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从零开始，共赢未来。疫情三年之后，“酱油第一股”加加食品发布全新升级的营销战略，迎接愈演愈烈的调味品赛道竞争。 3月29日，加加食品2023年度经销商大会在长沙举行，来自全国各地的1000多家经销商与会。引人注目的是，加加食品实控人杨振之子杨子江正式走上前台，将名为“从零开始，共赢未来”的营销战略发布，演绎得如同一场IT产品发布会。 “零不仅代表着零添加系列产品的上市，也代表着加加食品把握时代契机，以全新的经营思路重新开拓市场的决心。”加加食品常务副总裁、销售总经理杨子江如此诠释公司的营销新打法。 面对调味品赛道的激烈竞争，昔日的“酱油第一股”加加食品主动升级求变，以期赢得未来。在本次大会上，杨子江提出了全新的七个立论： 首先，加加不仅是⼀个调味品品牌，更要在未来⼗年成为⼀个引领生活方式的品牌。这将是加加最⼤的改变，随着时代的进步，加加的品牌也会升级和重塑。 其次，未来面对用户最大的任务不仅是销售，更多是沟通互动。让加加的产品成为用户生活的⼀部分，是一种赢得未来的高级销售。 其三，布局新电商，关注新消费。加加将用互联网时代的沟通语⾔，互动⼯具和交流方式，来告诉用户加加是谁，为什么他们需要加加。 杨子江进一步表示，过去半年来，加加食品尝试直播带货+流量引爆+内容创作，借鉴和布局内容电商、兴趣电商的新玩法。 四是，加加作为一家市场认可的优质食品企业，将力求率先成为行业内受用户喜爱的优质内容公司，传递⼈⼈都是美⻝家的内涵，让加加的产品和创意，成为大众手机里爱看的“有意思的”内容。 其五，倡导并完善“食育”理念。以零添加、减盐健康理念为基础，加加食品将践行⻝品教育和传承，矢志成为于社会有益的“食育教育”品牌。 其六，加大研发零添加产品力度，品牌追求用户的安心。零添加、减盐产品的战略意义在于，加加致力于在维护民众健康的安⼼基础上，创造美味⽣活的理念。 最后，赢得年轻⼈市场。品牌年

斑马消费 陈晓京 去年以来，国内烘焙市场动荡，桃李面包业绩萎缩，丙二醇事件重创麦趣尔，宜芝多一夜倒闭，克莉丝汀关门停业，行业发展越来越变幻莫测。 专注高端市场的元祖股份，日子也不怎么好过，2022年收入增长停滞，归母净利润大降2成。 出现这种局面的根源在于，A股“烘焙第一股”元祖股份未能借助上市契机实现全国化，公司在华东和西南之外，并未建立起势力范围的“第三极”。规模增长停滞之后，一旦发生宏观环境导致的消费疲软和原材料价格上涨这些不可控力，业绩危机便成为难以逾越的鸿沟。 业绩大降两成 2022年的烘焙市场，所有企业的日子都不轻松，原材料价格上涨、消费市场疲软，轮番考验行业玩家。 前些天，桃李面包（603866.SH）交出增收不增利的成绩单，市场一片哗然。3月28日，元祖股份（603886.SH）披露的年报，让投资者窥见高端蛋糕消费市场，更是一言难尽。 去年，元祖股份实现营业收入25.87亿元，较上年微增0.11%，归母净利润较上年下降21.62%至2.66亿元。 从2016年12月登陆A股，公司业绩总体维持增长，并在2021年，达到3.40亿元的巅峰，显示出这家台资企业一贯稳健的风格。 去年归母净利润负增长，原因很直接，收入增长停滞的同时，盈利水平降低。公司毛利率从上年62.12%降至60.14%，创上市以来新低。 华泰证券在研报里指出，去年元祖股份盈利水平下滑，主要受油脂、包材等大宗原材料成本大涨的因素导致。 但去年10月，公司在接待投资者调研时明确无提价计划，“会从比如调整蛋糕插件、调整设计、形状等方式来控制成本。” 业绩大降，并不影响分红。元祖股份拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利2.4亿元。 同时，公司计划用18亿元暂时闲置自有资金理财。2020年-2022年，理财产品投资收益及公允价格变动损益分别为3351.10万元、3315.36

斑马消费 任建新 互联网平台有了一定用户基础之后，真的卖什么都有人买？ 在用户规模持续下滑的背景下，社交新贵Soul找到了一条创收的捷径。去年，其3D Avatar面具和虚拟礼物，就卖了超过10亿元。 与之相似的，是最近借奖牌出圈的Keep。从广告、会员到健身器材，这家线上健身平台的商业化探索步履维艰，没想到简单粗暴的卖奖牌模式，一下就能让公司赚几个亿。 不过，这些“非主流”的盈利模式，能够获得短期收益，很难维持长久增长，注定只是流量变现探索中的过渡性产物，众多商业化路径中的一条窄路。 Soul再冲港股上市 腾讯之后，再无大众社交。剩下的这些新崛起的小众社交媒体玩家，多少都有几把自己的刷子。 2015年，管理咨询行业的资深人士张璐，亲自下场开启互联网创业。次年，移动应用程序Soul上线。 它的起步，与陌陌早期定位相似；它的崛起，主要依靠烧钱。“不开心，你就来Soul”的广告语，火爆全网。 在腾讯投资、元生资本、五源资本以及游戏小巨头米哈游等机构4亿美元的资本加持下，Soul迅速崛起，2018年月活破百万，2021年1000万，当年底平均月活便突破3000万。 专注于虚拟身份、丰富的用户原创内容、去中心化分配、基于兴趣图谱及个性化用户和内容推荐的开放式关系，根据艾瑞咨询的报告，Soul已经成长为中国开放式移动社交网络中的佼佼者。 从头像设置、标签选择到用户分类，这款APP透露出浓浓的二次元风格。这里的确是年轻人的天下，数据显示，截至2022年底，其月活跃用户中有78.4%为Z世代（新时代人群，通常是指1995年-2009年出生的这一代人）。 烧钱模式，也让公司付出了巨大代价。2019年-2022年，Soul母公司Soulgate Inc.收入分别为7070.7万元、4.98亿元、12.81亿元、16.67亿元，净利润分别为-3.53亿元、-5.79亿元、-13.24亿元、-

斑马消费 陈晓京 菊乐食品对上市绝对一片痴心，日前再次向深交所发起冲刺。 中国乳业两超多强的格局已经形成，竞争态势已白热化，缺少资本实力的企业，难有持续成长的机会。尽管菊乐食品倚重含乳饮料、困守四川的痼疾尚未根治，也只能硬着头皮上了。 毕竟，实控人童恩文老爷子，已经76岁了。 再冲A股 四川菊乐食品股份有限公司（下称：菊乐食品）对A股痴心难改，日前再次更新招股书，拟登陆深交所主板。 在冲刺上市这条路上，菊乐食品真有股轴劲儿。2017年底首次披露招股书，开启IPO马拉松，已前后5次申报和更新。 6年里，公司内控、信息披露等问题被一一揭露，一定程度阻碍了上市进程。 最离奇的是，公司眉山分公司出纳李某挪用巨额资金一案。据招股书，李某在2014年12月至2019年3月期间，以偷盖空白支票、伪造银行回单等方式，累计挪用资金超9577.89万元。 历经6年，菊乐食品还是没能顺利敲钟，中小乳企上市之难可见一斑。去年，有不少于16家冲刺IPO，仅有阳光乳业和澳亚集团，成功登陆资本市场。 菊乐食品偏居四川，在传统业务摸到天花板、增长焦虑之下，亟待获得更多资金用于转型和扩张。 公司首发上市拟募资13.63亿元，用于奶源、乳品生产产能建设及流动资金等。上市可以解决一时之需，但公司要想成为全国性特色乳企，还存在先天不足。 据欧睿数据，蒙牛、伊利市场份额2021年合计超过45%，它们依托强大的奶源支撑和渠道优势，留给中小乳企生存空间日渐狭窄。 菊乐食品在四川，还有新乳业（002946.SZ）、天友及雪宝等地方乳企的围追堵截。 一旦公司走向全国化，在四川的市场及产品优势可能立马会消退。 公司已尝到一丝苦涩，其综合毛利率从2019年36.77%一路降至2022年上半年的27.51%，低于行业平均水平。   大单品之忧 据招股书，2019年至2022年上半年，公司营业收入分别为8.29亿元、9

斑马消费 杨伟 白酒、猪肉和房地产，构成了顺鑫农业的基本盘，但过去的2022年，三大业务没一个省心。白酒收入萎缩至百亿规模之内，猪肉业务收入降幅超两成，房地产业务陷入亏损黑洞，三驾马车齐齐失速，公司迎来上市24年来首度亏损，亏损近7亿元。 这样的经营状况，着实难获得投资者的满意，已有不少中小投资者转身离场。截至2月28日，公司股东户数为6.83万户，较年初减少8728户。 上市24年首亏 从大卖场到社区小卖部，几乎都能见到牛栏山二锅头的身影。因为价格实惠，不仅成了北京人餐桌上的日常酒饮，还是全国白酒消费市场里性价比较高的口粮酒之一，成就了顺鑫农业（000860.SZ）“民酒之王”的大名。 白酒之外，公司还布局了猪肉和房地产业务，构成“三驾马车”。 2022年，公司实现营业收入116.78亿元，较上年同期下降21.46%，归母净利润亏损6.73亿元，同比大降758.08%。 其中，白酒业务收入81.09亿元、猪肉业务收入27.23亿元、房地产业务收入6.76亿元，降幅均超过20%。 公司亏损的主要原因资产减值。2022年，公司对房地产、猪肉等库存商品计提减值，合计计提约6.5亿元。其中，房地产业务的影响最大，分别对开发成本、开发产品计提存货跌价准备4.96亿元和8565.34万元。 去年，公司房地产业务子公司顺鑫佳宇经营不力，净利润亏损约8.42亿元，较上年同期下降120.86%。 山西证券研报预计，公司房地产业务持续拖累业绩，未来两年仍有2至3亿元的亏损缺口及利息费用化的可能。 奇怪的是，公司房地产项目并不多，主要集中在北京顺义、内蒙古包头和海南文昌，大多为公司自行投资开发建设。为什么会年年亏损？这已是一个谜案了。   甩不掉的地产 顺鑫农业1998年上市之初，业务庞大且繁杂，在白酒之外，还有种猪繁育、生猪屠宰、肉食加工、农产品加工与配送、农产品市场管理与服务、

