金目标利率第一次加息时间可能由原来的2023年第1季提前到2022年6月。这意味着美联储将加快收紧流动性的步伐。对美股和港股的影响美联储的态度变化,直接影响到美股的市场表现,因为收紧资金的预期会令资金成本增加,导致资金从估值偏高的资产出走,寻求拥有更高回报空间的资产,以覆盖增加的资金成本。在1月5日(周三)发布会议纪要后,美股连续两日下跌。道琼斯工业平均指数、纳斯达克指数和标普500指数,2022年1月4日收市至1月6日收市,分别累跌1.53%、3.47%和2.03%。这三大指数在2020年至2021年两年,已经累计上涨27.54%、75.89%和48.15%,其中2021年全年累积涨幅分别达到18.73%、21.39%和26.89%。2021年末的市盈率估值分别高达28.38倍、47.16倍和32.29倍,为十年来的最高水平。美股大赚的同时,也有不太走运的市场下跌,港股市场就是其中的“佼佼者”。2020年至2021年两年,恒生指数和反映港股大型上市科技公司表现的恒生科技指数分别累跌17%和16.29%,其中单是2021年,这两大指数的跌幅就达到14.08%和32.70%。截至2021年期末,港股主板的市盈率只有15.25倍,远低于美股市场。所以,对于寻求更高回报的资金来说,被低估的中概股和港股或成为下一个去处。其中,因为监管而显著下挫的中资大型互联网企业,估值显得更加吸引。1月5日至7日,恒生指数和恒生科技指数分别累计上涨2.56%和3.39%,与美股的表现形成鲜明对比,或意味着资金已开始布局。中资股的机遇?以下我们就以大型中资股与对应行业中的美股表现,来看看中资股的折让与机遇。先来看市值最高的大型互联网上市公司。美股最大市值苹果、微软和谷歌,对应的是港股的腾讯。见下表,受监管以及其现有盈利模式可能发生变化的影响,腾讯在2021年并不好过,2021年全年股价累跌18.78%,即使这两日反弹2.88%,市盈率仍低至18.41倍,远未及苹果、微软和谷歌的29.80倍、34.72倍和25.86倍,也低于市值稍逊的社交平台同行Meta Platforms (即Facebook)。第二大市值上市公司阿里巴巴,最近两日大涨12.49%,但由于2021年全年已累计下跌近一半,市盈率估值仍只有18.36倍的水平,与腾讯相若,但显著低于同为电商同行亚马逊(AMZN.US),后者的市盈率高达63.05倍。此外,仍未扭亏的中概股拼多多(PDD.US),在美股市场偏淡的情况下绝地反弹,两日累计上涨4.64%,终于缓解了2021年全年累跌67.19%的委屈。这两年异常火爆的新能源车,股价表现也出现分化。以尚未回港上市的新势力蔚来(NIO.US)为例,由于2020年已累计上涨11倍,而蔚来2021年的业绩和业务增长却不如另一新势力小鹏(09868.HK,XPEV.US),市场修正了之前的冒失,始终未给予蔚来更优厚的估值。不过从市销率估值来看,亏损的蔚来仍远低于已经实现盈利的特斯拉(TSLA.US),市值更低于收入几乎忽略不计的Rivian。如果说,港股估值偏低,有望吸引资金流入,那么最受惠的无疑是港交所(00388.HK)。得益于较高的盈利能力(纯利率高达60.8%),以及中概股回流将带来的正面推动作用,“躺赢”选手港交所的市盈率高达44.56倍,远高于洲际交易所(ICE.US)和纳斯达克OMX交易所(NDAQ.US)的24.54倍和28.35倍,而后两者的纯利率分别只有33.69%和19.60%,港交所的高估值有其依据。值得注意的是,随着SPAC的实施以及更多大型独角兽企业和中概股的上市,港交所或成为流出美股市场的资本最具潜力的引资市场,进一步论证了其高估值。总结随着全球资金流状况的改变,到达天花板的美股将可能出现走资潮——见顶风险上升,却未有足以匹配的收益空间,自然导致资金出走。风水轮流转,估值偏低的港股市场或可迎来春天。从上表可以看出,在港股市场上拥有显著规模和交易活跃度的高增长企业,估值普遍低于其美国同行。另一方面,失宠的中概股或可重新获得资金青睐。但考虑到政经风险,大型中概股考虑回归的可能性增加,港交所无疑是理想的归宿。尽管2021年港股表现欠佳,但交易额却是近十年最高,沪深港股通交易量更创下新高,这都有利于港交所的业绩表现。此外,中概股回流,更多中资企业改变主意选择赴港上市(而非赴美),以及SPAC的推出,或大大增加港交所的上市标的,从而进一步推动业绩增长。所以,若论美股回调谁是大赢家,港交所应是一例。总之,潮退方显价值,2022年能够获得资本垂青的,将是估值偏低并具有增长空间的股票,迎合中国发展大潮,且在2021年被大浪淘沙的中资股应是佳选。 毛婷
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    • 港股解码·01-07港股解码

      财华聚焦|中药板块上演“大反弹”!“药效”能否延续?

      前言:近期,中药利好政策频发,中药传承、创新、中西医协调发展与走出国门已上升至国家战略,处于政策红利期的中药行业也驱动二级市场中药股的大涨,成为2022年开年最为火热的板块之一。对于中药股难得的反弹,不少投资者认为只是昙花一现,又会跌回去的。那么,此次中药政策红利带来的板块反弹的核心驱动力及投资逻辑在哪里?又有何投资机遇呢?回顾中药10年,此波反弹并不一般回顾过去10年,2010年以来的中药板块收益率来看,可以分为三个阶段:第一阶段:2010年-2014年间,中药板块始终跑赢其他医药整体指数,相对医药指数的收益率最高甚至超过35%,这一时期为中药板块近10年中最高光的时刻。第二阶段:2015-2018年间,期间经过2015-2016年的牛熊转换,期间收益率与整体指数相当。第三阶段:2018年以来,中药板块颓势尽显,相较于整体医疗保健指数的收益差距逐年拉大,投资者情绪基本跌至谷底。其中,以个股中国中药、华润医药、太极集团等中药股为例,股价基本盘整了近三年。这也是投资者为何对此波中药板块不看好的原因之一吧,中药股盘整的时间太久了。除了投资情绪外,中药企业在一系列的医改之下,业绩下滑得非常明显,亦是抑制整个中药板块内在价值体现的根本原因之一。根据华安证券提取申万医疗板块与申万中药板块经营业绩对比情况来看,2018年之后,中药板块营收净利润与申万医药存背离的情况。其中净利润差距不仅出现背离,而且差距越拉越大,连续三年趋于负增长的态势。在此背景之下,在中药板块的业绩及指数遭遇长周期的戴维斯双杀。而转折点出自于2021年下半年。2021年下半年至今,中药板块受中成药原材料价格上涨驱动,政策自上而下(从高层到地方)的多方位驱动,迎来久违的曙光。中成药涨价方面,根据报道2021年8月份以来,菊花、进口酸枣仁等涨幅均超过50%。据中药材天地网数据显示,中药材年底需求旺盛,中药材综合指数(综合200指数)自2021年8月至12月连涨四个月,全年涨幅达9%,超过2020年涨幅的5%。其中,槐花、甘草、附子、香附、紫菀、天花粉等品种涨价明显。随着原材料涨价,部分头部药企发出了药品涨价通知。上市药企中,最先提价的是同仁堂(600085.SH),安宫牛黄丸2021年12月初价格提升至860元/盒,涨幅接近10%,带动同仁堂股价迭创新高。为缓解成本上升压力,太极集团(600129.SH)近期已对藿香正气口服液的出厂价进行调整,平均上调幅度为12%。此外,九芝堂(000989.SZ)加入涨价行列。九芝堂于1月1日向客户正式下发调价通知,将旗下包括安宫牛黄丸、六味地黄丸、逍遥丸等在内的21个品规中成药供货价或建议零售价上调,调价幅度在6%-30%不等。其中,安宫牛黄丸三个品规的涨价幅度在12%-25%之间,OTC产品营收占比最大的六味地黄丸涨价10%。政策层面,2021年,国家药监局、国家中医药管理局、国家卫生健康委、国家医保局联合发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》,自2021年11月1日起结束中药配方颗粒试点工作。这也就意味着源于1993年的试点经过20余年终于落地。2021年12月3日,2021版国家医保药品目录正式发布并将于2022年月1日正式启用。除了74种药品新增进入、平均降价61.71%等引人注目的信息以外,关于中药注射剂品种的政策也有所改变。2021年12月21日,湖北省联合19省联盟组织的中成药集采开标。本次集采有157家企业的182个产品参与报价,其中97家企业、111个产品中选,中选率达62%,拟中选价格平均降幅42.27%。相较前几轮的化药集采、医保谈判,湖北中成药集采降价幅度较为温和。2021年12月30日国家医疗保障局、国家中医药管理局发布《国家医疗保障局国家中医药管理局关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》。这意味着国家对中医药支持政策已由顶层设计逐步过渡到落地执行阶段,具有较强的连贯性,符合《“十四五”国家药品安全及促进高质量发展规划》中提到的“中药传承创新发展迈出新步”的主要发展目标,释放出强烈的积极信号。中成药原材料涨价及利好政策陆续传出期间,叠加中药企业2021年前三季度业绩普遍取得不错成绩,中药板块业绩边际改善逻辑逐步获得市场关注,板块指数及个股均迎来大涨。据统计,2021年前三季度以来,中药板块的营收及净利润增速分别为10.96%和20.45%。板块及个股涨幅方面,截至2021年11月1日至2022年1月7日,A股中药板块涨幅为22.38%、H股中药概念股板块涨幅为22.7%;个股方面,健民集团(600976.SH)、陇神戎发(300534.SZ)、龙津药业(002750.SZ)、同仁堂、华润三九(000999.SZ)、广誉远(600771.SH)、中国中药(00570.HK)、固生堂(02273.HK)、现代中药集团(01643.HK)等中药概念股均迎来大涨。其中,拥有重组概念的中国中药,股价更是创近3年以来的新高。值得注意的是,业绩、政策及涨价三大利好因素能在同一时期内爆发,在近几年中药行业中是很少见到的。尤其是政策层面,利好政策远超往年。某种层面上讲,中药板块反弹并非是板块周期轮转而出现的情绪性上涨,实则是业绩及政策双向驱动。“药效”如何,2022年可期吗?展望2022年,集政策、基本面为一体的中药板块,依旧值得我们期待。无论任何行业,政策支持将是行业发展的最大催化因素。中药行业也不例外。目前,国家大力扶持和促进中医药发展,推进中医药传承创新,坚持中西医并重,为中药行业带来了政策红利和新增需求。国融证券认为,未来对于中药行业要重点关注以下三条主线:一是,新增市场即中药配方颗粒方向,相关核心企业包括:中国中药、红日药业(300026.SZ)、华润三九、天士力(600535.SH)。二是,老字号的传统品牌中药,借助于中药老字号,且群众认知度最高,存在延伸产品品类,涨价等多种预期。如:片仔癀(600436.SH)、同仁堂、云南白药(000538.SZ)、广誉远、东阿阿胶(000423.SZ)等。三是,股权激励业绩指引高的企业。2021年,中药上市公司中有15家企业实施或者公布了股权激励方案,其解锁条件上利润端或者收入端未来三年复合增速基本落在10-30%之间,参考过往增长率,增速基本上调。华安证券研究报告指,回归中药市场本身,中药产业仍旧是我国医药产业的重要组成,也是代表我国最重要的民族产业之一。尤其是顶层设计上,我国政府也是一直在大力扶持,加上中药拥有广阔的群众基础,市场规模呈现稳步增长之势。根据沙利文的预测,到2022年市场规模有望达到10,428亿元人民币,CAGR维持在5%以上。从上述两家券商给出的指引,中药行业在政策支持下,发展前景普遍获得看好态度。前景虽可期,风险莫忽视!由于中药板块回调的时间过长,平时遇到业绩、政策、涨价及关注度同时爆发情况十分罕见,整体板块指数、个股都出现较大反弹,甚至出现翻倍的情况。这或多或少存在一定的情绪或投机成分,投资风险明显要高于其他板块。尤其是在政策红利还未逐步兑现,以及整体大市表现不好的背景之下,投资者务必留意中药板块回撤的风险。杰西·利弗莫尔曾言:投机客的致命错误就是妄想一夜致富。他们舍弃在2-3年里让财富累积500%的机会,转而追求用2-3个月坐拥金山。即使做到,也守不住。 花荣
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      【预见】自动驾驶与元宇宙的“起点”?智能语音赛道前景广阔!

      这两年很火的高端科技,一个是自动驾驶,一个是元宇宙,而这都离不开“人机交互”。如何让机器识别人类的自然语言并做出准确判断?这就需要语音识别技术。近年以来,随着智能电子设备迅速普及以及工业互联网等应用场景的大幅拓宽,智能语音识别技术得到了长足的发展,与此同时,智能语音市场也在急速扩容。最新发布的《2020-2021中国语音产业发展白皮书》显示,2020年我国智能语音市场规模已经达到了217亿元,同比增长31%,而2021年同比增长可达44%。智能语音是人工智能AI的重要应用领域,预计2025年我国智能语音垂直行业应用核心产品规模有望达到159亿元,2019-2025年复合增速23%,而智能语音带动的整体市场规模,有望在2025年达到875亿元,2019-2025年复合增速25%,产业前景十分广阔。定义与发展阶段语音识别是人机交互的入口,是指机器/程序接收、解释声音,或理解和执行口头命令的能力。说起来很高端,其实语音识别场景很常见。举个例子,比如被大家“玩坏”的Siri(苹果智能语音助手)、微软Windows10系统自带的小娜(Cortana)。在智能时代,越来越多的场景在设计个性化的交互界面时,采用以对话为主的交互形式。一个完整的对话交互是由“听懂——理解——回答”三个步骤完成的闭环,其中,“听懂”需要语音识别(Automatic Speech Recognition, ASR)技术;“理解”需要自然语言处理(Natural Language Processing, NLP)技术;“回答”需要语音合成(Text To Speech, TTS)技术。三个步骤环环相扣,相辅相成。语音识别技术是对话交互的开端,是保证对话交互高效准确进行的基础。换个说法,在“人机”智能交互过程中,人的语言要被机器识别、理解、再反馈给人,就是这个过程。语音识别是第一步。想到了什么?比如现在的微信“语音转文字”功能。此外,语音识别的应用场景其实非常广泛,人机交互这个场景是很有想象力的,比如自动驾驶领域,甚至机器人、汽车人?想象下,你对汽车说“我要去哪”,汽车准确识别然后自动导航到目的地,是不是很有科幻感?(变形金刚?)语音识别技术并不是这几年才有的,自20世纪50年代开始步入萌芽阶段,发展至今,主流算法模型已经经历了四个阶段:包括模板匹配阶段、模式和特征分析阶段、概率统计建模阶段和现在主流的深度神经网络阶段。目前,语音识别主流厂商主要使用端到端算法,在理想实验环境下语音识别准确率可高达98%以上。在2018年的CES上,人工智能作为未来科技最重要的技术,贯穿当年CES展示的几乎所有领域。自动驾驶和语音识别是那一届的亮点。而在2021年随着自动驾驶的深入商业化,语音识别这项技术又被市场所关注。(备注:CES,国际消费类电子产品展览会,始于1967年,是世界上最大、影响最为广泛的消费类电子技术年展,也是全球最大的消费技术产业盛会。简单来说,这个展览每年都有最尖端的科技展示,而且是已经落地或者将要落地的商业化产品,很多改变你我生活的“黑科技”就从这个展会上展示给世人)不过,在今年(2022年)CES上,视觉识别技术和语音识别一样,同样开始被科技公司所重视。比如这几天的CES大会上,英伟达(Nvidia)发布了基于DRIVE Concierge互动AI——NVIDIA Omniverse Avatar正式版,宣布结束Beta测试,正式向用户开放。Omniverse Avatar能够将语音AI、计算机视觉、自然语义理解以及搜索引擎相结合,从而更精准实现语音需求。并且Omniverse Avatar还能够对车辆上的每一位驾乘人员提供个性化定制。以“做显卡”起家的英伟达早就瞄准了人工智能、自动驾驶等最前沿的科技领域。在去年11月英伟达举办的2021年度GTC大会上,公司发布了多款AI技术和产品,以及与元宇宙相关的虚拟化身平台Omniverse(当时还是测试版)。而最新的财报也体现了很多细节。详见笔者文章《元宇宙与人工智能,是英伟达的“进阶之路”吗?》。国内行业概况上游:数据最关键,云服务是载体。这里都是大家耳熟能详的科技互联网公司,比如腾讯、阿里巴巴、百度。目前,主流语音识别公司的模型训练和语音识别基本都在云端采用GPU并行架构或异构计算方案进行。相关概念是:云计算、边缘计算、数据网络安全这些。中游:主要为将语音识别技术实现商业化落地的硬件及软件服务供应商。根据终端消费者类型,语音识别的中游厂商主要可以分为消费级市场和专业级市场,其中消费级市场中的主要语音识别产品包括消费级智能硬件、智能音箱及语音输入法等,专业级市场的语音识别产品则主要以行业解决方案(以项目制交付的软硬件产品及服务)和平台化技术输出(SDK或API形式的智能语音开放平台)两种形式呈现,其中更为垂直落地的解决方案形式在目前专业级商业化收入市场中占比更高。我们看上图产业链概况,在中游里,除了阿里和腾讯,出现最多的企业名字就是科大讯飞。下游:从应用领域来看,目前消费级市场主要应用于智能硬件、智能家居、智慧教育、车载系统等领域,专业级市场主要应用于医疗、公检法、教育、客服、语音审核等领域。目前对语音识别的限制是环境的要求(安静的环境,少噪音干扰)。而从国内的行业情况来看,我国智能语音市场呈现出头部集中的竞争格局。中商产业研究院数据显示,智能语音全球市场业务规模前五名的公司所占市场份额(CR5)达到了88%,中国市场CR5达到84.6%。由于语言差异形成天然壁垒,全球智能语音巨头如Nuance、谷歌等在中国的市场份额有限。德勤公布的数据显示,中国智能语音市场当中,科大讯飞以60%市场份额稳居第一,阿里、百度等为代表的互联网巨头占据约20%市场份额。(Nuance:目前世界上最先进的电脑语音识别软件Naturally Speaking就出自于Nuance公司。在国内更出名的是T9输入法,从诺基亚时代过来的小伙伴或许更熟悉。T9全球市场占有率超70%。)科大讯飞据去年12月底公告,公司将用20亿元建人工智能研发生产基地。具体来看,公司根据整体战略布局,为满足业务快速发展、经营规模持续扩大的需求,保障公司长远规划及发展战略实施,于2021年12月27日在合肥签署《投资合作协议书》,投资建设人工智能研发生产基地(一期)项目。项目总投资约20亿元,用地面积约300亩,建筑面积约25万平方米,其中固定资产投资不低于10亿元。建设科大讯飞总部主要业务基地,包括教育业务、消费者业务、智慧城市业务、核心研发平台、人工智能开放平台等。首创证券点评:随着公司在人工智能领域不断取得技术突破,持续为公司在教育、医疗、智慧城市、消费者等重点赛道打开全新的市场空间。公司聚焦教育、医疗等重点赛道发力,其中基于AI技术的整体解决方案在教育赛道的商业模式已经成熟,长期成长可期。在市场规模持续扩大、产业体系加速构建的良好机遇下,此次投资项目为人工智能产业高增长领域提供发展空间。同时,也将满足人员规模的增长,激发创新主体活力,吸引产业人才。据2021年三季报:前三季度实现收入108.68亿元,同比增长49.20%;实现归母净利润7.29亿元,同比增长31.48%;实现扣非后归母净利润5.15亿元,同比增长512.91%,业绩增长超预期。分季度来看,Q1、Q2、Q3公司收入分别增长了77.55%、29.82%、55.01%,三季度在2020年同期高基数的情况下实现高增长。小结智能语音识别市场空间广阔,整体市场规模有望在2025年达到875亿元。从应用上来说,语音识别是实现“人机交互”的入口,无论是元宇宙还是自动驾驶,当下最火的概念都离不开语音识别。在这个人机交互的过程中,机器需要识别人的自然语言,变成机器能理解的,然后机器还要“翻译”成人能听懂的自然语言。这个过程的背后,科技含量是很高的:需要数据的支撑,人工智能、算法的推进等。目前除了腾讯、阿里、百度等科技大厂外,科大讯飞是国内语音识别的龙头,以60%市场份额稳居第一。据去年三季报,业绩高增长。此外据Choice数据,科大讯飞在近半年内被23家机构评级为“买入”。许螣垚
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      【预见】自动驾驶与元宇宙的“起点”?智能语音赛道前景广阔!
    • 美股研习社·01-18 16:11美股研习社