斑马消费 任建新 美团2022年财报最值得关注的，不是规模增长和业绩减亏，而是用户下滑和商户增长的停滞。 危机降临之前，美团已经提前做出了调整。王兴暂时放下自己的“边界论”，公司全面转向防守：核心业务外卖，继续提升盈利能力；社区团购收缩，打车业务降级；将依托美团核心配送体系的闪购和买菜业务，作为未来的增长点。 面对阿里本地生活的反扑和抖音的不断试探，美团能否守擂成功？决战还未打响，曾经的大股东腾讯，为了解决自己的问题，选择以股息的形式减持，给这场中局之战平添了诸多变数。 以增长换业绩 3月24日，美团-W（03690.HK）披露2022年Q4及全年业绩，延续了近年“以增长换业绩”的惯性。 去年第四季度，公司收入601.29亿元，同比增长21.4%——尽管遭遇了2022年Q2的“黑天鹅”，前三季度规模增速仍然达到了23.9%；净利润-10.84亿元，亏损额较上年同期的53.39亿元大幅减少。 2022年，美团收入2199.55亿元，同比增长22.8%，而在上一年，公司规模增速高达56.0%；全年净利润-66.85亿元，亏损额较上年同期的235.36亿元，减少了七成以上。 去年，公司调整业务结构，将整个美团分为核心本地商业和新业务两大板块。核心本地商业包括餐饮外卖和到店、酒店旅游与民宿交通、美团闪购，这些都是商业模式成熟、已经拥有盈利空间的业务；新业务包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、充电宝、餐厅管理系统等，均处于培育期。 2022年，新业务成为美团的增长动力，而较为传统的核心本地商业，是公司的盈利担当。 全年，新业务实现收入591.96亿元，同比增长39.3%，亏损幅度也有所收窄；核心本地商业实现收入1607.59亿元，同比增长17.6%，经营利润295.03亿元，同比增长56.8%，经营利润率18.4%，较上年提高了4.6个百分点。 在到店、旅

斑马消费 杨伟 2022年度，尽管外部环境充满了挑战，福成股份仍实现营业收入10.74亿元，归母净利润1.073亿元，表现出了强大的经营韧劲。公司坚持现金分红，拟向全体股东合计派发现金红利4421万元，回馈投资者。 值得一提的是，随着2022年度报告的披露，福成股份紧跟国家政策、重金投入、精心布局的农牧食品加工餐饮一体化产业链战略，已徐徐展开。 紧贴政策 从事任何产业，研究和吃透了国家政策，可取得事半功倍的效果。 福成股份无论是2021年恢复肉牛养殖，还是新近大举投身生态农业，都是结合国家政策和自身优势，采取的理性布局。 2019年以来，国家高层召开多个重要会议，出台了多部促进畜牧业高质量发展的意见。2021年，农业农村部进一步推出《推进肉牛肉羊生产发展五年行动方案》，明确到2025年，国内牛羊肉自给率保持在85%左右；牛羊肉产量分别稳定在680万吨、500万吨左右；牛羊规模养殖比重分别达到30%、50%。而当前国内相关产业与目标还存在较大的差距，福成股份第一时间嗅到了政策带来的市场空间。 2021年7月，公司果断恢复肉牛养殖业务，目前已累计投入4.1亿元，用于养牛场建设和采购活牛。截至2022年末，公司共计采购西门塔尔牛9901头，生产犊牛6941 头，出售犊牛5389头，存栏活牛10446头。仅2022年，公司肉牛养殖业务的收入就超过9000万元，实现了肉牛育种养殖业务的高水平恢复。 2023年的中央一号文件，再提“大力推进种源等农业关键核心技术攻关”、“提升农机装备研发应用水平”和“加快发展设施农业”。可见，国家对农业、农村发展的重视程度。 福成股份顺势布局生态农业。今年3月，公司出资800万元，收购兴荣农业100%股权，通过该公司参与出资三河市4个农民合作社，已流转获得超过2.4万亩农村集体土地经营权，2023年的流转目标将达到3万亩以上。 福成股份计划，2023

斑马消费 杨伟 郭广昌放手金徽酒后，这家西北酒企的未来走势，再次变得不太明朗。 固守甘肃和西北，没有前途；大肆东出，进击全国，存在风险。2022年，公司增收不增利，就是一个危险的信号。 怎么办？难题交到了甘肃富豪李明的手中。 增收不增利 有着“陇山明珠”金徽酒（603919.SH），终于在2022年实现重大突破，公司营收规模首次跨过20亿元大关。从10亿元到20亿元，这家西北区域酒企，耗费了长达9年时间。 3月23日，金徽酒披露了2022年度报告，公司实现营业收入20.12亿元，同比增长12.49%，不过，归母净利润同比下滑13.73%，仅有2.80亿元。 据行业数据，2022年度，全国规模以上白酒企业酿酒总量为671.24万千升，同比下降 5.58%。963家规模以上白酒企业，累计完成销售收入6626.45亿元，同比增长9.64%；累计实现利润总额2201.72亿元，同比增长29.36%。单从利润这个指标来看，金徽酒严重拖了行业的后腿。 最近几年，中国白酒产销量持续下滑，收入和利润水平却在不断提升，这是为何？原因就在于行业整体的高端化，“少喝点，喝好点”的趋势越来越明显。 在行业的大趋势面前，金徽酒也在极力推进自身的高端化。2019年之前，公司还是主要靠中档酒打天下，2020年，高档酒首次超过中档酒，支起了公司的半壁江山。 2022年，出厂价100元/500ml以上的金徽28、金徽18等系列产品，组成了公司的高档序列，贡献收入12.67亿元，同比增长15.66%，占比公司总收入的62.97%；30元-100元/500ml的中档产品，在连续几年的大幅下滑后，终于在6亿元这个规模上稳住了；低档酒虽收入倍增，但体量太小，基本可以忽略不计。 金徽酒是最年轻的A股白酒股，公司2016年登陆上交所主板后，再无白酒企业在A股成功IPO。如今，白酒行业已明确列入“红灯行业”，相关企业境

斑马消费 任建新 拿下《仙剑奇侠传》IP，也没能挽救中手游的业绩。继2021年少赚1个亿之后，公司2022年的业绩从5.94亿元陡降至-2.17亿元，迎来上市以来的首次亏损。 这几年，公司一边在游戏主业上全面“仙剑”化，一边以此为基础开展全方位的IP授权，涉足领域包括影视、VR、元宇宙、实景娱乐等。 即便如此，还是没能挡住中手游业务层面的颓势。到底是这个IP过时了，还是公司的运营能力跟不上？ 2023年，将是中手游的关键之年，投入巨资的手游《仙剑世界》，对外合作的多部《仙剑奇侠传》影视剧，杭州的仙剑小镇，都将接受市场的考验。能否翻身，在此一举。 上市首亏 3月22日，中手游（00302.HK）披露2022年业绩公告，公司收入27.14亿元，同比下降31.41%，净利润-2.17亿元，较上年同期的5.94亿元，由盈转亏、大幅下滑。 对于这家公司来说，业绩波动早已司空见惯，亏损也并非首次。2015年以来，中手游的业绩表现，仿佛坐上了过山车。 别看中手游这些年跌宕起伏，在游戏行业，它并非无名之辈，而是与巨人网络、吉比特、游族网络等齐名的二线小巨头，核心腰部厂商。 中手游前身是成立于2007年的汇友数码，2009年被港股上市公司第一视频收购，2012年分拆后登陆纳斯达克，成为中概股游戏第一股，当时的代码为CMGE，2015年退市，2019年底登陆港交所主板。 擅长资本运作的中手游，在游戏行业内最为人所知的，便是其长袖善舞的产业投资。 投资游戏工作室，拿下它们的产品发行权，赚到钱之后，收购更多的游戏团队，实现产业资本的正向循环。 截至2022年下半年，中手游相关企业投资标的达到40多家，大部分为游戏公司，其中还不乏一些业内知名工作室，如乐府互娱、寰宇九州、易帆互动等。 仅2022年，公司就至少投资了初歆科技、古茗科技、洲竞网络、赫墨拉四家游戏公司，锁定了《代号：篮球3v3》、《奥特

斑马消费 陈晓京 战火已经烧到家门口，黄黎明上任一年多，仍没能将光明乳业带出谷底。 这位技术出身的企业掌门人，面临的是一个复杂且激烈的市场。当常温奶战罢，各大乳企在低温奶、奶粉、奶酪这些细分领域又寸土必争。 在这种背景下，光明乳业的处境颇为尴尬。伊利股份、蒙牛乳业可以发挥强大的渠道和奶源优势，轻松杀入新战场。光明乳业这几年历经策略调整和人事变动后，靠什么重回增长，成了一个严峻的问题。 变局 熟悉中国乳制品市场的人士已经察觉到，过去三年行业遭受影响，也加剧了变革。从上游牧场建设，以及新兴消费群体、多元化产品的出现，都为整体反弹带来憧憬。 2022年，国内原奶产量突破4000万吨，销售规模预计5000亿元，中国乳业消费进入新周期。市场需求更为多元，乳制品从单纯提供营养的角色，逐步向休闲零食、特色乳制品，以及具有产地优势的乳制品方向发展和升级。水牛奶、牦牛奶、羊奶等小众产品，都能找到自己的用户群体。 对这些更加细分领域的敏锐，行业龙头也未缺席。伊利去年推出哈密瓜酸奶、金典呼伦贝尔纯牛奶等；皇氏乳业稳坐水牛奶头把交椅。在一些功能性奶粉产品中，蒙牛、伊利、飞鹤均有所涉猎。 在这个变化的市场里，光明乳业去年也推出了诸多新品，如爆珠酸奶、高钙奶酪棒、一品咖啡棒冰等，去顺应需求。 不过，公司交出的业绩并不乐观。去年，实现营业收入282.15亿元，同比下降3.39%；归母净利润同比下降39.11%至3.61亿元，为2019年以来最低值。 这着实给新掌门人黄黎明平添了几分压力。2021年底上任之时，他曾定下2022年业绩目标，实现营业收入317.77亿元，归母净利润6.7亿元，实际仅分别完成88.79%、53.88%。   分化 早年间，光明乳业通过鲜奶和送奶上门的服务，横扫上海及长三角20多座城市，高峰时期，在整个华东区域拥有1万多个网点。 1999年，公司在液态奶、酸奶市场占有

斑马消费 范建 真相总是在事发后才能知晓，它本身几乎就是阴谋的一个部分。 在太平鸟股价低位之时，大股东包揽公司10亿元定增，真是打得一手好算盘。而2021年7月，入坑公司可转债的投资者，只能傻傻站在高高的山岗上。 唉！在精明的大股东面前，小散们都只有挨刀的份儿。 大股东低位补仓 太平鸟（603877.SH）大股东包揽公司定增，从表面上看，似乎是个好消息，但实则他的算盘打得叮当响。 昨日，公司披露向特定对象发行股票预案，拟向控股股东太平鸟集团全资子公司禾乐投资，定向增发不低于4705.88万股且不超过5882.35万股，发行价格17.00元/股，共计募资8亿元-10亿元，募资所得全部用于补充流动资金。 今年以来，受消费复苏的刺激，太平鸟股价有所回升，总体维持在20元左右，但与过去两年的高位相比，仍下跌超过50%。 此时，大股东拿出10亿资金“补仓”，无疑是一笔划算的买卖。 目前，太平鸟集团及其一致行动人，合计持有公司3.22亿股，持股比例67.50%，张江平、张江波兄弟俩为公司实际控制人。 本次定增实施后，控股股东和一致行动人的持股增至71.07%，公司的筹码将进一步集中。 太平鸟为何要推进这一项定增？公司给出的一个重要理由是，最近两年的资产负债率均在50%以上，超过行业平均水平，一定程度限制了融资空间，不利于长期发展。 那么，太平鸟是不是真的很缺钱呢？ 截至2022年9月，公司拥有货币资金7.82亿元，短期借款仅有3000万元。同期，公司巨额资金在“睡大觉”，手握12.32亿元交易性金融资产，绝大多数为银行理财产品。 公司的负债项中，金额最大的为应付票据及应付账款18.52亿元，这些多是公司按照账期延期应付的供应商货款，基本不存在财务成本。 另外一笔较大的债务，是2021年发行的一笔可转债，存续期长达6年，当前余额为7.2亿元，短期内没有偿债的压力。 而且，这笔总额8亿元

斑马消费 陈碧婷 是韩寒成就了路金波，还是路金波成就了韩寒？这是一个很难回答的问题。 双方深度绑定，在各自的公司交叉持股，将文学做成了一门大生意，进而延伸到电影领域。 韩寒转型导演后的几部电影，路金波的果麦文化都参与投资，并获得了不菲的收益。但是，2022年的《四海》遭遇票房滑铁卢，果麦文化投资亏损900万元左右。 这也成为了公司2022年度业绩下滑的重要原因之一。 业绩大降28% 果麦文化上市之前，外界对其成长性的担忧，终于显现出来。毕竟，现代人的时间被电子产品大量占据，看书的人越来越少。在这个趋势面前，果麦文化这家民营中小出版商也无法逆转。 2021年上市当年，果麦文化（301052.SZ）营收和业绩双双两位数增长，曾让市场眼前一亮。路金波这个明星出版商，的确有两把刷子。 随即，问题就出现了。 3月21日，公司披露了2022年度报告，实现收入4.62亿元，几无增长；归母净利润4080万元，同比下滑28.07%。 图书出版是果麦文化的绝对支柱业务，2022年实现收入3.59亿元，同比下滑3.17%。不过，公司推进了互联网2C直销带货（卖书）业务，收入为8281.24万元。两项收入合计4.41亿元，比上年同期微增0.91%。全年，公司共销售图书2137万册，同比下降1.88%。 与传统国营大型出版社不同，果麦文化借助其机制优势，于2021年确立了自身“以互联网驱动的新出版公司”的战略定位。 除了传统线下销售渠道，公司在互联网上创立了“CBC”销售模式。在产品上市初期，实施精准用户的“2C”销售，制造话题和热度，从而推动对各大电商平台和代销渠道的“2B”销售。在产品生命周期的中后段，对于退库的图书，公司又通过内部互联网账号和外部达人，再一次对滞销商品进行一次“2C”销售。 为了“CBC”销售模式的实施，果麦文化运营了超过70个互联网账号，包括抖音账号“戴建业”、“刘同”，微

斑马消费 杨柘 经过近半年时间的筑底，房地产市场的复苏已经不可阻挡。 历经深度调整之后，没有任何一个产业会以原来的方式归来。当地产新周期来临，我们不得不思考，中国房地产行业往哪里走？什么样的商业模式更适合？到底有没有完美的地产模式？ 此前，在市场调整期中超然物外的港资房企们，发挥其逆周期布局的特点，大肆抄底，引发了市场的强烈共鸣。 内地房地产市场的雏形，借鉴自早期的港资地产模式。现在，进化成熟的港资地产新模式，又给行业指出了一条新路径。 房地产的香港模式，物业开发+商业运营相结合，住宅和商业地产互相加持，在控制杠杆率的基础上，可以兼顾公司的高水平盈利。 就这一点而言，已经有华润置地、龙湖集团、万达等几家明星房企，借鉴并改良了港资地产模式，在“收益、风险、增长”这个看似不可能的三角关系中，尽可能维持了平衡。 房地产的香港模式 刚刚过去的这一轮房地产逆周期，“爆雷潮”蔓延，仅2022年就新增违约主体28家，其中不乏一些曾经的头部房企。 熟悉房地产行业的人很快发现，这数十家“出险房企”，几乎没有一家港资地产商。原因很简单，港资地产巨头们，长期维持低杠杆运行。 “三道红线”的要求推出后，多家头部房企没有满足“剔除预收款项后资产负债率不超过70%、净负债率不超过100%、现金短债比大于1”的要求而被警示。 对比之下，港资地产巨头们的负债率，低到令人吃惊。前几年，它们整体资产负债率在30%左右、净负债率20%上下、现金短债比超过5。 如此健康的财务表现，它们是如何做到的？其根源在于商业模式的选择。与内地房企以住宅开发为主不同，港资地产商们信奉物业开发+商业运营的“黄金组合”。 新鸿基旗下的国金中心，成为多个城市的标杆综合性项目；这几年以“艺术购物中心”定位而出圈的K11，即来自新世界发展，这家公司的住宅项目也不少；走高端路线的的恒隆广场，一般会在项目旁带几栋住宅，有些直接命名为恒隆府

斑马消费 沈庹 卖钢丝球、棉签、抹布……茶花股份啥都卖，就是不赚钱。自2021年亏损后，去年再度录得亏损。 消费市场整体乏力，对线下商超等渠道影响巨大，公司也面临渠道收缩等多重压力。 在这种背景下，公司发力线下门店，是不是一场冒险？ 两连亏 茶花股份（603615.SH）不卖茶，更不卖花，它的产品几乎占领了你家厨房、浴室和阳台等各个角落。 这么说吧，小到钢丝球、抹布、吸管、棉签，大到板凳、洗脸盆和拖把，凡是你能想到的，这家企业都做。已形成1000多个单品的产品体系，涵盖所有与居家相关的日用产品。 尽管产品应用极其广泛，但公司经营状况每况愈下。 2022年，公司实现营业收入6.76亿元，同比下降15.38%，归母净利润-1878.13万元。这是继2021年亏损后，再次出现亏损。 去年消费市场整体增长乏力、预期转弱，对公司冲击明显。经销商渠道、电商渠道分别实现收入3.01亿元、1.45亿元， 较上年同期分别下降15.85%和27.51%，仅直营商超渠道微增1.62%至1.10亿元。 公司主营塑料制品业务，收入占比8成以上，去年实现收入5.48亿元，同比下降20.1%，毛利率为19.02%，同比减少2.52个百分点。 受此影响，去年公司的整体盈利水平降至谷底，毛利率20.47%，较上年下降1.14个百分点。公司认为，单位制造成本上升、产品结构变化等，是导致盈利水平下降的主要原因。 另外，公司2022年计提信用减值准备、资产减值合计1368.36万元，减少年度合并报表利润总额832.11万元。 逆境之中，公司决定重注线下渠道。去年，合计开设了46家茶花家居旗舰店。 为何逆势线下开店？公司有着自己的考虑，就是在经销商、电商渠道之外，开启新的渠道模式。 线下旗舰店由公司直营或指导经销商经营，虽然兼有分销、批发、团购及零售功能，其实并不是专门面向C端，而主要面向便利店、分销商等B端客户

斑马消费 范建 擅长玩扑克的姚记科技，终于也挨了一记“炸弹”。 受游戏业务盈利水平下降，以及商誉减值等多重因素影响，公司2022年度业绩同比下滑近40%。 这时，公司突然回过神来，重新审视具有传统优势的扑克牌业务。拟发行可转债募资5.83亿元，新建年产6亿副扑克牌的产能。 可是，过去多年收购累积的超过12亿元商誉，要如何化解？始终是悬在公司头顶的一颗雷。 业绩骤降 如果说姚记科技2021年的业绩腰斩，是由于上年有非经常性损益的影响，那么，2022年公司业绩大降，就是实打实的。 自2011年上市以来，姚记科技（002605.SZ）总体表现出了上升的趋势，特别是在2020年，公司业绩暴增217.06%，实现归母净利润10.93亿元。这主要得益于公司对参股企业细胞集团会计核算方法变更，形成非经常性损益4亿元。同期，转让部分房地产和工业土地使用权，形成收益0.62亿元。非经常性损益推高了短期业绩，也直接导致公司2021年度业绩腰斩。 上周五晚间，公司披露了2022年度业绩快报，实现营业收入39.15亿元，同比增长2.83%，归母净利润3.48亿元，同比下滑39.26%。 对于业绩下降，公司的解释是，报告期内，推进游戏产业的研发创新，加大了研发费用的投入。公司根据商誉减值测试结果，计提了一定比例的减值准备。到底是哪些资产组存在减值，目前尚未披露。 另外，因上年同期有较大金额的金融资产处置，导致本期非经常性损益较上年下降6118万元。 2022年，姚记科技开局不利。Q1，公司归母净利润大降53.77%，Q2降幅收窄，Q3甚至还录得同比增长8.81%，前三季度，公司实现归母净利润2.92亿元，同比下降36.52%。 从业务本身来看，对公司业绩造成影响的，主要是游戏版块。 2022年上半年，公司移动游戏业务毛利为5.61亿元，同比减少6400余万元，同期支付销售费用3.27亿元，同比增加