      美股掘金 | 重工龙头Caterpillar的新高冲锋路

      摘要:老牌帝国,稳健型选手可重点关注作者:美股研习社Caterpillar(卡特彼勒,简称CAT)是世界上最大的建筑、采矿设备、柴油、天然气引擎和工业汽轮机等生产商,历史可以追溯到19世纪末期,目前市值1238亿美元,19年营收538亿美元(20年由于疫情冲击大幅下滑,近两年在不断修复)。核心逻辑:(1)美万亿基建法案刺激需求,CAT持续受益:根据法案,将为道路和桥梁拨款约1100亿美元,为铁路拨款660亿美元,为公共交通拨款390亿美元,550亿美元将被用于饮用水项目等;(2)CAT全球龙头地位稳固,设备质量过硬,并且商业生态护城河宽广:商业网络包括161个独立经销商,遍布全球的2400个分支机构(截止20年),这是同行最强的营销和服务网络,品质和售后服务都非常有保障。海外收入常年保持在60%左右;(3)产品线完善,建造、资源和能源&交通三个条线营收有一定的周期性,不过总体波动不大,占比相对均衡,海内外收入占比也保持稳定;(4)战略转型服务:随着商业进化,各行各业均有转型服务的趋势。CAT的服务型战略也是显著区别其与竞对的地方——通过给客户提供针对性的解决方案,提升产品附加值,以及客户终身价值(LTV)。对于服务收入管理层给出26年翻倍至28亿美元的目标(16年140亿美元);(5)现金流和财务健康,分红和回购稳健增长,业务增长确定性强。估值有一定的溢价,但在合理范围,有望在板块轮动中持续受益。01 商业模式CAT业务主要分为四个部门:Construction(建造):主要应用于基建、园林和建筑等领域,产品包括挖掘机、推土机、轧路机等。建造部门的营收总体呈增长的趋势;部门利润率方面也有所波动,19年的数据为17.4%。Resource(资源):主要应用于挖矿、采石以及重工建设等领域,产品线条丰富,提供地表和地下挖矿机,打桩机,重型卡车,传动系统,液压系统以及软件等。资源部门营收同样呈现增长趋势,增长相较于建造部门更快,不过利润率水平相对低一点,19年为15.9%。Energy & Transportation(能源和运输):主要应用于油气,产能,海/路运输等领域,产品包括往复式发动机,燃气轮机以及相关服务。21年该部门获得美能源部两项研究资金,一项为氢燃料电池;另一项为天然气和氢气混合供暖。部门营收呈稳定增长趋势,利润率水平也在不断提升,19年为17.7%。Financial(金融产品/服务):主要包括零售和批发的金融服务,如融资租赁,商票等。该部门业务稳定小幅增长,占营收比重小,利润率水平相交主营产品要高,19年为24.2%。整体来看主营的三个部门收入占比情况——以上数据经过官方调整,包括跨部门的产品收入。可以看到CAT收入体现一定的周期性,不过总体来说三大业务的占比基本稳定,起伏最多2个百分点左右。一般建造部门Q2占比较大(26.6%),资源和能源部门Q4占比较大(26.6%、27.4%)。CAT不断向服务转型的战略:随着商业进化,各行各业均有转型服务的趋势。CAT的服务型战略也是显著区别其与竞对的地方——通过给客户提供针对性的解决方案,提升产品附加值,以及客户终身价值(LTV)。对于服务收入管理层给出26年翻倍至28亿美元的目标(16年140亿美元)。02 经营情况近一年CAT股价上涨16%,跑输标普(+24.6%)。从走势中可以明显看到成长股与价值股轮动的迹象——2月中下旬成长股大杀估值,而CAT股价却出现大涨,直到接近6月达到顶峰。其后资金逐渐回流成长股,加上德尔塔变异株让疫情加重,CAT股价一直处于震荡中。而近两个月由于宏观环境的变化,大盘类似2月的走势重新出现,并且在加息缩表的预期下可能延续时间更长,CAT也发力冲向新高。由于20年疫情带来太多负面冲击,主要看16-19年数据。营收由160亿美元增长至226亿美元,cagr11.76%,对于传统行业来说这个增速还行。三大主营业务部门占比基本稳定,建造部门营收cagr 13.2%,资源部门cagr 19.6%,能源部门 cagr 9.24%。CAT的海内外收入在16-20年间基本保持稳态,本土40% vs 海外60%,亚太地区占机械需求的21.7%。机构预期这一市场21年以7.5%的速度恢复,未来的需求有不断增加的趋势。从三大主营业务来看,建造部门北美营收占比最大,基本接近50%,所以这一块有望在基建法案中最受益;资源部门各地域占比相对均衡,不过周期性也更为明显。亚太地区的增长显著,20年在疫情的影响下甚至超越美国本土;能源和运输部门北美和欧洲/中东占绝对比重,这个也没有太多需要探讨的,毕竟原油产地。21Q3财报显示,拉美、欧洲/中东以及亚太地区的销量已恢复到19年水平,然而北美地区还是有10%左右的差距,主要仍为疫情的关系。那么这一状况很可能在万亿基建法案的推行下改变——根据法案,将为运输及设施拨款5500亿美元,道路和桥梁拨款约1100亿美元,为铁路拨款660亿美元,为公共交通拨款390亿美元,550亿美元将被用于饮用水项目等。这个法案无疑是近十几年来规模最大的联邦基建投资,而CAT在未来5年左右时间将持续受益自上而下的影响。CAT的经营成本主要包括销售管理成本与研发成本。从过往的数据来看成本有随着规模效应提升而下降的趋势(20年上升为异常):销管费用率从16年10.7%下降至19年8.8%,研发成本率从4.8%下降至3.1%。随着CAT业绩恢复,经营利润率有望恢复和提升,18、19年均在15%以上(20年为10.9%)。相应的,净利润率和自由现金流率也都有恢复和提升的空间,二者在21年分别有望达到14.55%和10.52%。CAT一直秉持回馈股东的理念,目标是将全部的主营业务(机械制造)产生的自由现金流回馈给股东,这一比例在过去不断提升,分配比例从16年占主营业务67%一路提升至19年117%。在经营环境相对恶劣的20年,CAT仍然进行了4.12美元/股的分红(历史数据显示分红在过去27年逐年提高),并且回购11亿美元的股票,让回报股东占主营自由现金流的比重来到110%。不得不说,CAT“标普500股息贵族“的称号实至名归。03 估值与风险CAT的NTM(未来12个月)pe历史上出现比较明显的波动,背后主要是周期的影响。估值主要波动区间在10x-25x,中位数17.5x。目前的估值在20.1x,相较于中位数偏高一点,溢价的支撑在于业绩的强劲修复,以及基建法案的积极影响。结合来看,未来一年CAT的业绩和估值都有一定的上行空间。风险主要为基建法案推迟或者停滞导致业绩交付不及预期,疫情持续失控,资本市场系统性风险等。$纳指ETF(QQQ)$ $卡特彼勒(CAT)$ $道琼斯(.DJI)$ 
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    • 互联网怪盗团·01-17互联网怪盗团

      我可能找到了腾讯减持京东和Sea的真实

      众所周知,腾讯于2021年12月底和2022年1月初,先后宣布了减持京东和Sea Ltd的股份。其中,对京东的减持是类似清仓性的,并且把股票作为实物股息发放给了全体股东;对Sea的减持要温和一点,但把剩余的全部股份转换成了投票权较低的类别。 这两起减持的共同特点是:被减持的都是腾讯的联营公司,腾讯都拥有董事会席位和一定的投票权,而腾讯都主动放弃了参与决策。腾讯官方对这两个决定的解释是:这是为了被投对象的健康发展,因为它们已经足够成熟了。显然,资本市场觉得这不是唯一的原因。肯定还有更长期、更深刻的原因。 今天,在阅读央行发布的《金融控股公司监督管理试行办法》时,我发现了一条规定,可以比较圆满地解释腾讯为何要减持联营公司股权。首先说明一下,《金融控股公司监督管理试行办法》(下简称《金控办法》)是央行于2020年7月23日通过、9月11日发布、11月1日开始执行的行政命令。它对于“金融控股公司”做了如下的原则性规定: 非金融企业、自然人和经认可的法人,控制两个或两个以上不同类型的金融机构,且满足一定的资产指标,应当成立金融控股公司(金控公司)。 投资方在申请设立金控公司时,应当逐层说明股权结构,包括最终受益人、股东关联关系和一致行动人关系等。 央行会同相关部门按照实质重于形式原则,对金控集团的资本、行为及风险进行全面、持续、穿透监管 在《金控办法》中,还对金控公司的控股股东、重要股东和管理层做出了详细的资格规定。其中第九条第4款规定如下: (申请成立金控集团的)非金融企业应当财务状况良好。成为控股股东或实际控制人的,应当最近三个会计年度连续盈利,年终分配后净资产达到总资产的40%(母公司财务报表口径),权益性投资余额不超过净资产的40%(合并财务报表口径)。 也就是说,金控公司的控股股东,如果是非金融企业,那么它的合并资产负债表上的权益性投资余额不能超过股东权益(净资产)的40%。按照最新一期财报(2021年第三季度),腾讯很可能超过了这个指标。 首先说明,《金控办法》没有解释什么是“权益性投资”。我在央行公布的其他金融监管文件中,暂时也未发现对“权益性投资”的书面解释。按照一般的理解,“权益性投资”至少有两种内涵: 狭义的“权益性投资”,包括长期股权投资和可供出售金融资产当中的股权投资,也就是按“成本法”或“权益法”(注:这是两种不同的会计处理方法)核算的股权投资。会计师事务所和上市公司内部往往会以这种口径定义“权益性投资”。 广义的“权益性投资”,包括一切股权性质的投资,包括以“成本法”“权益法”或“公允价值法”核算的股权投资,以及带有股权属性的可转债、衍生品投资等。资产管理行业往往会以这种口径定义“权益性投资”。 无论按照狭义或广义的定义,截止2021年三季度末,腾讯的权益性投资余额均超过了净资产的40%。让我们做一下简单的算术题就知道了。 根据2021年三季报,腾讯持有如下股权性质的投资:       于联营公司的投资,3694.41亿元;       于合营公司的投资,67.90亿元; 按权益法核算的股权投资合计,3762.31亿元       以公允价值计算且其变动计入损益的股权投资,1831.46亿元;       以公允价值计算且其变动计入其他全面收益的股权投资,2439.40亿元; 按公允价值核算的股权投资合计,4270.86亿元 腾讯没有按照成本法核算的股权投资,成本法只适用于债权工具。因此,截止2021年三季度末,腾讯的一切股权投资的余额为8033.17亿元。 同一时间点,腾讯的股东权益(净资产)为9313.76亿元,归母股东权益(归母净资产)为8565.36亿元。我们可以看到:腾讯按权益法核算的股权投资余额,相当于净资产的40.36%,或归母净资产的43.92%,也就是恰好超出央行《金控办法》的规定。腾讯减持京东和Sea之后,可能恰好就符合规定了,可以合法担任金控公司的实际控制人了。 有人会说:你的上述推断都是建立在央行对“权益性投资”采取狭义定义的基础上的。万一央行采取的是广义定义,把按公允价值核算的股权投资也算进来,那么腾讯的权益性投资占净资产的比重会超过80%,无论怎么减持都不可能符合《金控办法》的规定啊!关于这一点,我认为2020年的蚂蚁集团可以提供一个较好的旁证。 蚂蚁集团在上交所科创板和港交所上市的招股说明书,于2020年8月首次申报,同年9月、10月进行了修改补充。当时,《金控办法》已经通过并且将很快开始实行。按照招股说明书披露的财务报表,截止2020年上半年,蚂蚁集团持有如下股权性质的投资:       按权益法核算的股权投资:265.49亿元;       按公允价值核算且其变动计入损益的股权投资:358.76亿元;       按公允价值核算且其变动计入其他全面收益的股权投资:340.47亿元 股权投资余额合计:964.72亿元 同一时间点,蚂蚁集团的净资产为2149.31亿元,归母净资产为2082.63亿元。由此可以得出一个重要结论: 按照狭义定义,蚂蚁集团按权益法核算的股权投资余额仅相当于净资产的12.4%、归母净资产的12.7%,显然符合《金控办法》的规定。 按照广义定义,蚂蚁集团的一切股权投资余额相当于净资产的44.9%、归母净资产的46.3%,超过了《金控办法》的规定。 当然,超过这么一点的问题不大,蚂蚁集团如果按计划上市成功,净资产规模会扩大,很可能就符合规定了。但是,蚂蚁集团在招股书的“风险因素”章节完全没有提到这个潜在风险,只是表示自己在以全资子公司申请成立金融控股公司并接受监管;在招股书全文,没有一处提到股权投资规模太大可能妨碍成立金控公司。 也就是说,按照当时的监管口径,蚂蚁集团在2020年下半年基本符合《金控办法》的规定,它的权益性投资比例没有超标。在上市暂缓之后,阿里巴巴集团于2021年4月发布公告,表示蚂蚁集团计划整体申请设立金控公司,但也没有提到“需要减少股权投资以符合监管要求”这一说法。 因此,我们可以合理地认为:央行《金控办法》当中规定的“权益性投资”,指的是按照权益法或成本法核算的股权投资;对于腾讯而言,也就是对联营或合营公司的投资。腾讯减持对京东、Sea的投资,很可能是为了符合监管要求,以便申请设立金控集团。如果这一申请在2022年上半年之内实现,我不会感到奇怪。 由此还可以进一步推论,由于腾讯的“权益性投资”占净资产的比重本来就只比40%高出一点点,在进行上述两笔减持之后,腾讯很可能已经符合了央行《金控办法》的要求,不必再进行大规模的减持了。即便还有减持,也可能纯粹是出于财务目的。 附带说一句,如果上述猜测准确,那就说明熟读财报、深刻理解会计准则的意义,实在太重要了!财报读的熟,胜过无数勾兑;财报读的通,胜过千军万马。我们应该尽可能地修炼从公开数据当中获得有效信息、从字缝里读出字来的能力,这才是做研究的核心竞争力。
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      我可能找到了腾讯减持京东和Sea的真实
    • 美股研习社·01-17美股研习社

      美股掘金 | 议员股神佩洛西的财富密码

      摘要:或许议员比机构持仓更有指导意义 作者:美股研习社 刚过去的21年无疑是资本市场极不寻常的一年:通胀爆表,成长股腰斩式杀估值,中概寒冬,美联储年末转鹰...投资者们面临了比往常更多的挑战。而迈入22年,美股一直处在大幅震荡中,焦虑的市场仿佛找不到方向。 那么今年到底应该买什么呢?或许这个问题可以从一个特殊的群体中找到些蛛丝马迹,比如女议员“股神”佩洛西。在说佩洛西之前,我们不妨先来对比看看20年一战封神的另一位女股神Cathie Wood,Ark基金的掌门人“木头姐”。 01 木头姐的韭菜之路? 20年木头姐因为旗舰基金Arkk重仓特斯拉走上神坛,被誉为“牛市女王”,受到一众散户追捧。而且她的每日操作公开透明,所以也方便追踪和抄作业。然而时间进入21年,如上图可见Arkk的表现可谓是江河日下,近一年回报率为触目惊心的-44.7%。 如果说是熊市,也许情有可原,然而同期标普500的表现却是+24.5——一来一回是高达近70个点的差距,如果去年选择长持Arkk的朋友可想而知...这也就是越来越多网友怒称其是“大韭菜”的原因,以至于甚至有专门做空Ark的SARK基金横空出世——如下图,SARK 11月成立以来回报率尽然高达约50%。 SARK成立以来走势 进一步来看,木头姐去年除了特斯拉,基本没有任何可圈可点的地方。而且去年Q4,她还在连续卖出特斯拉,不断加仓她认为的未来有颠覆式创新能力的公司,比如Teladoc Health,Roku、Zoom等等。 也许这些木头姐的心水股在5年乃至更久的时间也会有不错的回报,但目前仍然没有看到困境反转的点。比如Arkk目前第四重仓的Roku(持仓占比5.91%,相较21Q3仍有上升),股价自高点已下跌近70%,而关键基本面数据仍没有向好的趋势—— 从最近季度21Q3的财报数据来看,Roku的营收同比增长51%,和华尔街预期基本in line,但是用户数的活跃用户数却低于预期不少——Q3达到5640万,环比增130万(2%),低于市场预期的170万。 另外关键的是获客成本CAC在直线上升——从20Q4的18.5美元,一路升至21Q3的84.4美元,3个季度近乎翻了5倍。从上图也可以明显的看到,ARPU/CAC在急剧的下降,这也就意味着Roku潜在的经营利润空间在不断缩窄,经营困境明显。至于是否会出现转机,我们可以从即将到来的Q4财报来看,只能说看法偏悲观。 02 议员股神佩洛西的崛起 与木头姐相对的,就是另一位隐形女股神佩洛西的闷声搞钱之路(注:在美国官方人员是可以炒股或者买基金的,只是要申报和披露,做到公开透明)。 首先看看佩洛西是何许人——佩洛西,今年82岁,美国总统第三顺位继承人,已担任众议院议长19年,是美国历史上第一位众议院女议长,也被目前称为美国政坛权力最大的女人。 关于美帝政策的事不属于我们探讨的范畴,我们仅就其收入进行一些学习。作为议长,佩洛西的年薪大约22万美元,属于标准的中高收入群体,但是这个和她炒股的收入相比,简直就是小巫见大巫了。 其实去年7月,美国知名财经媒体雅虎财经就发了一篇《佩洛西有多富有?》的文章,指出她是美国国会收入最高的人,而她收入的大头来自炒股(通过丈夫公司的操作)。 早在18年,佩洛西的财富已达到1.15亿美元,在国会中排名第7。其后,她的财富仍在加速增长,我们来回顾她的一些操作。比如,20年2月,买入谷歌的call(看涨期权)。即使按当时股价最高点1532美元来算,到目前也基本有翻倍的收益。而重点是,佩洛西的操作基本都是买call,也就是100倍杠杆(1张看涨期权=100股),所以可以想象她到底薅了多少。 再看看21年的几波操作—— 21年3月19日,佩洛西通过之前买入的微软看涨期权,行权两次买入25000股微软的股票,行权价分别是130美元(15000股)和140美元(10000股)。即便是以当天的230美元立即卖出,佩洛西的收益是100*15000+90*10000=240万美元。更何况微软的股价去年一路上涨,最高达到349美元。 关于佩洛西对微软的交易,非常“神奇”的是在她买入后,微软获得了一份价值220亿美元的国防订单合同,而且在21年4月以197亿美元收购Nuance,不断刺激股价上涨,所以外界不断质疑这是内幕交易。类似这样的事情还有很多,不过佩洛西当然对此是矢口否认。问题是,你信吗? 除微软之外,佩洛西21年还买了元宇宙第一股Roblox、谷歌、特斯拉、英伟达、苹果等看涨期权,每一个几乎都是经典案例。要我说,《聪明的投资者》这本书干脆换她来写好了。 在这么多神级操作之后,我们自然就要关注她的一举一动了,相信这之中会有不少财富密码。拿最近披露的交易来看,佩洛西在去年年底买入了价值几百万美元的看涨期权。 可以看到佩洛西的操作一般都是买大市值科技股的远call(到期时间比较长的看涨期权),到期时间有今年9月和明年1月等。买入比较多的有谷歌(50-100万美元),Salesforce(150-350万美元,分两次),迪士尼(100-250万美元)等。 关于这份购买清单,巨头谷歌自不必多说,近6个财报季均是超预期,广告收入增长稳健,云计算也有不断发力的趋势。而且去年苹果隐私政策对Meta和Snap等产生了巨大的负面影响,谷歌却独善其身甚至受益,未来市值继续扩张的动力仍然足够。 比较让人费解的首先是Salesforce(这支基本是佩洛西本次买入量最大的),因为据一些头部投行的调研报告(如UBS),美国未来软件业增速可能放缓,而板块的估值水位非常高,这也是最近2个月SaaS板块断崖式下跌的核心原因。其实另一巨头Adobe12月中旬发布财报,管理层明年指引比较差的情况下,已经下跌约20%。那么Salesforce能够逆势雄起吗?或许佩洛西掌握了一些独到的信息。 另外让人略感不解的是迪士尼。虽说这个老牌帝国经营不会差,但是从上一季财报来看,流媒体业务增长情况不容乐观,股价的推动力比较弱。而且流媒体这个赛道天然就卷,前有老一哥奈飞,后有巨头如亚马逊、苹果等都在往这个赛道疯狂砸钱(每年几百亿美金),甚至上文提到的新秀Roku也在发力自研。对此难不成佩洛西又有什么独到的见解? 除了巨头之外,可以看到佩洛西又一次加仓了元宇宙第一股Roblox,以及新开仓了美光。关于这两家公司,前景还是比较乐观的,我们也会持续跟踪基本面情况。关于这份作业值不值得抄的问题,可以参过佩洛西过去一年的回报率——据Open Secrets统计,佩洛西21年回报率高达56%,大幅跑赢标普指数、股神巴菲特,以及华尔街各路顶级对冲基金。 好了,关于佩洛西我们先聊到这里,最后以一句话作为结尾吧。 ”我选择不持有任何股票,这样我就可以对政策制定保持公平。”——南希 佩洛西 $Roblox Corporation(RBLX)$ $微软(MSFT)$ $Roku Inc(ROKU)$ $Salesforce(CRM)$ 
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    • 话题虎·01-14话题虎

      果然,2021年大部分基金又没跑赢指数,今年你还会买吗?