斑马消费 陈晓京 赵一弘靠碧生源减肥茶走上人生巅峰，却没能让它销售长虹。 广告驱动销售的策略，难以长期奏效，碧生源的茶产品业务急剧萎缩。寄予厚望的减肥药业务，表现亦不太乐观。 所以，公司2022年再次出现亏损，并不意外。 当核心产品常润茶、常箐茶进入衰退期后，公司曾尝试多元化业务，效果均不太理想。除了频频卖资产保命，没有太多选择。 卖了20多年减肥茶，碧生源却“瘦”了自己。 再陷巨亏 减肥茶第一股碧生源（00926.HK）再次“暴瘦”。 上周五晚间，公司披露2022年度业绩，录得营业收入约9.43亿元，同比下降14.3%，归母净利润亏损0.99亿元，较上年收窄32.19%。 早在2020年，公司业绩松动的迹象就有所显露，当年实现归母净利润0.45亿元，较上年大降71.99%。2021年，巨亏1.46亿元。 如果拉长时间可以看到，自2010年登陆联交所之后，公司业绩就如过山车一般跌宕起伏。 上市当年，公司实现净利润0.60亿元，2011年至2013年，分别亏损0.41亿元、3.42亿元和0.90亿元。2014年成功扭亏，2016年、2018年又分别陷入亏损。上市13年以来，总之亏多赚少，行业龙头徒有虚名。 2002年，公司创始人赵一弘模仿立顿茶，推出改善肠道的常润茶、主打瘦身的减肥茶，不久便成为中国功能保健茶领域的佼佼者。由于草本原料属性，方便且简单的一次性茶包设计，市场销售一时盛况空前。 高峰时期的2010年，常润茶、常箐茶（2016年前称减肥茶）收入5.66亿元、3.04亿元，占公司收入的64.8%、34.8%。 在这之后，“两袋茶”收入就呈逐年下滑态势。2022年，常润茶、常箐茶收入分别萎缩至1.38亿元、1.36亿元，所占公司收入比重分别为14.6%、14.42%。 除茶产品业务外，公司近年重点培育的减肥药业务表现不佳，2022年仅录得收入2.68亿元，较上年大降近

斑马消费 范建 命运之所以成为问题，往往始于突降的苦难。 当养育20多年的步步高，正式转投他人门下，不知王填此时是怎样的一种心境。无论是卸下重担的轻松，还是角色转变的不舍，这似乎都是他唯一的选择。 不管是谁掌舵这艘商业巨轮，都必须现金流、经营等问题同步解决。已经过去的2022年，步步高最高可能亏损19.5亿元，这是一个惊人的数字。 正式易主 虽然暂时仍坐在董事长和总经理的大位之上，但步步高这艘商业巨轮的航向，已不由王填说了算。 3月17日，步步高（002251.SZ）披露公告，步步高集团转让给湘潭产投投资的上市公司10%股权，已完成过户。与此同时，步步高集团放弃剩余23.06%股权对应的表决权，湘潭产投投资成为上市公司控股股东，湘潭国资成为实际控制人。 步步高的这一重大变化，在年初就已注定。 今年1月11日，步步高集团与湘潭产投投资签署协议，以5.18亿元（约合5.995元/股），转让所持步步高8639.04万股（占公司总股本的10%），并放弃剩余全部持股对应的表决权，弃权期限，为协议生效之日起的36个月。就此，完成公司控制权变更。 协议同时还要求，全部标的股份完成过户登记后的20个工作日内，公司需召开股东大会、董事会，以提前换届或改选的方式，更换董监高，并促使湘潭产投投资的提名人员全部当选。 届时，上市公司董事会由9名董事组成（6名非独立董事、3名独立董事），湘潭产投投资有权向上市公司提名3名非独立董事、2名独立董事候选人。且明确，董事长由湘潭产投投资提名的董事担任。这就意味着，不出意外的话，王填在董事长的那张大班台后，已坐不了太久了。 1月16日，控股股东筹划控制权变更后复牌，步步高股价拉出一个涨停板，但随后3个交易日，公司股价连续大跌，瞬间被打回原形。 当这件大事最终尘埃落定之时，市场反而显得波澜不惊。3月17日，步步高股价小幅高开，盘中最高涨幅3%，但随后震荡下行

斑马消费 杨伟 “牛散”冯彪出局，谁将成为海南椰岛的新主，还悬而未决。 海口国资被动成为第一大股东，是否有进一步动作？态度暂不明朗。 现任董事长王晓晴，倒是有谋求控制权的明确信号，无奈，中小投资者对他不欢迎。 在冯彪治下的数年之间，这家老牌保健酒企业，一年不如一年。剩下的这堆烂摊子，谁来管都难。 海口国资再上位 随着东方君盛所持海南椰岛股权被司法拍卖，海口国资时隔多年之后，重回上市公司第一大股东之位。不过，海口国资这个曾经的控股股东，似乎不太想管冯彪留下的烂摊子。 3月16日，海南椰岛（600238.SH）披露公告，原控股股东东方君盛，因自身债务问题，执行法院的相关裁定。其所持上市公司6000万股（占公司总股本的13.39%），于今年2月21日-22日，在淘宝司法拍卖网进行司法拍卖。 全德能源、海南信唐两家企业分别拍得1500万股，钟革、韩莉莉、张宇、胡彦斌等个人，分别拍得750万股，成交金额合计8.59亿元。 截至3月13日，上述被拍卖的股份中，已有4500万股收到裁定书。这些股份的过户完成后，东方君盛仍持有海南椰岛1850.45万股（含未收到裁定书部分），其不再是公司第一大股东，亦不是持股5%以上股东。 随着东方君盛权益的变动，海南椰岛的控股股东和实际控制人可能发生变更。 公司原第二大股东海口国资，以13.46%的持股，被动成为上市公司第一大股东。不过，海口国资明确，在未来12个月内，没有对上市公司采取后续计划的打算。 “牛散”冯彪之后，谁将成为海南椰岛新的老板？ 对此，交易所第一时间下发问询函，要求公司和相关股东进一步说明如下问题： 1、  海口国资被动成为第一大股东之后，持股比例远高于第二大股东，且在董事会中占有两个席位。在持股占优的情况下，海口国资是否谋求上市公司控制权？如不谋求控制权，需要详细说明原因和主要考虑。海口国资未来12个月内，是否有谋求控制

斑马消费 沈庹 民生证券摆脱危机重重的泛海系后，卢志强一手创建的金融帝国，残缺重要一角。 失去民生证券，只是泛海系流动性危机的一个侧影。从2020年深涉金凤凰假黄金大案，到今年初遭“自家人”民生银行索债，卢志强及泛海系的险情频发。 这和他在巅峰时刻的表态，有着强烈的反差。多年前，卢志强曾表示，泛海从来没有因为资金过不去的时候。后来，他助力万达影业、参股蚂蚁金服，无一不是豪掷千金。 三十年河东，三十年河西，纵横商海几十载不差钱，卢志强也开始卖子偿债、四处借钱了。 走到命运的十字路口，向左，向右，已不是他所能左右的了。 春风得意之时，他从未料到，最终是繁花落尽步难行。 痛失心头肉 已鲜少出现在公共场合的卢志强，日前再受关注，是泛海控股所持民生证券相关股权被司法拍卖。 这场吸引36万多人围观、历经162轮出价的线上拍卖，最终无锡国联半路杀出，高于起拍价超55%、以91.05亿元斩获民生证券30.3%股权，从泛海控股手中拿到控制权。 对于卢志强来说，民生证券至关重要。在他一手构建的金融帝国里，民生证券与民生信托、亚太财险一起，是泛海系金融版图的“铁三角”。 在一众券商里，民生证券盈利能力羡煞众人。2021年，实现营业收入47.26亿元，归母净利润12.23亿元，同比增长30.12%、33.17%。即便是行业整体疲软的2022年上半年，公司仍实现营业收入16.63亿元、归母净利润4.27亿元。 为了保住这头现金奶牛，泛海控股曾千方百计阻击这场拍卖。先是对标的股权评估值表示异议，后向济南中院提起中止拍卖申请，均未获法院支持。 民生证券股权被拍卖的起因，源于泛海控股子公司武汉中央商务区股份有限公司与烟台山高的合同纠纷。烟台山高将泛海控股及沈阳泛海建设告上法院，经过一审、再审后，烟台山高向济南中院申请强制执行，并冻结泛海控股所持民生证券约35亿股股份。 随着拍卖落槌，泛海控股所持民生证券

斑马消费 陈碧婷 一部《狂飙》引爆了2023年电视剧、网剧市场，让制作方、播出平台，名利双收。但《狂飙》并不常有，更多的剧集制作公司，只能在自己熟悉的领域，努力赚点辛苦钱。 3月13日，耐看娱乐控股有限公司重新向港交所递交IPO招股书，继续冲击港股主板上市。 耐看娱乐的主营业务、业绩表现以及在资本市场上的坎坷，很容易让人联想到去年8月在港交所敲钟的柠萌影视（09857.HK）。 与华策影视、完美世界影视、百纳千成等老牌剧集制作公司不同，柠萌影视、耐看娱乐都算是影视内容制作领域的新势力。 曾在SMG担任高管、负责电视剧采购的苏晓，2014年带着自己的核心班底创立柠萌影视，短短几年时间，便成长为剧作头部公司。 以视频网站崛起为主要背景，网剧这个独立于传统电视剧体系的内容形式，在2015年前后诞生。2016年，影视投资人张广辉合伙创立耐飞科技，投拍各类网剧和网络电影——不知道奈飞看到这个名字，会作何感想。 之后，耐飞科技更名为耐看娱乐，张广辉将其所持股份转让给女儿张栗坤，完成二代接班。 张栗坤并非无名之辈，她曾是北京电视台的主持人，主持过《我是演说家》、《跨界歌王》等节目。值得一提的是，贾玲此前在微博透露过，张栗坤是其经纪公司大碗娱乐的CEO，张广辉早期是这家公司的发起人股东，不过目前已退出。 另外，柠萌影视、耐看娱乐都是侧重于剧集，以优质内容为驱动力的公司。 柠萌影视被称为爆款剧“收割机”，先后推出《好先生》、《小别离》、《小欢喜》、《二十不惑》、《三十而已》、《小舍得》、《小敏家》等作品，高举高打。 耐看娱乐以小博大，《亲爱的柠檬精先生》、《扑通扑通喜欢你》、《兴安岭猎人传说》、《我叫赵甲第》虽然名气不如前者，但在网剧和网络电影这个圈子，也算是出类拔萃。 即便如此，这两家公司仍然遭遇了冲击上市过程中的一波三折。 柠萌影视2021年曾计划到A股上市，当年6月底终止辅导后，9月