      据统计,2021年,在美国有超过四分之三的基金经理都没有跑赢大盘($标普500(.SPX)$ )。 标普500指数在去年实现了28.7%的回报率,其中5家科技巨头——$Meta Platforms(FB)$$苹果(AAPL)$$亚马逊(AMZN)$$微软(MSFT)$$谷歌(GOOG)$ 的强劲涨幅为主要因素。这无疑是对基金经理们的巨大打击,而主动型基金的表现更差。 $美国银行(BAC)$ 的数据显示: 只有1%的主动型基金的表现,超过了标普500指数。 据媒体报道,去年有不少基金经理也许因“恐高”等原因,减持了苹果、微软、$特斯拉(TSLA)$ 等热门股票,这使得他们的业绩不尽如人意。 另一方面,中国的基金经理们表现得也不理想。据统计,去年基金的平均收益仅为7.33%,只略高于$上证指数(000001.SH)$ 的4.8%,尚不及$创业板(159915)$ 指数的12.02%。 近两年越来越多的人参与到股市当中,都说专业的事儿要交给专人的人去做,很多人没有亲自炒股,而是选择购买基金。 在中国,证券行业以5.6万的平均月收入,位居2021年十大行业薪资榜首位,但这些高薪、高学历的基金经理们的表现似乎并不太如意。 …… 最后,大家聊一聊: 2022年你会选择自己炒股,还是购买基金? 精彩留言用户可获得888社区积分噢! $ARK Innovation ETF(ARKK)$
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    • 向上视频·01-12向上视频

      倚锋资本朱晋桥:迈瑞医疗早期投资人,当年没投腾讯不后悔

      朱晋桥 倚锋资本创始人、董事长80年代末,朱晋桥只身闯荡深圳,曾有机会投资腾讯QQ,但最终选择深耕医疗行业,曾投资的项目包括迈瑞医疗、微芯生物、亚盛医药、亚虹医药等。朱晋桥的微信昵称为“乔峰”,”倚锋“二字亦源自”倚天一出,谁与争锋”的武侠故事。
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    • 美股研习社·01-12美股研习社

      美股掘金 | FPGA龙头赛灵思的大时代

      作者:昨辰摘要:赛灵思将持续受益于5G、AI、数据中心、自动驾驶等市场的需求放量核心看点:1、FPGA下游应用场景广泛,需求稳健增长,未来在5G、AI、数据中心、自动驾驶等高算力需求推动下,FPGA芯片市场需求量增长具确定性,据 Frost&Sullivan预计,全球 FPGA 市场规模2025年将有望达到125.8亿美元,16-25年平均CAGR约为 11%;2、相较CPU、GPU、ASIC 等产品,FPGA芯片利润率较高:中低密度百万门级、千万门级 FPGA 芯片研发企业利润率接近 50%,高密度亿门级 FPGA 芯片研发企业利润率近 70%,赛灵思近十个季度的毛利率保持在65%以上,高于英伟达和AMD同期毛利率;3、FPGA进入壁垒较高,需软硬件协同开发:FPGA 专用 EDA 软件技术壁垒高,硬件结构复杂且良率低,使得全球FPGA市场呈双寡头垄断竞争格局,其中,赛灵思市占率常年超一半,与Intel(Altera)合计占80%以上的市场份额,行业马太效应明显;4、受益于5G、AI、自动驾驶等技术演进以及数据中心的发展推动市场规模扩张,近两年FPGA龙头赛灵思实现营收V型反转,FY22Q2营收、毛利、净利均保持双位数同比增长;5、5G时代来临,预计5G移动通信基站未来市场建设规模为千万级别,再加上FPGA的定价与片上资源正相关,未来单价有望进一步提高,因此,作为5G基础设施和终端设备的核心零部件,FPGA有望实现量价齐升;6、由于其灵活性及高速运算能力,FPGA在AI加速卡领域应用广泛,受益于人工智能领域的广阔发展前景,未来应用于AI领域的FPGA 需求量将持续向好;7、数据中心FPGA主要用于硬件加速,低延迟+高吞吐奠定了FPGA 的核心优势,相比传统的 CPU 方案后,采用FPGA方案处理自定义算法可实现显著的加速效果,从 2016 年开始,微软 Azure、亚马逊 AWS、阿里云的服务器上都开始部署 FPGA 加速器;8、采用FPGA的异构计算平台,能够处理因传感器数量增多所带来的数据爆炸性增长,缩短将多传感器同步和融合所带来的系统整体响应时间,并提升灵活性和扩展性,实现从边缘传感器到域控制器的可扩展性,同时提供动态重编程能力,降低系统成本与损耗,20年6月中旬,FPGA龙头赛灵思已有约7000万颗汽车芯片用于ADAS中;9、未来,在5G浪潮推动下,FPGA有望实现量价齐升,同时FPGA龙头赛灵思也将持续受益于AI、数据中心、自动驾驶等FPGA应用市场的需求放量。作为逻辑芯片的分支之一,FPGA(Field-Programmable Gate Array,现场可编程门阵列)芯片基于可编程器件(PAL、GAL)发展而来,是半定制化、可编程的集成电路,被称为“万能芯片”。FPGA具备现场可编程性(灵活性高),上市时间短(节省流片周期),成本低于完全定制化的ASIC(节省流片费用),相较通用型产品拥有更大的并行度等优势。FPGA下游应用场景广泛,需求稳健增长,主要覆盖网络通信(5G)、工业物联网、消费电子、数据中心、汽车电子(自动驾驶)、人工智能(AI)等领域。其中,网络通信、消费电子、汽车电子是其主要应用场景,占比总需求 80%以上。未来在5G、AI、数据中心、自动驾驶等高算力需求推动下,FPGA芯片市场需求量增长具确定性。另外,随着Intel、AMD等公司逐步在高算力场景中将CPU与FPGA结合,加大对异构计算的投入,全球 FPGA市场规模还会进一步打开。据 Frost&Sullivan预计,全球 FPGA 市场规模2025年将有望达到125.8亿美元,16-25年平均CAGR约为 11%。相较CPU、GPU、ASIC 等产品,FPGA 芯片利润率较高。据悉,中低密度百万门级、千万门级 FPGA 芯片研发企业利润率接近 50%,高密度亿门级 FPGA 芯片研发企业利润率近 70%。如下图所示,赛灵思近十个季度的毛利率保持在65%以上,高于英伟达和AMD同期毛利率。FPGA进入壁垒较高,需软硬件协同开发:FPGA 专用 EDA 软件技术壁垒高,硬件结构复杂且良率低,因此全球FPGA市场常年处于双寡头垄断竞争格局,前四大巨头为Xilinx、Intel(Altera)、Lattice和Microchip,CR4≥90%。其中,赛灵思在全球FPGA的市场份额常年在50%以上,Top1集中度仅次于 PC CPU、GPU 市场,与Intel(Altera)合计占80%以上的FPGA市场份额,行业马太效应明显。FPGA两大重要指标:工艺制程和逻辑门密度FPGA需求结构目前仍以 28nm以上制程与100K 以下逻辑单元为主。在工艺制程方面,由于具备较高的性价比和良品率,28-90nm制程的FPGA芯片占据主要地位。而先进制程则具有更低功耗和更高性能,预计28nm以下制程的FPGA芯片将进入快速发展时期。在逻辑门密度方面,目前 100K 以下逻辑单元的 FPGA 芯片需求量最大,其次是100K-500K 逻辑单元部分。作为赛灵思最大的市场,亚太地区(尤其是中国)对公司的营收有着举足轻重的影响。据Frost&Sullivan,2019 年以销售额计的中国FPGA市场,28-90nm制程,与28nm 以下制程的 FPGA 芯片市占率分别为63.3%和20.9%;100K以下逻辑单元,与100K-500K逻辑单元的FPGA 芯片市占率分别为 38.2%和31.7%。受益于5G、AI、自动驾驶等技术演进以及数据中心的发展推动市场规模扩张,近两年FPGA龙头赛灵思实现营收V型反转。赛灵思FY22Q2营收同比增22.1%至9.36亿美元;毛利同比增16.7%至6.32亿美元;净利同比增21%至2.35亿美元。截止22年1月11日收盘,赛灵思21年涨幅为49.84%,22年至今涨幅为-5.43%,跑输同期标普500指数ETF(SPY:-1.1%)、费城半导体指数(SOXX:-2.04%)及纳指100ETF(QQQ:-3.02%)的涨幅。赛灵思(Xilinx)成立于1984年,并于同年发明现场可编程逻辑门阵列(FPGA),是全球领先的可编程逻辑完整解决方案的供应商。作为FPGA、可编程SoC及ACAP的发明者,赛灵思致力于为业界提供最灵活的处理器技术,其高度灵活的可编程芯片由一系列先进的软件和工具提供支持,可用于网络通信、汽车电子、消费电子和数据中心等领域。目前,公司满足了全世界对 FPGA产品50%以上的需求。赛灵思的营收主要源于AIT(航空航天与国防、工业、测试与测量部门),汽车、广播和消费电子,有线和无线以及数据中心四大业务。通信领域是FPGA应用最广泛的场景相较于其他类型的芯片,一方面,FPGA的可编程特性(灵活性)高度契合通信协议持续迭代升级的特点;另一方面,FPGA极强的实时处理和并行处理能力,可以有效满足通信领域高速的通信协议处理需求。因此,FPGA 芯片被大量应用在无线通信和有线通信设备中。5G时代来临,FPGA量价齐升。在数量方面,由于5G无线电的频率更高,要想达到与4G同样的覆盖目标,大约需要4G基站数量的3-4倍(以中国为例,截止20年底,中国移动通信基站总数达931万个,全年净增90万个,其中4G基站总数达575万个),预计未来市场建设规模为千万级别。同时,由于大规模天线整列的高并发处理需求,相比4G单基站,5G单基站FPGA用量将从原来的2-3块提升至4-5块。因此,作为5G基础设施和终端设备的核心零部件,FPGA用量也会随之提升。在单价方面,FPGA主要用于收发器的基带中,5G时代由于通道数的增加,计算复杂度增加,所用FPGA的规模将增加,而由于FPGA的定价与片上资源正相关,未来单价有望进一步提高。FY22Q2,赛灵思有线与无线营收同比增45.6%至2.9亿美元,占总收入的31%。2019-2028年中国及全球5G基站(无线主设备)投资规模预测(亿元)来源:智研资讯,方正证券FPGA可以用作数据中心加速器、AI 加速器、SmartNIC(智能网卡) 以及网络基础设施中的加速器。近些年来,由于人工智能、云计算、高性能计算(HPC)、自动驾驶等的繁荣,给FPGA带来新的市场推动力,催化增量空间。AI 加速卡拉动 FPGA 需求由于其灵活性及高速运算能力,FPGA在AI加速卡领域应用广泛。与 GPU 相比,FPGA具备明显的能效优势;与 ASIC 相比,FPGA具备的更强灵活性,能够匹配AI 神经网络较快的演进速度,跟上算法的迭代更新。受益于人工智能领域的广阔发展前景,未来应用于AI领域的FPGA 需求量将持续向好。据SemicoResearch预测,AI应用场景中FPGA的市场规模将在19-23年增长3倍,达到52亿美元。相比于21年83 亿美元的 FPGA 市场,AI 领域的应用潜力不可小觑。FPGA在AI应用领域的潜力巨大来源:方正证券FPGA更有前景的市场是数据中心数据中心是FPGA 芯片的新兴应用市场之一,低延迟+高吞吐奠定了FPGA的核心优势。数据中心FPGA 主要用于硬件加速,相比传统的 CPU 方案后,处理自定义算法时可实现显著的加速效果:如微软 Catapult 项目在数据中心使用FPGA 代替 CPU 方案后,处理 Bing 的自定义算法时快出 40 倍,加速效果显著。因此,从 2016 年开始,微软 Azure、亚马逊 AWS、阿里云的服务器上都开始部署 FPGA 加速器用于运算加速。在疫情加速全球数字化转型的背景下,未来数据中心对芯片性能的要求将进一步提高,更多数据中心将采纳 FPGA 芯片方案,这也将提高 FPGA 芯片在数据中心芯片中的价值占比。数据来源:Gartner,Cisco,中国IDC圈,方正证券自动驾驶规模化商用提升FPGA量产需求在汽车行业从ADAS向全面自动驾驶持续演进的过程中,通过采用FPGA的异构计算平台,能够处理因传感器数量增多所带来的数据爆炸性增长,缩短将多传感器同步和融合所带来的系统整体响应时间,并提升灵活性和扩展性,实现从边缘传感器到域控制器的可扩展性,同时提供动态重编程能力,降低系统成本与损耗。另外,FPGA还能够为快速增长的各种汽车电子应用需求提供灵活的低成本高性能解决方案。20年6月中旬,FPGA龙头赛灵思已有约7000万颗汽车芯片用于ADAS中。AMD收购赛灵思交易案推迟至22Q1完成继英特尔2015年收购FPGA龙二Altera后,AMD于2020年10月宣布计划斥资350亿美元(股票形式)收购FPGA大厂赛灵思,试图通过进入 FPGA 市场来扩展其 TAM,同时丰富产品线,与现有CPU处理器、GPU显卡、加速计算卡形成完整的高性能计算体系。据21年12月31日最新消息,由于尚未获得所有批准,该收购案预计将在22Q1完成,较原先预期的日程有所延后。未来,在5G浪潮推动下,FPGA有望实现量价齐升,同时FPGA龙头赛灵思也将持续受益于AI、数据中心、自动驾驶等FPGA应用市场的需求放量。$赛灵思(XLNX)$ $AMD(AMD)$ $英特尔(INTC)$ 
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      美股掘金 | FPGA龙头赛灵思的大时代
    • 美股研习社·01-10美股研习社

      美股掘金 | Tesla接连大跌,科技成长股熊真的来了?

      摘要:这个冬天有点冷,做好防御,盯紧估值。作者:美股研习社 上周末有一条劲爆消息——特斯拉掌门人老马(马斯克)发了条推特,表示FSD(Full Self-driving,全自动驾驶)价格上调到12000美元,较此前10000美元上调20%,涨价在1月17日开始施行。一般来说,提价总有个由头,而老马这波发推只有简单的结论公告,所以有点让人摸不着头脑,网友们的评论也是觉得太贵了偏多。关于这件事情,短期到底是利好还是利空可能又是一波激烈的交锋。不过将眼光放长一点,从产业变革趋势来看,提价是早晚的事——汽车智能化是不可逆的趋势,看今年的CES几乎就是智能车(无人驾驶)的大秀,光芒甚至盖过元宇宙。那么说到特斯拉这支明星股的股价,从老马减持开始,近两个月基本是过山车行情,不知在车上的伙伴们是否安好?其实在1月3号,开年的第一个交易日,由于q4的交付量大超预期,特斯拉一波暴力拉涨13%。但是其后开始连续4天的大跌,让人实在看不懂。那么原因究竟在哪?这得结合宏观来看。01 近期市场解读——当流动性收紧资本市场中,流行着一句老话——当市场意识到熊市的时候,熊已经过去大半了。或者换句话说,牛市总在悲观中酝酿和产生,在一片乐观中突然崩塌。那么有什么判断熊市的标准呢?从过往的经验来说,当股价从阶段性高点跌幅超过20%可判定为熊市。另外还有些比较玄学的比如50/80法则…其实不管用什么标准来判断,现在应该是科技成长股结构性的熊市了——纳斯达克指数中大约40%的公司,市值从52周的高点已经腰斩甚至更多,比如此前暴涨的明星股upst,asan,snap…Upst近一年走势来源:Seekingalpha关于这轮大跌的原因,主要是估值,或者说流动性的问题。触发的因素在于12月美联储开始转鹰,确定加速taper并且加息,之后一路加强鹰派立场,包括近期宣布的3月开启缩表等。美国十年国债收益率近3年走势来源:Bloomberg从美国十年国债收益率走势来看,可以明显看到近一个月的陡升,上周五收盘达到1.76%。而在加息缩表的预期下,这个收益率仍然有继续走高的趋势,所以彭博社也提出了灵魂拷问——会升破2%吗(19年中位置)?从中期的角度来看,破2%是较大概率的事件,这也将对高估值的股票形成持续的压力。这里稍微补充解释一下,为什么国债收益率上涨会带来估值的压力?这是由于国债收益率基本和资产定价时的折现率一致,所以十年国债收益率历来被视作股票定价的锚,而收益率和价格成反比,收益率越高意味着股价越低。从短期的流动性来看,也有不断紧缩的趋势——近2个月美联储隔夜逆回购规模来源:美联储上图为美联储隔夜逆回购规模,可以看到今年开年之后有一波陡降,从1.9万亿降至1.5万亿左右。关于隔夜逆回购,可以理解为美联储每天从市场中收回流动性(抽水)的过程,此前规模一路上涨主要反映的是流动性泛滥,而近期的下跌值得警惕,侧面反映市场上的流动性相较之前可能变紧了。总结来看,今年的逻辑主线关键词为“紧缩“,加息和缩表的节奏将贯穿始终。 02 不乐观的环境下蕴含希望 上文提到今年的关键词为“紧缩“,那么相应的,高估值的票股价会有持续的压力,特别是目前暂未盈利的以PS来估值的股票,其中SaaS板块最为明显。那么这轮杀估值后的结果是什么,估值已经到低位了吗?结论仍不乐观——部分明星股11月高点以来跌幅与估值情况来源:Ycharts不同市值股票与历史估值对比来源:JPM如上图可见,一众明星股从11月高位都经历惨烈的下跌,但估值仍然普遍比历史平均要高——比如NET目前EV/SALES 56.8x,比历史平均45.1x高出不少。从下面一张图来看整体情况,大市值和中等市值成长股的估值相较于历史平均都有65.1%的溢价,小市值成长股相对历史平均也仍有21.9%的溢价。这也就意味着一个潜在的鬼故事——估值仍有可能继续下杀。不过绝望之中还是蕴含希望——美国十年国债收益率历史走势来源:FRED从美国十年国债收益率历史走势可以明显看到,自90年代开始,收益率一直呈现震荡下跌的趋势。这背后主要逻辑是在和平与发展是主旋律的时代下,解决债务问题基本靠放水。虽然目前正经历收益率陡升,但在可见的未来低利率环境仍然是大概率事件。这也就意味着随着优质成长股交出符合预期的财报,将有望迎来估值的逐渐修复。这里也需要进一步说明,近两年成长股财报经常会出现营收超预期,但亏损也超预期的情况,在流动性宽裕的条件下,资本对此的容忍度是较高的,所以不影响股价一路上涨。但现在宏观条件变成紧缩为基调的情况下,资本的容忍度可以说是180°转弯,也就意味着成长股需要交出营收、EPS双达标的财报才可能过关。最后回到上面历史估值的图,可以清楚看到价值股的估值溢价相对来说比较低,尤其是中小型价值股——中型价值股溢价8.2%,小型价值股甚至是折价6.5%,价值洼地的属性明显。今年整体的宏观环境比较像18年,那么参照18年的走势表现,金融、消费板块整体会表现相对好,而科技板块整体更可能震荡消化估值,存在少数结构性机会。关于近期表现特别好的能源板块,周期属性太强,暂不作过多评价。$特斯拉(TSLA)$  $道琼斯(.DJI)$  $标普500ETF(SPY)$  
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      美股掘金 | Tesla接连大跌,科技成长股熊真的来了?
    • Alan聊特斯拉·01-07Alan聊特斯拉
      Lex采访马斯克:狗币,自动驾驶,机器人,历史 浓缩解读Part 2
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    • 美股研习社·01-07美股研习社