从零开始，共赢未来。疫情三年之后，“酱油第一股”加加食品发布全新升级的营销战略，迎接愈演愈烈的调味品赛道竞争。 3月29日，加加食品2023年度经销商大会在长沙举行，来自全国各地的1000多家经销商与会。引人注目的是，加加食品实控人杨振之子杨子江正式走上前台，将名为“从零开始，共赢未来”的营销战略发布，演绎得如同一场IT产品发布会。 “零不仅代表着零添加系列产品的上市，也代表着加加食品把握时代契机，以全新的经营思路重新开拓市场的决心。”加加食品常务副总裁、销售总经理杨子江如此诠释公司的营销新打法。 面对调味品赛道的激烈竞争，昔日的“酱油第一股”加加食品主动升级求变，以期赢得未来。在本次大会上，杨子江提出了全新的七个立论： 首先，加加不仅是⼀个调味品品牌，更要在未来⼗年成为⼀个引领生活方式的品牌。这将是加加最⼤的改变，随着时代的进步，加加的品牌也会升级和重塑。 其次，未来面对用户最大的任务不仅是销售，更多是沟通互动。让加加的产品成为用户生活的⼀部分，是一种赢得未来的高级销售。 其三，布局新电商，关注新消费。加加将用互联网时代的沟通语⾔，互动⼯具和交流方式，来告诉用户加加是谁，为什么他们需要加加。 杨子江进一步表示，过去半年来，加加食品尝试直播带货+流量引爆+内容创作，借鉴和布局内容电商、兴趣电商的新玩法。 四是，加加作为一家市场认可的优质食品企业，将力求率先成为行业内受用户喜爱的优质内容公司，传递⼈⼈都是美⻝家的内涵，让加加的产品和创意，成为大众手机里爱看的“有意思的”内容。 其五，倡导并完善“食育”理念。以零添加、减盐健康理念为基础，加加食品将践行⻝品教育和传承，矢志成为于社会有益的“食育教育”品牌。 其六，加大研发零添加产品力度，品牌追求用户的安心。零添加、减盐产品的战略意义在于，加加致力于在维护民众健康的安⼼基础上，创造美味⽣活的理念。 最后，赢得年轻⼈市场。品牌年

斑马消费 任建新 互联网平台有了一定用户基础之后，真的卖什么都有人买？ 在用户规模持续下滑的背景下，社交新贵Soul找到了一条创收的捷径。去年，其3D Avatar面具和虚拟礼物，就卖了超过10亿元。 与之相似的，是最近借奖牌出圈的Keep。从广告、会员到健身器材，这家线上健身平台的商业化探索步履维艰，没想到简单粗暴的卖奖牌模式，一下就能让公司赚几个亿。 不过，这些“非主流”的盈利模式，能够获得短期收益，很难维持长久增长，注定只是流量变现探索中的过渡性产物，众多商业化路径中的一条窄路。 Soul再冲港股上市 腾讯之后，再无大众社交。剩下的这些新崛起的小众社交媒体玩家，多少都有几把自己的刷子。 2015年，管理咨询行业的资深人士张璐，亲自下场开启互联网创业。次年，移动应用程序Soul上线。 它的起步，与陌陌早期定位相似；它的崛起，主要依靠烧钱。“不开心，你就来Soul”的广告语，火爆全网。 在腾讯投资、元生资本、五源资本以及游戏小巨头米哈游等机构4亿美元的资本加持下，Soul迅速崛起，2018年月活破百万，2021年1000万，当年底平均月活便突破3000万。 专注于虚拟身份、丰富的用户原创内容、去中心化分配、基于兴趣图谱及个性化用户和内容推荐的开放式关系，根据艾瑞咨询的报告，Soul已经成长为中国开放式移动社交网络中的佼佼者。 从头像设置、标签选择到用户分类，这款APP透露出浓浓的二次元风格。这里的确是年轻人的天下，数据显示，截至2022年底，其月活跃用户中有78.4%为Z世代（新时代人群，通常是指1995年-2009年出生的这一代人）。 烧钱模式，也让公司付出了巨大代价。2019年-2022年，Soul母公司Soulgate Inc.收入分别为7070.7万元、4.98亿元、12.81亿元、16.67亿元，净利润分别为-3.53亿元、-5.79亿元、-13.24亿元、-

斑马消费 陈晓京 去年以来，国内烘焙市场动荡，桃李面包业绩萎缩，丙二醇事件重创麦趣尔，宜芝多一夜倒闭，克莉丝汀关门停业，行业发展越来越变幻莫测。 专注高端市场的元祖股份，日子也不怎么好过，2022年收入增长停滞，归母净利润大降2成。 出现这种局面的根源在于，A股“烘焙第一股”元祖股份未能借助上市契机实现全国化，公司在华东和西南之外，并未建立起势力范围的“第三极”。规模增长停滞之后，一旦发生宏观环境导致的消费疲软和原材料价格上涨这些不可控力，业绩危机便成为难以逾越的鸿沟。 业绩大降两成 2022年的烘焙市场，所有企业的日子都不轻松，原材料价格上涨、消费市场疲软，轮番考验行业玩家。 前些天，桃李面包（603866.SH）交出增收不增利的成绩单，市场一片哗然。3月28日，元祖股份（603886.SH）披露的年报，让投资者窥见高端蛋糕消费市场，更是一言难尽。 去年，元祖股份实现营业收入25.87亿元，较上年微增0.11%，归母净利润较上年下降21.62%至2.66亿元。 从2016年12月登陆A股，公司业绩总体维持增长，并在2021年，达到3.40亿元的巅峰，显示出这家台资企业一贯稳健的风格。 去年归母净利润负增长，原因很直接，收入增长停滞的同时，盈利水平降低。公司毛利率从上年62.12%降至60.14%，创上市以来新低。 华泰证券在研报里指出，去年元祖股份盈利水平下滑，主要受油脂、包材等大宗原材料成本大涨的因素导致。 但去年10月，公司在接待投资者调研时明确无提价计划，“会从比如调整蛋糕插件、调整设计、形状等方式来控制成本。” 业绩大降，并不影响分红。元祖股份拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计派发现金红利2.4亿元。 同时，公司计划用18亿元暂时闲置自有资金理财。2020年-2022年，理财产品投资收益及公允价格变动损益分别为3351.10万元、3315.36

斑马消费 杨伟 白酒、猪肉和房地产，构成了顺鑫农业的基本盘，但过去的2022年，三大业务没一个省心。白酒收入萎缩至百亿规模之内，猪肉业务收入降幅超两成，房地产业务陷入亏损黑洞，三驾马车齐齐失速，公司迎来上市24年来首度亏损，亏损近7亿元。 这样的经营状况，着实难获得投资者的满意，已有不少中小投资者转身离场。截至2月28日，公司股东户数为6.83万户，较年初减少8728户。 上市24年首亏 从大卖场到社区小卖部，几乎都能见到牛栏山二锅头的身影。因为价格实惠，不仅成了北京人餐桌上的日常酒饮，还是全国白酒消费市场里性价比较高的口粮酒之一，成就了顺鑫农业（000860.SZ）“民酒之王”的大名。 白酒之外，公司还布局了猪肉和房地产业务，构成“三驾马车”。 2022年，公司实现营业收入116.78亿元，较上年同期下降21.46%，归母净利润亏损6.73亿元，同比大降758.08%。 其中，白酒业务收入81.09亿元、猪肉业务收入27.23亿元、房地产业务收入6.76亿元，降幅均超过20%。 公司亏损的主要原因资产减值。2022年，公司对房地产、猪肉等库存商品计提减值，合计计提约6.5亿元。其中，房地产业务的影响最大，分别对开发成本、开发产品计提存货跌价准备4.96亿元和8565.34万元。 去年，公司房地产业务子公司顺鑫佳宇经营不力，净利润亏损约8.42亿元，较上年同期下降120.86%。 山西证券研报预计，公司房地产业务持续拖累业绩，未来两年仍有2至3亿元的亏损缺口及利息费用化的可能。 奇怪的是，公司房地产项目并不多，主要集中在北京顺义、内蒙古包头和海南文昌，大多为公司自行投资开发建设。为什么会年年亏损？这已是一个谜案了。   甩不掉的地产 顺鑫农业1998年上市之初，业务庞大且繁杂，在白酒之外，还有种猪繁育、生猪屠宰、肉食加工、农产品加工与配送、农产品市场管理与服务、

斑马消费 陈晓京 菊乐食品对上市绝对一片痴心，日前再次向深交所发起冲刺。 中国乳业两超多强的格局已经形成，竞争态势已白热化，缺少资本实力的企业，难有持续成长的机会。尽管菊乐食品倚重含乳饮料、困守四川的痼疾尚未根治，也只能硬着头皮上了。 毕竟，实控人童恩文老爷子，已经76岁了。 再冲A股 四川菊乐食品股份有限公司（下称：菊乐食品）对A股痴心难改，日前再次更新招股书，拟登陆深交所主板。 在冲刺上市这条路上，菊乐食品真有股轴劲儿。2017年底首次披露招股书，开启IPO马拉松，已前后5次申报和更新。 6年里，公司内控、信息披露等问题被一一揭露，一定程度阻碍了上市进程。 最离奇的是，公司眉山分公司出纳李某挪用巨额资金一案。据招股书，李某在2014年12月至2019年3月期间，以偷盖空白支票、伪造银行回单等方式，累计挪用资金超9577.89万元。 历经6年，菊乐食品还是没能顺利敲钟，中小乳企上市之难可见一斑。去年，有不少于16家冲刺IPO，仅有阳光乳业和澳亚集团，成功登陆资本市场。 菊乐食品偏居四川，在传统业务摸到天花板、增长焦虑之下，亟待获得更多资金用于转型和扩张。 公司首发上市拟募资13.63亿元，用于奶源、乳品生产产能建设及流动资金等。上市可以解决一时之需，但公司要想成为全国性特色乳企，还存在先天不足。 据欧睿数据，蒙牛、伊利市场份额2021年合计超过45%，它们依托强大的奶源支撑和渠道优势，留给中小乳企生存空间日渐狭窄。 菊乐食品在四川，还有新乳业（002946.SZ）、天友及雪宝等地方乳企的围追堵截。 一旦公司走向全国化，在四川的市场及产品优势可能立马会消退。 公司已尝到一丝苦涩，其综合毛利率从2019年36.77%一路降至2022年上半年的27.51%，低于行业平均水平。   大单品之忧 据招股书，2019年至2022年上半年，公司营业收入分别为8.29亿元、9