      美股掘金 | 元宇宙引擎Unity通往巨头之路有多远

      摘要:隧道的尽头将是光明作者:GinUnity成立于2004年,为跨平台的2D/3D游戏引擎。可用于开发Windows、MacOS及Linux平台的单机游戏,PlayStation、Xbox、Wii、任天堂3DS和Switch 等游戏主机平台的视频游戏,以及iOS、Android等移动设备的游戏。下面是关键:Unity这个引擎也可用于VR、AR内容,以及电影、汽车等行业及领域。看到VR/AR朋友们应该明白了,这家公司是正统元宇宙的卖铲人。20年9月,Unity登录纳斯达克,近一年股价表现如下——20年底到去年1月初,Unity股价随着大市一路上涨。但从2月下旬通胀预期,成长股杀估值开始,股价也随着大幅下杀,之后一直走小幅震荡上行修复。直到Q3财报超预期,并在元宇宙概念大热(Facebook更名Meta,Roblox财报大超预期,苹果可能于22年H2发布AR眼镜…)的背景下,Unity股价经历一波暴力拉涨。但12月通胀和taper实锤,强加息预期等利空频发,成长股大杀估值,尤其是目前仍在亏损状态的SaaS公司,而Unity属于前列。那么Unity基本面到底如何?未来又怎么走向?下面我们将详细展开分析。 01 商业模式与行业空间 据20年年报,Unity平均每月触达27亿终端游戏活跃用户,有超140万活跃开发者,用Unity平台创作的app下载量高达每月50亿次,全球前1000手游71%是用Unity开发的——在游戏领域Unity无疑是引擎一哥。Unity业务可分为3个板块:开发方案、运营方案、战略合作。l 开发方案(Create Solutions):提供平台给开发者进行游戏、工程师等进行交互、实时2D/3D内容的开发,盈利模式为付费订阅(收租),20年占营收30%。l 运营方案(Operate Solutions):帮助开发者给开发的游戏/内容变现(通过广告、内容分发、一站式联网、服务器托管、资源商店、云构建等)。盈利模式为利润抽成(共享盈利的收益),和基于使用的服务费。20年占营收61%——我们认为这对Unity今后的发展尤其重要。(类似腾讯系的赋能)战略合作(Strategic Partnerships):和同行/伙伴合作,一同为开发者提供服务。20年占营收9%,盈利模式为固定费用,不是发展的重心。从上图可以直观看到,运营方案(黑色柱)增速更快,收入占比也逐渐提升。背后可以看到Unity的战略思路——由纯卖工具升级到生态塑造,帮助客户成功的同时成就自身。从大客户的增速也可以看出这一趋势:Unity年收入超过10万美元的客户随时间逐步增多,从18Q1的389增长至21Q3的973,也就是说Unity把越来越多的中小客户转变为大客户,并且能够建立长期合作关系,生态越来越优质。从NRR(净扩张率)也可以印证这一趋势。NRR测算方式为对同一批客户12个月内花费进行跟踪对比。比如21Q3的数据为142%,意味着从20Q3开始跟踪的这批客户一年增加花费42%——这也是能实现指数级增长的根源,客户越来越多,并且客户的花费也越来越多。另外可以看到,NRR从20Q2上了一个台阶后基本保持在140%的水平,而这个水平在SaaS公司中也属于佼佼者,中等偏上的一般也只有120%左右。这里面有Unity自身生态运营能力的因素,也有大环境的因素。根据 Newzoo 统计数据,全球游戏市场规模从 12 年的 706 亿美元增长到了 20 年的 1778 亿美元,CAGR 12.2%,并预计23年超过2000亿美元。从增长率上来看,近几年出现了较大的波动,主要由于17年“吃鸡”手游大火,20年疫情宅家经济受益等。另外,细分领域来看,21年移动游戏增长7.3%至932亿美元,而电脑和主机游戏都出现一定程度的负增长,这也在暴雪、EA等老牌游戏公司的股价中反映出来了。从上图可以直观看到移动游戏过去8年是爆发式的增长,规模翻了8倍左右。而另外一个有趣的数据是从类别来看,20年后变化最大的是2D和3D游戏的占比(饼图黑色和红色),可以看到2D游戏占比大幅萎缩,伴随着3D游戏大幅增长,另外休闲游戏也有比较大比例的增长。这对于3D设计能力强的Unity来说无疑是一种利好。提到3D技术,那么就自然要说到元宇宙了。关于元宇宙,业内经历这半年左右的探讨,基本方向是比较确定的了。总的来说是按电影《头号玩家》的路子走,具体到硬件载体的话,先是VR/AR眼镜上量。对此Meta走在前列,Oculus Quest2 系列基本是小爆款,而苹果也预计在今年底开始出货AR眼镜,微软谷歌等也表示进军这个领域一起卷。Unity在元宇宙中的角色是内容引擎,那么目前来说核心要跟的指标是VR/AR出货情况(其他游戏等内容预期基本比较成熟了),而从出货量和性价比的角度看主要是Meta出品的Quest2。根据 Counterpoint 的 Global XR (VR & AR) Model Tracker 的数据,扩展现实 (XR) 头显出货量在 21年Q1同比增长2倍,而正是 Meta的Quest2推动了这些销量。如图黑色的部分可以明显看到,Quest2的出货量占比在20Q4(Quest2发布时间)开始迅猛增长,最高达到75%,而其他一众老牌玩家如Valve、Pico(今年8月传字节跳动将用50亿收购)、Sony等市占率迅速萎缩。最新的数据来源于与Meta紧密合作的高通,CEO阿蒙在11月中旬的的投资者大会上表示,Quest2的销量可能已达到1000万台。这个数据非常令人振奋,因为早在19年,小扎就表示1000 万用户是“(VR 相关)生态系统爆发”的关键门槛。这对于Meta和Unity来说都是很好的信号。除元宇宙之外,Unity将应用领域拓展到大量工业场景。比如用于构建数字孪生应用,帮助工程建设行业的业主、设计、工程、施工等多方在虚拟环境中与逼真三维模型体验和互动,加速设计迭代,实现数字化施工指导和人员培训等。这些应用场景未来也有望进一步打开市场空间。总结来说,Unity战略布局向运营方案倾斜,与客户一同成就,商业生态持续向好发展。市场空间方面,受益于游戏的稳健发展,元宇宙的蓬勃预期,以及其他工业领域的潜在空间,Unity的增长潜力非常强劲。 02 竞对分析 在游戏引擎领域,Unity和Unreal Engine是老对手了,从近些年的发展来看,Unity更胜一筹。10年Unity和Unreal的市占率分别为2.5%和5.1%,而到了21年这一数据变成49.8%和9.68%——产业集中度提升的同时,Unity的增长无疑更传奇,可以说牢牢抓住了这波移动互联网/游戏发展的浪潮。详细对比来看,上手难度上Unity更为友好(语言、界面都相对简单),这也是其成为现象级软件的重要原因。从出产品质上来说,业内普遍认为Unreal的品质更高,是3A游戏开发的首选。不过Unity兼容性更强,而且去年11月收购weta,后续会把影像开发工具植入进去,画质上据称会超越Unreal,值得期待一下。其实从过往爆款来看,Unreal出品了《和平精英》、《堡垒之夜》,Unity出品了《王者荣耀》、《炉石传说》,二者不相上下。Unity和Unreal都提供了可视化编程工具,Unreal提供的蓝图可视化编程系统更为强大且官方免费,但是多数游戏公司为了更好的性能释放,实行“去蓝图化”,这使得Unreal的这项优势被弱化。Unity的PlayMaker则是由第三方提供的插件且需付费。作为总结,Unity和Unreal各有优势,虽然在品质上不如Unreal,但在收购weta后有望提升和超越。产业格局上,可见的未来大概率仍是维持Unity和Unreal双寡头格局,二者均有不错的进一步增长空间。 03 估值与风险Unity的估值在去年1-3月,11-12月经历的大幅波动,原因前文也有分析。可以看到目前Unity的EV/Sales约为36.2x,处于历史估值相对较低的位置,不过对比其他同行仍然比较高——龙头CRM和ADBE分别约10x、16x。虽然经历杀估值,目前Unity的股价仍有溢价。这种溢价的来源主要是元宇宙的巨大想象空间(有机构认为整体市场规模破万亿美元),在目前VR/AR眼镜不断增长的交付量支撑下,Unity有望在未来3年实现30%+的cagr,并且EBITDA有望在2年内转正。从估值上来说,Unity继续下杀的空间有限,在符合预期的财报下有望维持和修复。中长线来看,Unity的商业生态和护城河非常有希望推动其成为巨头,值得重点关注成长股杀估值企稳后的上车机会。风险点主要在于财报不及预期(主要是EPS方面,亏损可能超预期,另外因为收购现金流有压力),紧缩的宏观环境下估值持续承压,产业竞争结构变化(小概率事件)。$Unity Software Inc.(U)$ $Meta Platforms(FB)$ $Roblox Corporation(RBLX)$ 
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      美股掘金 | 元宇宙引擎Unity通往巨头之路有多远
    • 话题虎·01-06话题虎

      美联储99%的概率3月加息!华尔街看好这6大板块!

      近期,美联储诸多官员认为: 美国经济正朝着美联储的最大就业目标快速前进,劳动力市场继续走强,失业率迅速下降,就业人数稳步增长。 而在当下通胀持续飙升的状况下,「充分就业」则意味着是开启加息前的最后一道重要门槛。 有市场分析师认为: 3月份的加息概率是99%,而且无论当时通胀存在还是不存在,都阻挡不了加第1次息。 面对加息的临近,2022年刚开始,全球股市便引来了大跌,昨夜美股重挫:不过,尽管加息对股市会起到“抽水”作用,但众多投资者仍表现乐观。 有人为,痛苦可能只会维持到3月之前,当3月公布加息后,也就利空落地了。也就是说,2022年可能会是一个低开高走的市场行情。 同时,华尔街诸多大行,$高盛(GS)$$摩根大通(JPM)$$摩根士丹利(MS)$ 等,公布了2022年他们最看好六个板块: 1. 金融 共识:估值合理、成长看起来强劲、利率上升将提高银行的盈利能力。 摩根士丹利策略师,指出: 加息,这对仰赖经济增长的股票构成威胁,但对银行来说却是利好,因为长期利率上升使银行能够通过低成本借贷和高利率放贷来提高利润。 不过,瑞士信贷并不看好金融板块,理由是2022年成长前景趋弱。但鲜有公司预计经济会在2022年再次大幅放缓。 2. 能源 共识:石油超级周期、通胀保值收益、估值便宜。 摩根大通策略师,表示: 相信,油价飙升的「超级周期」才刚刚开始。 3. 医疗保健 共识:估值合理、收益稳定,并具有防御性。 $美国银行(BAC)$ 分析师,表示: 如果经济在2022年走弱,医疗保健公司的定价能力将使该行业成为投资者的防御型避风港。 4. 科技 共识:增长势头强劲,但受到货币政策日益鹰派的威胁。 摩根士丹利分析师,表示: 看跌科技硬件公司和其他周期性科技公司,但软件制造商等一些估值合理的公司股票可能有短期上行空间。 5. 工业 共识:随着基础设施支出的增加,美国稳定的经济增长只会增强。 $富国银行(WFC)$ 策略师,建议: 投资者最好在工业板块中进行选择性投资:航空货运、物流、建筑产品和铁路行业。 6. 材料 共识:持续的通胀将推高投入价格,同时基本面具有吸引力。 $德意志银行(DB)$ 策略师,认为: 许多投资者将物价飙升视为一种威胁,因为更高的投入成本(如木材、钢铁)会拖累公司利润,除非它们被转嫁给消费者。但生产这些投入品的企业是例外,尤其是材料行业的企业,包括大宗商品生产商在内的对经济敏感的股票,2022年的盈利将超过其他标普500指数成份股。 最后,大家聊一聊: 你如何看待美联储的3月加息,对股市的影响? 你认为今年的股市行情会很糟糕吗? 精彩留言用户可获得888社区积分噢! $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$ $标普500(.SPX)$ $恒生指数(HSI)$
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      美联储99%的概率3月加息!华尔街看好这6大板块!
    • 美股研习社·01-05美股研习社

      美股掘金 | 风起云涌之美股软件公司(二)

      摘要:硬核软科技成长势头不可小觑作者:美股先锋 最近通胀、疫情和加息的逻辑,科技成长股牛啤轰轰地被杀估值,又恰逢新年,那朋友们可能想问了,成长股到底还行不行?这里摆上数据为先。              显而易见,不管行情再怎么变动,数字化转型的趋势下,总有一些公司能够跑赢大盘且远超之(相当靠谱),特别是FTNT和PANW等等是我们重点关注的(详情可见前文,这里便不做赘述),即便遭遇整个板块被杀估值也仍然坚挺。下面分享一些我们也在比较关注的信息。1. PLAN,Anaplan核心逻辑:(1)预计PLAN呈现稳健的增长,基于共识模型约25%的账单增长仍有上升空间,同时市场对更复杂的后台项目的最终需求也在改善。华尔街对三季度账单的估计为1.814亿美元有上行空间,因为的检查表明需求环境更好,Anaplan可以再次实现30%的账单增长,并看到比普遍预期高出约5%的空间。此外,RPO光学器件将受益于近 11% 的增长。(2)展望未来,新季度的账单收入或将变得更加艰难,这对Anaplan来说将是一个考验,预计投资者将关注三季度的潜在表现如何反映在新季度的指导和22 财年的评论中。指引保守,但PLAN 的估值具有吸引力,且相对于当前的 22 财年预期有足够的上行空间。PLAN提供基于云的互联规划平台,将组织和人员连接起来进行决策,还提供专业服务,包括资讯、实施和培训。公司由盖伊·哈德尔顿、苏·哈德尔顿和迈克尔·古尔德于2006年创立,总部设在加利福尼亚州旧金山。估值:如果估值给到10-11 倍EV/CY23E销售额,股价或在短期内跑赢大盘。风险因素:市场环境需求变化;收入增速不及预期。2. SNOW,Snowflake核心逻辑:(1)过去两个季度产品收入保持强劲的环比增长,虽然指引暗示Q3出现减速,但21财年的后半财年的预订量非常强劲,与前一年相比,新ACV的增长速度加快,对收入增长仍然利好。横向来看,超大规模企业(GCP、AWS、Azure同比增长43%)的持续强劲增长一定程度暗示Snowflake能够继续按预期交付。考虑到Snowflake历来在这条线上超出预期 5%,而5-6%的超出将意味着产品收入约为3亿美元,那么公司将保持100%的强劲增长和连续增长的增量步调。如果产品收入超过3亿美元,可以看到股价继续增长的走势。(2)Trend Spotter的网络流量数据显示,登录Snowflake的独立访问者和总访问者持续增加至历史新高,在跟踪的云数据仓库市场中超越同行。公有云超大规模结果强调需求环境依然强劲,总收入同比增长约保持在43%(二季度为 43.5%,一季度为39%)。SNOW提供云数据仓储软件,在2019年福布斯云计算100强中排名第一。它提供SQL数据仓库、零管理和广泛的生态系统产品,为**、金融服务、医疗保健、媒体和娱乐、零售和CPG、游戏、教育和技术行业提供数据仓库现代化、加速分析、使开发人员和监控以及安全分析解决方案。公司由Marcin Zukowski、Thierry Cruanes和Benoit Dageville于2013年创立,总部设在密苏里州博兹曼。估值:估值存在溢价。风险因素:行业竞争加剧;同比增长有所放缓(94%降至65%);月度数据可能会出现波动。3. SPLK,Splunk核心逻辑:(1)CEO换届,运营战略调整。三季度业绩比较稳定,经销商的表现仍然很高,为8.1%,虽然低于二季度的 9.7%,但仍远高于前4个季度3.8%的平均水平。(2)云再次成为最看涨的数据点。据机构调查,89%的受访者预计云增长为25-50%。SPLK从事软件解决方案的开发和营销。其产品包括Splunk Cloud、Splunk Light和Splunk Enterprise。它还为信息技术运营、安全、物联网、应用分析、商业分析和行业提供解决方案。公司由埃里克·M·斯旺(Erik M.Swan)、迈克尔·J·鲍姆(Michael J.Baum)和罗宾·K·达斯(Robin K.Das)于2003年10月创立,总部设在加利福尼亚州旧金山。估值:低于行业水平,估值较合理。风险因素:行业竞争加剧,其他玩家如DDOG、NEWR增长强劲;科技成长股杀估值。4. CXM,Sprinklr核心逻辑:(1)Sprout的结果可以看作为Sprinklr的积极的晴雨表。Sprout Social 在更严格的季节性补偿中实现40%的ARR增长,一定程度反映该绿地市场的潜力及其背后的顺风。虽然Sprout主要服务中端市场,但大客户(50k ACV)实现创纪录的净增长,并随着Sprinklr推出更多“精简版”模块(目标为每年花费5万美元至10万美元)而增长。(2)指引保守,二季度收入22%的增长,三季度为17%,考虑到稳定的市场趋势和不断增长的销售队伍,预期有较大的上行空间。CXM致力于提供企业云软件产品,使组织能够通过其统一的客户体验管理软件平台,跨现代渠道(包括社交、消息、聊天和文本)进行营销、广告、研究、关怀、销售和参与。公司由拉吉·托马斯于2009年9月24日创立,总部设在纽约州纽约。估值:考虑CY23 EV/销售额,同行平均值为0.81倍,Sprinklr为0.35倍,估值相较于同行有吸引力,预计有进一步上行空间。风险因素:经常性收入增长乏力;销售队伍费用扩张。5. VMware,VMW核心逻辑:(1)预计新季度业绩超出普遍预期约 1.5%-2.0%,这与过去五个季度的平均表现一致。共识估计意味着 y/y 仅增长约 22%,预计许可、订阅和 SaaS 收入同比增增速超过市场共识近4%,都有上行空间。AWS 收入增长超过 80%仍然提供增长的动力。(2)Trend Spotter数据显示,与COVID之前相比,流量保持稳定增长趋势,这说明混合云/多云的重要性日益增加,以及VMware产品的实力和日益成熟。VMware在这一长期趋势中占据领先地位并。VMW致力于提供云基础架构和业务移动性。其产品包括软件定义的数据中心,混合云计算和最终用户计算。其产品支持现代化的数据中心,集成公共云,授权数字工作区并改变安全性。公司由Diane Greene,Mendel Rosenblum,Scott Devine,Edward Wang和Edouard Bugnion于1998年创立,总部位于加利福尼亚州帕洛阿尔托。估值:VMW的营收增长率和FCF利润率略高于同行,但其股价仍以略低的CY23 FCF倍数交易。如果从竞争的角度看,它的定位还可以。风险因素:公司治理悬而未决;订阅收入环比增长放缓,增速不及预期。$Snowflake(SNOW)$ $威睿(VMW)$ $Sprinklr, Inc.(CXM)$ 
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    • 托尼带水张·01-03托尼带水张