斑马消费 任建新 美团2022年财报最值得关注的，不是规模增长和业绩减亏，而是用户下滑和商户增长的停滞。 危机降临之前，美团已经提前做出了调整。王兴暂时放下自己的“边界论”，公司全面转向防守：核心业务外卖，继续提升盈利能力；社区团购收缩，打车业务降级；将依托美团核心配送体系的闪购和买菜业务，作为未来的增长点。 面对阿里本地生活的反扑和抖音的不断试探，美团能否守擂成功？决战还未打响，曾经的大股东腾讯，为了解决自己的问题，选择以股息的形式减持，给这场中局之战平添了诸多变数。 以增长换业绩 3月24日，美团-W（03690.HK）披露2022年Q4及全年业绩，延续了近年“以增长换业绩”的惯性。 去年第四季度，公司收入601.29亿元，同比增长21.4%——尽管遭遇了2022年Q2的“黑天鹅”，前三季度规模增速仍然达到了23.9%；净利润-10.84亿元，亏损额较上年同期的53.39亿元大幅减少。 2022年，美团收入2199.55亿元，同比增长22.8%，而在上一年，公司规模增速高达56.0%；全年净利润-66.85亿元，亏损额较上年同期的235.36亿元，减少了七成以上。 去年，公司调整业务结构，将整个美团分为核心本地商业和新业务两大板块。核心本地商业包括餐饮外卖和到店、酒店旅游与民宿交通、美团闪购，这些都是商业模式成熟、已经拥有盈利空间的业务；新业务包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、充电宝、餐厅管理系统等，均处于培育期。 2022年，新业务成为美团的增长动力，而较为传统的核心本地商业，是公司的盈利担当。 全年，新业务实现收入591.96亿元，同比增长39.3%，亏损幅度也有所收窄；核心本地商业实现收入1607.59亿元，同比增长17.6%，经营利润295.03亿元，同比增长56.8%，经营利润率18.4%，较上年提高了4.6个百分点。 在到店、旅

斑马消费 杨伟 2022年度，尽管外部环境充满了挑战，福成股份仍实现营业收入10.74亿元，归母净利润1.073亿元，表现出了强大的经营韧劲。公司坚持现金分红，拟向全体股东合计派发现金红利4421万元，回馈投资者。 值得一提的是，随着2022年度报告的披露，福成股份紧跟国家政策、重金投入、精心布局的农牧食品加工餐饮一体化产业链战略，已徐徐展开。 紧贴政策 从事任何产业，研究和吃透了国家政策，可取得事半功倍的效果。 福成股份无论是2021年恢复肉牛养殖，还是新近大举投身生态农业，都是结合国家政策和自身优势，采取的理性布局。 2019年以来，国家高层召开多个重要会议，出台了多部促进畜牧业高质量发展的意见。2021年，农业农村部进一步推出《推进肉牛肉羊生产发展五年行动方案》，明确到2025年，国内牛羊肉自给率保持在85%左右；牛羊肉产量分别稳定在680万吨、500万吨左右；牛羊规模养殖比重分别达到30%、50%。而当前国内相关产业与目标还存在较大的差距，福成股份第一时间嗅到了政策带来的市场空间。 2021年7月，公司果断恢复肉牛养殖业务，目前已累计投入4.1亿元，用于养牛场建设和采购活牛。截至2022年末，公司共计采购西门塔尔牛9901头，生产犊牛6941 头，出售犊牛5389头，存栏活牛10446头。仅2022年，公司肉牛养殖业务的收入就超过9000万元，实现了肉牛育种养殖业务的高水平恢复。 2023年的中央一号文件，再提“大力推进种源等农业关键核心技术攻关”、“提升农机装备研发应用水平”和“加快发展设施农业”。可见，国家对农业、农村发展的重视程度。 福成股份顺势布局生态农业。今年3月，公司出资800万元，收购兴荣农业100%股权，通过该公司参与出资三河市4个农民合作社，已流转获得超过2.4万亩农村集体土地经营权，2023年的流转目标将达到3万亩以上。 福成股份计划，2023

斑马消费 任建新 拿下《仙剑奇侠传》IP，也没能挽救中手游的业绩。继2021年少赚1个亿之后，公司2022年的业绩从5.94亿元陡降至-2.17亿元，迎来上市以来的首次亏损。 这几年，公司一边在游戏主业上全面“仙剑”化，一边以此为基础开展全方位的IP授权，涉足领域包括影视、VR、元宇宙、实景娱乐等。 即便如此，还是没能挡住中手游业务层面的颓势。到底是这个IP过时了，还是公司的运营能力跟不上？ 2023年，将是中手游的关键之年，投入巨资的手游《仙剑世界》，对外合作的多部《仙剑奇侠传》影视剧，杭州的仙剑小镇，都将接受市场的考验。能否翻身，在此一举。 上市首亏 3月22日，中手游（00302.HK）披露2022年业绩公告，公司收入27.14亿元，同比下降31.41%，净利润-2.17亿元，较上年同期的5.94亿元，由盈转亏、大幅下滑。 对于这家公司来说，业绩波动早已司空见惯，亏损也并非首次。2015年以来，中手游的业绩表现，仿佛坐上了过山车。 别看中手游这些年跌宕起伏，在游戏行业，它并非无名之辈，而是与巨人网络、吉比特、游族网络等齐名的二线小巨头，核心腰部厂商。 中手游前身是成立于2007年的汇友数码，2009年被港股上市公司第一视频收购，2012年分拆后登陆纳斯达克，成为中概股游戏第一股，当时的代码为CMGE，2015年退市，2019年底登陆港交所主板。 擅长资本运作的中手游，在游戏行业内最为人所知的，便是其长袖善舞的产业投资。 投资游戏工作室，拿下它们的产品发行权，赚到钱之后，收购更多的游戏团队，实现产业资本的正向循环。 截至2022年下半年，中手游相关企业投资标的达到40多家，大部分为游戏公司，其中还不乏一些业内知名工作室，如乐府互娱、寰宇九州、易帆互动等。 仅2022年，公司就至少投资了初歆科技、古茗科技、洲竞网络、赫墨拉四家游戏公司，锁定了《代号：篮球3v3》、《奥特

斑马消费 杨伟 郭广昌放手金徽酒后，这家西北酒企的未来走势，再次变得不太明朗。 固守甘肃和西北，没有前途；大肆东出，进击全国，存在风险。2022年，公司增收不增利，就是一个危险的信号。 怎么办？难题交到了甘肃富豪李明的手中。 增收不增利 有着“陇山明珠”金徽酒（603919.SH），终于在2022年实现重大突破，公司营收规模首次跨过20亿元大关。从10亿元到20亿元，这家西北区域酒企，耗费了长达9年时间。 3月23日，金徽酒披露了2022年度报告，公司实现营业收入20.12亿元，同比增长12.49%，不过，归母净利润同比下滑13.73%，仅有2.80亿元。 据行业数据，2022年度，全国规模以上白酒企业酿酒总量为671.24万千升，同比下降 5.58%。963家规模以上白酒企业，累计完成销售收入6626.45亿元，同比增长9.64%；累计实现利润总额2201.72亿元，同比增长29.36%。单从利润这个指标来看，金徽酒严重拖了行业的后腿。 最近几年，中国白酒产销量持续下滑，收入和利润水平却在不断提升，这是为何？原因就在于行业整体的高端化，“少喝点，喝好点”的趋势越来越明显。 在行业的大趋势面前，金徽酒也在极力推进自身的高端化。2019年之前，公司还是主要靠中档酒打天下，2020年，高档酒首次超过中档酒，支起了公司的半壁江山。 2022年，出厂价100元/500ml以上的金徽28、金徽18等系列产品，组成了公司的高档序列，贡献收入12.67亿元，同比增长15.66%，占比公司总收入的62.97%；30元-100元/500ml的中档产品，在连续几年的大幅下滑后，终于在6亿元这个规模上稳住了；低档酒虽收入倍增，但体量太小，基本可以忽略不计。 金徽酒是最年轻的A股白酒股，公司2016年登陆上交所主板后，再无白酒企业在A股成功IPO。如今，白酒行业已明确列入“红灯行业”，相关企业境

斑马消费 范建 真相总是在事发后才能知晓，它本身几乎就是阴谋的一个部分。 在太平鸟股价低位之时，大股东包揽公司10亿元定增，真是打得一手好算盘。而2021年7月，入坑公司可转债的投资者，只能傻傻站在高高的山岗上。 唉！在精明的大股东面前，小散们都只有挨刀的份儿。 大股东低位补仓 太平鸟（603877.SH）大股东包揽公司定增，从表面上看，似乎是个好消息，但实则他的算盘打得叮当响。 昨日，公司披露向特定对象发行股票预案，拟向控股股东太平鸟集团全资子公司禾乐投资，定向增发不低于4705.88万股且不超过5882.35万股，发行价格17.00元/股，共计募资8亿元-10亿元，募资所得全部用于补充流动资金。 今年以来，受消费复苏的刺激，太平鸟股价有所回升，总体维持在20元左右，但与过去两年的高位相比，仍下跌超过50%。 此时，大股东拿出10亿资金“补仓”，无疑是一笔划算的买卖。 目前，太平鸟集团及其一致行动人，合计持有公司3.22亿股，持股比例67.50%，张江平、张江波兄弟俩为公司实际控制人。 本次定增实施后，控股股东和一致行动人的持股增至71.07%，公司的筹码将进一步集中。 太平鸟为何要推进这一项定增？公司给出的一个重要理由是，最近两年的资产负债率均在50%以上，超过行业平均水平，一定程度限制了融资空间，不利于长期发展。 那么，太平鸟是不是真的很缺钱呢？ 截至2022年9月，公司拥有货币资金7.82亿元，短期借款仅有3000万元。同期，公司巨额资金在“睡大觉”，手握12.32亿元交易性金融资产，绝大多数为银行理财产品。 公司的负债项中，金额最大的为应付票据及应付账款18.52亿元，这些多是公司按照账期延期应付的供应商货款，基本不存在财务成本。 另外一笔较大的债务，是2021年发行的一笔可转债，存续期长达6年，当前余额为7.2亿元，短期内没有偿债的压力。 而且，这笔总额8亿元

斑马消费 陈晓京 战火已经烧到家门口，黄黎明上任一年多，仍没能将光明乳业带出谷底。 这位技术出身的企业掌门人，面临的是一个复杂且激烈的市场。当常温奶战罢，各大乳企在低温奶、奶粉、奶酪这些细分领域又寸土必争。 在这种背景下，光明乳业的处境颇为尴尬。伊利股份、蒙牛乳业可以发挥强大的渠道和奶源优势，轻松杀入新战场。光明乳业这几年历经策略调整和人事变动后，靠什么重回增长，成了一个严峻的问题。 变局 熟悉中国乳制品市场的人士已经察觉到，过去三年行业遭受影响，也加剧了变革。从上游牧场建设，以及新兴消费群体、多元化产品的出现，都为整体反弹带来憧憬。 2022年，国内原奶产量突破4000万吨，销售规模预计5000亿元，中国乳业消费进入新周期。市场需求更为多元，乳制品从单纯提供营养的角色，逐步向休闲零食、特色乳制品，以及具有产地优势的乳制品方向发展和升级。水牛奶、牦牛奶、羊奶等小众产品，都能找到自己的用户群体。 对这些更加细分领域的敏锐，行业龙头也未缺席。伊利去年推出哈密瓜酸奶、金典呼伦贝尔纯牛奶等；皇氏乳业稳坐水牛奶头把交椅。在一些功能性奶粉产品中，蒙牛、伊利、飞鹤均有所涉猎。 在这个变化的市场里，光明乳业去年也推出了诸多新品，如爆珠酸奶、高钙奶酪棒、一品咖啡棒冰等，去顺应需求。 不过，公司交出的业绩并不乐观。去年，实现营业收入282.15亿元，同比下降3.39%；归母净利润同比下降39.11%至3.61亿元，为2019年以来最低值。 这着实给新掌门人黄黎明平添了几分压力。2021年底上任之时，他曾定下2022年业绩目标，实现营业收入317.77亿元，归母净利润6.7亿元，实际仅分别完成88.79%、53.88%。   分化 早年间，光明乳业通过鲜奶和送奶上门的服务，横扫上海及长三角20多座城市，高峰时期，在整个华东区域拥有1万多个网点。 1999年，公司在液态奶、酸奶市场占有

斑马消费 杨柘 经过近半年时间的筑底，房地产市场的复苏已经不可阻挡。 历经深度调整之后，没有任何一个产业会以原来的方式归来。当地产新周期来临，我们不得不思考，中国房地产行业往哪里走？什么样的商业模式更适合？到底有没有完美的地产模式？ 此前，在市场调整期中超然物外的港资房企们，发挥其逆周期布局的特点，大肆抄底，引发了市场的强烈共鸣。 内地房地产市场的雏形，借鉴自早期的港资地产模式。现在，进化成熟的港资地产新模式，又给行业指出了一条新路径。 房地产的香港模式，物业开发+商业运营相结合，住宅和商业地产互相加持，在控制杠杆率的基础上，可以兼顾公司的高水平盈利。 就这一点而言，已经有华润置地、龙湖集团、万达等几家明星房企，借鉴并改良了港资地产模式，在“收益、风险、增长”这个看似不可能的三角关系中，尽可能维持了平衡。 房地产的香港模式 刚刚过去的这一轮房地产逆周期，“爆雷潮”蔓延，仅2022年就新增违约主体28家，其中不乏一些曾经的头部房企。 熟悉房地产行业的人很快发现，这数十家“出险房企”，几乎没有一家港资地产商。原因很简单，港资地产巨头们，长期维持低杠杆运行。 “三道红线”的要求推出后，多家头部房企没有满足“剔除预收款项后资产负债率不超过70%、净负债率不超过100%、现金短债比大于1”的要求而被警示。 对比之下，港资地产巨头们的负债率，低到令人吃惊。前几年，它们整体资产负债率在30%左右、净负债率20%上下、现金短债比超过5。 如此健康的财务表现，它们是如何做到的？其根源在于商业模式的选择。与内地房企以住宅开发为主不同，港资地产商们信奉物业开发+商业运营的“黄金组合”。 新鸿基旗下的国金中心，成为多个城市的标杆综合性项目；这几年以“艺术购物中心”定位而出圈的K11，即来自新世界发展，这家公司的住宅项目也不少；走高端路线的的恒隆广场，一般会在项目旁带几栋住宅，有些直接命名为恒隆府

斑马消费 范建 命运之所以成为问题，往往始于突降的苦难。 当养育20多年的步步高，正式转投他人门下，不知王填此时是怎样的一种心境。无论是卸下重担的轻松，还是角色转变的不舍，这似乎都是他唯一的选择。 不管是谁掌舵这艘商业巨轮，都必须现金流、经营等问题同步解决。已经过去的2022年，步步高最高可能亏损19.5亿元，这是一个惊人的数字。 正式易主 虽然暂时仍坐在董事长和总经理的大位之上，但步步高这艘商业巨轮的航向，已不由王填说了算。 3月17日，步步高（002251.SZ）披露公告，步步高集团转让给湘潭产投投资的上市公司10%股权，已完成过户。与此同时，步步高集团放弃剩余23.06%股权对应的表决权，湘潭产投投资成为上市公司控股股东，湘潭国资成为实际控制人。 步步高的这一重大变化，在年初就已注定。 今年1月11日，步步高集团与湘潭产投投资签署协议，以5.18亿元（约合5.995元/股），转让所持步步高8639.04万股（占公司总股本的10%），并放弃剩余全部持股对应的表决权，弃权期限，为协议生效之日起的36个月。就此，完成公司控制权变更。 协议同时还要求，全部标的股份完成过户登记后的20个工作日内，公司需召开股东大会、董事会，以提前换届或改选的方式，更换董监高，并促使湘潭产投投资的提名人员全部当选。 届时，上市公司董事会由9名董事组成（6名非独立董事、3名独立董事），湘潭产投投资有权向上市公司提名3名非独立董事、2名独立董事候选人。且明确，董事长由湘潭产投投资提名的董事担任。这就意味着，不出意外的话，王填在董事长的那张大班台后，已坐不了太久了。 1月16日，控股股东筹划控制权变更后复牌，步步高股价拉出一个涨停板，但随后3个交易日，公司股价连续大跌，瞬间被打回原形。 当这件大事最终尘埃落定之时，市场反而显得波澜不惊。3月17日，步步高股价小幅高开，盘中最高涨幅3%，但随后震荡下行

斑马消费 范建 擅长玩扑克的姚记科技，终于也挨了一记“炸弹”。 受游戏业务盈利水平下降，以及商誉减值等多重因素影响，公司2022年度业绩同比下滑近40%。 这时，公司突然回过神来，重新审视具有传统优势的扑克牌业务。拟发行可转债募资5.83亿元，新建年产6亿副扑克牌的产能。 可是，过去多年收购累积的超过12亿元商誉，要如何化解？始终是悬在公司头顶的一颗雷。 业绩骤降 如果说姚记科技2021年的业绩腰斩，是由于上年有非经常性损益的影响，那么，2022年公司业绩大降，就是实打实的。 自2011年上市以来，姚记科技（002605.SZ）总体表现出了上升的趋势，特别是在2020年，公司业绩暴增217.06%，实现归母净利润10.93亿元。这主要得益于公司对参股企业细胞集团会计核算方法变更，形成非经常性损益4亿元。同期，转让部分房地产和工业土地使用权，形成收益0.62亿元。非经常性损益推高了短期业绩，也直接导致公司2021年度业绩腰斩。 上周五晚间，公司披露了2022年度业绩快报，实现营业收入39.15亿元，同比增长2.83%，归母净利润3.48亿元，同比下滑39.26%。 对于业绩下降，公司的解释是，报告期内，推进游戏产业的研发创新，加大了研发费用的投入。公司根据商誉减值测试结果，计提了一定比例的减值准备。到底是哪些资产组存在减值，目前尚未披露。 另外，因上年同期有较大金额的金融资产处置，导致本期非经常性损益较上年下降6118万元。 2022年，姚记科技开局不利。Q1，公司归母净利润大降53.77%，Q2降幅收窄，Q3甚至还录得同比增长8.81%，前三季度，公司实现归母净利润2.92亿元，同比下降36.52%。 从业务本身来看，对公司业绩造成影响的，主要是游戏版块。 2022年上半年，公司移动游戏业务毛利为5.61亿元，同比减少6400余万元，同期支付销售费用3.27亿元，同比增加

斑马消费 陈碧婷 是韩寒成就了路金波，还是路金波成就了韩寒？这是一个很难回答的问题。 双方深度绑定，在各自的公司交叉持股，将文学做成了一门大生意，进而延伸到电影领域。 韩寒转型导演后的几部电影，路金波的果麦文化都参与投资，并获得了不菲的收益。但是，2022年的《四海》遭遇票房滑铁卢，果麦文化投资亏损900万元左右。 这也成为了公司2022年度业绩下滑的重要原因之一。 业绩大降28% 果麦文化上市之前，外界对其成长性的担忧，终于显现出来。毕竟，现代人的时间被电子产品大量占据，看书的人越来越少。在这个趋势面前，果麦文化这家民营中小出版商也无法逆转。 2021年上市当年，果麦文化（301052.SZ）营收和业绩双双两位数增长，曾让市场眼前一亮。路金波这个明星出版商，的确有两把刷子。 随即，问题就出现了。 3月21日，公司披露了2022年度报告，实现收入4.62亿元，几无增长；归母净利润4080万元，同比下滑28.07%。 图书出版是果麦文化的绝对支柱业务，2022年实现收入3.59亿元，同比下滑3.17%。不过，公司推进了互联网2C直销带货（卖书）业务，收入为8281.24万元。两项收入合计4.41亿元，比上年同期微增0.91%。全年，公司共销售图书2137万册，同比下降1.88%。 与传统国营大型出版社不同，果麦文化借助其机制优势，于2021年确立了自身“以互联网驱动的新出版公司”的战略定位。 除了传统线下销售渠道，公司在互联网上创立了“CBC”销售模式。在产品上市初期，实施精准用户的“2C”销售，制造话题和热度，从而推动对各大电商平台和代销渠道的“2B”销售。在产品生命周期的中后段，对于退库的图书，公司又通过内部互联网账号和外部达人，再一次对滞销商品进行一次“2C”销售。 为了“CBC”销售模式的实施，果麦文化运营了超过70个互联网账号，包括抖音账号“戴建业”、“刘同”，微