      济州岛自驾归来看中韩电动车之战

          欢迎点击蓝字关注我们 从韩国回来,今天看到今年韩国最热门动力电池企业LG能源(LG Energy Solution)上市的路演询价,也写点对于韩国电动车的看法,算是公众号长草之后的新年第一篇,期待新年顺利。毕竟经历了一场疫情下没有攻略的旅行,才发现电动车的发展也是没有攻略的,所以希望为电动车发展加上一点个人的注解。 首尔总让人想起北京 韩国是中国电动车产业最大的竞争对手 开始想在这个标题加个“之一”,后来想了想从目前的格局来看,基本不用加,也许以后会有变化,到时候再说了。为什么这么说呢,我觉得两个维度,电池供应链和整车 先说电池,这个估计很多人都知道,除了中国的“宁王”宁德时代,全球第二的动力电池企业就是韩国的LG化学,现在独立分拆改成LG能源,2020年LG和宁王全球市占率差不多都是24%,2021年因为中国电动车发展,宁王成为全球第一30%多市占率,LG大概还是23-24%全球市占率,然后加上第五第六的三星SDI和SKI,除了第三的日本松下,韩国和中国基本是全球动力电池的top2,基本包揽了动力电池前十名,韩国电池企业和中国电池企业在全球的竞争不言而喻。 然后是整车,其实这个竞争是被大家忽略的,但可能才是最重要的变量,而因为北京现代再次在中国大幅度的销售下滑,2010年左右很香的韩国车在中国彻底边缘化,所以很多中国人觉得韩国车不行了,但是实际上恰恰相反,韩国在全球汽车的地位其实很强。 首先看全球最大的汽车市场美国市场,从2020年下半年数据来看,韩国现代起亚在美国销售第五,有5.3%市场份额,超过了大众本田等企业,仅落后美国的通用福特克莱斯勒和日本的丰田,算是非常有竞争力。 而电动车来看,在全球除了中国以外最大的电动车市场欧洲,韩国的Kia Niro EV和现代的Kona EV分别销售了差不多40000辆,在车型中排名第6和第8,前面的也就是特斯拉的Model 3和大众的ID3、ID4和雷诺的Zoe这几款欧洲电动神车,可以说现代起亚在欧洲就是电动车特斯拉大众之后老三的存在。 所以虽然国内蔚小理很热门,但其实在全球市场,韩国车的存在感要大很多,其实电池是跟着车企走的,特别各个国家都想站稳电动车这个风口更加希望电池能够配套。因此如果在全球电动车销售站稳,那么供应链出海才会更加顺利成章,毕竟韩国车企用中国电池可能性也就0.1%吧,所以电动车强势是很能带动电池产业的。 所以下面我来谈谈我对于韩国电动车的试驾感受,到底Kona这款车如何。 现代Kona车自驾感受 韩国车在全球的定位非常有趣,如果简单总结就是国产车现在在国内车市的市场地位就是韩国车在全球市场的定位,简单说:低端为主高性价比。 韩国起亚和现代都是经济型汽车为主,为什么像国产车呢?就是比如我自己试驾Kona(北京现代叫昂希诺),就感觉驾驶辅助功能非常丰富,我这辆Kona并不算中高配,因为我在新加坡看过韩国车基本也是如此,那就是标配车型就是辅助驾驶功能杠杠,什么抬头显示、碰撞预警、车道保持、侧后方并线提示等等很多日德车中高端才有的配置普通中低端车中配就有。 抬头显示车道保持 韩国车我曾经调研过一个国内的供应链企业,说法就是的确有偷工减料喜欢压价的问题,但是功能真是一点都不含糊,虽然我觉得和现在国内电动车的激光雷达之类的更高级的功能相比还差一点,但是如果真需要,估计也会往上放。所以这个现代Kona给我感觉就是同样价格,性价比很高,车便宜但功能多。这和日本车主打耐操,但是功能无比寒碜甚至连个大中控屏都舍不得给形成鲜明对比,国产车感觉也是一个思路 Kona这个车也是眯眯眼车灯,客观上算不上造型多酷 但我在济州岛自驾发现,可能因为韩国车在国内存在感不高,发现新车型很多,很多车都不认识,但是起亚现代车型都是造型看起来绝对前卫,比如最新款ioniq 5电动车,我在路上看到,从尾灯到头灯都非常有科技感(开车不太好照相),而大部分是出租车,也应是中低端车型,感觉也和国产车蛮像的,比起大众丰田的套娃设计,车型前卫很类似国产车。 尾灯颗粒感设计 现代未来电动车车型的整体设计也都很漂亮,可以感受下 当然电动车更关键竞争力就是续航了,现代Kona的续航在我看来非常不错,整车续航差不多是500公里左右,因为到济州岛是冬天,大概就是0度左右的天气,我充电2/3显示续航是280公里,全程开空调,开了一天大概100公里之后显示续航还有180公里,基本没有太大的折扣,如果关掉空调可以多30公里左右的续航,说明LG的三元电池的续航还是不错的。 早上显示285公里续航 晚上112公里之后显示176公里续航 整体感觉,韩国车和中国电动车自我定位很类似:驾驶功能丰富,造型前卫,电池企业有竞争力,虽然韩国还没有到堆砌激光雷达和高级别自动驾驶的阶段,但是考虑韩国车在海外车市的认知度,中国车要想在全球市场竞争,韩国车企是绝对绕不开的对手,而且从目前数据来看,韩国电动车竞争力在全球除中国以外市场绝对是top 3的存在,毕竟韩国车进入海外市场早,认知度更高 济州岛电动车占比很高,充电设施丰富 而韩国因为电动车和汽车产业非常发达,韩国也给予了类似的补贴,从我在首尔和济州岛的感受来看,济州岛电动车渗透率非常高,停车场里面估计有10-20%车是电动车,Kona占比最高,也可以看到特斯拉。 充电站里面的电动车 济州岛也提供了丰富的充电设施,济州岛出租车已经全部电动化了,首尔还是LPG的车,电动车数量也明显少很多,我没找到最新的数据,但从2019年底数据来看也差不多,济州岛电动车销售是韩国第一,这和济州岛是岛屿又不怎么堵车加上补贴扶持,而且500公里续航基本可以环岛一圈了没有太大的里程焦虑,而且济州岛有丰富的海上风电支持清洁化。 济州岛电动车销量领先首尔 济州岛的海上风电 我第一天开的时候里程焦虑很严重,因为不知道如何找充电站,租车行给介绍了一个app,是找充电站的,后来发现酒店对面就有个充电站,于是焦虑彻底没有了,试验了下充40分钟可以多跑100多公里,只要50-60人民币,于是就充了两次,而且电动车租车虽然租车费比燃油车高一些,但是不需要满电还车,交车时候又是满电,所以5天就充了两次电,花了100块钱人民币左右,比汽油车便宜很多,感觉只要附近有充电站体验还是不错的。 酒店对面的充电站,20度电40分钟 当然有趣的是有天吃饭也看到旁边一辆电动车趴窝呼叫紧急救援,车主还好心提示我们那个充电桩坏了,估计他是好不容易找到一个充电桩结果发现坏掉了……我当时想在寒风中等待救援的韩国帅哥估计一万头**在奔腾 旁边的现代小车叫救援来充电 济州岛的充电设施密度感受下 首尔地区的充电设施密度感觉不如济州岛 总之,感觉韩国和中国在电动车和电池应该都有不小的竞争,特别是车企,我觉得目前看韩国车竞争力还是很强,当然,国内现在也在走韩国人的老路,通过国内市场培育车企竞争力,然后出口,也许未来也可以复制韩国当年现代起亚的成功,毕竟现在比亚迪这些最先出口车企也有了一定的口碑,而中国市场也足够大,这也是优势。 但无论如何,韩国车企都将是国内车企除了大众特斯拉之外最强的对手之一,毕竟定位很类似,不要忘了很多人说中国电动车在复制智能手机崛起的故事,而手机里面除了苹果最重要的手机企业也是也是一家韩国企业,名叫三星。 而面对市占率差了20%,但是现在市值只有宁王1/4的LG能源,我不禁也要灵魂发问,到底是宁王高估还是LG低估呢? 欢迎关注我们 相关的文章 视频三宝vs电动三宝:狂奔的股价,不同的结局? 泡沫or价值:造车新势力的市值代表了什么 特斯拉真的只是赢在品牌吗? 国家为何要支持特斯拉,威胁国产汽车品牌 为什么不看好蔚来汽车的未来
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    • 美股研习社·01-03美股研习社

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      摘要:硬核软科技成长势头不可小觑作者:美股首席 最近通胀、疫情和加息的逻辑,科技成长股牛啤轰轰地被杀估值,又恰逢新年,那朋友们可能想问了,成长股到底还行不行?这里摆上数据为先。显而易见,不管行情再怎么变动,数字化转型的趋势下,总有一些公司能够跑赢大盘且远超之(相当靠谱),特别是FTNT和PANW等等是我们重点关注的(详情可见前文,这里便不做赘述),即便遭遇整个板块被杀估值也仍然坚挺。下面分享一些我们也在比较关注的信息。1. INTU,Intuit 核心逻辑:(1)INTU今年表现良好(66% vs. S5INFT 32%),主要贡献在于Credit Karma,自收购以来,它在所有季度都超出了普遍预期,这说明了Intuit背后的并购增长势头,因为它也希望在新收购的Mailchimp资产中释放协同效应。(2)从数字的角度来看,Intuit也面临着增速方面的挑战,尤其是在线生态系统产品线(一季度增长24%,而财年增长26%)。因此,预计超过共识数字以及将Mailchimp纳入卖方估计将成为短期催化剂。INTU,财捷集团,提供业务和财务管理解决方案。服务对象分为小企业和自营职业者,消费者和战略合作伙伴。小企业和自营职业部门为小企业提供QuickBooks金融和企业管理在线服务和桌面软件、工资单解决方案、支付处理解决方案和融资。消费者部分包括自己动手和协助涡轮税所得税准备产品和服务。战略合作伙伴部分包括专业税务服务,包括专业会计师的Lacerte、ProSeries、ProFile和ProConnect tax Online。公司由Scott D. Cook和Thomas A. Proulx于1983年3月成立,总部位于加州山景城。估值:考虑到Credit Karma和Mailchimp等资产的成长性,INTU相较于MSFT、ORCL、SAP等软件巨头存在溢价。虽然卖方没有考虑 Mailchimp 的数字,但如果它保持去年相同的20%的速度增长,这意味着近 10 亿美元的收入将流向现金流。如果给到44倍的EV/FCF和F23年 FCF对应44.96亿美元,预计市值还有进一步上升空间。风险因素:Intuit一半以上的收入来自中小企业市场,其余大部分来自消费者,如果SMB领域的宏观压力恶化或持续存在,则财务业绩可能会受到影响;Mailchimp的营收增速不及预期;不断变化的税务申报规定;短期内Credit Karma整合带来利润率的挑战和逆风。 2. MDB,MongoDB 核心逻辑:(1)Atlas营收增长创纪录,同比增长约 76%,环比增长 11%,过去三个季度y/y收入增长加速。三季度指引暗示环比略有上升。考虑到业务规模(>4.4亿美元),随着企业采用率的不断提高,预计 Atlas 的持续表现将在本季度再次推动业绩高于预期,因为市场普遍认为收入同比增长约36%、环比增长 3%。(2)管理层给的四季度的指引较保守,不过二季度财报电话会议期间给出的隐含指导已超出管理层的预期。预计四季度同比增长约31%,对应环比增长约11%,相较于以往,保守估计,仍然能够有超出指引6%的增长。MongoDB,Inc.是一家是数据库平台公司,提供软件和数据服务。产品包括MongoDB Enterprise Advanced,MongoDB Atlas和Community Server。此外还提供咨询和培训在内的专业服务。公司由EliotHorowitz,Dwight A. Merriman,KevinP. Ryan和Geir Magnusson Jr.于2007年创立,总部位于纽约州纽约。估值:如果给30倍的EV/收入和14.6亿美元的CY23E 收入,仍然有进一步上升空间。风险因素:缺乏盈利能力和现金流;大规模竞争;使用开源软件;MongoD免费版本无法货币化;双重结构和投票权。 3. CRM,Salesforce 核心逻辑:(1)营收或超预期。cRPO环比小幅下降0.1%,与上次财报电话会议上给出的22%的y/y增长指导一致。SaaS 转型的宏观改善和需求增加,Salesforce 的需求环境仍然强劲,大流行后对前台软件的关注日益增加,考虑到过去四个财年,cRPO从第二季度到第三季度通常增长约2.5%。保守估计,cRPO 将在 y/y 基础上增长25%以上,超出预期。(2)营业利润有超预期的空间。从历史上看,2H的指引给的较低,第一季度和第二季度的利润率超过 20% 之后,管理层将 2H 的营业利润引导至18.5%,即便考虑到季节性因素,加上管理层最近对提高效率的评论,CRM获将有超过 2H 利润率预期的空间。CRM,赛富时,客户关系管理服务的龙头公司,从事基于云的企业客户关系管理软件的设计和开发,提供销售人员自动化、客户服务和支持、市场营销自动化、数字商务、社区管理与协作、特定行业的解决方案以及Salesforce平台。此外还提供指导,支持,培训和咨询服务。公司由MarcRussell Benioff,Parker Harris,David Moellenhoff和FrankDominguez于1999年2月成立,总部位于加利福尼亚州旧金山。估值:如果给到38 倍CY23E EV/FCF 和 CY23E FCF 92.6亿美元,预计还有进一步上升空间。风险因素:企业软件行业竞争激烈,Microsoft、SAP和Oracle等较大的进入者可能不利于定价,财务目标不及预期;高成长型公司估值较高,股票在市场抛售期间容易受到多重压力。 4. COUP,Coupa 核心逻辑:(1)保守估计LLamasoft 第三季度账单贡献为 1600 万美元,共识估计意味着只有约 7% 的有机账单增长,而第二季度交付了约 30%,超出华尔街预期。三季度平均账单仅下降了2%,而该指标普遍预期下降15%。(2)Q4 Billings预期保守,指引偏保守。华尔街预计第四季度的营业额为3.13亿美元,同比增长16%。LLamasoft的收购变得有机,并且Coupa将从2021财年四季度LLamasoft 的递延收入中获益 1480 万美元。COUP的股票已经降低了风险。(3)订阅收入有上升空间,可能超出约6%。共识下,Q3 订阅收入为 1.585 亿美元,同比增长约 34%,而第二季度为40%。Coupa的订阅收入连续平均增长 8%,而第三季度的模型为1%,该指标约超过6%。此外,华尔街预计第四季度订阅收入同比增长 21%,鉴于最终需求的改善,加上Coupa 从 Llamsoft 获得900 万美元的订阅收入,保守估计,Coupa 将获得更多补偿。COUP,提供业务支出管理(BSM)解决方案。产品包括发票、费用、支付、支出分析、战略采购、合同管理、临时员工和供应商管理。公司由诺亚·艾斯纳(Noah Eisner)和戴夫·斯蒂芬斯(Dave Stephens)于2006年创立,总部设在加利福尼亚州圣马特奥。估值:如果给到23倍CY23E销售额10.22亿美元的 EV/销售额,预计还有进一步上升空间。风险因素:未能发展其支出管理平台将破坏网络效应的潜力,不利于业务的长期增长;传统供应商技术的进步,市场竞争加剧,收入增速放缓。 5. PATH,UiPath 核心逻辑:(1)投资者核心关注 ARR。由于股票解锁带来的阻力、收入确认机制影响收入增长光学以及潜在的竞争威胁,股票的表现落后于大盘。PATH 继续面临着摆脱多年预付费交易的困难,基于606 会计准则,账单和收入获将受到不利影响。考虑到健康的需求、关键产品的改进,净新增ARR 有望扩大,ARR预计有58%的同比增长空间,这意味着比普遍预期的7100 万美元高出约 3%,并可能推动收入进一步上升。(2)NRR强势助推收入增长。目前,一致认为23财年ARR 增长 37%,这是保守的,因为 NRR 一直保持在 140% 以上,并且PATH在 23 财年通过其集成的云产品和基于Linux的云机器人的 GA 加强其平台。23 财年总收入增长33%的普遍预期有上行空间,预计随着合同期限正常化,收入将从光学器件上受益,并更好地跟随ARR 增长。PATH,致力于开发和提供自动化业务流程的软件平台。它服务于公共、医疗、电信、金融和银行业,提供应付帐款自动化、理赔自动化、联系中心自动化、财务和会计自动化。公司由Daniel Dines和Marius Tirca于2005年创立,总部设在纽约州纽约。估值:如果给到25倍EV/CY23E销售额15.3亿美元,预计还有进一步上升空间。风险因素:市场竞争加剧;此外,Appian等低代码/bpm 提供商和 ServiceNow 等数字工作流提供商对自动化领域感兴趣,投资能力比UiPath更强,如果通过收购扩张到该领域,可能带来定价和增长的阻力。$财捷(INTU)$ $Salesforce(CRM)$ $Coupa Software Inc(COUP)$ 
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    • 美股研习社·2021-12-31美股研习社