斑马消费 沈庹 民生证券摆脱危机重重的泛海系后，卢志强一手创建的金融帝国，残缺重要一角。 失去民生证券，只是泛海系流动性危机的一个侧影。从2020年深涉金凤凰假黄金大案，到今年初遭“自家人”民生银行索债，卢志强及泛海系的险情频发。 这和他在巅峰时刻的表态，有着强烈的反差。多年前，卢志强曾表示，泛海从来没有因为资金过不去的时候。后来，他助力万达影业、参股蚂蚁金服，无一不是豪掷千金。 三十年河东，三十年河西，纵横商海几十载不差钱，卢志强也开始卖子偿债、四处借钱了。 走到命运的十字路口，向左，向右，已不是他所能左右的了。 春风得意之时，他从未料到，最终是繁花落尽步难行。 痛失心头肉 已鲜少出现在公共场合的卢志强，日前再受关注，是泛海控股所持民生证券相关股权被司法拍卖。 这场吸引36万多人围观、历经162轮出价的线上拍卖，最终无锡国联半路杀出，高于起拍价超55%、以91.05亿元斩获民生证券30.3%股权，从泛海控股手中拿到控制权。 对于卢志强来说，民生证券至关重要。在他一手构建的金融帝国里，民生证券与民生信托、亚太财险一起，是泛海系金融版图的“铁三角”。 在一众券商里，民生证券盈利能力羡煞众人。2021年，实现营业收入47.26亿元，归母净利润12.23亿元，同比增长30.12%、33.17%。即便是行业整体疲软的2022年上半年，公司仍实现营业收入16.63亿元、归母净利润4.27亿元。 为了保住这头现金奶牛，泛海控股曾千方百计阻击这场拍卖。先是对标的股权评估值表示异议，后向济南中院提起中止拍卖申请，均未获法院支持。 民生证券股权被拍卖的起因，源于泛海控股子公司武汉中央商务区股份有限公司与烟台山高的合同纠纷。烟台山高将泛海控股及沈阳泛海建设告上法院，经过一审、再审后，烟台山高向济南中院申请强制执行，并冻结泛海控股所持民生证券约35亿股股份。 随着拍卖落槌，泛海控股所持民生证券

斑马消费 徐霁 城外的人想进去，城里的人想出来，是为《围城》。 定制家居行业，目前正呈现出这样一种割裂的状态。一边是众多相关企业准备冲击上市；另一边，行业缔造者尚品宅配转型整装，更多的市场参与者，盲目而疲惫地扩大业务范围——从全屋定制到大家居，从内卷到大内卷。 行业低门槛、同质化竞争、品牌区隔不明显导致了这种结果。当定制家居行业从增量市场切换至存量市场，这个创立了20年的细分行业，即将进入中后期的淘汰赛。它急需一场价值回归，才能继续扛着家居行业走出独立行情，降低对房地产周期的依赖性。 盛宴 地产行情回暖，地产链中的核心之一家居行业，在二级市场的动作也频繁起来。 3月初的这几天，多家泛家居企业重新披露IPO招股书，计划到A股上市，包括以定制家居为主营业务的玛格家居和科凡家居，以及为定制家居提供板材的三威新材。 另外，去年向深交所创业板发起冲击的定制家居公司诗尼曼，今年1月回复了交易所问询后撤回了申请材料，预计不久之后又会预披露更新。 如果它们顺利上市，将为A股定制家居板块，增添一批实力选手。 作为行业先行者，索菲亚（002572.SZ）2011年成功在深交所主板挂牌，成为中国最早登陆资本市场的定制家居企业。直到2015年好莱客（603898.SH）上市，索菲亚终于不再孤单。 2017年，定制家居企业迎来资本大年，欧派家居、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜、皮阿诺、我乐家居（603326.SH）6家公司先后上市。次年，顶固集创上市，九大定制家居企业完成A股集结。 之后5年，诗尼曼、玛格家居、科凡家居等中小型选手屡败屡战，定制家居行业热度不减。三威新材开启IPO征程，则是直接将这场资本大戏推向了高潮——这家公司的客户，包含了欧派、索菲亚、尚品宅配（300616.SH）、好莱客等大部分主流定制家居品牌，算是行业风向标之一。 除此之外，家居行业内的各类品牌，都在争相布局定制家居。做上游

斑马消费 杨伟 “牛散”冯彪出局，谁将成为海南椰岛的新主，还悬而未决。 海口国资被动成为第一大股东，是否有进一步动作？态度暂不明朗。 现任董事长王晓晴，倒是有谋求控制权的明确信号，无奈，中小投资者对他不欢迎。 在冯彪治下的数年之间，这家老牌保健酒企业，一年不如一年。剩下的这堆烂摊子，谁来管都难。 海口国资再上位 随着东方君盛所持海南椰岛股权被司法拍卖，海口国资时隔多年之后，重回上市公司第一大股东之位。不过，海口国资这个曾经的控股股东，似乎不太想管冯彪留下的烂摊子。 3月16日，海南椰岛（600238.SH）披露公告，原控股股东东方君盛，因自身债务问题，执行法院的相关裁定。其所持上市公司6000万股（占公司总股本的13.39%），于今年2月21日-22日，在淘宝司法拍卖网进行司法拍卖。 全德能源、海南信唐两家企业分别拍得1500万股，钟革、韩莉莉、张宇、胡彦斌等个人，分别拍得750万股，成交金额合计8.59亿元。 截至3月13日，上述被拍卖的股份中，已有4500万股收到裁定书。这些股份的过户完成后，东方君盛仍持有海南椰岛1850.45万股（含未收到裁定书部分），其不再是公司第一大股东，亦不是持股5%以上股东。 随着东方君盛权益的变动，海南椰岛的控股股东和实际控制人可能发生变更。 公司原第二大股东海口国资，以13.46%的持股，被动成为上市公司第一大股东。不过，海口国资明确，在未来12个月内，没有对上市公司采取后续计划的打算。 “牛散”冯彪之后，谁将成为海南椰岛新的老板？ 对此，交易所第一时间下发问询函，要求公司和相关股东进一步说明如下问题： 1、  海口国资被动成为第一大股东之后，持股比例远高于第二大股东，且在董事会中占有两个席位。在持股占优的情况下，海口国资是否谋求上市公司控制权？如不谋求控制权，需要详细说明原因和主要考虑。海口国资未来12个月内，是否有谋求控制

图片来源：Pixabay 白酒圈流传着一句颇具调侃意味的话：“铁打的茅五，流水的老三。”不言而喻，茅台和五粮液的地位十分牢固，“老三”的宝座却并不好坐。 不过，近年来，随着行业老三位置争夺激烈，前有茅台坐镇，后有洋河股份、泸州老窖、山西汾酒等步步紧逼，地位稳固的五粮液也难免会嗅到一点危机。白酒行业的竞争，往往刀光剑影，不进则退。 3月8日晚间，五粮液公告称，公司拟由下属子公司四川省宜宾五粮液酒厂有限公司作为投资建设主体，建设五粮液技术研究中心项目，项目总投资估算金额为4.85亿元。 而在此前不久，五粮液在深圳举行了一场新品上市发布会。五粮液这次推出的全新单品是系列酒品牌“尖庄·荣光”。据悉，该产品500ml和100ml装建议零售价分别为59元/瓶和25元/瓶。 25元就能喝上五粮液的酒，想想还是很美的。不过，高端白酒领军者五粮液卖几十元的光瓶酒，这波操作还是让不少投资者心生疑惑。五粮液打得什么算盘？ 01 尖庄酒名气下降 五粮液酒以高粱、大米、糯米、小麦、玉米5种精细谷物为原料，以古法工艺配方酿造而成，是世界上率先采用5种粮食进行酿造的烈性酒。 1952年，8家宜宾最著名的老酒坊组建成立联营社；1954年，邓子均献出陈氏秘方，并出任技术指导；1959年，联营社正式更名为五粮液酒厂。 具体来看，五粮液主品牌系列包括以第八代五粮液为代表的代际系列、以501五粮液为代表的古窖系列、以经典五粮液为代表的年份系列、以生肖造型酒为代表的文化定制系列。 五粮液浓香品牌包括以五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄为重点的4个全国性单品，以五粮头曲、五粮人家、友酒、百家宴、火爆为补充的区域品牌。此外，五粮特还涵盖了包括以仙林品牌为代表的草本露酒，以百麓、舒醺、小酌时光品牌为代表的特色果酒，以亚洲品牌为代表的原汁灌装葡萄酒。 在这其中，尖庄是五粮液的一个传奇品牌。公开资料显示，尖庄酒的前身叫做“提庄大

斑马消费 任建新 面，在中国人的饮食图谱里，已有数千年历史。面粉凭借其强大的可塑性在厨师及家庭主妇手中演变成丰富多彩的美食，其中，又以面条最为常见。 在所有的面食中，工业化和产业化最为彻底的，当属方便面。这是一种神奇的食物，一千个人心目中，会有一千种不同的答案，但我相信很多人都有这样一种感觉，如若一段时间不吃方便面，会无比想念这一口味道。 从第一碗红烧牛肉面诞生，国人第一次在方便面中品尝到了中华传统美食牛肉面的香浓美味和营养搭配，也从那时起，酱香微辣的酱包+菜包+粉包成为了方便面的标配。 少有人知道，这碗方便面叫“康师傅红烧牛肉面”；又更有多少人真正了解，从面粉到方便面，以康师傅为代表的头部企业，为了一碗营养、健康又安全的好面，如过关打怪一般，不断为其赋予科技和创新，才让一碗面风行超过30年。 一碗面窥见食安乾坤 1992年，第一包打着康师傅LOGO的方便面面世，不知不觉间，这个戴着白高帽、身穿白围裙的“厨子”已在方便面行业深耕30余年。 在此期间，作为中国最大的方便面企业，康师傅不断用科技武装方便面，它的生产流程代表了行业的领先水准，持续引领行业升级。 为让消费者吃得放心，康师傅投资5亿元，建立了国际水平的创新研发与食品安全研究中心，设立1800人的食品安全与品质管控专业团队，全年质量指标检验超过350万次，检验检测覆盖1500个以上的项目。 2022年，新华社民族品牌记者采访了康师傅杭州透明工厂，以厘米级精度“怼脸”拍摄方便面生产流程，让食品工业难以被外界窥见的数字化前沿科技展露在外界。 面粉是制作方便面最主要的原料。从供应商到康师傅工厂，面粉罐车点对点运输，全程采取GPS监控及封签管理，避免运输过程被污染的可能性。每批面粉进厂时，康师傅还会对其进行各项指标的严格检测。 面粉到厂后，通过密闭的管线，输入封闭的储藏罐。生产过程采用全自动设备，自动配粉、自动称量、自动输送