      美股掘金 | Airbnb,明年最佳潜力之一

      摘要:当后疫情时代遇上行业范式转换作者:美股先锋Airbnb这家公司相信大家比较了解,成立于08年,总部位于美国加州,主营为民宿平台,让旅行者通过网站或手机发掘和预订世界各地的独特房源。20年12月,Airbnb登录纳斯达克上市,不过由于疫情影响业务经营,以及通胀预期下成长股杀估值,Airbnb上市后股价经历大幅波动,过去一年表现平平。可以看到3月和5月,Airbnb和其他成长股一样经历了估值大幅下杀。此后由于德尔塔病毒株影响业务开展,股价基本处于区间震荡。从8月疫情有控制的预期开始,估值逐步修复,直到交出不错的Q3业绩,以及比较强的指引,股价经历一波大涨。但是由于通胀实锤,美联储加速taper以及给出明年可能3次加息的预期,成长股又开始经历一轮杀估值;同时,变异株Omicron的出现让酒旅业蒙上阴影,Airbnb股价遭受双重打击。但是在病理学中,Omicron传染性强但毒性低,有望终结疫情,未来流感化。在这个背景下,后疫情时代的代表Airbnb就可以重点关注起来了。另外Airbnb的基本面还有更为重要的一点——行业范式转换(Paradigm Shift)。下面我们对此重点进行分析。 01 Airbnb的行业范式转换 行业范式的转换,听起来比较抽象。这玩意怎么理解呢?其实在消费领域,可以说这是种消费者行为的变迁,举几个例子:智能手机取代传统手机、智能电车颠覆燃油车、奶茶和咖啡成为标配…那么对于Airbnb来说,也存在这种行业范式的转换,用CEO Brian的话来说“世界正经历一场关于我们生活和工作的变革”(The world is undergoing a revolution in how we live and work)。当然,硅谷向来有吹牛(Fake it then make it)的传统,Brian兄弟的话多少得打点折扣。但是这件事也不是空穴来风,我们从数据来看。从上图可以明显看到,长租(旅租>7天)的占比从21%大幅提升至41%,而这个趋势仍在延续——疫情集中爆发的春季出现比例大幅上升(由于疫情人员无法自由流动),但从下半年疫情逐步控制后的恢复情况来看,长租的旅客占比并没有继续回落的迹象,反而仍有上升的趋势。关于这一点Brian在电话会中也有讲到:长期居留(超过28天)是增长最快的部分,这个趋势在疫情前已经出现。这背后很重要的一个原因是工作的灵活度大幅提升,并且疫情加速了这一过程。根据研究机构Garter 7月的调研报告,全球远程工作者将在21年将占比32%,而这一比例在19年为17%。报告中,Garter也给出了前瞻预测,这一转变是大势所趋,扭转这一动能几乎不可能。在Airbnb的Q3电话会中也提到,灵活工作的比例仍将加速上升。给出的一些现象包括世界级巨头们如宝洁、亚马逊、福特等在近期都增加了员工远程办公的灵活度,更多的公司将追随这一脚步,特别是在元宇宙的预期下(比如Meta推出的Workrooms)——这背后也就意味着人们旅行的灵活度在上升,而不是像传统那样大多只在周末出行。对此Airbnb也给出了一些有趣的现象佐证,比如周一和周二是增长最快的旅行时间。总结来说,人们的工作和生活方式正经历着剧烈的变化,其中Airbnb无疑是受益者。从Airbnb的视角来看,变革主要有以下几点:(1)由于工作的灵活性等因素,人们可以随时旅游;(2)长住增长迅速,占比有不断提升的趋势;(3)人们旅行的地方变得更多(traveling everywhere)——疫情期间有超过10万城市有至少一次预订;(4)更多的人对成为房东(host)感兴趣。这些变革将推动Airbnb的持续增长。下面我们将视角拉近一点,近距离分析Airbnb生意。 02 Airbnb的商业生态 2008年,Brian和另外两个伙伴Joe、Nate创立了Airbnb,其中Brian和Joe是公司第一任房东。现在Airbnb平台已有超740万房东,遍布全球220个国家。19年,公司有5400万活跃租客,以及2.47亿次租客入住,可以说过去10余年Airbnb处于野蛮生长的状态。从谷歌搜索热度来看,过去一年Airbnb的热度可以说碾压最大的竞争对手Booking(海外携程,市值约1000亿美元)。Airbnb庞大的生态中,包括5个核心部分:房东、租客、员工、社区和投资者。房东是Airbnb这个平台中核心供给端,类似于淘宝/天猫店之于阿里巴巴。房东和房源的好坏,直接决定了消费者对于品牌的信任度,因此过去Airbnb一直大力维护房东,比如在疫情爆发的3月,发放2.5亿美元的支持,补贴大量的取消预订和其他变故。在Q3电话会中,CEO也再次阐述了房东的重要性——“我们不断教育全球市场,正是‘房东‘让Airbnb与众不同”。Airbnb在发展的过程中不断招募新的房东,同时也维护房东的质量,比如弄了一个类似一对一帮扶的项目“Ask a Superhost“,帮助新手房东快速上手,做好服务。今年5月项目上线时在9个国家进行,目前已经扩张到196个国家。租客、员工、社区、投资者等其他生态部分理解起来都比较直观。租客/消费者对于Airbnb的影响不言而喻,Airbnb也持续更新迭代服务内容,比如最近冬季发布,更新了一款翻译软件,更加方便跨境出行。上图为一项Airbnb和CEO的评分调查,95%的受访者表示会推荐给朋友,高达99%的人认可CEO Brian,这无疑和刚被评选为“年度恶人”的扎克伯格形成了鲜明的对比。总体来看,平台经济的魅力在于B和C两端同时增强回路,促进平台不断进化,最好的例子如亚马逊。Airbnb的平台生态优质,护城河深。 03 经营情况 Airbnb的商业模式比较好理解,生意的核心在于订房量,收入端是向房东、消费者两端抽成——向房东收取3%的平台使用费,消费者收取14%。由于过去两年疫情的持续影响,Airbnb的经营产生了巨大的波动,绝对数值显得并不重要,重要的是恢复的趋势。Airbnb 19Q1-21Q3预订量和营收情况从上图可以直观看到去年Q3以来Airbnb的预定量和营收在持续修复(中途有德尔塔病毒株的影响)。最新季财报显示,Airbnb营收22.4亿美元,同比增长67%,高于市场预期的20.7亿美元,相较于19年Q3也高出36%;净利润8.34亿美元,同比暴增280%,EPS 1.33亿美元,大幅高于市场预期的0.75亿美元。不过在此前的财报分析中我们也有指出一个问题,GBV(Gross Booking Value, 总订单额)和订房数都小幅低于市场预期。具体来说,GBV 119亿美元,同比增长48%;订房数7970万,同比增长29%。那么在订房量和GBV不及预期的情况下,为什么营收超预期了呢?主要来自于take rate(抽成)的提升。如上图,19年、20年、21年Q3的take rate分别为16.9%、16.7%、18.8%。Takerate的提升主要原因是前两季度进行了大量的远期预订,没有确认收入,而在Q3当期有大量的check-in(进而收入确认)。所以未来Airbnb的take rate有回落的趋势,同时也反映竞争和让利情况。总的来说,Airbnb的预定量和营收稳健修复,叠加明年疫情大概率终结和行业范式转换,经营有望持续增长。下面再看一下其他的经营面。21Q3Airbnb的EBITDA利润达到11亿美元,为有史以来最高,并且占营收比高达49%——这也印证了Airbnb的强劲的盈利潜力,能给予市场比较强的信心。成本端方面,Airbnb的成本端同比上升最大的为营销成本,同比增156%,烧了2.91亿美元。其他成本如运维、研发和管理分别同比增37%、61%和17%,都显著低于营收的增速。对于高成长的互联网公司,市场对于烧钱获客的容忍度都是比较高的,背后本质的原因在于互联网平台天然的马太效应,烧出规模和壁垒后winner takes all。总体来说Airbnb的成本控制情况优良。从地域来看,北美保持稳定,21Q3订房量同比增长10%,主要由美国驱动;欧洲中东没给具体数字,大致恢复到19Q3的水平;拉美订房量相比19Q3增20%,本国和跨境旅游保持强健;亚太地区相比19Q3下滑,主要由于这个地区以跨境旅游为主,受疫情影响较严重,另外澳大利亚的封锁和中国的民宿短租限制也造成不利影响。整体来说,单位经济效应更强的欧美驱动了整体利润的增长,其他地区贡献较小,不过随着疫情的恢复,其他地区有望加速增长。值得注意的是,今年的跨境订房占比从Q1、Q2的20%、27%继续提升至33%,而且管理层预计未来这仍将继续增长,对后续季度营收作出积极贡献(10月累计跨境订房量相比19年恢复~80%)。 04 估值与风险根据此前管理层给出的行业分析,全球旅居市场规模大约5600亿美元,目前Airbnb的渗透率约5.3%,仍有广阔的空间。Airbnb也在通过持续创新来不断吃下更多的市场,比如今年3月上线了100条更新服务内容,11月又对50项服务进行升级(包括此前提到的翻译功能)。另外,将“Im Flexible”(提前预定)这个项目的预定时间提升至12个月…Airbnb的创新以及品牌影响力将持续加深护城河,前文我们也有对比其和Booking的谷歌搜索趋势,可见Airbnb对消费者心智的强影响力。另外还有数据表明,20年Airbnb大约90%的网站访问是免费流量,而Booking的数据为约50%。最后看看估值:Airbnb预计Q4营收13.9亿-14.8亿美元,市场预期14.4亿美元(季节性波动因素,Q4不是旺季因此收入比Q3环比低),基本处在这个区间。那么按今年预期业绩指引估值,ev/sales大约19x(处于低位,见上图)。虽然这个指引可能由于Omicron达不到,但在疫情大概率结束的预期,以及行业范式加速转换的情况下,Airbnb明年的修复与增长可能非常强劲,这个位置值得重点关注。主要风险在于疫情的反复,以及通胀带来的持续估值压力。$爱彼迎(ABNB)$ $Booking Holdings(BKNG)$ $携程网(TCOM)$ 
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      美股掘金 | Airbnb,明年最佳潜力之一
    • 美港股观察社·2021-12-30美港股观察社

      比亚迪:“直男”变“暖男”了吗?

      比亚迪给人的第一印象是务实,不搞花里胡哨的,不搞噱头,专注做实业。极致性价比是比亚迪务实的体现,无论是做纯电还是做混动,都是从务实的角度出发,专注性价比,做能够让多数人买得起的车。其中,秦PLUS DM-i又是极致性价比的集中体现,靠着秦PLUS DM-i,比亚迪在油车主流市场上有了一战之力,11月秦PLUS DM-i的单月销量更是增加到了1.8万辆,可以说是比亚迪真正意义上的爆款车型。而且,秦PLUS DM-i目前还在放量,它所对标的油车市场单一品牌的月销量高达40多万辆,具有非常大的增长潜力,这是比亚迪未来的保障之一。那么,当务实的“直男”学会花招会怎么样呢?可能是受到了长城欧拉系列,五菱宏光mini的启发,也可能是“猛男”一朝顿悟,比亚迪也开始学习“暖男”招式,最近推出的海豚车型就是一个例子。海豚一改王朝系列的古朴老成的作风,在设计上更具科技感,更加年轻化,外观也更加可爱,对女性的吸引力更高,当然,价格方面也更加便宜。作为比亚迪e3.0系列的首款车型,海豚的销量还是非常不错的,11月销量已经达到8809辆,比汉EV放量要快的多。图:海豚月销量除了海豚,比亚迪还专门推出了海洋网,未来还要推出纯电海洋生物系列和搭载 DM-i 超级混动技术的军舰系列,海洋生物系列包括“海鸥”、“海豹”及“海狮”等,军舰系列中“驱逐舰05”也已于广州车展亮相。看,比亚迪终于学会了“花里胡哨”,“直男”似乎变成了“暖男”。不过,这些都是建立在务实的基础上,因为这些都是市场需求,比亚迪有性价比竞争优势的大众市场,为什么要放着不做呢?不止做“暖男”,比亚迪还要高端化。由于在低端市场销量太多,加上网约车、出租车的配套,比亚迪沦落成了低端的代名词。汉EV是比亚迪向上突破的尝试,不过还远远不够,30万以上还是空白。还是那句话,“直男”学会了花招,也要搞高端化了。首先是30万-50万,比亚迪准备把腾势汽车拿回来自己做。本来腾势汽车是比亚迪和奔驰的合资品牌,但是,腾势汽车做的并不理想,2016年到2020年销量分别为2287、4713、1974、2089及4175辆,可谓是起了个大早,赶了个晚集。奔驰内部已经把这个品牌当成了失败品,比亚迪则是准备拿回来自己搞,双方签了股权转让协议,未来比亚迪将持股90%。腾势汽车正好可以向上拓展30-50万的品牌空间,而且比亚迪也不用从零开始。而对于50万以上,比亚迪也成了专门的高端品牌部,计划在2022年上半年推出一个全新的高端品牌,并在2022年下半年发布首款车型。首款高端品牌车型将会是一款硬派越野车,定价50万到100万,预计后年上市销售。这样,从10万到100万,比亚迪都已经覆盖到了,产品矩阵异常丰富,这不就是传统油车大厂所走过的路,比如大众。当然,在豪车这块,比亚迪还是缺失的,而宾利、保时捷等都有自己的电动款豪车。不过,高端电车必不可少的一项就是智能化,智能驾驶在目前可能还只是噱头,不那么“务实”,但是智能座舱就必须要拿得出手了,比亚迪的DiLink 4.0除了不支持连续唤醒以外,其他功能都还是不错的,但是3.0就有点不太行。智能驾驶方面,自研有点慢,比亚迪还是选择了借助第三方的力量。12月份比亚迪跟Momenta成立合资公司“迪派智行”,共同打造高等级智能驾驶解决方案,Momenta已经为上汽智己L7提供智能驾驶算法方案,是国内自动驾驶领域的独角兽企业。迪派智行公司由比亚迪持股60%,Momenta持股40%,前期将在一些车型上搭载“L2+”自动驾驶能力,算是弥补了一部分智能驾驶的短板。图:迪派智行股权结构硬件方面,比亚迪参与投资了人工智能芯片公司地平线,并且两家还签署了战略合作协议,双方的合作将不断深化。比亚迪还跟智能激光雷达系统科技企业速腾聚创签署战略合作协议。目前比亚迪的DiPilot智能驾驶水平为L2,汉EV配置4个环视摄像头和1个高感知摄像头,跟小鹏P7 480N+以下的配置一致,不过小鹏P7高性能版本就已经配置了4个环视摄像头和10个高感知摄像头,配置升高了一大截。比亚迪如果未来使用激光雷达替代部分摄像头,也许可以在保持性价比的基础上提升智能驾驶水平。图:小鹏P7配置在新能源车的电动化上半场,比亚迪的车型布局在逐渐完善,而对于智能化,比亚迪能够做到跟上竞争对手的步伐就足够了,当然,如果智能化能够做的更好,比亚迪的估值也许可以更上一个台阶。目前比亚迪的PS估值才4倍,而蔚来、理想和小鹏估值分别是9倍、10倍、16倍,特斯拉更是有23倍,即使把比亚迪的非汽车业务收入按照PS=1的估值剔除,其PS估值也就是8倍,估值依然是比较低的。$比亚迪(002594)$  $比亚迪股份(01211)$  $特斯拉(TSLA)$  
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      比亚迪:“直男”变“暖男”了吗?
    • 向上视频·2021-12-29向上视频

      新鼎资本张驰:早期投资小鹏汽车、威马,看准后反复加注

      张驰,1981年出生于陕西西安,新鼎资本创始人。2000年来到对外经贸大学读书,毕业后就职于安永,2009年加入九鼎投资,成为私募股权投资人。 2015年,张驰创业,大约两年后,新鼎资本作为投资机构之一参与了$小鹏汽车-W(09868)$ 小鹏汽车A+轮融资。 张驰称自己为”啃哥“,“啃”代表着一种钻研精神。他还喜欢喝奶茶。
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      新鼎资本张驰:早期投资小鹏汽车、威马,看准后反复加注
    • 美股研习社·2021-12-28美股研习社

      美股掘金 | 业绩前景强劲,美光有望王者回归

      作者:昨辰摘要:智能手机、服务器等更新换代驱动DARM、NAND需求增加核心看点:1、存储器是全球半导体最大的细分领域,而20年DRAM(53%)和NAND Flash(42%)合计占据存储芯片95%的市场份额,其中,DRAM以其经济、可靠、高效的特点,被广泛运用于移动设备、服务器、PC等市场;2、DRAM行业采用IDM重资产运营模式,各厂商竞争的核心在于制造工艺与生产规模,高昂的厂房设备投资及后续的大额研发管理费用,形成较高的行业壁垒,市场集中度不断提升,目前DRAM行业为三星、SK海力士和美光三大寡头所垄断,CR3≈95%;3、在疫情、5G、AIoT、电动汽车应用等因素的共同推动下,需求将不断放量,DRAM市场持续受益,作为全球DRAM和NAND存储芯片龙头,美光也在DRAM的周期回暖中实现营收V型反转;4、美光致力于为主要终端市场提供业内领先的 DRAM 和 NAND 技术,并为客户提供新的解决方案,其中,两大先进产品1αnmDRAM和176层 NAND Flash已占公司产量的绝大部分,而超过75%的客户收入来自长期协议;5、受益于智能手机、服务器的更新换代,DRAM、NAND密度得到了提升,加上电动汽车ADAS的加速采用,以及DDR5的推广应用,市场对DRAM、NAND的需求将进一步提升,预计22年NAND需求将增长30%,DRAM需求将保持中高双位数增长;6、随着1α DRAM和176层NAND产品在主要终端市场的成功推出,加上这两大产品组合提供的良好成本结构,美光在先进工艺技术的市场部署将领先行业数个季度。另外,美光计划于24年开始通过1-γ节点在EUV上实现量产,将EUV与多图形浸没式光刻技术相结合,以保持公司在DRAM技术的领先地位。存储器是全球半导体最大的细分领域,市场空间广阔,20年DRAM(53%)和NAND Flash(42%)合计占据存储芯片95%的市场份额。从销售额来看,全球半导体占比最大的领域是存储器和逻辑芯片,在20年占比均达27%。其中,DRAM以其经济、可靠、高效的特点,被广泛运用于移动设备、服务器、PC等市场,占20年存储器市场规模的53%,市场价值达854亿美元。内存芯片标准化程度高,DRAM行业采用IDM重资产运营模式,各厂商竞争的核心在于制造工艺与生产规模。由于DRAM制程工艺紧跟摩尔定律,转变较快,厂商大多采用IDM模式,同时进行技术研发及产能投资,因此也需要较大的出货量以摊平生产及研发成本。IDM模式下,高昂的厂房设备投资及后续的大额研发管理费用,形成较高的行业壁垒,市场集中度不断提升。历经多轮周期洗牌,DRAM行业目前为三星、SK海力士和美光三大寡头所垄断,CR3≈95%。其中,三星稳居全球DRAM龙头,SK海力士、美光紧随其后。在没有关键技术突破的前提下,马太效应将持续,当前三大巨头垄断格局将保持。在疫情、5G、AIoT、电动汽车应用等的共同推动下,DRAM市场持续受益。疫情促使全球数字化转型,加大了对云服务的需求;5G、AIoT带来的无人驾驶及物联网,又需要DRAM作为硬件基础。作为全球DRAM和NAND存储芯片龙头,美光也在DRAM的周期回暖中实现营收V型反转。在强劲的产品组合势头的带动下,美光FY22Q1业绩稳健:营收同比增33.2%至76.87亿美元,超预期的76.5亿美元;毛利同比增105.4%至35.65亿美元;净利同比增187.2%至23.06亿美元;摊薄后EPS同比增187.3%至2.04美元。截止21年12月27日收盘,美光科技年内涨幅为25.78%,有一半以上的涨幅(15.12%)是受12月20日盘后发布的FY22Q1财报推动的,跑输同期纳指100ETF(QQQ:29.23%)、标普500指数ETF(SPY:29.36%)及费城半导体指数(SOXX:47.59%)的涨幅。此前,市场认为内存需求将会下降,导致供过于求,并导致内存价格暴跌,这使得在2021年的大部分时间里,美光的股价一直受到打击。美光致力于为主要终端市场提供业内领先的 DRAM 和 NAND 技术,并且为数据中心、客户端、移动、图像和汽车客户提供新的解决方案。按业务划分,FY22Q1美光第一大核心业务DRAM占总营收的73%,营收同比增37.7%至55.87亿美元;另一核心业务NAND占总营收比重为24%,营收同比增19.3%至18.78亿美元。其中,超过75%的客户收入来自长期协议,与五年前约10%的占比相⽐有了显著增⻓,这有利于提高公司收入的确定性、稳定性、透明度和知名度。在供应商⽅⾯,公司已与相关供应商达成战略协议,以确保⽣产产品所需的某些组件的供应,供应紧张状况预计将在22年逐步改善。DRAM芯片需求正处于智能手机&服务器&AloT推动周期来源:方正证券DRAM下游细分市场应用场景集中,主要应用于智能手机和平板电脑、服务器及PC。在5G热潮推动下,移动端和服务器端DRAM需求旺盛;PC端进入存量替代市场,出货稳定;较为低端的DRAM主要用于消费电子/利基型产品;GDDR存储芯片则为图形专用。智能手机和平板电脑是移动端DRAM最重要的市场在12年超越PC端后,移动端便成为DRAM最大的市场,20年占总出货量的36%。据IDC,20年平板电脑和智能手机出货量分别为1.63亿台和12.94亿台,两者为移动端DRAM的主要市场。LPDDR3应用于最大的中低端智能机市场,但随着市场的逐渐饱和,LPDDR4成为主流。自20年2月初美光发布全球首款量产的LPDDR5 DRAM芯片以来,LPDDR5逐渐成为最先进5G手机的标配,但由于成本高且持续的缺货,暂时还无法成为主流配置。另外,FY22Q1美光旗下基于1-α的全球首款LPDDR5X芯片在联发科进⾏了抽样验证,展现了美光在移动市场的领导地位。在最新财报中,美光预计5G智能⼿机销量将在21年超过5亿部,22年将达到7亿部。而由于5G⼿机内存⽐4G手机⾼出50%以上,NAND容量增加了⼀倍,进一步扩大了NAND的市场规模。云计算、5G、AIOT等驱动服务器市场继续维持高景气度近年来,在云服务、5G、AIOT等的推动下,计算需求大幅增长,作为数据存储与运算的物理基础,服务器出货量平稳上升,维持着较高的景气度。据Gartner,20年全球服务器的出货量同比增3.9%至1260万台。同时,在服务器核心组件中,CPU、GPU 和 DRAM为主要成本支出,合计占比约 32%,在更高性能的服务器中甚至高达 50%-83%。云计算、大数据的兴起,为了满足市场对更大数据容量和更快处理速度的需求,服务器持续地进行更新换代,推动了DDR技术的升级迭代。目前DDR4技术的发展进入成熟期,已成为服务器内存市场的主流。为了实现更高的传输速率和支持更大的流量,各大服务器提供商正着手布局DDR5存储产品。参考DDR4芯片的渗透节奏,通常每一子代产品在上量后第一年末渗透率可达到20-30%左右,第二年末渗透率可达到50-70%左右,第三年末基本上就完成了市场绝大部分的渗透。未来三年,随着DDR5的渗透和量价齐升机遇,市场规模可大幅增长。PC市场进入存量替换阶段,市场规模趋于稳定,PC端DRAM出货占比逐年降低随着智能手机及配套生态的持续发展,PC的出货量自2011年起就呈缓慢下降趋势,至19年才实现正增长。自2015年以来,PC每年的出货量保持在2.5-3亿台之间,随着移动端及服务器端DRAM的放量,20年PC端DRAM占比进一步降至12%。当前,由于奥秘克戎新毒株的肆虐,海外疫情形势依旧严峻,居家办公学习所带来的强劲需求将至少持续到21年上半年,但PC终端市场需求已有企稳的迹象。在DDR5方面,美光于21年10月末推出全新Crucial英睿达DDR5台式电脑内存产品,为消费者提供下一代台式电脑所需的高速度和海量带宽。与主流产品 DDR4 内存相比,DDR5的数据传输速度提高了50%,可为主流PC用户提供发烧友级别的性能。预计22年,DDR5将在PC领域率先增长,但由于关键零部件短缺,将出现供不应求的状况。在处理器领域,采用DDR5处理器也将于22年面世,在上量之后,DDR5在22年下半年的增速将快于上半年。预计到22年年末,DDR5将占DRAM市场的20%。FY22Q1,由于⾮内存组件的短缺影响了内存供应商构建DDR5模块的能⼒,DDR5产品明显供不应求。未来,随着非内存元件(主要为两大关键元器件:PMIC 电源管理芯片和VRM)的供给短缺得到缓和,22年DDR5的市占率将进一步提升。目前主要支持DDR5的平台为Intel的12代酷睿Alder Lake以及AMD的Zen4架构EPYC,预计DDR5对DDR4芯片的替代可能要在23年下半年才实现。 汽车和工业领域将是未来十年增长最快的内存和存储市场作为汽车和工业市场份额的领先者,美光10%以上的收入来自这些终端市场。在短期内,非内存部件短缺限制了21年汽车单元的产量(与上年持平),大大低于终端消费者的需求。而由于电动汽车采用ADAS速度的加快,特别是电动汽车的采用速度加快,再加上非内存部件短缺的缓解,22年的汽车单元产量将增加,F22Q1汽车收入将保持25%的强劲增长。另外,美光还与联电达成了一项新的供应协议,以提高通过NAND解决方案支持汽车客户的能力。总的来说,汽车市场中DRAM含量未来三年CAGR将约为40%,汽车功率套件中的NAND 未来三年CAGR也将超过50%。美光在DRAM制程与NAND技术方面保持先进地位1znm和 1αnmDRAM节点的组合构成了美光DRAM产量的大部分。美光于21年1月末宣布开始批量出货基于1αnm制程工艺的DRAM内存芯片,主要应用于英睿达品牌DDR4内存条及旗舰手机搭载的LPDDR5等产品。相较1znm,1αnm制程工艺可将容量密度提升多达40%,同时还能让功耗降低15%,让5G手机性能更好、机身更轻薄、续航更持久。DDR4、LPDDR4甚至是DDR5,同样都能使用这种新工艺,并支持智能手机、笔记本、台式机、服务器、嵌入式等各种应用设备。未来,美光计划在24年开始,通过1-γ节点在EUV上实现量产,将EUV与多图形浸没式光刻技术相结合,有助于公司保持DRAM技术的领先地位。目前,DUV技术的精确度已接近极限,下一代13.5nmEUV光刻机是DRAM工艺节点实现10nm以下突破的关键,EUV可以通过减少光罩次数来进一步压低成本并提高产能。但ASML的EUV一年仅出货几十台,难以满足当前需求。三星在20年展开EUV技术试生产阶段,已出货首批用EUV进行制造的1Xnm级别DRAM,尽管当前EUV经济效益低于DUV,但随着DRAM工艺技术的进步,EUV必将是抢占未来市场的关键所在。在NAND方面,美光已从浮动栅成功过渡到替代栅极架构(replacement gate),并制定了几代的扩展路线图。美光于20年11月量产全球首款176层3D NAND Flash,较上一代128层3D NAND,堆叠层数提升40%,数据读写延迟改善了35%以上,极大地提高了应用的性能,有利于提升移动设备、汽车、客户端(PC)和数据中心等应用的存储能力。同时,美光于21年7月末宣布已开始批量出货全球首款176 层 NAND通用闪存 (UFS) 3.1 移动解决方案。该产品专为高端旗舰手机量身打造,与前代96层USF3.1存储设备相比,可实现75%的顺序写入和随机读取性能提升,从而释放 5G 的潜力——仅需 9.6 秒即可下载一部两小时的 4K 电影。当前,176层 NANDFlash已占据公司NAND产量的绝大部分。展望未来,美光预计全行业22年NAND需求将增长30%,与行业长期的CAGR一致,DRAM需求将保持中高双位数增长;美光22年DRAM和NAND出货量预期与行业保持一致,下半年出货量增长更快。关于下季度指引,公司预计FY22Q2营收为73-77亿美元,GAAP准则下摊薄后EPS为1.73-1.93美元,非GAAP准则下摊薄后EPS为1.85-2.05美元。在马太效应之下,资金和技术壁垒较高的DRAM行业将继续保持寡头垄断格局;而受益于智能手机、服务器的更新换代,DRAM、NAND密度得到了提升,加上电动汽车ADAS的加速采用,以及DDR5的推广应用,市场对DRAM、NAND的需求将进一步提升。而随着1α DRAM和176层NAND产品在主要终端市场的成功推出,加上这两大产品组合提供的良好成本结构,美光在先进工艺技术的市场部署将领先行业数个季度。$美光科技(MU)$ $英伟达(NVDA)$ $AMD(AMD)$ 
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      美股掘金 | 业绩前景强劲,美光有望王者回归
    • 表外表里·2021-12-27表外表里

      阿里巴巴的“宏观经济学”

      作者:张冉冉、赫晋一,编辑 :付晓玲 本文核心结论: 经分析发现,阿里股价走势与部分宏观经济指标高度趋同,可通过观测以下关键指标进行判断: 先于股价变化的指标有:十年期美债收益率、社会融资规模存量同比增速,可用作观测预警; 与股价同步变化的指标有:PMI—新订单指数、发电量和铁路货运量累计增速,可用作同步留意; 滞后于股价变动的指标有:工业企业产成品存货增减、人均可支配收入同比增速、社零总额同比增速,可用作后续确认。 一、背景介绍 近一年阿里不景气,很多投资者认为是受竞争、监管等因素影响,但我们分析认为,宏观因素影响巨大,甚至已成为核心矛盾。 因阿里作为中国头部电商企业,比如,在2021财年(2020年4月-2021年3月),其主要指标占比情况为: 营业数据:中国零售市场总额为7.5万亿元,社会消费品零售额整体约35万亿,其中阿里占比为21%; 用户体量:截止2021年3月,阿里巴巴中国零售市场年度活跃消费者达8.11亿,2020年底总人口14亿,其中阿里占比约58%。 宏观经济会对其有明显影响,这里详细分析宏观经济因素对企业股价的具体影响。 二、推演逻辑 本文分析基于以下推演逻辑: 在阿里的收入构成(GMV* take rate)中,take rate受竞争等因素影响,GMV则和居民消费水平、市场竞争等有关。 进一步拆解阿里GMV(单用户消费金额*用户数量)可知,在互联网人口红利见顶的背景下,单用户消费金额影响比重提升。而消费金额和居民消费水平直接挂钩,很大程度由企业景气度决定。 企业景气度受宏观政策影响极大,比如监管政策、产业政策、货币政策等,会直接引起企业以及行业发展波动,进而影响居民收入和消费水平。 从而梳理出宏观经济对阿里股价的传导逻辑为:政策底→市场底→业绩底。 下面,我们具体分析在传导周期的不同阶段,关键影响指标有哪些。 三、结果 自2014年美股上市以来,阿里股价经历的传导周期有2轮,每一轮对应的股价和指标的反应时间如下: 1. 政策底指标:十年期美债收益率、社会融资规模 (1)十年期美债收益率(可视为无风险利率) 随着债券收益率下降,民众储蓄和购买国债意愿低,货币流向股市,抬高股价。阿里作为美股上市公司,依据股票的DCF模型推算,随着美债收益率下降,股价也有随之上涨的趋势。 第一个周期:指标领先股价约2个月 指标表现:在长期货币宽松的政策下,2015年12月开始,十年期美债收益率开始下跌,颓势延续至2016年年中。 股价表现:2016年2月,阿里股价开始止跌回升,涨势虽有波动,但持续至2016年下半年。 第二个周期:指标领先股价约2个月 指标表现:2018前三季度,美国经济增速持续高位,GDP同比高于3%,促使美联储继续加息;2018年10月开始,10年期美债收益率止扬下跌。 股价表现:2019年1月,阿里股价开始上涨。 当下状态:随着美国疫情反复,通胀明显,美联储在最近一次议息会议上,传递出进一步收紧货币政策的意图,官员预计中值为2022年加息3次,届时股价变化的前置指标或将出现。 (2)社会融资规模存量同比增速 社会融资规模指一定时期内,实体经济从金融体系获得的全部资金总额,大体可以反应实体经济的融资需求,其往往是经济的领先指标。 随着货币政策放松,货币供给增加,企业融资成本降低,企业可以较低成本扩大融资规模,这促进了实体经济的发展。 阿里巴巴作为电商平台,同样受益于大势,实现业绩提升。 第一个周期:指标领先股价约半年 指标表现:这一阶段,中国经济增速放缓,GDP增速与CPI同比均有回落,叠加两轮“股灾”,货币政策放松条件达成。因此,2015年Q2开始,社融存量企稳,同比增速拉高。 第二个周期:指标与股价同月变化 指标表现:中美贸易摩擦叠加供给侧改革背景下,中国经济走势偏弱,增速下行明显,中国央行选择连续降准支持经济。2018年11月,社融存量同比停止快速下滑,增速逐渐拉高,势头转上。 当下状态:11月社融同比为10.1%,相比10月提高了0.1%,其中企业债和政府债是主要推动力。 未来展望:随着12月份降准政策实施,若接下来社融数据延续企稳回升趋势,那大概率市场寒冬有转暖迹象,2022年经济整体“稳”定可期。 2. 市场底指标:PMI—新订单指数、发电量、铁路货运量 工业生产对于经济景气度会更敏感,因为企业可以根据销售情况比较灵活地调整生产计划,不会有太强的时滞。因此跟踪工业生产情况能够有效得捕捉到经济的变化。 在2015-2016和2018-2019这两个周期中,我们观察到市场底的出现伴随着以下工业相关经济指标的反弹: 需求端指标:PMI—新订单指数,反映需求端的强弱。供给端指标:发电量和铁路货运量累计增速。 工业生产需要大量耗电,因此发电量可以从侧面反映工业生产活跃度以及企业运行状态; 工业生产与货物运输关联密切,因此可以通过铁路货运量的变化来间接判断工业生产形势。 备注:PMI—新订单指数的显著性水平为0.05(有95%的把握);发电量累计同比的显著性水平为0.01(有99%的把握);铁路货运量累计增长不显著,可作为参照指标。 (1)PMI:新订单指数 第一个周期:指标滞后股价约1个月 指标表现:2016年3月,PMI自2015年8月以来首次回到荣枯线(50%)以上。 第二个周期:指标滞后股价约1个月 指标表现:2018年5月开始,PMI新订单指数从53.8降到49.6,需求扩张的步伐在放缓。2019年2月新订单指数回到荣枯线以上,但后续几个月又波动下降,一直到2019Q4才再次出现向好迹象。不过,趋势在2020年初被疫情打断。 当下状态:PMI—新订单指数从3月开始回落,11月环比提升0.6个百分点至49.4%,但仍然低于荣枯线,尚未回到到疫情前(2019年底)的水平,表明内需发展动能不足。 未来展望:政策传递“稳增长”信号,强调2022年实施好扩大内需战略,促进消费持续恢复,积极扩大有效投资,增强发展内生动力。 (2)发电量累计增长 第一个周期:指标约与股价同月变化 指标表现:2016年2月,发电量累计同比低位反弹,4月以后全国发电量同比增速持续增长。 第二个周期:指标滞后股价约2个月 指标表现:2019年3月,发电量同比增速有所回升,但后续几个月波动下降,一直到2019Q4才开始再次出现向好的迹象,与PMI—新订单指数趋势一致。 当下状态:发电量累计同比增速从3月开始回落,11月下降至9.2%,增幅较前10月收窄0.8个百分点,比2019年同期增长11.3%,两年平均增长5.5%。 (3)铁路货运量累计增长 第一个周期:指标滞后股价约1个月 指标表现:2016年3月,铁路货运量累计同比增速结束下降趋势,开始持续回升。 第二个周期:指标滞后股价约3个月 指标表现:2019年4月,铁路货运量开始回升。 备注:异常区间,2018年下半年与股价趋势相反的原因:2018年4月2日,中央财经委员会第一次明确提出要调整运输结构,减少公路运输量,增加铁路运输量。阿里股价下滑原因:贸易战影响美投资者信心。 当下状态:3月开始累计同比增速下滑,11月下滑至6.1%。 3. 业绩底指标:工业企业产成品存货增减、人均可支配收入、社会消费品零售总额 参考2015-2016和2018-2019这两个周期,我们观察到业绩底的出现伴随着以下经济指标的反弹: 工业企业产成品存货增减: 库存周期是对企业库存周期性波动的一种描述,是经济周期的响应结果(滞后表现)。 经济繁荣,需求进入旺盛期,产品销路较好,因此企业更大加快生产,库存水平持续提升,也就是进入“主动补库存”阶段,具体表现为产成品存货同比上升。 因此企业库存变化反映了企业生产状况,和企业盈利正相关,可以通过分析库存周期的变动来追踪企业盈利状况。 人均可支配收入同比增速: 当实体经济效益较好时,居民的工资性收入也会增长,进而带动人均可支配收入增长。 社零总额同比增速: 居民收入的增加,能够促进消费。 (1)工业企业产成品存货增减 第一个周期:指标滞后股价约5个月 指标表现:2016年6月,工业产成品存货增减触及底部,进入“主动补库存”周期。 第二个周期:指标滞后股价约3个季度 指标表现:2019Q4,工业产成品存货增减触及底部,即将进入“主动补库存”周期,但是2020Q1的疫情扰乱了本轮库存周期的演化。2020年8月,进入“主动补库存”阶段。 指标意义:作为滞后指标,该指标出现拐点时,股价已经见底回升一段时间,即趋势完全确认反转后才买入,属“右侧交易”,因此找准合适的“离场时机”更加重要。 (按照库存周期的划分标准,“主动补库存”的下两个阶段为“被动补库存”和“主动去库存”,“主动去库存”阶段代表经济环境持续恶化,市场需求低迷,进入萧条期。具体表现为产成品存货同比下滑。) 第一个周期的主动去库存阶段为“2014.09~2015.12”,阿里股价从2014年底开始下跌。 第二个周期的主动去库存阶段为“2017.05~2019.02”,阿里股价从2018年8月开始下跌。 参照以往规律来看,在“主动去库存”阶段早中期离场是相对较好的时机。 当下状态:2021年3月起,需求的疲软导致企业进入“被动补库存”阶段。 (2)人均可支配收入—总体 第一个周期:指标滞后股价约3个季度 指标表现:2016Q4,人均可支配收入同比增速回升,一直到2017年底增速都保持上升的趋势。 第二个周期:指标滞后股价约1个季度 指标表现:2019Q2,人均可支配收入同比增速开始回升,但上升幅度较小,2020年疫情导致增速再次下滑。 当下状态:前三季度,全国居民人均可支配收入26265元,同比名义增长10.4%,两年平均增长7.1%,低于2019年同期的 8.87%,未回到疫情前的水平。 全国居民人均可支配收入中位数22157元,同比名义增长8.0%,低于人均可支配收入增速,说明居民收入之间的差距扩大,影响居民消费能力。 全国居民人均消费支出/人均可支配收入占比下降,说明消费意愿也在下滑。 (3)社零总额 第一个周期:指标滞后股价约6个月 指标表现:2016年8、9月份,社零总额同比增速相较之前月份有明显回升。 第二个周期:指标滞后股价约4个月 指标表现:2019年5、6月,社零总额同比增速相较之前月份有所回升,但后续增速放缓。到2019年底,再呈现上升趋势,但2020年疫情影响大幅下滑。 当下状态:2021年11月,社会消费品零售总额同比增长3.9%,较10月降低1%,增速有所回落。 其中,阿里核心品类表现: 服装:11月,限上单位-服装类商品零售类值同比增长-0.5%,单月降幅环比改善,但仍然属于相对承压的可选品类; 化妆品:11月,限上单位-化妆品类商品零售类值同比增长8.2%,增速连续三个月环比提升。 未来展望:收入是影响居民消费的主要因素,若政策支持下,居民收入增速能够回暖,就有望带动消费向趋势回归。 以上滞后指标的拐点,基本与阿里业绩拐点同期出现: 四、延伸思考 宏观经济因素的影响分析之后,回看阿里的股价表现与基本盘业务,可以明显看到股价与电商收入增速相关性很高。 当然,部分特殊事项影响除外,如: 2019年底阿里港股上市,带动股价逆势上升; 2020年疫情影响,电商收入增速放缓,但股价随大盘上涨; 2020年底,蚂蚁集团上市终止,股价下滑明显。 在估值层面,由于阿里未公布电商收入的净利润,此处以PS来进行分析。 自阿里上市以来,其PS与股价变动趋势基本一致,但可以明显看到的是,资本市场对阿里收入的预期逐渐降低,这也是一个成熟公司的必经之路。(注:此处PS为测算值,仅电商收入部分,公式为PS=市值/当期电商收入。)
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    • 42号车库·2021-12-2442号车库

      华为「无限接近」造车

      12 月 23 日,华为在深圳举行了一场「冬季旗舰新品发布会」。除了早就挂出海报的 P50 Pocket 折叠手机作为主角外,还有智能手表 HUAWEI WATCH D/GT、智能眼镜、笔记本 HUAWEI MateBook X Pro 等等一系列产品和与之相关的服务发布。我在现场清楚地听到,女性观众对 P50 Pocket 发出震耳的尖叫,但作为车媒,我最关注的依然是后半段的高潮——AITO 问界 M5。其实 AITO 问界 M5 这款车,已经在 12 月 2 日的赛力斯重庆两江智慧工厂,与赛力斯 AITO 品牌一同亮相了,只是当时,赛力斯并没有进一步公布除外观外的其他消息,只是把产品的正式发布时间定在了 23 日。而更早前,在 10 月 22 日的 HDC 2021 上,我们可以在华为常务董事、消费者业务 CEO、智能汽车解决方案 BU CEO 余承东的 PPT 中,清楚地看到 AITO 问界 M5 作为背景图出现了。当时余总还宣布,「搭载鸿蒙智能座舱的车型,最快将在今年底、明年初,出现在金康赛力斯中型 SUV 上!」对标百万豪车现在答案揭晓了,余承东为身后的 AITO 问界 M5 进行了比赛力斯更加详尽的介绍,因为这款车型不仅拥有华为赋能的众多功能,而且,从最初的产品规划、到设计、再到后期的渠道营销,都是由华为负责的。在发布会现场,余承东公布了这款车的预售价:后驱标准版 25 万元;四驱性能版 28 万元;四驱旗舰版 32 万元。并且在当天开启预售,前 10,000 名大定车主将享受配置升级、赠品以及质保承诺。实车也在当天运往华为在全国的门店,2022 年 1 月 20 号开启试驾,第一批下定的消费者,最早可以在春节后 2 月底提到 AITO 问界 M5 了。AITO 问界 M5 的长宽高分别是 4,770、1,930、1,625 mm,轴距 2,880 mm,比赛力斯华为智选 SF5 的长度长出 70 mm,轴距增加了 5 mm,被定义为中型 SUV。在发布会上,余承东多次提到「这款车的外观、内饰、性能,是按照百万豪车的要求打造的」。外观上,AITO 问界 M5 采用了分体式大灯设计,以及全新的贯穿式尾灯设计,网友直呼「保里保气」的。抛开仁者见仁的外观,AITO 问界 M5 的实车质感相比于赛力斯华为智选 SF5 好了不少,这里重点指内饰部分。2 平米全景天幕、座椅按摩加热通风、横置的中控屏幕布局、128 色 RGB 以及细节处 Nappa 纹真皮、按键公差、材料质感,都比赛力斯华为智选 SF5 好上不少。甚至车内还配备了 4 个 66 W 的 Type-C 充电口和 40 W 无线快充。我注意到,AITO 问界 M5 的无线充电板下部有孔位设计,这里应该是考虑到无线充电时手机发热严重,所以直接与空调系统做了连接。除了配置和内饰质感外,余承东还着重强调了 AITO 问界 M5 的 NVH 表现非常好。通过采用双层夹胶隔音玻璃、地板上的 LASD 液态声学阻尼材料以及静音轮胎等配置,在 80 km/h 时速时,车内噪音可以控制在 56.9 db 左右。三电在三电部分,AITO 问界 M5 用到了 HUAWEI DriveONE 纯电驱增程平台,这个平台由两个电机和增程器组成。前桥搭载异步交流电机,后桥搭载永磁同步电机,四驱性能版峰值功率为 315 kW,四驱旗舰版峰值功率为 365 kW,旗舰版的百公里加速也达到了 4.4 秒,而后驱标准版的加速也能达到 4.8 秒。比较有意思的是,余承东在发布会上用增程器的发电量类比了电池,相当于 173 kWh 的超大电池。当我第一次看到这种计算方法时,我就抑制不住自己要试一下 AITO 问界 M5 实际百公里油耗的想法。40 kWh 的电池 PACK 采用了 CTP 模组设计,每颗电芯都采用了独立防火封装技术。快充 45 分钟可使电量从 20% 到 80%,换成慢充,这个时间要 5 个小时。增程器也得到了升级,采用米勒循环的 1.5 T 增程器,压缩比 15:1,热效率达到 41%,可以达到 3.2 kW·h/L 的最大发电效率。配合 59 L 的油箱,AITO 问界 M5 的续航里程「破千」,余承东强调道,AITO 问界 M5 在 WLTC 标准下续航 1,102 km、NEDC 标准下 1,195 km、CLTC 标准下 1,242 km,是「真正意义上的破千续航」。AITO 问界 M5 的家用充电桩上,也印着大大的华为 logo, 最高支持 7 kW 的充电功率、支持 4G 和蓝牙连接实现远程管理、即插即充、OTA 升级等功能,最重要的是,重量小于 400 g。智能座舱在 HDC 2021 上,华为消费者业务软件部总裁龚体表示,华为的智能座舱相较于传统车机会是升维的体验,并且很快会亮相。在大会上,华为展示了一张之前没有曝光过的车机图片。我们可以看到横置的圆角矩形屏幕,非常接近平板的设计。我之前曾在「2021 华为开发者大会后,华为给我看了看未来车的样子!」一文中,对这个一闪而过的座舱进行过分析。整体从 UI 的设计、主界面壁纸显示、原子组件、底部常驻的 Dock 栏等这些元素可以看出,华为在智能座舱的车机端融入了许多平板、手机端的操作逻辑以及使用习惯,但与更早前的 demo 版本差异并不大。在这次「华为冬季旗舰发布会」上,余承东为我们展示了 AITO 问界 M5 上「首搭鸿蒙车机系统」的完整功能:「零层级设计桌面」设计与我们平常使用的平板、手机类似,常驻的界面就是桌面,下方是可以快速启用相关 App 或功能的 Dock 栏。「个性化 Smart Dock」桌面下方常驻的 Dock 栏,可以随意安置 App 以及相关的原子化服务卡片,甚至会根据路况、车主状态以及车况等综合分析,主动推荐内容、安全提醒等一系列便捷服务。三指滑动,可以进入分屏模式小艺语音助手支持最高 60 秒连续对话、可见即可说、四音区识别,一句话可以布置 2 个任务。在我的实际体验中,小艺的完成度和准确率已经非常高了,能够比肩一线新势力的产品。而华为在移动设备上的「小艺建议」也被用到了车上,官方称,在进入隧道或车外空气质量不佳时,车辆会通过环境感知获得相关信息,进而小艺建议会提醒开启内循环。还有加油建议、导航询问,甚至是通过 DMS 摄像头提醒疲劳驾驶。「无缝流转」这个功能的实现,需要支持 HarmonyOS 的移动设备配套,在一个华为账号下,通过分布式技术,可实现导航、音乐、视频、畅连等服务在手机和车机间的自然接续、无缝流转。在发布会结束后,我匆忙来到展车中,对这套「首搭鸿蒙车机系统」进行了实际体验。这块拥有极窄边框的横置 15.6 英寸屏幕,达到了 2k 分辨率 60 Hz 刷新率以及 HDR 显示。哪怕是在展车阶段,这套系统的流畅度依然让我大为吃惊。系统的响应时间、过渡动画,配合上 60 Hz 的刷新率,比我体会过的新势力量产车机都要流畅。能与之匹敌的,可能只有 AMD 支持下的 V11 了。华为着重提到了「定制座舱」的概念,其实这一点在安卓手机上我们已经有过各种实践了,比如,壁纸、字体、桌面挂件的随意搭配。华为把这套理念,也同步移植到了鸿蒙车机中,我们可以随意将 App 下拉常驻到 Dock 栏中,也可以将 Dock 栏的应用去掉,实现自定义。但这里有趣的地方在于原子组件的加入。其实不管是 iOS 用户还是安卓用户,应该在手机上已经非常熟悉了。是的,就是这些可以在手机桌面上随意变化大小、随意放置、甚至换皮肤、定制显示的「小卡片」了。我个人非常看好这个原子组件上车的趋势。在这个场景下,消费者可以通过自定义座舱软件来找到更符合自己的使用习惯,而厂家也可在大量的用户自定义操作反馈中,极大地提升车机的后期 OTA 的完善度,使得车机的进化速度更快、更趋于完美。奈何,这次的体验过于短促,而且我也不是移动端鸿蒙系统的用户,所以这次并没有感受到最完整的体验。HUAWEI SOUND 音响系统在 AITO 问界 M5 上的这套 HUAWEI SOUND 音响系统,包含了 19 个音响单元,提供 1,000 W 以上的大功率输出。低音部分,由 1 枚 8 英寸、双驱动音圈、独立后腔的超重低音喇叭,以及 4 枚 6. 5 英寸的车门低音喇叭组成。顶配上的头枕,还有由 4 个扬声器组成的头枕音响阵列,在导航时,仅对这四个扬声器进行输出,这点与小鹏 P7 一致。同时,这 4 个扬声器还可作为近场喇叭,实现 7.1&5.1 声道的切换,拥有更好的环绕感。辅助驾驶在介绍完鸿蒙座舱后,我还心心念念辅助驾驶,毕竟大家被 HI 版车型的辅助驾驶能力惊到过。当你看完这硬件配置,我想你应该就明白,AITO 问界 M5 的辅助驾驶能力上限比较低,余承东也叮嘱到「L2+,不能脱手」。这也有迹可循,毕竟赛力斯与华为的合作也才 1 年光景,从零开始做一台车不现实,在赛力斯现有产品上进行优化升级,才是正道。AITO 问界 M5 在整车的感知硬件上,总共有 23 颗传感器:用于辅助驾驶的是:3 个毫米波雷达博世第五代毫米波雷达,最长探测距离达到 210 m,最大探测角达 120 度,可以实现车道巡航辅助,驾驶盲区预警等功能。1 个前向摄像头采用的也是博世的第三代辅助驾驶摄像头,最大探测角度达 100 度,最高像素 260 万。用于 360 泊车的是:12 个超声波雷达4 个 APA 高清摄像头APA 控制器通过视觉、超声波融合的方式识别停车位和障碍物,支持 100 多种泊车场景(包含车位线不完整、弯道车位等特殊场景),可实现车位限位器识别。其他:1 个 CMS 摄像头1 个 DMS 摄像头1 个 DRV 摄像头总体来说,这套系统多传感器融合方案可以实现车道巡航辅助、驾驶盲区预警、前雷达提示、车道偏离、自动泊车等 L2 级别的辅助驾驶功能,但具体要等到车辆下线看具体表现。写在最后我曾在 7 月时候,在上海南京东路商业街的华为全球旗舰店进行过探访,中午光景,来往的顾客仍是络绎不绝。在赛力斯进入华为的销售渠道后,月销量从两位数迅速跃升至接近两千辆。但这个数字,并不能满足余承东在 2022 年 30 万辆华为智选的销售目标。从赛力斯华为智选 SF5 到 AITO 问界 M5 上,华为一步步加深对赛力斯的赋能影响,从 AITO 问界 M5 上,我们看到不论是产品的销售渠道、功能宣发,甚至是预定通道,都在华为的牢牢把控中。但是在 12 月 21 日,在以「聚享生态,合创未来」为题的 2021 华为智能汽车解决方案生态论坛上,华为再次重申了不造车的立场。但我们清楚地看到,华为就站在造车的大门前,只要向前一步走,造车的门槛就能轻松越过,我把这种情况称作「无限接近」造车。因为华为目前还和长安、极狐有 HI 的深度合作,更广的范围下,IDVP、MDC、鸿蒙座舱,已经拥有上百家合作伙伴,这足以让华为获得相当大的商业机会,造车目前看起来确实没有必要。在苹果、小米、集度以及传统车企新能源子品牌一同掀起的新一轮竞争前,华为能不能将 AITO 问界 M5 打造成华为智选的销量的担当,我们再等一等吧。​
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      华为「无限接近」造车
    • 表外表里·2021-12-24表外表里

      “双面人”B站

      本文来自微信公众号:表外表里(ID:excel-ers),作者:汪慧敏、谢秤清,编辑:付晓玲、闵知过去一周,市场关于B站泡沫化破灭的舆论多了起来。但我们基于近一年来对B站的追踪,对此有着不一样的理解。Q2时,B站用户增速的持续放缓,就曾让一致看好B站模式的市场,出现争议对立:有人以货币化锚定看空B站,有人以用户增长锚定看多B站。(详见《争议中的B站,摸到了天花板》)Q3财报答案揭晓,B站用户增长超预期落地。业绩如预期反转,用户增长能力得到印证。然而股价这边,却出现了相反的画风:短短一个多月,B站股价再次近乎腰斩,且下跌趋势还在继续。不少分析师将其归因为B站过去是一个泡沫,现在破了而已,预计还将继续跌下去。我们的看法倾向于,大家换了一个视角看这家公司,即市场依然相信B站是一个“白幼美(用户增长故事)”,但觉得B站不够富、不够有内涵,甚至将来也不是。本文将从用户增长和商业化两方面,进行探究分析。烧钱,B站是认真的毋庸置疑,2021Q3 B站的MAU、DAU持续高涨,曲线很漂亮。然而抖快产生的视频内卷,让人难免怀疑,B站的增长是低效的。最典型的证据是B站用户粘性(DAU/MAU)下滑,而且和抖快差距在扩大。比如,B站2019Q2开始,用户粘性从30%左右,一直下滑到了2021Q2的26%;而抖快的用户粘性维持在50%~60%。不过,2021Q3 B站的粘性并未继续下跌 ,而是回升维持在27%;另一指标用户时长,更持续两季度增长。当然,或许还是有不少人认为,这种结果是B站持续恶性烧钱得到的:近几年“破圈”的原因,B站不断“砸钱”,旨在通过营销活动,吸引新用户。这在经济学上,往往会出现边际拉新不经济的情况。此外,B站也一直在扩充内容,进行内容破圈拉新。这同样会出现边际拉新不经济。而最严重的是这种圈过来的用户,需要源源不断的内容,才能留存住。如此一来,单用户维持成本,可能会和优爱腾一样,持续恶化,进而出现价值毁灭的现状。那么,事实真的是这样吗?就用户营销拉新成本,历史表现来看,从2019Q1开始,环比增速持续走低(剔除2020Q2高基数影响情况),2021Q3环比下降达46.5%。而对比行业来说,2021Q3 B站的营销成本水平,低于快手,和爱奇艺趋近。备注:用户营销拉新成本=销售费用/MAU。而在内容拉新成本支出上,整体趋势和营销拉新成本一样,环比持续走低,2021Q3环比下降45%,绝对值大幅缩减;而对比行业来说,成本低于快手,在行业正常范围内。备注:用户内容拉新成本=(销售费用(宣传内容的费用)+内容成本+分成成本)/MAU。同时,在留下用户这块,花钱效率也并未恶化。从历史数据来看,B站用户维护成本的环比增速,普遍维持在10%以下;在行业内,也属于较低水平。备注:平台想要留住新用户,基本靠内容。基于此,用户维护成本=(内容成本+分成成本)/MAU。由此来看,关于B站用户拉新不经济、B站留存优爱腾化的论调,并不成立。实际上,B站出问题的地方,一直是打造“白幼美”人设时,完全忽略自身“富有、内涵”方面的建设。如下图,B站的单用户贡献从2020Q2开始,出现明显下滑趋势。而上述论证过B站的用户成本在合理范围内,可见B站在货币化率,也就是“富有、内涵”上,是持续拉胯的。因此,B站的商业化增速,已不匹配用户增长。换句话说,B站对“富有、内涵”的追求,远不如“白幼美”人设打造那样用心,其差距甚至逐渐扩大。当然,这并不是说B站的商业化能力,已经见顶。因为从行业的角度看,有快手的高货币化率表现在前,B站的货币化率本质上仍有较大的增长空间。但问题是,金矿下面,是否有清晰的“淘金“路径呢?金矿之下,“淘金”路径不清晰从展现B站富有程度的收入构成看,2021Q3,除了游戏增速小幅上升之外,广告、增值服务以及其他业务的增速,均出现下滑。而在这样的开局下,B站各板块有着怎样的淘金路径呢?就游戏基本盘而言,代理方面老生常谈,至今仍在吃《FGO》《碧蓝航线》的老本,过去三年,仅开发成功《公主连结》一个有热度的爆款,但声量有限。喊了很多年的自研,在去年有了进阶,团队规模爬升到千人以上,今年“千呼万唤”中发布了六款自研游戏。但一方面,面临腾讯、网易等大厂以及米哈游等中小厂商的夹击,另一方面,六款游戏本身在B站和TAPTAP上,预约数和关注度也不太高。如此来看,B站自研游戏跑出爆款,难度颇大。不过,游戏拉动业绩,一直是B站想褪去的标签,有此表现也无可厚非。相比之下,广告业务目前是B站的心头好。另外,我们注意到,广告收入增速放缓并不完全是B站本身的原因。据QM数据,2021Q1~Q3,互联网广告市场的同比增速,持续放缓;相应地,各广告平台的收入增速也同步放缓。而抛开宏观环境影响,就广告收入(广告收入=MAU*ARPU)本身来说,从2020Q2开始,B站广告收入由MAU增速驱动转变为ARPU增速驱动。这里面(ARPU=Feed*Load*Price),load(加载率)本身有上限,再加上B站用户对广告的容忍程度更低,加载率增长空间有限;Feed(用户时长),在抖快的竞争下,能否保持稳定要打个问号。如此一来,广告业务可发力的,只剩下如何提升广告价格空间。在这一块,B站已推的大动作有“品牌银行”商业系统。该系统下,广告主可以看到所投放广告的数字营销效果数据情况,并根据投放效果决定是否继续投放。投放广告的效率提升,广告主自然愿意买单。据花火数据,截止2021年6月,品牌在B站上的复投率高达75%。B站自然也进一步押宝,据2021Q3电话会议:B站广告效率方面的提升,将是我们在Q4及明年关注的重点。基于此,广告行业走出景气度周期,B站的广告业务潜力或可进一步释放。而增值服务方面,秀场直播行业早已走下坡路,增长有限。至于会员业务,从数据来看,B站大会员的增速在2021Q3再次走低,而会员占比MAU的情况,在经历三个季度的上升后,也在Q3出现下降。一边OGV内容扩充,一边会员付费增速放缓,这除了行业竞争的原因,也和政策因素有关。李旎在哔哩哔哩2021~2022国创动画作品发布会曾透露,动画是整个OGV中对大会员拉动最重要的部分。但事实上,今年4月,国内引进番剧进入“先审后播”时代,导致大陆地区和B站购入动漫番剧数量以及种类,同比大幅减少。而引进后,也基本会延期开播。比如,番剧《致不灭的你》在国外上线的时间是4月12日,但B站直到四月底才播出。为了拉动会员增长,B站今年进一步加大对国内动漫新番的投入,同时,其他OGV内容上的布局力度也不小:在2021~2022国创动画作品发布会,推出51部国产动画作品新内容;启动“寻光”计划挖掘国创动画创作者;6亿全资收购了有人气基础的有妖气原创漫画;2022年度片单里,有10部综艺、20部纪录片、8部影视剧。但这也意味着,B站需要持续燃烧经费,且还不能保证出爆款的几率,前景并不明朗。一直不温不火的电商业务,在今年双十二,引入了直播。但从调研反馈看,B站的直播渠道,天花板可能有限。以UP主动动枪的直播为例,其在B站内测期间,直播带货5小时,GMV实现131万,排在第一位。但其似乎并不太受粉丝欢迎,就直播预热视频的统计结果看,“不希望B站直播带货”类的评论,回复和点赞数都很高。如此一来,UP主不愿得罪粉丝,影响电商参与度。比如,B站粉丝量前20名的UP主,很少有在B站中开通橱窗的;但这些UP主在抖音中不仅开通了橱窗,且商品数量也很多。然而直播电商是一个马太效应明显的领域,如果头部UP主不愿开展电商直播,那么如何培养起直播生态呢?综上来看,游戏业务自研有进展,但能否跑出爆款存在较大不确定性;广告业务押注效率提升,潜力有释放空间;大会员业务囿于竞争压力,前景不明;电商直播尚处摸索期。基于此,B站短期内想富有,空间想象力有限。小结三季度以来,B站用户增长和股价表现画风两极,不少人认为是B站过去的用户增长,堆起了巨大泡沫,现在破了而已。但事实上,B站用户增长的成本支出都在正常浮动范围内,“拉新、留存持续恶化”的命题并不成立。其核心问题是在讲用户增长故事的过程中,外在的经济条件配不上用户增速。目前来看,对标快手,B站整体的商业化增长空间可观,但细化到游戏、广告、会员、电商各个淘金路径上,并不清晰。
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